TruEcon
24.1K subscribers
1.85K photos
9 videos
6 files
2.75K links
Егор Сусин. Мысли об экономике, процессах, финансовых рынках.

Все написанное отражает лишь личное мнение автора, носит общеинформационный характер, не может ассоциироваться с мнением, или позицией каких-либо организаций.
@ug_fx
加入频道
​​#БанкРоссии #Минфин #Сбербанк #бюджет #экономика #рубль

Дикая схема о покупке Сбербанка Минфином. Информации много, иногда немного противоречивой. Но, видимо, этот вариант близок к финальному, хотя остается не понятным 500 млрд рублей (суборды Сбербанка и депозиты в ВЭБ.РФ) уйдут в ФНБ, или нет на балансы минфина? По логике должно быть в ФНБ – туда и поставил, но Минфину комфортнее оставить себе – больше гибкости.
@truecon
February 14, 2020
​​#БанкРоссии #ставка #ипотека #экономика #банки #регулирование

И снова об ипотеке…

Премьер-министр: «В целом ипотека остаётся очень дорогой, и президент ясно дал понять, что ждёт от нас ставок по ипотечным кредитам ниже 8%. Какие резервы у нас есть для снижения ставки?»

Я уже как-то показывал, как формируются ставки по ипотеке, фактически ставка формируется следующим образом:

1. Стоимость фондирования – она в значительной мере зависит от ключевой ставки Банка России;

2. Операционные расходы банков (офисы, персонал, IT, инфраструктура, безопасность и пр.) – фактически определяются экономикой;

3. Регуляторные издержки (взносы в АСВ, ФОР, капитал (в т.ч. рисковые коэффициенты) и прочие нормативы) – устанавливаются Банком России;

4. Стоимость рисков – зависит от многих факторов, но в общем-то основные риски здесь: кредитный (риск потерь от неисполнения обязательств заемщиком) и процентный (риск изменения ставок).

Стоимость фондирования определяется средствами населения и компаний на депозитах и текущих счетах, в общем приближении это выглядит как на графике (на примере 4 квартала 2019 года). Это цифры приближенные к реальности на 4 квартал 2019 года. Но здесь стоит учитывать, что на момент 4 квартала ставка фондирования еще не отыграла снижение ключевой, она должна быть на уровне ~4.4%, но это компенсируется тем, что процентный риск недооценен из-за заложенных ожиданий дальнейшего снижения ставки – в стабильной ситуации он должен быть ~0.7%, а то и выше.  Что здесь в предельном варианте можно изменить в сторону понижения ставки (на втором графике, при предпосылке, что «нейтральный» уровень ставки 5.5%):

1. Стоимость фондирования определяется ключевой ставкой Банка России, но снижение ставки на 1 п.п. исторически снижает стоимость фондирования лишь 0,65-0,7 п.п., т.к. в системе есть текущие средства (30%), стоимость которых не снижается вместе с КС, а в последние годы даже растет. Учитывая тот факт, что текущая ДКП является достаточно жесткой, снижение ключевой ставки до условных «нейтральных» 5.5% даст снижение ставки ипотеки на 1.1 п.п. относительно среднего уровня 4 квартала 2019 года (9.2%), но при отсутствии ожиданий дальнейшего снижения ставок процентный риск должен подрасти до ~0.7%. В итоге целевая ставка здесь около 8.5% (в зависимости от первого взноса и различных «особых» условий).

2. Расходы банков, в примере я взял средние расходы на активы банков, они достаточно высоки и в последнее время даже растут: цифровизация и трансформация стоят денег, делает это банки намного удобнее для клиентов, но… сокращение расходов пока остается лишь мечтами консультантов. Расходы на IT растут у всех, но сокращать издержки, чтобы хотя бы компенсировать рост расходов на IT это не позволяет. Отдельно ипотечного решения здесь нет, хотя возможности и здесь есть, но это отдельная история и она не быстрая.

3. Регуляторные требования (фактически это тоже стоимость риска от ЦБ и АСВ) обходятся дорого, сейчас около 1.7% на портфель и это слишком много по факту, если задаться целью предельного снижения -  посягаем на «святое» ЦБ:

3.1. АСВ: в фонд страхования вкладов банки платят 0.6% в год от портфеля пассивов физлиц (в развитых странах взносы часто менее 0.1%), учитывая то, что примерно половина рублевых депозитных ресурсов банков – это физлица, это увеличивает стоимость фондирования на 0.3 п.п. Если есть задаться желанием поддерживать ипотеку – то есть только один вариант: из базы для расчета взносов в АСВ вычитать ипотечный портфель – это целевым образом снизит ставку на 0.3 п.п … АСВ прости, но 0.6% при современных ставках – это много, почему в Бразилии, Турции, Индии <0.2%, а у нас в 3-4 раза больше?

3.2. ФОР: норма обязательных резервов по рублевым пассивам 4.5%, Банк России по обязательным резервам процентов не начисляет – это автоматически делает фондирование для банков дороже. ФРС и ЕЦБ по обязательным резервам проценты начисляют, но Банк России не хочет этого делать, потому как для него это издержки: если вы сами определяете платить, или нет – то зачем платить? Даже если ЦБ остается на этой позиции, то можно
February 19, 2020
February 19, 2020
February 20, 2020
​​#ставки #qe #fed #экономика #SP
На фондовых рынках формируется напрягающая картинка, которая нередко становится разворотной. Доходность десятилетних облигаций США рухнула до 1.3%, двух- и пятилетние бумаги ушли на 1.1%-1.2%, фьючерсы на ставку ФРС уже практически без сомнений торгуют снижение ставки ФРС к лету на 0.25 п.п. и к концу года на 0.5 п.п. Risk-off во всей своей красе. Хватит ли у центральных банков и правительств сил и в этот раз «выкупить» рынок? Думаю закрытие февраля в текущем цикле роста может стать сигналом … если мы так и закроемся – то весной есть все шансы увидеть продолжение распродажи, но понаблюдаем ...
@truecon
February 25, 2020
​​​​#вирус Немного статистики по короновирусу, которая отражает основные факторы риска...

https://www.worldometers.info/coronavirus/coronavirus-age-sex-demographics/
@truecon

P.S.: поглядел у @russica2
February 26, 2020
​​Еще
February 26, 2020
​​#ставки #qe #fed #экономика #SP

На рынки пришла паника

До последней недели фондовый рынок напрочь игнорировал все риски и продолжал расти, забираясь на исторические максимумы. И вот запаниковали… в четверг S&P500 закрылся ниже 3000 и провалившись на 4.4% за день – самое сильное дневное падение с августа 2011 года (когда «в штопор» уходила долговая система Италии), за 5 рабочих дней падение составило 11.7% - тоже рекорд с 2011 года. Конечно, далеко не самое большое относительное снижение, но в общем-то «кризисное». Доходность десятилетних облигаций Казначейства в моменте ниже 1.3%, рынок практически безапелляционно снижение ставки ФРС уже на заседании 18 марта и ставку ниже 1% к концу года. Здесь важный вопрос не спровоцирует ли текущая ситуация разрывы ликвидности у крупных финансовых институтов (тогда действия центральных банков будут более агрессивны) – пока этого не видно, ситуация скорее развивается по траектории классического Risk-Off и перекладки в безрисковые активы. От 3000 S&P попытались откупить смельчаки, но к закрытию продавили ниже – крайне плохой сигнал.

Интересный момент с евро – валюта все больше походит на йену и франк («валюты-убежища»), за последние годы из еврозоны активно утекали капиталы на фоне отрицательных ставок, в условиях страха инвесторы склонны возвращать их «домой», что и провоцирует укрепление европейской валюты.
@truecon
February 27, 2020
​​#ставки #qe #fed #экономика #SP

Что рынок ждет от ФРС на заседании 18 марта - снижения ставки на 50 б.п. ФРС выпустила пресс-релиз с сигналами о готовности действовать, что вполне однозначно интерпретируется рынком как сигнал к снижению в ближайшее время. Рынок будет теперь "выдавливать" ФРС на снижение ставки и дальше.
@truecon
March 1, 2020
March 3, 2020
March 3, 2020
March 4, 2020
March 5, 2020
​​#ставки #SP #monetarypolicy #fed #qe #рынки #США #QE

Рынок передает привет ФРС и настоятельно просит господина Пауэлла понизить ставку еще на 0,75 пп в ближайшие 3 месяца, ну и на горизонте 12 месяцев ждет возврата в диапазон 0,0-0,25%.
@truecon
March 6, 2020
March 8, 2020
​​#БанкРоссии #рубль #Минфин

Пара слов о курсе

ЦБ: «Банк России принял решение не осуществлять покупку иностранной валюты на внутреннем рынке в рамках реализации механизма бюджетного правила на 30 дней»

Проблема в том, что покупки валюты в марте одни из самых низких за последние годы, они составляют 6.3 млрд руб. в день + 2.8 млрд покупает Банка России. Это конечно хорошо, но что мёртвому припарка, учитывая тот факт, что в апреле сокращать уже нечего будет при текущих ценах на нефть...

Минфин: «В случае ослабления курса национальной валюты относительно прогнозного уровня (65,7 рублей за доллар США в текущем году) сопутсвующее увеличение базовых нефтегазовых доходов федерального бюджета в текущем году может быть направлено на эквивалентное сокращение плановой потребности в заимствованиях. При прочих равных отклонение курса национальной валюты от прогнозного уровня на каждый 1 рубль приводит к изменению базовых нефтегазовых доходов федерального бюджета текущего года на 70 млрд рублей.»

Ну все поняли … с бюджетом будет все неплохо, с рублем - не очень

Минфин: «В случае снижения цен на нефть ниже базовой отметки образуются недополученные нефтегазовые доходы федерального бюджета, которые согласно механизму бюджетного правила финансируются за счет средств Фонда национального благосостояния (ФНБ) для чего осуществляется корреспондирующая продажа иностранной валюты на открытом рынке.»

«По состоянию на 1 марта 2020 года объем ликвидных средств ФНБ и средств на счете по учету дополнительных нефтегазовых доходов составил более 10,1 трлн рублей (150,1 млдр долларов США) или 9,2% ВВП. Указанных средств достаточно для покрытия выпадающих доходов от падения цен на нефть до 25-30 долларов США за баррель на протяжении (цены 2017 года) 6-10 лет (с учетом поступлений в рамках действия механизма демпфера). В случае сокращения объема ликвидных средств ФНБ ниже 5% ВВП, ежегодный объем использования средств Фонда на покрытие дефицитов федерального бюджета и бюджета Пенсионного фонда Российской Федерации не может превышать объем, эквивалентный 1% ВВП.»

Обратите внимание на асинхронность покупок и продаж валюты Минфином при отклонении цен на нефть от бюджетного правила. Что это означает на деле – то, что стабилизирующий эффект от продажи средств ФНБ в рынок будет, несколько ниже, чем эффект от ее покупок в прошлом. В целом это означает, что при цене на нефть около $30 среднегодовой курс рубля будет стремиться к 75 за доллар (среднегодовой - это не значит максимальный) при условии, что отток нерезидентов и спрос населения на валюту будут относительно сдержанными ...
@truecon
March 9, 2020
​​#ставки #SP #monetarypolicy #fed #qe #рынки #США

Под закрытие торгов в понедельник американский рынок все-таки «утопили», дневное падение составило 7.6% - это самое большое дневное снижение индекса S&P с декабря 2008 года. С максимумов индекс упал на не так уж критично -19.1%, но это самое быстрое падение рынка с максимума на такую величину – потребовалось всего 14 торговых сессий. UST10 падали ниже 0.5%, а фьючерсы на ставку ФРС смело шагнули дальше и хотят 0-0.25 летом. Сама ФРС пока отделывается предложением дополнительной ликвидности на аукционах РЕПО. Ключевые ЦБ несколько подзатихли … заворачивают рынкам подарки? ) Я бы сейчас не исключал скоординированные действия…
@truecon
March 9, 2020
​​#нефть #экономика #Россия #ВВП #рубль

Нефть … как было

Пока рынки приходят в себя после понедельника, интересно посмотреть на нефть немного под другим углом. Дефлировать нефть всегда сложно, потому как инфляция в США и долларовая инфляция в мире – это несколько разные истории, а оценки инфляции в мире за длительный период, мягко говоря, неоднозначные. В этом плане интереснее смотреть на такой показатель как расходы на нефть в процентах от номинального мирового ВВП. Если на 2020 год поставить $30 за баррель и стагнацию потребления нефти (последний прогноз IEA предполагает небольшое падение), предполагая жесткую ценовую войну - то мы в общем-то падаем к уровням, ниже которых в общем-то не падали в прошлой истории. В этом плане я бы все же не относился серьёзно к ожиданиям $25…20… за баррель как к варианту, который мог бы продержаться хоть какое-то длительное время даже в условиях ожесточенного ценового противостояния. Диапазон $30-40 за баррель сопоставим с тем, где мы были в 1990-х годах, именно по этой причине все же именно данный диапазон имеет смысл рассматривать как самый негативный сценарий, если смотреть с позиции среднегодовых цен. Конечно, теоретически можно поставить нефть хоть на $20, но сколь-нибудь долго ее там ни за что не удержишь. Есть, конечно, вариант ниже $30-40 … но это вариант жесткого, я бы сказал кардинального дисконтирования мирового номинального ВВП в долларах (не на проценты, а на десятки процентов), но за последние полвека он максимум падал на 5% с небольшим. Колебания цен на нефть здесь намного более интенсивны.
@truecon
March 10, 2020
​​#Россия #рубль #акции #ОФЗ

Нерезиденты активно распродавали рубль в конце февраля-начале марта

По данным Банка России с 20 февраля нерезиденты
- продали российских акций на 46 млрд руб.
- продали ОФЗ на 37 млрд руб.
- продали корпоративных облигаций на 15 млрд руб.
- купили валюты на споте на 199 млрд руб. (~$3 млрд)
- купили валюты на своп на ~$7.5 млрд

В общем-то продажи валюты были крайне интенсивными спот+своп ~$10.5 млрд. В иной ситуации такие продажи в столь короткие сроки могли привести к значительно более интенсивному падению рубля. Но основные продажи пришлись на налоговый период, в итоге рубль потерял всего около 4 рублей с 20 февраля по 6 марта. Жаль нет данных за последние дни – это было бы интересно посмотреть.

В целом можно сказать, что рубль достаточно неплохо выдержал распродажу.
@truecon
March 11, 2020
​​#ставки #fed #вирус #кризис #акции #SP

Немного отстоявшись рынок, как и ожидалось, двинулся дальше и приближается как мне кажется важным уровням, ниже которых ситуация будет выглядеть несколько иначе. Хоть это и самый быстрый спуск S&P500 с максимумов, но пока падение вполне разумно и остается в рамках коррекций вполне характерных для фондового рынка в прошлом. Сейчас, видимо, предстоит самое интересное, рынок полностью прайсит снижение ставки ФРС до 0-0.25% уже на майском фьючерсе. Федрезерв пока держит паузу, вчера Банк Англии снизил ставку на 50 б.п. с 0.75% до 0.25%.

Сегодня ждем ответа ЕЦБ, хотя снижать здесь ставки в общем-то бессмысленно и некуда уже (но можно и поэкспериментировать), я бы ждал от них инструментов вливания ликвидности, в частности целевого, поддержки финансовой системы и скупки активов. Заседание ФРС 18 марта, но есть все шансы увидеть от них новости раньше… Ну и серьёзный фискальный стимул неизбежно уже будет (думаю ~ $0,3-0,5 трлн), даже несмотря на триллионный дефицит бюджета, учитывая стремительное развитие процессов в США.

P.S.: Падение цен на нефть, на самом деле высвобождает значительный ресурс сейчас для ключевых стран-потребителей: Китай около $100-120 млрд в год, остальная Азия - около $180-200 млрд в год, Европа – около $120-150 млрд в год.
@truecon
March 12, 2020