#США #Минфин #ставки #долг #дефицит #ФРС

Если верить BEA - то проценты по долгу США в 4 квартале впервые формально перевалили за $1 трлн (SAAR, т.е. с поправкой на сезонность в годовом выражении) и составили $1.026 трлн, что равноценно 3.7% ВВП, если скорректировать на процентные доходы и выплаты от ФРС - то чуть поменьше 3.5% ВВП.

Это при средней ставке по долгу 3.09% годовых, так что еще есть куда расти.

@truecon

#США #инфляция #экономика #ФРС #ставки #доллар

«Инфляция Пауэлла» еще немного присела

Дефлятор потребительских расходов (PCE) в декабре подрос на скромные 0.2% м/м, годовой прирост замедлился до 2.6%. Еда и энергия не добавляли больших эффектов одно другое компенсировало, еда +0.1% м/м и +1.5% г/г (тоже яйца подорожали +8.9% м/м), энергия -0.2% м/м и -3.2% г/г. Базовая инфляция PCE составила 0.2% м/м и 2.9% г/г. В целом показатели близко к ожиданиям на декабрь.

Доминантой остается достаточно высокий рост цен на услуги без энергии 0.3% м/м и 3.9% г/г, основу которого составляет аренда жилья (0.4% м/м и 6.5% г/г), активно дорожали теперь развлечения (0.9% м/м и 4.9% г/г), но это и понятно - декабрь.

Индикатор на который смотрит ФРС – это рост цен в услугах за вычетом энергии и жилья и здесь месячные темпы роста цен ускорились до 0.3% м/м после двух месяцев слабого роста цен, но годовая динамика роста цен немного замедлилась с 3.5% г/гв ноябре до 3.4% г/г в декабре. Показатель «инфляции Пауэлла» держится ниже 4%, но темп снижения замедлился. Это говорит о том, что рост потребительской активности немного подогрел цены в декабре. Хотя в целом это скорее нейтрально относительно предыдущей динамики ...


@truecon

#мир #экономика #инфляция

В последнее время часто поднимается вопрос почему рынки крайне нечувствительны к большинству рисковых событий - ответ думается лежит в области того, что рынок привык к тому, что все проблемы выкупят на свой баланс бюджеты и центральные банки (они и делают это последние лет 15), что позволяет риски игнорировать.

Хотя проблемы с поставками пока некритичны (особенно в период низкого спроса в начале года), но индекс стресса в глобальной цепочке поставок Всемирного банка говорит о растущей напряженности. В перспективе 3-4 месяцев сохранение этой напряженности может сказаться и на инфляции... что, в свою очередь, сделает ЦБ более осторожными в плане перехода к смягчению политики, но это потом ...

P.S.: Прилетело в танкер Трафигуры, нефть подросла

@truecon

​​#США #инфляция #экономика #ФРС #долг #ставки #доллар

На неделе ФРС сократила портфель ценных бумаг на $4.8 млрд, из которых $1.5 млрд – векселя и $3 млрд – MBS. В целом ФРС устойчиво недобирает по QT уже давно, сокращая портфель на ~$75 млрд в месяц вместо $95 млрд, в основном за счет MBS. К среде Минфин забрал из системы почти $42 млрд, нарастив счет в ФРС до $816 млрд, а RRP выросли почти на $44 млрд. Но уже в четверг ON RRP ФРБ Нью-Йорка сократились до $558 млрд (-$82 млрд), вернув почти все доллары в систему. RRP сокращались, несмотря на то, что притока денег в фонды денежного рынка в последнее время нет, т.е. идет перекладка из RRP в Bills.

Банки продолжали потихоньку набирать доллары у ФРС через BTFP – еще +$6.3 млрд до $167.8 млрд, интересно будет посмотреть следующую неделю, когда ФРС ужесточила условия программы. Учитывая, что 11 марта программа будет свернута, ON RRP при текущих темпах (-$250 млрд в месяц) хватит на 2-3 месяца, Минфину США и ФРС придется что-то придумывать, хотя в апреле у бюджета профицит и это сглаживает ситуацию – не нужно будет много занимать. Резервы банков около $3.5 трлн, что уже достаточно много, приток из RRP их еще увеличит.

Давление на рынке госдолга в начале года выросло, отчасти это связано с заимствованиями в январе (~$155 млрд), из которых около трети – облигации, причем иностранцы сокращали портфель гособлигаций 4 недели подряд (-$40 млрд.), пользуясь моментом. При этом, в феврале-марте Йеллен нужно много занять (> $0.6 трлн), из которых более $250 млрд – это именно облигации, а не векселя, что может двинуть длинный хвост кривой госдолга выше.

P.S.: Судя по публичной активности на тему госдолга и скорому уходу из JPM, Д.Даймон явно намылился в политику "решать проблему долгов"...

@truecon

#США #Минфин #долг

Минфин США опубликовал свои оценки заимствований в I и II кварталах 2024 года:

✔️ В I квартале планирует занять $760 млрд, что чуть ниже предыдущей оценки $816 млрд, данные по структуре займов будут завтра. Предыдущая оценка была: $348.4 млрд - облигации (42.7%) и остальное векселя на $467.6 млрд. Объективно есть сомнения, что удастся заявленный объем разместить именно в облигации, векселя - вполне если будут сохранять премии к RRP.

✔️ Во II квартале планируется резко сократить заимствования до $202 млрд, что обусловлено ожиданием больших апрельских налогов (платятся налоги за предыдущий год). Обычно II квартал закрывается с небольшим профицитом на что Минфин и надеется.

Всего за первое полугодие планируется занять на рынке $962 млрд.

Запас ликвидности на своих счетах в ФРС Минфин планирует поддерживать по-прежнему на уровне $750 млрд на конец каждого квартала.

P.S.: С оценкой займов на II квартал в начале года Минфин США часто сильно промахивается...к примеру в 2023 планировал $278 млрд, потом пересмотрел до +$726 млрд, а в реальности занял $657 млрд ...

@truecon

#БанкРоссии #инфляция #ставки #экономика #BRICS
 
В январском интервью Председателя Банка России Э.С.Набиуллиной очень большой акцент поставлен на развитии взаимоотношений между странами BRICS. Хотя, учитывая, председательство России в этом году, видимо будут на этой теме большие акценты: развитие платежной инфраструктуры, кибербезопасность в финансовой сфере, развитие фин. технологий, устойчивое развитие, рейтинговая тематика и прочее. Ряд историй на тему:
 
✔️ Декабрьский пакет от США усложнил расчеты, что будет приводить к поиску альтернативных возможностей.

✔️ CDBC в трансграничных расчетах в перспективе будут развиваться (но, видимо, не так быстро, хотя для трансграничных расчетов это могут быть как раз очень интересные реализации). По крипте традиционная позиция ЦБ: внутри – нет, трансграничные расчеты – возможно.

✔️ Единая валюта BRICS – не все разделяют необходимость❗️, сложна в реализации.

✔️ В торговле России доля BRICS более 40%, доля расчетов в нацвалютах 85%.
 
❗️О ДКП: «видим пространство для снижения ставки в этом году, скорее во втором полугодии» … «должны убедиться, что тренд на снижение инфляции устойчивый» … «продолжают беспокоить ценовые ожидания» … «посмотрим данные по корпоративному кредитованию».
 
Пока, вероятный всплеск инфляции весной – в начале лета (резкое повышение тарифов) двигает горизонт начала снижения ставок на второе полугодие, несмотря на все надежды рынка на более ранний ход. Мы видим достаточно жесткий сигнал, подтверждающий декабрьскую риторику «продолжительный» период (полгода) жесткой ДКП.

Основные реперы принятия решений: инфляция, инфляционные ожидания, корпоративное кредитование (в декабре по-прежнему бурно растет).
 
P.S.: Льготная ипотека должна быть целевой – абсолютно и без вариантов.

@truecon

​​#БанкРоссии #инфляция #ставки #кредит #банки
 
Банк России опубликовал обзор банковского сектора за декабрь и фактически за год. Корпоративный кредит растет пока бурно, хотя здесь есть сезонные эффекты декабря, но все же:
 
✔️ Прирост кредита компаниям составил 1.3 трлн руб., т.е. вырос на 1.8% м/м и 20.1% г/г, ЦБ оценил рефинансирование внешнего долга и кредит на выкуп в 3 трлн руб., из общего прироста кредита за год на 12.3 трлн руб., еще 1.4 трлн руб. – это проектное финансирование жилья. Валютный кредит изменился незначительно (-$3.1 млрд за год) за счет замещения юаневым кредитом.
 
✔️ Кредит населению растет в ипотеке на 2.9% м/м и 34.5% г/г до 18.2 трлн руб., но объемы выдачи рыночной ипотеки сократились на 30% в декабре. Потребительское кредитование, впервые за долгое время, сжалось (-0.1% м/м и +15.7% г/г) на фоне жесткого макропруденциального регулирования, для ипотеки ужесточение еще впереди.
 
✔️ Портфель ценных бумаг вырос сразу на 0.8 трлн руб., до 21.2 трлн руб. в т.ч. за счет секъюритизации ипотеки (0.3 трлн руб). ЦБ не пишет сколько из прирост гособлигации, но если вспомнить, что СЗКО купили на вторичном рынке на 60 млрд руб. и на первичном банки на 30 млрд руб. (скорее всего СЗКО) – то в общем-то видим эффект возврата от норматива ликвидности НКЛ. За 2023 год объем облигаций на балансах банков вырос на 1.8 трлн руб., из которых 1.5 трлн руб. – ОФЗ, для сравнения чистые заимствования Минфина на внутреннем рынке за 2023 год 1.8 трлн руб. (к слову о том кто формирует кривую ОФЗ).
 
✔️ Средства юрлиц традиционно для декабря резко выросли +2.7 трлн руб. (5.3% м/м и 14.7% г/г), средства населения – тоже прибавили 2.9 трлн руб. (6.9% м/м и 19.7% г/г), из которых прирост срочных депозитов 1.4 трлн руб. за месяц на фоне резкого повышения ставок банками в забеге за выполнением норматив по НКЛ. 
 
❗️Госсредства на счетах банков в декабре традиционно сократились, но не так сильно, как могли бы – на 2.6 трлн руб. до 10.6 трлн руб. (-1.4 трлн руб. – ФК и -1.2 трлн руб. - регионы), что на 2.2 трлн руб. больше, чем год назад. В общем-то это означает, что несмотря на дефицит федбюджета в 3.2 трлн руб. бюджетная система смогла «заначить» в 2023 году еще пару триллионов, как и в 2022 году. В итоге запас денег на конец года можно оценить в 10.6 трлн руб. (в банках) + 5 трлн руб. (ликвидная часть ФНБ) = 15.6 трлн руб. (более 14 трлн руб. у ФК).
 
Для справки: $10 падения цен на нефть стоит бюджету ~1.6 трлн руб., потому говорить о каких-то проблемах с финансированием дефицита бюджета в несколько процентов ВВП в ближайшие годы вряд ли имеет смысл, т.к. бюджет имеет очень большую гибкость в возможностях финансирования в ближайшие годы.
 
@truecon

#gold #инфляция #ставки

Золото: ЦБ поставили плиту

WGC опубликовал свои оценки спроса на золото в 2023 году, хотя на фоне высоких ставок инвестиционный спрос через ETF был скорее негативным – это не помешало спросу подрасти на 3% и цене +15%. Хотя при таких ставках в прошлом золоту бы хорошо досталось, но есть новые факторы.

Железобетонной плитой для рынка золота стал спрос со стороны центральных банков, которые второй год скупают более 1000 тонн в год, причем даже локальные распродажи Турции (валюта закончилась перед выборами и пришлось продавать золото, чтобы удержать лиру) особо картинку не поменяли: 1037 тонны за 2023 год.

Причем для самих центральных банков это в общем-то достаточно скромные ~$65 млрд в год (при валютных резервах почти $12 трлн). Тот же НБК покупает практически без остановок ~60 тонн в квартал и за 2023 купил 225 тонн. Здесь вопрос скорее даже не в объемах, а в синхронности и ритмичеости покупок – каждый квартал. Это и формирует железобетонную плиту поддержки цен – ЦБ не торопясь и планомерно покупают, что даже при высоких ставках не дало золоту припасть. В 2023 году подтянулся спрос на внебиржевом рынке (OTC), где большие деньги без лишнего регулирования тихо покупают большие объемы (~450 тонн в 2023 году – рост более, чем в 8 раз).

Учитывая, что 2024 год – это год больших рисков: политических (выборы), геополитических (Ближний Восток, Украина, Тайвань, Китай-США…), экономических (стагнация/рецессия), рисков финстабильности (долги, ликвидность, ставки) и пр., в общем-то спрос скорее обещает быть устойчиво высоким. Хотя положительные реальные ставки ограничивают рост золота, но разворот ЦБ может добавить импульса … хотя пока думается рынок чрезмерно оптимистичен в плане ожиданий снижения ставок, посмотрим что сегодня скажет ФРС.

В любом случае покупки ЦБ и широкий набор рисков скорее продолжат выступать сильной поддержкой для цен на золото.
@truecon

#США #Минфин #долг #ставки

Минфин США хочет начать перекладку долга из векселей в облигации со второго квартала, объёмы аукционов будут рекордными.

Минфин США опубликовал свои планы на ближайшие два квартала:

I квартал 2024: займы на 760 млрд, из которых $318 млрд облигации (размещение $954 млрд, погашение $636 млрд) и $442 млрд – векселя.

II квартал 2024 интереснее: планируется занять $202 млрд, но чистые займы облигациями $447 млрд ($1028 млрд – размещение, $581 млрд – погашение) и погашение векселей на $245 млрд.

Основные предпосылки при опросе Primary Dealer по итогам фингода: рост ВВП 1.2% (3.4% в номинале), инфляция 2.5%, дефицит $1.78 трлн, потребность в рыночных заимствованиях $2.47 трлн и завершение QT в октябре 2024 года.

Фактически Минфин США хочет начать постепенно разгружать огромный объем векселей в облигации (RRP на исходе) и перекладывать долг в облигации, выпуск которых вырастет. Хотя здесь стоит учесть, что основной прирост объемов на аукционах все же планируется в бумагах 2-5 лет, в облигациях на 10-30 выпуск бумаг будет расти не так агрессивно. Для рынка облигаций скорее негативно.
@truecon

#США #ФРС #ставки #экономика

❗️ФРС оставила ставку неизменной 5.25-5.5%, QT продолжается по плану...

"Комитет не ожидает, что будет целесообразным сокращать целевой диапазон до тех пор, пока он не обретет большую уверенность в том, что инфляция устойчиво приближается к 2 процентам" - ФРС пытается охладить пыл рыночных оптимистов.

P.S.: От риторики о возможном повышении ставки ФРС окончательно отказалась, но это уже давно не рассматривалось рынком даже с минимальной вероятностью.

@truecon

____________
Уже традиционно планирую тоже присутствовать на форуме

20 февраля в самом центре Москвы в гостинице Карлтон рейтинговое агентство АКРА проводит II Российский форум финансового рынка – крупнейшее мероприятие начала года, посвященное рынкам капитала. Проведенный впервые в марте 2023г., Форум зарекомендовал себя значимой площадкой для обсуждения актуальных вопросов развития рынка, встреч представителей реального сектора экономики и финансовых институтов.
 
- 700+ участников: корпоративные эмитенты, управляющие компании и другие институциональные инвесторы, банковское сообщество, партнеры из Китая и стран БРИКС.
 
- Спикеры: Совет Федерации, Государственная Дума, Банк России, Министерство финансов, Московская биржа, ключевые участники от корпоративного сектора, банковского и инвестиционного бизнес-сообщества.
 
-  Темы форума: Долговой рынок, IPO, синдицированное кредитование, ЦФА, Россия-Китай, взаимодействие со странами БРИКС, макроэкономические прогнозы и стратегии инвестирования.
 
 Список участников и актуальная программа на сайте: РФФР.РФ

#США #экономика #безработица #инфляция

США: отчет по занятости "убивает" надежды на снижение ставок в марте

Рынок труда США начал 2024 год на мажорной ноте, количество занятых выросло за январь на 353 тыс. в частном секторе на 317 тыс., основной прирост в секторе услуг на 289 тыс. В феврале традиционно большой пересмотр данных, в этот раз изменения в целом не очень большие, но позитивные – занятых в декабре было на 115 тыс. больше, причем в начале года ситуация была хуже, а во второй половине года – лучше, чем ранее публиковалось. В итоге в декабре прибавка рабочих мест тоже составила 333 тыс., а в среднем за 6 месяцев прирост занятых составлял в итоге 248 тыс. ежемесячно.

Безработица тоже несколько лучше ожиданий – уровень безработицы остался на уровне 3.7%, участие в рабочей силе осталось на уровне 62.5%, а доля занятых немного подросла до 60.2%, но изменения здесь в целом незначимые. Здесь стоит также учитывать, что и данные по приросту вакансий были достаточно позитивными: 9 млн вакансией, что в 1.44 раза больше количества безработных.

Рост почасовой оплаты труда резко ускорился до 0.6% м/м и 4.5% г/г. Здесь, правда, есть ложка дегтя – работали американцы в январе меньше, чем обычно, т.к. количество отработанных часов сократилось за счет роста частичной занятости. Но, такая история наблюдается каждый год, т.к. американские статистики не могут нормально посчитать сезонность. С большой вероятностью количество отработанных часов вырастет в феврале.

Ключевой момент в том, что на фоне достаточно большого количества открытых вакансий средний за 3 и 6 месяцев прирост рабочих мест ускорялся в конце 2023 года – начале 2024 года. Мечтатели о быстром снижении ставок в марте, конечно, сильно разочарованы и разгромлены, т.к. подобная отчетность явно играет на стороне «ястребов» в ФРС, а они там еще есть.

@truecon

#США #экономика #ставки #доходы

США: Пара слов про «посадку и 5%»

На самом деле, последние данные, как по потребительской активности, так и по занятости лишь подтверждают то, что скорее проблемы сначала нарисуются на финрынках, а не в экономике., но в 2023 году все риски под корень выкупили J&J (Йеллен и Пауэлл).

Когда речь заходит о теме «мягкой посадки», мы редко видим обсуждения почему и как, в основном танцы с бубном на тему «она мягкая», но причины все же важно понимать – это агрессивное участие бюджета (и ФРС) в выкупе рисков. В текущей ситуации это сильно снижает эффективность и трансмиссию денежно-кредитной политики. Эффект от роста ставок по большей части был компенсирован бюджетным стимулом.

✔️ Первый момент: в 2023 году прирост расходов американских домохозяйств на проценты по долгу составил ~ $230 млрд, а прямые инъекции из бюджета в пользу домохозяйств (снижение налогов и рост выплат) выросли на ~$490 млрд, вдвое перекрыв прирост расходов на проценты. Здесь важно то, что это только прямой бюджетный стимул в доходы домохозяйств, без учета процентов, которые платит Минфин США и субсидий корпоративному сектору.

✔️ Есть и другая сторона влияния – это прирост кредита, который действительно замедлился с $1.3 трлн в 2022 году до ~$0.6 трлн., но большая часть сокращения была связана с ипотекой (на которую ставки действительно влияют сейчас). Прирост ипотечного долга замедлился с ~$1 трлн в 2022 году до ~$0.4 трлн в 2023 году. Но сокращение прироста ипотечного кредита высвобождает то, что раньше тратилось на первые взносы (~$0.15 трлн) и это можно потратить на что-то другое (например автомобили).

✔️ Сбережения: с одной стороны, общие сбережения домохозяйств США в выросли с $0.6 трлн в 2022 году до $0.9 трлн в 2023 году, т.е. на $0.3 трлн (минус для потребления), но приличная часть прироста сбережений была обеспечена приростом инвестиционных доходов (до $0.2 трлн), немалую часть из которых профинансировал бюджет через рост расходов на проценты, потому как уже почти половина всего долга в США – это госдолг. Здесь нужно учитывать и то, что сама норма сбережения была исторически низкой (4.5%) – часть американцев сберегала, а часть тратила ковидные накопления.

✔️ Добавим к этому то, что прочие бюджетные расходы и субсидии поддерживали доходы/прибыли компаний и совокупный спрос, косвенно поддерживая спрос на рабочую силу и рост зарплат, которые, хоть и замедлили темпы роста, но продолжали прибавлять ~6% г/г.

Повышение ставок почти не работало в 2023 году по одной простой причине – бюджет с лихвой компенсировал все эффекты от этого повышения. Но постепенно эффекты от ставки нарастают, а госстимул сокращается, 2024 год будет значительно более «голодным» в этом плане. Если J&J не добавят еще дров - они могут, но тогда с инфляцией будет похуже, а напряжение вокруг бюджета станет еще более жарким.

Но и это еще не все ... ладно – сложности потребителя выкупили в 2023 году под корень, но финансовый сектор должен был собрать убытки? Как бы не так: часть процентного убытка лег на баланс ФРС из-за большого портфеля ценных бумаг(>$100 млрд за год за счет сокращения будущих выплат Минфину конечно), переоценка в основном вне баланса ($0.7 трлн только у банков) – это убыток, но сильно растянутый во времени. В дополнение более $150 млрд выкупила опять Йеллен, «спасая» региональные банки. Масштаб такой, что $250-300 млрд – это примерно половина годовой прибыли финсектора США. Ну а если убытков нет – то и нет ужесточения финансовых условий и его действительно нет.

Именно поэтому и по причине большого запаса ковидных сбережений повышение ставок до 5.5% не привело ни к каким серьезным проблемам ... вернее пока не привело.
@truecon