February 14
#Россия #ставки #инфляция #БанкРоссии
Возвращаясь к решению Банка России по ставкам ... и прогнозу
Все же я склоняюсь к тому, что прямое указание на «базовый сценарий» может означать, что более предметно, чем обычно, рассматриваются и альтернативные сценарии. В текущих условиях встречных ветров и неопределенности это было бы логично. Мы впервые в таком цикле "перегрева".
Прогноз предполагает крайне широкий диапазон возможных траекторий развития. Горизонт достижения цели по инфляции расширен на полноценные два года (большой сдвиг в целом, который произошел в декабре).
Прогноз по инфляции на 2025 год 7-8% сформирован выше консенсусного прогноза 6.8%, что задает достаточно широкий диапазон возможных изменений ставки: при диапазоне ставки 19-22%, она теоретически может на конец года быть и 15% и 23%. Но, если инфляция и экономика пойдет по более низкой траектории – то может быть и ниже заданного диапазона, а если рост кредита (прогноз 6-11%) и бюджета (М2 прогноз 5-10%) пойдет по более высокой траектории – то политика может быть более жесткой. В целом открыты двери во все стороны.
Учитывая, что фактическая средняя ставка обслуживания долга в экономике с учетом срочности и льгот может в 2025 году составить ~17…19% в очень широком диапазоне сценариев против ~14% в 2024 году. Текущая конструкция прогноза 2025 года означает, что заемщикам в 2025 году надо будет консолидировать из выручки, прибыли/сбережений около ₽9-12 трлн на обслуживание долга сверх того, что они смогут перекредитовать. В 2024 году, по моим оценкам, была обратная история – прирост кредита превышал процентные платежи (на ~₽3 трлн). К этому стоит добавить затухание бюджетного импульса в 2025 году (по плану).
Это может привести к резкому замедлению роста совокупного спроса, хотя есть и другие траектории развития процессов:
🔸 покрытие разрыва за счет нераспределенной прибыли компаний, здесь усугубится ростом налога на прибыль;
🔸 покрытие за счет сокращения сбережений в той части, где совокупности заемщиков и «сберегателей» пересекаются, либо происходит тарифное/налоговое перераспределение;
🔸 более быстрого роста кредита/бюджета (М2), в т.ч. за счет реструктуризаций кредитов, и рефинансирования процентов
🔸 сокращения прибыли банков за счет роста резервов... дополнительным ограничением может стать то, что банковская система упирается в ограничения по капиталу, что снизит возможности кредитования.
Честно говоря, базовый прогноз предполагает риск резкого замедления совокупного спроса, при наличии значительного вклада «автономных» (тарифных и пр.) факторов в инфляцию, консервативном бюджете.
Насколько это будет сглаживаться сокращением «избыточных» сбережений – большой вопрос, мы такого пока не проходили. Как и то в какой мере асинхронность трансмиссии ДКП при повышении/снижении ставки (заемщики активно рефинансируют кредит при снижении ставки и не делают этого при росте) может ускорить процесс адаптации... при росте премии за риск в кредитах и капитальных ограничениях банков и как это скажется на реализации процентного риска для банков - тоже вопрос. Более понятная картина процессов должна нарисоваться во втором квартале.
P.S.: К этому стоит добавить геополитическую повестку, которая может создавать весьма неопределенные эффекты (оптимизм здесь избыточен - точек соприкосновения не так много и процесс обещает быть сложным).
@truecon
Возвращаясь к решению Банка России по ставкам ... и прогнозу
Все же я склоняюсь к тому, что прямое указание на «базовый сценарий» может означать, что более предметно, чем обычно, рассматриваются и альтернативные сценарии. В текущих условиях встречных ветров и неопределенности это было бы логично. Мы впервые в таком цикле "перегрева".
Прогноз предполагает крайне широкий диапазон возможных траекторий развития. Горизонт достижения цели по инфляции расширен на полноценные два года (большой сдвиг в целом, который произошел в декабре).
Прогноз по инфляции на 2025 год 7-8% сформирован выше консенсусного прогноза 6.8%, что задает достаточно широкий диапазон возможных изменений ставки: при диапазоне ставки 19-22%, она теоретически может на конец года быть и 15% и 23%. Но, если инфляция и экономика пойдет по более низкой траектории – то может быть и ниже заданного диапазона, а если рост кредита (прогноз 6-11%) и бюджета (М2 прогноз 5-10%) пойдет по более высокой траектории – то политика может быть более жесткой. В целом открыты двери во все стороны.
Учитывая, что фактическая средняя ставка обслуживания долга в экономике с учетом срочности и льгот может в 2025 году составить ~17…19% в очень широком диапазоне сценариев против ~14% в 2024 году. Текущая конструкция прогноза 2025 года означает, что заемщикам в 2025 году надо будет консолидировать из выручки, прибыли/сбережений около ₽9-12 трлн на обслуживание долга сверх того, что они смогут перекредитовать. В 2024 году, по моим оценкам, была обратная история – прирост кредита превышал процентные платежи (на ~₽3 трлн). К этому стоит добавить затухание бюджетного импульса в 2025 году (по плану).
Это может привести к резкому замедлению роста совокупного спроса, хотя есть и другие траектории развития процессов:
Честно говоря, базовый прогноз предполагает риск резкого замедления совокупного спроса, при наличии значительного вклада «автономных» (тарифных и пр.) факторов в инфляцию, консервативном бюджете.
Насколько это будет сглаживаться сокращением «избыточных» сбережений – большой вопрос, мы такого пока не проходили. Как и то в какой мере асинхронность трансмиссии ДКП при повышении/снижении ставки (заемщики активно рефинансируют кредит при снижении ставки и не делают этого при росте) может ускорить процесс адаптации... при росте премии за риск в кредитах и капитальных ограничениях банков и как это скажется на реализации процентного риска для банков - тоже вопрос. Более понятная картина процессов должна нарисоваться во втором квартале.
P.S.: К этому стоит добавить геополитическую повестку, которая может создавать весьма неопределенные эффекты (оптимизм здесь избыточен - точек соприкосновения не так много и процесс обещает быть сложным).
@truecon
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
February 18
#БанкРоссии #инфляция #ИО #ставка
Инфляционные ожидания начали дрейф вниз
Предварительный отчет по инфляционным ожиданиям населения в феврале показал небольшое снижение инфляционных ожиданий до с 14% до 13.7% - высоко, но все же минимум за три месяца и признаки разворота. Оценка наблюдаемой инфляции немного подросла с 16.4% до 16.5% и пока на максимумах.
✔️ Респонденты со сбережениями резко снизили свои ожидания роста цен на ближайший год с 12.6% до 11.3%, оценки наблюдаемой инфляции у них тоже резко упали с 15.4% до 13.6%. Вероятно, это обусловлено, как резким укреплением рубля, так и ростом оптимизма на фоне геополитических процессов.
✔️ Респонденты без сбережений тоже немного снизили свои ожидания инфляции с 15.4% до 15.2%, но их оценки наблюдаемой инфляции резко выросли с 17.5% до 18.4%.
Дивергенция оценки текущей инфляции опрашиваемых без сбережений и со сбережениями, видимо, обусловлена большей чувствительностью вторых к курсу и внешнеполитической повестке. Позитивом является то, что ИО снизились в обеих категориях опрашиваемых, разворот начинает формироваться, хотя пока ИО высокие и процесс только в начальной стадии, возможно, искаженный излишним оптимизмом по внешнеполитической повестке.
📌 Ценовые ожидания бизнеса тоже "заметно" снизились в феврале
P.S.: Облигации Минфина неплохо разбирают вторую неделю подряд – аукцион по ОФЗ 26247 (39 год погашения) прошел ударно – спрос 186.8 млрд руб., разместили на 122.9 млрд руб. по с доходностью 16.58%
@truecon
Инфляционные ожидания начали дрейф вниз
Предварительный отчет по инфляционным ожиданиям населения в феврале показал небольшое снижение инфляционных ожиданий до с 14% до 13.7% - высоко, но все же минимум за три месяца и признаки разворота. Оценка наблюдаемой инфляции немного подросла с 16.4% до 16.5% и пока на максимумах.
✔️ Респонденты со сбережениями резко снизили свои ожидания роста цен на ближайший год с 12.6% до 11.3%, оценки наблюдаемой инфляции у них тоже резко упали с 15.4% до 13.6%. Вероятно, это обусловлено, как резким укреплением рубля, так и ростом оптимизма на фоне геополитических процессов.
✔️ Респонденты без сбережений тоже немного снизили свои ожидания инфляции с 15.4% до 15.2%, но их оценки наблюдаемой инфляции резко выросли с 17.5% до 18.4%.
Дивергенция оценки текущей инфляции опрашиваемых без сбережений и со сбережениями, видимо, обусловлена большей чувствительностью вторых к курсу и внешнеполитической повестке. Позитивом является то, что ИО снизились в обеих категориях опрашиваемых, разворот начинает формироваться, хотя пока ИО высокие и процесс только в начальной стадии, возможно, искаженный излишним оптимизмом по внешнеполитической повестке.
📌 Ценовые ожидания бизнеса тоже "заметно" снизились в феврале
P.S.: Облигации Минфина неплохо разбирают вторую неделю подряд – аукцион по ОФЗ 26247 (39 год погашения) прошел ударно – спрос 186.8 млрд руб., разместили на 122.9 млрд руб. по с доходностью 16.58%
@truecon
February 19
February 19
#БанкРоссии #ставки #fx #рубль #Минфин #ликвидность
Бюджет "худеет" на авансах...
В последние недели Росказна прекратила размещать ликвидность в банки, в итоге остатки в банках рухнули вдвое с максимумов около ₽11 трлн до ₽5.1 трлн.А в РЕПО и депозитах - до ₽4.8 трлн.
С одной стороны, это традиционная история для февраля, но в этот раз из-за больших авансов и того, что налоги будут только 28 числа (~₽3 трлн) более выраженная. Всего c 9 января Росказна сократила размещения на ₽4.7 трлн, дефицит федбюджета в моменте (до поступления налогов) составил ₽4.4 трлн.
В общем-то до 19 числа включительно, практически все, что бюджет забрал из своих депозитов вернулось в виде расходов. В таких условиях и учитывая то, что в декабре бюджет тратил ₽1.3 трлн из ФНБ, профицит ликвидности в банковской системе оставался стабильно в районе ₽1 трлн. Но есть структурные моменты – Минфин забирает у одних банков, а притоки бюджетных расходов идут в другие банки, что создает традиционные уже перекосы на денежном рынке и спровоцировало рост коротких ставок выше ключевой в моменте. А, учитывая, что Росказна забирает и срочные депозиты у банков – есть риск некоторого обострения ситуации с НКЛ.
Но пока скорее эта ситуация приводит к тому, что короткие ставки на рынке снова выше ключевой 21% в моменте. В краткосрочных ставках, вероятно, история скорее временная, отражающая февральскую сезонность, но все же. Ждем налогов 28 февраля ...
P.S.: ЕС все никак не остановится и выдал очередной, уже 16-й пакет ограничений
@truecon
Бюджет "худеет" на авансах...
В последние недели Росказна прекратила размещать ликвидность в банки, в итоге остатки в банках рухнули вдвое с максимумов около ₽11 трлн до ₽5.1 трлн.А в РЕПО и депозитах - до ₽4.8 трлн.
С одной стороны, это традиционная история для февраля, но в этот раз из-за больших авансов и того, что налоги будут только 28 числа (~₽3 трлн) более выраженная. Всего c 9 января Росказна сократила размещения на ₽4.7 трлн, дефицит федбюджета в моменте (до поступления налогов) составил ₽4.4 трлн.
В общем-то до 19 числа включительно, практически все, что бюджет забрал из своих депозитов вернулось в виде расходов. В таких условиях и учитывая то, что в декабре бюджет тратил ₽1.3 трлн из ФНБ, профицит ликвидности в банковской системе оставался стабильно в районе ₽1 трлн. Но есть структурные моменты – Минфин забирает у одних банков, а притоки бюджетных расходов идут в другие банки, что создает традиционные уже перекосы на денежном рынке и спровоцировало рост коротких ставок выше ключевой в моменте. А, учитывая, что Росказна забирает и срочные депозиты у банков – есть риск некоторого обострения ситуации с НКЛ.
Но пока скорее эта ситуация приводит к тому, что короткие ставки на рынке снова выше ключевой 21% в моменте. В краткосрочных ставках, вероятно, история скорее временная, отражающая февральскую сезонность, но все же. Ждем налогов 28 февраля ...
P.S.: ЕС все никак не остановится и выдал очередной, уже 16-й пакет ограничений
@truecon
February 24
#БанкРоссии #ставки #инфляция #банки #экономика
Банк России опубликовал обзор «О развитии банковского сектора» за январь, что видим:
✔️ Корпоративный кредит сократился на ₽1 трлн (-1.2% м/м, 16.5% г/г), причем рублевый кредит сократился сразу на ₽1.1 трлн. (-1.5% м/м), а валютный немного прибавил +₽0.1 трлн. В значительной мере свою роль играл большой дефицит бюджета (₽1.7 трлн), поэтому точно оценивать динамику достаточно сложно, но охлаждение здесь очевидно.
✔️ Депозиты компаний выросли на ₽0.3 трлн (0.5% м/м и 12.6% г/г), но росли только валютные депозиты, которые прибавили сразу ₽0.5 трлн (~$5 млрд) – валюты явно было достаточно много, что может быть обусловлено притоком от экспорта и может объяснять частично резкое укрепление рубля.
✔️ Кредит населению сокращался второй месяц подряд -₽0.1 трлн (-0.3% м/м и 13.1% г/г). Выдачи ипотеки резко снизились до ₽0.13 трлн, портфель сократился на -0.2% м/м и вырос на 12.4% г/г – это охлаждение характерно для января. Потребительский кредит сократился незначительно -0.3% м/м, годовой рост сильно замедлился до 9.9% г/г.
📍В феврале кредит населению начал немного оживать, но в основном за счет льготной ипотеки, в то же время годовая динамика выдачи кредитов населению пока идет на -40% г/г, т.е. охлаждение остается сильным.
✔️ Депозиты населения сократились в январе на ₽0.5 трлн (-0.8% м/м и 26% г/г) – это сезонная история, на самом деле с поправкой на сезонность это соответствует росту около 2% за месяц, что отражает сохранение высокой сберегательной активности. Это также отражается и в структуре: текущие счета сократились на ₽1.2 трлн, а срочные депозиты выросли на ₽0.7 трлн.
Если смотреть в целом – то кредит значимо замедлился (до ~5...10% роста в годовом выражении за последние месяцы), но оценить адекватно ситуацию затруднительно из-за больших бюджетных вливаний, по итогам февраля-марта будет намного более объективна картинка. Сберегательная активность остается высокой.
@truecon
Банк России опубликовал обзор «О развитии банковского сектора» за январь, что видим:
✔️ Корпоративный кредит сократился на ₽1 трлн (-1.2% м/м, 16.5% г/г), причем рублевый кредит сократился сразу на ₽1.1 трлн. (-1.5% м/м), а валютный немного прибавил +₽0.1 трлн. В значительной мере свою роль играл большой дефицит бюджета (₽1.7 трлн), поэтому точно оценивать динамику достаточно сложно, но охлаждение здесь очевидно.
✔️ Депозиты компаний выросли на ₽0.3 трлн (0.5% м/м и 12.6% г/г), но росли только валютные депозиты, которые прибавили сразу ₽0.5 трлн (~$5 млрд) – валюты явно было достаточно много, что может быть обусловлено притоком от экспорта и может объяснять частично резкое укрепление рубля.
✔️ Кредит населению сокращался второй месяц подряд -₽0.1 трлн (-0.3% м/м и 13.1% г/г). Выдачи ипотеки резко снизились до ₽0.13 трлн, портфель сократился на -0.2% м/м и вырос на 12.4% г/г – это охлаждение характерно для января. Потребительский кредит сократился незначительно -0.3% м/м, годовой рост сильно замедлился до 9.9% г/г.
📍В феврале кредит населению начал немного оживать, но в основном за счет льготной ипотеки, в то же время годовая динамика выдачи кредитов населению пока идет на -40% г/г, т.е. охлаждение остается сильным.
✔️ Депозиты населения сократились в январе на ₽0.5 трлн (-0.8% м/м и 26% г/г) – это сезонная история, на самом деле с поправкой на сезонность это соответствует росту около 2% за месяц, что отражает сохранение высокой сберегательной активности. Это также отражается и в структуре: текущие счета сократились на ₽1.2 трлн, а срочные депозиты выросли на ₽0.7 трлн.
Если смотреть в целом – то кредит значимо замедлился (до ~5...10% роста в годовом выражении за последние месяцы), но оценить адекватно ситуацию затруднительно из-за больших бюджетных вливаний, по итогам февраля-марта будет намного более объективна картинка. Сберегательная активность остается высокой.
@truecon
February 25
#БанкРоссии #ставка #инфляция #кредит
Банк России опубликовал резюме обсуждения с февральского заседания по ставке по ставке, которое отражает сохранение выжидательной позиции.
🔸 Инфляция: высокая по причинам сильного спроса, курса, тарифов ... есть признаки замедления, о развороте говорить пока рано.
🔸 Инфляционные ожидания: высокие, для их снижения необходимо замедление инфляции.
🔸 ДКУ: в целом ужесточились ... кредитная активность снижается во всех сегментах, кредитные ставки остались высокими, неценовые условия ужесточились, норма сбережения высокая. Есть признаки ухудшения качества кредитного портфеля – необходим мониторинг.
🔸 Рынок труда: дефицит кадров – основной ограничитель роста предложения... напряженность перестала нарастать.
↗️ Проинфляционные риски: Перегрев экономики из-за высокого внутреннего спроса, высокие ИО, ухудшение внешней торговли, расширение бюджетного дефицита, неблагоприятные погодные условия для урожая.
↘️ Дезинфляционный риск: Чрезмерное замедление роста кредитования может привести к охлаждению внутреннего спроса и снижению инфляции ниже целевого уровня.
❗️Рассматривались только два решения – оставить ставку 21% и повысить до 22%, но участники согласились, что повышение ставки в текущем моменте несет большие риски, чем сохранение.
Из комментария к прогнозу:
Переход к дефициту ликвидности к концу года до ₽1.6-2.4 трлн (RUONIA выше ключевой ставки), за счет зеркалирования операций ФНБ (~₽2 трлн) и оттока в наличные (₽0.3-0.7 руб.).
Инфляция 7-8%, но месячные приросты цен к концу года на уровне 4% (SAAR), а в первом квартале 2025 года прогноз 10.2% (кв/кв, SAAR) – пока идем ниже этой цифры❗️
_______________________________
Динамика инфляции в моменте несколько ухудшилась: недельные данные по инфляции 0.23% н/н, с начала месяца 0.7%, с начала года 1.94%, годовая динамика 10.1% г/г. Такая динамика говорит в пользу того, что инфляция будет ближе 8% (SAAR) по итогам февраля после 10.7% в январе.
@truecon
Банк России опубликовал резюме обсуждения с февральского заседания по ставке по ставке, которое отражает сохранение выжидательной позиции.
↗️ Проинфляционные риски: Перегрев экономики из-за высокого внутреннего спроса, высокие ИО, ухудшение внешней торговли, расширение бюджетного дефицита, неблагоприятные погодные условия для урожая.
↘️ Дезинфляционный риск: Чрезмерное замедление роста кредитования может привести к охлаждению внутреннего спроса и снижению инфляции ниже целевого уровня.
❗️Рассматривались только два решения – оставить ставку 21% и повысить до 22%, но участники согласились, что повышение ставки в текущем моменте несет большие риски, чем сохранение.
Из комментария к прогнозу:
Переход к дефициту ликвидности к концу года до ₽1.6-2.4 трлн (RUONIA выше ключевой ставки), за счет зеркалирования операций ФНБ (~₽2 трлн) и оттока в наличные (₽0.3-0.7 руб.).
Инфляция 7-8%, но месячные приросты цен к концу года на уровне 4% (SAAR), а в первом квартале 2025 года прогноз 10.2% (кв/кв, SAAR) – пока идем ниже этой цифры❗️
_______________________________
Динамика инфляции в моменте несколько ухудшилась: недельные данные по инфляции 0.23% н/н, с начала месяца 0.7%, с начала года 1.94%, годовая динамика 10.1% г/г. Такая динамика говорит в пользу того, что инфляция будет ближе 8% (SAAR) по итогам февраля после 10.7% в январе.
@truecon
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
February 26
February 27
March 4
#БанкРоссии #кредит #банки #ставки #инфляция
Кредит пока подавлен
Февральский отчет Frank RG по выдаче кредитов населению зафиксировал рост объема выданных кредитов на 26.1% за месяц до ₽538.6 млрд, годовая динамика практически не изменилась -47.8% г/г. В феврале присутствует сезонный всплеск после январского провала, но с поправкой на сезонность выдачи значимо не меняются третий месяц подряд.
✔️ Выдачи ипотеки составили скромные ₽218.9 млрд (+79.8% м/м и -33.5% г/г), здесь рынок активизировался за счет выдачи льготной ипотеки после того, как Минфин улучшил условия для банков. Хотя нужно объективно сказать, что февраль скорее отражает сезонную динамику, а большая часть – кредит субсидируемый.
✔️ Выдачи кредитов наличными немного прибавили ₽216.5 млрд (+3.8% м/м и -56% г/г), автокредитов выдали на ₽84 млрд (-1.8% м/м и -51% г/г), POS-кредитов выдали на ₽19 млрд (-19.2% м/м и -50.1% г/г). Кредит наличными выглядит крайне слабо, активизации здесь не наблюдается, е выдачи ниже среднего объема погашений.
Февраль достаточно слабый месяц для кредитования физлиц, важно, как динамика кредитов поведет себя в марте, но в целом пока можно говорить о том, что кредитование остается подавленным.
Вчера вышли первые оценки денежной массы за февраль, прирост М2 составил 1.2% м/м, годовой прирост замедлился до 18.7% г/г. В денежном выражении М2 выросла на ₽1.4 трлн, у меня получилось, что с поправкой на сезонность рост ~1.1% м/м, что ниже январских 1.6% м/м. Причем бюджетный вклад в рост М2, видимо, оставался высоким.
Доля наличных в М2 упала до нового исторического минимума 14.1%, а доля срочных депозитов населения и компаний вблизи исторических максимумов 56.1%, что говорит о сохранении высокой сберегательной активности. При этом, кредитная активность, вероятно, оставалась низкой, по крайней мере в рыночном сегменте (полноценной отчетности пока нет).
@truecon
Кредит пока подавлен
Февральский отчет Frank RG по выдаче кредитов населению зафиксировал рост объема выданных кредитов на 26.1% за месяц до ₽538.6 млрд, годовая динамика практически не изменилась -47.8% г/г. В феврале присутствует сезонный всплеск после январского провала, но с поправкой на сезонность выдачи значимо не меняются третий месяц подряд.
✔️ Выдачи ипотеки составили скромные ₽218.9 млрд (+79.8% м/м и -33.5% г/г), здесь рынок активизировался за счет выдачи льготной ипотеки после того, как Минфин улучшил условия для банков. Хотя нужно объективно сказать, что февраль скорее отражает сезонную динамику, а большая часть – кредит субсидируемый.
✔️ Выдачи кредитов наличными немного прибавили ₽216.5 млрд (+3.8% м/м и -56% г/г), автокредитов выдали на ₽84 млрд (-1.8% м/м и -51% г/г), POS-кредитов выдали на ₽19 млрд (-19.2% м/м и -50.1% г/г). Кредит наличными выглядит крайне слабо, активизации здесь не наблюдается, е выдачи ниже среднего объема погашений.
Февраль достаточно слабый месяц для кредитования физлиц, важно, как динамика кредитов поведет себя в марте, но в целом пока можно говорить о том, что кредитование остается подавленным.
Вчера вышли первые оценки денежной массы за февраль, прирост М2 составил 1.2% м/м, годовой прирост замедлился до 18.7% г/г. В денежном выражении М2 выросла на ₽1.4 трлн, у меня получилось, что с поправкой на сезонность рост ~1.1% м/м, что ниже январских 1.6% м/м. Причем бюджетный вклад в рост М2, видимо, оставался высоким.
Доля наличных в М2 упала до нового исторического минимума 14.1%, а доля срочных депозитов населения и компаний вблизи исторических максимумов 56.1%, что говорит о сохранении высокой сберегательной активности. При этом, кредитная активность, вероятно, оставалась низкой, по крайней мере в рыночном сегменте (полноценной отчетности пока нет).
@truecon
March 6