📈 Что происходило с рынком ОФЗ в пятницу?

• Цены ОФЗ на пятничное решение Банка России выраженной реакции не продемонстрировали. По итогам сессии котировки либо остались без изменений, либо сдвинулись на 0,1пп в отсутствии единого направления.

• Это соответствовало изменениям доходностей на 4-7бп в обе стороны.

• Таким образом, кривая осталась в диапазоне 9,0-9,1%.

• Спред 2-10 лет практически не изменился и находится на уровне -5бп.

• Торговая активность была на недельном максимуме: дневной оборот составил 16,8 млрд руб., превысив средние дневные значения за последние три недели. Наиболее активно снова торговались среднесрочные ОФЗ-ПД, причем 5-летняя ОФЗ-26207 продолжила пользоваться особой популярностью.

💡Прогноз стратегов по ОФЗ и тезисы об ОФЗ-ИН
💡Макростратегия по ОФЗ и тезисы об ОФЗ-ИН

 #fi @pro_bonds

@xtxixty

💼 Что происходит на рынках акций?

Глобальные биржи начали неделю падением на фоне пятничных данных по инфляции в США. В мае инфляция ускорилась до 8.6% (максимум с 1981г.), что может вызвать более агрессивное ужесточение ДКП.

🇺🇸S&P 500 (-3.9%) вчера снизился до минимального значения с января 2021. Тех сектор (Nasdaq 100 -4.6%) упал сильнее рынка.

🇪🇺 Европейские индексы также скорректировались: STOXX 600 -2.4%, 🇫🇷CAC 40 -2.7%, 🇩🇪DAX -2.4%, 🇬🇧FTSE 100 -1.5%.

🍱 Сегодня утром азиатские рынки тоже торгуются в минусе.

🇷🇺 Российский рынок был закрыт в связи с праздничным выходным.

❓Что будет дальше?
💡Макростратегия по акциям

#eq

@xtxixty

📺 Выкуп конвертируемых облигаций Яндекса – что это может значить для акционеров?

• $YNDX предварительно договорился о условиях выкупа конверт. облигаций (номинальной стоимостью $1,25 млрд).

• $YNDX заплатит $140 тыс. за каждые $200 тыс. номинала, а также, когда будет возможно, 957 акций.

• Только денежная часть ($875 млн) предполагает дисконт 30% к номиналу. Чтобы его компенсировать, оценка акций должна быть $62,7 долл. (3622 руб.) за штуку vs. 1401 руб. в пятницу.

• На конец марта объем денежных средств $YNDX вне России составлял $464 млн; для выплаты $YNDX привлечет коммерческий кредит.

• Выплата денежной части может предполагать возможность разрешения правкомиссии на перевод денег, что выгодно с учетом курса. Альтернатива – генерация денежных средств зарубежными дочками, но мы считаем такую возможность ограниченной.

❗️ Получение акций держателями бондов может указывать на вероятность положительных сдвигов.

• В частности, выкуп облигаций может облегчить листинг на новой зарубежной площадке.

💡 Считаем новости положительными для $YNDX.

#IT @xtxixty

🚢 Грузооборот морских портов РФ в мае восстановился до уровня 2021
 
· Грузооборот портов РФ в янв-мае остался на уровне 2021 и составил 340.7 млн т

· В мае объемы перевалки восстановились до уровня 2021 с -9% г/г в мар

·  Драйвером восстановления объемов стал уголь (-4% г/г в мае vs -17% в апр), топ-1 сухогруз по объемам (53% в сухогрузах)

· Восстановление произошло за счёт перенаправления экспорта угля через Азово-Черноморский бассейн, в условиях ограниченной пропускной сп-ти Восточного полигона

· В наливных грузах происходит замещение объемов нефтепродуктов (-20% г/г в мае), за счет наращивания объемов нефти (14%) и СПГ (7%)

· Видим перенаправление наливных грузов с Балтийского (9% в мае г/г vs 18% в апр) в Азово-Черноморский бассейн (5% в мае vs -7% в апр)

💡 Снижение объемов в Дальневосточном бассейне с -5% в апр до -10% в мае произошло за счёт наливных грузов и не затронуло $FESH

· Его основной актив порт Владивосток нарастил объемы с -4% в апр до 4% в мае

#транспорт #порты

@xtxixty

⚔️ Слабое регулирование не ключевое ограничение криптоиндустрии, а база бизнес-модели

Существует мнение, что для расцвета крипты нужно модернизировать регулирование отрасли

Вот ряд материалов, которые дают свежий взгляд на эту тему:

• Berkley Computer Security 161 Cryptocurrency Lecture - о природе и пределах технологии, построении связей между реальным миром и криптоэкосистемой

• Makarov & Shoar Blockchain Analysis of the Bitcoin Market - количественный анализ концентрации и централизация криптоэкосистемы с учетом роли мега-посредников и крупных держателей

• Банк России, Криптовалюты: тренды и риски - систематизированный взгляд регулятора

🇷🇺 Что нужно России?

• Легализация и регулирование майнинга - как эквивалента экспорта электроэнергии и IT-услуг

• Криптовалюты для трансграничных платежей, когда использование рубля абсолютно невозможно

• Банковская система на основе рубля и в перспективе цифрового рубля - это и есть зрелая экосистема стэйблкойнов с нужным регулированием

@xtxixty

💰 Избыток валюты начал приобретать пугающие масштабы. В пятницу банки платили уже 28% годовых за размещение долларов овернайт в обмен на рубли (при RUONIA 10,6%). Вероятно на ситуацию повлияли санкции на НРД, повышающие риски для размещения валюты в НКЦ.

⚖️ В такой ситуации размеры комиссий за хранение валюты на счетах банков уже не кажутся завышенными. Пока они не превышают 1% в месяц (12% в год), а "доплата" банков за размещение долларов через своп в пятницу была выше 17% годовых. За хранение валюты в НКЦ придется платить 5-7%.

❓ Какие перспективы у валютных сбережений? Во-первых, комиссии для текущих счетов наверняка станут нормой, а новые депозиты перестанут открывать большинство банков. Во-вторых, мы ждем максимального ослабления всех ограничений на перевод валюты зарубеж – сейчас у банков и государства общая задача избавиться от валюты, а не сохранить ее в стране. В-третьих вероятен некоторый переток в менее популярные валюты, например юань или привязанный к доллару дирхам ОАЭ.

#валюта

@pro_bonds

Безработица достигла исторического минимума в 4.0% в апреле - в каких секторах экономики росла занятость?

🔨В 1к22 продолжалось накопление рабочей силы в частных неторгуемых секторах - в т.ч. в секторе услуг вместе со снятием ковидных ограничений.

💡Наряду с инерционностью процессов и переходом работников в неполную занятость, это отчасти объясняет устойчивость рынка труда: в апреле безработица обновила исторический минимум, достигнув 4%.

@xtxixty

❗️Минфин России сообщил, что ограничивает публикацию данных по бюджетной отчетности, чтобы минимизировать риски введения дополнительных санкций.

В сегодняшней публикации министерство представило только общие данные о доходах и расходах казны и о величине бюджетного профицита (по предварительной оценке Минфина, за 5 месяцев он составил 1,495 трлн рублей).

⚡️Как повлияет на Газпром снижение прокачки по Северному потоку?
 
· Газпром снизит прокачку по Северному потоку (СП) из-за задержки в обслуживании компрессоров на КС Портовая компанией Siemens. Плановый объем прокачки – 167 млн м3/д, но в моменте она упадет на 40% до 100 млн м3/д

· Срок возврата оборудования неизвестен. Каждый месяц задержки лишит Газпром возможности отправить на экспорт ~1,4-2 млрд м3 (до 1,4% годового объема поставки в 2021 в Европу)

· Напомним, маршрут Ямал-Европа (35 млрд м3/г) не действует, через Украину прокачивается ~40 млн м3/д вместо контрактных 109 млн м3/д, т.к. принимается заявка только через одну станцию. С учетом работы европейской нитки Турецкого потока, выпадение ряда маршрутов и длительное снижение прокачки СП могло бы ограничить экспортные мощности Газпрома на уровне ~67 млрд м3/г в ближайшие 12 мес (45% от экспорта 2021)

❗️На новостях цена газа в Европе поднялась и колеблется вокруг 1000 долл/тыс м3, что поддержит краткосрочные финпоказатели компании

#oilgas

@xtxixty

💡 Закрытие статистики по исполнению федбюджета продолжает тренд, заданный Банком России по банковской стате и ФТС по торговле.

· Вероятно, одна из вещей, которую полезно было бы сделать в этих условиях, - это дать публике какой-то ориентир по времени, когда решение о целесообразности раскрытия статистики будет рассмотрено снова, - например, рассматривать возможность раскрытия статистики раз в 2 месяца или квартал.

@xtxixty

🔨Насколько достоверно мы измеряем безработицу?

📈Об экономических причинах исторически низкой безработицы писали ранее

❔Но можно ли верить статистике?

Росстат ежемесячно оправшивает ~32k дом-ств | 77k человек, экстраполируя результаты на ~75 млн экон. активного населения.

💡На наш взгляд, с учетом разнородности экономически активного населения числа опрашиваемых недостаточно (объем выборки маленький) - покажем это с помощью статистического упражнения:

📊 Возьмем квартальные данные за март и пробутстрапим распределение рабочей силы по регионам и возрастам - смоделируем распределение уровня безработицы. Из полученных результатов:

i) Ширина 95%-дов. интервала составила ~0.4 - при сэмплировании по всем возможным категориям населеления она должна быть строго больше

ii) Дов. интервалы смещены вверх: (4.03, 4.39) и (3.95, 4.32) vs. мартовское 4.1

💡Безработица остается низкой, но вот неопределенность ее измерения высока: наша оценка погрешности в ±0.2пп - оптимистичная оценка неопределенности снизу

@xtxixty

Что происходит с ценами на сталь в России?

📉 Северсталь объявила июльскую цену на г/к лист - 48 тыс. руб. (833 долл.) за тонну. Это на 9% ниже спотовой цены, которая и так уже на 6% упала за последний месяц. Итого с февраля цена на г/к лист снизится на 26%.

❗️ Снижение цен стало результатом слабого внутреннего спроса и укрепления рубля. Из-за последнего внутренняя цена г/к листа в долларах выросла на 14% м/м, несмотря на то, что экспортная цена упала на 7% м/м. Даже с объявленным снижением премия внутреннего рынка составит 130 долл./т, что все еще сильно выше исторически средней 50 долл.

📝 Варианта два:
1) либо курс возвращается на USDRUB 70, тогда премия сама сократится до 10 долл./т;
2) либо цены продолжат падать в рублях.

@metalswire #mining

@xtxixty

🔗Что происходит со сталеварами на фоне снижения цен на сталь?

💰Как мы писали ранее, июльские цены на сталь снизились еще на 9% в рублях. По нашим оценкам, основные российские сталепроизводители – ММК, Северсталь и НЛМК – при спотовом уровне цен и валютном курсе торгуются по сравнительно высоким мультипликаторам NTM EV/EBITDA – ~3х, 4х и 5х, соответственно, с доходностью свободного денежного потока более 20% у ММК и 13-14% у Северстали и НЛМК

❗️Мы ожидаем дальнейшей коррекции в ценах как на сырьевые материалы (руду, уголь), так и на сталь. В таком сценарии при текущих ценах акций мультипликатор NTM EV/EBITDA компаний оказываются на уровне 5.5-6.5х, а доходности свободного потока – в диапазоне 12-16%

❗️Поскольку даже в текущих условиях с затрудненной логистикой, недоступностью некоторых экспортных рынков и крепким рублем сталевары продолжают аккумулировать кэш на балансе при отсутствии значимой долговой нагрузки, возврат к дивидендным выплатам вышеперечисленных компаний – это только вопрос времени

@metalswire
#mining
$MAGN $CHMF $NLMK

@xtxixty

🤗 ПМЭФ - Секция Новый Рост - при поддержке ВЭБ.РФ

Если все сложится, то увидимся на ПМЭФ - будем на секции Новый Рост ВЭБ.РФ - попробуем там рассказать о том, о чем пишем здесь

📅 12:00–13:15 17 июня

Вместе с нами будут:

· Игорь Шувалов, председатель ВЭБ.РФ и модератор

· Софья Донец, экономист по России и СНГ, Ренессанс Капитал

· Евгений Коган, профессор НИУ ВШЭ

· Марсель Салихов, президент фонда «Институт энергетики и финансов» - Марсель пишет тут @IEFnotes

· Олег Шибанов, профессор СКОЛКОВО-РЭШ - Олег пишет тут @olegshibanov

❓ Если вы исследователь, который занимается проблемами роста - какая важная мера экономической политики, о которой недостаточно говорят?

@xtxixty

⏰ Макроповестка: трансграничные переводы

💾 Наборы данных и отчёты:

• подробные данные о трансграничных переводах в 1кв22

📺 12.00 пленарное заседание Госдумы

🇺🇸 21.00 решение Федрезерва по ставке и обновление макропрогноза на фоне рекордно высокой инфляции

💡 Основные тезисы:
• Насколько достоверно мы измеряем безработицу?
• Как повлияет на Газпром снижение прокачки по Северному потоку?
• Что происходило с грузооборотом портов РФ в мае?

@xtxixty

📈 Что происходило с рынком ОФЗ во вторник?

• Цены коротких ОФЗ за вторник упали до 0,1пп, среднесрочные выпуски потеряли 0,1-0,4пп, а длинные бумаги преимущественно сократились в цене на 0,8-1,0пп.

• В терминах доходностей это соответствует сдвигу кривой на 5-15бп вверх, причем дальний конец продемонстрировал чуть более выраженный рост доходностей. Кривая находится в диапазоне 9,1-9,2%.

• Спред 2-10 лет прибавил 2бп и находится на уровне -3бп.

• Торговая активность сократилась до 11,7 млрд руб., что примерно соответствует среднему за прошлую неделю. Наиболее активно вчера торговались короткие и длинные ОФЗ-ПД.

💡Прогноз стратегов по ОФЗ и тезисы об ОФЗ-ИН
💡Макростратегия по ОФЗ и тезисы об ОФЗ-ИН

 #fi @pro_bonds

@xtxixty

Какими должны быть текущие темпы инфляции в остаток года, чтобы прогноз Банка России сбылся?

• Банк России обновил прогноз по инфляции: регулятор теперь ждет 14-17% г/г на конец 2022.

💡Эти значения в основном отражают уже накопленную инфляцию с начала года: по итогам мая аккумулированный рост цен составил 11.8%.

📉Чтобы инфляция достигла нижней границы прогнозного диапазона, текущие темпы должны в среднем составить 4% SAAR в остаток года - то есть должны быть на цели.

📈Для достижения верхней границы текущие темпы должны ускориться до 9% SAAR.

• Напомним, в мае текущие темпы инфляции замедлились до 2% SAAR - тогда динамика определялась скорее разовыми неустойчивыми факторами.

@xtxixty

💼 Что происходит на рынках акций?

Глобальные биржи вчера продолжили падать в преддверии заседания ФРС.

🇺🇸S&P 500 (-0.4%) остался в минусе, а тех сектор (Nasdaq 100 +0.2%) смог закрыться в положительной зоне.

🇪🇺 Европейские индексы продолжили снижаться: STOXX 600 -1.3% (достиг минимума с февраля 2021), 🇫🇷CAC 40 -1.2%, 🇩🇪DAX -0.9%, 🇬🇧FTSE 100 -0.3%.

🍱 Сегодня утром азиатские рынки торгуются смешанно, от -1.8% до + 1.4%.

🇷🇺 Российский рынок закрылся после выходного практически без изменений: $IMOEX +0.2%, $RTSI +0.3%.

🟢 Лидеры: $UPRO +22%, $TGKA +5.7%, $ENRU +5.3%, $FEES +4.1%, $VTBR +2.9%
🔴 Отстающие: $POGR -9.3%, $QIWI -9.2%, $TCSG -6.1%, $TRNFP -5.0%, $AKRN -4.8%

❓Что будет дальше?
💡Макростратегия по акциям

#eq

@xtxixty

⚡ Siemens не может поставить оборудование для Северного потока после капремонта, что это значит для электроэнергетики?

• Поставщики оборудования (Siemens, GE) уходят из РФ, но не разорвали сервисные контракты в генерации.

•  Уже обсуждалась необходимость “беречь” иностранные ПГУ для зимы и сократить на 10% платеж за мощность при снижении загрузки.

• В энергосистеме 26 ГВт ПГУ, в основном, иностранных (11% мощности страны).

• Из почти 30ГВт ДПМ1 введено 15ГВт газовых ПГУ. 67% ДПМ1 – это мощности с иностранным оборудованием, а по оценкам Минэнерго, 60% газовых турбин в РФ иностранные.

• 26-95% EBITDA 2022 – выручка по мощности ДПМ с иностранными турбинами.

• При проблемах с сервисом больше пострадает $OGK2, меньше – $IRAO.

• Покупателю Юнипро стоит держать это в уме – при 73% EBITDA от иностранных мощностей долгосрочная устойчивость прибыли будет напрямую зависеть от возможности организовать необходимое техническое обслуживание в условиях запрета на поставки запчастей.

#электроэнергетика
@xtxixty