Софья Донец (Ренессанс): короткие процентные ставки сейчас хорошие. Акции - тоже интересно как длинные инструменты. Замещайки интересно особенно при новой волне размещений
Егор Сусин (ГПБ): короткие рублевые инструменты, флоутеры. Объем замещаек будет расти, но на фоне снижения объемов валютных депозитов.
Надоршин: валютные облигации, ОФЗ, но не вдо и не корпоративные облигации, за исключением отдельных имён. Российские акции нет, однозначно, из-за фундаментальный непредсказуемости их бизнеса. Флоутеры да, прежде всего офз
Андрей Ванин (Газпромбанк): замещайки is a must. И флоутеры как менее рискованный инструмент
И топит за золотые облигации Селигдара как лучшее вложение в золото. Ну...
Ирина Лапко (НРА): инвесторы снижают внимательность к фундаментальной оценке компаний. Нарушается правило "чем выше риск, тем выше доходность".
Юрий Новиков (РСХБ): снижение доходности определяются жесткостью санкций, например, к СПБ бирже. Чем жёстче санкции, ьем больше спрос на оставшиеся валютные инструмент и ниже доходность замещаек
Был анекдот про геолога и жителя Крайнего Севера, заканчивающийся словами «Ты не мудри, ты пальцем покажи».
Эмитенты тоже видимо устали от этих ваших руоний да русфаров и решили опроститься - привязывать купоны напрямую к ключевой ставке. К примеру:
Металлоинвест ХК-001-06 – квартальный купон, КС плюс премия до 130 бпс, книга 22 ноября
Россети Центр-001P-03 – месячный купон, КС плюс премия до 90 бпс, книга 30 ноября
ВТБ-Б-1-343 – месячный купон, КС без премии, размещение 20 млрд тянется с 1 сентября
Росэксимбанк-БО-002Р-04 – квартальный купон, КС плюс премия 200 бпс, торгуется с 16 ноября, в пятницу был по 100,5% номинала
По мне - чем проще, тем лучше. По крайней мере по сравнению с корпоративными флоутерами с месячными/квартальными купонами. И ещё приятная мелочь: полгода назад я сравнивал КС и RUONIA с 2014 г. и выяснилось, что в большинстве (около 80%) дневных наблюдений ключ был выше RUONIA - в среднем на 0,2%.
#флоутеры
Эмитенты тоже видимо устали от этих ваших руоний да русфаров и решили опроститься - привязывать купоны напрямую к ключевой ставке. К примеру:
Металлоинвест ХК-001-06 – квартальный купон, КС плюс премия до 130 бпс, книга 22 ноября
Россети Центр-001P-03 – месячный купон, КС плюс премия до 90 бпс, книга 30 ноября
ВТБ-Б-1-343 – месячный купон, КС без премии, размещение 20 млрд тянется с 1 сентября
Росэксимбанк-БО-002Р-04 – квартальный купон, КС плюс премия 200 бпс, торгуется с 16 ноября, в пятницу был по 100,5% номинала
По мне - чем проще, тем лучше. По крайней мере по сравнению с корпоративными флоутерами с месячными/квартальными купонами. И ещё приятная мелочь: полгода назад я сравнивал КС и RUONIA с 2014 г. и выяснилось, что в большинстве (около 80%) дневных наблюдений ключ был выше RUONIA - в среднем на 0,2%.
#флоутеры
Настойчивость с которой Евротранс завлекает розничных инвесторов в свои облигации и акции становится более понятной, если вспомнить, что в 2016-2017 гг. компании пришлось реструктурировать банковские кредиты на 20+ млрд руб. В итоге вроде всё утряслось, ложечки нашлись, но осадок у банков и институционалов кажется остался. И похоже что для дальнейших грандиозных планов компании недостаточно текущих кредитных линий ПСБ и Газпромбанка. Особенно когда основное имущество тоже взято в аренду у того же Газпромбанк-Лизинга. В таких условиях приходится охотиться на физиков.
Что-то похожее приключилось с ЯТЭК, там дело доходило даже до исков о банкротстве по инициативе банков-кредиторов. Ситуацию разрулили, но теперь кредитный портфель ЯТЭК состоит из облигаций, банков там нет.
В общем кредитную историю лучше блюсти с юности.
PS: Хороший был бы слоган: от долгового рестракта до зияющих вершин IPO всего за семь лет.
#евротранс
Что-то похожее приключилось с ЯТЭК, там дело доходило даже до исков о банкротстве по инициативе банков-кредиторов. Ситуацию разрулили, но теперь кредитный портфель ЯТЭК состоит из облигаций, банков там нет.
В общем кредитную историю лучше блюсти с юности.
PS: Хороший был бы слоган: от долгового рестракта до зияющих вершин IPO всего за семь лет.
#евротранс
Доброе утро, Вьетнам! Постоянная рубрика "ВДО для взрослых" - 18 наиболее доходных и ликвидных облигаций рейтинга А- и дюрацией 1-3 года.
Хорошая новость. Если вы торопились срочно закупиться корпоративными бумагами, но не успели это сделать, то можете успокоить своё FOMO - вы никуда не опоздали. Средняя доходность по выборке за неделю выросла с 17% до 17,7%, а если исключить аномальных (атипичных?) МВидео и Сегежу, то с 15,6 до 16,1%. И, кажется, дальше тоже можно не спешить.
По правде говоря, я думал, что Сегежа обойдет на вираже бумаги МВидео и займет таки первое место. Но нет, пока не судьба.
New kid on the block - седьмой выпуск Интерлизинга. Сентябрьский выпуск оказался для компании удачным - она успела разместиться под 13,5% прямо накануне драматичного роста ставок. Но новый выпуск... на 4,5 млрд... на пике ставок... Интересно, куда так торопится машина Интерлизинга?
Объем торгов сократился ещё на 4%, вторую неделю подряд. Рынок в задумчивости.
Хорошая новость. Если вы торопились срочно закупиться корпоративными бумагами, но не успели это сделать, то можете успокоить своё FOMO - вы никуда не опоздали. Средняя доходность по выборке за неделю выросла с 17% до 17,7%, а если исключить аномальных (атипичных?) МВидео и Сегежу, то с 15,6 до 16,1%. И, кажется, дальше тоже можно не спешить.
По правде говоря, я думал, что Сегежа обойдет на вираже бумаги МВидео и займет таки первое место. Но нет, пока не судьба.
New kid on the block - седьмой выпуск Интерлизинга. Сентябрьский выпуск оказался для компании удачным - она успела разместиться под 13,5% прямо накануне драматичного роста ставок. Но новый выпуск... на 4,5 млрд... на пике ставок... Интересно, куда так торопится машина Интерлизинга?
Объем торгов сократился ещё на 4%, вторую неделю подряд. Рынок в задумчивости.
Двузначную доходность по минфиновским замещайкам предлагают российские банки своим состоятельным клиентам, если последние купят бонды ТАМ, а потом поменяют ТУТ. Как минимум от 16 до 21%, как сообщают наши подписчики (приношу извинения за качество фото).
Конечно, не настолько жирно как год назад по корпоративным евробондам, но тоже неплохо - по крайней мере, заметно выше 6-7% у нынешних замещаек.
Массовый приток локализованных еврооблигаций минфина, вместе с новыми корпоративными замещайками, вполне может привести к росту доходностей на этом рынке, а RUS 28 утратит уникальный статус единственной доступной валютной гособлигации с налоговыми льготами (текущая доходность 5,2%).
Еще вторжение новых замещаек может привести к дальнейшему росту доходностей на рынке юаневых бондов, хотя и не обязательно - похоже что в этом рынке угнездились инвесторы, которому принципиально важно получать именно юани (нихао, гайз!).
Но обещать не значит жениться. Распоряжение правительства о замещении было подписано в сентябре и с тех пор всё затихло. Кроме того, распоряжение разрешает, а не заставляет минфин проводить замещение. Так что счастье спекулянтов, вернее его ожидание, может затянуться.
#замещайки
Конечно, не настолько жирно как год назад по корпоративным евробондам, но тоже неплохо - по крайней мере, заметно выше 6-7% у нынешних замещаек.
Массовый приток локализованных еврооблигаций минфина, вместе с новыми корпоративными замещайками, вполне может привести к росту доходностей на этом рынке, а RUS 28 утратит уникальный статус единственной доступной валютной гособлигации с налоговыми льготами (текущая доходность 5,2%).
Еще вторжение новых замещаек может привести к дальнейшему росту доходностей на рынке юаневых бондов, хотя и не обязательно - похоже что в этом рынке угнездились инвесторы, которому принципиально важно получать именно юани (нихао, гайз!).
Но обещать не значит жениться. Распоряжение правительства о замещении было подписано в сентябре и с тех пор всё затихло. Кроме того, распоряжение разрешает, а не заставляет минфин проводить замещение. Так что счастье спекулянтов, вернее его ожидание, может затянуться.
#замещайки
Мастодонты и дилетанты облигационного фронта заняты вычислением точки Ы – оптимального входа в долгосрочные ОФЗ (Ы - чтоб никто не догадался). Сейчас ещё рано или уже пора? Или через месяц? А через два? Или частями?
Но есть и ещё одна интимная точка, нахождение которой должно занимать держателей корпоративных флоутеров, купившихся на премию к RUONIA.
Почти все корпоративные флоутеры, выпущенные в этом году, торгуются дороже номинала. Скорее всего это связано с повышенным спросом на них со стороны розничных инвесторов на фоне ожиданий дальнейшего роста ставок и относительно невысокой ликвидности многих бумаг на вторичном рынке. С достижением пика ставок и тем более при их снижении не исключено, что эти бонды могут так же энергично дешеветь.
Что это означает для частного инвестора?
В наилучшем положении окажутся те, кто купил по номиналу, а потом успел продать по высокой стоимости. Именно покупка на первичном размещении оказывается наиболее интересной стратегией в обращении с флоутерами.
Чуть хуже получится у инвесторов, приобретших по номиналу и оставшихся в бумаге при снижении котировок. Премия над RUONIA есть, хотя апсайда не будет. Ну тоже неплохо.
В наихудшей ситуации могут оказаться те, кто купил флоутеры на вторичном рынке и дороже номинала с расчетом хоть на какую-то премию выше RUONIA. Возврат котировок к номиналу и бид-аск спред может съесть эту премию или даже больше того.
Инвесторы, не желающие участвовать в этих играх разума, часто выбирали фонды ликвидности или ОФЗ-флоутеры нового поколения – у последних колебания стоимости обычно меньше чем у их корпоративных аналогов, хоть и без премии к базовой ставке.
#флоутеры
Но есть и ещё одна интимная точка, нахождение которой должно занимать держателей корпоративных флоутеров, купившихся на премию к RUONIA.
Почти все корпоративные флоутеры, выпущенные в этом году, торгуются дороже номинала. Скорее всего это связано с повышенным спросом на них со стороны розничных инвесторов на фоне ожиданий дальнейшего роста ставок и относительно невысокой ликвидности многих бумаг на вторичном рынке. С достижением пика ставок и тем более при их снижении не исключено, что эти бонды могут так же энергично дешеветь.
Что это означает для частного инвестора?
В наилучшем положении окажутся те, кто купил по номиналу, а потом успел продать по высокой стоимости. Именно покупка на первичном размещении оказывается наиболее интересной стратегией в обращении с флоутерами.
Чуть хуже получится у инвесторов, приобретших по номиналу и оставшихся в бумаге при снижении котировок. Премия над RUONIA есть, хотя апсайда не будет. Ну тоже неплохо.
В наихудшей ситуации могут оказаться те, кто купил флоутеры на вторичном рынке и дороже номинала с расчетом хоть на какую-то премию выше RUONIA. Возврат котировок к номиналу и бид-аск спред может съесть эту премию или даже больше того.
Инвесторы, не желающие участвовать в этих играх разума, часто выбирали фонды ликвидности или ОФЗ-флоутеры нового поколения – у последних колебания стоимости обычно меньше чем у их корпоративных аналогов, хоть и без премии к базовой ставке.
#флоутеры
Почему важно следить за офертами эмитентов группы АФК «Система»
У эмитентов этой группы (Биннофарм, Медси, МТС, Сегежа и собственно мама – АФК) наблюдается общий корпоративный стиль. Изначально облигация выпускается лет на 10–15. Но такие долгосрочные корпоративные бонды инвесторы недолюбливают. Поэтому эмитенты при выпуске прикручивают к облигации пут-оферту, например через пару-тройку лет. В результате бумага делается неотличимой по дюрации и доходности от рыночных ориентиров и идет в рынок.
Самое интересное может случиться позже. Если инвестор пропускает срок подачи на назначенную оферту, а новой промежуточной оферты эмитент не назначает, то инвестор может неожиданно обнаружить себя в роли держателя супер-долгосрочной корпоративной бумаги с погашением году эдак в 2038. И если уж 30% облигаций Шевченко с обрезными офертами осталось в обращении, то сколько инвесторов забудет проконтролировать свои оферты у более респектабельных Сегежи или Медси (они же не обманут, правда?). К сожалению, многие розничные облигационеры забывают, или вообще, не знают про оферты. А надеяться только на то, что эмитенты назначат новые оферты… ну можно конечно, но лучше всё-таки проконтролировать лично и, при желании, заблаговременно подать на оферту.
В табличке список облигаций группы АФК с офертами. Вроде никого не забыл.
#афксистема
У эмитентов этой группы (Биннофарм, Медси, МТС, Сегежа и собственно мама – АФК) наблюдается общий корпоративный стиль. Изначально облигация выпускается лет на 10–15. Но такие долгосрочные корпоративные бонды инвесторы недолюбливают. Поэтому эмитенты при выпуске прикручивают к облигации пут-оферту, например через пару-тройку лет. В результате бумага делается неотличимой по дюрации и доходности от рыночных ориентиров и идет в рынок.
Самое интересное может случиться позже. Если инвестор пропускает срок подачи на назначенную оферту, а новой промежуточной оферты эмитент не назначает, то инвестор может неожиданно обнаружить себя в роли держателя супер-долгосрочной корпоративной бумаги с погашением году эдак в 2038. И если уж 30% облигаций Шевченко с обрезными офертами осталось в обращении, то сколько инвесторов забудет проконтролировать свои оферты у более респектабельных Сегежи или Медси (они же не обманут, правда?). К сожалению, многие розничные облигационеры забывают, или вообще, не знают про оферты. А надеяться только на то, что эмитенты назначат новые оферты… ну можно конечно, но лучше всё-таки проконтролировать лично и, при желании, заблаговременно подать на оферту.
В табличке список облигаций группы АФК с офертами. Вроде никого не забыл.
#афксистема
В эфире сводка ВДО для взрослых – обзор наиболее доходных и ликвидных облигаций рейтинга А± и дюрации от 1 до 3 лет.
Нашу маленькую больницу окончательно можно разделить на два отделения: острое и вялотекущее.
Острое отделение занимают бонды МВидео и Сегежи. Ритейлеры рванули к 30, лесорубы не сдаются, рейтинги не меняются (всем бы такие нервы как у АКРА и Эксперта) - в общем весело и страшно. Два эмитента уже настолько примелькались в нашем топе, что у меня появилась мысль – а не поженить ли им свои бизнесы? Тогда Сегежа продавала бы фанеру и домо-комплекты через многочисленные магазины МВидео – вот настоящая диверсификация рынков сбыта! В свою очередь МВ делало бы бартер на китайском рынке, меняя крафтовую бумагу на партии бытовой техники, – и не нужно никаких банковских кредитов. Тем более, что в прошлом году акционер МВ вроде как искал покупателей. Правда название объединенной компании у меня получилось какое-то дурацкое и трехсмысленное - «Сегежидео», но если у вас найдется более удачное, то присылайте на бот.
В остальных палатах уже вторую неделю подряд наблюдается вялая ремиссия – кто-то ещё подергивается, но средняя доходность приклеилась к значению 16% на фоне падения оборотов (ещё минус 20% за неделю). Возможно все готовятся к новогоднемуобострению ралли, особенно если показатели недельной инфляции пойдут вниз и за нашими пациентами приедут родственники инвесторы. Вот тогда и можно ждать веселья.
#облигации
Нашу маленькую больницу окончательно можно разделить на два отделения: острое и вялотекущее.
Острое отделение занимают бонды МВидео и Сегежи. Ритейлеры рванули к 30, лесорубы не сдаются, рейтинги не меняются (всем бы такие нервы как у АКРА и Эксперта) - в общем весело и страшно. Два эмитента уже настолько примелькались в нашем топе, что у меня появилась мысль – а не поженить ли им свои бизнесы? Тогда Сегежа продавала бы фанеру и домо-комплекты через многочисленные магазины МВидео – вот настоящая диверсификация рынков сбыта! В свою очередь МВ делало бы бартер на китайском рынке, меняя крафтовую бумагу на партии бытовой техники, – и не нужно никаких банковских кредитов. Тем более, что в прошлом году акционер МВ вроде как искал покупателей. Правда название объединенной компании у меня получилось какое-то дурацкое и трехсмысленное - «Сегежидео», но если у вас найдется более удачное, то присылайте на бот.
В остальных палатах уже вторую неделю подряд наблюдается вялая ремиссия – кто-то ещё подергивается, но средняя доходность приклеилась к значению 16% на фоне падения оборотов (ещё минус 20% за неделю). Возможно все готовятся к новогоднему
#облигации
АФК дает Сегеже деньги, но скорее всего это только начало интересной и опасной игры.
Сегодняшнее решение свидетельствует о том, что Сегежа таки дошла до ручки и других способов найти ликвидность у компании нет.
Но важен и психологический посыл. АФК демонстрирует остальным стейкхолдерам свою готовность поддерживать дочку и не словами, а большими деньгами. Послание читается так: если бы мы собирались слить Сегежу, то не стали бы палить миллиарды, проще сразу перейти к переговорам о рестракте. Видимо этой решительностью должны проникнуться институциональные держатели облигаций - у них кажется не менее половины облигаций компании, в т.ч. выпуск на 10 млрд с погашением в апреле 2024 г.
Завтра облигации Сегежи наверняка подорожают, но я бы пока не стал сильно радоваться. Если цены на продукцию Сегежи продолжат падать (например из-за дальнейшего кризиса на китайском строительном рынке), то АФК придется всё глубже втягиваться в эту историю. И хватит ли у корпорации мощи на долгосрочный забег - это ещё большой вопрос.
#сегежа
Сегодняшнее решение свидетельствует о том, что Сегежа таки дошла до ручки и других способов найти ликвидность у компании нет.
Но важен и психологический посыл. АФК демонстрирует остальным стейкхолдерам свою готовность поддерживать дочку и не словами, а большими деньгами. Послание читается так: если бы мы собирались слить Сегежу, то не стали бы палить миллиарды, проще сразу перейти к переговорам о рестракте. Видимо этой решительностью должны проникнуться институциональные держатели облигаций - у них кажется не менее половины облигаций компании, в т.ч. выпуск на 10 млрд с погашением в апреле 2024 г.
Завтра облигации Сегежи наверняка подорожают, но я бы пока не стал сильно радоваться. Если цены на продукцию Сегежи продолжат падать (например из-за дальнейшего кризиса на китайском строительном рынке), то АФК придется всё глубже втягиваться в эту историю. И хватит ли у корпорации мощи на долгосрочный забег - это ещё большой вопрос.
#сегежа
Падшие ангелы взлетают
На волне живительного ожидания ставок два ETF, нацеленные на облигации "падших ангелов", - ANGL и FALN показали рост 6% за месяц, вернувшись к уровням годичной давности. Плюс ежемесячный дивиденд (5-6% годовых) капает. И безо всякого тройного допинга, как у TMF. Это к вопросу о том, как облигации иногда перестают быть "скушными", когда ставки намекают на снижение.
Логика роста заключается в том, что снижение ставок могло бы оздоровить состояние депрессивных компаний и помочь им повысить кредитные рейтинги.
#etf
На волне живительного ожидания ставок два ETF, нацеленные на облигации "падших ангелов", - ANGL и FALN показали рост 6% за месяц, вернувшись к уровням годичной давности. Плюс ежемесячный дивиденд (5-6% годовых) капает. И безо всякого тройного допинга, как у TMF. Это к вопросу о том, как облигации иногда перестают быть "скушными", когда ставки намекают на снижение.
Логика роста заключается в том, что снижение ставок могло бы оздоровить состояние депрессивных компаний и помочь им повысить кредитные рейтинги.
#etf
Кейс с понижением кредитного рейтинга «Вива Деньги» сразу на две ступени из-за некоего «технологического сбоя» может множиться дальше.
Поясню.
Многие эмитенты теперь позиционируют себя в качестве финтехов: МФО, кик/каршеринги, лизинги и прочие. Разве что племенные заводы и нефтетрейдеры пока не заявились, но, возможно, я что-то пропустил. И в этом есть как чистая правда, так и некоторая лакировка действительности – инвесторы млеют от аббревиатур IT и AI, что бы это ни значило на самом деле.
Но раз вы финтехи, то у вас есть IT-платформа? «Именно! - гордо ответствуют эмитенты, - и весьма оригинальной конструкции. В этом вся наша сила». И загадочно улыбаются. Типа, у нас есть такие приборы, но мы вам о них не расскажем.
Но если технологический сбой (если причина у ЦФП действительно в нем) способен привести к резкому понижению кредитного качества эмитента, то он превращается из досадного внутреннего неудобства в проблему для тысяч инвесторов, чьи деньги вложены в эти облигации. И в следующий раз, когда очередной эмитент будет рассказывать про свою финтех-ориентированность, мы должны задать ему вопрос не только про отчетность и блестящие деловые перспективы, но и про состояние и качество его технологической платформы. А поскольку мало кто из инвесторов в этом разбирается, то напрашивается некая форма технологического аудита, аналогичного финансовому.
Вот кстати и новая работа рейтинговым агентствам в рамках процедуры рейтингования.
Поясню.
Многие эмитенты теперь позиционируют себя в качестве финтехов: МФО, кик/каршеринги, лизинги и прочие. Разве что племенные заводы и нефтетрейдеры пока не заявились, но, возможно, я что-то пропустил. И в этом есть как чистая правда, так и некоторая лакировка действительности – инвесторы млеют от аббревиатур IT и AI, что бы это ни значило на самом деле.
Но раз вы финтехи, то у вас есть IT-платформа? «Именно! - гордо ответствуют эмитенты, - и весьма оригинальной конструкции. В этом вся наша сила». И загадочно улыбаются. Типа, у нас есть такие приборы, но мы вам о них не расскажем.
Но если технологический сбой (если причина у ЦФП действительно в нем) способен привести к резкому понижению кредитного качества эмитента, то он превращается из досадного внутреннего неудобства в проблему для тысяч инвесторов, чьи деньги вложены в эти облигации. И в следующий раз, когда очередной эмитент будет рассказывать про свою финтех-ориентированность, мы должны задать ему вопрос не только про отчетность и блестящие деловые перспективы, но и про состояние и качество его технологической платформы. А поскольку мало кто из инвесторов в этом разбирается, то напрашивается некая форма технологического аудита, аналогичного финансовому.
Вот кстати и новая работа рейтинговым агентствам в рамках процедуры рейтингования.