💼 Что происходит на рынках акций?

Глобальные рынки продолжили подъем.

🇺🇸 S&P 500 прибавил 1.1% благодаря превзошедшим ожидания корпоративным результатам. Акции тех сектора (Nasdaq 100 +0.8%) также подросли.

🇪🇺 Европейские индексы остались в плюсе: STOXX 600 +0.3%, 🇩🇪DAX +0.9%, 🇫🇷CAC 40 +0.4%, 🇬🇧FTSE 100 +0.2%.

🍚 Сегодня утром азиатские рынки в основном снижаются, до -2.0%, за исключением 🇯🇵TOPIX (+0.2%)

🇷🇺 Российский рынок продолжил рост: $IMOEX +1.0%, $RTSI +1.2% 

🟢 Лидеры: $ENRU +6.9%, $SMLT +5.3%, $PLZL +4.2%, $FLOT +4.1%, $TGKA +1.3%, $MSNG +1.1%
🔴 Отстающие: $MKCO -5.7%, $SPBE -5.0%, $FIXP -4.2%, $FIVE -3.7%, $OZON -3.7%, $NLMK -3.2%

❓Что будет дальше?
💡О сентименте телеграм-каналов о фондовом рынке
💡Влияет ли сентимент розничного инвестора на фондовый рынок?

#eq

@xtxixty

Что будет с реальным эффективным курсом в отсутствие бюджетного правила?

• Реальный эффективный курс отражает покупательную способность национальной валюты с учётом веса торговых партнёров и разницы в уровнях цен

• Исторически – до введения бюджетного правила версии 2018 – динамика реального эффективного курса была близка к условиям торговли, т.е. отношению цен экспортных и импортных товаров

• Бюджетное правило ослабило эту связь, снизив чувствительность российской экономики к шокам цен на энергоносители

Сейчас реальный эффективный курс будет определяться торговыми потоками (~индексом условий торговли) по двум причинам:

i) ограничения для полноценного действия бюджетного правила на среднесрочном горизонте (накопление резервов в юанях по бюджетному правилу, возможно, требует дополнительного соглашения с Китаем)

ii) ограничение трансграничных потоков на финансовом рынке

💡Экспортные цены на российские энергоносители будут снижаться (дисконты, вероятно, расширятся с приближением эмбарго), а цены импорта – оставаться на высоких уровнях => условия торговли будут ухудшаться, а реальный эффективный курс – слабеть

@xtxixty

АФК Система приобретает долю в Melon Fashion Group: выгодно ли приобретение?

• $AFKS объявила о покупке 47,7% в Melon Fashion Group, которая владеет брендами Zarina, befree, Love Republic и Sela, за 15,8 млрд руб. Финансирование сделки планируется осуществить за счет собственных и заемных средств

• $AFKS также не исключила возможность выкупа долей других акционеров, что может привести к установлению контроля над активом в будущем

• По итогам 2021 г. выручка Melon Fashion Group выросла на 49% до 37,5 млрд руб., а EBITDA – на 38% до 8,6 млрд руб.

• По нашим расчетам, сделка предполагает мультипликатор EV/EBITDA за 2021г на уровне 4.1x (или ~5.3x, если скорректировать на капитализацию аренды в соответствии с IFRS 16)

• Динамика показателей Melon Fashion Group в 2022 году не раскрывалась, но мы полагаем, что рост продолжился 

• Если предположить, что по итогам 2022г Melon Fashion Group нарастит EBITDA на 25-100%, это может предполагать мультипликатор EV/EBITDA за 2022г. на уровне 2,0-3,2х (или 2,6-4,2х с корректировкой на капитализацию аренды)

• Считаем сделку привлекательной для $AFKS

• Также видим потенциал создания стоимости в случае возможного приобретения других активов по привлекательной цене

💡Необходимость финансирования сделок $AFKS также может благоприятно сказаться на размере дивидендов $MTSS

@xtxixty

Недельная инфляция: наиболее волатильные компоненты подешевели синхронно

Цены на неделе к 17 октября выросли на 0.02% н/н (чуть ниже нижней границы наших ожиданий в +0.03% н/н), что соответствует:

• -0.05% н/н с.к.*

• 13.0% г/г и +10.6% c начала года

🛩Самый большой отрицательный вклад внесли авиаперелеты (-0.03 пп с.к.), где велико влияние субсидий и спросовых факторов

• вклад плодоовощей остался околонулевым с сезонной коррекцией (-0.01% пп с.к после 0.00% пп с.к. неделей ранее) – без коррекции на сезонность их положительный вклад будет расти

• отрицательный вклад макарон и круп сократился до -0.01пп – гречка начала резко дешеветь на прошлой неделе из-за хорошего урожая

Меры базовой инфляции остались околонулевыми:

i) медианный рост цен составил 0.00% н/н с.к. после +0.01% н/н с.к.

ii) без авиаперелетов и плодоовощей цены снизились на 0.01% н/н с.к., как и неделей ранее

iii) доля товаров, цены на которые растут с сезонной коррекцией, за неделю сократилась с 60 до 40%, а темпы роста выше целевых у 15% корзины после 26%

✏️На конец года ждем инфляцию в диапазоне (13.0 - 13.3)% г/г – здесь учтен вклад индексации тарифов ЖКУ, который составит ~0.6 пп

* с.к. = с сезонной коррекцией

@xtxixty

📈 Что происходило с рынком ОФЗ в среду?

• Котировки ОФЗ в основном прибавили 0,1-0,2пп. Кривая практически не изменилась, за исключением доходностей бумаг с погашением от полутора до четырех лет, упавших на 3-7бп. В результате спред 2-10 лет вырос на 6бп до 159бп.

• Чуть лучше рынка смотрелась ОФЗ-26237 (YTM 9,73%), подорожавшая на 0,3пп (-8бп в доходности).

• Короткие доходности располагаются в диапазоне 7,5-8,5%, середина – между 8,5% и 9,8%, а длинные доходности – на уровнях 10,0-10,1%.

• Торговый оборот составил 12,5 млрд руб., чуть более активно торговались среднесрочные бумаги.

• На первичном рынке размещались ОФЗ-ПД 26239 и ОФЗ-ПК 29021 с лимитами по 25 млрд руб. Был размещен весь доступный объем. Соотношение спроса и фактического размещения для буллета составило 1,3x, для флоутера – 3,1х.

• Доходность ОФЗ-ПД 26239 по цене отсечения составила 10,00%, примерно на 3бп ниже утренних котировок и на 2бп ниже вчерашнего закрытия.

💡Прогноз стратегов по ОФЗ
💡Макростратегия по ОФЗ

 #fi @pro_bonds

💼 Что происходит на рынках акций?

Глобальные рынки скорректировались.

🇺🇸 S&P 500 потерял 0.7% на фоне смешанных корпоративных результатов и признаков сохраняющегося инфляционного давления. Акции тех сектора (Nasdaq 100 -0.4%) также закрылись в минусе.

🇪🇺 Европейские индексы развернулись вниз: STOXX 600 -0.5%, 🇩🇪DAX -0.2%, 🇫🇷CAC 40 -0.4%, 🇬🇧FTSE 100 -0.2%.

🍚 Сегодня утром азиатские рынки снижаются, до -2.0%

🇷🇺 Российский рынок развернулся вниз: $IMOEX -2.7%, $RTSI -2.8% 

🟢 Лидеры: $RSTI +3.9%, $FIVE +2.9%, $PLZL +1.7%, $CHMF +1.5%, $QIWI +1.4%, $SBER +1.3%
🔴 Отстающие: $LSRG -3.8%, $RUAL -3.7%, $MAGN -3.3%, $HHRU -2.4%, $YNDX -2.1%, $ALRS -2.1%

❓Что будет дальше?
💡О сентименте телеграм-каналов о фондовом рынке
💡Влияет ли сентимент розничного инвестора на фондовый рынок?

 #eq

@xtxixty

🥃$BELU продала права на экспортные поставки своего премиального бренда и улучшила дивидендную политику. Что это значит для укрепления позиций одной из самых интересных компаний в потребительском секторе?

• Экспортные поставки крепких напитков попали под санкции в США, Австралии и Европе, что также затронуло премиальный бренд компании – Beluga. Эти регионы занимали 40% от экспорта. Дистрибуция этого бренда в РФ остается за компанией.

• Экспорт бренда Beluga занимал 2% от объемов и 4% от выручки Группы за 2021 год. Мы увидели агрессивное развитие экспортных объемов за последние несколько лет, что улучшило экономику на фоне высоких маркетинговых затрат.

• Компания получит 75 млн долл от продажи. На наш взгляд, EBITDA маржа по бренду составляет 25% (14% у $BELU), при мультипликаторе сделки в 7-8х EV/EBITDA. Эта цена значительно превышает текущий мультипликатор Группы (4.4х).

• Группа улучшила дивидендную политику, увеличила минимальную выплату до 50% от чистой прибыли по МСФО против 25% в прошедшей редакции. В результате сделки компания значительно увеличит свою ликвидность и потенциал будущих дивидендных выплат.

💡$BELU – одна из лучших акций в потребительском секторе, продолжает расти за счет развития сети магазинов ВинЛаб и наращивания импорта (рост выручки +20% г/г в 2022, согласно нашей модели). Группа остается единственной компанией, которая подтвердила выплату дивидендов. С учетом обновленной политики мы предполагаем годовую доходность на уровне 8% и выше. 

@xtxixty

Макроопрос Банка России: без тектонических изменений

💡Что изменилось с прошлого макроопроса?

i) появились параметры федерального бюджета на 2023-25: с предыдущих июньских проектировок план по расходам на 2022 был увеличен на 1.8 трлн, на 2023 – на 2.6 трлн руб. => суммарно на 4.4 трлн руб. на 2022-23

ii) Банк России ужесточил риторику в сентябре

iii) была объявлена частичная мобилизация

iv) случилась диверсия на Северных потоках

❔Как отреагировал консенсус?

i) оценка инфляции на 2023 осталась на уровне 6% г/г

ii) ожидания по средней ключевой ставке повысились с 6.8 до 7.1%

• В остальной части прогнозов изменение оценок не было тектоническим: прогноз динамики ВВП на 2022 улучшился до -3.5% г/г и ухудшился на 2023 до -2.1% г/г

🔎Мы по-прежнему считаем, что в отношении ключевой ставки консенсус недооценивает проинфляционный эффект бюджетных трат

Интересно посмотреть на долгосрочные взляды консенсуса – оценки нейтральной ставки и потенциального роста ВВП

i) нейтральная ставка, по мнению консенсуса, вернулась к уровню 5.5% – мы считаем, что при прочих равных в отсутствие бюджетного правила и с большей волатильностью в экономике она должна быть выше, чем до февраля

ii) долгосрочный рост консенсус оценивает в 1.5% – в феврале оценка составляла 2%

@xtxixty

📈 Что происходило с рынком ОФЗ в четверг?

• Котировки ОФЗ прибавили 0,1-0,3пп по всем тенорам.

• Лучше рынка смотрелись ОФЗ-26236 (YTM 9,44%) и ОФЗ-26239 (YTM 9,90%) с погашениями в 2028 и 2031 гг, прибавившие 0,5-0,7пп в цене (-13-14бп в доходностях).

• Ближний сегмент кривой сдвинулся на 10-20бп вниз до 7,4-8,4%, а остальные доходности в основном упали на 1-7бп. Середина расположилась между 8,4% и 9,8%, а длинные доходности – на уровнях 9,9-10,1%.

• Таким образом, спред 2-10 лет вырос на 6бп до 165бп.

• Торговля велась на низких объемах – дневной оборот составил 7,6 млрд руб. (минимум за две недели). Чуть более активно торговались среднесрочные выпуски.

💡Прогноз стратегов по ОФЗ
💡Макростратегия по ОФЗ

 #fi @pro_bonds

💼 Что происходит на рынках акций?

🇺🇸 S&P 500 потерял ещё 0.8%. Акции тех сектора (Nasdaq 100 -0.5%) также остались в отрицательной зоне.

🇪🇺 Европейские индексы завершили торги в плюсе: STOXX 600 +0.3%, 🇩🇪DAX +0.2%, 🇫🇷CAC 40 +0.8%, 🇬🇧FTSE 100 +0.3%.

🍚 Сегодня утром азиатские рынки в основном корректируются, до -0.7%, за исключением 🇨🇳SHCOMP +0.1%

🇷🇺 Российский рынок показал сильную динамику: $IMOEX +2.4%, $RTSI +3.1% 

🟢 Лидеры: $SFTL +6.1% опередил рынок на новостях о продаже бизнеса в России, $MAGN +5.1%, $CHMF +5.1%, $NLMK +4.8%, $LKOH +4.1%, $SBER +4.1%

🔴 Отстающие: $TCSG -4.1%, $DSKY -0.9%, $RUAL -0.3%, $GAZP -0.3%, $ALRS -0.2%

❓Что будет дальше?
💡О сентименте телеграм-каналов о фондовом рынке
💡Влияет ли сентимент розничного инвестора на фондовый рынок?

#eq

@xtxixty

🏗️ Строительный сектор в сентябре: новый шок и его последствия. Сколько займет восстановление?

• Росреестр опубликовал данные по сделкам в Москве. Первичный рынок упал на 13% г/г, а вторичный рынок сократился на 30% г/г. Основное снижение наблюдалось в последнюю неделю сентября.

• Самое сильное падение случилось в первой половине октября, составив 50-70% г/г в масс-маркет сегменте в Московском регионе, по нашим оценкам. Это похоже на краткосрочные просадки в марте 2022 и во время введения ковидных ограничений в апреле 2020. На текущей неделе наблюдаем постепенное оживление рынка. 

• Самые заметные падения цен в похожих кризисных ситуациях мы наблюдали в 2009 (-30% г/г) и 2015 годах (-20% г/г). Девелоперы пережидают текущую турбулентность и стараются держать цены на первичном рынке, демпинг носит единичные случаи. 

• На вторичном рынке имеются примеры дисконтов (10-20%) при осуществлении сделок, в единичных случаях он достигает до 40%. Структурно это менее защищенный сегмент, ввиду чего цены начали снижение (-6% за последние 20 дней).

• В сентябре наблюдалось сокращение выданных ипотечных кредитов в РФ (-13% г/г), до 137 тыс. Объем выдачи вырос на 10% г/г (до 525 млрд руб), что во многом обуславливается первичным рынком, где остаются высокие цены и действуют программы субсидирования ипотеки.

💡Это далеко не первый масштабный кризис, который проходит строительный сектор РФ, Мы закладываем постепенное восстановление, если не будет дополнительных макроэкономических или геополитических шоков. Этот сегмент является важным для государства, которое планирует ввод жилья на уровне 2021 года (93 млн кв.м.). В секторе для нас выглядят приоритетными акции ПИК и Самолет, с самым широким предложением и динамичными бизнес моделями, при мультипликаторах P/NAV 0.8х и 0.5х, соответственно.

@xtxixty

Как льготное кредитование влияет на трансмиссию денежной политики?

Выдачи ипотеки в сентябре – 518 млрд руб. (+8.7% г/г): с марта доля льготной ипотеки в выдачах остаётся высокой (90+% на первичном рынке) – за счёт комбинации с "льготной ипотекой от застройщика" ставки на первичном рынке держатся на уровне ~3.7%

Очевидным кажется утверждение о том, что кредитование по нерыночным ставкам снижает эффективность процентного канала трансмиссионного механизма, – но ключевая ставка может сохранить своё влияние и здесь, дело вот в чём:

i) польза льготного кредитования сводится к эффекту мультипликатора субсидий – насколько дополнительный спрос, создаваемый льготным кредитом, превышает бюджетные расходы на субсидирование

ii) этот эффект значительно слабее для длинных кредитов, какими ипотечные кредиты и являются – средневзвешенный срок по ним составляет 278 месяцев

=> Минфин должен тщательнее оценивать выгоды и издержки от субсидирования ставок по ипотеке – ключевая ставка здесь определяет эффект мультипликатора субсидий, увеличивая издержки для Минфина и снижая выгоды от эффекта мультипликатора тем сильнее, чем длиннее кредит

💡Таким образом, ключевая ставка играет роль "сдерживателя" для Минфина с точки зрения не только фондирования бюджетных дефицитов, но и эффекта от поддержки льготных кредитных программ, особенно когда кредиты выдаются надолго

@xtxixty

✍️ Топ акций за неделю по мнению телеграм-каналов

🏆На этой неделе сентимент выделяет:

$AGRO из-за долгового иска, возможно, на миллиарды

$LKOH обсуждаются слухи о возможных дивидендах и об объявлении о продаже НПЗ в Италии

$BELU из-за новой политики по дивидендам и продажи прав на бренд

$PLZL после совещания в Совфеде, на котором продажа банками золота физлицам была освобождена от НДС, а также из-за роста спроса на золото в Азиатских странах

$TATN из-за дивидендов

$QIWI развивает банковские услуги для такси

$CHMF после публикации хороших операционных результатов (продажи стали +2% г/г) несмотря на санкции

$MOEX запустила самые быстрые протоколы доступа к своим данным

Главной позитивной новостью для рынка акций было завершение мобилизации в Москве и области (на этом фоне IMOEX в понедельник вырос на 3.2%, портфель* по сентименту на 3.4%)

🗒За все время (с июля) доходность по сентименту составила -0.3%, а IMOEX -3.4% – не пробуем конкурировать, скорее, пытаемся убедиться в том, что сентимент розничного инвестора стал очень важной движущей силой на фондовом рынке и его нужно учитывать

* в портфель все бумаги топа входят с одинаковыми весами

@xtxixty

🕯️ Все, что нужно знать о платежном балансе 🇷🇺 за 3кв22 - одной картинкой 👆

История тут такая:

• Россия накапливала по $30 млрд. за 2кв зарубежных активов

• в 3кв мы сверху этого дали в долг $15 🇹🇷 на постройку АЭС Аккую

🗝️ Подтверждение? Читаем доклад Банка России о платежном балансе:

Основной вклад в чистое кредитование остального мира в III квартале 2022 г. внесло увеличение иностранных активов. Они выросли на 47 млрд долл. США (III квартал 2021 г.: +66 млрд долл. США), в том числе в форме предоставления торговых кредитов и авансов зарубежным партнерам.

@c0ldness

Тем временем, как писал ТГ-канал @pro_bonds, банкам стало не хватать валютной ликвидности

@xtxixty

⏰ Макро – week ahead

• Главное событие в российском макро этой недели – решение по ключевой ставке в пятницу: мы ждём, что Банк России сохранит её на уровне 7.50%

• Во вторник увидим данные об инфляционных ожиданиях населения – ценовые ожидания предприятий в октябре выросли

• В среду Росстат опубликует данные о промпроизводстве в сентябре: динамика за август -0.1% г/г | +1.8% м/м

Что важного произошло на прошлой неделе?

• Минфин вернулся на рынок ОФЗ, разместив весь доступный объём

• Банк России опубликовал предварительные данные о банковском секторе за сентябрь: узнали, что выдачи ипотеки вновь выросли (+13% м/м | +9% г/г), а средства населения на банковских счетах снизились на 458 млрд руб. (427 млрд. из которых пришлись на валютные счета)

• Индекс Мосбиржи за неделю вырос на 4%, USDRUB на конец недели – 61.2

@xtxixty

📈 Что происходило с рынком ОФЗ в пятницу?

• Цены коротких ОФЗ прибавили 0,1-0,2пп, а среднесрочные и длинные бумаги подорожали на 0,2-0,5пп.

• Лучше рынка выглядела ОФЗ-26219 (YTM 8,45%) с погашением через 4 года, цена которой выросла сразу на 0,7пп (-22бп в доходности).

• Ближний и средний сегменты кривой сдвинулись на 5-15бп вниз, а дальний оказался на 1-8бп ниже к предыдущему дню. В итоге короткие доходности расположились в диапазоне 7,5-8,2%, среднесрочные оказались на уровне 8,3-9,8%, а дальний сегмент кривой остался между 9,9% и 10,1%.

• Таким образом, спред 2-10 лет вырос еще на 8бп до 173бп. Выше этих уровней спред был более десяти лет назад.

• Торговый оборот составил 12,2 млрд руб. (+4,6 млрд руб. д/д), две трети из которых пришлись на среднесрочные выпуски. Особенно выделялась ОФЗ-26212 с погашением в 2028 г., дневной оборот в которой составил 5,1 млрд руб.

💡Прогноз стратегов по ОФЗ
💡Макростратегия по ОФЗ

 #fi @pro_bonds

💼 Что происходит на рынках акций?

🇺🇸 S&P 500 (+2.4%) показал сильную динамику на фоне новостей о возможном замедлении подъема ставок ФРС. Акции технологического сектора (Nasdaq 100 +2.4%) также выросли

🇪🇺 Европейские индексы в основном завершили торги в отрицательной зоне: STOXX 600 -0.6%, 🇩🇪DAX -0.3%, 🇫🇷CAC 40 -0.8%, 🇬🇧FTSE 100 +0.4%.

🇷🇺 Российский рынок продолжил расти: $IMOEX +0.9%, $RTSI +0.9%.

🟢 Лидеры: $CHMF +5.6%, $NLMK +4.7%, $PLZL +3.9%, $RSTI +3.2%, $MAGN +2.6%, $FEES +2.5%
🔴 Отстающие: $TCSG -2.0%, $TRMK -1.3%, $SMLT -1.0%, $NVTK -1.0%, $HYDR -0.9%, $TRNFp -0.6%

❓Что будет дальше?
💡О сентименте телеграм-каналов о фондовом рынке
💡Влияет ли сентимент розничного инвестора на фондовый рынок?

#eq

@xtxixty