В США был произведен один из самых масштабных за последние десятилетие пересмотр данных по промышленному производству, что существенно трансформирует восприятие тенденций.
ФРС отслеживает индекс промпроизводства (ИПП) и ежегодно в марте делает ревизию данных на основе уточненной информации из профильных ведомств, иногда производит рекомбинацию весов отраслей в структуре ИПП.
Однако, перфоманс в 2023 вышел за все привычные и разумные границы. Впервые, как минимум с 2009 был произведен пересмотр вообще всей истории ИПП в США. Ревизия коснулась всей глубины, начиная с 1972 года.
С 1972 по 2000 ИПП был понижен на 0.2 п.п в сравнении со старыми данными. С 2000 по 2008 в среднем около минус 0.1 п.п, с 2009 по 2019 плюс-минус на одном уровне с небольшой погрешностью, а вот с 2019 пошел сильный разлет.
В 2019 разброс данных по месяцам начал доходить до 0.2 п.п, но по году выровняли на паритет. В 2020 месячный разброс доходил до 0.4 п.п, а в среднем по году минус 0.25 п.п, в 2021 разброс увеличился до 0.9 п.п по месяцам и существенное занижение на 0.75% за год.
В 2022 отклонение новых данных в сравнении со старыми начало доходить до 1.4 п.п, а по году вышло, что после ревизии промышленное производство оказалось НИЖЕ на 1.2%, чем до пересмотра!
На гистограмме отраслевого сравнения новых и старых данных можно заметить, что самый сильный пересмотр коснулся наукоемких отраслей: производство компьютеров и электроники в 2022 стало внезапно на 3% ниже, чем в соответствии со старыми данными, производство электрического оборудования стало ниже на 2.9%, производство авто и компонентов в минус на 2.5%, а грандиозный пересмотр коснулся самого сложного и наукоемкого сегмента – авиации, аэрокосмического производства и высокоточного оружия (сразу минус 11.2%!).
Столь сильный разрыв по «Aerospace and transportation equipment» впечатляет, т.к. полностью меняет интерпретацию о выводах по основному драйверу роста американской промышленности в 2022, т.к. новые данные свидетельствует о негативной тенденции с августа 2022.
ФРС отслеживает индекс промпроизводства (ИПП) и ежегодно в марте делает ревизию данных на основе уточненной информации из профильных ведомств, иногда производит рекомбинацию весов отраслей в структуре ИПП.
Однако, перфоманс в 2023 вышел за все привычные и разумные границы. Впервые, как минимум с 2009 был произведен пересмотр вообще всей истории ИПП в США. Ревизия коснулась всей глубины, начиная с 1972 года.
С 1972 по 2000 ИПП был понижен на 0.2 п.п в сравнении со старыми данными. С 2000 по 2008 в среднем около минус 0.1 п.п, с 2009 по 2019 плюс-минус на одном уровне с небольшой погрешностью, а вот с 2019 пошел сильный разлет.
В 2019 разброс данных по месяцам начал доходить до 0.2 п.п, но по году выровняли на паритет. В 2020 месячный разброс доходил до 0.4 п.п, а в среднем по году минус 0.25 п.п, в 2021 разброс увеличился до 0.9 п.п по месяцам и существенное занижение на 0.75% за год.
В 2022 отклонение новых данных в сравнении со старыми начало доходить до 1.4 п.п, а по году вышло, что после ревизии промышленное производство оказалось НИЖЕ на 1.2%, чем до пересмотра!
На гистограмме отраслевого сравнения новых и старых данных можно заметить, что самый сильный пересмотр коснулся наукоемких отраслей: производство компьютеров и электроники в 2022 стало внезапно на 3% ниже, чем в соответствии со старыми данными, производство электрического оборудования стало ниже на 2.9%, производство авто и компонентов в минус на 2.5%, а грандиозный пересмотр коснулся самого сложного и наукоемкого сегмента – авиации, аэрокосмического производства и высокоточного оружия (сразу минус 11.2%!).
Столь сильный разрыв по «Aerospace and transportation equipment» впечатляет, т.к. полностью меняет интерпретацию о выводах по основному драйверу роста американской промышленности в 2022, т.к. новые данные свидетельствует о негативной тенденции с августа 2022.
Символический рост промышленности США на 0.5% г/г в марте 2023 обусловлен значительным пересмотром данных в худшую сторону практически за всю историю ИПП, где в 2022 произошло самое сильное занижение базы – на 1.2 п.п за год.
Через занижение базы прошлого года формируется околонулевой рост в 2023, но на самом деле промышленность США уже с 3 кв 2022 сваливается в стагнацию со сформированной тенденцией на снижение по большинству отраслей промышленности в сегменте обработки.
Пока в плюсе добывающее производство – в первую очередь нефть и газ (свыше 5% г/г), распределение нефти и газа (+10.9%), выработка электроэнергии (+3.1%).
В серьезном минусе деревообрабатывающее производство на 9.5% во многом из-за снижения закладки новых домов после обрушения спроса на жилую недвижимость. Сильно падает низкомаржинальное производство в текстиле, бумажном производстве и издательской деятельности на 9-10%, но эта тенденция длится уже 20 лет.
В сокращение пошел наукоемкий сегмент: машиностроение (минус 0.3%), компьютеры и электронные компоненты (минус 1.4%), электрическое оборудование (минус 3.2%), но еще в плюсе автомобильная промышленность (плюс 1.9%) из-за реализации огромного стека незакрытых заказов в период 2021-2022 после дефицита чипов и сбоев с поставками.
В плюсе авиационная, аэрокосмическая промышленность на 3.4%, но данные за прошлый период были пересмотрены с полным разгромом на 11%.
Растет «Nonmetallic mineral» на 2.1% и 10.7% за два года, куда входит цемент, бетон, кирпич, стекло и т.д, что может быть связано с реализацией крупных инфраструктурных проектов.
Учитывая разрыв спроса и предложения, есть все факторы, которые могли бы способствовать росту промышленности в США, что в теории могло бы сбить инфляционное давление через увеличение предложения товаров, но нет.
Бизнес не верит в устойчивость платежеспособного спроса, а международная конкуренция затруднительна из-за высоких внутренних издержек в США и снижения производительности, плюс к этому растет стоимость фондирования.
Через занижение базы прошлого года формируется околонулевой рост в 2023, но на самом деле промышленность США уже с 3 кв 2022 сваливается в стагнацию со сформированной тенденцией на снижение по большинству отраслей промышленности в сегменте обработки.
Пока в плюсе добывающее производство – в первую очередь нефть и газ (свыше 5% г/г), распределение нефти и газа (+10.9%), выработка электроэнергии (+3.1%).
В серьезном минусе деревообрабатывающее производство на 9.5% во многом из-за снижения закладки новых домов после обрушения спроса на жилую недвижимость. Сильно падает низкомаржинальное производство в текстиле, бумажном производстве и издательской деятельности на 9-10%, но эта тенденция длится уже 20 лет.
В сокращение пошел наукоемкий сегмент: машиностроение (минус 0.3%), компьютеры и электронные компоненты (минус 1.4%), электрическое оборудование (минус 3.2%), но еще в плюсе автомобильная промышленность (плюс 1.9%) из-за реализации огромного стека незакрытых заказов в период 2021-2022 после дефицита чипов и сбоев с поставками.
В плюсе авиационная, аэрокосмическая промышленность на 3.4%, но данные за прошлый период были пересмотрены с полным разгромом на 11%.
Растет «Nonmetallic mineral» на 2.1% и 10.7% за два года, куда входит цемент, бетон, кирпич, стекло и т.д, что может быть связано с реализацией крупных инфраструктурных проектов.
Учитывая разрыв спроса и предложения, есть все факторы, которые могли бы способствовать росту промышленности в США, что в теории могло бы сбить инфляционное давление через увеличение предложения товаров, но нет.
Бизнес не верит в устойчивость платежеспособного спроса, а международная конкуренция затруднительна из-за высоких внутренних издержек в США и снижения производительности, плюс к этому растет стоимость фондирования.
В оборонном бюджете Европы и США не видно признаков приготовления к Большой континентальной или даже мировой войне. Оборонные расходы растут, но скорее, как скользящая компенсация выпадающих военных запасов, плюс усиления по военной разведке. На системном уровне масштабных сдвигов на данный момент нет, хотя возможны в ближайшем будущем.
В отчете по промышленному производству США видна дозагрузка промышленности оборонными заказами, но в масштабах всей экономики в пределах погрешности. Объем ВПК не способен сломить глобальную тенденцию стагнации. Здесь можно возвратиться к истории.
В США обрабатывающая промышленность сильно пострадала в период Великой депрессии. Пик был в 1929 года, а за три года (1930-1932) накопленное снижение составило очень чувствительные 47%! С 1933 по 1937 было практически полностью компенсирован провал, в 1938 локальный кризис с падением на 22%.
С 1939 заработала военная экономика. С 1939 по 1943 обрабатывающее производство выросло почти в ТРИ раза! Этот рост практически целиком и полностью был обеспечен гособорон заказом.
Когда исход Второй Мировой был понятен, с 1944 ВПК начал сбрасывать мощность, а в 1945 году промышленность была на 20% меньше, чем в 1943. В 1946 еще более масштабное снижение промышленности – минус 30-33% от уровня 1943, а восстановление произошло лишь в 1953 году за счет частного сектора.
Нужно понимать, что уровень диверсификации и глубина развития промышленности сейчас и 80 лет назад несопоставимы, поэтому даже при масштабном заказе ВПК, общий вклад в промышленности будет кратно ниже.
Однако, ни в России, ни в США никакого положительного импульса на макро уровне НЕТ! ВПК лишь компенсирует негативные тенденции в необоронной промышленности.
Здесь либо масштаб заказов незначительный, либо данные по ВПК зашифрованы, даже на уровне официальной статистики. Манипуляция со статистикой это косвенно может подтвердить.
Разлета в три и более раза, как во Второй Мировой точно не будет. Хорошо, если ВПК на 5-10% поднимет промышленность, да и это пока из области фантастики.
В отчете по промышленному производству США видна дозагрузка промышленности оборонными заказами, но в масштабах всей экономики в пределах погрешности. Объем ВПК не способен сломить глобальную тенденцию стагнации. Здесь можно возвратиться к истории.
В США обрабатывающая промышленность сильно пострадала в период Великой депрессии. Пик был в 1929 года, а за три года (1930-1932) накопленное снижение составило очень чувствительные 47%! С 1933 по 1937 было практически полностью компенсирован провал, в 1938 локальный кризис с падением на 22%.
С 1939 заработала военная экономика. С 1939 по 1943 обрабатывающее производство выросло почти в ТРИ раза! Этот рост практически целиком и полностью был обеспечен гособорон заказом.
Когда исход Второй Мировой был понятен, с 1944 ВПК начал сбрасывать мощность, а в 1945 году промышленность была на 20% меньше, чем в 1943. В 1946 еще более масштабное снижение промышленности – минус 30-33% от уровня 1943, а восстановление произошло лишь в 1953 году за счет частного сектора.
Нужно понимать, что уровень диверсификации и глубина развития промышленности сейчас и 80 лет назад несопоставимы, поэтому даже при масштабном заказе ВПК, общий вклад в промышленности будет кратно ниже.
Однако, ни в России, ни в США никакого положительного импульса на макро уровне НЕТ! ВПК лишь компенсирует негативные тенденции в необоронной промышленности.
Здесь либо масштаб заказов незначительный, либо данные по ВПК зашифрованы, даже на уровне официальной статистики. Манипуляция со статистикой это косвенно может подтвердить.
Разлета в три и более раза, как во Второй Мировой точно не будет. Хорошо, если ВПК на 5-10% поднимет промышленность, да и это пока из области фантастики.
Инфляция в России составила 3.18% г/г за март 2023 и плюс 0.29% м/м (за последние полгода в среднем 0.28% м/м или 3.4% годовых) согласно официальным данным ЦБ РФ на основе информации от Росстата.
▪️Базовая инфляция без продуктов, энергии и ЖКХ составила 3.7% - минимум с сентября 2020.
▪️Продовольственная инфляция – 2.3% (минимум с марта 2020). Снижение цен происходит по всей продуктовой группе, а в дефляции сахар и яйца (подробности на графиках).
▪️Непродовольственная инфляция – символические 0.11%, что является минимум за всю историю современной России.
Центробанк отмечает сильнейшую за весь период расчетов дефляцию в группе телерадиотоваров (минус 31.5%), цены падают на персональные компьютеры (минус 18.2%), средства связи (минус 21.9%), электротовары и другие бытовые приборы (минус 14.1%), мебель (минус 1.9%), строительные материалы (минус 7.8%), инструменты и оборудование (минус 12.7%). Даже на автомобили цены упали на 0.6% по версии Центробанка…
Рекордно низкая инфляция по одежде и обуви (2.6%/г), а двузначные темпы инфляции пока лишь на косметику (15%) и бытовую химию (12%), но в 2-3 раза ниже темпы роста, чем год назад.
▪️Товарная инфляция рекордно низкая в России – менее 1.2%, а основной вклад вносят услуги, которые растут на 8.8%, но с существенным замедлением (в декабре-феврале темпы роста были 12% годовых).
В структуре роста цен на услуги наибольшую поддержку инфляции оказывают услуги в сфере зарубежного туризма (32%), экскурсионные услуги (24%), санаторно-оздоровительные услуги (11%) и услуги пассажирского транспорта (12.5%). По последним трем сегментам тренд устойчиво восходящий.
В апреле инфляция в России может снизиться до 2.1% из-за эффекта базы, но с мая по декабрь будет непрерывный рост цен, в том числе из-за эффекта базы, но с инверсией. С 1 мая по 30 сентября 2022 накопленный рост цен был равен нулю, поэтому разгон инфляции неизбежен.
Только курс рубля может внести 6.5 п.п к инфляции в 3-4 кв 2023 (каждые 10% девальвации по среднемесячным ценам вносят 1.5-1.6 п.п к инфляции).
▪️Базовая инфляция без продуктов, энергии и ЖКХ составила 3.7% - минимум с сентября 2020.
▪️Продовольственная инфляция – 2.3% (минимум с марта 2020). Снижение цен происходит по всей продуктовой группе, а в дефляции сахар и яйца (подробности на графиках).
▪️Непродовольственная инфляция – символические 0.11%, что является минимум за всю историю современной России.
Центробанк отмечает сильнейшую за весь период расчетов дефляцию в группе телерадиотоваров (минус 31.5%), цены падают на персональные компьютеры (минус 18.2%), средства связи (минус 21.9%), электротовары и другие бытовые приборы (минус 14.1%), мебель (минус 1.9%), строительные материалы (минус 7.8%), инструменты и оборудование (минус 12.7%). Даже на автомобили цены упали на 0.6% по версии Центробанка…
Рекордно низкая инфляция по одежде и обуви (2.6%/г), а двузначные темпы инфляции пока лишь на косметику (15%) и бытовую химию (12%), но в 2-3 раза ниже темпы роста, чем год назад.
▪️Товарная инфляция рекордно низкая в России – менее 1.2%, а основной вклад вносят услуги, которые растут на 8.8%, но с существенным замедлением (в декабре-феврале темпы роста были 12% годовых).
В структуре роста цен на услуги наибольшую поддержку инфляции оказывают услуги в сфере зарубежного туризма (32%), экскурсионные услуги (24%), санаторно-оздоровительные услуги (11%) и услуги пассажирского транспорта (12.5%). По последним трем сегментам тренд устойчиво восходящий.
В апреле инфляция в России может снизиться до 2.1% из-за эффекта базы, но с мая по декабрь будет непрерывный рост цен, в том числе из-за эффекта базы, но с инверсией. С 1 мая по 30 сентября 2022 накопленный рост цен был равен нулю, поэтому разгон инфляции неизбежен.
Только курс рубля может внести 6.5 п.п к инфляции в 3-4 кв 2023 (каждые 10% девальвации по среднемесячным ценам вносят 1.5-1.6 п.п к инфляции).
Ваша наблюдаемая годовая инфляция по собственной корзине потребительских товаров и услуг (для жителей России). Росстат и ЦБ сообщают о рекордно низкой инфляции (3.2-3.5% годовых), но насколько эти данные бьются с личным восприятием инфляции?
Anonymous Poll
6%
3-4%
8%
от 4 до 7%
16%
от 7 до 10%
23%
от 10 до 15%
19%
от 15 до 20%
10%
от 20 до 25%
7%
от 25 до 30%
11%
Свыше 30%
Начиная с марта следует ожидать существенного ухудшения макроэкономических данных в России в соответствии с информацией Центробанка по мониторингу отраслевых финансовых потоков.
Этот показатель начал отслеживаться в период COVID-локдаунов и по замыслу - является опережающим индикатором экономической активности, т.к. финансовые потоки лучше прочих индикаторов «захватывают» макро тенденции.
Очевидно, что не все входящие финпотоки являются выручкой организаций (могут быть расчеты по налогам, активам/обязательствам, дебиторке/кредиторке и так далее), но показывают экономическую и финансовую активность и при прочих равных могут служить опережающим индикатором.
Лучше всего данные интерпретировать в относительном измерении по скользящей средней за 4 недели (желтая линия).
▪️Отрасли, ориентированные на инвестиционный спрос, показывают «отвесный» обвал входящих финансовых потоков, начиная с начала марта 2023. Ранее с октября 2022 по февраль 2023 был «инвестиционный бум», преимущественно поддержанный расходами государства в сегменте строительства и области архитектуры и проектирования. Обвал финансовых потоков в инвестиционном сегменте стал самым сильным с 2020 года.
▪️Отрасли, ориентированные на потребительский спрос, демонстрируют замедление после сильного рывка в начале года, а восстановление спроса было с октября по февраль, но замедление с марта в 3.5 раза слабее, чем обвал спроса после первичного шока СВО в апреле-июне.
▪️Отрасли, ориентированные на внешний спрос, в фазе замедления, что может свидетельствует о слабых экспортных позициях (ограничения физического экспорта и значительные дисконты).
▪️Отрасли, ориентированные на промежуточное потребление, в сильнейшем замедлении с мая-июля 2022, что может свидетельствовать об охлаждении производящей экономики.
▪️Ситуацию стабилизируют госпотребление и управление, но с начала апреля отмечается падение госрасходов, что ранее выступало основной поддержкой экономики.
Данные ЦБ указывают на ограниченную рецессию с марта-апреля, но что же покажет Росстат?
Этот показатель начал отслеживаться в период COVID-локдаунов и по замыслу - является опережающим индикатором экономической активности, т.к. финансовые потоки лучше прочих индикаторов «захватывают» макро тенденции.
Очевидно, что не все входящие финпотоки являются выручкой организаций (могут быть расчеты по налогам, активам/обязательствам, дебиторке/кредиторке и так далее), но показывают экономическую и финансовую активность и при прочих равных могут служить опережающим индикатором.
Лучше всего данные интерпретировать в относительном измерении по скользящей средней за 4 недели (желтая линия).
▪️Отрасли, ориентированные на инвестиционный спрос, показывают «отвесный» обвал входящих финансовых потоков, начиная с начала марта 2023. Ранее с октября 2022 по февраль 2023 был «инвестиционный бум», преимущественно поддержанный расходами государства в сегменте строительства и области архитектуры и проектирования. Обвал финансовых потоков в инвестиционном сегменте стал самым сильным с 2020 года.
▪️Отрасли, ориентированные на потребительский спрос, демонстрируют замедление после сильного рывка в начале года, а восстановление спроса было с октября по февраль, но замедление с марта в 3.5 раза слабее, чем обвал спроса после первичного шока СВО в апреле-июне.
▪️Отрасли, ориентированные на внешний спрос, в фазе замедления, что может свидетельствует о слабых экспортных позициях (ограничения физического экспорта и значительные дисконты).
▪️Отрасли, ориентированные на промежуточное потребление, в сильнейшем замедлении с мая-июля 2022, что может свидетельствовать об охлаждении производящей экономики.
▪️Ситуацию стабилизируют госпотребление и управление, но с начала апреля отмечается падение госрасходов, что ранее выступало основной поддержкой экономики.
Данные ЦБ указывают на ограниченную рецессию с марта-апреля, но что же покажет Росстат?
Существует высокая корреляция между макроэкономическими индикаторами и динамикой выручки компаний из S&P 500. В принципе, это хорошая возможность проверить, кто врет.
Первичными являются все же данные по корпоративной отчетности, которые по объективным причинам невозможно фальсифицировать синхронно и направленно, тогда как макроэкономическими данными можно манипулировать в рамках формирования «правильного восприятия тенденций».
Какие актуальные тенденции? Корпоративная выручка компаний S&P 500 после ковидного провала стремительно восстановилась по V-образной траектории, значительно превысив уровень 1 кв 2020 уже в 1 кв 2021, уходя в отрыв.
К 2 кв 2021 выручка росла в темпах 25% г/г и темпы роста последовательно снижались, опустившись к 7.8% г/г в 4 кв 2022, а в целом по 2022 вышел рост выручки на 11.5% после роста на 16.2% в 2021 и падении на 2.8% в 2020.
В 4 кв 2022 выручка компаний из S&P 500 была на 25.5% выше, чем в 4 кв 2019, а накопленная инфляция за этот период составила 15.8%, т.е. в реальном выражении рост на 9% за три года.
Успешное восстановление показателей американского бизнеса обусловлено сочетанием факторов: неограниченная фискальная и монетарная поддержка 2020-2021, сильный потребительский спрос, поддерживаемый за счет истощения сбережений и кредитования, значительный стек нереализованных заказов, что поддерживало промышленность в 2022 и сильный экспорт в 2021 (до момента резкого укрепления доллара в 2022).
А сейчас? Выручка компаний из S&P 500 в 1 кв 2023 может вырасти по номиналу на 3-4%, что будет ниже инфляции и станет первым сокращением в реальном выражении с 3 кв 2022.
Как видно на графиках, макро индикаторы и опережающие индикаторы PMI и региональных представителей ФРБ указывают на последовательное «затухание» экономической активности и выручка бизнеса это подтвердит.
С 2 кв 2023 негативные тенденции усилятся: дорогое фондирование, снижение потребительского спроса, завершение инвестцикла 2020-2022, падение экспорта, дефицит кадров и ограничение масштабирования бизнеса.
Первичными являются все же данные по корпоративной отчетности, которые по объективным причинам невозможно фальсифицировать синхронно и направленно, тогда как макроэкономическими данными можно манипулировать в рамках формирования «правильного восприятия тенденций».
Какие актуальные тенденции? Корпоративная выручка компаний S&P 500 после ковидного провала стремительно восстановилась по V-образной траектории, значительно превысив уровень 1 кв 2020 уже в 1 кв 2021, уходя в отрыв.
К 2 кв 2021 выручка росла в темпах 25% г/г и темпы роста последовательно снижались, опустившись к 7.8% г/г в 4 кв 2022, а в целом по 2022 вышел рост выручки на 11.5% после роста на 16.2% в 2021 и падении на 2.8% в 2020.
В 4 кв 2022 выручка компаний из S&P 500 была на 25.5% выше, чем в 4 кв 2019, а накопленная инфляция за этот период составила 15.8%, т.е. в реальном выражении рост на 9% за три года.
Успешное восстановление показателей американского бизнеса обусловлено сочетанием факторов: неограниченная фискальная и монетарная поддержка 2020-2021, сильный потребительский спрос, поддерживаемый за счет истощения сбережений и кредитования, значительный стек нереализованных заказов, что поддерживало промышленность в 2022 и сильный экспорт в 2021 (до момента резкого укрепления доллара в 2022).
А сейчас? Выручка компаний из S&P 500 в 1 кв 2023 может вырасти по номиналу на 3-4%, что будет ниже инфляции и станет первым сокращением в реальном выражении с 3 кв 2022.
Как видно на графиках, макро индикаторы и опережающие индикаторы PMI и региональных представителей ФРБ указывают на последовательное «затухание» экономической активности и выручка бизнеса это подтвердит.
С 2 кв 2023 негативные тенденции усилятся: дорогое фондирование, снижение потребительского спроса, завершение инвестцикла 2020-2022, падение экспорта, дефицит кадров и ограничение масштабирования бизнеса.
Сезон корпоративной отчетности в разгаре – в следующие три недели около 50% компаний представят отчетность, но какие ожидания рынка на этот год? Обычно рынок оптимистичнее потенциальных тенденций за редкими исключениями.
Например, в 2021 итоговый результат был лучше изначально прогнозируемого (за год до реализации прогноза, т.е. прогноз на 2021, сформированный в 2020) из-за неадекватных фискальных и монетарных стимулов, что сильно раздуло спрос.
В 2022 итоговый результат получился лучше из-за инфляции и сырьевых компаний, поддержавших общую выручку.
Прогнозы на 2023 год последовательно понижаются на протяжении всего 2022 и в начале 2023. Если ранее рост выручки на 2023 оценивался в 6%, то теперь лишь в 1.5% и это по номиналу, что гарантирует сокращение с учетом инфляции (первое снижение с 2020).
Что касается операционной прибыли – здесь аналогичная тенденция непрерывного ухудшения прогноза на 2023.
Консенсус прогноз рынка сходится на том, что в 2023 году будет первое (минус 0.4%) с 2020 (минус 13.9%) снижение операционной прибыли по номиналу. С 2003 года годовая операционная прибыль снижалась трижды – в 2008, 2009 и в 2020. В 2015-2016 и в 2019 удержались около нуля, но в положительной области.
В 2021 прибыль выросла на рекордные 50%, в 2022 рост прибыли составил 7.4%.
Если сравнить 4 кв 2019 с пиковым результатом в 1-2 кв 2022 операционная прибыль увеличилась на 33%, но имеет тенденцию на снижение с 3 кв 2022 с устранением сезонного эффекта. В настоящий момент прибыль на 25-27% выше, чем в 4 кв 2019.
В 2023 маржинальность бизнеса может снизиться до 12% - уровни 2018-2019, что заметно ниже максимума (13.3%), сформированного в 1-2 кв 2022. Однако, по историческим меркам маржинальность бизнеса все еще высока, т.к. в 2015-2017 хорошим результатом был показатель в 10.5%.
Таким образом, рынок ставит на ограниченную рецессию в 2023 в корпоративной отчетности, но есть основания полагать, что ситуация будет хуже ожидаемых тенденций. Декомпозиция основных факторов риска в отдельных материалах.
Например, в 2021 итоговый результат был лучше изначально прогнозируемого (за год до реализации прогноза, т.е. прогноз на 2021, сформированный в 2020) из-за неадекватных фискальных и монетарных стимулов, что сильно раздуло спрос.
В 2022 итоговый результат получился лучше из-за инфляции и сырьевых компаний, поддержавших общую выручку.
Прогнозы на 2023 год последовательно понижаются на протяжении всего 2022 и в начале 2023. Если ранее рост выручки на 2023 оценивался в 6%, то теперь лишь в 1.5% и это по номиналу, что гарантирует сокращение с учетом инфляции (первое снижение с 2020).
Что касается операционной прибыли – здесь аналогичная тенденция непрерывного ухудшения прогноза на 2023.
Консенсус прогноз рынка сходится на том, что в 2023 году будет первое (минус 0.4%) с 2020 (минус 13.9%) снижение операционной прибыли по номиналу. С 2003 года годовая операционная прибыль снижалась трижды – в 2008, 2009 и в 2020. В 2015-2016 и в 2019 удержались около нуля, но в положительной области.
В 2021 прибыль выросла на рекордные 50%, в 2022 рост прибыли составил 7.4%.
Если сравнить 4 кв 2019 с пиковым результатом в 1-2 кв 2022 операционная прибыль увеличилась на 33%, но имеет тенденцию на снижение с 3 кв 2022 с устранением сезонного эффекта. В настоящий момент прибыль на 25-27% выше, чем в 4 кв 2019.
В 2023 маржинальность бизнеса может снизиться до 12% - уровни 2018-2019, что заметно ниже максимума (13.3%), сформированного в 1-2 кв 2022. Однако, по историческим меркам маржинальность бизнеса все еще высока, т.к. в 2015-2017 хорошим результатом был показатель в 10.5%.
Таким образом, рынок ставит на ограниченную рецессию в 2023 в корпоративной отчетности, но есть основания полагать, что ситуация будет хуже ожидаемых тенденций. Декомпозиция основных факторов риска в отдельных материалах.
За 2022 год в долларовые финансовые инструменты было распределено 1.16 трлн долл со стороны американских домохозяйств, что значительно меньше 2.9 трлн с 2 кв 2020 по 1 кв 2021 включительно.
По историческим меркам денежный поток свыше 1 трлн в год – это много (подробности на гистограмме «Структура распределения сбережений домохозяйств в США» по собственным расчетам на основе отчета Z1 от ФРС).
Есть три базовых агрегатных состояния для ликвидности: денежные активы (депозиты и кэш), облигации и акции (с учетом вложения во все возможные инвестиционные фонды на правах пайщиков).
Среди финансовых и квази-финансовых направлений еще существуют вложения в крипту, драгоценные металлы, но ФРС их не учитывает.
За 2022 год в облигации напрямую поступило 1.54 трлн долл из депозитов и налички выведено 137 млрд (к настоящему моменту около 700-800 млрд), а из акций и фондов был отток на 247 млрд, что в совокупности и привело к формированию финпотока в 1.16 трлн долл.
Облигации у домохозяйств пользуются спросом в условиях макроэкономической нестабильности и при повышении ставок. Это было в 2008-2009, в рецессию 2015-2016, при росте ставок в 2018-2019 и вот снова облигации в приоритете.
Денежный поток в облигации в 2022 был сильнейшим за всю историю. В 2020-2021 было все наоборот – рекордный отток из облигаций и рекордный приток в денежные активы, акции и фонды.
На самом деле, в денежные активы и облигации потоки могут быть больше. Фонды денежного рынка в США на 40% держат средства в облигациях и остальное в денежных активах (РЕПО), а взаимные фонды – 68% в акциях, 28% в облигациях, 2% в кэше и 2% в прочих активах.
Но почему в 2021 финансовый поток был почти 3 трлн, а сейчас 1 трлн? Ресурсом выступают чистые сбережения домохозяйств, имеющие высокую корреляцию с финпотоками, что логично.
В 2021 избыточные сбережений (сверх нормы) составили 2.5 трлн, что и позволило накопить кэш и надуть пузырь на рынке, а сейчас сбережения истощаются в рамках поддержания текущего потребления, что в три раза снизило потенциал финпотока.
По историческим меркам денежный поток свыше 1 трлн в год – это много (подробности на гистограмме «Структура распределения сбережений домохозяйств в США» по собственным расчетам на основе отчета Z1 от ФРС).
Есть три базовых агрегатных состояния для ликвидности: денежные активы (депозиты и кэш), облигации и акции (с учетом вложения во все возможные инвестиционные фонды на правах пайщиков).
Среди финансовых и квази-финансовых направлений еще существуют вложения в крипту, драгоценные металлы, но ФРС их не учитывает.
За 2022 год в облигации напрямую поступило 1.54 трлн долл из депозитов и налички выведено 137 млрд (к настоящему моменту около 700-800 млрд), а из акций и фондов был отток на 247 млрд, что в совокупности и привело к формированию финпотока в 1.16 трлн долл.
Облигации у домохозяйств пользуются спросом в условиях макроэкономической нестабильности и при повышении ставок. Это было в 2008-2009, в рецессию 2015-2016, при росте ставок в 2018-2019 и вот снова облигации в приоритете.
Денежный поток в облигации в 2022 был сильнейшим за всю историю. В 2020-2021 было все наоборот – рекордный отток из облигаций и рекордный приток в денежные активы, акции и фонды.
На самом деле, в денежные активы и облигации потоки могут быть больше. Фонды денежного рынка в США на 40% держат средства в облигациях и остальное в денежных активах (РЕПО), а взаимные фонды – 68% в акциях, 28% в облигациях, 2% в кэше и 2% в прочих активах.
Но почему в 2021 финансовый поток был почти 3 трлн, а сейчас 1 трлн? Ресурсом выступают чистые сбережения домохозяйств, имеющие высокую корреляцию с финпотоками, что логично.
В 2021 избыточные сбережений (сверх нормы) составили 2.5 трлн, что и позволило накопить кэш и надуть пузырь на рынке, а сейчас сбережения истощаются в рамках поддержания текущего потребления, что в три раза снизило потенциал финпотока.