2/3
Что не вызывает вопросов в обзоре:
▶️ Кредит физлицам, даже с учетом секьюритизации, действительно сократился в декабре (-0,2 трлн). Потребительских кредиты сезонно много погасили (-0,3). При этом рыночной ипотеки под 30% почти не выдаётся, а льготная ипотека растет не так быстро, как могла бы (из-за того, что банки просят с застройщиков дополнительные комиссии, когда компенсации из бюджета не компенсируют реальные ставки фондирования выше КС).
За 2 месяца ВТБ и его дочки секрьюритизировали 1 трлн потребительских кредитов в облигации (>0,7 взял на баланс Открытие).
▶️ Бюджетные поступления в декабре значимо поучаствовали в росте средств на счетах. В частности, за счет размещения ОФЗ на 2 трлн в пользу банков и использования ФНБ на 1,3 трлн.
Здесь интересно, как поделили между собой новые ОФЗ банки: ВТБ +0,6, Альфа и Сбер по +0,4, ГПБ и ДОМ по +0,2, Совком +0,07, Локо +0,05 трлн… В этот раз очень дружно. Минфин мог бы и дальше размещать больше ОФЗ по плавающим ставкам (или фиксов сроком до 3х лет), вместо ОФЗ с фиксированным купоном под 16-17% на 17 лет.
💡Прогноз ЦБ по росту кредита и денежной массы на ~10% в 2025 остаётся самым странным предположением. Ждём обновления прогноза в феврале. Мои ожидания - рост рублевого кредита и М2 на 15-20% при снижении ставки ниже 15% к концу 2025 при инфляции 6-7% и курсе ниже 100 руб. за USD.
@truevalue
Что не вызывает вопросов в обзоре:
▶️ Кредит физлицам, даже с учетом секьюритизации, действительно сократился в декабре (-0,2 трлн). Потребительских кредиты сезонно много погасили (-0,3). При этом рыночной ипотеки под 30% почти не выдаётся, а льготная ипотека растет не так быстро, как могла бы (из-за того, что банки просят с застройщиков дополнительные комиссии, когда компенсации из бюджета не компенсируют реальные ставки фондирования выше КС).
За 2 месяца ВТБ и его дочки секрьюритизировали 1 трлн потребительских кредитов в облигации (>0,7 взял на баланс Открытие).
▶️ Бюджетные поступления в декабре значимо поучаствовали в росте средств на счетах. В частности, за счет размещения ОФЗ на 2 трлн в пользу банков и использования ФНБ на 1,3 трлн.
Здесь интересно, как поделили между собой новые ОФЗ банки: ВТБ +0,6, Альфа и Сбер по +0,4, ГПБ и ДОМ по +0,2, Совком +0,07, Локо +0,05 трлн… В этот раз очень дружно. Минфин мог бы и дальше размещать больше ОФЗ по плавающим ставкам (или фиксов сроком до 3х лет), вместо ОФЗ с фиксированным купоном под 16-17% на 17 лет.
💡Прогноз ЦБ по росту кредита и денежной массы на ~10% в 2025 остаётся самым странным предположением. Ждём обновления прогноза в феврале. Мои ожидания - рост рублевого кредита и М2 на 15-20% при снижении ставки ниже 15% к концу 2025 при инфляции 6-7% и курсе ниже 100 руб. за USD.
@truevalue
Telegram
Truevalue
Динамика кредитов и депозитов в декабре 2024 из обзора о развитии банковского сектора не совсем правдива. ЦБ пишет об отрицательной динамике кредита, в том числе бизнеса. Есть нюансы, если внимательно посмотреть на более подробные обзоры банковского сектора…
3/3
Курс рубля и резервы. В 4 квартале 2024 Банк России увеличил международные резервы на $7,6 млрд, а частный сектор получил валюты от экспорта-импорта на $8 млрд меньше. Совпадение? Возможно...
Но как и со ставкой, рост которой привёл к увеличению инфляции, так и с курсом - рубль заметно ослабел именно в 4 квартале. Валюты не хватило для обычного в прошлом оттока капитала ~$20 млрд в квартал.
Что это было ЦБ не рассказал:
- или возврат резервов, которые использовались в 2022,
- или другие операции между ЦБ и государственным или банковским сектором.
Судя по банковской статистике, в декабре сильно сократился и валютный кредит, и средства юрлиц в инвалюте. Если это разные лица, то банки должны были получить приток ликвидных активов в инвалюте (например, кредиты погасили, заняв за рубежом, а валютные депозиты конвертировали в рубли). Тогда рост открытой валютной позиции должен был сильно укрепить курс, но валюта как-то перешла в резервы ЦБ.
💡С учетом операций по продаже валюты по бюджетному правилу (-$3,6 млрд) и стабильного объёма золота в резервах (75 млн тройских унций) приток резервов в иностранной валюте составил более $11 млрд в октябре-декабре 2024. Раньше покупки+/продажи- валюты по бюджетному правилу шли синхронно с изменением резервов, а в 4 квартале разошлись в разные стороны.
За 24 дня января 2025 резервы выросли на $11 млрд до 620 млрд. Это во многом объясняется изменением цены золота с ~2600 до ~2800 $/тр.унц. Но как будто резервы могли вырасти больше, если использовать официальные курсы ЦБ и структуру резервов из 2022 г.
Может ЦБ начал продавать пришедшую валюту?! Если бы так поступили в 4 квартале, курс остался на 90 руб. за USD. А инфляция была бы заметно ближе к цели ЦБ.
@truevalue
Курс рубля и резервы. В 4 квартале 2024 Банк России увеличил международные резервы на $7,6 млрд, а частный сектор получил валюты от экспорта-импорта на $8 млрд меньше. Совпадение? Возможно...
Но как и со ставкой, рост которой привёл к увеличению инфляции, так и с курсом - рубль заметно ослабел именно в 4 квартале. Валюты не хватило для обычного в прошлом оттока капитала ~$20 млрд в квартал.
Что это было ЦБ не рассказал:
- или возврат резервов, которые использовались в 2022,
- или другие операции между ЦБ и государственным или банковским сектором.
Судя по банковской статистике, в декабре сильно сократился и валютный кредит, и средства юрлиц в инвалюте. Если это разные лица, то банки должны были получить приток ликвидных активов в инвалюте (например, кредиты погасили, заняв за рубежом, а валютные депозиты конвертировали в рубли). Тогда рост открытой валютной позиции должен был сильно укрепить курс, но валюта как-то перешла в резервы ЦБ.
💡С учетом операций по продаже валюты по бюджетному правилу (-$3,6 млрд) и стабильного объёма золота в резервах (75 млн тройских унций) приток резервов в иностранной валюте составил более $11 млрд в октябре-декабре 2024. Раньше покупки+/продажи- валюты по бюджетному правилу шли синхронно с изменением резервов, а в 4 квартале разошлись в разные стороны.
За 24 дня января 2025 резервы выросли на $11 млрд до 620 млрд. Это во многом объясняется изменением цены золота с ~2600 до ~2800 $/тр.унц. Но как будто резервы могли вырасти больше, если использовать официальные курсы ЦБ и структуру резервов из 2022 г.
Может ЦБ начал продавать пришедшую валюту?! Если бы так поступили в 4 квартале, курс остался на 90 руб. за USD. А инфляция была бы заметно ближе к цели ЦБ.
@truevalue
Рынок акций потрогал уровень 3000 пунктов по индексу IMOEX. Возможно, кто-то захочет зафиксировать прибыль на этом уровне, но в уме надо держать то, что при нормализации ставок, или даже намёка на это, рост составит ещё 30-40%.
14 февраля будет новый прогноз от ЦБ, в котором будем искать этот намёк и сроки.
Цены ОФЗ с фиксированным купоном по индексу RGBI отстали от акций на 41% за два года. Здесь потенциал не меньше на сроках после 2031 года погашения в случае "быстрой" (за 2 года) нормализации ставок до уровня 8% по ключевой.
Кривая ОФЗ нормализовалась по отклонению доходности отдельных выпусков от средней. Минфин решил выровнять кривую, доразмещая старые ОФЗ, и правильно сделал. Чуть ниже доходность только у самой длинной ОФЗ 26238 (до 1% п.п. на кривой - при потенциале 40-50% разница до 4% цены не так заметна). Кривая все ещё предполагает более длительный период нормализации ДКП и инфляции.
С точки зрения налоговых последствий физлицам интереснее покупать длинные ОФЗ с минимальным купоном 6-7% (26233, 26240, 26225 и даже 26238) - больше получить за долгосрочный от 3х лет прирост цены, чем заплатить налогов с купонов (для ИИС-3 без разницы)
@truevalue
14 февраля будет новый прогноз от ЦБ, в котором будем искать этот намёк и сроки.
Цены ОФЗ с фиксированным купоном по индексу RGBI отстали от акций на 41% за два года. Здесь потенциал не меньше на сроках после 2031 года погашения в случае "быстрой" (за 2 года) нормализации ставок до уровня 8% по ключевой.
Кривая ОФЗ нормализовалась по отклонению доходности отдельных выпусков от средней. Минфин решил выровнять кривую, доразмещая старые ОФЗ, и правильно сделал. Чуть ниже доходность только у самой длинной ОФЗ 26238 (до 1% п.п. на кривой - при потенциале 40-50% разница до 4% цены не так заметна). Кривая все ещё предполагает более длительный период нормализации ДКП и инфляции.
С точки зрения налоговых последствий физлицам интереснее покупать длинные ОФЗ с минимальным купоном 6-7% (26233, 26240, 26225 и даже 26238) - больше получить за долгосрочный от 3х лет прирост цены, чем заплатить налогов с купонов (для ИИС-3 без разницы)
@truevalue
This media is not supported in your browser
VIEW IN TELEGRAM
Зарисовки из отпуска на всегда актуальную тему курса рубля. История двух периодов 2000-14, 2015-24 и как должно быть в будущем.
Например, как в Таиланде. Курс плавающий, но как был 33 бата к USD 10+ лет назад, так и остался. Может, потому что у ЦБ стоят немного другие задачи:
1. To centralize foreign exchange in one place.
2. To channel the activities of foreign exchange for public benefit.
3. To prevent capital outflows.
4. To stabilize Thai baht value to ensure financial and economic stability.
Тайский бат ходит 20 лет в диапазоне 30-38 за USD, точно как у нижнего супер серфера.
Рубль через 10 лет не 1 к 1, а 3 рубля за 1 бат.
ЦБ Таиланда регулирует и потоки капитала, и совершает интервенции, активно используя валютные резервы ~$240 млрд по назначению - для сглаживания колебаний плавающего курса, а не фиксации его (см. подробнее о валютном режиме)
💡Будет ли рубль таким же стабильным в будущем? Для достижения цели по инфляции политика ЦБ и вся макроэкономическая политика должны стремиться к такому результату.
Поэтому мой прогноз на 2025-2027 самый оптимистичный в опросе ЦБ - 95 руб. за USD. В идеале диапазон плавания 90-100 без влияния на инфляцию и без необходимого регуляторного воздействия.
@truevalue
Например, как в Таиланде. Курс плавающий, но как был 33 бата к USD 10+ лет назад, так и остался. Может, потому что у ЦБ стоят немного другие задачи:
1. To centralize foreign exchange in one place.
2. To channel the activities of foreign exchange for public benefit.
3. To prevent capital outflows.
4. To stabilize Thai baht value to ensure financial and economic stability.
Тайский бат ходит 20 лет в диапазоне 30-38 за USD, точно как у нижнего супер серфера.
Рубль через 10 лет не 1 к 1, а 3 рубля за 1 бат.
ЦБ Таиланда регулирует и потоки капитала, и совершает интервенции, активно используя валютные резервы ~$240 млрд по назначению - для сглаживания колебаний плавающего курса, а не фиксации его (см. подробнее о валютном режиме)
💡Будет ли рубль таким же стабильным в будущем? Для достижения цели по инфляции политика ЦБ и вся макроэкономическая политика должны стремиться к такому результату.
Поэтому мой прогноз на 2025-2027 самый оптимистичный в опросе ЦБ - 95 руб. за USD. В идеале диапазон плавания 90-100 без влияния на инфляцию и без необходимого регуляторного воздействия.
@truevalue
Ключевая ставка оставлена на 21%, но среднесрочный прогноз выглядит нереалистичным.
Если взять прогнозы Банка России от февраля каждого года и сравнить с фактическими данными за этот год, то после 2022 регулятор сильно не попадает в свои ожидания по динамике кредита и денежной массы.
ЦБ дает прогноз в диапазоне - на графике показано среднее значение из него. По факту ЦБ не попал в свой диапазон ни разу в перспективе на ближайший год после 2022.
Прогноз на 2025 год по росту кредита снижен до 8,5% (6-11%). От уровня 145 трлн требований банков к экономике, включая валюту, прирост будет ~13 трлн. Прогноз по денежной массе М2 оставлен на уровне 7,5% (5-10%) – прирост ~9 трлн от 117 трлн руб. Разница ~4 трлн может появиться либо в валюте в составе М2Х (что вряд ли, девалютизация продолжается), либо поступить из бюджета. На эту сумму банки должны купить ОФЗ – 4 трлн слишком много. Здесь модели ЦБ не согласованы по потокам и запасам.
В 2024 прогноз ЦБ был мимо факта почти в 2 раза: 16,3% против 8,5% по кредиту и 19,2% против 11,5% по М2. Примерно также может получиться в 2025.
Мой прогноз – рост кредита и М2 на 14-15% в 2025 при снижении ставки до 13-16% к концу 2025. При этом М2 должна расти быстрее. Прогноз ЦБ по КС 19-22% предполагает, что ставка может как снизиться, так и вырасти в течение года, но к концу 2025 будет 15-19%.
💡Что это значит? Нас ждет новый шок от монетарной политики. Вероятнее как в декабре 2024 положительный шок, когда ЦБ изменил своей риторике и не повысил ставку, несмотря на рост инфляции и денежной массы – показателей, на которые ЦБ прежде всего смотрит. Теоретически шок может быть и отрицательным – если как раньше ЦБ будет безуспешно пытаться задушить кредит и М2 с помощью повышения ключевой ставки (маловероятно).
Сценарий с такой низкой динамикой кредита и М2 возможен при значимом снижении КС вплоть до 10-12%, но в ответ не на замедление инфляции, а реализацию рисков финансовой стабильности. Необходимость начисления процентов по депозитам и неплатежи по кредитам, включая проценты по ним, из-за недостатка прироста кредита, быстро приведут к убыткам и потере капитала банков.
🗝 Рост М2 не может быть существенно ниже средней ставки начисления процентов по депозитам. При ставке 21% физлица будут копить в рублях ещё больше. В 2024 при средней КС 17,5% денежная масса выросла на 19 трлн. В том числе средства населения, включая наличные, выросли до 74 трлн или +13,6 трлн руб. (+22%), рублевые средства организаций – до 43 трлн или +5,3 трлн (+14%). Процентные доходы могли составить больше половины прироста средств на депозитах.
Банку России хорошо бы иметь SFC-модель с разными агентами в экономике (согласлванную по потокам и запасам). Тогда можно ответить на вопрос – куда пойдут сверхвысокие доходы по депозитам в 2025 году? При росте М2 только на 5-10% (а не 15-20% в реалистичном сценарии при ставке выше 20%) могут пойти разве что в потребление или инвалюту. Тогда эффект на инфляцию от сокращения динамики кредита будет нулевым.
PS. Из интересного в прогнозе впервые отсутствует приобретение резервных активов в будущем. Правда, здесь все похоже технически – низкая цена на нефть Urals $60-65/bbl приводит к отсутствию покупок валюты по бюджетному правилу. Но сам по себе факт примечательный.
Кстати, в январе Банк России сократил резервы на 3 млрд USD. Что это за операции, нам опять не рассказали. Продажи валюты по бюджетному правилу могли составить ~$1 млрд. Но хорошо, что ЦБ отдает больше валюты (если, конечно, продает, а не дает взаймы).
@truevalue
Если взять прогнозы Банка России от февраля каждого года и сравнить с фактическими данными за этот год, то после 2022 регулятор сильно не попадает в свои ожидания по динамике кредита и денежной массы.
ЦБ дает прогноз в диапазоне - на графике показано среднее значение из него. По факту ЦБ не попал в свой диапазон ни разу в перспективе на ближайший год после 2022.
Прогноз на 2025 год по росту кредита снижен до 8,5% (6-11%). От уровня 145 трлн требований банков к экономике, включая валюту, прирост будет ~13 трлн. Прогноз по денежной массе М2 оставлен на уровне 7,5% (5-10%) – прирост ~9 трлн от 117 трлн руб. Разница ~4 трлн может появиться либо в валюте в составе М2Х (что вряд ли, девалютизация продолжается), либо поступить из бюджета. На эту сумму банки должны купить ОФЗ – 4 трлн слишком много. Здесь модели ЦБ не согласованы по потокам и запасам.
В 2024 прогноз ЦБ был мимо факта почти в 2 раза: 16,3% против 8,5% по кредиту и 19,2% против 11,5% по М2. Примерно также может получиться в 2025.
Мой прогноз – рост кредита и М2 на 14-15% в 2025 при снижении ставки до 13-16% к концу 2025. При этом М2 должна расти быстрее. Прогноз ЦБ по КС 19-22% предполагает, что ставка может как снизиться, так и вырасти в течение года, но к концу 2025 будет 15-19%.
💡Что это значит? Нас ждет новый шок от монетарной политики. Вероятнее как в декабре 2024 положительный шок, когда ЦБ изменил своей риторике и не повысил ставку, несмотря на рост инфляции и денежной массы – показателей, на которые ЦБ прежде всего смотрит. Теоретически шок может быть и отрицательным – если как раньше ЦБ будет безуспешно пытаться задушить кредит и М2 с помощью повышения ключевой ставки (маловероятно).
Сценарий с такой низкой динамикой кредита и М2 возможен при значимом снижении КС вплоть до 10-12%, но в ответ не на замедление инфляции, а реализацию рисков финансовой стабильности. Необходимость начисления процентов по депозитам и неплатежи по кредитам, включая проценты по ним, из-за недостатка прироста кредита, быстро приведут к убыткам и потере капитала банков.
🗝 Рост М2 не может быть существенно ниже средней ставки начисления процентов по депозитам. При ставке 21% физлица будут копить в рублях ещё больше. В 2024 при средней КС 17,5% денежная масса выросла на 19 трлн. В том числе средства населения, включая наличные, выросли до 74 трлн или +13,6 трлн руб. (+22%), рублевые средства организаций – до 43 трлн или +5,3 трлн (+14%). Процентные доходы могли составить больше половины прироста средств на депозитах.
Банку России хорошо бы иметь SFC-модель с разными агентами в экономике (согласлванную по потокам и запасам). Тогда можно ответить на вопрос – куда пойдут сверхвысокие доходы по депозитам в 2025 году? При росте М2 только на 5-10% (а не 15-20% в реалистичном сценарии при ставке выше 20%) могут пойти разве что в потребление или инвалюту. Тогда эффект на инфляцию от сокращения динамики кредита будет нулевым.
PS. Из интересного в прогнозе впервые отсутствует приобретение резервных активов в будущем. Правда, здесь все похоже технически – низкая цена на нефть Urals $60-65/bbl приводит к отсутствию покупок валюты по бюджетному правилу. Но сам по себе факт примечательный.
Кстати, в январе Банк России сократил резервы на 3 млрд USD. Что это за операции, нам опять не рассказали. Продажи валюты по бюджетному правилу могли составить ~$1 млрд. Но хорошо, что ЦБ отдает больше валюты (если, конечно, продает, а не дает взаймы).
@truevalue
Как кредит бизнесу не реагирует на ставку, и другие нестыковки в статистике.
В обзоре о развитии банковского сектора за январь 2025 сокращение кредита вроде бы идет полным ходом. Но если учесть бюджетный дефицит, то ЦБ верно скептичен по этому поводу. Компании гасят кредиты за счет средств бюджета.
Что удивило в обзоре:
▪️Будет рекордный пересмотр динамики денежной массы на -0,7 трлн руб. в январе. Предварительные данные отражали сокращение только наличных -0,5 трлн. К ним добавилось сокращение рублей на счетах физлиц -0,5 трлн и -0,2 трлн у юрлиц.
▪️Годовой прирост рублей в экономике должен сократиться ниже 19% - все ещё невозможно далеко до прогноза ЦБ +5-10% в 2025.
Прирост рублей у физлиц стабилизировался близко к максимумам г/г: +27% рубли в банках, +22% с наличными. Сокращение прироста идёт за счет юрлиц +13% г/г после +17% осенью 2024.
▪️Приток валюты на счета юрлиц оказался рекордным с апреля 2022 +0,5 трлн руб. Дошла валютная выручка + ЦБ сократил резервы на $2-3 млрд странными операциями.
▪️Банки не получили убытка от валютной переоценки на укреплении рубля, то есть продавали валюту и закрыли наконец открытую валютную позицию (ОВП). Вот где причина укрепления рубля!
Ранее Банк России впервые представил структуру кредита по типу/размеру ставки и посчитал льготные кредиты бизнесу:
▪️В декабре 2024 общие выдачи составили рекордные 8,6 трлн руб., в т.ч. 3,9 трлн по фиксированным ставкам. То есть выдачи растут, несмотря на сверхвысокую КС и погашения за счет расходов бюджета.
▪️Средняя плавающая ставка ~23% следует точно за ключевой. А фиксированная ставка осталась ~15% существенно ниже ключевой. Разрыв с КС 21-15=6% достиг рекорда. И это не льготные кредиты, по мнению ЦБ.
▪️Аналогичные цифры в данных по выдачам краткосрочных и длинных >1 года кредитов. То есть все большая доля кредитов (64% в декабре) выдается под 15% на срок более 1 года и преимущественно по фиксированным ставкам.
▪️Как это возможно, когда кредитов по льготным ставкам выдается совсем немного ~0,2 трлн в месяц, а их портфель сократился до 4,4 трлн (6% портфеля) !?
▪️В другом обзоре ставки ниже 16% относятся к 4-м отраслям:
1) сельское хозяйство (11% годовых в декабре - здесь точно льготка),
2) обрабатывающие производства (8% - здесь должно быть очень много кредитов, но по ЦБ они не-льготные),
3) водоснабжение (14%, мало кредитов)
4) деятельность профессиональная... (16% годовых). Здесь сидят почти все застройщики с проектным финансированием (ПФ), где ставка зависит от остатка на эскроу. Доля ПФ в портфеле ~10%, в выдачах до 0,5 из 7-8 трлн.
▪️Кредитный портфель бизнесу достиг 80 трлн (+20% г/г), из них 8 трлн осталось валютного кредита. Структура рублевого кредита зеркально поменялась за 5 лет - сейчас 63% (45 трлн) выдано по плавающим ставкам и 37% (27 трлн) по фиксированным.
▪️Данные позволяют оценить среднюю скорость погашения (срок) кредита. По плавающим ставкам срок более 1 года, а по фиксированным - лишь 8 мес. И в этом тоже нестыковка. Фиксов выдается много на длинные сроки под низкие ставки, но гасятся они почему-то быстрее.
Средняя скорость погашения рублевого портфеля держится около 11 мес. в 2023-2024 гг. По отдельным отраслям сроки отличаются от 3 до 30 мес. в среднем.
Итак, выдачи кредита бизнесу не сокращаются, ставки не реагируют на КС и нестыковки нарастают.
💡Из-за сверхвысокой КС вкладчики будут также активно накапливать процентные доходы и средства на счетах, а бизнес или бюджет избыточно накапливать долг. Отсюда динамика М2 и кредита может быть повышенной, но не быть проинфляционной.
Компании могут одновременно активно накапливать долг и деньги, или наоборот. Из публичных компаний есть примеры Яндекса и МТС.
Писал уже, если проценты превышают прирост кредитного портфеля, то это дезинфляционно. Ведь проценты изымают реальный спрос и обслуживают чисто финансовые операции.
Другой вопрос, эффективна ли такая искусственная закредитованность одних в пользу других и перекладывание процентных издержек в цены? Или есть возможность избежать этого, не дожидаясь нереалистичных прогнозов по М2.
@truevalue
В обзоре о развитии банковского сектора за январь 2025 сокращение кредита вроде бы идет полным ходом. Но если учесть бюджетный дефицит, то ЦБ верно скептичен по этому поводу. Компании гасят кредиты за счет средств бюджета.
Что удивило в обзоре:
▪️Будет рекордный пересмотр динамики денежной массы на -0,7 трлн руб. в январе. Предварительные данные отражали сокращение только наличных -0,5 трлн. К ним добавилось сокращение рублей на счетах физлиц -0,5 трлн и -0,2 трлн у юрлиц.
▪️Годовой прирост рублей в экономике должен сократиться ниже 19% - все ещё невозможно далеко до прогноза ЦБ +5-10% в 2025.
Прирост рублей у физлиц стабилизировался близко к максимумам г/г: +27% рубли в банках, +22% с наличными. Сокращение прироста идёт за счет юрлиц +13% г/г после +17% осенью 2024.
▪️Приток валюты на счета юрлиц оказался рекордным с апреля 2022 +0,5 трлн руб. Дошла валютная выручка + ЦБ сократил резервы на $2-3 млрд странными операциями.
▪️Банки не получили убытка от валютной переоценки на укреплении рубля, то есть продавали валюту и закрыли наконец открытую валютную позицию (ОВП). Вот где причина укрепления рубля!
Ранее Банк России впервые представил структуру кредита по типу/размеру ставки и посчитал льготные кредиты бизнесу:
▪️В декабре 2024 общие выдачи составили рекордные 8,6 трлн руб., в т.ч. 3,9 трлн по фиксированным ставкам. То есть выдачи растут, несмотря на сверхвысокую КС и погашения за счет расходов бюджета.
▪️Средняя плавающая ставка ~23% следует точно за ключевой. А фиксированная ставка осталась ~15% существенно ниже ключевой. Разрыв с КС 21-15=6% достиг рекорда. И это не льготные кредиты, по мнению ЦБ.
▪️Аналогичные цифры в данных по выдачам краткосрочных и длинных >1 года кредитов. То есть все большая доля кредитов (64% в декабре) выдается под 15% на срок более 1 года и преимущественно по фиксированным ставкам.
▪️Как это возможно, когда кредитов по льготным ставкам выдается совсем немного ~0,2 трлн в месяц, а их портфель сократился до 4,4 трлн (6% портфеля) !?
▪️В другом обзоре ставки ниже 16% относятся к 4-м отраслям:
1) сельское хозяйство (11% годовых в декабре - здесь точно льготка),
2) обрабатывающие производства (8% - здесь должно быть очень много кредитов, но по ЦБ они не-льготные),
3) водоснабжение (14%, мало кредитов)
4) деятельность профессиональная... (16% годовых). Здесь сидят почти все застройщики с проектным финансированием (ПФ), где ставка зависит от остатка на эскроу. Доля ПФ в портфеле ~10%, в выдачах до 0,5 из 7-8 трлн.
▪️Кредитный портфель бизнесу достиг 80 трлн (+20% г/г), из них 8 трлн осталось валютного кредита. Структура рублевого кредита зеркально поменялась за 5 лет - сейчас 63% (45 трлн) выдано по плавающим ставкам и 37% (27 трлн) по фиксированным.
▪️Данные позволяют оценить среднюю скорость погашения (срок) кредита. По плавающим ставкам срок более 1 года, а по фиксированным - лишь 8 мес. И в этом тоже нестыковка. Фиксов выдается много на длинные сроки под низкие ставки, но гасятся они почему-то быстрее.
Средняя скорость погашения рублевого портфеля держится около 11 мес. в 2023-2024 гг. По отдельным отраслям сроки отличаются от 3 до 30 мес. в среднем.
Итак, выдачи кредита бизнесу не сокращаются, ставки не реагируют на КС и нестыковки нарастают.
💡Из-за сверхвысокой КС вкладчики будут также активно накапливать процентные доходы и средства на счетах, а бизнес или бюджет избыточно накапливать долг. Отсюда динамика М2 и кредита может быть повышенной, но не быть проинфляционной.
Компании могут одновременно активно накапливать долг и деньги, или наоборот. Из публичных компаний есть примеры Яндекса и МТС.
Писал уже, если проценты превышают прирост кредитного портфеля, то это дезинфляционно. Ведь проценты изымают реальный спрос и обслуживают чисто финансовые операции.
Другой вопрос, эффективна ли такая искусственная закредитованность одних в пользу других и перекладывание процентных издержек в цены? Или есть возможность избежать этого, не дожидаясь нереалистичных прогнозов по М2.
@truevalue
ПРОЦЕНТНЫЕ ДОХОДЫ И М2, или где пристроить ~8 трлн средств клиентов банков по прогнозу ЦБ?
Окончательные цифры по М2 за январь продолжают отдалять прогноз ЦБ на 2025 год (5-10%) от реальности. Годовая динамика осталась +19,2%, в том числе +31% средства физлиц в банках, 0 наличные и +14% средства юрлиц.
Мой прогноз - рост примерно на величину процентных доходов +15% или 17 трлн руб. (+16-19 в предыдущие 3 года). Средства физлиц вырастут на 13 трлн до 70 трлн (+23%), в т.ч. на 10 трлн за счет процентных доходов. Средства юрлиц гораздо меньше - на 4 трлн до 47 трлн (+9%). Физлица сберегут ~3 трлн сверх процентных доходов, а юрлица столько же потратят на спасение себя и других.
При этом средняя ключевая ставка может быть 19-20% или 15-16% к концу 2025. Укрепление рубля заставит ЦБ снижать ставку быстрее и раньше. Но тут все зависит от геополитики.
⁉️ Прогноз ЦБ 5-10% роста М2 при КС>20% означает, что около 8 трлн процентных доходов должно пойти в экономику со счетов сберегателей. Огромная сумма, которая вряд ли пойдет в потребительскую инфляцию, но точно поддержит или увеличит стоимость активов - акций, ОФЗ, недвижимости. Другой вопрос - верить ли в такой прогноз ЦБ?
📈 Сумма процентных доходов в 2025 будет беспрецедентная. В 2018-2021 физлица получали только 1 трлн в год, в 2022-23 - по 2 трлн, а сейчас 10 трлн (у юрлиц было тоже самое, а сейчас до 7 трлн).
PS.
По следам предыдущих записок...
Денежная масса в январе скорректирована не на 0,7, а только на 0,25 трлн руб. в минус. Средства юрлиц в рублях не снизились, как писал Банк России. У нефинансовых организаций +0, у финансовых - продолжают расти (+0,25 трлн).
Причина нестыковок и пересмотров в полузакрытой отчетности банка ПСБ. По форме 101 он мог сократить кредитный портфель и средства клиентов на ~10% в январе (~0,6 трлн). Скорее всего, благодаря бюджетным расходам.
Значительные изменения резервов ЦБ в декабре-январе коррелируют с динамикой чистых иностранных активов банков и средств юрлиц в инвалюте. Тут что-то тайное, но без злого умысла и прямого влияния на курс. Верим ЦБ!
💡Итак, кредит и/или бюджетные расходы должны обеспечивать рост денежной массы хотя бы на среднюю ставку по депозитам. Иначе увидим в корпоративном секторе массовые банкротства.
Пока по форме отчетности 101 и 102 медленно снижается процентная маржа банков с учетом резервов (ниже 4% в январе против 4,5-5% до 3 кв. 2024), но прибыль поддерживается прочими доходами.
@truevalue
Окончательные цифры по М2 за январь продолжают отдалять прогноз ЦБ на 2025 год (5-10%) от реальности. Годовая динамика осталась +19,2%, в том числе +31% средства физлиц в банках, 0 наличные и +14% средства юрлиц.
Мой прогноз - рост примерно на величину процентных доходов +15% или 17 трлн руб. (+16-19 в предыдущие 3 года). Средства физлиц вырастут на 13 трлн до 70 трлн (+23%), в т.ч. на 10 трлн за счет процентных доходов. Средства юрлиц гораздо меньше - на 4 трлн до 47 трлн (+9%). Физлица сберегут ~3 трлн сверх процентных доходов, а юрлица столько же потратят на спасение себя и других.
При этом средняя ключевая ставка может быть 19-20% или 15-16% к концу 2025. Укрепление рубля заставит ЦБ снижать ставку быстрее и раньше. Но тут все зависит от геополитики.
⁉️ Прогноз ЦБ 5-10% роста М2 при КС>20% означает, что около 8 трлн процентных доходов должно пойти в экономику со счетов сберегателей. Огромная сумма, которая вряд ли пойдет в потребительскую инфляцию, но точно поддержит или увеличит стоимость активов - акций, ОФЗ, недвижимости. Другой вопрос - верить ли в такой прогноз ЦБ?
📈 Сумма процентных доходов в 2025 будет беспрецедентная. В 2018-2021 физлица получали только 1 трлн в год, в 2022-23 - по 2 трлн, а сейчас 10 трлн (у юрлиц было тоже самое, а сейчас до 7 трлн).
PS.
По следам предыдущих записок...
Денежная масса в январе скорректирована не на 0,7, а только на 0,25 трлн руб. в минус. Средства юрлиц в рублях не снизились, как писал Банк России. У нефинансовых организаций +0, у финансовых - продолжают расти (+0,25 трлн).
Причина нестыковок и пересмотров в полузакрытой отчетности банка ПСБ. По форме 101 он мог сократить кредитный портфель и средства клиентов на ~10% в январе (~0,6 трлн). Скорее всего, благодаря бюджетным расходам.
Значительные изменения резервов ЦБ в декабре-январе коррелируют с динамикой чистых иностранных активов банков и средств юрлиц в инвалюте. Тут что-то тайное, но без злого умысла и прямого влияния на курс. Верим ЦБ!
💡Итак, кредит и/или бюджетные расходы должны обеспечивать рост денежной массы хотя бы на среднюю ставку по депозитам. Иначе увидим в корпоративном секторе массовые банкротства.
Пока по форме отчетности 101 и 102 медленно снижается процентная маржа банков с учетом резервов (ниже 4% в январе против 4,5-5% до 3 кв. 2024), но прибыль поддерживается прочими доходами.
@truevalue
Меня тут рас-каминаутили. Мы посмотрели не только на динамику процентных доходов по вкладам, но и на распределение и влияние на рынок недвижимости.
Подписывайтесь на самый продвинутый канал по аналитике рынка недвижимости, и не только... @DomusVerus
У нас мощная команда, и не только....
Мы сильны в макро, а теперь и в микро...
Мы независимы от крупных банков, и не только...
Подписывайтесь на самый продвинутый канал по аналитике рынка недвижимости, и не только... @DomusVerus
У нас мощная команда, и не только....
Мы сильны в макро, а теперь и в микро...
Мы независимы от крупных банков, и не только...
Telegram
Domus Verus
Заметка про семейную ипотеку вызвала смешанную реакцию. В телеграм-каналах сетовали на излишний оптимизм, а несколько человек с гусарской усмешкой предложили «в следующий раз написать, что деньги с депозитов хлынут рекой и все будет как в том мультике про…
Неэффективность рынка ОФЗ привела "инфляционные ожидания" к ненормальной ситуации:
📉 Средняя ожидаемая инфляция до 2028 опустилась до минимума с 2021 года ~5% (из разницы между доходностью ОФЗ-ПД 26212 и линкера ОФЗ-ИН 52002)
📈 При этом более длинные ОФЗ-линкеры предполагают более высокую инфляцию 7-8% на периоде до 2030-2033 гг.
Нормализация кривой, снижение ставок и инфляции может опустить доходность линкеров до 5% сверх инфляции (сейчас 8-11%). Тогда полная доходность линкеров 52003, 52004, 52005 составит до 40% за год - как у более рискованных длинных ОФЗ с погашением в 2035-2041 гг.
Минфин продолжает размещать с большой премией к кривой новые выпуски длинных ОФЗ-ПД (более 50 б.п.). Вчерашний аукцион в двух близких по качеству ОФЗ 26230 и 26246 показателен - 15,5 vs 16,2% годовых.
Можно дальше размещать триллионы ОФЗ на длинные сроки, отдавая два конца сверху в виде процентов и дисконта к цене. Так, из 1 трлн руб. размещенных ОФЗ по номиналу в 2025 получили менее 0,8 трлн, а заплатим сверху 1,7 трлн держателям ОФЗ (таблица).
💡Это тоже финансовый ресурс экономики на будущее и потенциальный рост М2 за счет дефицита бюджета. А дефицит и выпуск нового долга безусловно будут обслуживать все процентные расходы бюджета.
А можно быть рациональным Минфином, исправлять кривую своими действиями и минимизировать будущие процентные расходы. В текущих условиях Минфин мог бы обратить внимание на сроки 3-5 лет, где доходность ОФЗ-ПД сопоставимая, а переплата будет гораздо меньше.
@truevalue
📉 Средняя ожидаемая инфляция до 2028 опустилась до минимума с 2021 года ~5% (из разницы между доходностью ОФЗ-ПД 26212 и линкера ОФЗ-ИН 52002)
📈 При этом более длинные ОФЗ-линкеры предполагают более высокую инфляцию 7-8% на периоде до 2030-2033 гг.
Нормализация кривой, снижение ставок и инфляции может опустить доходность линкеров до 5% сверх инфляции (сейчас 8-11%). Тогда полная доходность линкеров 52003, 52004, 52005 составит до 40% за год - как у более рискованных длинных ОФЗ с погашением в 2035-2041 гг.
Минфин продолжает размещать с большой премией к кривой новые выпуски длинных ОФЗ-ПД (более 50 б.п.). Вчерашний аукцион в двух близких по качеству ОФЗ 26230 и 26246 показателен - 15,5 vs 16,2% годовых.
Можно дальше размещать триллионы ОФЗ на длинные сроки, отдавая два конца сверху в виде процентов и дисконта к цене. Так, из 1 трлн руб. размещенных ОФЗ по номиналу в 2025 получили менее 0,8 трлн, а заплатим сверху 1,7 трлн держателям ОФЗ (таблица).
💡Это тоже финансовый ресурс экономики на будущее и потенциальный рост М2 за счет дефицита бюджета. А дефицит и выпуск нового долга безусловно будут обслуживать все процентные расходы бюджета.
А можно быть рациональным Минфином, исправлять кривую своими действиями и минимизировать будущие процентные расходы. В текущих условиях Минфин мог бы обратить внимание на сроки 3-5 лет, где доходность ОФЗ-ПД сопоставимая, а переплата будет гораздо меньше.
@truevalue
Ведомости написали об "исчерпании" ФНБ. Тема, которой не должно быть в макродискуссии, но периодически она всплывает. Потому что в ФНБ осталось до 4 трлн руб. и любое сокращение ликвидной части, даже из-за валютной переоценки, вызывает вопросы у публики.
Бюджетное правило, пополнение и расходование средств ФНБ остаются единственным способом прямого влияния государства на валютный курс. Уже не таким значимым, но других мы не применяем. Поэтому важно сохранить хотя бы его.
💡Есть хороший способ это сделать - перенести часть ЗВР в ФНБ. Банку России доступны резервы на ~300 из 632 млрд USD, или до 30 трлн руб. Но они не используются и не могут быть использованы в условиях свободно плавающего курса, а также в отсутствии рисков финансовой стабильности из-за вывода средств нерезидентами.
Резервы в ФНБ нужны не для расходов, а для нейтрализации влияния бюджетных операций на экономику. Чтобы дефицит и дополнительные расходы бюджета (полностью или частично) компенсировались продажами валюты.
Предлагать что-то продать из ФНБ для пополнения ликвидной части, мягко говоря, неверно. Из MMT мы знаем, что финансово бюджет суверенной страны ничем не ограничен и может разместить долг в своей валюте на любую сумму и под любую ставку. Но в нашем случае Минфину и ЦБ полезно иметь в арсенале больше инструментов, чтобы не создавать избыточного давления ни на курс, ни на длинный участок кривой ОФЗ.
Мой полный комментарий для статьи:
💬 Исчерпание ликвидной части ФНБ теоретически возможно или при устойчивом снижении цен на нефть, или при значимом укреплении рубля, но практически невозможно в рамках одного года. Базовые нефтегазовые доходы по закону о бюджете около 9,1 трлн руб., но исходя из цены на нефть более $70/bbl за Urals и курсе USD 96,5 руб. Предполагается получить около 11 трлн руб. таких доходов. Разница до 1,8 трлн руб. должна быть зачислена в ФНБ или зачтена в счет использования ФНБ на другие нужды.
При сохранении курса рубля и цены нефти на текущем уровне (90 руб. и $60) бюджет может не досчитаться 2 трлн нефтегазовых доходов, но потратить из ФНБ только то, что предполагалось направить на другие инвестиционные цели (до 1 трлн)
В будущем будет приниматься новый бюджет и при необходимости могут быть задействованы другие источники финансирования недостатка нефтегазовых доходов. Наиболее оптимальным было бы зачисление части золотовалютных резервов Банка России в ФНБ, чтобы навсегда забыть о надуманной проблеме исчерпания ликвидной части ФНБ.
Конечно, всегда можно разместить дополнительный объем ОФЗ для финансирования дефицита бюджета. При осторожном подходе к размещению ОФЗ это никак не повлияет на их доходность. Минфин может использовать или флоатеры, или облигации с фиксированным купоном на сроки до 3х лет, чтобы не создавать давления на длинный конец кривой ОФЗ.
Как показывает опыт 2020, 2022 и 2024 года размещение ОФЗ-флоатеров на триллионы рублей даже в короткий период не создавало давления ни на рынок ОФЗ, ни на банковскую ликвидность. В том числе благодаря тому, что Банк России, таргетирующий ставку, всегда предоставляет необходимую ликвидность, чтобы краткосрочные ставки оставались около ключевой.
#MMT
PS. График ФНБ приводить не буду. Гораздо важнее, имхо, для эмитента и регулятора каждый день начинать с открытия графика кривой ОФЗ и структуры рынка облигаций. Чтобы находить и уменьшать диспропорции там...
@truevalue
Бюджетное правило, пополнение и расходование средств ФНБ остаются единственным способом прямого влияния государства на валютный курс. Уже не таким значимым, но других мы не применяем. Поэтому важно сохранить хотя бы его.
💡Есть хороший способ это сделать - перенести часть ЗВР в ФНБ. Банку России доступны резервы на ~300 из 632 млрд USD, или до 30 трлн руб. Но они не используются и не могут быть использованы в условиях свободно плавающего курса, а также в отсутствии рисков финансовой стабильности из-за вывода средств нерезидентами.
Резервы в ФНБ нужны не для расходов, а для нейтрализации влияния бюджетных операций на экономику. Чтобы дефицит и дополнительные расходы бюджета (полностью или частично) компенсировались продажами валюты.
Предлагать что-то продать из ФНБ для пополнения ликвидной части, мягко говоря, неверно. Из MMT мы знаем, что финансово бюджет суверенной страны ничем не ограничен и может разместить долг в своей валюте на любую сумму и под любую ставку. Но в нашем случае Минфину и ЦБ полезно иметь в арсенале больше инструментов, чтобы не создавать избыточного давления ни на курс, ни на длинный участок кривой ОФЗ.
Мой полный комментарий для статьи:
💬 Исчерпание ликвидной части ФНБ теоретически возможно или при устойчивом снижении цен на нефть, или при значимом укреплении рубля, но практически невозможно в рамках одного года. Базовые нефтегазовые доходы по закону о бюджете около 9,1 трлн руб., но исходя из цены на нефть более $70/bbl за Urals и курсе USD 96,5 руб. Предполагается получить около 11 трлн руб. таких доходов. Разница до 1,8 трлн руб. должна быть зачислена в ФНБ или зачтена в счет использования ФНБ на другие нужды.
При сохранении курса рубля и цены нефти на текущем уровне (90 руб. и $60) бюджет может не досчитаться 2 трлн нефтегазовых доходов, но потратить из ФНБ только то, что предполагалось направить на другие инвестиционные цели (до 1 трлн)
В будущем будет приниматься новый бюджет и при необходимости могут быть задействованы другие источники финансирования недостатка нефтегазовых доходов. Наиболее оптимальным было бы зачисление части золотовалютных резервов Банка России в ФНБ, чтобы навсегда забыть о надуманной проблеме исчерпания ликвидной части ФНБ.
Конечно, всегда можно разместить дополнительный объем ОФЗ для финансирования дефицита бюджета. При осторожном подходе к размещению ОФЗ это никак не повлияет на их доходность. Минфин может использовать или флоатеры, или облигации с фиксированным купоном на сроки до 3х лет, чтобы не создавать давления на длинный конец кривой ОФЗ.
Как показывает опыт 2020, 2022 и 2024 года размещение ОФЗ-флоатеров на триллионы рублей даже в короткий период не создавало давления ни на рынок ОФЗ, ни на банковскую ликвидность. В том числе благодаря тому, что Банк России, таргетирующий ставку, всегда предоставляет необходимую ликвидность, чтобы краткосрочные ставки оставались около ключевой.
#MMT
PS. График ФНБ приводить не буду. Гораздо важнее, имхо, для эмитента и регулятора каждый день начинать с открытия графика кривой ОФЗ и структуры рынка облигаций. Чтобы находить и уменьшать диспропорции там...
@truevalue
Forwarded from Финам Инвестиции
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Для РБК и в интервью Финаму анонсировал возможное снижение ставки уже в эту пятницу.
Консенсус опять не готов и, даже если ли ЦБ не снизит ставку прямо сейчас, изменение сигнала на более мягкий будет означать примерно то же самое.
Условия для снижения ставки созданы. Инфляция и банковский кредит снижаются. Рыночный кредит все больше уходит в скрытые формы.
Посмотрите на рынок облигаций, где именно сейчас происходит вал новых размещений или замещения старого долга новым по ставкам в ~2 раза выше. В марте погашаются облигации на 470 млрд руб., из них 342 относится к двум госорганизациям ВЭБ (192 и 200 с офертами) и РЖД (150 и 350 с офертами). И в 2025, и особенно в марте размещено рыночных выпусков гораздо больше, чем погашается. Оферт в марте на 1,3 трлн и все это теперь будет замещено облигациями с доходностью выше КС в среднем (23-24% средневзвешенная доходность по рублевым небанковским фиксам в 2025). Этот долг, созданный из ничего, будет приносить избыточные доходы одним и станет проблемным для других.
Полный комментарий для РБК:
💬 По-моему пришло время снизить ключевую ставку, хотя бы на 1%. Не знаю, готов ли регулятор к этому, но в любом случае сигнал будет изменен на нейтральный или даже мягкий. Реальные ставки по рыночным кредитам остаются существенно выше ключевой. Рыночные кредиты или не выдаются, или берутся вынужденно, обрекая компании на долговое бремя на несколько лет. Все больше доля кредитов по льготным ставкам. То есть в этом смысле сверхвысокая ключевая ставка не работает. Она нагружает бюджет будущими обязательствами, а рост денежной массы происходит все больше за счет бюджетного дефицита и расходов, которые по практике будут пытаться переложить на другую экономику.
#сми
@truevalue
Консенсус опять не готов и, даже если ли ЦБ не снизит ставку прямо сейчас, изменение сигнала на более мягкий будет означать примерно то же самое.
Условия для снижения ставки созданы. Инфляция и банковский кредит снижаются. Рыночный кредит все больше уходит в скрытые формы.
Посмотрите на рынок облигаций, где именно сейчас происходит вал новых размещений или замещения старого долга новым по ставкам в ~2 раза выше. В марте погашаются облигации на 470 млрд руб., из них 342 относится к двум госорганизациям ВЭБ (192 и 200 с офертами) и РЖД (150 и 350 с офертами). И в 2025, и особенно в марте размещено рыночных выпусков гораздо больше, чем погашается. Оферт в марте на 1,3 трлн и все это теперь будет замещено облигациями с доходностью выше КС в среднем (23-24% средневзвешенная доходность по рублевым небанковским фиксам в 2025). Этот долг, созданный из ничего, будет приносить избыточные доходы одним и станет проблемным для других.
Полный комментарий для РБК:
💬 По-моему пришло время снизить ключевую ставку, хотя бы на 1%. Не знаю, готов ли регулятор к этому, но в любом случае сигнал будет изменен на нейтральный или даже мягкий. Реальные ставки по рыночным кредитам остаются существенно выше ключевой. Рыночные кредиты или не выдаются, или берутся вынужденно, обрекая компании на долговое бремя на несколько лет. Все больше доля кредитов по льготным ставкам. То есть в этом смысле сверхвысокая ключевая ставка не работает. Она нагружает бюджет будущими обязательствами, а рост денежной массы происходит все больше за счет бюджетного дефицита и расходов, которые по практике будут пытаться переложить на другую экономику.
#сми
@truevalue
Telegram
Сам ты инвестор!
🏦 Меньше чем через неделю ЦБ снова будет решать по ключевой ставке. Последний сигнал был жестким, даже несмотря на позитивную статистику. Эксперты соглашаются, что с момента замедления недельной инфляции прошло еще мало времени и пока рано судить. Гораздо…
This media is not supported in your browser
VIEW IN TELEGRAM
"MUSK MONETARY THEORY"
Twitter имени Илона Маска взорвался, когда он объявил о том, что у Правительства США есть 14 волшебных денежных компьютеров, которые создают деньги из ничего.
Последователи Modern Monetary Theory (MMT) об этом говорят уже лет 30, но мало кто до сих пор понимает, как работает современная денежная система.
#MMT
Стефани Келтон написала заметку по этому поводу:
💬"After months of searching for loose change under the couch cushions (and stopping legitimate payments to people in need), DOGE found 14 MAGIC MONEY COMPUTERS that can spit out payments for Social Security and anything else the government chooses to fund. We are so back. Rejoice!"
Сложно сказать, изменит ли находка Илона экономическую политику в США. Пока идеи Трампа/Маска решить проблему госдолга США или внешнеторгового баланса противоречат теории и вряд ли приведут к результату на практике.
Другие высказывания Маска в этом интервью очень противоречивы:
💬"If the federal government was a public company, it would be de listed immediately. It would fail it's audit and the officers of the company would be imprisoned."
Кстати, канал Politeconomics популярно рассказывает о принципах MMT на примере реальных политических событий.
@truevalue
Twitter имени Илона Маска взорвался, когда он объявил о том, что у Правительства США есть 14 волшебных денежных компьютеров, которые создают деньги из ничего.
Последователи Modern Monetary Theory (MMT) об этом говорят уже лет 30, но мало кто до сих пор понимает, как работает современная денежная система.
#MMT
Стефани Келтон написала заметку по этому поводу:
💬"After months of searching for loose change under the couch cushions (and stopping legitimate payments to people in need), DOGE found 14 MAGIC MONEY COMPUTERS that can spit out payments for Social Security and anything else the government chooses to fund. We are so back. Rejoice!"
Сложно сказать, изменит ли находка Илона экономическую политику в США. Пока идеи Трампа/Маска решить проблему госдолга США или внешнеторгового баланса противоречат теории и вряд ли приведут к результату на практике.
Другие высказывания Маска в этом интервью очень противоречивы:
💬"If the federal government was a public company, it would be de listed immediately. It would fail it's audit and the officers of the company would be imprisoned."
Кстати, канал Politeconomics популярно рассказывает о принципах MMT на примере реальных политических событий.
@truevalue
Truevalue
"MUSK MONETARY THEORY" Twitter имени Илона Маска взорвался, когда он объявил о том, что у Правительства США есть 14 волшебных денежных компьютеров, которые создают деньги из ничего. Последователи Modern Monetary Theory (MMT) об этом говорят уже лет 30,…
Пока в США пытаются решить проблему госдолга и отрицательного торгового баланса с помощью "волшебной палочки" на крипторынке или забрать доллары США у остального мира через тарифы, они не замечают, как усугубляет проблему и создают другие дисбалансы.
Пока Банк России борется больше со следствием инфляционных процессов (рост денежной массы и кредита), он не замечает как усугубляет проблему и создает другие дисбалансы.
Впрочем и то, и то создает хорошую движуху, которая может оказаться полезной. Ломание привычного хода вещей поможет и экономике США, и скучной Европе, и нам, когда все развернется в другую сторону. Если для понимания этого нужно несколько раз наступить на грабли, то почему бы нет.
От себя предлагаю хорошее введение в MMT. Перевод случайно найденной статьи с немного провокационным названием:
You Know Nothing About Economics
But there is no shame in that
By Thomas Swan
#MMT
PS.
А пока мне приходится объяснять более практичные вещи на РБК (видео с 8 мин.), почему не существует рисков из-за роста процентных расходов по госдолгу (но есть риск для других расходов от льготных кредитов при высокой ставке), почему выводы Счетной палаты о процентном риске от флоатеров для бюджета не релевантны. #сми
Смело можно сказать, что проблемы госдолга в России не существует, но пока не все поймут, что госдолг и особенно длинный госдолг можно не выпускать в принципе.
@truevalue
Пока Банк России борется больше со следствием инфляционных процессов (рост денежной массы и кредита), он не замечает как усугубляет проблему и создает другие дисбалансы.
Впрочем и то, и то создает хорошую движуху, которая может оказаться полезной. Ломание привычного хода вещей поможет и экономике США, и скучной Европе, и нам, когда все развернется в другую сторону. Если для понимания этого нужно несколько раз наступить на грабли, то почему бы нет.
От себя предлагаю хорошее введение в MMT. Перевод случайно найденной статьи с немного провокационным названием:
You Know Nothing About Economics
But there is no shame in that
By Thomas Swan
#MMT
PS.
А пока мне приходится объяснять более практичные вещи на РБК (видео с 8 мин.), почему не существует рисков из-за роста процентных расходов по госдолгу (но есть риск для других расходов от льготных кредитов при высокой ставке), почему выводы Счетной палаты о процентном риске от флоатеров для бюджета не релевантны. #сми
Смело можно сказать, что проблемы госдолга в России не существует, но пока не все поймут, что госдолг и особенно длинный госдолг можно не выпускать в принципе.
@truevalue
Telegraph
Вы ничего не знаете об экономике
truevalue но в этом нет никакого стыда Источник: You Know Nothing About EconomicsBut there is no shame in that By Thomas Swan Знаете ли вы, что правительство никогда не может остаться без денег, налоги не финансируют его расходы, государственный долг — это…
Банк России оставил ставку на 21% и дал нейтральный сигнал. Многие посчитали его жестким, увидев слова про потенциальное рассмотрение "вопроса о повышении ставки, если динамика дезинфляции не будет обеспечивать достижение цели".
💬 Был в прямом эфире РБК в момент объявления решения (видео), на ходу комментировал решение и свою позицию. #сми
ЦБ остался верен себе, сохранив относительно жесткую риторику, но начал готовить публику к возможному изменению политики.
В будущем противветра цифр сложно будет устоять. Заметно более низкая инфляция в феврале (7,6% saar по расчёту ЦБ), марте (5-7%) и ещё ниже должно быть в апреле.
Три месяца будет достаточно для снижения ставки? Думаю, да, если геополитика и курс рубля сильно не изменятся. Потому что жесткость ДКП будет продолжать автоматически нарастать при снижении инфляции и продолжающемся росте процентных расходов бизнеса.
Два вопроса остаются вне внимания Банка России, но оппоненты могут заставить принять их во внимание:
1⃣ Проинфляционность сверхвысокой ставки. Счётная палата уже заинтересовалась вопросом - полный комментарий для Ведомости:
💬 Такой анализ нужен, причем прежде всего исполнительной власти, чтобы аргументированно представлять свою точку зрения на решения по ДКП и оценивать последствия высокой ставки для бюджета и инфляции. Это ни в коей мере не умаляет независимость Банка России в проведении ДКП и установлении ставки. Банк России не обязан учитывать такие исследования в своей работе. Проблема в том, что с точки зрения используемых инструментов (только ставка для управления инфляцией) сам ЦБ будет ангажирован при проведении аналогичного исследования.
Эксперимент со сверхвысокой ключевой ставкой, которая не добилась своих целей, но разогнала многие инфляционные процессы желательно закончить. Причем хорошо бы без последствий для самого ЦБ и доверия к его политике. Текущая ситуация с укреплением рубля и снижением инфляции способствует этому.
Повышение ключевой ставки привело к ажиотажному спросу на льготное кредитование и увеличило расходы бюджета на компенсации банкам по льготным кредитам. Некоторые программы пришлось прекратить, но накопленные объем кредитов нужно продолжать обслуживать. Бюджетное правило устроено так, что дополнительные расходы на компенсации банкам увеличивают непроцентные расходы бюджета, для которых требуется искать источники - в виде роста доходной базы или сокращения других расходов. Отсюда значимые индексации налогов, утильсборов, тарифов естественных монополий и т.п. То есть здесь наблюдается прямое влияние ставки на инфляцию в обратном направлении (чем выше ставка, тем выше инфляция).
На пресс-конференции ответ председателя (51 мин.) на вопрос про перенос издержек для бизнеса в цены остался дежурным. Мол, канал спроса более значим, чем канал издержек. Но когда рыночный кредит, на который влияет ставка, уже не растет, то на первый план выходит именно канал издержек.
2⃣ Куда пойдут 7-8 трлн средств физлиц в 2025 году? В 2024 прирост был +13 трлн, а из свежего прогноза Банка России по банковскому сектору в 2025 будет существенно меньше +5 трлн (по середине диапазона 7-14%). Только процентов по вкладам физлиц будет начислено 8-10 трлн (4% ВВП) при ключевой ставке 21%.
Если процентные доходы пойдут в потребление, то базовый сценарий ЦБ выглядит очень противоречивым:
"В базовом сценарии Банк России ожидает, что в ближайшие месяцы инфляционное давление продолжит снижаться. Этому будет способствовать охлаждение кредитования ивысокая сберегательная активность."
Такого значимого перераспределения доходов и активов в экономике не было, кроме кризисных периодов. В апреле ЦБ пересмотрит прогноз по денежной массе, кредиту и ставке. Надеюсь, они будут более сбалансированными. Ставка и процентные доходы должны быть ниже, а темп роста кредита и М2 выше.
@truevalue
💬 Был в прямом эфире РБК в момент объявления решения (видео), на ходу комментировал решение и свою позицию. #сми
ЦБ остался верен себе, сохранив относительно жесткую риторику, но начал готовить публику к возможному изменению политики.
В будущем против
Три месяца будет достаточно для снижения ставки? Думаю, да, если геополитика и курс рубля сильно не изменятся. Потому что жесткость ДКП будет продолжать автоматически нарастать при снижении инфляции и продолжающемся росте процентных расходов бизнеса.
Два вопроса остаются вне внимания Банка России, но оппоненты могут заставить принять их во внимание:
1⃣ Проинфляционность сверхвысокой ставки. Счётная палата уже заинтересовалась вопросом - полный комментарий для Ведомости:
💬 Такой анализ нужен, причем прежде всего исполнительной власти, чтобы аргументированно представлять свою точку зрения на решения по ДКП и оценивать последствия высокой ставки для бюджета и инфляции. Это ни в коей мере не умаляет независимость Банка России в проведении ДКП и установлении ставки. Банк России не обязан учитывать такие исследования в своей работе. Проблема в том, что с точки зрения используемых инструментов (только ставка для управления инфляцией) сам ЦБ будет ангажирован при проведении аналогичного исследования.
Эксперимент со сверхвысокой ключевой ставкой, которая не добилась своих целей, но разогнала многие инфляционные процессы желательно закончить. Причем хорошо бы без последствий для самого ЦБ и доверия к его политике. Текущая ситуация с укреплением рубля и снижением инфляции способствует этому.
Повышение ключевой ставки привело к ажиотажному спросу на льготное кредитование и увеличило расходы бюджета на компенсации банкам по льготным кредитам. Некоторые программы пришлось прекратить, но накопленные объем кредитов нужно продолжать обслуживать. Бюджетное правило устроено так, что дополнительные расходы на компенсации банкам увеличивают непроцентные расходы бюджета, для которых требуется искать источники - в виде роста доходной базы или сокращения других расходов. Отсюда значимые индексации налогов, утильсборов, тарифов естественных монополий и т.п. То есть здесь наблюдается прямое влияние ставки на инфляцию в обратном направлении (чем выше ставка, тем выше инфляция).
На пресс-конференции ответ председателя (51 мин.) на вопрос про перенос издержек для бизнеса в цены остался дежурным. Мол, канал спроса более значим, чем канал издержек. Но когда рыночный кредит, на который влияет ставка, уже не растет, то на первый план выходит именно канал издержек.
2⃣ Куда пойдут 7-8 трлн средств физлиц в 2025 году? В 2024 прирост был +13 трлн, а из свежего прогноза Банка России по банковскому сектору в 2025 будет существенно меньше +5 трлн (по середине диапазона 7-14%). Только процентов по вкладам физлиц будет начислено 8-10 трлн (4% ВВП) при ключевой ставке 21%.
Если процентные доходы пойдут в потребление, то базовый сценарий ЦБ выглядит очень противоречивым:
"В базовом сценарии Банк России ожидает, что в ближайшие месяцы инфляционное давление продолжит снижаться. Этому будет способствовать охлаждение кредитования и
Такого значимого перераспределения доходов и активов в экономике не было, кроме кризисных периодов. В апреле ЦБ пересмотрит прогноз по денежной массе, кредиту и ставке. Надеюсь, они будут более сбалансированными. Ставка и процентные доходы должны быть ниже, а темп роста кредита и М2 выше.
@truevalue