#ЕЦБ #ставки #инфляция #Кризис
Все как один... ну почти ...
Вслед за остальными ЦБ ставку на 50 б.п. поднял и ЕЦБ, теперь она составляет 2.5%. При этом, ЕЦБ попытался дать жесткий сигнал, указав, что процентные ставки должны еще значительно повыситься устойчивыми темпами.
Обусловлена такая позиция "существенным повышение прогноза по инфляции"... до 8.4% в 2022 году и 6.3% в 2023 году, 3.4% в 2024 году. ❗️Фактически инфляция в еврозоне не вернется к цели ранее 2026 года по прогнозу ЕЦБ. При этом, ЕЦБ все еще верит в рост на 0.5% в следующем году.
Также с начала марта 2023 года ЕЦБ начнет сокращать портфель ценных бумаг на €15 млрд в месяц и так до конца второго квартала, а далее будет оценивать ситуацию.
@truecon
Все как один... ну почти ...
Вслед за остальными ЦБ ставку на 50 б.п. поднял и ЕЦБ, теперь она составляет 2.5%. При этом, ЕЦБ попытался дать жесткий сигнал, указав, что процентные ставки должны еще значительно повыситься устойчивыми темпами.
Обусловлена такая позиция "существенным повышение прогноза по инфляции"... до 8.4% в 2022 году и 6.3% в 2023 году, 3.4% в 2024 году. ❗️Фактически инфляция в еврозоне не вернется к цели ранее 2026 года по прогнозу ЕЦБ. При этом, ЕЦБ все еще верит в рост на 0.5% в следующем году.
Также с начала марта 2023 года ЕЦБ начнет сокращать портфель ценных бумаг на €15 млрд в месяц и так до конца второго квартала, а далее будет оценивать ситуацию.
@truecon
#ФРС #ЕЦБ #BOE #ставки #экономика #Кризис
Мировые ЦБ: повышать пока... не рухнет?
Ну что же, ряд основных ЦБ отстрелялся, все дружно повысили ставки на 50 б.п., но риторика была разной, если кратко:
❗️ ЕЦБ: самый агрессивный с точки зрения сигналов (правда и самый отстающий – ставка 2.5%). К.Лагард прямым текстом указала, что рынки недооценивают решимость ЕЦБ и обещала неоднократное повышение ставок на 50 б.п. ЕЦБ пытается вернуть себе лавры борца с инфляцией, пока больше на словах.
❗️ ФРС: Дж. Пауэлл тоже демонстрировал агрессивность, указывая на то, что ставки придется повышать выше и держать их высокими дольше, о чем сигнализировал и прогноз ФРС, прямо указав, что не ожидает снижение ставки в 2023 году.
✔️ Банк Англии уныл: как все, но без яркой риторики, предпочитает не отсвечивать и никакие лишние обязательства на себя не брать.
✔️ Национальный Банк Швейцарии: идем по течению, но по-своему не торопясь, там посмотрим, что делать.
Пауэллу рынок верить особо не захотел, отчасти правильно полагая, что товарищи из ФРС явно недооценивают экономические последствия от быстрого повышения ставок. Но вторая скрипка Лагард оказалась более убедительной, как минимум для рынка акций. Долговой и денежный рынки особо центральным банкам не верят (делая ставку на то, что рецессия остановит ЦБ), что становится для регуляторов дополнительным вызовом.
Пока никаких значимых экономических последствий агрессивности политики центральных банков нет (экономика инертна и пока еще перегружена стимулами/сбережениями и отягощена дефицитом рабочей силы, последствия будут с хорошими лагами). А центральные банки намерены давить дальше. Учитывая, что финсистема менее инертна и более чувствительна, торможение об «бетонную стену» финансового шока все более и более вероятно.
@truecon
Мировые ЦБ: повышать пока... не рухнет?
Ну что же, ряд основных ЦБ отстрелялся, все дружно повысили ставки на 50 б.п., но риторика была разной, если кратко:
❗️ ЕЦБ: самый агрессивный с точки зрения сигналов (правда и самый отстающий – ставка 2.5%). К.Лагард прямым текстом указала, что рынки недооценивают решимость ЕЦБ и обещала неоднократное повышение ставок на 50 б.п. ЕЦБ пытается вернуть себе лавры борца с инфляцией, пока больше на словах.
❗️ ФРС: Дж. Пауэлл тоже демонстрировал агрессивность, указывая на то, что ставки придется повышать выше и держать их высокими дольше, о чем сигнализировал и прогноз ФРС, прямо указав, что не ожидает снижение ставки в 2023 году.
✔️ Банк Англии уныл: как все, но без яркой риторики, предпочитает не отсвечивать и никакие лишние обязательства на себя не брать.
✔️ Национальный Банк Швейцарии: идем по течению, но по-своему не торопясь, там посмотрим, что делать.
Пауэллу рынок верить особо не захотел, отчасти правильно полагая, что товарищи из ФРС явно недооценивают экономические последствия от быстрого повышения ставок. Но вторая скрипка Лагард оказалась более убедительной, как минимум для рынка акций. Долговой и денежный рынки особо центральным банкам не верят (делая ставку на то, что рецессия остановит ЦБ), что становится для регуляторов дополнительным вызовом.
Пока никаких значимых экономических последствий агрессивности политики центральных банков нет (экономика инертна и пока еще перегружена стимулами/сбережениями и отягощена дефицитом рабочей силы, последствия будут с хорошими лагами). А центральные банки намерены давить дальше. Учитывая, что финсистема менее инертна и более чувствительна, торможение об «бетонную стену» финансового шока все более и более вероятно.
@truecon
#БанкРоссии #ставки #инфляция
Сегодня заседание по ставке Банка России, честно говоря, каких-то ожиданий по изменению ставок нет, потому как драйверы не сложились.
✔️Инфляция и инфляционные ожидания относительно стабильны, значимых сдвигов здесь нет.
✔️Бюджетный стимул чуть более агрессивный (сигналы о 2% дефиците в текущем году, продление льготной ипотеки), но изменения эти значительного влияния не окажут.
✔️Банковский кредит населению, после всплеска сильно притормозил, выдачи стаблилиэировались в районе 1-1.1 трлн руб. в месяц, что нельзя назвать высоким уровнем. Активный рост корпоративного рулбевого кредита по большей части обусловлен рефинансированием валютного долга и, возможно, придерживанием части вплютной выручки.
✔️Структурный профицит ликвидности стабилизировался после РЕПО ЦБ, но Минфин свободные ресурсы размещает в банках, потому даже когда профинансирует дефицит - ликвидность сильно не изменится.
Но есть одна проблема - в системе дефицит "длинных" денег, как в контексте денежного рынка, так и долгового. Т.е. крайне резкий наклон кривой, который делает фактические ставки в экономике существенно выше (фактически политика более жесткая) и это может сильным фактором в пользу снижения краткосрочной ставки ... но не в декабре, пока скорее просто 7.5% и ждём...
@truecon
Сегодня заседание по ставке Банка России, честно говоря, каких-то ожиданий по изменению ставок нет, потому как драйверы не сложились.
✔️Инфляция и инфляционные ожидания относительно стабильны, значимых сдвигов здесь нет.
✔️Бюджетный стимул чуть более агрессивный (сигналы о 2% дефиците в текущем году, продление льготной ипотеки), но изменения эти значительного влияния не окажут.
✔️Банковский кредит населению, после всплеска сильно притормозил, выдачи стаблилиэировались в районе 1-1.1 трлн руб. в месяц, что нельзя назвать высоким уровнем. Активный рост корпоративного рулбевого кредита по большей части обусловлен рефинансированием валютного долга и, возможно, придерживанием части вплютной выручки.
✔️Структурный профицит ликвидности стабилизировался после РЕПО ЦБ, но Минфин свободные ресурсы размещает в банках, потому даже когда профинансирует дефицит - ликвидность сильно не изменится.
Но есть одна проблема - в системе дефицит "длинных" денег, как в контексте денежного рынка, так и долгового. Т.е. крайне резкий наклон кривой, который делает фактические ставки в экономике существенно выше (фактически политика более жесткая) и это может сильным фактором в пользу снижения краткосрочной ставки ... но не в декабре, пока скорее просто 7.5% и ждём...
@truecon
Чуть больше жёсткости в тональности, но и только http://www.cbr.ru/press/pr/?file=16122022_133000Key.htm
cbr.ru
Банк России принял решение сохранить ключевую ставку на уровне 7,50% годовых | Банк России
Ключевая ставка Банка России
Forwarded from Банк России
❗️Главное из заявления Э.Набиуллиной по итогам заседания Совета директоров Банка России
О ситуации с инфляцией
В ноябре и начале декабря цены росли в основном из-за разовых факторов, прежде всего индексации тарифов ЖКХ. Но усиливается влияние факторов, которые увеличивают устойчивую инфляцию. В следующем году эта тенденция продолжится.
Во-первых, инфляционные ожидания населения и компаний остаются на повышенных уровнях. Во-вторых, из-за возросшей нехватки персонала увеличиваются издержки компаний на рабочую силу. Еще один фактор роста издержек связан с адаптацией бизнеса к меняющимся условиям.
Минфин повысил оценку дефицита бюджета с 0,9 до 2% ВВП на этот год. Мы это учитывали при принятии сегодняшнего решения, а в цифрах прогноза отразим после опорного февральского заседания.
В ближайшие месяцы годовая инфляция продолжит замедляться. Когда инфляция очень волатильна, ее годовой показатель мало говорит о ценовом давлении, поскольку перегружен прошлыми шоками. Весной годовая инфляция может опуститься даже ниже 4%, но это практически не будет характеризовать динамику цен здесь и сейчас.
Об экономике
Внешнеторговые ограничения продолжают создавать вызовы для компаний. В этом месяце к ним добавились вступление в силу эмбарго на поставки нефти, а также установление потолка цен на нее. Их эффекты мы уточним в обновленном прогнозе в феврале.
Деловая активность в октябре восстанавливалась после спада месяцем ранее. Данные опроса предприятий указывают на продолжение роста и в ноябре. Замедление частных инвестиций отчасти компенсируется наращиванием государственных.
В потребительской активности явно проявляется региональная неоднородность. Сберегательная модель поведения населения сохраняется.
Денежно-кредитные условия в целом остаются нейтральными. Высокие темпы роста наблюдались в корпоративном кредитовании и в ипотеке, восстанавливались выдачи необеспеченных потребительских ссуд. Ставки по вкладам продолжали подстраиваться к произошедшему в сентябре росту доходностей ОФЗ. Это способствовало некоторому притоку средств на депозиты.
Процесс девалютизации банковских балансов в последние месяцы продолжился. Происходит изменение структуры спроса на деньги. Вместо иностранной валюты для проведения расчетов, привлечения инвестиций и формирования сбережений все активнее используются рубли.
О рисках
Краткосрочные риски сместились в сторону проинфляционных, и их перечень расширился.
Мы по-прежнему видим риски более существенного охлаждения мировой экономики, чем это заложено в нашем базовом сценарии.
Со стороны внешних условий на экономику влияет санкционный режим. Важная группа рисков связана с ситуацией на рынке труда.
Группа дезинфляционных рисков выражена слабее. К ним мы относим сохранение или усиление сберегательной модели поведения населения, а также увеличение кредитных рисков в экономике.
О будущих решениях
Учитывая все поступающие данные, Банк России будет определять траекторию ключевой ставки таким образом, чтобы не препятствовать структурной трансформации экономики и обеспечить возвращение инфляции к цели вблизи 4% в 2024 году.
О ситуации с инфляцией
В ноябре и начале декабря цены росли в основном из-за разовых факторов, прежде всего индексации тарифов ЖКХ. Но усиливается влияние факторов, которые увеличивают устойчивую инфляцию. В следующем году эта тенденция продолжится.
Во-первых, инфляционные ожидания населения и компаний остаются на повышенных уровнях. Во-вторых, из-за возросшей нехватки персонала увеличиваются издержки компаний на рабочую силу. Еще один фактор роста издержек связан с адаптацией бизнеса к меняющимся условиям.
Минфин повысил оценку дефицита бюджета с 0,9 до 2% ВВП на этот год. Мы это учитывали при принятии сегодняшнего решения, а в цифрах прогноза отразим после опорного февральского заседания.
В ближайшие месяцы годовая инфляция продолжит замедляться. Когда инфляция очень волатильна, ее годовой показатель мало говорит о ценовом давлении, поскольку перегружен прошлыми шоками. Весной годовая инфляция может опуститься даже ниже 4%, но это практически не будет характеризовать динамику цен здесь и сейчас.
Об экономике
Внешнеторговые ограничения продолжают создавать вызовы для компаний. В этом месяце к ним добавились вступление в силу эмбарго на поставки нефти, а также установление потолка цен на нее. Их эффекты мы уточним в обновленном прогнозе в феврале.
Деловая активность в октябре восстанавливалась после спада месяцем ранее. Данные опроса предприятий указывают на продолжение роста и в ноябре. Замедление частных инвестиций отчасти компенсируется наращиванием государственных.
В потребительской активности явно проявляется региональная неоднородность. Сберегательная модель поведения населения сохраняется.
Денежно-кредитные условия в целом остаются нейтральными. Высокие темпы роста наблюдались в корпоративном кредитовании и в ипотеке, восстанавливались выдачи необеспеченных потребительских ссуд. Ставки по вкладам продолжали подстраиваться к произошедшему в сентябре росту доходностей ОФЗ. Это способствовало некоторому притоку средств на депозиты.
Процесс девалютизации банковских балансов в последние месяцы продолжился. Происходит изменение структуры спроса на деньги. Вместо иностранной валюты для проведения расчетов, привлечения инвестиций и формирования сбережений все активнее используются рубли.
О рисках
Краткосрочные риски сместились в сторону проинфляционных, и их перечень расширился.
Мы по-прежнему видим риски более существенного охлаждения мировой экономики, чем это заложено в нашем базовом сценарии.
Со стороны внешних условий на экономику влияет санкционный режим. Важная группа рисков связана с ситуацией на рынке труда.
Группа дезинфляционных рисков выражена слабее. К ним мы относим сохранение или усиление сберегательной модели поведения населения, а также увеличение кредитных рисков в экономике.
О будущих решениях
Учитывая все поступающие данные, Банк России будет определять траекторию ключевой ставки таким образом, чтобы не препятствовать структурной трансформации экономики и обеспечить возвращение инфляции к цели вблизи 4% в 2024 году.
#США #инфляция #экономика #ФРС #долг #ставки #доллар
ФРС затаилась, Йеллен раскачивает лодку ... рынок не верит
За неделю до 14 декабря ФРС сократила баланс облигаций менее, чем на $1 млрд, учитывая, что неделей ранее было сокращение всего на $1.5 млрд – видим 2 недели паузы в цикле QT. Зато Минфин США продолжал активно тратить доллары со счетов в ФРС, после $122 млрд на предыдущей неделе, они потратили еще $69 млрд на текущей неделе, что сократило запасы «кэша» ведомства Дж.Йеллен до $342 млрд в моменте. Но уже 15 числа Минфин США провел расчеты по долговым аукционам и забрал из системы $106 млрд (стало ли это одним из факторов давления на рынок?). На самом деле чистые займы бюджета были минимальны, т.к. перед этим две недели рыночный долг сокращался.
Очевидно, что властям придется и дальше тратить «заначки» пока не будет повышен потолок госдолга. Долларов будет больше, даже в условиях QT. В моменте на 14 декабря все это привело к тому, что у банков оказался рекордный за много недель объем кэша на балансах.
Финансовые рынки на этом фоне сильно корежит: акции прилично просели, облигации – выросли. Причем фьючерсы на ставку ставят на то, что ФРС замедлит шаг до 25 б.п. на ближайших двух заседаниях, полностью игнорируя тональность ФРС и на этом история с повышениям ставок завершится. ФРС не верят и делают ставку на то, что Пауэлл опять ошибается... Хотя даже по «голубиному» настроенные М Дейли (Сан-Франциско) и Дж.Уильямс (Нью-Йорк) пытались транслировать жесткую позицию, но их заявления полностью проигнорировали.
Хотя, это также похоже на определенные проблемы на денежных рынках, т.к. кривая госдолга на горизонте до полугода выглядит не вполне адекватно: векселя до 3 месяцев с доходностями 4.31% и ниже (под ставкой ФРС), а шестимесячные уже с доходностью 4.68% - явно намекает на проблемы с ликвидностью и ценообразованием. Рынки явно немного дезориентированы ...
@truecon
ФРС затаилась, Йеллен раскачивает лодку ... рынок не верит
За неделю до 14 декабря ФРС сократила баланс облигаций менее, чем на $1 млрд, учитывая, что неделей ранее было сокращение всего на $1.5 млрд – видим 2 недели паузы в цикле QT. Зато Минфин США продолжал активно тратить доллары со счетов в ФРС, после $122 млрд на предыдущей неделе, они потратили еще $69 млрд на текущей неделе, что сократило запасы «кэша» ведомства Дж.Йеллен до $342 млрд в моменте. Но уже 15 числа Минфин США провел расчеты по долговым аукционам и забрал из системы $106 млрд (стало ли это одним из факторов давления на рынок?). На самом деле чистые займы бюджета были минимальны, т.к. перед этим две недели рыночный долг сокращался.
Очевидно, что властям придется и дальше тратить «заначки» пока не будет повышен потолок госдолга. Долларов будет больше, даже в условиях QT. В моменте на 14 декабря все это привело к тому, что у банков оказался рекордный за много недель объем кэша на балансах.
Финансовые рынки на этом фоне сильно корежит: акции прилично просели, облигации – выросли. Причем фьючерсы на ставку ставят на то, что ФРС замедлит шаг до 25 б.п. на ближайших двух заседаниях, полностью игнорируя тональность ФРС и на этом история с повышениям ставок завершится. ФРС не верят и делают ставку на то, что Пауэлл опять ошибается... Хотя даже по «голубиному» настроенные М Дейли (Сан-Франциско) и Дж.Уильямс (Нью-Йорк) пытались транслировать жесткую позицию, но их заявления полностью проигнорировали.
Хотя, это также похоже на определенные проблемы на денежных рынках, т.к. кривая госдолга на горизонте до полугода выглядит не вполне адекватно: векселя до 3 месяцев с доходностями 4.31% и ниже (под ставкой ФРС), а шестимесячные уже с доходностью 4.68% - явно намекает на проблемы с ликвидностью и ценообразованием. Рынки явно немного дезориентированы ...
@truecon
#ЕС #еврозона #Кризис
Европа – триллион потерь
Bloomberg написал о потерях Европы от энергетического кризиса, которые составили около $1 трлн (те цифры которые обсуждали ~летом, когда), ряд других оценок (Bruegel) тоже говорит о сопоставимых цифрах около €1 трлн, или ~6% ВВП. В текущем моменте около €700 млрд потерь фактически покрыты из бюджетов отдельных европейских стран, т.е. новых долгов правительств за счет которых "энергия" скупалась по космическим ценам со всего остального мира. В следующем году потери могут быть сопоставимыми, ставки выше, поставки еще меньше, разве что рецессия сгладит ситуацию через падение спроса. Но рецессия – это и падение доходов бюджетов – рост дефицитов, т.е. источники и возможности для «выкупа» всех проблем скорее сожмутся...
P.S.: МВФ, Еврокомиссия и ЕЦБ все еще дружно верят в рост ВВП ЕС в 2023 году на 0.3-0.5%...
@truecon
Европа – триллион потерь
Bloomberg написал о потерях Европы от энергетического кризиса, которые составили около $1 трлн (те цифры которые обсуждали ~летом, когда), ряд других оценок (Bruegel) тоже говорит о сопоставимых цифрах около €1 трлн, или ~6% ВВП. В текущем моменте около €700 млрд потерь фактически покрыты из бюджетов отдельных европейских стран, т.е. новых долгов правительств за счет которых "энергия" скупалась по космическим ценам со всего остального мира. В следующем году потери могут быть сопоставимыми, ставки выше, поставки еще меньше, разве что рецессия сгладит ситуацию через падение спроса. Но рецессия – это и падение доходов бюджетов – рост дефицитов, т.е. источники и возможности для «выкупа» всех проблем скорее сожмутся...
P.S.: МВФ, Еврокомиссия и ЕЦБ все еще дружно верят в рост ВВП ЕС в 2023 году на 0.3-0.5%...
@truecon
#Япония #BOJ #ставки #JPY #Кризис
BOJ не выдержал
Банк Японии, незадолго до смены руководства, все же "сломали" ... ЦБ фактически сделал разворот и повысил диапазон возможных колебаний доходности гособлигаций (JGB 10Y) с 0.25% до 0.5%. В текущей ситуации, когда основной покупатель госдолга – это Банк Японии, это означает повышения долгосрочной ставки до 0.5%. При этом объем ежемесячных покупок будет увеличен с ¥7.3 трлн до ¥9 трлн, а формальный целевой уровень оставлен на нулевых значениях.
P.S.: Для рынков в целом это скорее сигнал того, что BOJ не верит в скорый разворот политики основных ЦБ.
@truecon
BOJ не выдержал
Банк Японии, незадолго до смены руководства, все же "сломали" ... ЦБ фактически сделал разворот и повысил диапазон возможных колебаний доходности гособлигаций (JGB 10Y) с 0.25% до 0.5%. В текущей ситуации, когда основной покупатель госдолга – это Банк Японии, это означает повышения долгосрочной ставки до 0.5%. При этом объем ежемесячных покупок будет увеличен с ¥7.3 трлн до ¥9 трлн, а формальный целевой уровень оставлен на нулевых значениях.
P.S.: Для рынков в целом это скорее сигнал того, что BOJ не верит в скорый разворот политики основных ЦБ.
@truecon
Forwarded from IEF notes (A B)
О «потолке цен» на газ в ЕС тезисно:
1, Речь не идет о «потолке цен» на российский газ, как ошибочно пишут многие, даже уважаемые СМИ. Такой вариант действительно обсуждался, но уже к началу октября был снят с повестки дня (он стал просто неактуален в силу падения доли российского трубопроводного газа в структуре поставок в ЕС с 40-45% до 7-8%, при том, что российский газ еще и один из самых дешевых).
2. Этот «потолок» не имеет ничего общего с «потолком цен» на российскую нефть ни по сути, ни по практической реализации.
3. Наиболее дорогой газ в ЕС сейчас – норвежский трубопроводный и СПГ, поскольку они ориентированы на биржевые индексы TTF. После того, как в сентябре провалились переговоры с Норвегией о снижении контрактных цен, было принято решение разработать универсальный «потолок», который сдержит рост цен по всем долгосрочным контрактам.
4. «Потолок» касается только трех инструментов (фьючерсов на месяц, на три месяца и на год вперед). Для спотовой торговли (внутри дня и на день вперед) и для внебиржевых сделок ограничений нет.
5. В отличие от первоначального варианта Еврокомиссии (от 22 ноября), в итоговой версии «потолок» распространили на все газовые хабы ЕС, а не только на TTF. Правда, до конца марта 2023 г. Еврокомиссия может рекомендовать исключить отдельных хабы из-под его действия.
6. Странам ЕС не удалось преодолеть идеологический раскол по вопросу допустимости вмешательства в рыночное ценообразование на газ. Насколько известно, при пробном голосовании 19 декабря девять стран проголосовали против. При итоговом – Германия, скрепя сердце, всё же согласовала «потолок», Нидерланды и Австрия – воздержались. Еврокомиссия негласно остается противницей применения «потолка».
7. Финальную версию «потолка» сложно назвать компромиссом. Сторонники ограничения цен (Италия, Франция, Бельгия, Польша, Греция и др.) осуществили то, что хотели и даже больше, заломив руки остальным странам угрозой блокировать другие, ранее согласованные меры по стабилизации рынка (они касаются совместных закупок газа и взаимопомощи в поставках между странами ЕС).
8. При этом Еврокомиссия всё же отстояла оговорки, согласно которым она может в любой момент заблокировать применение «потолка», если будут выявлены риски для безопасности энергоснабжения, финансовой стабильности, сокращения предложения газа или увеличения спроса на газ. В частности, если спрос на газ вырастет на 15% в течение месяца или на 10% в течение двух месяцев, либо значительно сократится импорт СПГ, либо объем торгов на TTF заметно упадет по сравнению с тем же периодом прошлого года.
9. Вероятность применения «потолка» на практике высока. Выше 180 евро за МВт·ч (около $2000 за тыс. куб. м) цены на TTF держались в этом году долго – с конца июля по конец сентября. По многим оценкам, к лету 2023 г. они должны были вернуться на уровень 180-200 евро (с текущего 105-140 евро).
10. Основная проблема «потолка» в том, что он ломает естественный механизм рыночной адаптации к шокам со стороны предложения, хотя именно он помог ЕС в 2022 г. за считанные месяцы заместить большую часть российского трубопроводного газа (путем резкого роста импорта СПГ и сжатия спроса – проще говоря, за счет установления крайне высоких оптовых цен).
11. Но реальной проблемой это может стать только при неблагоприятном стечении обстоятельств (быстром росте потребления СПГ в Азии, критическом сокращении запасов газа в ПХГ, начале восстановительного роста спроса в самом ЕС и т.п.). Всего этого в 2023 г. может и не произойти. Поэтому говорить о краткосрочной пагубности «потолка» пока рано.
12. Краткосрочно из-за «потолка» может резко разойтись динамика фьючерсных и спотовых цен на TTF. Такое уже было в октябре 2022 г., но тогда спотовые цены оказались значительно ниже фьючерсных, а в 2023 г. может наблюдаться обратная картина.
1, Речь не идет о «потолке цен» на российский газ, как ошибочно пишут многие, даже уважаемые СМИ. Такой вариант действительно обсуждался, но уже к началу октября был снят с повестки дня (он стал просто неактуален в силу падения доли российского трубопроводного газа в структуре поставок в ЕС с 40-45% до 7-8%, при том, что российский газ еще и один из самых дешевых).
2. Этот «потолок» не имеет ничего общего с «потолком цен» на российскую нефть ни по сути, ни по практической реализации.
3. Наиболее дорогой газ в ЕС сейчас – норвежский трубопроводный и СПГ, поскольку они ориентированы на биржевые индексы TTF. После того, как в сентябре провалились переговоры с Норвегией о снижении контрактных цен, было принято решение разработать универсальный «потолок», который сдержит рост цен по всем долгосрочным контрактам.
4. «Потолок» касается только трех инструментов (фьючерсов на месяц, на три месяца и на год вперед). Для спотовой торговли (внутри дня и на день вперед) и для внебиржевых сделок ограничений нет.
5. В отличие от первоначального варианта Еврокомиссии (от 22 ноября), в итоговой версии «потолок» распространили на все газовые хабы ЕС, а не только на TTF. Правда, до конца марта 2023 г. Еврокомиссия может рекомендовать исключить отдельных хабы из-под его действия.
6. Странам ЕС не удалось преодолеть идеологический раскол по вопросу допустимости вмешательства в рыночное ценообразование на газ. Насколько известно, при пробном голосовании 19 декабря девять стран проголосовали против. При итоговом – Германия, скрепя сердце, всё же согласовала «потолок», Нидерланды и Австрия – воздержались. Еврокомиссия негласно остается противницей применения «потолка».
7. Финальную версию «потолка» сложно назвать компромиссом. Сторонники ограничения цен (Италия, Франция, Бельгия, Польша, Греция и др.) осуществили то, что хотели и даже больше, заломив руки остальным странам угрозой блокировать другие, ранее согласованные меры по стабилизации рынка (они касаются совместных закупок газа и взаимопомощи в поставках между странами ЕС).
8. При этом Еврокомиссия всё же отстояла оговорки, согласно которым она может в любой момент заблокировать применение «потолка», если будут выявлены риски для безопасности энергоснабжения, финансовой стабильности, сокращения предложения газа или увеличения спроса на газ. В частности, если спрос на газ вырастет на 15% в течение месяца или на 10% в течение двух месяцев, либо значительно сократится импорт СПГ, либо объем торгов на TTF заметно упадет по сравнению с тем же периодом прошлого года.
9. Вероятность применения «потолка» на практике высока. Выше 180 евро за МВт·ч (около $2000 за тыс. куб. м) цены на TTF держались в этом году долго – с конца июля по конец сентября. По многим оценкам, к лету 2023 г. они должны были вернуться на уровень 180-200 евро (с текущего 105-140 евро).
10. Основная проблема «потолка» в том, что он ломает естественный механизм рыночной адаптации к шокам со стороны предложения, хотя именно он помог ЕС в 2022 г. за считанные месяцы заместить большую часть российского трубопроводного газа (путем резкого роста импорта СПГ и сжатия спроса – проще говоря, за счет установления крайне высоких оптовых цен).
11. Но реальной проблемой это может стать только при неблагоприятном стечении обстоятельств (быстром росте потребления СПГ в Азии, критическом сокращении запасов газа в ПХГ, начале восстановительного роста спроса в самом ЕС и т.п.). Всего этого в 2023 г. может и не произойти. Поэтому говорить о краткосрочной пагубности «потолка» пока рано.
12. Краткосрочно из-за «потолка» может резко разойтись динамика фьючерсных и спотовых цен на TTF. Такое уже было в октябре 2022 г., но тогда спотовые цены оказались значительно ниже фьючерсных, а в 2023 г. может наблюдаться обратная картина.
Forwarded from IEF notes (A B)
13. Более серьезными могут быть средне- и долгосрочные последствия. Прежде всего, «потолок» стимулирует уход с TTF части финансовых игроков, зарабатывающих на торговле деривативами на газ. Потенциально это может подорвать ликвидность ценообразования на TTF и других хабах континентальной Европы, а соответственно лишить европейский и мировой рынок одного из ключевых реальных бенчмарков.
14. Снижение ликвидности TTF может повысить ценообразующую роль других континентальных хабов (в Германии, Австрии, Италии), если они получат исключение, и отчасти восстановить позиции британского NBP, сильно пошатнувшиеся в последние годы.
15. Серьезный удар получает сам институт биржевой торговли газом, который может быть переосмыслен и отчасти изменен не только в Европе, но и на других рынках.
16. Влияние «потолка» на поставки российского газа можно назвать нейтральным. С одной стороны, немного просядет маржа (в рамках контрактной привязки к биржевым котировкам), с другой – потенциальное снижение предложения СПГ на европейском рынке увеличит востребованность российских поставок в наиболее тяжелые для рынка ЕС 2023-2024 гг.
17. Для азиатского рынка введение «потолка цен» в ЕС можно назвать спасательным кругом: ему проще и существенно дешевле, чем ожидалось, будет конкурировать с Европой за грузы СПГ, что может отчасти стимулировать спрос и сократить непомерно возросшие издержки.
14. Снижение ликвидности TTF может повысить ценообразующую роль других континентальных хабов (в Германии, Австрии, Италии), если они получат исключение, и отчасти восстановить позиции британского NBP, сильно пошатнувшиеся в последние годы.
15. Серьезный удар получает сам институт биржевой торговли газом, который может быть переосмыслен и отчасти изменен не только в Европе, но и на других рынках.
16. Влияние «потолка» на поставки российского газа можно назвать нейтральным. С одной стороны, немного просядет маржа (в рамках контрактной привязки к биржевым котировкам), с другой – потенциальное снижение предложения СПГ на европейском рынке увеличит востребованность российских поставок в наиболее тяжелые для рынка ЕС 2023-2024 гг.
17. Для азиатского рынка введение «потолка цен» в ЕС можно назвать спасательным кругом: ему проще и существенно дешевле, чем ожидалось, будет конкурировать с Европой за грузы СПГ, что может отчасти стимулировать спрос и сократить непомерно возросшие издержки.
#США #ипотека #недвижимость #Кризис #экономика
Рынок жилья США продолжает проваливаться в объемах
Разрешения на строительство новых односемейных домов в ноябре упали до минимальных значений с весны 2020 года и составили 781 тыс. (-7.1% м/м, -31.4% г/г). Закладки новых односемейных домов упали до 828 тыс. (-4.1% м/м, -32.6% г/г). Фактически за год падение на треть и это далеко не с максимумов и все еще далеко до дна.
Продажи односемейных домов на вторичном рынке жилья США в ноябре провалились до 3.65 млн домов в год, что оказалось ниже минимумов провала весной 2020 года и было минимальным значением с 2010 года. За месяц падение продаж составило 7.6% м/м, а годовое падение достигло 34.9% г/г. Причем нельзя сказать, чтобы рынок здесь был как-то катастрофически затоварен – предложение чуть больше 1 млн домов, т.е. ~3.3 месяца продаж, что исторически (за исключением постковидного периода) является достаточно низким значением. На этом фоне цены хоть и сползают вниз, но пока не очень активно. Ситуация чем-то похожа на первую фазу ипотечного кризиса, когда с конца 2005 до весны 2007 года цены медленно сползали. Но сейчас рынок значительно менее насыщен предложением при сопоставимых ипотечных ставках и более жестком регулировании, чем в 2000-х.
С другой стороны, объемы продаж сейчас падают даже быстрее, чем в экстремальные периоды кризиса 2008 года, а разворот рынка может происходить быстрее. В этом плане, даже несмотря на низкую затоваренность рынка, обвал может быть более быстрым и интенсивным.
@truecon
Рынок жилья США продолжает проваливаться в объемах
Разрешения на строительство новых односемейных домов в ноябре упали до минимальных значений с весны 2020 года и составили 781 тыс. (-7.1% м/м, -31.4% г/г). Закладки новых односемейных домов упали до 828 тыс. (-4.1% м/м, -32.6% г/г). Фактически за год падение на треть и это далеко не с максимумов и все еще далеко до дна.
Продажи односемейных домов на вторичном рынке жилья США в ноябре провалились до 3.65 млн домов в год, что оказалось ниже минимумов провала весной 2020 года и было минимальным значением с 2010 года. За месяц падение продаж составило 7.6% м/м, а годовое падение достигло 34.9% г/г. Причем нельзя сказать, чтобы рынок здесь был как-то катастрофически затоварен – предложение чуть больше 1 млн домов, т.е. ~3.3 месяца продаж, что исторически (за исключением постковидного периода) является достаточно низким значением. На этом фоне цены хоть и сползают вниз, но пока не очень активно. Ситуация чем-то похожа на первую фазу ипотечного кризиса, когда с конца 2005 до весны 2007 года цены медленно сползали. Но сейчас рынок значительно менее насыщен предложением при сопоставимых ипотечных ставках и более жестком регулировании, чем в 2000-х.
С другой стороны, объемы продаж сейчас падают даже быстрее, чем в экстремальные периоды кризиса 2008 года, а разворот рынка может происходить быстрее. В этом плане, даже несмотря на низкую затоваренность рынка, обвал может быть более быстрым и интенсивным.
@truecon
#Россия #банки #БанкРоссии #рубль
Рубль «поплыл»
На самом деле большинство ожидало декабрьского захода рубля вверх, но интенсивность процесса, как всегда, многих удивила. Почему в декабре рубль должен падать:
✔️Сезонный дефицит бюджета, банально у экономических агентов рублей должно стать больше. По пересмотренным оценкам Минфина дефицит составит ~2% ВВП, т.е. ~2.9 трлн руб. Учитывая, что профицит бюджета за 11 месяцев был около 0.6 трлн руб. – то не сложно понять примерный вал рублей в декабре в районе 2.5-3.5 трлн рублей (вряд ли Минфин все расходы освоит – ему практически никогда этого не удавалось, но все же). За 20 дней декабря дефицит уже составил около 1.5 трлн руб.
✔️ Сжимающееся сальдо текущего счета, конечно, данных декабря здесь пока нет, но ноябрьские цифры говорят о том, что положительное сальдо текущего счета составляет около $10 млрд – это много (сопоставимо с рекордными среднемесячными цифрами 2021 года), но уже не фантастическиt $20 млрд в месяц, которые наблюдались в среднем в январе-ноябре.
✔️ «Стабилизаторов» курса на рынке особо нет (нерезидентов – нет, ЦБ – нет), что в общем-то создает «чистый» рынок, в котором динамику определяют торговые потоки (они поджались) и капитальные потоки населения и компаний (они смещены в валюту в декабре). Капитальные операции в том числе в т.ч. характеризуются тем, что компании «переворачивают» валютный кредит в рубли, а для этого им нужно консолидировать валюту, чтобы гасить кредиты. Для того, чтобы курс сходил на 10 руб. достаточно 300-400 млрд руб. в месяц дополнительного спроса на валюту.
Декабрьские бюджетные дефициты и вливания традиционно, практически всегда, уходят частично в валюту на длинные новогодние выходные. Учитывая, что основные предновогодние «подарки» из ЕС и США уже прилетели – дополнительных рисков для валютных депозитов (вроде НКЦ) они не создали, значит можно спокойно сидеть в валюте до ~февраля. Уже в ноябре население перестало активно сокращать валютные депозиты (-$0.7 млрд за месяц) на снижении рисков и отмены комиссий.
Что наверно необычно в текущей ситуации – это то, что рубль «поплыл» в налоговый период, когда экспортеры обычно активно конвертируют выручку. Но здесь объяснение нам дал отчет Банка России за ноябрь: «Средства юрлиц выросли на значительные 1.7%... в основном росли остатки на рублевых счетах (+636 млрд руб., или +1.9%) нефтегазовых компаний». Экспортеры подсуетились заранее и уже поднакопили рублей на налоги, потому продают мало... а спрос вырос.
Что дальше? Краткосрочно в декабре еще будет все динамично, для колебаний на 5-10 рублей по курсу много не надо, а стабилизаторов здесь особо нет. Волатильность – это проблема нашего рынка, и она пока никуда быстро не уйдёт. Учитывая сокращение торгового баланса, в 2023 году такого безумного навеса экспортных доходов не будет, СТО будет стремиться к ~ 10 млрд в месяц в среднем по году, что в отсутствии ЦБ на рынке означат курс около 70, но с широким диапазоном колебаний... конечно не таким широким как в 2022 году ).
@truecon
Рубль «поплыл»
На самом деле большинство ожидало декабрьского захода рубля вверх, но интенсивность процесса, как всегда, многих удивила. Почему в декабре рубль должен падать:
✔️Сезонный дефицит бюджета, банально у экономических агентов рублей должно стать больше. По пересмотренным оценкам Минфина дефицит составит ~2% ВВП, т.е. ~2.9 трлн руб. Учитывая, что профицит бюджета за 11 месяцев был около 0.6 трлн руб. – то не сложно понять примерный вал рублей в декабре в районе 2.5-3.5 трлн рублей (вряд ли Минфин все расходы освоит – ему практически никогда этого не удавалось, но все же). За 20 дней декабря дефицит уже составил около 1.5 трлн руб.
✔️ Сжимающееся сальдо текущего счета, конечно, данных декабря здесь пока нет, но ноябрьские цифры говорят о том, что положительное сальдо текущего счета составляет около $10 млрд – это много (сопоставимо с рекордными среднемесячными цифрами 2021 года), но уже не фантастическиt $20 млрд в месяц, которые наблюдались в среднем в январе-ноябре.
✔️ «Стабилизаторов» курса на рынке особо нет (нерезидентов – нет, ЦБ – нет), что в общем-то создает «чистый» рынок, в котором динамику определяют торговые потоки (они поджались) и капитальные потоки населения и компаний (они смещены в валюту в декабре). Капитальные операции в том числе в т.ч. характеризуются тем, что компании «переворачивают» валютный кредит в рубли, а для этого им нужно консолидировать валюту, чтобы гасить кредиты. Для того, чтобы курс сходил на 10 руб. достаточно 300-400 млрд руб. в месяц дополнительного спроса на валюту.
Декабрьские бюджетные дефициты и вливания традиционно, практически всегда, уходят частично в валюту на длинные новогодние выходные. Учитывая, что основные предновогодние «подарки» из ЕС и США уже прилетели – дополнительных рисков для валютных депозитов (вроде НКЦ) они не создали, значит можно спокойно сидеть в валюте до ~февраля. Уже в ноябре население перестало активно сокращать валютные депозиты (-$0.7 млрд за месяц) на снижении рисков и отмены комиссий.
Что наверно необычно в текущей ситуации – это то, что рубль «поплыл» в налоговый период, когда экспортеры обычно активно конвертируют выручку. Но здесь объяснение нам дал отчет Банка России за ноябрь: «Средства юрлиц выросли на значительные 1.7%... в основном росли остатки на рублевых счетах (+636 млрд руб., или +1.9%) нефтегазовых компаний». Экспортеры подсуетились заранее и уже поднакопили рублей на налоги, потому продают мало... а спрос вырос.
Что дальше? Краткосрочно в декабре еще будет все динамично, для колебаний на 5-10 рублей по курсу много не надо, а стабилизаторов здесь особо нет. Волатильность – это проблема нашего рынка, и она пока никуда быстро не уйдёт. Учитывая сокращение торгового баланса, в 2023 году такого безумного навеса экспортных доходов не будет, СТО будет стремиться к ~ 10 млрд в месяц в среднем по году, что в отсутствии ЦБ на рынке означат курс около 70, но с широким диапазоном колебаний... конечно не таким широким как в 2022 году ).
@truecon
Forwarded from Банк России
⚡️Совет директоров Банка России принял решение о реализации Банку ВТБ (ПАО) 100% акций ПАО Банк «ФК Открытие».
Независимый оценщик АО «ДРТ» оценил их рыночную стоимость в диапазоне 328–374 млрд рублей.
Банк России и Банк ВТБ (ПАО) заключили договор о реализации 100% акций ПАО Банк «ФК Открытие», в соответствии с которым покупная цена за акции составляет 340 млрд рублей.
Акции ПАО Банк «ФК Открытие» оплачиваются денежными средствами в размере 233 126 864 828 рублей 15 копеек, а также облигациями федерального займа, стоимость которых рассчитана по рыночным ценам и составляет 106 873 135 171 рубль 85 копеек.
Стороны договорились, что право собственности на акции ПАО Банк «ФК Открытие» перейдет к Банку ВТБ (ПАО) не позднее 31 декабря 2022 года при условии исполнения обязательств Банком ВТБ (ПАО) по оплате в полном объеме.
В соответствии с законом Совет директоров Банка России вправе принять решение о реализации акций ПАО Банк «ФК Открытие» по их рыночной стоимости. Требуемое для целей сделки решение также принято Наблюдательным советом Банка ВТБ (ПАО).
Независимый оценщик АО «ДРТ» оценил их рыночную стоимость в диапазоне 328–374 млрд рублей.
Банк России и Банк ВТБ (ПАО) заключили договор о реализации 100% акций ПАО Банк «ФК Открытие», в соответствии с которым покупная цена за акции составляет 340 млрд рублей.
Акции ПАО Банк «ФК Открытие» оплачиваются денежными средствами в размере 233 126 864 828 рублей 15 копеек, а также облигациями федерального займа, стоимость которых рассчитана по рыночным ценам и составляет 106 873 135 171 рубль 85 копеек.
Стороны договорились, что право собственности на акции ПАО Банк «ФК Открытие» перейдет к Банку ВТБ (ПАО) не позднее 31 декабря 2022 года при условии исполнения обязательств Банком ВТБ (ПАО) по оплате в полном объеме.
В соответствии с законом Совет директоров Банка России вправе принять решение о реализации акций ПАО Банк «ФК Открытие» по их рыночной стоимости. Требуемое для целей сделки решение также принято Наблюдательным советом Банка ВТБ (ПАО).
#США #инфляция #экономика #ФРС #долг #ставки #доллар
Но занимать Йеллен придется много...
ФРС, после двухнедельной паузы, на неделе снова сократила свой портфель гособлигаций (-$12.7 млрд) и немного сократила портфель ипотечных бумаг (-$5.4 млрд), в итоге общее сокращение активов составило $19 млрд за неделю. Но, в целом за последние 4 недели QT сильно притормозило и до плановых объемов сильно не добирают. Минфин изъял с рынка за неделю почти $93 млрд через налоги и займы, что вернуло кэш у банков на уровни двухнедельной давности и несколько усиливает уныние на рынках.
Кривая госдолга немного подросла, но рынок по-прежнему не хочет верить в то, что у ФРС получится поднять ставки выше 5% и продержать их там какое-то значимое время. Сенат утвердил расходы бюджета в $1.7 трлн, но не потолок госдолга. В следующем году предстоит большая драка за лимит госдолга, у Минфина США есть ~$430 млрд наличных на финансирование расходов и около $500-600 млрд он может занять, в т.ч. используя манипуляции с нерыночной частью долга. Это означает, что, как минимум на полгода здесь денег хватит, а вливания «кэша» от Йеллен будут сопоставимы с изъятиями через QT от Пауэлла. В общем и целом, долларов сильно меньше не станет (хотя в отдельные моменты могут быть перекосы) – это обещает достаточно вязкую ситуацию пока проблема лимита госдолга не решится.
Но долг расти будет ускоренными темпами ... Рост стоимости обслуживания долга будет ускоряться вместе ростом ставок ФРС, процентные расходы за последние 12 месяцев составили $766 млрд ($564 млрд годом ранее). Помимо этого, до 2022 года ФРС выплачивала Минфина около $100 млрд в год из своей прибыли, сейчас же у ФРС накопленный убыток -$16 млрд, что увеличит фактическую стоимость обслуживания долга еще на $100 млрд в год. Раньше ФРС фактически возвращала Минфину часть процентов, сейчас нет. Дж.Йеллен придется тратить минимум 2% ВВП на проценты в концу 2023 года, доведя процентные расходы до ~$1 трлн (~4% ВВП), а общий дефицит до 7-8% в год. Тратить придется больше ... а со спросом на долг будет все не так просто. Если ФРС сократит баланс на плановые $0.8 трлн, Минфину на проценты потребуется ~$1 трлн, то совокупное предложение госдолга США в рынок составит не менее ~$2.5 трлн – рекордное предложение госбумаг на рынке с 2020 года.
@truecon
Но занимать Йеллен придется много...
ФРС, после двухнедельной паузы, на неделе снова сократила свой портфель гособлигаций (-$12.7 млрд) и немного сократила портфель ипотечных бумаг (-$5.4 млрд), в итоге общее сокращение активов составило $19 млрд за неделю. Но, в целом за последние 4 недели QT сильно притормозило и до плановых объемов сильно не добирают. Минфин изъял с рынка за неделю почти $93 млрд через налоги и займы, что вернуло кэш у банков на уровни двухнедельной давности и несколько усиливает уныние на рынках.
Кривая госдолга немного подросла, но рынок по-прежнему не хочет верить в то, что у ФРС получится поднять ставки выше 5% и продержать их там какое-то значимое время. Сенат утвердил расходы бюджета в $1.7 трлн, но не потолок госдолга. В следующем году предстоит большая драка за лимит госдолга, у Минфина США есть ~$430 млрд наличных на финансирование расходов и около $500-600 млрд он может занять, в т.ч. используя манипуляции с нерыночной частью долга. Это означает, что, как минимум на полгода здесь денег хватит, а вливания «кэша» от Йеллен будут сопоставимы с изъятиями через QT от Пауэлла. В общем и целом, долларов сильно меньше не станет (хотя в отдельные моменты могут быть перекосы) – это обещает достаточно вязкую ситуацию пока проблема лимита госдолга не решится.
Но долг расти будет ускоренными темпами ... Рост стоимости обслуживания долга будет ускоряться вместе ростом ставок ФРС, процентные расходы за последние 12 месяцев составили $766 млрд ($564 млрд годом ранее). Помимо этого, до 2022 года ФРС выплачивала Минфина около $100 млрд в год из своей прибыли, сейчас же у ФРС накопленный убыток -$16 млрд, что увеличит фактическую стоимость обслуживания долга еще на $100 млрд в год. Раньше ФРС фактически возвращала Минфину часть процентов, сейчас нет. Дж.Йеллен придется тратить минимум 2% ВВП на проценты в концу 2023 года, доведя процентные расходы до ~$1 трлн (~4% ВВП), а общий дефицит до 7-8% в год. Тратить придется больше ... а со спросом на долг будет все не так просто. Если ФРС сократит баланс на плановые $0.8 трлн, Минфину на проценты потребуется ~$1 трлн, то совокупное предложение госдолга США в рынок составит не менее ~$2.5 трлн – рекордное предложение госбумаг на рынке с 2020 года.
@truecon
#США #доходы #экономика #Кризис #расходы #бюджет #инфляция
Потребитель США пока не особо реагирует на потуги ФРС
Американский потребитель продолжает с интересом наблюдать (со стороны) за тем, как ФРС пытается повлиять на его потребление, продолжая занимать и расходовать. Настроения потребителей по данным Мичиганского университета уже давно находятся в глубокой яме, хотя в декабре они даже немного подросли, но это исключительно эффект подешевевшего бензина, это же стало причиной снижения инфляционных ожиданий до 4.4%.
Располагаемые доходы американцев в июне еще подросли (0.4% м/м), но в реальном выражении на душу они были лишь на 0.3% выше уровней декабря 2019 года, в последний год здесь стагнация. Основным драйвером роста доходов остается рост з/п в частом секторе на фоне дефицита рабочей силы: 0.5% м/м и 6.1% г/г. Рост зарплат ФРС хотела бы видеть прилично ниже, но пока у нее мало что получается.
Расходы американцев в ноябре притормозили до 0.1% м/м (после резкого роста на 0.9% м/м месяцем ранее то не удивительно), годовой рост бодрый и составил 7.7% г/г. Американцы продолжали меньше тратить на товары – в основном автомобили и бензин (-1% м/м и 5.1% г/г), но продолжают агрессивно наращивать расходы на услуги (0.7% м/м и 8.9% г/г). И это главная головная боль ФРС, потому как именно в услугах формируется дефицит рабочей силы, активно растут зарплаты и цены. Норма сбережений в ноябре составила 2.4%, что близко к историческим минимумам и фактически говорит о нулевых денежных сбережениях – американцы продолжают тратить все, что зарабатывают.
Бодро растут цены в секторе жилья (7.3% г/г) и продукты питания (11.2% г/г). Цены на услуги без энергии и жилья (на которые смотрит Дж. Пауэлл) растут на 4.4% г/г - именно такой рост цен здесь был в последние полгода, т.е. мало что изменилось. Более оперативный трехмесячный импульс этих цен 4.9% в год (SAAR), что по-прежнему говорит о необходимости повышении ставки до 5-5.5%...
@truecon
Потребитель США пока не особо реагирует на потуги ФРС
Американский потребитель продолжает с интересом наблюдать (со стороны) за тем, как ФРС пытается повлиять на его потребление, продолжая занимать и расходовать. Настроения потребителей по данным Мичиганского университета уже давно находятся в глубокой яме, хотя в декабре они даже немного подросли, но это исключительно эффект подешевевшего бензина, это же стало причиной снижения инфляционных ожиданий до 4.4%.
Располагаемые доходы американцев в июне еще подросли (0.4% м/м), но в реальном выражении на душу они были лишь на 0.3% выше уровней декабря 2019 года, в последний год здесь стагнация. Основным драйвером роста доходов остается рост з/п в частом секторе на фоне дефицита рабочей силы: 0.5% м/м и 6.1% г/г. Рост зарплат ФРС хотела бы видеть прилично ниже, но пока у нее мало что получается.
Расходы американцев в ноябре притормозили до 0.1% м/м (после резкого роста на 0.9% м/м месяцем ранее то не удивительно), годовой рост бодрый и составил 7.7% г/г. Американцы продолжали меньше тратить на товары – в основном автомобили и бензин (-1% м/м и 5.1% г/г), но продолжают агрессивно наращивать расходы на услуги (0.7% м/м и 8.9% г/г). И это главная головная боль ФРС, потому как именно в услугах формируется дефицит рабочей силы, активно растут зарплаты и цены. Норма сбережений в ноябре составила 2.4%, что близко к историческим минимумам и фактически говорит о нулевых денежных сбережениях – американцы продолжают тратить все, что зарабатывают.
Бодро растут цены в секторе жилья (7.3% г/г) и продукты питания (11.2% г/г). Цены на услуги без энергии и жилья (на которые смотрит Дж. Пауэлл) растут на 4.4% г/г - именно такой рост цен здесь был в последние полгода, т.е. мало что изменилось. Более оперативный трехмесячный импульс этих цен 4.9% в год (SAAR), что по-прежнему говорит о необходимости повышении ставки до 5-5.5%...
@truecon
Forwarded from Cbonds.ru
❗️📝НРД сообщил о плане дальнейших шагов по разблокировке активов в Clearstream
Некоторые аспекты:👇🏻
🔸Заявителем должен выступать сам Clearstream (не позднее 7 января 2023). Инструкции и все необходимые документы, в свою очередь, Clearstream получает только от НРД.
🔸Ценные бумаги, которые не будут переведены в рамках лицензии, будут продолжать учитываться в Clearstream, ограничения депозитарного обслуживания будут обсуждены дополнительно, предварительно подтверждено проведение обязательных корпоративных действий.
🔸Ценные бумаги, которые подлежат переводу, должны иметь единственное место хранения — Clearstream. Если в анкете бумаги указано два места хранения, то НРД определяет количество бумаг для освобождения пропорционально. Но для этого в цепочке не должно быть ни одного санкционного лица/организации.
🔸Под санкциями имеются в виду блокирующие американские и европейские санкции. В ближайшее время на сайте НРД будет опубликован список ISIN бумаг эмитентов, находящихся под данными санкциями.
🔸В части выплат по ценным бумагам, освобождению могут подлежать выплаты, право на получение которых имеет их конечный собственник, не находящийся под санкциями, вне зависимости от того, находится ли депозитарий в цепочке учета под санкциями.
Полный текст сообщения НРД
Некоторые аспекты:👇🏻
🔸Заявителем должен выступать сам Clearstream (не позднее 7 января 2023). Инструкции и все необходимые документы, в свою очередь, Clearstream получает только от НРД.
🔸Ценные бумаги, которые не будут переведены в рамках лицензии, будут продолжать учитываться в Clearstream, ограничения депозитарного обслуживания будут обсуждены дополнительно, предварительно подтверждено проведение обязательных корпоративных действий.
🔸Ценные бумаги, которые подлежат переводу, должны иметь единственное место хранения — Clearstream. Если в анкете бумаги указано два места хранения, то НРД определяет количество бумаг для освобождения пропорционально. Но для этого в цепочке не должно быть ни одного санкционного лица/организации.
🔸Под санкциями имеются в виду блокирующие американские и европейские санкции. В ближайшее время на сайте НРД будет опубликован список ISIN бумаг эмитентов, находящихся под данными санкциями.
🔸В части выплат по ценным бумагам, освобождению могут подлежать выплаты, право на получение которых имеет их конечный собственник, не находящийся под санкциями, вне зависимости от того, находится ли депозитарий в цепочке учета под санкциями.
Полный текст сообщения НРД
#инфляция #экономика #Кризис #США #ФРС #доллар
"Всадники" скачут
Учитывая, что большинство данных уже вышло – можно обновить наших "всадников" инфляции в США. Рост зарплат, кредита сокращение сбережений вполне себя оправдали.Падение активов не было критичным, но ограничивающим фактором выступил бюджет.
1️⃣ Рынок труда США: дефицит рабочей силы и рост зарплат. Ситуация с вакансиями была достаточно показательной, хотя разворот здесь начинает рисоваться, но на 1 безработного рынок США имеет 1.7 вакансии и это много, хотя весной было еще хуже. Зарплатный импульс немного остыл, но все еще остается более агрессивным, чем в доковидный период и чем хотела бы ФРС.
2️⃣ Избыточные сбережения все еще высоки: объем депозитов и фондов денежного рынка на ~$3.5 трлн выше тренда. В целом здесь ситуация начинает меняться – американцы начинают сокращать депозиты, но пока не очень агрессивно. Конечно, частично депозиты съедает инфляция, но их объем на третий квартал составлял 99% от располагаемых доходов ($18.6 трлн) против 80% на конец 2019 года и здесь есть еще что тратить. Пока американцы практически обнулили текущие сбережения (норма упала до 2.2-2.5%, что в финансовом плане близко к нулю).
3️⃣ Низкая долговая нагрузка: долг домохозяйств подрастает – американцы начали использовать кредит. Долг относительно располагаемых доходов вырос до 101%, стоимость обслуживания долга выросла до докризисных уровней 9.6% от доходов. Этот фактор заработал, прирост долга за год составил $1.26 трлн, или 7% г/г. Но резкое повышение ставок ФРС и взлет ипотечных ставок, очевидно, притормаживает рост долга. Основной долг в США – это ипотека и при ставках 6-7% рост здесь явно ограничен. На этом фоне объем ипотеки упал до 29.5% от стоимости жилья в США и находится на минимумах с 1980-х. Хотя потенциал кредита еще достаточно большой, т.к. расходы на обслуживание долга остаются все еще на исторически низких уровнях.
4️⃣ Эффект богатства: стоимость активов домохозяйств США скромно упала с $168.5 трлн до $162.5 трлн, назвать это обвалом вряд ли можно, американцы стали на $6 трлн беднее, чем на пике пузыря, но пока сильно богаче (+$29 трлн), чем до ковидного кризиса и это говорит о том, что еще есть куда падать. Активы все еще очень дорогие относительно доходов (884% от доходов против 800% в конце 2019 года). В этом плане влияние повышения ставок есть, но пока не то, чтобы оно было сильным и заставляло экономить. Хотя падение цен на жилье (основной актив большинства американцев) еще должно оказать влияние позднее.
Если смотреть в целом – то потенциал роста номинальных расходов американцев на 2023 год остается высоким (7-10% в номинале), что сильно выше, чем хотела бы ФРС для стабилизации инфляции (4-5%). В 2022 году бюджет США забрал у американцев около $0.5 трлн., в 2023 году он будет стимулирующим – дефицит вырастет. Большой объем избыточных сбережений вместе с ускоренным ростом зарплат будут поддерживать потребление за счет низкой нормы сбережений. Сохраняется потенциал наращивания долга, хотя резкий рост ипотечных ставок угнетает кредитование, выкинув с этого рынка значительное количество американцев.
Это означает, что американский потребитель сохраняет большой запас возможностей для поддержания высоких темпов роста потребления (и повышенной инфляции), а ФРС придется попотеть, чтобы этот потенциал не реализовался и американцы меньше тратили и больше сберегали. В ноябре по данным ФРБ Нью-Йорка опросы американцев показывали, что они ожидают роста своих расходов на 6.9% в ближайший год. ФРС такое дело никак не устроит, потому, пока не появится жестких сигналов с рынка труда, или что-то не сломается они вряд ли остановятся.
@truecon
"Всадники" скачут
Учитывая, что большинство данных уже вышло – можно обновить наших "всадников" инфляции в США. Рост зарплат, кредита сокращение сбережений вполне себя оправдали.Падение активов не было критичным, но ограничивающим фактором выступил бюджет.
1️⃣ Рынок труда США: дефицит рабочей силы и рост зарплат. Ситуация с вакансиями была достаточно показательной, хотя разворот здесь начинает рисоваться, но на 1 безработного рынок США имеет 1.7 вакансии и это много, хотя весной было еще хуже. Зарплатный импульс немного остыл, но все еще остается более агрессивным, чем в доковидный период и чем хотела бы ФРС.
2️⃣ Избыточные сбережения все еще высоки: объем депозитов и фондов денежного рынка на ~$3.5 трлн выше тренда. В целом здесь ситуация начинает меняться – американцы начинают сокращать депозиты, но пока не очень агрессивно. Конечно, частично депозиты съедает инфляция, но их объем на третий квартал составлял 99% от располагаемых доходов ($18.6 трлн) против 80% на конец 2019 года и здесь есть еще что тратить. Пока американцы практически обнулили текущие сбережения (норма упала до 2.2-2.5%, что в финансовом плане близко к нулю).
3️⃣ Низкая долговая нагрузка: долг домохозяйств подрастает – американцы начали использовать кредит. Долг относительно располагаемых доходов вырос до 101%, стоимость обслуживания долга выросла до докризисных уровней 9.6% от доходов. Этот фактор заработал, прирост долга за год составил $1.26 трлн, или 7% г/г. Но резкое повышение ставок ФРС и взлет ипотечных ставок, очевидно, притормаживает рост долга. Основной долг в США – это ипотека и при ставках 6-7% рост здесь явно ограничен. На этом фоне объем ипотеки упал до 29.5% от стоимости жилья в США и находится на минимумах с 1980-х. Хотя потенциал кредита еще достаточно большой, т.к. расходы на обслуживание долга остаются все еще на исторически низких уровнях.
4️⃣ Эффект богатства: стоимость активов домохозяйств США скромно упала с $168.5 трлн до $162.5 трлн, назвать это обвалом вряд ли можно, американцы стали на $6 трлн беднее, чем на пике пузыря, но пока сильно богаче (+$29 трлн), чем до ковидного кризиса и это говорит о том, что еще есть куда падать. Активы все еще очень дорогие относительно доходов (884% от доходов против 800% в конце 2019 года). В этом плане влияние повышения ставок есть, но пока не то, чтобы оно было сильным и заставляло экономить. Хотя падение цен на жилье (основной актив большинства американцев) еще должно оказать влияние позднее.
Если смотреть в целом – то потенциал роста номинальных расходов американцев на 2023 год остается высоким (7-10% в номинале), что сильно выше, чем хотела бы ФРС для стабилизации инфляции (4-5%). В 2022 году бюджет США забрал у американцев около $0.5 трлн., в 2023 году он будет стимулирующим – дефицит вырастет. Большой объем избыточных сбережений вместе с ускоренным ростом зарплат будут поддерживать потребление за счет низкой нормы сбережений. Сохраняется потенциал наращивания долга, хотя резкий рост ипотечных ставок угнетает кредитование, выкинув с этого рынка значительное количество американцев.
Это означает, что американский потребитель сохраняет большой запас возможностей для поддержания высоких темпов роста потребления (и повышенной инфляции), а ФРС придется попотеть, чтобы этот потенциал не реализовался и американцы меньше тратили и больше сберегали. В ноябре по данным ФРБ Нью-Йорка опросы американцев показывали, что они ожидают роста своих расходов на 6.9% в ближайший год. ФРС такое дело никак не устроит, потому, пока не появится жестких сигналов с рынка труда, или что-то не сломается они вряд ли остановятся.
@truecon
#США #доллар #долг #ставки #экономика #Кризис
США: офшорный приток ...
Октябрьский приток капитала в США был уже не таким горячим, как до этого – всего $67.8 млрд (в среднем последние 6 месяцев было $116 млрд) – это одна из главных причин почему доллару так поплохело в октябре.
Почти весь чистый приток в долгосрочные активы – это приток к госдолг США ($61.9 млрд), из акций США отток денег нерезидентов продолжается 10 месяцев подряд в октябре было -$24.3 млрд (за 10 месяцев -$325 млрд). В сумме за 3 месяца в акциях был отток $53 млрд, а в гособлигациях приток $297 млрд.
Приток в гособлигации денег нерезидентов происходил на фоне того, что основные держатели госдолга американского госдолга Япония и Китай резко сокращали свои портфели гособлигаций США. Япония спасала йену, проводя интервенции: за месяц -$42 млрд и за 3 месяца -$156 млрд. Китай тоже сокращад: за месяц -$24 млрд и за 3 месяца -$60 млрд.
Покупателем госдолга уже традиционно для последнего времени стали Лондон (+$47 млрд за месяц и +$191 млрд за 3 месяца) и карибские офшоры, а именно Кайманы (+$42 млрд за месяц и +$126 млрд за 3 месяца). Но ключевой вопрос «откуда?» все же остается открытым, приток в гособлигации США не пришел из Азии (там скорее отток даже с учетом Ближнего Востока), он не пришел из еврозоны (ЕЦБ, наоборот, зафиксировал приток портфельных инвестиций в регион на фоне дефицита текущего счета). Он пришел из огромной серой оффшорной зоны ... в которой мало кто понимает, что происходит.
Этот прекрасный офшорный забег в госдолг США все же не помог доллару в октябре, т.к. торговый дефицит и закрытие спекулятивных позиций по доллару перевесили, что отражалось на долларе в октябре и ноябре.
@truecon
США: офшорный приток ...
Октябрьский приток капитала в США был уже не таким горячим, как до этого – всего $67.8 млрд (в среднем последние 6 месяцев было $116 млрд) – это одна из главных причин почему доллару так поплохело в октябре.
Почти весь чистый приток в долгосрочные активы – это приток к госдолг США ($61.9 млрд), из акций США отток денег нерезидентов продолжается 10 месяцев подряд в октябре было -$24.3 млрд (за 10 месяцев -$325 млрд). В сумме за 3 месяца в акциях был отток $53 млрд, а в гособлигациях приток $297 млрд.
Приток в гособлигации денег нерезидентов происходил на фоне того, что основные держатели госдолга американского госдолга Япония и Китай резко сокращали свои портфели гособлигаций США. Япония спасала йену, проводя интервенции: за месяц -$42 млрд и за 3 месяца -$156 млрд. Китай тоже сокращад: за месяц -$24 млрд и за 3 месяца -$60 млрд.
Покупателем госдолга уже традиционно для последнего времени стали Лондон (+$47 млрд за месяц и +$191 млрд за 3 месяца) и карибские офшоры, а именно Кайманы (+$42 млрд за месяц и +$126 млрд за 3 месяца). Но ключевой вопрос «откуда?» все же остается открытым, приток в гособлигации США не пришел из Азии (там скорее отток даже с учетом Ближнего Востока), он не пришел из еврозоны (ЕЦБ, наоборот, зафиксировал приток портфельных инвестиций в регион на фоне дефицита текущего счета). Он пришел из огромной серой оффшорной зоны ... в которой мало кто понимает, что происходит.
Этот прекрасный офшорный забег в госдолг США все же не помог доллару в октябре, т.к. торговый дефицит и закрытие спекулятивных позиций по доллару перевесили, что отражалось на долларе в октябре и ноябре.
@truecon
#США #долг #ФРС #ставка #экономика #Кризис
Пара слов о UST
Много вопросов по гособлигациям США, какие опасения есть по этому рынку на 2023 год…
1⃣ Низкая ликвидность рынка гособлигаций США. В общем-то об этом много писалось в текущем году. Здесь можно просто процитировать ФРС: «…низкая ликвидность означает, что шок ликвидности окажет большее, чем обычно влияние на цены гособлигаций …». Глубина рынка гособлигаций США сейчас минимальна с шокового периода марта 2020 года. По факту, если на рынке начнутся проблемы – то колебания цен могут быть существенно более сильными в текущей ситуации.
2⃣ В 2023 году рынку будет предложен рекордный объем гослолга, дефицит бюджета в районе $1.6-1.8 трлн (это если без сюрпризов) придется финансировать в условиях планового QT $0.7-0.8 трлн, т.е. рынку нужно переварить $2.3-2.6 трлн госдолга – это больше, чем в любой другой год. Причем происходить это будет в условиях рецессии и низкого спроса со стороны иностранных ЦБ.
3⃣ В 2023 году США предстоит еще повысить лимит госдолга, причем в условиях, когда республиканцы хотят использовать этот процесс для жесткого торга относительно бюджета. Лимит они, конечно, повысят В итоге (иначе дефолт), но торговаться будут жестко, что, учитывая п.1 и п.2 несет дополнительные риски.
4. Рынок активно игнорирует сигналы ФРС по повышению ставок на 2023 год, фактически ставя на то, что ставка будет 4.5%, что ниже прогнозного диапазона самой ФРС, т.е. ниже, чем прогнозируют даже сторонники наиболее мягкой политики. Это почва для сюрпризов, по сути рынок не доверяет прогнозам ФРС, но монетарные власти будут принимать решения исходя из своих прогнозов.
Все это несёт риски для рынка гособлигаций США, понятно, что ФРС кинется спасать рынок госдолга, если система пойдет вразнос и заливать все ликвидностью – такой сценарий является одним из очень вероятный с точки зрения реакции. Много разных историй здесь сходится в район середины-второй половины 2023 года: лимит госдолга (Минфин США исчерпает возможности финансирования расходов летом), к середине года уже накопится эффект от повышения ставок для финсистемы (процентный риск), риски усиления рецессии – тоже на этом горизонте. В итоге потенциальная волатильность здесь на 2023 год не вполне соответствует потенциальной доходности (баланс риски/прибыль так себе) .
@truecon
Пара слов о UST
Много вопросов по гособлигациям США, какие опасения есть по этому рынку на 2023 год…
1⃣ Низкая ликвидность рынка гособлигаций США. В общем-то об этом много писалось в текущем году. Здесь можно просто процитировать ФРС: «…низкая ликвидность означает, что шок ликвидности окажет большее, чем обычно влияние на цены гособлигаций …». Глубина рынка гособлигаций США сейчас минимальна с шокового периода марта 2020 года. По факту, если на рынке начнутся проблемы – то колебания цен могут быть существенно более сильными в текущей ситуации.
2⃣ В 2023 году рынку будет предложен рекордный объем гослолга, дефицит бюджета в районе $1.6-1.8 трлн (это если без сюрпризов) придется финансировать в условиях планового QT $0.7-0.8 трлн, т.е. рынку нужно переварить $2.3-2.6 трлн госдолга – это больше, чем в любой другой год. Причем происходить это будет в условиях рецессии и низкого спроса со стороны иностранных ЦБ.
3⃣ В 2023 году США предстоит еще повысить лимит госдолга, причем в условиях, когда республиканцы хотят использовать этот процесс для жесткого торга относительно бюджета. Лимит они, конечно, повысят В итоге (иначе дефолт), но торговаться будут жестко, что, учитывая п.1 и п.2 несет дополнительные риски.
4. Рынок активно игнорирует сигналы ФРС по повышению ставок на 2023 год, фактически ставя на то, что ставка будет 4.5%, что ниже прогнозного диапазона самой ФРС, т.е. ниже, чем прогнозируют даже сторонники наиболее мягкой политики. Это почва для сюрпризов, по сути рынок не доверяет прогнозам ФРС, но монетарные власти будут принимать решения исходя из своих прогнозов.
Все это несёт риски для рынка гособлигаций США, понятно, что ФРС кинется спасать рынок госдолга, если система пойдет вразнос и заливать все ликвидностью – такой сценарий является одним из очень вероятный с точки зрения реакции. Много разных историй здесь сходится в район середины-второй половины 2023 года: лимит госдолга (Минфин США исчерпает возможности финансирования расходов летом), к середине года уже накопится эффект от повышения ставок для финсистемы (процентный риск), риски усиления рецессии – тоже на этом горизонте. В итоге потенциальная волатильность здесь на 2023 год не вполне соответствует потенциальной доходности (баланс риски/прибыль так себе) .
@truecon
