Кредитная активность в марте, ключевые тезисы:

В марте в ситуации повышенной неопределенности банки ужесточили стандарты кредитования заемщиков, а заемщики не были готовы брать кредиты по высоким ставкам.

Обследование банков указывает на сокращение выдач необеспеченных потребительских кредитов до 30–35% от уровня января – февраля 2022 года.

В ипотечном сегменте сохранение объемов предоставления новых кредитов по сравнению с февралем было обусловлено выдачами по ранее одобренным заявкам, а также действием государственных программ льготного кредитования.

Банки повысили кредитные ставки. Средневзвешенная ставка по кредитам наличными в марте достигла 21.5%, что на 6.9 п.п. выше средней ставки в конце 2021 г (14.6%). Процентная ставка по нельготным ипотечным кредитам выросла более чем на 10 п.п. и составила 20–21%.

Качество розничного портфеля, включая ипотеку, пока не указывает на значительное ухудшение платежной дисциплины со стороны заемщиков. В течение марта доля просроченной задолженности практически не изменилась, составив 4,15% (рост на 0.01 п.п. за месяц)

Однако, наблюдается рост выхода в первую просрочку как в необеспеченном (с 5.3 до 7.5%), так и в ипотечном кредитовании (с 3.5 до 4.6%). Указанные значения коэффициентов соответствуют уровню 2020–2021., синхронный рост показателя у большинства банков отражает систематический рост кредитного риска, вызванный макроэкономическими факторами.

Главная тема 2022 – это устойчивость долговых, кредитных рынков на фоне деградации спроса на долговые инструменты по мере углубления реальных отрицательных ставок и взрывной рост стоимости обслуживания долга.

В таблице отражена долговая позиция в % к ВВП для совокупного нефинансового долга (государство + нефинансовые компании + население).

К 2022 году совокупный долг к ВВП достиг наивысших значений для группы наиболее крупных стран мира.

При этом, ведущие страны и валютные зоны функционируют с почти одинаковой долговой нагрузкой. Так у Китая совокупный долг к ВВП 285%, у США и Еврозоны 282%, у Великобритании 289%. Япония 417%, Канада 342%, Австралия 246%
В развивающихся странах: Индия 173%, Россия 122%, Бразилия 182%, Индонезия и Мексика 83%, Саудовская Аравия и Турция по 115%, Аргентина 109%, а Таиланд и Малайзия выше нормы – 246% и 209%

Развивающиеся страны подвержены проблемам не меньше, чем развитые, т.к ставки значительно выше, а следовательно и воздействие на стоимость обслуживания долга.

В марте основными покупателями валюты были коммерческие банки и брокеры/дилеры, а продавцами население и экспортеры по правилам 80% через банки-посредники. Объем покупок всегда равен объему продаж. Через валютную систему Мосбиржи в марте предложение валюты составило около 750-770 млрд руб, на этот объем банки сформировали спрос. Банки покупали валюту для покрытия валютных обязательств. Но это эффект шока февраля-марта, когда резко оборвали связи с финансовой системой недружественных стран.

По мере закрытия валютных обязательств, спрос на валюту со стороны банков будет снижаться. Я скажу даже больше, банкам валюта будет не нужна в связи с известными событиями и ограничениями со стороны ЦБ РФ и правительства на оборот валюты, прежде всего в долларах и евро. Но именно доллары и евро в структуре оборота в системе торгов Мосбиржи занимали свыше 99.3%, а в структуре сбережений компаний и домохозяйств около 97%.

Вся валюта, которая приходит в страну, должна уйти обратно – это тождество. Либо через финансовые операции частного сектора, либо через накопление ЗВР/ФНБ от ЦБ и правительства. От накопления ЗВР отказались. Зачем и для чего нужны ЗВР и почему отказались – это отдельный разговор. Сейчас другая реальность, следовательно, отток валюты должен формировать частный сектор – в прямые, портфельные инвестиции, в денежные инструменты, либо кредитовать нерезидентов.

Но правила валютного контроля и двусторонние ограничения на движение капитала не предполагают отток капитала так, как это было возможно раньше. До событий 24 февраля, 95% оттока капитала из России по финансовым операциям шло в валютную зону G7. Сейчас эта зона токсичная на концептуальном и юридическом уровне и закрытая с точки зрения capital control.

Поэтому распределять избыточную валюту могут в импорт и валютные зоны дружественных стран, прежде всего в Китай. Но на адаптацию уйдут годы. К чему все это? Экспортеры уже сталкиваются с проблемами спроса на валюту, дальше ситуация будет только хуже, а значит, стратегически, рубль будет укрепляться из-за платежного баланса и трансграничных потоков капитала. В марте население продавало валюту, но тогда были комиссии 12% и курс неадекватным - свыше 115 руб за долл. Однако, даже при 70 руб за долл не стоит рассчитывать, что население сможет абсорбировать валютные потоки экспортеров. В худшем случае 30-40 млрд долл в год, учитывая все обстоятельства, а поток экспортных доходов свыше 530 млрд в год, при чистом торговом балансе под 270-300 млрд. Так что такой разрыв вырисовывается.

Вчера Путин заявил, что валютный рынок нужно подготовить к переменам, связанным с переходом на расчеты в рублях по экспортным поставкам. В связи с тем, банки недружественных стран задерживают оплату российских энергоносителей.

Так и есть, в связи с задержкой платежей по экспортным поставкам сырья, входящие поступления нефтегаза рухнули в два раза, т.е фактически поставки идут по дебиторке.

Здесь проблема заключается в том, что валютными агентами при расчётах "сырье за рубли" будут выступать российские банки, конверсионные операции произойдут через валютный рынок Мосбиржи внутри российского контура финансовой системы. Это аналог 100% продажи валютной выручки. Это решит проблемы дебиторки, но не решит проблему дефицита покупателей валюты.

Кто будет наращивать валютную позицию в таких масштабах?

▪️Импортёры? Нет, импорт вдвое ниже экспорта, плюс проблемы с логистикой и заключением контрактов.

▪️Население? Однозначно нет. Валютная парадигма изменилась, да и денег столько нет, чтобы поглотить экспортные потоки.

▪️Бизнес? Только экспортеры имеют значительные ресурсы, все остальные в дефиците, либо с перекрытыми возможностями по вывозу капитала.

▪️Банки? Сейчас да, в ближайшие месяцы нет. Банки, во первых, обслуживают интересы клиентов, которым валюта больше не нужна.

Во-вторых, они отрезаны от западной финсистемы и им валюта точно не нужна. Они в режиме закрытия позиций.

▪️Нерезидентам отрезан доступ на валютный рынок.

▪️ЦБ и правительство? Концепция ЗВР изменилась, если и будет накопление, то в юане, однако ёмкость и специфика рынка не позволят в короткий срок трансформировать ЗВР.

Идея "сырье за рубли" хороша на бумаге, но кто будет выкупать столько евро и долларов, если они никому больше не нужны?

Россия и союзники в сравнении со всеми миром. Страны, которые прямо поддержали Россию: Белоруссия, Мьянма, Сирия, Венесуэла, Куба, КНДР, Никарагуа, Эритрея. При этом лишь Белоруссия готова разделить учесть противостояния в полной мере. Сирия, Венесуэла, Куба, КНДР выключены из мировой финансовой и торговой системы. Размер остальных понятен.

Вес России в мировом ВВП по ППС около 3%, все остальные союзники около 0.6-0.7% мирового ВВП. Сочувствующие страны без Китая еще 3.3%, сам Китай с Гонконгом 19.1%, нейтральные страны 18.6%, а страны которые зависимы от Запада и встроены в интеграционные процессы Запада занимают 11.8% мирового ВВП. Недружественные страны - это 43.7% мирового ВВП.

Китай выделен в отдельную категорию ввиду его особой геополитической и экономической значимости.

Россия и Китай для США - экзистенциальная угроза, что ставит под сомнение экономическое и идеологическое доминирование США, как главного мирового геополитического арбитра и реципиента лучших умов, технологий и капиталов.

Китай представляет для США угрозу экономического уровня, что безусловно, угрожает господству США, как центра принятия решений и первичного бенефициара капитала и технологий. Россия угроза идеологического уровня, т.к. посмела нарушить архитектуру современного колониального мира, в котором произведено жесткое разделение Метрополии и подчиненных ей стран.

Попытка оспорить это разделение всегда воспринималось и будет восприниматься Метрополией, как прямая угроза, которая наносит непоправимый урон долгосрочному существованию США в рамках их паразитического мироустройства.

Мир, в котором идеология избранных возведена в абсолют. Американский мир в условиях тотального лицемерия, фальши и подмены понятий, когда за демократическими институтами и борьбой за права человека скрывается истинный оскал тоталитарной секты, вышвыривавший неугодных за пределы мирового воспроизводственного контура.

Последние события показали, кто есть кто – нет никаких правил, нет никаких законов, никаких договоренностей. Все пошло к чертям, все может быть сломлено так быстро, насколько это возможно. Право на насилие и установление правил остается только за США.

За добропорядочностью скрывается фальшь и манипуляция. За равноправием и толерантностью скрывается дискриминация и ущемление. За децентрализацией стоит жесткая иерархия. За свободой СМИ маскируется тотальная цензура. За вывеской демократии облачается глубинная диктатура, когда США в ультимативной форме приказывает суверенным странам, как выстраивать внешнюю политику, куда направлять капиталы и на кого накладывать санкции. За правами человека следует грандиозное надувательство, когда наложение рестрикций происходит на субъекты, никак не связанные с политикой. Что явно намекает на то, что США перешли все границы.

Потрясающая амбивалентность всегда провоцирует борьбу добра и зла. Красочная вывеска Рая на Земле облачает токсичный мир манипуляций, лицемерия и подлости, где однозначно происходит сегрегация по национальному признаку. За право быть русскими и быть суверенными приходится платить большую цену. Ведь что такое суверенность – это способность самим определять свою судьбу, свой вектор развития.

Я не собираюсь читать мораль, я не собираюсь осуждать. Со стороны США и примкнувшим к ним сателлитам, такая политика может показаться рациональной. США используют те возможности, которые имеют, чтобы максимизировать свои потенциалы, чтобы паразитировать и быть реципиентом общемирового воспроизводственного результата.

Но парадокс в том, что здесь нет никакого либерализма, который, в частности, подразумевает незыблемость прав и свобод, — это больше в сторону фашизма, где господство избранности и диктатуры превалирует. В подобной конструкции существовали все империи в истории человечества. Но только не нужно в следующий раз заявлять о либеральных ценностях.

Нет никакой частной собственности, нет верховенства права, нет индивидуальной свободы, нет суверенитета, нет демократических институтов. Есть только право сильного. Это и не хорошо и не плохо. Так на протяжении тысячелетий существовало человечество. Это объективная реальность, исходя из которой нужно выстраивать взвешенную политику и наконец то сбросить лицемерные и фальшивые идеологические либеральные конструкции.

Интересно, что выберет Китай? Текущие экономические интересы или долгосрочную стратегию развития на последовательное расширение жизненного пространства с выстраиванием архитектуры мирового порядка под себя или может быть что-то промежуточное? Может Китай вообще выбрал выжидательную позицию?

Экспорт Китая в недружественные страны составляет 52.5%, а импорт из недружественных стран 54% в торговой структуре. Детализированные данные по торговому балансу пока доступны за 2020.

В США направляется 438 млрд экспорта, в Японию 152 млрд, в Германию 112 млрд, в Южную Корею 110 млрд. Самые крупные торговые партнеры Китая по импорту среди недружественных стран: Япония 133 млрд, Южная Корея 131 млрд, США 122 млрд, Германия 106 млрд, Австралия 102 млрд.

Торговый оборот с Россией 100 млрд, где экспорт и импорт поровну. Торговый оборот с недружественными странами 2.22 трлн (1.39 трлн экспорт и 833 млрд импорт), а самый крупный партнер – это США с оборотом 560 млрд.

Россия – это первая страна после крушения СССР, которая осмелилась отступить от принятых правил и геополитических формаций западно-ориентированного сообщества. Это даже Китаю не удается с бесконечными «жалкими» заигрываниями с Тайванем. Россия – это триггер и таран перехода в новую архитектуру мирового порядка.

Однако, не вызывает сомнения, что в перспективе 3-5 лет цивилизационный разлом будет происходить по оси Китая, который будет замыкать в свою орбиту все новых союзников.

В настоящий момент Китай обрабатывает периферийную Азию и страны Африки, расширяя торговое и инвестиционное сотрудничество. Это не пишут в новостях, прямо даже не указывается в статистике, но эта тенденция есть (об этом будет отдельное исследование). Большинство инфраструктурных проектов в Африке сейчас строится за китайские деньги, технологии и иногда за счет китайской рабочей силы.

Африка находится на чрезвычайно низкой базе роста, поэтому весь долгосрочный профит (как разница между точкой входа и разнесенной во времени прибыли) будет сосредоточена в Китае, как главного бенефициара африканского роста. Это же касается и примыкающих к Китаю стран Азии. Прежде всего Вьетнам, Таиланд, которые становятся новой опорой Китая в регионе. Наблюдается ощутимый крен со стороны Филиппин и Индонезии в сторону Китая. Пока страны Океании – Малайзия и особенно Сингапур жестко встроены в интеграционные процессы Запада. Но это сейчас...

Китай, инвестируя в Африку, создает свои зоны влияния. Размещает своих представителей, формирует лояльное Китаю политическое лобби, что в свою очередь по мере экономического роста Африки создает спрос на китайскую продукцию, строительные услуги по созданию энергетической, транспортной, информационной, промышленной, коммунальной и торговой инфраструктуры.

Если вхождение в зону американских интересов – это всегда грабеж, шантаж и надругательство. Вхождение в зону китайских интересов, это создание точек роста и потенциалов так, как это было с СССР. Все это помогает создать кластер союзников для будущего противостояния с Западом.

В перспективе, по мере роста и развития, по мере повышения оплаты труда, Китаю нужны регионы, куда бы он мог сбрасывать низкомаржинальное, дешевое производство. Именно в подобной концепции действовали США и союзники с середины 80-х по 2010-е года, когда создали из Китая мировую производственную фабрику, вывозя низкорентабельное производство, оставляя у себя R&D, маркетинг и главные управляющие офисы транснациональных корпораций.

Прошло четверть века, Китай попытается в ограниченном масштабе реализовать схожую внешнеполитическую концепцию. Но именно в ограниченном масштабе, т.к. политическая, экономическая структура и особенности рабочей силы не позволят в Африке и периферийной Азии реализовать то, что США и союзники смогли реализовать в Китае.

Китай играет в долгую, не обращая ни на кого внимание. Россия однозначно поможет, станет геополитической и сырьевой опорой Китая для тарана Западного мира.

Есть важная причина, по которой США оказывают столь беспрецедентное и всеобъемлющее экономическое и политическое давление на Россию. Если России удастся выйти «сухой из воды» после подрыва колониального устройства мирового порядка, это спровоцирует цепную реакцию на выход из зоны американского контроля колеблющихся стран, а далее и всех остальных.

Психологический прием, как в любом концлагере или рабовладении. Если заключенному или рабу дать выйти в зоне видимости всех остальных, это даст надежду на побег заключенных и форсирует бунт в системе. Поэтому беглецы должны получат жесткое наказание (с публичной поркой) в назидании всем остальным - по мнению рабовладельца.

Очевидно, что американский мир построен на отрицательном балансе, когда за успех, могущество и процветание США платят все остальные. Это не нравится никому, но так устроен современный мир, находясь в зоне американских интересов. Желающих построить суверенную политику и развиваться самостоятельно – достаточно, а наиболее одиозные представители — это Турция и Саудовская Аравия, которые пытаются выстроить региональные балансы в собственных интересах.

Нет уже безусловного контроля США так, как это было в начале нулевых. Почти каждая страна, регион разрывается в условиях накопленных дисбалансов и противоречий. Поэтому колониальный налог, который страны мира платят США за право лояльной американской внешней политики - это слишком высокая цена за деградирующего гегемона, который полностью утрачивает связь с реальностью и контроль над ситуацией. Ослаб так, как никогда раньше.

Про Европу я молчу – с этими изнеженными безвольными инфантилами все понятно. Однако, вы только посмотрите в какой тональности США действуют в отношении Китая, пытаясь препятствовать сотрудничеству с Россией. США указывает Китаю (первая экономика мира) с какими странами и как реализовывать экономическое, торговое и политическое сотрудничество? Кульминация абсурда.

Так что парад суверенитетов вполне возможен, если Россия продемонстрирует устойчивость и развитие в условиях запредельного давления половины планеты. Никто просто не захочет платить цену за реализацию американских геополитических авантюр, а пока за все платит Европа.

Поэтому не может быть никаких результативных переговоров между Россией и Украиной, т.к последняя не субъект, а инструмент американской внешней политики и повестку диктует США.

Общемировая глобализация началась в Китае и …закончится в Китае. Свои границы для иностранных инвесторов Китай начал открывать в начале 80х, а после крушения коммунистического блока, в 1992 иностранные инвестиции масштабно хлынули, увеличившись в 6 раз до 6.2% от ВВП относительно 1991. На протяжении следующих 20 лет до 2011, иностранные инвестиции составляли в среднем 4.1% от ВВП. С 2011 года происходит резкое снижение до 1.2% к ВВП в 2021, вернувшись к уровню 1991 года! Китай постепенно снижает зависимость от иностранных потоков капитала.

Это и заметно по структуре активов в промышленности. Среди всех промышленных компаний Китая, сейчас иностранные компании и компании с иностранным участием занимают лишь 10% от активов по сравнению с 17.7% в 2007. Активная экспансия продолжалась все 90-е года (в 1991 около 1% иностранные компании занимали) и плоть до 2007.
Концепция мировой производственной фабрики рассыпается, ровно как и глобалистские проекты. Китай активно проводит суверенизацию на всех уровня.

Создать собственную независимую экономику и суверенную внешнюю политику невозможно без технологий, которые зависят от грамотно выстроенной государственной политики по созданию научно-исследовательских центров, лабораторий, воспитанию ученых и инженерной школы, развитию технологических кластеров.

В 2004 году Китай сделал ставку на собственные технологии, которые изначально развивались через репликацию иностранного опыта и «заимствование», реинжиниринг иностранных промышленных разработок и технологий. По мере выстраивания китайских научно-исследовательских центров и подключению в эти операции китайский бизнес, Китай планомерно переходит от репликации в сторону инноваций.

В 1998 году Китай обогнал Корею и вырвался вперед по R&D, в 2008 году Китай обогнал Японию, в 2012 вышел вперед относительно развитой Европы (Великобритания, Германия, Франция, Италия, Испания, Австрия, Бельгия, Нидерланды). Последние годы активно догоняет США и в 2023 перегонит, став главным R&D центром планеты.

Китайская отвязка от Запада. Ключевые тезисы…

Китай все меньше зависит от экспорта, отказываясь от выраженной экспортной ориентации. В 2004 20% экспорта было в структуре выручки китайских промышленных компаний, в 2010 уже 13%, в 2016 10.5%, в 2021 лишь 8%. Аналогичная тенденция по доле компаний с иностранным участием в формировании прибыли китайских промышленных компаний.

Доля иностранных компаний в активах промышленных компаний Китая снижается. Сейчас иностранные компании и компании с иностранным участием занимают лишь 10% от активов по сравнению с 17.7% в 2007.

Иностранные инвестиции в % к ВВП рухнули в 4 раза к 2021 относительно среднего уровня 1991-2011 и продолжают снижение. Текущий уровень по иностранным инвестициям в % к ВВП - это 1990 год.

Китай активно развивает собственные технологии. В 1998 году Китай обогнал Корею по R&D, в 2008 году Китай обогнал Японию, в 2012 вышел вперед относительно развитой Европы, сейчас активно догоняет США и выйдет в лидеры в 2023.

Китай отказывается от политики привлечения иностранного капитала, ориентации на западные технологии и подражательство, агрессивно вкладываясь в науку и технологии, развивая собственное высокотехнологической производство.

Происходит переход от заимствования иностранных технологий и реинжиниринга 2000-2016 к созданию инноваций с 2017 и далее.

С 2018-2019 Китай практически не зависит от иностранных технологий и при необходимости может производить все, что необходимо у себя, за исключением некоторых чувствительных областей в микроэлектронике. Но после атаки на Huawei, Китай с 2018 работает над созданием собственного высокотехнологического производства процессоров. Результаты будут в 2023-2024

Китай проводит политику импортозамещения полного цикла от производства продукции низких переделов до самого высокого уровня хайтек производства.

Китай активно развивает собственную финансовую систему. В настоящий момент в структуре обязательств национальной экономики, свыше 95% номинировано в юанях по сравнению с 70% в 2000

Китай активно растет и развивается, средние зарплаты в 2022 уже превышают зарплаты стран Восточной Европы, поэтому функционирование в прежней концепции «мировой промышленный фабрики» становится невозможным.

Несколько причин:
▪️Рост издержек производства по мере роста качества жизни и доходов населения.
▪️Переориентация Китая с экспортной на внутреннюю экономику на траектории урбанизации. В Китае очень емкий внутренний спрос, который превышает совокупное население всех недружественных стран.
▪️Сквозное развитие по всей иерархии производственных цепочек от низкого передела до высокого.
▪️Отвязка от иностранных инвестиций не только в экономическом смысле, но в стратегическом плане, в контексте выстраивания государственной политики суверенизации.

Почему новый Китай не может быть создан, например, в Африке, где низкая база роста и дешевая рабочая сила?

Для ведения бизнеса транснациональные корпорации требуют:

▪️Ёмкость (количество) свободной рабочей силы для развертывания промышленных кластеров. Это то, чего не может быть в Восточной Европе или Южной Америке, но возможно в Африке и периферийной Азии.

▪️Образованное и трудоспособное население. Вопросы квалификации кадров очень важны, а ТНК занимаются лишь повышением квалификации и переобучением в рамках отраслевой специфики, но не обучением основам.

▪️Трудовая дисциплина. То, что есть в Китае, но категорически отсутствует в Африке и большинстве стран периферийной Азии. КПД трудовых ресурсов в Китае один из самых высоких в мире в сопоставимых условиях.

▪️Наличие транспортной инфраструктуры (дороги, аэропорты, морские порты, железные дороги) – это можно закрыть, но для этого нужна соответствующая государственная политика. ТНК не занимаются инфраструктурными проектами.

▪️Наличие энергетической инфраструктуры и снабжения (электричество, топливо, газ) – Может показаться странным, но больше половины Африки имеют трудности в доступе к электричеству и связи.

▪️Коммунальное обеспечение (водоснабжение, канализация, очистительные сооружение, вывоз мусора).

▪️Связь и логистика (наличие доступа к информационным системам, курьерским поставкам).

▪️ Обеспечение безопасности предприятий и сотрудников (низкий уровень преступности, развитая правоохранительная система). С этим в Африке большие проблемы, причем которые длятся веками.

▪️Развитая юридическая система (гарантии сохранения прав собственности на инвестиции и активы, защита интеллектуальной собственности и возможности для сбыта продукции).

▪️Низкие налоги;

▪️Низкие промежуточные издержки на обслуживание предприятий (стоимость аренды, электричества, топлива, коммунальных платежей, связи, логистики, ресурсное снабжение, стоимость строительства и так далее);

▪️Полная стоимость оплаты труда (уровень зарплаты, ндфл, соц.платежи, страховка и так далее).

Да, в Африке есть емкость рабочей силы – огромное количество свободных трудоспособных ресурсов. Из всего этого, Африка может гарантировать разве что низкую полную стоимость рабочей силы, низкие операционные издержки и низкие налоги.

Но проблемы с безопасностью, инфраструктурой и юридической системой, которая не гарантирует защиту от локальных набегов варваров и диких африканских племен. Но главное, это проблемы с качеством и дисциплиной рабочей силы. Это же касается большинства стран Азии – Бангладеш, Лаос, например. И частично Индия, где есть трудовые свободные ресурсы, но с низкой дисциплиной, организацией и образованием. Также явные проблемы с инфраструктурой.

В этом смысле, опыт Китая уникальный, когда в одном месте и в одно время сошло все. Поэтому я не жду подобного китайского экономического чуда, в Индии или Африке. Про Ближний Восток даже речи не идет. А Таиланд, Вьетнам слишком мелкие промышленные зоны с низким количеством свободных трудовых ресурсов.