#Россия #Минфин #бюджет #дефицит #экономика

Бюджет сделал «заначку» на 2025

Минфин опубликовал предварительные данные по бюджету в декабре, доходы составили ₽36.7 трлн (+26% г/г) – это несколько выше того, что было прописано ОНБП (₽36.1 трлн).

Нефтегазовые доходы немного ниже плана ₽11.1 трлн, при плане ₽11.3 трлн. Ненефтегазовые доходы, наоборот выше плана и составили ₽25.6 трлн против ₽24.8 трлн в плане. Но и расходы выше и составили ₽40.2 трлн (+24.2% г/г), хотя это следовало из оперативной бюджетной росписи – все ненефтегазовые доходы Минфин может тратить.

❗️Дефицит бюджета составил ₽3.5 трлн (1.7% ВВП), что выше ожидаемых ₽3.3 трлн за счет более низкого уровня нефтегазовых доходов. Дополнительные нефтегазовые доходы, которые Минфин должен зачислить в ФНБ составили ₽1.3 трлн, ровно такую же сумму Минфин забрал на финансирование дефицита в текущем году, в этом плане для ФНБ 2024 год с точки зрения бюджета нейтрален.

В декабре:

✔️Доходы ₽4.06 трлн (+28.4% г/г), нефтегазовые ₽0.79 (+32.6% г/г), ненефтегазовые ₽3.27 трлн (27.4% г/г).

✔️Расходы ₽7.15 трлн (+26.8% г/г), что означает дефицит бюджета в декабре ₽3.1 трлн – близко к ожиданиям на декабрь.

«При этом увеличение расходов в конце года за счет дополнительных ненефтегазовых доходов было частично направлено на авансовое перечисление отдельных расходов, предусмотренных на 2025 год.»

Если я правильно понимаю, то на ~₽0.8 трлн расходов 2024 года – это просто авансирование расходы 2025 года, Минфин сделал «заначку» на следующий год из тех средств, которые может потратить в текущем году.  Учитывая, что прогноз роста ВВП выглядит в текущей ситуации завышенным, а в бюджет заложена ставка ниже текущей, примерно такую сумму и могут стоить эти пару факторов.

❗️ Госдолг снизился до уровня 14. 5% ВВП по оценке Минфина

P.S.: Банк России заинтриговал ростом резервных активов в IV квартале на $7.6 млрд, из них на $4.9 млрд в декабре.
@truecon

#Россия #ставки #инфляция #БанкРоссии

Возвращаясь к решению Банка России по ставкам ... и прогнозу

Все же я склоняюсь к тому, что прямое указание на «базовый сценарий» может означать, что более предметно, чем обычно, рассматриваются и альтернативные сценарии. В текущих условиях встречных ветров и неопределенности это было бы логично. Мы впервые в таком цикле "перегрева".

Прогноз предполагает крайне широкий диапазон возможных траекторий развития. Горизонт достижения цели по инфляции расширен на полноценные два года (большой сдвиг в целом, который произошел в декабре).

Прогноз по инфляции на 2025 год 7-8% сформирован выше консенсусного прогноза 6.8%, что задает достаточно широкий диапазон возможных изменений ставки: при диапазоне ставки 19-22%, она теоретически может на конец года быть и 15% и 23%. Но, если инфляция и экономика пойдет по более низкой траектории – то может быть и ниже заданного диапазона, а если рост кредита (прогноз 6-11%) и бюджета (М2 прогноз 5-10%) пойдет по более высокой траектории – то политика может быть более жесткой. В целом открыты двери во все стороны.

Учитывая, что фактическая средняя ставка обслуживания долга в экономике с учетом срочности и льгот может в 2025 году составить ~17…19% в очень широком диапазоне сценариев против ~14% в 2024 году. Текущая конструкция прогноза 2025 года означает, что заемщикам в 2025 году надо будет консолидировать из выручки, прибыли/сбережений около ₽9-12 трлн на обслуживание долга сверх того, что они смогут перекредитовать. В 2024 году, по моим оценкам, была обратная история – прирост кредита превышал процентные платежи (на ~₽3 трлн). К этому стоит добавить затухание бюджетного импульса в 2025 году (по плану).
Это может привести к резкому замедлению роста совокупного спроса, хотя есть и другие траектории развития процессов:

🔸покрытие разрыва за счет нераспределенной прибыли компаний, здесь усугубится ростом налога на прибыль;

🔸 покрытие за счет сокращения сбережений в той части, где совокупности заемщиков и «сберегателей» пересекаются, либо происходит тарифное/налоговое перераспределение;

🔸более быстрого роста кредита/бюджета (М2), в т.ч. за счет реструктуризаций кредитов, и рефинансирования процентов

🔸 сокращения прибыли банков за счет роста резервов... дополнительным ограничением может стать то, что банковская система упирается в ограничения по капиталу, что снизит возможности кредитования.

Честно говоря, базовый прогноз предполагает риск резкого замедления совокупного спроса, при наличии значительного вклада «автономных» (тарифных и пр.) факторов в инфляцию, консервативном бюджете.

Насколько это будет сглаживаться сокращением «избыточных» сбережений – большой вопрос, мы такого пока не проходили. Как и то в какой мере асинхронность трансмиссии ДКП при повышении/снижении ставки (заемщики активно рефинансируют кредит при снижении ставки и не делают этого при росте) может ускорить процесс адаптации... при росте премии за риск в кредитах и капитальных ограничениях банков и как это скажется на реализации процентного риска для банков - тоже вопрос. Более понятная картина процессов должна нарисоваться во втором квартале.

P.S.: К этому стоит добавить геополитическую повестку, которая может создавать весьма неопределенные эффекты (оптимизм здесь избыточен - точек соприкосновения не так много и процесс обещает быть сложным).

@truecon

#ставки #инфляция #БанкРоссии #экономика #Россия

М2... и тут она упала

Предварительные оценки денежной массы в марте зафиксировали сокращение М2 на 0.8% м/м, годовые темпы прироста замедлились до 17.2% г/г. При этом, наличные сократились на 1.4% м/м, а их доля в денежной массе на новом историческом минимуме 14%. Переводные депозиты тоже сократились на 0.2% м/м, срочные депозиты сократились на 1% м/м, но только за счет накоплений компаний, которые вынуждены тратить «заначки».

Срочные депозиты населения в марте продолжили расти на 1.5% м/м и 41% г/г, подтверждая высокую сберегательную активность.

‼️В мартовских данных начинает разбиваться миф о том, что денежная масса не может расти на суммы, меньше чем начисляются проценты по депозитам, т.е. мы видим, как средства со счетов компаний перетекают на срочные депозиты населения, которое продолжает наращивать сбережения. Денежная масса не обязана расти только потому, что ставки по депозитам высокие, она может перераспределяться со счетов одних держателей, на счета других.

Возвращаясь к М2 – рублевая денежная масса сократилась за месяц на ₽0.9 трлн, что означает сокращение совокупного импульса бюджета и кредита. Данных по бюджету пока у нас нет, как и по кредиту, но по операциям бюджета можно предположить, что в марте бюджет был в профиците до ₽0.5-0.7 трлн. Рублевый кредит в такой ситуации, вероятно, должен бы оставаться в состоянии близком к стагнации, или немного сократиться.

С поправкой на сезонность рост денежной массы М2 (по оперативной оценке) мог быть около 0.3% м/м, что ниже прогноза ЦБ, но прирост за 1 квартал тогда был около 0.8% м/м (в пределах прогноза ЦБ). В общем-то динамика даже хуже ожидаемого, торможение происходит быстрее, при этом, бюджет пока вряд ли даст какой-то стимул до конца года – все уже потрачено.

P. S. : Риски теперь больше на стороне проблем в мировой экономике

@truecon