⚡️ Как чувствует себя спрос на электроэнергию и что происходит в секторе?

• Спрос на ээ устойчив несмотря на потепление в европейской части России – за последнюю неделю +2.5% г/г, +2.3% с начала года.

• Скоро завершится отопительный сезон, что даст точные данные о спросе на ээ пром потребителей.

• Все иностранные производители ВИЭ оборудования свернут производство в России. Декарбонизация в РФ будет состоять в замене устаревших паровых турбин на парогазовые установки.

• По нашему мнению, текущий кризис станет ударом, если не концом развития ВИЭ в РФ в ближайшие 5 лет.

• Сбыты могут признать системообразующими, что обеспечит им поддержку госудраства. Они первыми пострадают от неплатежей. Их способность справиться, не переложив неплатежи на генераторов и сети, – испытание способности Правительства сдержать распространение неплатежей за ээ на неплатежи за топливо.

• ТПлюс сократит капекс на 10 млрд руб в 2022, это на 45% ниже плана в начале года.

#ESG #электроэнергетика

@xtxixty

🚢 Как переориентация поставок российской нефти с Европы на Азию отразится на ставках фрахта?

· В 2021 г. экспорт нефти из РФ в Европу составил 111 млн т.: 74 - морским и 38 - трубопроводным транспортом

· В имеющихся трубопроводах в Азию свободных мощностей нет, отправки по жд ограничены в связи с большой загрузкой на восточном направлении

· Следовательно, перевозки будут осуществляться по морю

· По нашим оценкам, потребуется около 20 млн т DWT дополнительного танкерного флота

· В 2021 г. DWT нефтяного танкерного флота в мире составил 620 млн т. Свободные мощности с учетом резерва и ремонтов – 5%

· Вроде бы достаточно, но часть мощностей принадлежит компаниям из «недружественных» государств, а часть владельцев может отказаться из-за юридических сложностей

💡Считаем, что изменение логистики приведет к росту ставок фрахта, что положительно скажется на $FLOT, который в 2019-2021 гг. в среднем заработал 15% EBITDA на спотовом рынке.

🔎 Напоминаем, что компания находится под санкциями США (запрет финансирования свыше 30 дней), Великобритании (прекращение любых операций с компанией с 29 марта по 15 мая) и Австралии

#транспорт

@xtxixty

🌲Сегежа удивила дивидендом:

• Совет директоров $SGZH рекомендовал выплатить 64 копейки на акцию (7% див. доходности). Последний день для покупки под дивиденды – 31 мая.

• Общая сумма выплаты – 10 млрд руб. В сумме с 6,6 млрд руб, уже выплаченными в январе, компания распределит 16,6 млрд руб в 2022.

• Это значительно превышает дивидендную политику компании, которая говорит выплачивать 3-5,5 млрд в год.

🚀Акции выросли на 4% - ранее рассматривали предпосылки для этого.

• Но надо учесть, что по нашим оценкам компании теперь придется взять в долг 40-45 млрд руб в 2022 г, на 7 млрд больше из-за высокого дивиденда.

💡 Считаем, что Сегежа по-прежнему остается бенефициаром бума на сырьевых рынках. При росте цен на древесную продукцию на 15-20% г/г и консолидации активов в Сибири, она заработает рекордную EBITDA в 45 млрд руб в этом году – на 50% больше, чем в 2021.

#лес

@xtxixty

​​Российские эмитенты в статусе дефолта: первый взгляд на риски

❗ На текущий момент в статусе дефолта находятся евробонды пяти российских корпоративных эмитентов – Северсталь (CHMFRU 24), ТМК (CHEPRU 24), Еврохим (EUCHEM 24), СУЭК (SUEK 26) и РЖД (RURAIL 26 CHF, RURAIL 31£, RURAIL 22).

Мы собрали последнюю общедоступную информацию по этим компаниям, чтобы оценить какая часть их бизнеса может оказаться под риском в связи с последствиями дефолтного статуса и санкциями на саму компанию (случай РЖД) или на ее (бывших) собственников (см. пост). 

📌 Резюме: кроме того, что у части компаний есть активы в санкционных юрисдикциях (в 100% собственности), каждая компания (кроме РЖД) экспортирует товары через дочерних трейдеров-дистрибьюторов, зарегистрированных в Европе. Это ставит под риск имевшуюся на дату ограничений дебиторскую задолженность по экспорту – она могла «зависнуть», не дойдя до заблокированных счетов дочерних трейдеров в европейских банках.

🌱 Еврохим, на наш взгляд, находится в самом уязвимом положении. У него есть два актива в Европе – площадки по производству фосфатных удобрений в Литве (Lifosa AB) и азотных удобрений в Бельгии (EuroChem Antwerpen NV), на которые приходилось 9% внеоборотных активов (конец 2021) и 19% продаж удобрений (последние данные за 2018 г.). Бизнес-модели предприятий были вписаны в цепочку Еврохима, будучи частично зависимыми от российского сырья акционера. Сейчас производство в Литве приостановлено, а завод в Бельгии возобновил работу после месяца простоя (благодаря большей автономии по сырью), но лишь частично. Весь экспорт Еврохима идет через дочерних дистрибьюторов, зарегистрированных в Швейцарии и Германии (экспорт – 87% выручки в 2021). Компания больше не сможет продавать на европейский рынок – он был одним из крупнейших для нее (25% выручки).

⛓️ У Северстали нет активов за рубежом. На европейский рынок приходилось 34% выручки в 2021 г. – известно, что компания прекратила на него поставки еще в начале марта. Экспорт (47% выручки) осуществляется через европейскую дочернюю дистрибьюторскую сеть (Швейцария, Латвия).

⛑️ У СУЭКа также нет активов за пределами РФ. Экспорт (уголь) генерирует около 60% выручки, а продажи в санкционные юрисдикции мы консервативно оцениваем в 22% от объемов на экспорт. Экспорт идет через дочернего трейдера, зарегистрированного в Швейцарии.

🎺 У ТМК есть три европейских актива – завод по производству трубопроводной арматуры в Чехии (MSA a.s.) и интегрированный металлургический комплекс в Румынии, производящий трубы промышленного назначения (завод ТМК-Artrom и комбинат TMK-Resita). Румынский бизнес независим от российского и генерирует ~5% выручки ТМК – известно, что счета предприятий заблокированы, а работа остановлена. Благодаря ориентации на внутренний рынок (78% выручки в 2021), мы считаем ТМК одной из самых защищенных компаний из данного списка.

🚂 РЖД. После продажи GEFCO (сделка закрыта 8 апреля, см. пост) у компании нет активов в санкционных юрисдикциях, поэтому относим РЖД, наряду с ТМК, к одной из самых защищенных от ограничений на международные операции. Тем не менее, напоминаем, что ее доступ к деньгам от продажи GEFCO может быть ограничен европейскими банками.

#corpbonds #rzd #tmk #severstal #eurochem #suek

@pro_bonds

⚔️ На неделе начали появляться официальные оценки падения экономики по 2022 - что нужно помнить о росте с точки зрения макростратегии?  

• На этой неделе Алексей Кудрин оценил падение ВВП в 2022 в -10%, наша оценка -(7-8)%

• Важно, что это не временный спад спроса с быстрым восстановлением - его природа структурная - как пишет Банк России экономика входит в фазу масштабной перестройки

• В этих условиях все оценки справедливой стоимости активов чувствительнее не к падению 2022, а к тому, что каким будет новый устойчивым пост-шоковым ростом: 1% в год? 2? 3?

• Более зрелым оценками этого поделимся позже - пока работаем над ними - сейчас хотим дать иллюстрацию их важности: вот табличка с оценкой количества лет, которые потребуются для возвращения к размеру экономики 2021 при разных средних темпах роста и размерах спада в 2022 году

💡 При базовом сценарии падения на 7-8% и росте ~2% потребуется 4-5 лет

#макро #экон

@xtxixty

Официальное разъяснение Банка России от 16.04.2022 № 4-ОР

https://ift.tt/0WnrY8X

💡Банк России этим разъяснением снимает ограничение на отток капитала для резидентов - если этот отток на рублёвые счета в рублях.

@xtxixty

⏰ Макроповестка: кредитование МСП, подготовка к рассмотрению годового отчёта Банка России

💾 Наборы данных и отчёты:
• внешний долг по секторам к началу года
• бюллетень о кредитовании субъектов МСП за февраль
• внешняя торговля услугами по странам за 4кв21

📺 10.30 cовместное заседание комитетов Госдумы по финансовому рынку, по бюджету и налогам, по экономической политике и по контролю в рамках подготовки к рассмотрению годового отчёта Банка России за 2021

✏️ на этой неделе проходит Macro Week от Peterson Institute for International Economics: в первый день министр финансов Сингапура расскажет о перспективах экономического роста в постковидное время, а замглавы Казначейства США – об эволюции финансовых институтов и санкциях

@xtxixty

📈 Что происходило с рынком ОФЗ в пятницу?

• Кривая сильно не менялась.

• Короткие бумаги двигались разнонаправленно, однако изменения доходностей в основном не превышали 10бп. В итоге ближний конец закончил неделю между 11,1% и 12,2%.

• Середина и дальний конец кривой сдвинулись на 5-10бп вверх, закрывшись в диапазоне 10,5-10,9%.

• Торговый оборот сократился до 5,4 млрд руб., что ниже среднедневного минимума за прошлую неделю в 7,3 млрд руб. При этом наиболее активно торговался ОФЗ-ИН 52002.

• Спред 2-10 лет прибавил 6бп до -52бп.

💡Прогноз стратегов по ОФЗ
💡Макростратегия по ОФЗ

#fi @pro_bonds

@xtxixty

💼 Что происходит на рынках акций?

🇺🇸S&P 500 был закрыт в пятницу

🇪🇺 Европейские рынки в основном были закрыты. Евро торговался возле двухлетнего минимума против доллара. 

🍚 Сегодня утром Азиатские рынки преимущественно снижаются, -(0.4%-0.8%)

🇷🇺 Российские акции развернулись наверх после 5 дней снижения: $IMOEX +0.8%, $RTSI +1.5%

🟢 Лидеры: $SIBN +4.8%, $SGZH +4.5% (на объявлении дивиденда), $NVTK +4.2%, $PLZL +4.0%
🔴 Отстающие: $POGR -14.9%, $PIKK -4.2%, $OZON -3.8%, $ETLN -3.0%

❓Что будет дальше?
💡Макростратегия по акциям

#eq

@xtxixty

❓ Три вопроса к Годовому отчету Банка России за 2021

Сейчас начнется большое совместное заседание комитетов ГосДумы по Годовому отчета Банка России за 2021 - трансляция и проект отчета

Вот три вопроса, которые полезно прояснить:

🏠 Влияние денежной политики проходит по рынку жилья через ипотечное кредитование - как решения Банка России в 2021 влияли на цены и доступность жилья и аренды? сегодня в отчете отсутствует обсуждение такого вклада, как и анализ трендов на рынке жилья на федеральном и субъектном уровнях

🏹 Инфляция 2021 в 8.4% отклонилась от 4% - в отчете перечисляются известные факторы отклонения, но не даются количественные оценки их влияния - каким был вклад отложенной нормализации денежной политики? бюджетной политики? факторов предложения, таких как разрывы цепочек поставок?

🗝 В отчете говорится о диверсификации международных резервов и о 2 подушках безопасности: от финансового и геополитического кризиса. Как система управления резервами должна измениться в новых условиях?

@xtxixty

📊 Спрос на новые кредиты на минимумах, жёсткость условий кредитования – на максимумах: что дальше?

В 1кв22 спрос на кредиты ожидаемо снизился для всех – корпоратов, МСП и публики:

• спрос в потребсекторе упал сопоставимо с концом 2014 и началом пандемии – доступные данные говорят о том, что кредитный импульс от потребкредитования (без ипотеки) снизился почти до нуля уже в феврале;

• при этом спрос на новые кредиты со стороны корпоратов и МСП сократился беспрецедентно сильно, хотя снижение деловой уверенности пока слабее ковидного – сейчас природа кризиса иная, к неопределённости добавилось ужесточение кредитных условий, рост страновых рисков и проблемы с цепочками поставок.

🤔 Чего ждать?
• Кредитные условия смягчатся – Банк России уже начал снижать ключевую ставку, ждём ~12-13% к концу года.

• Спрос корпоратов на кредиты восстановится по мере структурной перестройки экономики – нужны инвестиции.

• Ожидания, по данным опроса Банка России, – переход к росту спроса на кредиты в рамках полугода.

@xtxixty

СП Сбера и VK нашли покупателя на активы сервиса Ситимобил: что это значит для рынка такси?

• Технологическую платформу, бренд и каналы привлечения клиентов сервиса Ситимобил в итоге купит People&People, который владеет сервисом заказа такси Таксовичкоф

• Сумма сделки не разглашается, но вряд ли она будет значительной, особенно по сравнению с объемом инвестиций $VKCO и $SBER в этого агрегатора такси. Все же это лучше, чем просто закрыть сервис, как планировалось изначально

• По нашим оценкам, в 2021 г. на долю $YNDX приходилось ~48% российского рынка такси в денежном выражении, на долю Ситимобила – ~6%

• Таксовичкоф, который шире всего представлен в Санкт-Петербурге, контролирует значительно меньше 1% российского рынка, поэтому сделка может позволить заметно нарастить долю рынка и расширить географию присутствия

💡 Считаем, что новость в определенной степени положительна и для $YNDX: снижаются регуляторные риски, связанные с доминированием компании на российском рынке такси

💡 Доходности ОФЗ с фиксированным купоном снизились, и консенсус советует ОФЗ с номиналом, индексируемым по инфляции, как "защитный актив", - стоит ли прислушаться?

✏️ Нет, скорее не стоит.

• Снижение ключевой ставки началось, и наши оценки говорят, что теперь доходности ОФЗ пришли к равновесным уровням

• Привлекательность ОФЗ-ИН зависит от того, какие ожидания по инфляции заложены в их цены - на графике наши оценки форвардных кривых ожидаемой инфляции

• Из иллюстрации видно, что цены инфляционных линкеров закладывают, что после шоковой инфляции 2022 рост цен зафиксируется на 7% на обозримую перспективу

• Это не совпадает с нашими оценками - ждем стабилизации инфляции около 4% к 2024: 1) цены уже постепенно замедляются, и 2) не следует смешивать сложившиеся (крайне) высокие уровни цен с прогнозом будущего - в непродах ждем коррекции

💡 Как говорится, don't fight the fed не доверять Банку России можно, но дорого - вместо "защитных" ОФЗ-ИН рационален интерес к корпоративному рублевому долгу

@xtxixty

✏️ Банк России: семинар о цифровых валютах центральных банков

• Банк России вместе с РЭШ зовут на семинар Цифровые валюты центральных банков: теория, оценки и последствия для финансовой системы

• Здесь можно будет узнать о результатах работы над цифровым рублем от коллег из Банка России, а также об оценках исследователей из РЭШ и Сколково

• Приходите, если 1) хотите узнать, что происходит с цифровым рублем, 2) хотите рассказать, что должно с ним происходить или хотите получить первые цифровые рубли

⏰ среда, 20 апреля, 14:20 – 16:50, подключение: https://cbr.imind.ru/#login_by_id, ID мероприятия: 105-719-931

@xtxixty

🍺Каково будет с иностранными пивоварами на нашем рынке?

• Ключевые игроки - AB InBev Efes, Carlsberg, Heineken, с долей в 70% рынка.

• AB InBev Efes - это лидер рынка с долей в 30% и совместное предприятие AB InBev и Anadolu Efes (#EFES) с долями 50%/50%.

• Carlsberg и Heineken объявили об уходе из РФ, а AB InBev Efes не заявляла о возможности прекращении операций.

• В сегменте видим рост цен в районе 20% г/г, но во многом зает ее рост издержек.

• Фьючерсы на ключевые компоненты себестоимости - алюминий, пластик, ячмень, солод выросли в среднем на 35% г/г.

• У #EFES захеджировано около 60% издержек на 2022; а на 2023 цены уже под риском и издержки будут влиять на финансовые результаты.

💡Считаем, что #EFES станет ключевым бенефициаром перераспределения рыночных долей в результате ухода конкурентов.

@xtxixty

⏰ Макроповестка: пленарное заседание Госдумы, развитие ТЭК

📺 12.00 пленарное заседание Госдумы: рассмотрят поправки в КоАП о нарушении валютного законодательства – снижение штрафов за нерепатриацию валютной выручки и незаконные операции

📺 16.30 круглый стол комитета Госдумы по энергетике на тему обеспечения устойчивого развития ТЭК – подробнее о текущем положении дел

✏️ на этой неделе проходит Macro Week от Peterson Institute for International Economics – во второй день выступят глава Национального Банка Швейцарии и министр экономики и цифровизации Испании

💡 Основные тезисы:
• Сколько лет понадобится, чтобы экономика вернулась к размерам 2021?
• Насколько привлекательны ОФЗ-ИН?
• Что продажа сервиса Ситимобил значит для рынка такси?
• Что происходит с условиями банковского кредитования и спросом на кредиты?

@xtxixty

🔋 Есть ли в России литий?

• Россия является нетто-импортером лития, собственная добыча металла в данный момент не ведется. В 2020 страна импортировала 2% всего мирового объема поставок лития, главным образом из Чили и Австралии. Сейчас его поставки в Россию из этих стран остановлены

• Российские ресурсы лития оцениваются примерно в 1 млн т (это 1% всех мировых ресурсов, или 5% мировых запасов). Проблемы с импортом, на наш взгляд, могут стать катализатором ускоренной разведки запасов лития, позволив уже в среднесрочной перспективе заместить недостающие объемы собственным производством

⛏ В России уже есть проекты по добыче литиевого сырья, а также некоторое количество обогатительных мощностей. Однако все добычные проекты, например Ковыктинское месторождение, находятся на начальных этапах реализации

#mining @metalswire

📈 Что происходило с рынком ОФЗ в понедельник?

• Доходности на ближнем конце кривой ОФЗ сократились на 20-50бп, в то время как остальные сегменты закончили сессию на 10-20бп ниже уровня закрытия пятницы.

• В итоге короткие бумаги расположились в диапазоне 10,7-11,7%, середина и длинные бенчмарки закрылись на уровне 10,4-10,9%.

• Инверсия кривой уменьшилась: спред 2-10 лет прибавил 22бп до -30бп, обновляя максимумы с возобновления торгов.

• Большая часть ценовых движений происходила во второй половине дня, несмотря на то, что утром Банк России послал очередной "мягкий" сигнал. Мгновенной реакции от рынка не последовало.

• Торговый оборот вырос до максимума за апрель, составив 12,0 млрд руб., активнее всего торговали среднесрочными и длинными ОФЗ-ПД.

💡Прогноз стратегов по ОФЗ
💡Макростратегия по ОФЗ и тезисы об ОФЗ-ИН

#fi @pro_bonds

@xtxixty

💼 Что происходит на рынках акций?

🇺🇸S&P 500 закрылся без изменений.

🇪🇺 Европейские рынки были закрыты, тогда как Евро обновил двухлетний минимум против доллара.

🍚 Сегодня утром Азиатские рынки преимущественно снижаются, -(0.2%-0.9%)

🇷🇺 Российские акции возобновили падение: $IMOEX -3.4%, $RTSI -3.1%

🟢 Лидеры: $PHOR +2.3%, $POGR +1.5%, $AKRN +0.9%, $VKCO +0.8%
🔴 Отстающие: $TCSG -9.1%, $LKOH -7.0%, $FIXP -6.4%, $VTBR -5.5%

❓Что будет дальше?
💡Макростратегия по акциям

#eq

@xtxixty