#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар

США: долларов прибыло ... но к концу года ситуация ухудшится

В последние недели ФРС особо не усердствовала в сокращении баланса – за две недели активы сократились на ~$7 млрд, а в последнюю неделю даже немного выросли, но это скорее технические изменения. Зато Минфин США очень агрессивно тратил, сократив свои остатки в ФРС почти на $104 млрд до $711 млрд, что существенно ниже плана на конец года на уровне $850 млрд.

Такая динамика автоматически привела к росту долларовой ликвидности в системе – остатки на счетах банков в ФРС выросли на ~$58 млрд до $3.27 трлн. Часть долларов от Йеллен было абсорбировано через обратное РЕПО ФРС (~$49 млрд). RRP выросло не только с внутренними участниками (+$31 млрд), где погоду делают купающиеся в деньгах фонды денежного рынка с активами $6.77 трлн. Но в это раз и с иностранными ЦБ, которые продали гособлигаций США на $20 млрд (это могло оказывать влияние на госдолг) и припарковали в обратное РЕПО ФРС $17 млрд. Иностранные ЦБ наращивают ликвидную позицию перед приходом Д.Трампа.

Кривая госдолга США стала более плоской – короткие бумаги отыграли ожидания снижения ставки ФРС, но ниже всего доходности сели на 1-3 годах, где Минфин США устраивает активные байбэки. С начала декабря Йеллен выкупила госдолга на $17.5 млрд, а объемы аукционов по выкупу достигли $7.5 млрд, при том, что с апреля объем байбэков достиг ~$80 млрд. Причем, присутствует взаимосвязь между изменением доходности в текущем году и интенсивностью байбэков на определенных сроках.

В текущем моменте есть приток долларовой ликвидности в систему, но к концу года ситуация должна измениться – до $150 млрд может изъять Минфин на свои счета, обратное РЕПО – тоже подрастет. А дальше будет зависеть от решения по потолку госдолга – если не утвердят, то Минфин будет тратить заначки.

@truecon

#США #ФРС #ставки #SP

Вовремя американские инвесторы загрузились на все плечи ... хотя и нерезиденты там тоже активно.

Пресс-конференция Дж.Пауэлла в этот раз была не самой дружелюбной для рынков.

Для дальнейшего снижения ставки нежен прогресс в инфляции ...ФРС не видит дальнейшего прогресса в инфляции, но надеется на него ... не может оценить влияние тарифов Трампа, но напрягается относительно них ...

Все дружно обвалилось: акции (-3...-4%), облигации (UST10y 4.5%+, UST2y), золото, большинство валют относительно доллара, ресурсные рынки.

❗️Самое занимательное произошло с фьючерсами на ставку ФРС, которые начали "бояться" риска повышения ставки в 2025 году... хотя скорее это не столько ожидания, сколько рынок немного перекосило.
@truecon

#BOJ #ставки #инфляция #JPY

Банк Японии заседал буквально через несколько часов после ФРС, ястребиные нотки которой снова напоминают о «японском шпагате» между ставками и курсом.

Уже традиционно Банк Японии не решился на какие-то действия снова, оставив ставку 0.25%, как рынок и ожидал. Правда в этот раз тоже были несогласные – 1 голосующий хотел повысить ставку до 0.5% (ястреб Наоки Тамура).

В реальности 0.5% - это максимум, что они могли сделать в этом году, поэтому когда Пауэлл ускорился со снижением ставок - с радостью решили плыть по течению и не торопиться.

Что занимательно: ЦБ ожидает, что экономика будет расти выше потенциала, инфляция ускорится из-за роста разрыва выпуска, инфляционные ожидания будут расти в условиях сильного роста зарплат. При таких предпосылках ставка уже должна расти ... Но ставка 0.25% при инфляции 2%+, потому как в реальности Банк Японии просто не может себе позволить какие-то резкие движения и ограничен в своих возможностях повышения ставки. После 30-тилеинего цикла нулевых/отрицательных ставок любые резкие движения могут спровоцировать шоки на финансовом и долговом рынке. Поэтому будет «по капле в год» несмотря ни на что, потому что больше не могут, отсюда и перманентная нерешительность Банка Японии – они полностью зависят от того, что будет делать ФРС/США.

Йена, обрадовавшаяся летом после разворота ФРС, снова направилась к 160, несмотря на то, что глава Банка Японии обещает внимательно следить за курсом у говорит о большей чувствительности инфляции к изменениям курса.
@truecon

#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар

RRP ФРС идет к обнулению ... инверсия в госдолге завершается

Устроив рынкам встряску решением по ставке, ФРС на неделе сократила баланс облигаций на $7 млрд, еще на $3 млрд погасили остатки BTFP, в целом на этой стороне изменения незначительные. Минфин США собирал налоги и занимал, забрав из системы почти $93 млрд, нарастив свои остатки в ФРС до $804. При этом, в начале недели изъятия были еще более значительными (баланс превышал $860 млрд), что давило на ликвидность.

Отчасти это компенсировалось тем, что объем обратного РЕПО сократился за неделю к среде на $74 млрд до $522 млрд. Снижение ставки ФРС по RRP на 5 б.п. (до нижней границы диапазона ставок ЦБ) усилило процессы, объем RRP с ФРБ Нью-Йорка к пятнице упал до $98 млрд. Иностранные ЦБ тоже сокращали RRP: -$26 млрд до $391 млрд за неделю по данным на среду.

Ухудшение условий RRP ФРС повышало спрос на короткий госдолг США, а Йеллен (случайно) все векселя разместила октябре-ноябре и их объем в декабре сокращался, размещались в основном более длинные долги. В итоге, реагируя на снижение ставки ФРС и сильный спрос, короткий конец кривой неплохо снизился, а длинный вырос на фоне жестких сигналов ФРС, что окончательно ликвидировало инверсию кривой гособлигаций США.

С сентябрьской «игры» ФРС со снижением ставки на 50 б.п. перед выборами, длинные ставки выросли на ~90 б.п., причем в значительной мере за счет переоценки инфляционных ожиданий. Фьючерсы теперь надеются только на пару понижений ставки в 2025 году. Для бюджета это все никак не позитивно, т.к. означает продолжение роста процентных расходов.

Банковская ликвидность пока держится на уровне $3.24 трлн – сильного негатива с этой стороны вряд ли стоит ждать, рынок переходит в праздничный режим, потолок долга временно скорректирован, поэтому все по инерции переезжает в 2025 год.

@truecon

#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар

США: денежный рынок потряхивает к концу года

ФРС опубликовала последний в этом году отчет, можно подводить какие-то итоги...

За год активы сократились на $887 млрд, из которых $482 млрд – гособлигации, $186 млрд – MBS и $132 млрд – погашение кредитов, выданных на спасение банков в 2023 году. Кажется, что много, но на самом деле $599 млрд (68%) сокращения было профинансировано сокращением обратного РЕПО, еще $86 млрд напечатали на финансирование убытка ФРС. Поэтому ликвидность банков сократилась всего на $216 млрд за год до $3.22 трлн.

Здесь нужно учитывать, что к концу фингода банки «схематозят» с отчетностью, наращивая обратное РЕПО, поэтому данные могут быть искажены, по данным ФРБ Нью-Йорка уже к 27 декабря объем RRP вырос до $269 млрд, к концу года могут дотянуть до $400-500 млрд. Такие оттоки уже спровоцировали резкий рост на 20-25 б.п. ставки SOFR до 4.53% и ставок рыночного РЕПО до 4.5%. Это подтверждает догадку, что избыточной ликвидности у банков осталось около ~$300 млрд. Правда при текущих темпах QT ($112 млрд в квартал – хронически недовыполняет обещанного), Пауэлл еще может потянуть со сворачиванием ужесточения.

Госдолг продолжал падать в конце года – доходности UST10Y перешагнули за 4.6%, UST30Y – выше 4.8%, а с сентябрьского заседания ФРС доходность взлетела на 1 п.п., инфляционные ожидания выросли. Положительный наклон кривой госдолга усилился до ~30 б.п. в ожидании прихода Трампа. Корпоративные спреды лежат крайне низко не закладывая никаких значимых рисков.

Очевидно, приход Трампа поставит ФРС в непростую ситуацию, с одной стороны повышение тарифов и риски более высокой инфляции, с другой низкая рыночная ликвидность в госдолге и близкая к исчерпанию избыточная ликвидность у банков (потребуется скоро сворачивать QT). Турбулентность на рынке госдолга может возрасти при возобновлении роста расходов на обслуживание долга.

P.S.: Йеллен готовится тратить "заначки" в связи с достижением потолка госдолга, что может добавить ликвидности банкам ... хотя в этот раз на полгода точно должно хватить (Трамп скорее всего повысит потолок как только придет). .
@truecon

#США #дефицит #ставки #экспорт #долг

США: рекордные внешние дефициты и обязательства

В III квартале 2024 года квартальный дефицит текущего счета США впервые перевалил за $300 млрд, составив $312.6 млрд, за последние 12 месяцев дефицит составил рекордные $1.06 трлн. Если с товарным дефицитом все уже давно понятно и печально (-$1.15 трлн за год), он все же немного компенсируется услугами (+$0.29 трлн в год), то с прочими доходами ситуация продолжает ухудшаться – отрицательное сальдо выросло с $111 млрд в год до $194 млрд.

Хотя, на фоне торговых дефицитов, цифры не выглядят большими, но это знаковый переход – впервые за много десятилетий чистые внешние инвестиционные доходы США стали отрицательными. Свой внешний торговый дефицит США финансирует исключительно за счет заимствований, которые приходится обслуживать дорогим долларом по высоким ставкам.

Вся эта ситуация привела к тому, что чистая внешняя инвестиционная позиция США достигла рекордных -$23.6 трлн, или более 80% ВВП. Общие внешние обязательства расширились на $10.5 трлн за год до $61.5 трлн, внешние активы выросли на $5.2 трлн за год до $37.9 трлн.

Повышение Трампом пошлин эту ситуацию вряд ли как-то исправит, скорее может усугубить, т.к. может приводить к росту реального курса доллара (за счет более высокой инфляции), а он и так близок к рекордам с 1980-х, когда США организовали «Плазу».

@truecon

#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар

В этот раз недельный отчет ФРС пришелся на 1 января, отражая локальные закрытия конца года. Хотя ФРС это не помешало сократить активы на $33 млрд (-$18 млрд -гособлигации, -$12 млрд - MBS). Но основные процессы, конечно, на другой стороне баланса – стороне пассивов.

Банки, которые отчитываются на дату конца года, традиционно резко нарастили обратное РЕПО с ФРС +$322 млрд за неделю до $888 млрд, чтобы «подкрутить» отчетность. Овернайт RRP ФРБ Нью-Йорка выросло до $473 млрд, хотя еще в 20-х числах падало ниже $100 млрд.

Операции бюджета немного добавили денег в систему, но это незначимые на фоне конца года изменения +$13 млрд. В итоге на 1 января остатки банков на счетах в ФРС рухнули до $2.89 трлн, т.е. на $326 млрд за неделю. Но это лишь однодневное падение, уже 2 января объем RRP ФРБ Нью-Йорка сократился с $473 млрд до $240 млрд и доллары вернулись в систему. Обычно такие операции больших событий на рынках не вызывают, но напряжение на денежных рынках присутствовало.

Фонды денежного рынка (MMF) продолжают привлекать капиталы – еще +$42 млрд за неделю до $6.848 трлн, а им в основном нужны короткие векселя Минфина, которые Йеллен с удовольствием размещает, в меньшей степени обратные РЕПО (после снижения ставки по ним).

⚠️ Еще один интересный эффект конца года – это резкое сокращение облигаций Минфина США, которыми владеют иностранные ЦБ и которые хранятся в ФРС: за неделю -$23.7 млрд, до $2.88 трлн – минимум с банковского кризиса и ковидного провала. Иностранные ЦБ сбрасывают госдолг США, видимо, чтобы проводить интервенции в условиях укрепления доллара.

В ближайшие месяцы ситуация во многом будет зависеть от прихода Трампа и решения вопроса с лимитом госдолга (начал действовать 2 января). Пока не будет утвержден новый лимит Минфин США будет «схематозить» с непубличным долгом и тратить «заначки» ($722 млрд). В этом плане как-то оценивать ситуацию с ликвидностью и займами будет сложно, но скорее ликвидности будет больше, чем меньше.

Пауэлл и ФРС, вероятно, будут в конфликтной ситуации с администрацией Трампа (как бы он не высказывался - Трамп и его подходы представляют явную угрозу независимости ФРС), рынок не ждет снижения ставки на ближайшем заседании... хотя посмотрим, может Джерому и здесь удастся переобуться.

P.S.: Капитал ФРС $44 млрд, накопленный убыток $210 млрд (в виде будущих обязательств Минфин перед ФРС).
@truecon