Потребительский спрос в России (товары + услуги, но без общественного питания) вырос на 9% г/г, что связано с эффектом базы 2022.
В сравнении с июлем 2021 рост на 2.5%, за четыре года (июль 2019) потребительский спрос вырос на 7%, а за 9 лет (июль 2014) прирост в пределах точности счета – всего 2.2%.
За январь-июль 2023 потребительский спрос вырос на 3.3% г/г, к 2021 рост на 1.4%, к 2019 прирост на 5.7%, а к 2014 всего плюс 1%. Справедливо говорить о 10-летней стагнации потребительского спроса.
Причина в низком спросе на потребительскую розницу, которая так и не восстановилась за 9-10 лет, но формирует ¾ в структуре потребительского спроса.
Розничные продажи (товары) в июле 2023 выросли на 10.4% г/г, но околонулевая динамика (+0.4%) к 2021, относительно 2019 рост на 5.8% и снижение на 3.2% к июлю 2014!
За январь-июль 2023 розничные продажи выросли на 2.1%, но упали на 1.5% к первым семи месяцам 2021, относительно 2019 увеличение на 3.5% и снижение на 5% к 2014.
Санкции существенно ограничили товарную номенклатуру доступных к продаже товаров (особенно по авто и транспортному оборудованию), а критическая зависимость от импорта сильно влияет на покупательную способность доходов и сбережений населения на траектории коллапса рубля.
Спрос на услуги более устойчив, что связано, как с низкой емкостью сферы услуг в России (больший потенциал роста), так и с высокой локализацией внутри России (позволяет отвязать цены от курса рубля).
Потребительские услуги выросли на 5.1% г/г, увеличились на 9.9% за два года, к июлю 2019 рост на 9%, а к июлю 2014 рост на 15%.
За январь-июль 2023 услуги выросли на 4.4% г/г, к 2021 – плюс 11.6%, к 2019 – рост на 11.2% и увеличение на 17.1% к январю-июлю 2014.
Устойчивость потребительского спроса обусловлена положительной динамикой доходов населения в реальном выражении, но дальнейшие перспективы неопределенные из-за высокого риска замедления экономики с 4 кв 2023 на фоне существенного разгона инфляции, ужесточения ДКП и фискальной политики.
В сравнении с июлем 2021 рост на 2.5%, за четыре года (июль 2019) потребительский спрос вырос на 7%, а за 9 лет (июль 2014) прирост в пределах точности счета – всего 2.2%.
За январь-июль 2023 потребительский спрос вырос на 3.3% г/г, к 2021 рост на 1.4%, к 2019 прирост на 5.7%, а к 2014 всего плюс 1%. Справедливо говорить о 10-летней стагнации потребительского спроса.
Причина в низком спросе на потребительскую розницу, которая так и не восстановилась за 9-10 лет, но формирует ¾ в структуре потребительского спроса.
Розничные продажи (товары) в июле 2023 выросли на 10.4% г/г, но околонулевая динамика (+0.4%) к 2021, относительно 2019 рост на 5.8% и снижение на 3.2% к июлю 2014!
За январь-июль 2023 розничные продажи выросли на 2.1%, но упали на 1.5% к первым семи месяцам 2021, относительно 2019 увеличение на 3.5% и снижение на 5% к 2014.
Санкции существенно ограничили товарную номенклатуру доступных к продаже товаров (особенно по авто и транспортному оборудованию), а критическая зависимость от импорта сильно влияет на покупательную способность доходов и сбережений населения на траектории коллапса рубля.
Спрос на услуги более устойчив, что связано, как с низкой емкостью сферы услуг в России (больший потенциал роста), так и с высокой локализацией внутри России (позволяет отвязать цены от курса рубля).
Потребительские услуги выросли на 5.1% г/г, увеличились на 9.9% за два года, к июлю 2019 рост на 9%, а к июлю 2014 рост на 15%.
За январь-июль 2023 услуги выросли на 4.4% г/г, к 2021 – плюс 11.6%, к 2019 – рост на 11.2% и увеличение на 17.1% к январю-июлю 2014.
Устойчивость потребительского спроса обусловлена положительной динамикой доходов населения в реальном выражении, но дальнейшие перспективы неопределенные из-за высокого риска замедления экономики с 4 кв 2023 на фоне существенного разгона инфляции, ужесточения ДКП и фискальной политики.
Рост цен на нефть практически не влияет на экспортный потенциал России из-за драматического обвала физического экспорта нефти и нефтепродуктов с весны 2023.
Экспорт нефтепродуктов снижается непрерывно с марта 2023 - момент, когда был достигнут исторический максимум экспорта в 3 млн баррелей в сутки на пике в начале марта при среднемесячном экспорте 2.85 млн барр/д по данным S&P Global Commodity Insights.
С апреля по июнь 2023 экспорт стабилизировался в среднем на уровне 2.5 млн барр/д и начал снижаться в темпах по 0.1 млн барр/д в месяц с июля по август включительно, достигая 2.2-2.3 млн барр/д к началу сентября 2023.
Снижение от максимумов 2023 составляет 27%, средний объем экспорта нефтепродуктов в 1П 2023 оценивается в 2.65 млн барр/д, т.е. снижение экспорта на 15-17% в начале сентября 2023 в сравнении с 1П 2023.
Экспорт сырой нефти установил пик в апреле 2023 – 3.9 млн барр/д, а за первое полугодие 2023 в среднем около 3.6 млн барр/д.
Существенное снижение экспорта нефти началось с июня и продолжается по настоящий момент, достигая минимума за 11 месяцев – 3 млн барр/д.
Перед началом СВО Россия экспортировала морским путем 2.9 млн баррелей в сутки нефтепродуктов и около 3.2 млн барр/д сырой нефти, т.к. в сумме 6.1 млн барр/д.
В моменте максимум экспорта нефти и нефтепродуктов был весной 2023 на уровне 6.7 млн барр/д (на 10% выше, чем до СВО).
Текущий экспорт (первые числа сентября) оценивается в 5.2 млн барр/д (нефтепродукты - 2.2 млн барр/д и нефть – 3 млн барр/д), что является минимумом с августа-сентября 2022, однако тогда экспортные цены были значительно выше (на 20-30%).
От максимума 2023 снижение экспорта достигает 23%, от среднего экспорта в 1П 2023 снижение около 16% и на 15% ниже, чем в феврале 2022.
Получается, что снижение экспорта происходит быстрее, чем рост цен. В итоге, экспорт в денежном выражении находится на минимуме 2023, что подтверждают доходы бюджета и курс рубля.
На гистограмме можно оценить, насколько радикально изменилась география поставок нефтепродуктов за 1.5 года.
Экспорт нефтепродуктов снижается непрерывно с марта 2023 - момент, когда был достигнут исторический максимум экспорта в 3 млн баррелей в сутки на пике в начале марта при среднемесячном экспорте 2.85 млн барр/д по данным S&P Global Commodity Insights.
С апреля по июнь 2023 экспорт стабилизировался в среднем на уровне 2.5 млн барр/д и начал снижаться в темпах по 0.1 млн барр/д в месяц с июля по август включительно, достигая 2.2-2.3 млн барр/д к началу сентября 2023.
Снижение от максимумов 2023 составляет 27%, средний объем экспорта нефтепродуктов в 1П 2023 оценивается в 2.65 млн барр/д, т.е. снижение экспорта на 15-17% в начале сентября 2023 в сравнении с 1П 2023.
Экспорт сырой нефти установил пик в апреле 2023 – 3.9 млн барр/д, а за первое полугодие 2023 в среднем около 3.6 млн барр/д.
Существенное снижение экспорта нефти началось с июня и продолжается по настоящий момент, достигая минимума за 11 месяцев – 3 млн барр/д.
Перед началом СВО Россия экспортировала морским путем 2.9 млн баррелей в сутки нефтепродуктов и около 3.2 млн барр/д сырой нефти, т.к. в сумме 6.1 млн барр/д.
В моменте максимум экспорта нефти и нефтепродуктов был весной 2023 на уровне 6.7 млн барр/д (на 10% выше, чем до СВО).
Текущий экспорт (первые числа сентября) оценивается в 5.2 млн барр/д (нефтепродукты - 2.2 млн барр/д и нефть – 3 млн барр/д), что является минимумом с августа-сентября 2022, однако тогда экспортные цены были значительно выше (на 20-30%).
От максимума 2023 снижение экспорта достигает 23%, от среднего экспорта в 1П 2023 снижение около 16% и на 15% ниже, чем в феврале 2022.
Получается, что снижение экспорта происходит быстрее, чем рост цен. В итоге, экспорт в денежном выражении находится на минимуме 2023, что подтверждают доходы бюджета и курс рубля.
На гистограмме можно оценить, насколько радикально изменилась география поставок нефтепродуктов за 1.5 года.
Жесткая денежно-кредитная политика Центрального банка России останется надолго (минимум несколько кварталов).
По заявлениям чиновников из ЦБ и нарративу последних макроэкономических обзоров («О чем говорят тренды») можно сделать вывод, что коммуникационный канал «ЦБ-рынок» выстраивается на траектории более однозначных сигналов ужесточения ДКП.
ЦБ: «Должно пройти время (несколько кварталов), прежде чем полностью проявится ее влияние на нормализацию совокупного спроса в экономике и через него на разворот инфляционных тенденций. Это требует более длительного, чем в похожих эпизодах в прошлые годы, сохранения жесткой денежно-кредитной политики.»
«Текущие уровни кривой доходности ОФЗ (ниже на 0.5-1.5 п.п ключевой ставки) свидетельствуют в пользу того, что, по ожиданиям участников рынка, Банк России не будет поддерживать ключевую ставку на текущем уровне продолжительное время. Это расходится с комментариями руководства Банка России о том, что снижение ключевой ставки на ближайших заседаниях маловероятно».
Несмотря на том, что курс рубля является одним из ведущих драйверов разгона инфляционных ожиданий и инфляции, о самом курсе не было сказано ничего, но много рассуждений про инфляционные риски.
Разгон инфляции становится неизбежным и сейчас мы только в самом начале этого разгона. Вопрос лишь в том, как долго продлится усиление ценового давления и насколько сильным окажется инфляционный удар.
Главное из отчета ЦБ:
• Рост устойчивых компонент ценовой динамики и потребительских цен в целом существенно усилился. Этому способствуют значительные ресурсные ограничения со стороны рынка труда, производственных мощностей и технологий.
• В июле усилился перенос ослабления рубля в цены, который до этого происходил довольно умеренно. Об этом говорит резкое повышение медианы роста цен компонентов, чувствительных к колебаниям валютного курса.
• Ослабление рубля, продолжающееся с середины 2022, достигло уровня, когда эффект переноса курса в потребительские цены усилился. Накопленные ранее запасы импортных товаров, приобретенных по более благоприятному валютному курсу, и торговая маржа перестали сдерживать рост потребительских цен.
• Активное расширение спроса, превосходящее возможности наращивания предложения, также привело к повышению роста цен товаров и услуг с низкой импортной составляющей.
• Кредитная активность набрала высокие обороты, усиливая увеличение внутреннего спроса. Потребители отходят от сберегательной модели поведения, тем самым дополнительно увеличивая спрос на товары и услуги на фоне роста доходов в реальном выражении.
• Расширение потребительской активности происходит быстрее, чем растут производственные возможности. Это приводит к ускорению роста потребительских цен, в том числе из-за перекладывания увеличивающихся издержек в конечные цены. Дополнительным проинфляционным фактором стало повышение инфляционных ожиданий на фоне ослабления рубля.
Влияние повышения ключевой ставки на сдерживание кредитования и спроса будет проявляться постепенно.
Главный вывод однозначный – смягчение ДКП абсолютно исключено, как минимум до середины 2024, учитывая инерционный эффект инфляционного импульса и лаг трансмиссии ДКП в реальную экономику.
Вопрос с дальнейший ужесточением открытый, но скорее да, чем нет. Ужесточение будет при условии дальнейшего ослабления рубля или более существенного разгона инфляции.
По заявлениям чиновников из ЦБ и нарративу последних макроэкономических обзоров («О чем говорят тренды») можно сделать вывод, что коммуникационный канал «ЦБ-рынок» выстраивается на траектории более однозначных сигналов ужесточения ДКП.
ЦБ: «Должно пройти время (несколько кварталов), прежде чем полностью проявится ее влияние на нормализацию совокупного спроса в экономике и через него на разворот инфляционных тенденций. Это требует более длительного, чем в похожих эпизодах в прошлые годы, сохранения жесткой денежно-кредитной политики.»
«Текущие уровни кривой доходности ОФЗ (ниже на 0.5-1.5 п.п ключевой ставки) свидетельствуют в пользу того, что, по ожиданиям участников рынка, Банк России не будет поддерживать ключевую ставку на текущем уровне продолжительное время. Это расходится с комментариями руководства Банка России о том, что снижение ключевой ставки на ближайших заседаниях маловероятно».
Несмотря на том, что курс рубля является одним из ведущих драйверов разгона инфляционных ожиданий и инфляции, о самом курсе не было сказано ничего, но много рассуждений про инфляционные риски.
Разгон инфляции становится неизбежным и сейчас мы только в самом начале этого разгона. Вопрос лишь в том, как долго продлится усиление ценового давления и насколько сильным окажется инфляционный удар.
Главное из отчета ЦБ:
• Рост устойчивых компонент ценовой динамики и потребительских цен в целом существенно усилился. Этому способствуют значительные ресурсные ограничения со стороны рынка труда, производственных мощностей и технологий.
• В июле усилился перенос ослабления рубля в цены, который до этого происходил довольно умеренно. Об этом говорит резкое повышение медианы роста цен компонентов, чувствительных к колебаниям валютного курса.
• Ослабление рубля, продолжающееся с середины 2022, достигло уровня, когда эффект переноса курса в потребительские цены усилился. Накопленные ранее запасы импортных товаров, приобретенных по более благоприятному валютному курсу, и торговая маржа перестали сдерживать рост потребительских цен.
• Активное расширение спроса, превосходящее возможности наращивания предложения, также привело к повышению роста цен товаров и услуг с низкой импортной составляющей.
• Кредитная активность набрала высокие обороты, усиливая увеличение внутреннего спроса. Потребители отходят от сберегательной модели поведения, тем самым дополнительно увеличивая спрос на товары и услуги на фоне роста доходов в реальном выражении.
• Расширение потребительской активности происходит быстрее, чем растут производственные возможности. Это приводит к ускорению роста потребительских цен, в том числе из-за перекладывания увеличивающихся издержек в конечные цены. Дополнительным проинфляционным фактором стало повышение инфляционных ожиданий на фоне ослабления рубля.
Влияние повышения ключевой ставки на сдерживание кредитования и спроса будет проявляться постепенно.
Главный вывод однозначный – смягчение ДКП абсолютно исключено, как минимум до середины 2024, учитывая инерционный эффект инфляционного импульса и лаг трансмиссии ДКП в реальную экономику.
Вопрос с дальнейший ужесточением открытый, но скорее да, чем нет. Ужесточение будет при условии дальнейшего ослабления рубля или более существенного разгона инфляции.
Курс рубля снова рухнул, подбираясь к 100 рублям за доллар. На этот раз менее интенсивно, чем в начале августа, но девальвационный тренд так и не удалось сломать, что разгоняет инфляционные ожидания.
Вербальные интервенции, обещания интенсификации продажи экспортной выручки и повышение ставки так и не оказали желаемого эффекта. Рубль продолжает слабеть, несмотря на растущие сырьевые рынки (особенно нефть).
В условиях открытых валютных границ и при свободном движении капитала заработала бы схема Carry Trade, как одна из базовых инвестиционных стратегий на разнице процентных ставок в валютных зонах, что всегда было популярно в международных инвестбанках и хэджфондах.
В рамках стандартной логики рост ключевой ставки компенсирует политические и экономические риски, делая выгодным заимствования в зонах с низкими ставками, и размещение финансовых ресурсов в рублях. Но не в этот раз.
Недружественные страны концентрирует около 95% от оборота общемировых портфельных инвестиций, поэтому если нет недружественных стран – нет никого. Привлечение портфельных инвестиций Китая пока сомнительно, а любые другие нейтральные страны – из области фантастики.
В этом смысле рост ключевой ставки мало влияет на финансовый счет платежного баланса (прямые, портфельные и прочие инвестиции), т.к. приток иностранного капитала близко к нулю (скорее перманентный отток), а отток капитала резидентов РФ имеет больше политическую и идеологическую логику, а не экономическую.
Тот, кто выводит крупный капитал из России преимущественно руководствуется не критериями экономической выгоды, а скорее сохранением активов и/или жизни, и/или свободы, поэтому будут это делать при любом курсе.
Притока нерезидентов не стоит ожидать по политическим рискам вторичных санкций (смысл рисковать из-за 3-4-5% дополнительной доходности на тонком и низко-ликвидном рынке, рискуя получить существенный санкционный удар), так и по причине отсутствия гарантий свободного движения капитала.
Проинвестировать в Россию можно, а как вывести, фиксируя прибыль? Схема Carry Trade работает исключительно в условиях тотальной финансовой либерализации (свободного движения капитала) и при отсутствии политических рисков.
Рост ставки не влияет на финансовый счет или влияет крайне слабо, но может оказать влияние на торговый баланс.
Высокая ставка делает невыгодным инвестиционную активность, что замедляет экономическую активность, найм сотрудников и повышение зарплаты, что сказывается на снижении скорости роста денежной массы.
Ставка делает слишком дорогими необеспеченные кредиты, которые преимущественно идут на импорт (иностранные авто, импортная бытовая, компьютерная, мультимедийная техника и так далее).
Таким образом, в перспективе полугода высокая ставка может замедлить темпы роста доходов экономических агентов, снизит скорость прироста денежной массы, ограничивая покупательную способность импорта.
Более быстрый эффект на курс возможен исключительно через меры валютного контроля, но они несут среднесрочные и долгосрочные риски. Главный риск в том, что отсекает потенциальный приток иностранного капитала, опасаясь заморозки средств и стимулирует резервировать валюту экономических агентов на внешних счетах.
Скорее всего, валютный контроль так или иначе придется вводить, т.к. роста ставки недостаточно.
Вербальные интервенции, обещания интенсификации продажи экспортной выручки и повышение ставки так и не оказали желаемого эффекта. Рубль продолжает слабеть, несмотря на растущие сырьевые рынки (особенно нефть).
В условиях открытых валютных границ и при свободном движении капитала заработала бы схема Carry Trade, как одна из базовых инвестиционных стратегий на разнице процентных ставок в валютных зонах, что всегда было популярно в международных инвестбанках и хэджфондах.
В рамках стандартной логики рост ключевой ставки компенсирует политические и экономические риски, делая выгодным заимствования в зонах с низкими ставками, и размещение финансовых ресурсов в рублях. Но не в этот раз.
Недружественные страны концентрирует около 95% от оборота общемировых портфельных инвестиций, поэтому если нет недружественных стран – нет никого. Привлечение портфельных инвестиций Китая пока сомнительно, а любые другие нейтральные страны – из области фантастики.
В этом смысле рост ключевой ставки мало влияет на финансовый счет платежного баланса (прямые, портфельные и прочие инвестиции), т.к. приток иностранного капитала близко к нулю (скорее перманентный отток), а отток капитала резидентов РФ имеет больше политическую и идеологическую логику, а не экономическую.
Тот, кто выводит крупный капитал из России преимущественно руководствуется не критериями экономической выгоды, а скорее сохранением активов и/или жизни, и/или свободы, поэтому будут это делать при любом курсе.
Притока нерезидентов не стоит ожидать по политическим рискам вторичных санкций (смысл рисковать из-за 3-4-5% дополнительной доходности на тонком и низко-ликвидном рынке, рискуя получить существенный санкционный удар), так и по причине отсутствия гарантий свободного движения капитала.
Проинвестировать в Россию можно, а как вывести, фиксируя прибыль? Схема Carry Trade работает исключительно в условиях тотальной финансовой либерализации (свободного движения капитала) и при отсутствии политических рисков.
Рост ставки не влияет на финансовый счет или влияет крайне слабо, но может оказать влияние на торговый баланс.
Высокая ставка делает невыгодным инвестиционную активность, что замедляет экономическую активность, найм сотрудников и повышение зарплаты, что сказывается на снижении скорости роста денежной массы.
Ставка делает слишком дорогими необеспеченные кредиты, которые преимущественно идут на импорт (иностранные авто, импортная бытовая, компьютерная, мультимедийная техника и так далее).
Таким образом, в перспективе полугода высокая ставка может замедлить темпы роста доходов экономических агентов, снизит скорость прироста денежной массы, ограничивая покупательную способность импорта.
Более быстрый эффект на курс возможен исключительно через меры валютного контроля, но они несут среднесрочные и долгосрочные риски. Главный риск в том, что отсекает потенциальный приток иностранного капитала, опасаясь заморозки средств и стимулирует резервировать валюту экономических агентов на внешних счетах.
Скорее всего, валютный контроль так или иначе придется вводить, т.к. роста ставки недостаточно.
Рынок капитала в США с 2022 стал дисфункциональным с явными нарушениями воспроизводства капитала при кажущиеся стабильности, если оценивать рыночную капитализацию.
Второй год наблюдается чрезвычайно сильный провал первичных размещений, причем проблемы, как со спросом (спекулятивный угар сильно погас после SPAC безумия в 2021), так и с предложением (нет новых проектов и компаний, выходящих на биржу).
Объем IPO на американском рынке в августе снова опустился к нулю, а за январь-август в сумме лишь 10.2 млрд, что вдвое больше, чем в 2022, но прошлый год был совсем провальным по данным Sifma/Dealogic.
Даже в ковидный 2020 за первые восемь месяцев разместили 41.8 млрд при наибольшей концентрации шока, а в 2021 разместили свыше 105 млрд, но 2021 был аномальным за счет спекулятивного безумия после монетарных «бомбардировок» центральными банками мира.
Нормой является объем размещений в 35 млрд, если взять средние реализованные IPO с 2011 по 2019 за январь-август, т.е. сейчас, как минимум в 3.5 раза ниже нормы.
Если соотнести объем IPO в 2023 с капитализацией рынка и денежной массой, которые существенно выросли за последние 10 лет – отклонение от скорректированной нормы в 8 раз (!). Это полная катастрофа.
В 2022-2023 объем IPO в соответствии с размером долларовой финансовой системы на рекордном минимуме с 1987 (момент начала ведения статистики), да и в абсолютных значения все ужасно.
С учетом SPO и размещений привилегированных акций активность на рынке капитала в 4 раза ниже, чем в 2021.
За январь-август 2023 совокупный объем размещений акций всех типов составил 82 млрд vs 70 млрд в 2022, 300 млрд в 2021 и 246 млрд в 2020.
Средняя норма в 2011-2019 составляла около 160 млрд за первые восемь месяцев, т.е. в 2023 отклонение от нормы в два раза, а с учетом капитализации рынка – почти в пять раз!
Кстати, впервые в истории драматический провал размещений акций происходит в условиях сильнейшего пампа рынка, что свидетельствует о критических дисбалансах в системе.
Второй год наблюдается чрезвычайно сильный провал первичных размещений, причем проблемы, как со спросом (спекулятивный угар сильно погас после SPAC безумия в 2021), так и с предложением (нет новых проектов и компаний, выходящих на биржу).
Объем IPO на американском рынке в августе снова опустился к нулю, а за январь-август в сумме лишь 10.2 млрд, что вдвое больше, чем в 2022, но прошлый год был совсем провальным по данным Sifma/Dealogic.
Даже в ковидный 2020 за первые восемь месяцев разместили 41.8 млрд при наибольшей концентрации шока, а в 2021 разместили свыше 105 млрд, но 2021 был аномальным за счет спекулятивного безумия после монетарных «бомбардировок» центральными банками мира.
Нормой является объем размещений в 35 млрд, если взять средние реализованные IPO с 2011 по 2019 за январь-август, т.е. сейчас, как минимум в 3.5 раза ниже нормы.
Если соотнести объем IPO в 2023 с капитализацией рынка и денежной массой, которые существенно выросли за последние 10 лет – отклонение от скорректированной нормы в 8 раз (!). Это полная катастрофа.
В 2022-2023 объем IPO в соответствии с размером долларовой финансовой системы на рекордном минимуме с 1987 (момент начала ведения статистики), да и в абсолютных значения все ужасно.
С учетом SPO и размещений привилегированных акций активность на рынке капитала в 4 раза ниже, чем в 2021.
За январь-август 2023 совокупный объем размещений акций всех типов составил 82 млрд vs 70 млрд в 2022, 300 млрд в 2021 и 246 млрд в 2020.
Средняя норма в 2011-2019 составляла около 160 млрд за первые восемь месяцев, т.е. в 2023 отклонение от нормы в два раза, а с учетом капитализации рынка – почти в пять раз!
Кстати, впервые в истории драматический провал размещений акций происходит в условиях сильнейшего пампа рынка, что свидетельствует о критических дисбалансах в системе.
Рынок корпоративных облигаций в США находится в весьма тяжелом состоянии.
В 2022 была проблема со спросом, когда уровень реальных процентных ставок был рекордно отрицательным, что делало инвестиции в корпоративные облигации убыточными с первого дня. В прошлом году эту проблему бизнес решал через кредитный рынок (ставки по которому отставали от облигационного, а предложение кредитных ресурсов было стабильным) и через плавающие ставки по облигациям.
В 2020 доля корпоративных облигаций с плавающими ставками была лишь 10% в структуре совокупной эмиссии, в 2021 доля выросла до 14% на фоне ожиданий разгона инфляции, а с января по октябрь 2022 доля резко выросла до 22%.
После того, как рыночные ставки достигли «красной черты» в октябре 2022, бизнес готов предложить облигации с плавающими ставками, но на этот раз все изменилось – инвесторы предпочитают фиксировать текущие высокие ставки, выкупая облигации с фиксированным купоном.
Хотя средняя доля облигаций с плавающим купоном с ноября 2022 по август 2023 около 14-15%, спрос на эти выпуски сильно снижается из-за ожиданий снижения ставки.
В 2022 году бизнес готов был предложить эмиссию корпоративных облигаций, но не было спроса инвесторов, а в 2023 спрос есть, но бизнес теряет интерес к эмиссии, т.к. не хочет фиксировать высокие ставки на много лет.
В итоге объем эмиссии облигаций инвестиционного рейтинга снижается 4 месяца подряд до многолетнего минимума в августе – текущий уровень ниже объема погашений, что сокращает рыночный долг.
На мусорные облигации спроса, как не было, так и нет – размещения более, чем в три раза ниже, чем в 2021.
По мусорным облигациям размещения за январь-август 2023 – 113 млрд, в 2022 – 90 млрд, в 2021 – 364 млрд, в 2020 – 281 млрд.
Инвестрейтинг облигаций за январь-август 2023 – 879 млрд, в 2022 – 918 млрд, в 2021 – 1 трлн, в 2020 – 1.45 трлн.
Экстремально высокие ставки и растущая стоимость обслуживания долга, сильно фрагментированный спрос подрывают долговую устойчивость бизнеса, что может привести к неожиданным сюрпризам.
В 2022 была проблема со спросом, когда уровень реальных процентных ставок был рекордно отрицательным, что делало инвестиции в корпоративные облигации убыточными с первого дня. В прошлом году эту проблему бизнес решал через кредитный рынок (ставки по которому отставали от облигационного, а предложение кредитных ресурсов было стабильным) и через плавающие ставки по облигациям.
В 2020 доля корпоративных облигаций с плавающими ставками была лишь 10% в структуре совокупной эмиссии, в 2021 доля выросла до 14% на фоне ожиданий разгона инфляции, а с января по октябрь 2022 доля резко выросла до 22%.
После того, как рыночные ставки достигли «красной черты» в октябре 2022, бизнес готов предложить облигации с плавающими ставками, но на этот раз все изменилось – инвесторы предпочитают фиксировать текущие высокие ставки, выкупая облигации с фиксированным купоном.
Хотя средняя доля облигаций с плавающим купоном с ноября 2022 по август 2023 около 14-15%, спрос на эти выпуски сильно снижается из-за ожиданий снижения ставки.
В 2022 году бизнес готов был предложить эмиссию корпоративных облигаций, но не было спроса инвесторов, а в 2023 спрос есть, но бизнес теряет интерес к эмиссии, т.к. не хочет фиксировать высокие ставки на много лет.
В итоге объем эмиссии облигаций инвестиционного рейтинга снижается 4 месяца подряд до многолетнего минимума в августе – текущий уровень ниже объема погашений, что сокращает рыночный долг.
На мусорные облигации спроса, как не было, так и нет – размещения более, чем в три раза ниже, чем в 2021.
По мусорным облигациям размещения за январь-август 2023 – 113 млрд, в 2022 – 90 млрд, в 2021 – 364 млрд, в 2020 – 281 млрд.
Инвестрейтинг облигаций за январь-август 2023 – 879 млрд, в 2022 – 918 млрд, в 2021 – 1 трлн, в 2020 – 1.45 трлн.
Экстремально высокие ставки и растущая стоимость обслуживания долга, сильно фрагментированный спрос подрывают долговую устойчивость бизнеса, что может привести к неожиданным сюрпризам.
Выручка российской промышленности восстанавливается, достигая 8.7 трлн руб за месяц по состоянию на июль 2023 – плюс 18.5% г/г по номиналу, но все еще ниже максимума в 10.4 трлн руб, установленного в марте 2022.
Объем отгруженных товаров и услуг в России по статистике Росстата (в дальнейшем в целях сокращения – выручка) является достаточно репрезентативным индикатором, показывающим выручку по отраслям российской промышленности, что в свою очередь позволяет оценить емкость отраслей, сопоставляя их между собой.
Это в свою очередь позволит оперативно оценить тенденцию потенциальной выручки публичных российских компаний в условиях закрытой отчетности или сильных задержек публикации (до полугода).
За январь-июль 2023 выручка всей российской промышленности составила 55.9 трлн руб, что на 5% ниже прошлого года по номиналу, но на 16.8% выше 2021 и на 44.6% выше 2019 за аналогичный период времени.
За первые семь месяцев выручка сектора добычи полезных ископаемых снизилась на 21.4% г/г до 13.5 трлн руб, однако, все еще выше на 11.2% результатов 2021 и на 26% выше 2019, по крайней мере, если оценивать номинальную выручку.
Зафиксировано улучшение июльских результатов, когда выручка выросла на 17.1% г/г, а к 2021 рост на 10.6%, что связано с эффектом девальвации рубля.
Весь положительный вклад обеспечила отрасль «добыча нефти и газа», которая выросла на 18.7% г/г и плюс 15.9% к 2021, причем исключительно за счет нефти (+23.7% и +12.2% соответственно), тогда как добыча газа упала на 5% г/г, но выросла на 46.6% за два года.
Ретроспективную динамику и актуальные уровни можно оценить на графиках. Виден девальвационный эффект для нефтянки. Все эти данные актуальны в рублевом эквиваленте и по номиналу.
Выручка обрабатывающей промышленности выросла лишь на 0.5% г/г за январь-июль 2023. В сравнении с 2021 рост на 18.8%, а к 2019 рост на 54.1%.
Обрабатывающая промышленность генерирует 37 трлн руб выручки за январь-июль 2023, что в 2.7 раза выше добычи полезных ископаемых.
Объем отгруженных товаров и услуг в России по статистике Росстата (в дальнейшем в целях сокращения – выручка) является достаточно репрезентативным индикатором, показывающим выручку по отраслям российской промышленности, что в свою очередь позволяет оценить емкость отраслей, сопоставляя их между собой.
Это в свою очередь позволит оперативно оценить тенденцию потенциальной выручки публичных российских компаний в условиях закрытой отчетности или сильных задержек публикации (до полугода).
За январь-июль 2023 выручка всей российской промышленности составила 55.9 трлн руб, что на 5% ниже прошлого года по номиналу, но на 16.8% выше 2021 и на 44.6% выше 2019 за аналогичный период времени.
За первые семь месяцев выручка сектора добычи полезных ископаемых снизилась на 21.4% г/г до 13.5 трлн руб, однако, все еще выше на 11.2% результатов 2021 и на 26% выше 2019, по крайней мере, если оценивать номинальную выручку.
Зафиксировано улучшение июльских результатов, когда выручка выросла на 17.1% г/г, а к 2021 рост на 10.6%, что связано с эффектом девальвации рубля.
Весь положительный вклад обеспечила отрасль «добыча нефти и газа», которая выросла на 18.7% г/г и плюс 15.9% к 2021, причем исключительно за счет нефти (+23.7% и +12.2% соответственно), тогда как добыча газа упала на 5% г/г, но выросла на 46.6% за два года.
Ретроспективную динамику и актуальные уровни можно оценить на графиках. Виден девальвационный эффект для нефтянки. Все эти данные актуальны в рублевом эквиваленте и по номиналу.
Выручка обрабатывающей промышленности выросла лишь на 0.5% г/г за январь-июль 2023. В сравнении с 2021 рост на 18.8%, а к 2019 рост на 54.1%.
Обрабатывающая промышленность генерирует 37 трлн руб выручки за январь-июль 2023, что в 2.7 раза выше добычи полезных ископаемых.
Розничные продажи в Европе снижаются, но в сравнении к высокой базой 2021-2022 и без обвального характера – о кризисе говорить преждевременно, но рецессия в «полный рост».
Месячные данные в статистике Евростата не особо информативны, т.к. индикатор розничных продаж волатильный.
За январь-июль 2023 розничные продажи в реальном выражении с сезонным и календарным сглаживанием для всех стран ЕС-27 снизились на 2.2% г/г, но выше на 1.2%, чем в 2021, а в сравнении с январем-июлем 2019 рост на 5.1%.
Для стран Еврозоны за январь-июль 2023 падение на 2% г/г, плюс 0.9% к 2021 и плюс 3.9% к 2019 за соответствующий период времени.
• В Германии минус 4% г/г, минус 2% к 2021 и плюс 2% к 2019
• Во Франции минус 2% г/г / плюс 3.4% / плюс 10.1%
• В Италии минус 2.8% г/г / плюс 0.3% / минус 2.1%
• В Испании плюс 7.6% г/г (!) / плюс 7.8% / плюс 3.8%
• В Нидерландах минус 2.8% г/г / без изменения к 2021 и плюс 4.2% к 2019
• В Польше минус 1% г/г / плюс 12.3% / плюс 23.2%.
Самое значительное снижение в 2023 относительно 2022 года зафиксировано в Венгрии (9.4%) и Эстонии (9%). Самое существенное снижение в 2023 относительно 2021 наблюдается в Бельгии (9.5%) и Норвегии (9%).
На траектории роста в 2023/2022 среди относительно значимых стран находятся: Румыния (2.7%), Португалия (2.6%), Болгария (2.4%) и Ирландия (1%).
Это первый кризис в современной истории Европы (с 1990 года), когда динамика макроэкономических индикаторов настолько разнонаправленная и волатильная.
Это связано с многими структурными характеристиками, которые сильно различаются по странам: энергетический баланс и доля традиционных источников энергии, мера инфляционного воздействия, уровень диверсификации экономики, доля энергоемкой промышленности, объем долговой нагрузки и структура долга.
Все это влияет на структуру занятости, уровень оплаты труда, тенденции в занятости и как следствие на покупательную способность доходов и розничные продажи. В целом, пока еще не критично, но напряжение растет в системе.
Месячные данные в статистике Евростата не особо информативны, т.к. индикатор розничных продаж волатильный.
За январь-июль 2023 розничные продажи в реальном выражении с сезонным и календарным сглаживанием для всех стран ЕС-27 снизились на 2.2% г/г, но выше на 1.2%, чем в 2021, а в сравнении с январем-июлем 2019 рост на 5.1%.
Для стран Еврозоны за январь-июль 2023 падение на 2% г/г, плюс 0.9% к 2021 и плюс 3.9% к 2019 за соответствующий период времени.
• В Германии минус 4% г/г, минус 2% к 2021 и плюс 2% к 2019
• Во Франции минус 2% г/г / плюс 3.4% / плюс 10.1%
• В Италии минус 2.8% г/г / плюс 0.3% / минус 2.1%
• В Испании плюс 7.6% г/г (!) / плюс 7.8% / плюс 3.8%
• В Нидерландах минус 2.8% г/г / без изменения к 2021 и плюс 4.2% к 2019
• В Польше минус 1% г/г / плюс 12.3% / плюс 23.2%.
Самое значительное снижение в 2023 относительно 2022 года зафиксировано в Венгрии (9.4%) и Эстонии (9%). Самое существенное снижение в 2023 относительно 2021 наблюдается в Бельгии (9.5%) и Норвегии (9%).
На траектории роста в 2023/2022 среди относительно значимых стран находятся: Румыния (2.7%), Португалия (2.6%), Болгария (2.4%) и Ирландия (1%).
Это первый кризис в современной истории Европы (с 1990 года), когда динамика макроэкономических индикаторов настолько разнонаправленная и волатильная.
Это связано с многими структурными характеристиками, которые сильно различаются по странам: энергетический баланс и доля традиционных источников энергии, мера инфляционного воздействия, уровень диверсификации экономики, доля энергоемкой промышленности, объем долговой нагрузки и структура долга.
Все это влияет на структуру занятости, уровень оплаты труда, тенденции в занятости и как следствие на покупательную способность доходов и розничные продажи. В целом, пока еще не критично, но напряжение растет в системе.
Почему курс рубля так сильно упал в августе? Хороший вопрос, ответ на который попытался дать Центральный банк РФ, но так и не дал.
На пике ослабления в середине августа курс рубля терял более 11% относительно июльского уровня, а по итогам августа рубль упал почти на 5% м/м, что является существенным и нетривиальным поведением на валютном рынке. Должны же быть какие-то веские основания?
Может быть, и должны, но в комментариях ЦБ все, как обычно: «значительным фактором ослабления рубля являлась динамика показателей внешней торговли и кроме того, отдельные банки предъявляли спрос на валюту в целях регулирования открытой валютной позиции, однако данный фактор не был определяющим для курсовой динамики.»
По данным ЦБ в первой половине августа были относительно низкие среднедневные продажи экспортной выручки (в среднем на 37% ниже, чем во вторую половину августа), а по итогам августа удалось вывести продажи валютной выручки на внутренний рынок до 7.2 млрд долл vs 6.9 млрд в июле, что втрое ниже, чем годом ранее.
С марта по октябрь 2022 в среднем чистые продажи валютной выручки были чуть выше 19 млрд долл, а за июнь-августа 2023 около 7 млрд долл. Отношение чистых продаж валюты к валютной выручке крупнейших экспортеров в июле составило 67% по сравнению с 82% в июне (данных за август пока нет).
Продавали валюту в августе:
• 510 млрд руб (на уровне июля) системно значимые кредитные организации (СЗКО) как основные агенты по реализации валютной выручки экспортеров.
• 101 млрд– нефинансовые компании
• Около 40 млрд – ЦБ РФ
• 42 млрд – население РФ (не учтены в денежных потоках).
Покупали валюту:
• 591 млрд руб (515 млрд в июле) – банки без учета СЗКО
• 54 млрд (90 млрд в июле) – нерезиденты из нейтральных стран.
Почему эти данные мало, о чем говорят? Глядя на гистограмму покупок/продаж валюты, чистое давление на рынок с июня 2023 не выросло, если сравнить период января-апреля 2023, не говоря уже о сентябре-декабре 2022, но рубль перешел в свободное падение. Значит, что-то другое?
На пике ослабления в середине августа курс рубля терял более 11% относительно июльского уровня, а по итогам августа рубль упал почти на 5% м/м, что является существенным и нетривиальным поведением на валютном рынке. Должны же быть какие-то веские основания?
Может быть, и должны, но в комментариях ЦБ все, как обычно: «значительным фактором ослабления рубля являлась динамика показателей внешней торговли и кроме того, отдельные банки предъявляли спрос на валюту в целях регулирования открытой валютной позиции, однако данный фактор не был определяющим для курсовой динамики.»
По данным ЦБ в первой половине августа были относительно низкие среднедневные продажи экспортной выручки (в среднем на 37% ниже, чем во вторую половину августа), а по итогам августа удалось вывести продажи валютной выручки на внутренний рынок до 7.2 млрд долл vs 6.9 млрд в июле, что втрое ниже, чем годом ранее.
С марта по октябрь 2022 в среднем чистые продажи валютной выручки были чуть выше 19 млрд долл, а за июнь-августа 2023 около 7 млрд долл. Отношение чистых продаж валюты к валютной выручке крупнейших экспортеров в июле составило 67% по сравнению с 82% в июне (данных за август пока нет).
Продавали валюту в августе:
• 510 млрд руб (на уровне июля) системно значимые кредитные организации (СЗКО) как основные агенты по реализации валютной выручки экспортеров.
• 101 млрд– нефинансовые компании
• Около 40 млрд – ЦБ РФ
• 42 млрд – население РФ (не учтены в денежных потоках).
Покупали валюту:
• 591 млрд руб (515 млрд в июле) – банки без учета СЗКО
• 54 млрд (90 млрд в июле) – нерезиденты из нейтральных стран.
Почему эти данные мало, о чем говорят? Глядя на гистограмму покупок/продаж валюты, чистое давление на рынок с июня 2023 не выросло, если сравнить период января-апреля 2023, не говоря уже о сентябре-декабре 2022, но рубль перешел в свободное падение. Значит, что-то другое?
Юанизация российского валютного рынка и внешней торговли идет весьма агрессивно.
В январе-феврале 2022 доля юаня (CNY/RUB + CNY/USD) в структуре биржевых торгов была около нуля, а к началу сентября 2023 выросла до 48%, что на 10 п.п выше, чем в феврале-апреле 2023 по данным ЦБ РФ.
На внебиржевых торгах продолжается господство доллара и евро, формирующих свыше 75% в структуре оборота, тогда как юань в среднем не поднимается выше 25%, и доля юаня остается стабильной с начала 2023.
Более интересной и значимой является валютная динамика в торговом обороте.
В январе-феврале 2022 доля юаня в экспорте была в пределах нуля, но к августу 2023 удалось нарастить экспортные расчеты в юанях до 27% по сравнению с 13-15% в начале 2023 и в среднем около 17% с февраля по апрель 2023.
Оборот в долларах и евро по экспортным расчетам до СВО был свыше 40 млрд долл в месяц, а сейчас не превышает 8-10 млрд, что сопоставимо с объемом импорта, реализуемого через доллары и евро.
Внешняя торговля в валютах недружественных стран в целом является сбалансированной (экспорт немного превышает импорт), хотя сальдо сжалось до нуля впервые с 1998.
Доля юаня в расчетах за импорт выросла до 35% по сравнению с 3-5% в январе-феврале 2022 и 20% в начале 2023.
С учетом актуальной валютной структуры было бы неверным говорить о дефиците валюты недружественных стран, т.к. сальдо расчетов по экспорту и импорту хоть и сжалось до нуля, но плюс-минус в положительной области.
Проблема в другом, во-первых, не вся валюта недружественных стран в расчетах по экспорту может поступать на внутренний рынок и быть доступной для импорта.
Во-вторых, доллары и евро нужны в расчетах по инвестиционным операциям (процентные платежи по валютным облигациям и кредитам) и при погашении внешних долгов, номинированных в валютах недружественных стран, объем которых может превышать 60-70 млрд долл в год (то, что не удастся рефинансировать).
Плюс еще отток капитала, в основном в денежные инструменты в «недружественные» валюты.
В январе-феврале 2022 доля юаня (CNY/RUB + CNY/USD) в структуре биржевых торгов была около нуля, а к началу сентября 2023 выросла до 48%, что на 10 п.п выше, чем в феврале-апреле 2023 по данным ЦБ РФ.
На внебиржевых торгах продолжается господство доллара и евро, формирующих свыше 75% в структуре оборота, тогда как юань в среднем не поднимается выше 25%, и доля юаня остается стабильной с начала 2023.
Более интересной и значимой является валютная динамика в торговом обороте.
В январе-феврале 2022 доля юаня в экспорте была в пределах нуля, но к августу 2023 удалось нарастить экспортные расчеты в юанях до 27% по сравнению с 13-15% в начале 2023 и в среднем около 17% с февраля по апрель 2023.
Оборот в долларах и евро по экспортным расчетам до СВО был свыше 40 млрд долл в месяц, а сейчас не превышает 8-10 млрд, что сопоставимо с объемом импорта, реализуемого через доллары и евро.
Внешняя торговля в валютах недружественных стран в целом является сбалансированной (экспорт немного превышает импорт), хотя сальдо сжалось до нуля впервые с 1998.
Доля юаня в расчетах за импорт выросла до 35% по сравнению с 3-5% в январе-феврале 2022 и 20% в начале 2023.
С учетом актуальной валютной структуры было бы неверным говорить о дефиците валюты недружественных стран, т.к. сальдо расчетов по экспорту и импорту хоть и сжалось до нуля, но плюс-минус в положительной области.
Проблема в другом, во-первых, не вся валюта недружественных стран в расчетах по экспорту может поступать на внутренний рынок и быть доступной для импорта.
Во-вторых, доллары и евро нужны в расчетах по инвестиционным операциям (процентные платежи по валютным облигациям и кредитам) и при погашении внешних долгов, номинированных в валютах недружественных стран, объем которых может превышать 60-70 млрд долл в год (то, что не удастся рефинансировать).
Плюс еще отток капитала, в основном в денежные инструменты в «недружественные» валюты.
Население России продолжает активно выводить денежные средства в иностранные банки, усиливая отток капитала.
С 2018 по февраль 2022 фоновый отток валюты из российской финансовой системы в иностранные банки составлял в среднем 26 млрд руб за месяц в рублевом выражении или 1.3 трлн руб накопленного оттока за 37 месяцев.
После начала СВО фактически наблюдаемый отток составляет в среднем 160 млрд руб в месяц (в 6.2 раза выше нормы), но в апреле-июле 2023 отток снизился до 81 млрд руб в месяц.
Накопленный отток на депозиты в иностранные банки с февраля 2022 по июль 2023 составил 2.87 трлн руб, тогда как сокращение валютных депозитов в российских банках составило 3.36 трлн в рублевом эквиваленте.
В среднем на каждый доллар сокращения валютных депозитов в российских банках из России уходит 85 центов – это только то, что наблюдается по официальным каналам. Отток валюты физлиц через инвестфонды/банки/трасты/подставные компании не учитывается. Также не учитывается криптовалюта.
Почти 10 млрд долл с начала 2023 утекло в иностранные банки (только физлица) и это нижняя граница оценки, т.к. реальный отток значительно выше. Учитывая низкую ликвидность валютного рынка, это огромная сумма, но ЦБ упрямо предпочитает игнорировать оттоки по финсчету. Ответ универсальный: во всем виноват торговый баланс.
Денежные потоки физлиц с начала СВО:
• Рублевая наличная валюта – 3.8 трлн и 1.65 трлн руб с начала 2023
• Иностранная наличная валюта - 1.14 трлн и минус 0.17 трлн руб с начала 2023
• Рублевые депозиты в российских банках - 5.91 трлн и 2.47 трлн руб
• Валютные депозиты в российских банках - минус 3.36 трлн и минус 0.86 трлн руб
• Валютные депозиты в иностранных банках - 2.87 трлн и 0.75 трлн руб
• Инвестиции в облигации – 0.39 трлн и 0.36 трлн руб
• Инвестиции в акции и паи резидентов - 2.47 трлн и 0.33 трлн руб
• Инвестиции в акции и паи нерезидентов – минус 129 млрд и плюс 95 млрд руб
• Изменение кэша на брокерских счетах – минус 0.39 трлн и около нуля с 2023.
Денежный поток в акции рассчитан неадекватно.
С 2018 по февраль 2022 фоновый отток валюты из российской финансовой системы в иностранные банки составлял в среднем 26 млрд руб за месяц в рублевом выражении или 1.3 трлн руб накопленного оттока за 37 месяцев.
После начала СВО фактически наблюдаемый отток составляет в среднем 160 млрд руб в месяц (в 6.2 раза выше нормы), но в апреле-июле 2023 отток снизился до 81 млрд руб в месяц.
Накопленный отток на депозиты в иностранные банки с февраля 2022 по июль 2023 составил 2.87 трлн руб, тогда как сокращение валютных депозитов в российских банках составило 3.36 трлн в рублевом эквиваленте.
В среднем на каждый доллар сокращения валютных депозитов в российских банках из России уходит 85 центов – это только то, что наблюдается по официальным каналам. Отток валюты физлиц через инвестфонды/банки/трасты/подставные компании не учитывается. Также не учитывается криптовалюта.
Почти 10 млрд долл с начала 2023 утекло в иностранные банки (только физлица) и это нижняя граница оценки, т.к. реальный отток значительно выше. Учитывая низкую ликвидность валютного рынка, это огромная сумма, но ЦБ упрямо предпочитает игнорировать оттоки по финсчету. Ответ универсальный: во всем виноват торговый баланс.
Денежные потоки физлиц с начала СВО:
• Рублевая наличная валюта – 3.8 трлн и 1.65 трлн руб с начала 2023
• Иностранная наличная валюта - 1.14 трлн и минус 0.17 трлн руб с начала 2023
• Рублевые депозиты в российских банках - 5.91 трлн и 2.47 трлн руб
• Валютные депозиты в российских банках - минус 3.36 трлн и минус 0.86 трлн руб
• Валютные депозиты в иностранных банках - 2.87 трлн и 0.75 трлн руб
• Инвестиции в облигации – 0.39 трлн и 0.36 трлн руб
• Инвестиции в акции и паи резидентов - 2.47 трлн и 0.33 трлн руб
• Инвестиции в акции и паи нерезидентов – минус 129 млрд и плюс 95 млрд руб
• Изменение кэша на брокерских счетах – минус 0.39 трлн и около нуля с 2023.
Денежный поток в акции рассчитан неадекватно.
Слабость рубля и один из сильнейших девальвационных трендов за последние 20 лет приведет к неизбежным негативным долгосрочным последствиям – подрыв доверия к национальной валюте, что будет выражаться в перманентной валютизации.
При кратковременных трендах укрепления рубля экономические субъекты в России и особенно население будут использовать возможность для хеджирования валютных рисков, что будет выражаться в накоплении валютной позиции.
Валютные активы (кэш, депозиты, акции и облигации) российских домохозяйств практически не изменились с начала СВО в долларовом выражении (около 260 млрд долл), хотя снизились до минимума с апреля 2020 (183 млрд долл) без учёта ин.банков.
Вышеуказанная диспозиция связана с оттоком валютных депозитов в российских банках и одновременном накоплении валютных депозитов в иностранных банках почти на сопоставимую величину.
Однако, учитывая экстремальные ограничения (сильные ограничения на покупку наличной иностранной валюты, неприемлемые условия по валютным вкладам в России, частичную заморозку акций/облигаций, сложности с выводом активов), текущий уровень валютизации скорее свидетельствует о сохранении прежней парадигмы или даже усилении (при любой возможности накапливать валюту).
Доля валютных активов в структуре совокупных ликвидных финансовых активов (без учета пенсионных и страховых резервов) составляет до 26.4% по сравнению с 28.3%, которые наблюдались в 2021, а минимум за последние 5 лет был зафиксирован в июне 2022 (19.9%).
Происходит весьма стремительная валютизация, основой которой является ослабление рубля (валютная переоценка) и отток денежных средств в валютные депозиты в иностранных банках, которые перекрывают отток валютных депозитов в российских банках.
Плюс к этому, стабильными остаются валютные инвестиции в акции и облигации с тенденцией на рост, несмотря на блокировки.
Затяжной девальвационный тренд может навечно зацементировать логику (увидел рубли – избавился от рублей), что перманентно будет поддерживать высокую валютизацию сбережений.
Это печально...
При кратковременных трендах укрепления рубля экономические субъекты в России и особенно население будут использовать возможность для хеджирования валютных рисков, что будет выражаться в накоплении валютной позиции.
Валютные активы (кэш, депозиты, акции и облигации) российских домохозяйств практически не изменились с начала СВО в долларовом выражении (около 260 млрд долл), хотя снизились до минимума с апреля 2020 (183 млрд долл) без учёта ин.банков.
Вышеуказанная диспозиция связана с оттоком валютных депозитов в российских банках и одновременном накоплении валютных депозитов в иностранных банках почти на сопоставимую величину.
Однако, учитывая экстремальные ограничения (сильные ограничения на покупку наличной иностранной валюты, неприемлемые условия по валютным вкладам в России, частичную заморозку акций/облигаций, сложности с выводом активов), текущий уровень валютизации скорее свидетельствует о сохранении прежней парадигмы или даже усилении (при любой возможности накапливать валюту).
Доля валютных активов в структуре совокупных ликвидных финансовых активов (без учета пенсионных и страховых резервов) составляет до 26.4% по сравнению с 28.3%, которые наблюдались в 2021, а минимум за последние 5 лет был зафиксирован в июне 2022 (19.9%).
Происходит весьма стремительная валютизация, основой которой является ослабление рубля (валютная переоценка) и отток денежных средств в валютные депозиты в иностранных банках, которые перекрывают отток валютных депозитов в российских банках.
Плюс к этому, стабильными остаются валютные инвестиции в акции и облигации с тенденцией на рост, несмотря на блокировки.
Затяжной девальвационный тренд может навечно зацементировать логику (увидел рубли – избавился от рублей), что перманентно будет поддерживать высокую валютизацию сбережений.
Это печально...
Федеральный бюджет РФ исполнен с профицитом 455 млрд в августе 2023. За 12 месяцев накопленный дефицит составил 5.9 трлн (максимальный 12-месячный дефицит был в мае 2023 – 7.9 трлн).
С начала года дефицит составил 2.36 трлн vs профицит 0.3 трлн в 2022 и профицит 1.1 трлн в 2021 за январь-август.
Последние полгода Минфин РФ сводит доходы и расходы в ноль (профицит 19 млрд руб) по сравнению с дефицитом в 245 млрд за март-август 2022 и профицитом 1.6 трлн за март-август 2021.
Из 5.9 трлн руб дефицита за последние 12 месяцев свыше 6.4 трлн было сформировано в декабре 2022 – феврале 2023, а весь дефицит в 2023 был сформирован в январе-феврале.
Сентябрь-ноябрь обычно достаточно успешные для бюджета, т.к. даже в кризисный 2022 за указанный период был профицит 0.45 трлн, в 2021 – профицит 1.45 трлн, в ковидный 2020 – дефицит 0.83 трлн, а в 2019 – профицит 0.43 трлн.
Результаты 2023 определит декабрь, где концентрируются основные расходы. Например, к декабрю 2022 Минфин РФ подошел с профицитом в 0.74 трлн, а год закрыли с дефицитом 3.3 трлн из-за разрыва бюджета в 4 трлн за один месяц (декабрь 2022).
Профицит 0.4-0.5 трлн за сентябрь-ноябрь реален, т.е к декабрю можем подойди с дефицитом 1.9-2 трлн, а год, вероятно закроют с дефицитом 4 трлн, но … Минфин резко зажимает расходы с июня.
Расходы бюджета в августе минус 4.2% г/г и по нулям к 2021, за январь-август 2023 рост на 11.8% г/г и плюс 32.4% к 2021, но экономить начали с июня – падение расходов на 5.2% г/г за три месяца и рост всего на 13.2% к 2021 при накопленной инфляции 21%.
Доходы бюджета в августе плюс 34.8% г/г и плюс 20.4% к 2021, за январь-август минус 3.5% г/г, но рост на 8.2% к 2021, а за последние три месяца рост на 28.9% г/г и плюс 12.5% к 2021.
Нефтегазовые доходы были рассмотрены ранее, а ненефтегазовые в августе плюс 57.5% г/г и плюс 35% к 2021, за январь-август рост на 24.2% г/г и плюс 18.8% г/г к 2021, а с июня рост на 52.5% г/г и плюс 28.4% за два года.
Минфин встал на путь жесткой консолидации, чтобы удержать бюджет.
С начала года дефицит составил 2.36 трлн vs профицит 0.3 трлн в 2022 и профицит 1.1 трлн в 2021 за январь-август.
Последние полгода Минфин РФ сводит доходы и расходы в ноль (профицит 19 млрд руб) по сравнению с дефицитом в 245 млрд за март-август 2022 и профицитом 1.6 трлн за март-август 2021.
Из 5.9 трлн руб дефицита за последние 12 месяцев свыше 6.4 трлн было сформировано в декабре 2022 – феврале 2023, а весь дефицит в 2023 был сформирован в январе-феврале.
Сентябрь-ноябрь обычно достаточно успешные для бюджета, т.к. даже в кризисный 2022 за указанный период был профицит 0.45 трлн, в 2021 – профицит 1.45 трлн, в ковидный 2020 – дефицит 0.83 трлн, а в 2019 – профицит 0.43 трлн.
Результаты 2023 определит декабрь, где концентрируются основные расходы. Например, к декабрю 2022 Минфин РФ подошел с профицитом в 0.74 трлн, а год закрыли с дефицитом 3.3 трлн из-за разрыва бюджета в 4 трлн за один месяц (декабрь 2022).
Профицит 0.4-0.5 трлн за сентябрь-ноябрь реален, т.е к декабрю можем подойди с дефицитом 1.9-2 трлн, а год, вероятно закроют с дефицитом 4 трлн, но … Минфин резко зажимает расходы с июня.
Расходы бюджета в августе минус 4.2% г/г и по нулям к 2021, за январь-август 2023 рост на 11.8% г/г и плюс 32.4% к 2021, но экономить начали с июня – падение расходов на 5.2% г/г за три месяца и рост всего на 13.2% к 2021 при накопленной инфляции 21%.
Доходы бюджета в августе плюс 34.8% г/г и плюс 20.4% к 2021, за январь-август минус 3.5% г/г, но рост на 8.2% к 2021, а за последние три месяца рост на 28.9% г/г и плюс 12.5% к 2021.
Нефтегазовые доходы были рассмотрены ранее, а ненефтегазовые в августе плюс 57.5% г/г и плюс 35% к 2021, за январь-август рост на 24.2% г/г и плюс 18.8% г/г к 2021, а с июня рост на 52.5% г/г и плюс 28.4% за два года.
Минфин встал на путь жесткой консолидации, чтобы удержать бюджет.