АФК Система. Долг продолжает расти, когда ждать обещанные IPO?

👉 Холдинг АФК Система недавно отчитался за III квартал 2024 года.
• Выручка: 313,3 млрд руб (+12,9% г/г)
• OIBDA: 84,3 млрд руб (+5,4% г/г)
• Чистый убыток: 2,6 млрд руб (против прибыли 4,3 млрд руб. г/г)

👉 В третьем квартале АФК Система продемонстрировала положительную динамику по выручке и OIBDA, которые скромно подросли на 12,9% и 5,4% г/г, что во многом обусловлено хорошими результатами непубличных активов.

👉 Из-за высоких процентных расходов холдинг получил чистый убыток в размере 2,6 млрд руб. Консолидированный долг по итогам 9 месяцев вырос на 12,1% г/г — до 1 355,2 млрд руб, а чистый долг корпоративного центра в 3К2024 составил 288,7 млрд руб, увеличившись на 12,6% г/г:
• 46% — рублевые облигации (средневзвешенная ставка по облигационному портфелю = 13,6%, против 11,5% в 2К2024)
• 54% — кредиты в банках.

Стоимость обслуживания облигационного долга растет и к 2026 году АФК Системе предстоит рефинансировать порядка 75% (до конца текущего года 24%).

👉Негатива также добавляет допэмиссия Сегежи, которая будет проведена по закрытой подписке на общую сумму 101 млрд руб. Для поддержания проблемного актива АФК Система вынуждена усугублять и без того непростую ситуацию с долгом.

🕯 Как поживают непубличные активы?
Менеджмент АФК Системы отмечает, что готовит к IPO 3-4 компании. Размещения предположительно состоятся уже в 2025 году, либо в тот момент, который будет считаться для холдинга наиболее благоприятным.

👉 Результаты непубличных активов:
🔹 Биннофарм (фарма) за 3К2024
• Рост выручки на 23% г/г;
• Рост продаж в розничном сегменте на 16% г/г.

🔹Медси (медицина) за 9М2024 по РСБУ
• Рост выручки на 20,8% г/г;
• Рост чистой прибыли на 40,9% г/г.

🔹Cosmos Hotels Group (гостиничный) за 9М2024 по МСФО
• Рост выручки на 49% г/г;
• Рост среднего уровня загрузки отелей на 8,3 п.п г/г.

🔹Степь (аграрный):
• рост валового надоя молока на 20% — до 160 тыс. тонн.

👉 Итого:
В настоящее время АФК Система переживает очень непростые времена. В условиях жесткой ДКП долг корпоративного центра продолжает расти, а ключевой негатив заключается в том, что сами дочерние активы также наращивают долги. Вдобавок к этому на плечи холдинга свалилась проблемная Сегежа, которая будет списывать долги путем допэмиссии в пользу упомянутого корпоративного центра.

📉Негативно также и то, что холдинг упустил окно возможностей для вывода на IPO своих дочерних непубличных активов. Текущая ситуация на рынке не позволяет Системе провести размещения в этом году и они, по всей видимости, могут состоятся уже в 2025 году. При благоприятном развитии событий размещения могут послужить драйвером роста акций материнской компании, как это ожидалось ранее.

📈Из позитивного отмечу недорогую оценку АФК Системы и наличие существенного дисконта к дочерним активам. Возможно, менеджмент будет пытаться найти идеальное время для проведения перенесенных IPO, дабы иметь возможность хорошо на них заработать. Цитата исполнительного директора по корпоративным финансам: «Нам не интересны маленькие сделки, нам интересны сделки от 5 млрд, приходящих в компанию».

https://smart-lab.ru/mobile/topic/1093630/

#AFKS