Дорогие читатели!

• Делимся с вами очередным выпуском макро на неделе

#всёзаписано #невырубишьтопором #макропись

@xtxixty

Банк России представил свои оценки сезонно-скорректированной инфляции за февраль

Картина текущей инфляции очень похожа на ту, что получилась у нас:

i) в услугах текущие темпы по-прежнему очень высокие – соответствуют +9.9% SAAR*, а в услугах без ЖКУ темпы составляют +13% SAAR

ii) в еде текущая инфляция ниже цели – +2.5% SAAR

iii) непродовольственные товары дешевеют на 1% SAAR

В феврале:

• значительный вклад в снижение [текущих темпов] внесла нормализация предложения тепличных овощей

• также замедлению месячного роста способствовала коррекция вниз цен на электронику после роста в январе

• месячные приросты показателей устойчивой динамики потребительских цен (SA) замедлились по сравнению с январем

• спрос на товары длительного пользования остается сдержанным – покупатели продолжают адаптироваться к изменениям ассортимента

• издержки производства продовольственных товаров ограничены эффектом хорошего урожая зерновых

* SAAR = с коррекцией на сезонность и в пересчете на год

@xtxixty

Недельная инфляция: перелом в монотонно дешевевших категориях?

Цены c 14 по 20 марта выросли на 0.10% н/н,

i) что, по нашим оценкам, соответствует 5.6% г/г

ii) +0.08% с.к.* | 4.4% SAAR

iii) выше наших ожиданий

❗️ На этой неделе инфляция начала разворачиваться в стабильно дешевевших категориях:

• цены на макароны и крупы выросли впервые с июля
• цены на стройматериалы снизились всего на 0.06% н/н с.к. (против средних -0.6% н/н с.к. с середины апреля)
• цены на электронику выросли 2-ой раз в этом году

Меры базовой инфляции в среднем ускорились:

i) инфляция без плодоовощей и авиаперелетов ускорилась до +0.08% с +0.0% н/н с.к.*

ii) медианная инфляция осталась на уровне +0.03% н/н с.к.

iii) доля товаров с ростом цен выше нуля выросла до 74% с 59%, а доля товаров с ростом цен выше целевых 4% SAAR снизилась до 37% с 48%

✏️ Наш прогноз на март равен +0.25% м/м | +3.4% г/г

* с.к. = с сезонной коррекцией

@xtxixty

На чём стоит занятость?

Ранее мы заметили, что основным нанимателем в сентябре был сектор "госуправление и обеспечение военной безопасности", где занятых стало больше на 0.3 млн человек м/м с коррекцией на сезонность при сокращении общего числа занятых на 0.6 млн

🧑‍🏭Тенденция продолжилась и в 4к22 – суммарно за 4 месяца с сентября по декабрь 2022:

i) число занятых в экономике в целом снизилось на ~0.5 млн с коррекцией на сезонность

ii) занятых же в "госуправлении и обеспечении военной безопасности" стало больше на ~450 тыс, причём динамика не была равномерной – в сентябре и декабре сектор прибавил по ~300 тыс занятых, а в октябре число занятых в секторе, напротив, уменьшилось на ~190 тыс

iii) больше всего занятых (по 0.2 млн) потеряли строительство и торговля – отраслевые данные подтверждают нехватку рабочих рук как в первом, так и во втором случае

✏️Дефицит рабочей силы – проинфляционный фактор, особенно если добавленная стоимость труда выпавших из рабочей силы превышала их зарплату

@xtxixty

Price puzzle à la russe

⚡️Мы обнаружили проблему возросшего несоответствия между динамикой средних потребительских цен и индексами цен на аналогичные товары и услуги

• Это различие в 2022-23 гг. стало значительно масштабнее и особенно заметно в электронике

Интерпретации могут быть следующими:

i) 2022 год выделяется в терминах улучшения качества потребления – рост средних цен стабильно превышал рост индекса из-за улучшения качества потребляемых товаров и услуг

ii) или издержки методики привели к ошибочному непреднамеренному отклонению

• Например, индекс цен на смартфоны в феврале 2023 года снизился на 12.8% г/г. Одновременно средние цены на смартфоны выросли на 33.6% г/г. Расхождение в 46.4 процентных пункта между изменением индекса цены и изменением средней цены за год нетипично, статистически аномально и не объясняется переходом на более качественное потребление

🔗В приложенном документе мы показываем, какими были типичные расхождения между изменением средних цен и изменением индексов на них в течение года и в январе – последнее в первую очередь должно определяться сдвигом в качестве пересматриваемого набора. По итогам кризисных 2015-16 гг. разлет был отрицательным – интерпретируем как ухудшение качества набора потребления. По итогам 2022 года такой разлет стал максимальным и сильно разошелся с исторической нормой

✏️Цена такого нетипичного расхождения по всем представителям корзины ИПЦ, по нашим оценкам, составила +1.5 пп. Иначе говоря, с поправкой на аномальный разлет между средними ценами и индексами цен, инфляция в феврале 2023, по нашим расчетам, составила бы 12.5% вместо опубликованных 11% г/г

@xtxixty

✍️ Какие акции выбирали телеграм-каналы на этой неделе?

Продолжаем агрегировать мнение телеграм-каналов о рынке акций

✏️ За прошедшую неделю сентимент выделяет:

После ранее объявленных дивидендов в топе остаются:

$NVTK (также ожидается рост поставок СПГ в Китай), $BELU, $SBER и $BSPB

Также ждут объявления дивидендов от:

$MTSS и $FLOT (отчетность)

🛢и от нефтяников: $LKOH, $TATN (отчетность), $ROSN (отчетность), $SIBN, $SNGS, $TRNF. Их также может поддержать рост поставок энергоресурсов в Китай

$WUSH открыл сезон в Москве

$GLPR начал обслуживать китайский контейнерные сервис

$GLTR перед объявлением, как ожидается, неплохой отчетности в понедельник

$VKCO из-за роста популярности соцсети VK среди предпринимателей и роста аудитории

$AFLT на фоне роста пассажиропотока в феврале на 6.3% г/г, также откроет рейсы в дружественные страны

$MOEX на фоне роста числа активных инвесторов, к тому же биржа ожидает ~10 IPO в 2023 г.

$PHOR одобрила дивиденды в размере 456 руб/акцию

Стал ли сентимент розничного инвестора сильнее влиять на фондовый рынок? TLDR: Да

@xtxixty

Макро – week ahead

⏩ Чего ждать на неделе?

• Росстат представит данные по

i) рынку труда – по нашим оценкам, в январе рост зарплат в реальном выражении продолжился, отражая нехватку рабочей силы, и мог составить 0.7-0.9% г/г после декабрьских 0.6% г/г, а безработица в феврале осталась близка к минимумам (3.6% в январе)

ii) розничной торговле за февраль – ждём снижения на ~10% г/г vs -6.6% г/г в январе из-за эффекта высокой базы

iii) промпроизводству за февраль (-2.4% г/г в январе)

iv) инфляции за неделю к 27 марта – ожидаем +(0.06-0.11)% н/н

• Банк России опубликует годовой отчёт

⏪ Новости прошлой недели

• На рынке труда продолжил доминировать сектор "госуправление и обеспечение военной безопасности" – в сентябре-декабре 2022 прибавил ~450 тыс занятых с сезонной коррекцией

• Ценовые ожидания предприятий (в т.ч. торговли) в марте выросли

• Инфляция на неделе к 20 марта, по нашим оценкам, соответствовала 4.4% SAAR

📊IMOEX за неделю вырос на 2.3%, USDRUB и CNYRUB на конец недели 77.1 и 11.1

@xtxixty

Росстат наблюдает: Price puzzle à la russe

©️Родион Латыпов, Елена Ахмедова, Егор Постолит

🛒 Изменение ассортимента товаров за последний год могло занижать оценки инфляции, подробнее об этом мы написали здесь, хорошо резюмировал вопрос "Коммерсантъ".

⚡️ Мы обнаружили проблему возросшего несоответствия между динамикой средних потребительских цен и индексами цен на одни и те же товары и услуги.

🚀 Это различие в 2022-2023 гг. стало значительно более заметным – особенно в электронике.

❔Почему это могло произойти?

i) или в 2022 году нетипично сильно улучшилось качество потребления – рост средних цен стабильно превышал рост индекса из-за улучшения качества потребляемых товаров и услуг;

ii) или издержки методики привели к ошибочному непреднамеренному отклонению.

📲 Например, индекс цен на смартфоны в феврале 2023 года снизился на 12.8% г/г. Одновременно средние цены на смартфоны выросли на 33.6% г/г. Расхождение в 46.4 процентных пункта между изменением индекса цены и изменением средней цены за год нетипично, статистически аномально и не объясняется переходом на более качественное потребление

📊 Типичные расхождения между изменением средних цен и изменением индексов исторически были сильно ниже как в течение года, так и в январе – последнее в первую очередь должно определяться сдвигом в качестве пересматриваемого набора товаров и услуг, за которыми наблюдает Росстат. По итогам кризисных 2015-16 гг. разлет был отрицательным, что могло соотноситься с ухудшением качества потребления. По итогам 2022 года такой разлет оказался на историческом максимуме – сильно выше нормы

✏️ По нашим оценкам, с поправкой на аномальный разлет между средними ценами и индексами цен, инфляция в феврале 2023 составила бы 12.5% вместо опубликованных 11% г/г. Иными словами, цена такого нетипичного расхождения для инфляции по всем представителям корзины ИПЦ, по нашим оценкам, составила +1.5 пп

#РосстатНаблюдает
#РодионЛатыпов #ЕленаАхмедова #ЕгорПостолит

Дорогие читатели!

• Делимся с вами очередным выпуском макро на неделе

#всёзаписано #невырубишьтопором #макропись

@xtxixty

Трудно ли рынку труда?

⚖️ Рынок подразумевает наличие спроса и предложения – посмотрим на то, как они соотносятся на рынке труда

i) спрос = число занятых в экономике + потребность в работниках

ii) предложение = экономически активное население

Разница между предложением и спросом на рынке труда в январе 2023 была минимальна по историческим меркам – 780 тыс чел. против средних 1.6 млн за 2021 и 1.1 млн в 2022

... при этом истинный спрос может быть выше оценки – например, число вакансий, по данным Минтруда, летом было больше, чем оцениваемые Росстатом потребности предприятий в сотрудниках

@xtxixty

💡Результат соотношения спроса и предложения – цена труда: по мере сокращения навеса предложения над спросом растут реальные зарплаты (средние зарплаты +0.6% г/г в декабре)

👆См. график – взаимосвязь очевидна

⏰Свидетельства напряжённости рынка труда увидим сегодня в числах Росстата

@xtxixty

🔨Что говорят поисковые запросы о безработице?

✏️Наш индекс на основе интенсивности запросов в поисковиках по словам "ищу работу", "вакансии" и т.д. показывает, что безработица, скорее всего, осталась в феврале на историческом минимуме в 3.6%

🎯Ошибка (out-of-sample на данных с 2020 года) MAE между нашим индикатором и данными Росстата составляет 0.1пп

Что говорят альтернативные данные о рынке труда?

Оперативную картину дает индекс HH.ru – рассчитанный как отношение количества активных резюме к вакансиям – снижался с майских 5.9 до 4.3 в феврале

@xtxixty

⚡️Вновь контринтуитивная динамика на отчетной неделе наблюдалась в индексах цен на смартфон и телевизор

Индекс цен на телевизор, например, снизился сразу на 1.4% н/н после роста на 0.4% н/н неделей ранее – волатильность очень высока

❄️Одновременно в онлайн-ценах мы видели околонулевую динамику

💡О причинах мы подробно писали в заметке Price puzzle à la russe

@xtxixty

Недельная инфляция: индексы цен на электронику и стройматериалы продолжили снижение

Цены c 21 по 27 марта выросли на 0.05% н/н,

i) что, по нашим оценкам, соответствует 4.3% г/г

ii) 0.05% с.к.* | 2.6% SAAR

iii) ниже наших ожиданий

⬇️ Меры базовой инфляции замедлились:

i) медианная – до +0.02% с +0.03% н/н с.к.*

ii) инфляция без плодоовощей и авиаперелетов – до +0.05% с +0.08% с н/н с.к.*

iii) доля товаров, цены на которые растут, снизилась до 63% с 74%, а доля товаров с ростом цен выше целевых 4% SAAR – до 33% с 37%

↩️ С прошлой недели динамика цен развернулась:

• в электронике и стройматериалах: снижение индексов цен продолжается с апреля
• и в плодоовощах: инфляция ускорилась до 0.7% с -0.4% н/н с.к. – не ждем дальнейшего снижения цен в этой категории

✏️ Наш прогноз на март оставляем на уровне +0.25% м/м | +3.4% г/г

* с.к. = с сезонной коррекцией

@xtxixty

Экономическая активность в феврале в одной таблице + тезисы

• Безработица обновила очередной исторический минимум – теперь она составляет 3.5% – если год назад главный вопрос о рынке труда звучал как "до каких уровней вырастет безработица?", то теперь он инвертировался до "где предел ее снижения?"

• Уровень безработицы не лучшая мера дефицита труда. Он отражает предложение на рынке труда. О нехватке кадров лучше говорит разница между предложением и спросом – безработицей и потребностью в сотрудниках, заявленной организациями в службу занятости, – этот разрыв остался вблизи исторических минимумов в 0.8 млн человек

• Рост реальных зарплат в январе составил 0.6% г/г – но в апреле он будет уже двузначным – около 11% г/г, по нашим оценкам, а по итогам всего 2023 может составить 4-5%

• В остальном картина осталась прежней:

i) рост поддерживается строительством – в основном инфраструктурным

ii) снижение явнее всего в оптовой торговле – здесь находит отражение снижение поставок природного газа Газпромом

• Потребительский спрос остался сдержанным

✏️Оцениваем сокращение ВВП в феврале в 2.4% г/г

@xtxixty

☝️Декомпозиция выпуска базовых секторов на графике

✏️Выпуск базовых секторов – хороший прокси для ВВП – в феврале, по нашим расчетам, сократился на 2.4% г/г

• Минэк оценивает февральское снижение ВВП в 3.1% г/г

❄️☔️☀️🍁С поправкой на сезонность, по нашим расчетам, в феврале ВВП едва снизился на 0.1% м/м с.к. после среднемесячного роста на ~0.5% с октября по январь

• Минэк оценивает сезонно-скореектированное изменение выпуска в феврале как нулевое

@xtxixty

Что происходит с потребительским спросом?

💡Сезонно-скорректированная динамика розничной торговли говорит о его уверенном восстановлении в начале текущего года:

✏️Так, по нашим оценкам, в феврале оборот розницы вырос на 0.7% м/м с поправкой на сезонность...

... и в целом восстанавливается быстрее, чем после шоков конца-начала 2008-09 и 2014-15 гг.

@xtxixty

Тем временем разрыв между непродовольственной и продовольственной розницей схлопывается

✏️Заметнее всего улучшается динамика непродовольственной розницы – по нашим оценкам, выросла 0.9% м/м в феврале с поправкой на сезонность

@xtxixty

Федеральный бюджет – всё идет по плану? В марте будет большой профицит?

❔Исполнение федерального бюджета за март приблизит к ответу на вопрос:

Действительно ли расходы федерального бюджета исполняются в плановом режиме?

💡Если всё идет по плану, а расходы января-февраля являются их переносом из будущего – превентивным исполнением, как говорит Минфин, то будучи в январе-феврале выше сезонной нормы*, в марте (или когда-то позже) расходы должны стать строго ниже сезонной нормы

• Действительно, пока бюджет в марте исполняется ниже сезонной нормы – за 28 дней марта потратили 1.76 трлн руб. – если дневные темпы сохранятся, то за март получится 1.95 трлн руб.

• И в этом случае в марте федеральный бюджет может оказаться профицитным – профицит, по нашим оценкам, может достигнуть 0.6 трлн руб.

Как было раньше?

• Следим за электронным бюджетом уже давно (хотя это стало мейнстримом только сейчас) – за последние дни марта бюджет может потратить много:

i) в 2021 за последние два дня марта бюджет успел исполнить 0.26 трлн руб.

ii) в 2022 за последние три дня – уже 0.52 трлн руб.

💡Если же за последние три дня марта 2023 бюджет ускорил траты, как в 2021-22, то исполнение федерального бюджета плановым вновь назвать не получится

👀Наблюдаем

* Под сезонной нормой исполнения расходов мы имеем в виду долю от общих трат за год, характерную для данного месяца

@xtxixty