🌳🌳🌳 ... и еще - чтобы не потерять лес за деревьями: отклонение решений от ожиданий аналитиков - это важный, но абсолютно вторичный индикатор качества политики

• Самый важный критерий - это факт контроля над инфляцией

• В период, когда весь EM и DM переставляет прогнозы по инфляции вверх, а мы правим свои вниз, грустить о том, что коллективный СД отклоняется от коллективного аналитика просто нет повода

@xtxixty

Результаты Яндекса за 2к22: сюрприз или закономерность?

• В 2к22 $YNDX показал высокие рез-ты: выручка +45% г/г (118 млрд руб.), скорр. EBITDA +345% г/г до 26 млрд руб❗️

• Несмотря на падение рекламного рынка, доходы от рекламы +22% г/г до 48 млрд руб. - своё дело сделали технологии, фокус на СМБ, уход зарубежных конкурентов

• Ecommerce, ожидаемо, замедлилась: GMV +67% г/г vs 164% в 1к22

• Скорр. маржа по EBITDA (22%) вернулась к уровням до активных инвестиций в Яндекс.Маркет (т.е. до 1к21) благодаря: 1) росту выручки высокомарж. сегментов Поиск & Портал (+31% г/г) и Мобильность (+62% г/г); 2) оптимизации расходов на ecom и др. сервисы. Впервые прибыльными стали Облако, Устройства и Яндекс.Лавка (в РФ)

• $YNDX сохраняет гибкость бизнес-модели, которая обеспечивает как высокие темпы роста, так и возможность оптимизации для поддержания рентабельности и ден. потоков

💡Думаем, что в 2п22 фокус сместится на рост, что может снизить рентабельность

• Считаем $YNDX привлекательной инвестицией

#IT

@xtxixty

✈️ Операционные результаты Аэрофлота за 2 кв 2022. Удивили или нет? Часть №1

• Во 2к22 Аэрофлот перевез 8,7 млн чел (-22% г/г). показав результаты лучше рынка на 3 п.п. Всего рос авиакомпании перевезли 20,3 млн чел (-25% г/г)

• На внутренних рейсах Аэрофлот перевез 8 млн чел (-17% г/г). На международных — 650 тыс чел (-58%)

• Месячная динамика показывает устойчивое восстановление пассажиропотока внутри РФ: апр (-20% г/г) -> май (-18%) -> июнь (-14%)

• Восстановление объемов происходило за счет субсидий, позволивших снизить цены, что привело к росту спроса

• На международных рейсах восстановление было еще сильнее: апр (-78% г/г) -> май (-57% г/г) -> июнь (-45% г/г). Связываем это с началом полетов на 5 A320

💡Субсидии (до окт 2022) поддержат восстановление внутреннего трафика $AFLT в 3 кв 2022

💡Аэрофлот смог дерегистрировать из бермудского регистра 4 Boeing 777, взятые в лизинг у ГТЛК, и сможет летать на них за рубеж. Ожидаем дальнейшего восстановления международного трафика

#транспорт #авиа

@xtxixty

✈️ Операционные результаты Аэрофлота за 2 кв 2022. Удивили или нет? Часть №2

📈 $AFLT во 2к22 смог увеличить занятость кресел на международных рейсах на 11.4 п.п. к 1к21 с 72,9% до 84,3%. Причина — дефицит самолетов, способных летать за рубеж без риска ареста, при стабильном спросе на международные рейсы.

📈 Рост занятости кресел на внутренних рейсах (на 3.9 п.п. до 83.6%) обеспечивался за счет снижения цен авиабилетов и переориентации международного спроса на внутренний рынок.

💡Уровень занятости кресел на международных рейсах будет сохраняться высоким, как минимум, до запуска серийного производства МС-21 и SSJ-New в 2024.

🛫 Падение пассажирооборота $AFLT (-14%) значительно слабее падения числа перевезенных пассажиров (-22%). Это связано с ростом расстояния рейсов на 11% из-за необходимости облетать бесполетную зону.

📉 Падение объемов перевозимых грузов во 2к22 составило 43%. Сегмент сильно пострадал из-за того, что 60% объемов приходилось на международные рейсы.

#транспорт #авиа

@xtxixty

⏰ Макроповестка: день данных от Росстата

💾 Наборы данных и отчёты:

• промпроизводство в 1п22 – ждём снижения на ~1.5% г/г в июне после –1.7% г/г в мае

• доклад о социально-экономическом положении за июнь: здесь прогнозируем падение розничных продаж за июнь в реальном выражении в 6.8% г/г, снижение реальных зарплат за май на 3.2% г/г после –7.2% г/г в апреле, а безработица в июне, вероятно, осталась на исторических минимумах

• деловая активность предприятий в июле

• инфляция за неделю 16-22 июля

@xtxixty

📈 Что происходило с рынком ОФЗ во вторник?

• Короткие и среднесрочные ОФЗ подорожали на 0,1-0,3пп, а цены длинных выпусков упали на 0,1-0,4пп.

• В результате ближний сегмент кривой сдвинулся на 10-20бп вниз, доходности в середине кривой сократились на 1-5бп, а дальний конец кривой, наоборот, прибавил 1-5бп.

• Спред 2-10 лет, таким образом, вырос еще на 15бп до 114бп.

• Две самые короткие бумаги -- ниже 7,00% в доходностях.

• Торговый оборот составил 17,6 млрд руб., активнее всего торговали среднесрочными и длинными выпусками.

💡Прогноз стратегов по ОФЗ и тезисы об ОФЗ-ИН
💡Макростратегия по ОФЗ и тезисы об ОФЗ-ИН

 #fi @pro_bonds

@xtxixty

💼 Что происходит на рынках акций?

🇺🇸 S&P 500 вчера упал на 1.2% на фоне падения бумаг ритейлеров, акции тех сектора (Nasdaq 100 -2.0%) остались в отрицательной зоне.

🇪🇺 Европейские индексы снизились или не изменились: STOXX 600 без изм., 🇫🇷CAC 40 -0.4%, 🇩🇪DAX -0.9%, 🇬🇧FTSE 100 без изм.

🍱 Сегодня утром азиатские рынки торгуются в узком диапазоне, от -0.1% до +0.1%.

🇷🇺 Российский рынок продолжил торговаться выше: $IMOEX +3.0%, поддержанный нефтегазовым, металлургическим и тех секторами, $RTSI -1.7% вновь не смог закрыться выше нуля из-за дальнейшего ослабления рубля

🟢 Лидеры: $YNDX +8.3%, $HHRU +8.0%, $OZON +5.7%, $RSTI +8.1%, $POLY +7.5%, $GMKN +7.1%
🔴 Отстающие: $FIVE -4.0%, $LSRG -1.8%, $PIKK -1.3%, $SNGSP -1.3%, $SNGS -1.0%, $UPRO -0.8%

❓Что будет дальше?
💡О сентименте телеграм-каналов о фондовом рынке

#eq

@xtxixty

​​🛒Операционные результаты $FIXP за 2к22. Каковы детали?

• Выручка выросла на 27% г/г в 2к22 до 69 млрд руб против +21% г/г в 1к22, несмотря на закупки впрок в марте.

• LFL продажи также показали сильную динамику (+15% г/г) и улучшились против 1к22 (+12% г/г). Рост чека (+16% г/г) был почти равен инфляции (+19.5% г/г), а отток трафика составил лишь 1% г/г, против сильной прошлогодней базы.

• Компания открыла 363 локации в 1п22, почти 50% ожидаемых за год (750). Рост торговой площади - 16% г/г. $FIXP – единственная публичная сеть не замедляющая открытия и продолжающая идти к своей годовой цели.

• Потребитель остается чувствительным к цене, компания активно работает с ассортиментом для поддержания спроса. Доля еды достигла 31% в ассортименте против 25% при IPO, доля товаров личной гигиенты - 26% (+4пп г/г).

• Высокие темпы роста создают хорошие предпосылки для сильных финансовых результатов (19 сентября). $FIXP ждет маржу по ЕБИТДА в 1п22 выше уровня 2021 (19.2%), мы ожидаем улучшение минимум на 40бп г/г.

#ритейл

@xtxixty

📈 Макростратегия на рынке суверенного долга: прогноз кривой ОФЗ на 2022-23

💡С учетом снижения ключевой ставки до 8.00%, оцениваем, что к концу 2022 кривая ОФЗ на участке 5+ лет имеет потенциал для снижения, тогда как короткие ставки, возможно, закладывают избыточно мягкую денежную политику ЦБ

✏️По нашим расчетам, в конце 2022 доходности 2-летних ОФЗ составят ~7.6%, 5-летних – ~8.2%, 10-летних – ~8.5%

• Наши расчеты – модельные, в их основе лежит медианная траектория ключевой ставки, которая согласуется с ориентиром Банка России: 7.5% на конец 2022 и 7.0% на конец 2023

• В расчеты также заложены ожидания по инфляции: 13.2-14.2% г/г на конец 2022 – также примерно в середине прогнозного диапазона Банка России

• Предыдущие оценки по кривой ОФЗ проходили тест на практике: см. оценки до открытия рынка ОФЗ в марте и апрельские расчеты, основанные на актуальных тогда макропредпосылках

@xtxixty

⚡️ доклад Росстата о социально-экономическом положении сократился на 12% г/г до 295 стр. против ожиданий консенсуса в -30% г/г

Экономическая активность в июне в одной таблице

• Промышленное производство сохранило устойчивость в июне за счет добычи полезных ископаемых: добыча нефти выросла на 2.7% г/г – ниже квоты ОПЕК+ на 7.5%

• В июле добыча полезных ископаемых вновь поддержит промпроизводство: в июле добыча нефти растет на 3% г/г – но остается ниже квоты на 8%

• Безработица осталась на исторических минимумах – согласуется с поисковыми запросами, связанными с рынком труда

• Потребительский спрос по-прежнему слабый в непродольственном сегменте – ждем разворота динамики в июле вслед за ростом розничного кредитования

✏️По нашим оценкам, выпуск в базовых секторах экономики – хороший прокси для ВВП – сократился в июне на 4.3% г/г против 3.6% г/г в мае

@xtxixty

Выпуск в базовых секторах – исторически хороший прокси для ВВП

✏️Выпуск в базовых секторах в 2к22, по нашим оценкам, сжался на 3.4% г/г

• Напомним, в 1к22 ВВП вырос на 3.5% г/г => если измерять выпуск по базовым секторам, то в 1П22 рост ВВП был околонулевым

💡Но на самом деле в 1П22 ВВП, скорее всего, сократился:

• Базовые сектора не включают финансовый сектор, который отразит слабую динамику кредитования – особенно апреля-мая – и внесет основной отрицательный вклад в динамику ВВП в 2к22

• История повторяется: в 2015 финсектор был одним из основных драйверов сокращения ВВП

@xtxixty

О доходах населения

В мае реальные заработные платы населения сократились на 6.1% г/г после -7.2% г/г в апреле – ещё раз подтверждая гипотезу о том, что мартовский спайк был единовременным

• Как и месяцем ранее, зарплаты в частном секторе более устойчивы – в номинальном выражении показали рост на 11.5% г/г, по нашим оценкам, против 7.8% г/г в госсекторе

• Тройка лидеров по секторам: добыча угля (+26% г/г в номинальном выражении), пассажирские ж/д перевозки (+26%), курьерская деятельность (+26%)

• Не жалуют сотрудников в трубопроводном транспорте (-25% г/г) и финсекторе (-0.1%)

🔍Посмотрим на доходы населения в 2кв22

• Реальные располагаемые денежные доходы снизились на 0.8% г/г – в меньшей степени, чем реальные денежные доходы (-1.9% г/г)

• Такое расхождение связано с переносом выплат страховых взносов – располагаемые доходы рассчитываются с учётом обязательных платежей

💡По году прогнозируем снижение реальных доходов на 3–3.5%

@xtxixty

Недельная инфляция: половина корзины выше нуля, половина – ниже

Цены на неделе по 22 июля снизились на 0.08% н/н – на верхней границе наших ожиданий

✏️С коррекцией на сезонность соответствует -0.17% н/н с.к.

🔎Подробнее (далее везде с коррекцией на сезонные факторы):

• Для 33% категорий текущие темпы роста цен выше 4% SAAR, для половины корзины – выше нуля, для половины, соответственно, ниже

• Медианный рост цен составил 0.00% н/н с.к., как и на прошлой неделе

• Без волатильных компонент (плодоовощей и авиаперелетов) инфляция составила -0.04% н/н с.к. после -0.02% н/н с.к. ранее

🔎 Плодоовощи по-прежнему определяют снижение цен: их вклад составил -0.16пп, что соответствует средним июльским темпам в -0.14пп в плодоовощах – ждем, что их отрицательный вклад уменьшится в ближайшие недели

• В остальных категориях картина совпала с нашими ожиданиями: коррекция в стройматериалах и электронике продолжилась

✏️Оценка на июль: -0.13% м/м | +15.4% г/г. Прогноз на конец года: +(13.5-14.0)% г/г

@xtxixty

⏰ Макроповестка

💾 Наборы данных и отчёты:

• детальные данные о внешнем долге за 1кв22

• международные резервы к предыдущей пятнице

💡 Тезисы:

• О прогнозе кривой ОФЗ
• О сентименте розничных инвесторов
• О результатах Яндекса за 2кв22

@xtxixty

📈 Что происходило с рынком ОФЗ в среду?

• Цены коротких ОФЗ по итогам вчерашней сессии остались на уровне закрытия вторника, среднесрочные бумаги подорожали на 0,1-0,2пп, а длинные ОФЗ подешевели на 0,1-0,2пп.

• В итоге кривая практически не изменилась и располагается в диапазоне 6,8-8,9%.

• Спред 2-10 лет находится на уровне 115бп.

• Торговая активность чуть сократилась – дневной оборот составил 16,1 млрд руб., половину из которого обеспечили среднесрочные бумаги, причем четверть дневных торгов пришлась на одну бумагу – 5-летнюю ОФЗ-26207.

💡Прогноз стратегов по ОФЗ и тезисы об ОФЗ-ИН
💡Макростратегия по ОФЗ и тезисы об ОФЗ-ИН

 #fi @pro_bonds

@xtxixty