• Пассажиропоток в феврале оставался слабым. В феврале 2021 года выручка в пассажиро-километрах (ППК) была на 74,7% ниже докризисного уровня 2019 года (в январе сокращение составило 72%). Эта слабость была вызвана ухудшением ситуации на большинстве международных рынков (снижение на 88,7% по сравнению с февралем 2019
года), а также на внутреннем рынке Китая (снижение на 51,2%).
• Несмотря на то, что число случаев COVID в феврале снизилось во всем мире, они остаются высокими, а медленный прогресс вакцинации во многих странах побудил многие
правительства сохранить строгие ограничения на поездки.
• Положительные признаки наблюдались на внутренних рынках, таких как Индия, Австралия и США. Регулярные рейсы и количество бронирований указывали на умеренный рост продаж RPK в марте.
года), а также на внутреннем рынке Китая (снижение на 51,2%).
• Несмотря на то, что число случаев COVID в феврале снизилось во всем мире, они остаются высокими, а медленный прогресс вакцинации во многих странах побудил многие
правительства сохранить строгие ограничения на поездки.
• Положительные признаки наблюдались на внутренних рынках, таких как Индия, Австралия и США. Регулярные рейсы и количество бронирований указывали на умеренный рост продаж RPK в марте.
• Авиакомпании продолжают сжигать денежные средства, уйти в плюс компаниям мешает низкая загруженность на международных перелетах (см. график). Как видно из прошлых графиков объем грузоперевозок по всему миру восстановился в полной мере.
• Воздушное сообщение после пандемии COVID-19 будет восстанавливаться медленнее, чем ожидалось ранее, поскольку задержки с вакцинацией и «избегание рисков» со
стороны правительств замедляют открытие маршрутов, считают в Международной ассоциации воздушного транспорта (IATA)
• Исходя из количества пассажиров и общего расстояния перелетов, в 2021 году мировой трафик составит 43% от докризисного уровня. Это на 51% ниже прогноза, опубликованного на конец прошлого года. Таким образом, в этом году объем европейского трафика составит лишь треть от показателя 2019 года. В США и Китае, напротив,
наблюдается более стабильное восстановление за счет активного внутреннего рынка.
• IATA также спрогнозировала отрасли убытки в размере $47,7 млрд долларов в 2021 году. Хотя этот показатель выглядит лучше прошлогоднего дефицита в $126,4 млрд,
организация предупредила, что авиакомпаниям по-прежнему будет требоваться государственная поддержка. В организации считают, что этот кризис оказался более длительным и глубоким, чем можно было ожидать.
• Воздушное сообщение после пандемии COVID-19 будет восстанавливаться медленнее, чем ожидалось ранее, поскольку задержки с вакцинацией и «избегание рисков» со
стороны правительств замедляют открытие маршрутов, считают в Международной ассоциации воздушного транспорта (IATA)
• Исходя из количества пассажиров и общего расстояния перелетов, в 2021 году мировой трафик составит 43% от докризисного уровня. Это на 51% ниже прогноза, опубликованного на конец прошлого года. Таким образом, в этом году объем европейского трафика составит лишь треть от показателя 2019 года. В США и Китае, напротив,
наблюдается более стабильное восстановление за счет активного внутреннего рынка.
• IATA также спрогнозировала отрасли убытки в размере $47,7 млрд долларов в 2021 году. Хотя этот показатель выглядит лучше прошлогоднего дефицита в $126,4 млрд,
организация предупредила, что авиакомпаниям по-прежнему будет требоваться государственная поддержка. В организации считают, что этот кризис оказался более длительным и глубоким, чем можно было ожидать.
American Airlines (первый квартал 2021) - разбор одного из представителей сектора
• Выручка за первый квартал составила 4,0 миллиарда долларов, что на 53% меньше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года при сокращении общего количества
доступных миль (ASM) на 39% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
• Чистый убыток в первом квартале составил 1,3 миллиарда долларов, или (1,97 доллара) на акцию. Исключая чистые особые статьи, чистый убыток в первом квартале составил 2,7 миллиарда долларов, или (4,32 доллара) на акцию.
• Компания аккумулировала 10 миллиардов долларов за счет предложения долга, обеспеченного программой AAdvantage, и использовала часть выручки для досрочного погашения обеспеченного кредита от Министерства финансов США. Этой выплатой American закрыла свои обязательства по предоставлению кредитов в соответствии с
законом CARES.
• Компания окончила первый квартал с общей доступной ликвидностью примерно 17,3 миллиарда долларов. Компания ожидает, что к концу второго квартала общая доступная
ликвидность составит около 19,5 миллиардов долларов.
• Полностью погашено 2,8 миллиарда долларов США по трем отдельным возобновляемым кредитным линиям, что привело к сокращению непогашенной задолженности
Компании на 2,8 миллиарда долларов без изменения общей доступной ликвидности. American может снова задействовать возобновляемые обязательства или оставить их
невыполненными в соответствии с условиями основных кредитных соглашений до истечения срока действия таких обязательств, что в настоящее время запланировано на
октябрь 2024 года для практически всех обязательств.
• Компания получила право на доступ к дополнительной финансовой помощи в размере 3,3 миллиарда долларов в рамках пакета помощи в связи с COVID-19, принятого и подписанного в начале марта. В дополнение к продлению PSP, законодательство позволит Компании отложить финансирование пенсий примерно на 2 миллиарда долларов в течение следующих пяти лет.
• Выпустила облигации на 6,5 млрд долларов и заключила новый срочный кредит на 3,5 млрд долларов, используя программу AAdvantage в качестве обеспечения для обоих.
• Всего чистый долг за квартал увеличился на 7 млрд. долларов.
МНЕНИЕ: акции сектора для нас не представляют интерес, при этом бонды AAL, купленные в период паники на рынках по 55% от номинала - по прежнему продолжаем удержание для получения интересного купонного денежного потока.
• Выручка за первый квартал составила 4,0 миллиарда долларов, что на 53% меньше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года при сокращении общего количества
доступных миль (ASM) на 39% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
• Чистый убыток в первом квартале составил 1,3 миллиарда долларов, или (1,97 доллара) на акцию. Исключая чистые особые статьи, чистый убыток в первом квартале составил 2,7 миллиарда долларов, или (4,32 доллара) на акцию.
• Компания аккумулировала 10 миллиардов долларов за счет предложения долга, обеспеченного программой AAdvantage, и использовала часть выручки для досрочного погашения обеспеченного кредита от Министерства финансов США. Этой выплатой American закрыла свои обязательства по предоставлению кредитов в соответствии с
законом CARES.
• Компания окончила первый квартал с общей доступной ликвидностью примерно 17,3 миллиарда долларов. Компания ожидает, что к концу второго квартала общая доступная
ликвидность составит около 19,5 миллиардов долларов.
• Полностью погашено 2,8 миллиарда долларов США по трем отдельным возобновляемым кредитным линиям, что привело к сокращению непогашенной задолженности
Компании на 2,8 миллиарда долларов без изменения общей доступной ликвидности. American может снова задействовать возобновляемые обязательства или оставить их
невыполненными в соответствии с условиями основных кредитных соглашений до истечения срока действия таких обязательств, что в настоящее время запланировано на
октябрь 2024 года для практически всех обязательств.
• Компания получила право на доступ к дополнительной финансовой помощи в размере 3,3 миллиарда долларов в рамках пакета помощи в связи с COVID-19, принятого и подписанного в начале марта. В дополнение к продлению PSP, законодательство позволит Компании отложить финансирование пенсий примерно на 2 миллиарда долларов в течение следующих пяти лет.
• Выпустила облигации на 6,5 млрд долларов и заключила новый срочный кредит на 3,5 млрд долларов, используя программу AAdvantage в качестве обеспечения для обоих.
• Всего чистый долг за квартал увеличился на 7 млрд. долларов.
МНЕНИЕ: акции сектора для нас не представляют интерес, при этом бонды AAL, купленные в период паники на рынках по 55% от номинала - по прежнему продолжаем удержание для получения интересного купонного денежного потока.
Первичные размещения евробондов
- На аукционе по размещению длинных UST в начале недели большой премии не дали. Несколько голосов ФРС успокаивали рынки после данных по инфляции в прошлую среду. В частности, Кристофер Воллер повторил, что всплеск инфляции носит временный характер, и ФРС не будет реагировать на этот временный всплеск. В результате UST скорректировались вверх.
- Dell объявила о выкупе коротких выпусков и 1st lien выпуска с погашением в 2046.
Мнение: были большие сомнения сможет ли компания выбраться из низкомаржинального высококонкурентного бизнеса по производству ноутбуков победителем. Сейчас когда компания стала одним из активных участников по развитию сетей 5G в США - ожидания по компании улучшаются. Как и финансовые показатели за счет всплеска спроса на ПК после перехода на удаленку.
- Бразильский мясной гигант JBS предложил 10-летние облигации под 3,75%.
Объем размещения: $500млн.
Минимальный лот: $2тыс.
Рейтинг: BB+ (Fitch от 14.05)
Мнение: купонная доходность не предлагает итересной премии к рынку.
- Россия в четверг разместила два транша еврооблигаций на общую сумму 1,5 миллиарда евро, в том числе новые 15-летние бумаги с погашением в мае 2036 года на 1 миллиард евро с доходностью 2,65% и допвыпуск с погашением в ноябре 2027 года на 500 миллионов евро по цене 98,5% от номинала, что соответствует доходности 1,37%.
Cуммарно в двух траншах доля российских инвесторов составила 53%, а 47% пришлось на иностранцев.
Последний раз Россия выходила на внешний рынок заимствований в ноябре прошлого года, разместив два транша еврооблигаций на сумму 2 миллиарда евро.
После прошедшего выхода на рынок в обращении находится четыре выпуска суверенных еврооблигаций в евро общим объемом 5,25 миллиарда со сроками до погашения от 4 до 15 лет.
Мнение: для тех, кого интересует доходность в евро, данные выпуски могут быть интересны с целью сбережений, при текущей ставке ЕЦБ на уровне 0%. Инвестиционный рейтинг России на уровне BBB-, соотношение риска и доходности привлекательное для данной валюты.
- На аукционе по размещению длинных UST в начале недели большой премии не дали. Несколько голосов ФРС успокаивали рынки после данных по инфляции в прошлую среду. В частности, Кристофер Воллер повторил, что всплеск инфляции носит временный характер, и ФРС не будет реагировать на этот временный всплеск. В результате UST скорректировались вверх.
- Dell объявила о выкупе коротких выпусков и 1st lien выпуска с погашением в 2046.
Мнение: были большие сомнения сможет ли компания выбраться из низкомаржинального высококонкурентного бизнеса по производству ноутбуков победителем. Сейчас когда компания стала одним из активных участников по развитию сетей 5G в США - ожидания по компании улучшаются. Как и финансовые показатели за счет всплеска спроса на ПК после перехода на удаленку.
- Бразильский мясной гигант JBS предложил 10-летние облигации под 3,75%.
Объем размещения: $500млн.
Минимальный лот: $2тыс.
Рейтинг: BB+ (Fitch от 14.05)
Мнение: купонная доходность не предлагает итересной премии к рынку.
- Россия в четверг разместила два транша еврооблигаций на общую сумму 1,5 миллиарда евро, в том числе новые 15-летние бумаги с погашением в мае 2036 года на 1 миллиард евро с доходностью 2,65% и допвыпуск с погашением в ноябре 2027 года на 500 миллионов евро по цене 98,5% от номинала, что соответствует доходности 1,37%.
Cуммарно в двух траншах доля российских инвесторов составила 53%, а 47% пришлось на иностранцев.
Последний раз Россия выходила на внешний рынок заимствований в ноябре прошлого года, разместив два транша еврооблигаций на сумму 2 миллиарда евро.
После прошедшего выхода на рынок в обращении находится четыре выпуска суверенных еврооблигаций в евро общим объемом 5,25 миллиарда со сроками до погашения от 4 до 15 лет.
Мнение: для тех, кого интересует доходность в евро, данные выпуски могут быть интересны с целью сбережений, при текущей ставке ЕЦБ на уровне 0%. Инвестиционный рейтинг России на уровне BBB-, соотношение риска и доходности привлекательное для данной валюты.
Флагманские сектора: китайские IT-компании
Китайские акции (MSCI China Index) сейчас торгуются с 25% дисконтом к прогнозам аналитиков = макс. дисконт с 2004 года
Китай интересен. Он был интересен даже когда многие на него не обращали внимания, а сейчас тем более.
Все ли сектора? Полагаем, что нет.
- Власти Поднебесной сейчас активно работают над охлаждением сектора недвижимости, в попытке аккуратно сдуть пузырь, скопившийся за многие годы.
- Финансовый банковский сектор Китай, крупную долю которого занимает теневой - для инвесторов тоже представляется рискованным.
Однако есть быстрорастущие IT-компании из Китая, модель работы которых уже зачастую копируют, в том числе американские компании.
Китайские акции (MSCI China Index) сейчас торгуются с 25% дисконтом к прогнозам аналитиков = макс. дисконт с 2004 года
Китай интересен. Он был интересен даже когда многие на него не обращали внимания, а сейчас тем более.
Все ли сектора? Полагаем, что нет.
- Власти Поднебесной сейчас активно работают над охлаждением сектора недвижимости, в попытке аккуратно сдуть пузырь, скопившийся за многие годы.
- Финансовый банковский сектор Китай, крупную долю которого занимает теневой - для инвесторов тоже представляется рискованным.
Однако есть быстрорастущие IT-компании из Китая, модель работы которых уже зачастую копируют, в том числе американские компании.
Новости эмитентов из портфеля: Мексиканская финансовая компания UNIFIN (BB-/-/ BB)
Отчетность за 1 квартал 2021 года:
Unifin представил нейтральные результаты за квартал. Доходы компании незначительно упали - на 3,6% г/г из-за низких темпов выдачи новых кредитов в прошлых кварталах и отсрочек, предоставленных по программе финансовой помощи.
Unifin раскрыл новый показатель собираемости, который составил MXN5,26 млрд ($256млн), вырос на 14% кв/кв/ и почти достиг показателей 1к20 (-3% г/г). На конец 1к21 под программой помощи заемщикам находится 5% портфеля против 5,6% в 4к20.
NPL (просроченные кредиты) выросли до 4,9% (против 4,8% на конец 4к20), по новой методологии (компания увеличила срок просрочки для классификации по факторингу NPL с 30 до 90 дней) и 6,8% (против 6,5% в 4к20 и 5,4% в 3к20). При этом доля просрочки на ранней стадии для всего портфеля (30-90 дней) уменьшилась до 13% с 13,5% в 4к20, что говорит о некотором улучшении собираемости.
Уровень покрытия NPL составил 63% против 60% в 4к20 по старой методологии и 86% против 81% в 4к20 по новой методологии.
Капитализация компании находится на хорошем уровне. Показатель капитала к активам и отношение капитала к чистому кредитном портфелю находится на уровнях 15,4% и 21,5% соответственно по сравнению с 13,1% и 19,8% годом ранее. Улучшение показателй произошло после привлечения акционерного капитала в 3к20. В течение квартала Unifin переподписал все кредитные линии с банками.
МНЕНИЕ: NPL, а также просроченные кредиты на ранней стадии все еще находятся на достаточно высоком уровне, но компания сохраняет сильную позицию по капиталу и ликвидности.
Недавние события с AlphaCredit оказали давление на цены облигации Unifin. На наш взгляд, бухгалтерские проблемы AlphaCredit являются обособленным событием и не окажут влияние на кредитное качество Unifin. Мы сохраняем позитивный взгляд на облигации эмитента ввиду хорошего соотношения риска и доходности. Облигации относятся к категории высокой доходности и риска.
Отчетность за 1 квартал 2021 года:
Unifin представил нейтральные результаты за квартал. Доходы компании незначительно упали - на 3,6% г/г из-за низких темпов выдачи новых кредитов в прошлых кварталах и отсрочек, предоставленных по программе финансовой помощи.
Unifin раскрыл новый показатель собираемости, который составил MXN5,26 млрд ($256млн), вырос на 14% кв/кв/ и почти достиг показателей 1к20 (-3% г/г). На конец 1к21 под программой помощи заемщикам находится 5% портфеля против 5,6% в 4к20.
NPL (просроченные кредиты) выросли до 4,9% (против 4,8% на конец 4к20), по новой методологии (компания увеличила срок просрочки для классификации по факторингу NPL с 30 до 90 дней) и 6,8% (против 6,5% в 4к20 и 5,4% в 3к20). При этом доля просрочки на ранней стадии для всего портфеля (30-90 дней) уменьшилась до 13% с 13,5% в 4к20, что говорит о некотором улучшении собираемости.
Уровень покрытия NPL составил 63% против 60% в 4к20 по старой методологии и 86% против 81% в 4к20 по новой методологии.
Капитализация компании находится на хорошем уровне. Показатель капитала к активам и отношение капитала к чистому кредитном портфелю находится на уровнях 15,4% и 21,5% соответственно по сравнению с 13,1% и 19,8% годом ранее. Улучшение показателй произошло после привлечения акционерного капитала в 3к20. В течение квартала Unifin переподписал все кредитные линии с банками.
МНЕНИЕ: NPL, а также просроченные кредиты на ранней стадии все еще находятся на достаточно высоком уровне, но компания сохраняет сильную позицию по капиталу и ликвидности.
Недавние события с AlphaCredit оказали давление на цены облигации Unifin. На наш взгляд, бухгалтерские проблемы AlphaCredit являются обособленным событием и не окажут влияние на кредитное качество Unifin. Мы сохраняем позитивный взгляд на облигации эмитента ввиду хорошего соотношения риска и доходности. Облигации относятся к категории высокой доходности и риска.
Telegram
Sky Bond
Новости эмитентов из портфеля: Мексиканская финансовая компания UNIFIN (BB-/-/ BB)
В продолжении наших предыдущих постов по компании и ее бондам
здесь, здесь, здесь и вот здесь.
Один из игроков мексиканского рынка небанковского кредитования AlphaCredit…
В продолжении наших предыдущих постов по компании и ее бондам
здесь, здесь, здесь и вот здесь.
Один из игроков мексиканского рынка небанковского кредитования AlphaCredit…
⭕️ До 1 июня подать отчет о Движении ДС. Инструкция.
Недавно мы делали пост на тему налоговой отчетности по итогам 2020 года. Время еще есть.
Если вы открыли банковский счет за границей до 1 января 2020 года, то формально у вас нет обязанности направлять уведомление об открытии счета. Но на практике, вашему налоговому инспектору будет очень не удобно, по скольку в софте ФНС будет всплывать ошибка, так как нет уведомления...
Наше мнение, что вместе с отчетом о движении ДС стоит направить и уведомление, тем более что через сайт ФНС в личном кабинете это действительно занимает 5 минут.
Если вы открыли брокерский счет, который не совмещает в себе функции банковского счета (актуально для европейских инвест банков).
Согласно письму Федеральной налоговой службы от 28 августа 2020 г. № 17-3-02/0122@ “О направлении разъяснений”, подавать отчет о движении ДС по таким счетам необходимо за период 2021 года (до 1 июня 2022 года или в случае закрытия счета - в месячный срок со дня его закрытия).
"Действующая редакция Закона N 173-ФЗ не предусматривает требование о предоставлении в Отчете сведений в отношении ценных бумаг"
Мнение:
Несмотря на то, что нет необходимости подавать сведения в отношении ценных бумаг, сам отчет надо подать с указанием движения именно денежных средств по такому счету, даже если они нулевые 🤷♂️. А еще лучше, подать уведомление об открытии счета и полный отчет о движении ДС. В уведомлении об открытии в поле свифт в ЛК ФНС - укажите свифт брокера или страховой компании.
Если у вас открыт страховой полис, то действовать стоит по аналогии с брокерским счетом.
Если вам нужна помощь или самому нет времени заниматься этим - звоните, времени остается немного. Несмотря на то, что штрафы за нарушения пока еще символические, зачем "махать красной тряпкой" 🤔, тем более, что в рамках автоматического обмена о вас все равно все узнают рано или поздно.
#SkyBond #tax #налоги #ФНС
Недавно мы делали пост на тему налоговой отчетности по итогам 2020 года. Время еще есть.
Если вы открыли банковский счет за границей до 1 января 2020 года, то формально у вас нет обязанности направлять уведомление об открытии счета. Но на практике, вашему налоговому инспектору будет очень не удобно, по скольку в софте ФНС будет всплывать ошибка, так как нет уведомления...
Наше мнение, что вместе с отчетом о движении ДС стоит направить и уведомление, тем более что через сайт ФНС в личном кабинете это действительно занимает 5 минут.
Если вы открыли брокерский счет, который не совмещает в себе функции банковского счета (актуально для европейских инвест банков).
Согласно письму Федеральной налоговой службы от 28 августа 2020 г. № 17-3-02/0122@ “О направлении разъяснений”, подавать отчет о движении ДС по таким счетам необходимо за период 2021 года (до 1 июня 2022 года или в случае закрытия счета - в месячный срок со дня его закрытия).
"Действующая редакция Закона N 173-ФЗ не предусматривает требование о предоставлении в Отчете сведений в отношении ценных бумаг"
Мнение:
Несмотря на то, что нет необходимости подавать сведения в отношении ценных бумаг, сам отчет надо подать с указанием движения именно денежных средств по такому счету, даже если они нулевые 🤷♂️. А еще лучше, подать уведомление об открытии счета и полный отчет о движении ДС. В уведомлении об открытии в поле свифт в ЛК ФНС - укажите свифт брокера или страховой компании.
Если у вас открыт страховой полис, то действовать стоит по аналогии с брокерским счетом.
Если вам нужна помощь или самому нет времени заниматься этим - звоните, времени остается немного. Несмотря на то, что штрафы за нарушения пока еще символические, зачем "махать красной тряпкой" 🤔, тем более, что в рамках автоматического обмена о вас все равно все узнают рано или поздно.
#SkyBond #tax #налоги #ФНС
Флагманские сектора: биотехнологии
Согласно прогнозам Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР), в развитых странах продукция биотехнологий будет составлять почти 3% ВВП, а сами биотехнологии будут применяться для получения 80% лекарств, 50% сельскохозяйственного производства и 35% продукции химической промышленности.
Все идет к развитию биоэкономики, которая благодаря пандемии стала еще ближе.
Объем рынка биотехнологий оценивался примерно в $497 миллиардов в 2020 году и, по прогнозам, будет расти со среднегодовым темпом роста более 9,4% в период с 2021 по 2027 год.
Более подробно по сектору и его ярким представителям, а также мнение о перспективах читайте на Яндекс-Дзен 👇
Согласно прогнозам Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР), в развитых странах продукция биотехнологий будет составлять почти 3% ВВП, а сами биотехнологии будут применяться для получения 80% лекарств, 50% сельскохозяйственного производства и 35% продукции химической промышленности.
Все идет к развитию биоэкономики, которая благодаря пандемии стала еще ближе.
Объем рынка биотехнологий оценивался примерно в $497 миллиардов в 2020 году и, по прогнозам, будет расти со среднегодовым темпом роста более 9,4% в период с 2021 по 2027 год.
Более подробно по сектору и его ярким представителям, а также мнение о перспективах читайте на Яндекс-Дзен 👇
Эмитенты из портфеля: Adecoagro S.A.
Коротко о компании:
Adecoagro - агропромышленная компания, занимающаяся выращиванием сельскохозяйственных культур (рис, зерновые продукты - арахис, пшено, кукуруза и др.), молочными операциями, производством сахара, этанола и энергии, а также деятельностью по преобразованию земель в Южной Америке. Большая часть выручки (45%) и EBITDA (53%) формируется за счет сахара и этанола, которые компания производит в Бразилии. Вклад в EBITDA других продуктов составляет: рис 25,9%, зерновые культуры 16%, молочная продукция 4%, трансформация пахотных земель 4,7%.
Adecoagro была основана в 2002 году и юридически находится в Люксембурге, при этом по состоянию на 30 сентября 2020 года компания владеет 237,8 тыс. гектарами земли, включая 19 ферм в Аргентине, 8 ферм в Бразилии и 1 ферму в Уругвае, рыночная стоимость которых была оценена в $763,2 миллионов.
Коротко о компании:
Adecoagro - агропромышленная компания, занимающаяся выращиванием сельскохозяйственных культур (рис, зерновые продукты - арахис, пшено, кукуруза и др.), молочными операциями, производством сахара, этанола и энергии, а также деятельностью по преобразованию земель в Южной Америке. Большая часть выручки (45%) и EBITDA (53%) формируется за счет сахара и этанола, которые компания производит в Бразилии. Вклад в EBITDA других продуктов составляет: рис 25,9%, зерновые культуры 16%, молочная продукция 4%, трансформация пахотных земель 4,7%.
Adecoagro была основана в 2002 году и юридически находится в Люксембурге, при этом по состоянию на 30 сентября 2020 года компания владеет 237,8 тыс. гектарами земли, включая 19 ферм в Аргентине, 8 ферм в Бразилии и 1 ферму в Уругвае, рыночная стоимость которых была оценена в $763,2 миллионов.
Идея:
В первом квартале 2021 Adecoagro добилась хороших результатов как с операционной, так и с финансовой точки зрения. EBITDA составила $109,1 млн, что на 78,7% больше, чем годом ранее. Это результат успешных инвестиций, что привело к увеличению EBITDA и генерированию денежных средств. С момента начала реализации пятилетнего плана - еще в 2017 году - компания инвестировала около $400 миллионов в проекты роста как в сельском хозяйстве, так и в сфере SE&E (сахар, этанол и энергия), которые приносят привлекательную маржу на вложенный капитал более 25%. На рост доходов также повлияла девальвация бразильского реала и аргентинского песо, что привело к снижению расходов по отношению к доллару.
Компания имеет низкую себестоимость по сравнению с конкурентами, благодаря масштабу деятельности и тому, что в сегменте сахара и этанола имеет собственную сырьевую базу (обеспечена сахарным тростником на 95%). В зависимости от динамики цен на сахар и этанол, компания варьирует объемы производства между этими 2-мя продуктами, как и произошло в 2020 году. Падение спроса на топливо, вызванное ограничениями в Бразилии с марта 2020 года, в сочетании с резким падением мировых цен на нефть привело к снижению цен на этанол в долларовом выражении. Adecoagro смогла переключить производство с этанола на сахар, смягчив падение цен на топливо. Выручка от производства этанола и энергоносителей снизилась на 44%, в то время как выручка от сахара увеличилась на 72,7% до $167,8 млн благодаря резкому увеличению производства и увеличению объемов продаж на 90%. Таким образом, верно предугадав динамику цен на основные продукты, компания смогла избежать резкого сокращения выручки. Компании даже удалось получить чистую прибыль за 2020 год в размере $1,1 млн
Adecoagro продемонстрировала положительные результаты по проектам, которые она разрабатывала в течение последних нескольких лет, которые включают расширение сегмента молочного бизнеса и диверсификацию в направлении переработки и сбыта арахиса. В период с 2017 по 2020 год Adecoagro увеличила поголовье дойных коров с 7.000 до 13.100 и вошла в сегмент переработки за счет приобретения таких розничных брендов, как Las Tres Niñas и Angelita, чтобы проникнуть в сегменты сухого молока и сыра. Это привело к увеличению EBITDA молочного сегмента на 21%.
В первом квартале 2021 Adecoagro добилась хороших результатов как с операционной, так и с финансовой точки зрения. EBITDA составила $109,1 млн, что на 78,7% больше, чем годом ранее. Это результат успешных инвестиций, что привело к увеличению EBITDA и генерированию денежных средств. С момента начала реализации пятилетнего плана - еще в 2017 году - компания инвестировала около $400 миллионов в проекты роста как в сельском хозяйстве, так и в сфере SE&E (сахар, этанол и энергия), которые приносят привлекательную маржу на вложенный капитал более 25%. На рост доходов также повлияла девальвация бразильского реала и аргентинского песо, что привело к снижению расходов по отношению к доллару.
Компания имеет низкую себестоимость по сравнению с конкурентами, благодаря масштабу деятельности и тому, что в сегменте сахара и этанола имеет собственную сырьевую базу (обеспечена сахарным тростником на 95%). В зависимости от динамики цен на сахар и этанол, компания варьирует объемы производства между этими 2-мя продуктами, как и произошло в 2020 году. Падение спроса на топливо, вызванное ограничениями в Бразилии с марта 2020 года, в сочетании с резким падением мировых цен на нефть привело к снижению цен на этанол в долларовом выражении. Adecoagro смогла переключить производство с этанола на сахар, смягчив падение цен на топливо. Выручка от производства этанола и энергоносителей снизилась на 44%, в то время как выручка от сахара увеличилась на 72,7% до $167,8 млн благодаря резкому увеличению производства и увеличению объемов продаж на 90%. Таким образом, верно предугадав динамику цен на основные продукты, компания смогла избежать резкого сокращения выручки. Компании даже удалось получить чистую прибыль за 2020 год в размере $1,1 млн
Adecoagro продемонстрировала положительные результаты по проектам, которые она разрабатывала в течение последних нескольких лет, которые включают расширение сегмента молочного бизнеса и диверсификацию в направлении переработки и сбыта арахиса. В период с 2017 по 2020 год Adecoagro увеличила поголовье дойных коров с 7.000 до 13.100 и вошла в сегмент переработки за счет приобретения таких розничных брендов, как Las Tres Niñas и Angelita, чтобы проникнуть в сегменты сухого молока и сыра. Это привело к увеличению EBITDA молочного сегмента на 21%.
Сильные стороны компании:
Adecoagro имеет сильную позицию в секторе сахара-этанола Бразилии, включая эффект масштаба из-за большого размера ее заводов и высокого уровня производительности, который позволяют получить один из самых низких профилей затрат (себестоимости) по сравнению с местными аналогами.
Адекватные показатели кредитоспособности и финансовая политика (чистый долг к EBITDA составляет 1,88х против 2,31х годом ранее; покрытие процентов - 6,25х) также являются ключевыми факторами кредитоспособности, особенно с учетом присущей отрасли нестабильности цен и событийного риска.
Опытная команда менеджеров и диверсификация сельскохозяйственной продукции в Аргентине являются дополнительными положительными факторами. Ликвидность достаточная. В марте 2021 года у Adecoagro было $208,6 миллионов денежных средств и их эквивалентов и $153 миллионов краткосрочной задолженности.
Adecoagro имеет сильную позицию в секторе сахара-этанола Бразилии, включая эффект масштаба из-за большого размера ее заводов и высокого уровня производительности, который позволяют получить один из самых низких профилей затрат (себестоимости) по сравнению с местными аналогами.
Адекватные показатели кредитоспособности и финансовая политика (чистый долг к EBITDA составляет 1,88х против 2,31х годом ранее; покрытие процентов - 6,25х) также являются ключевыми факторами кредитоспособности, особенно с учетом присущей отрасли нестабильности цен и событийного риска.
Опытная команда менеджеров и диверсификация сельскохозяйственной продукции в Аргентине являются дополнительными положительными факторами. Ликвидность достаточная. В марте 2021 года у Adecoagro было $208,6 миллионов денежных средств и их эквивалентов и $153 миллионов краткосрочной задолженности.
Слабые стороны:
Концентрация сырья в одном регионе является сдерживающим фактором для компании, особенно с учетом нестабильности цен на сельскохозяйственные товары и рисков событий.
Небольшие масштабы компании по сравнению с ее мировыми аналогами и ее подверженность страновым рискам Аргентины и Бразилии также сдерживают развитие компании.
Для повышения устойчивости компании необходимо расширить бизнес-профиль с увеличением продуктовой и географической диверсификации, что снизит риски для конкретной страны и риски событий, которые присущи сельскохозяйственной деятельности (погодные условия, экономические и др.).
Ключевые риски, которые присущи аграрным производителям - это неблагоприятные погодные условия (засуха, потопы и т.д.), волатильность цен на конечную продукцию.
Концентрация сырья в одном регионе является сдерживающим фактором для компании, особенно с учетом нестабильности цен на сельскохозяйственные товары и рисков событий.
Небольшие масштабы компании по сравнению с ее мировыми аналогами и ее подверженность страновым рискам Аргентины и Бразилии также сдерживают развитие компании.
Для повышения устойчивости компании необходимо расширить бизнес-профиль с увеличением продуктовой и географической диверсификации, что снизит риски для конкретной страны и риски событий, которые присущи сельскохозяйственной деятельности (погодные условия, экономические и др.).
Ключевые риски, которые присущи аграрным производителям - это неблагоприятные погодные условия (засуха, потопы и т.д.), волатильность цен на конечную продукцию.
МНЕНИЕ:
Агропромышленная отрасль незначительно пострадала в 2020 году, сильнее всего повлияло нарушение цепочки поставок, закрытие стран и снижение цен на некоторые продукты.
Компания Adecoagro с прибылью закончила 2020 год и показала сильные результаты за первый квартал 2021.
У компании практически не изменилась сумма долга, а за счет роста прибыльности показатель долговой нагрузки сократился. Компания за счет особенностей статуса экспортера (слабая валюта) имеет низкие издержки по отношению к доллару (важное конкурентное преимущество).
За счет профессиональной команды управленцев компания смогла подстроиться под изменяющиеся внешние условия и извлечь из этого прибыль. Грамотное управление и модернизация производства дает причины полагать о долгосрочной устойчивости и прибыльности компании.
Мы по-прежнему позитивно смотрим на облигации эмитента ввиду хорошего соотношения риска и доходности. Эмитенты из развивающихся стран выиграют от восстановления цен на сырье, наибольший потенциал роста цен у бондов нефтегазовой отрасли, потребительского сектора и других отраслей.
Спрэд составляет 379 б.п. по бондам 2027 года. На языке доходности это 4,8% годовых к погашению.
Агропромышленная отрасль незначительно пострадала в 2020 году, сильнее всего повлияло нарушение цепочки поставок, закрытие стран и снижение цен на некоторые продукты.
Компания Adecoagro с прибылью закончила 2020 год и показала сильные результаты за первый квартал 2021.
У компании практически не изменилась сумма долга, а за счет роста прибыльности показатель долговой нагрузки сократился. Компания за счет особенностей статуса экспортера (слабая валюта) имеет низкие издержки по отношению к доллару (важное конкурентное преимущество).
За счет профессиональной команды управленцев компания смогла подстроиться под изменяющиеся внешние условия и извлечь из этого прибыль. Грамотное управление и модернизация производства дает причины полагать о долгосрочной устойчивости и прибыльности компании.
Мы по-прежнему позитивно смотрим на облигации эмитента ввиду хорошего соотношения риска и доходности. Эмитенты из развивающихся стран выиграют от восстановления цен на сырье, наибольший потенциал роста цен у бондов нефтегазовой отрасли, потребительского сектора и других отраслей.
Спрэд составляет 379 б.п. по бондам 2027 года. На языке доходности это 4,8% годовых к погашению.
Первичные размещения евробондов:
- Абу-Даби завершил выпуск облигаций на 2 миллиарда долларов сроком на семь лет с купонной доходностью 1,625%. Прошлые выпуски страны показали высокий спрос со стороны заграничных инвесторов, в том числе от американских корпораций, поэтому в купе с высоким кредитным рейтингом "AA / Стабильный" страна пользуется низкими процентными ставками.
Мнение: Соотношение риска и доходности для нас считаем не привлекательным; выпуск показал одну из самых низких доходностей для суверенной страны с развивающейся рыночной экономикой.
- Бразильская нефтегазовая компания Petro Rio размещает свой первый международный выпуск облигаций объемом $600 млн. и купоном 6,125%. Кредитный рейтинг эмитента B+.
Дата погашения - 2026 год.
Мнение: Хоть выпуск и имеет привлекательную доходность, нефтегазовые компании из развивающихся стран следует изучать глубоко, учитывать как рыночные, так и геополитические риски. В данном случае необходим дополнительный анализ финансовой устойчивости компании и ее благонадежности.
- Индийская компания TATA Motors (напомним, что это материнская компания у Jaguar Land Rover), крупнейший автопроизводитель страны по размеру выручки, привлекла 425 миллионов долларов за счет выпуска необеспеченных облигаций с фиксированной процентной ставкой для рефинансирования части существующей задолженности. Компания заняла эту сумму со ставкой купона 4,35% до 2026 года, а выпуск облигаций получил рейтинг «B» от агентства кредитных рейтингов S&P.
Мнение: Tata Motors имеет внушительный долг и у компании есть еще несколько выпусков в долларах, которые имеют более привлекательную доходность.
Если есть интерес к данному эмитенту, то имеет смысл рассмотреть другие выпуски компании.
- Абу-Даби завершил выпуск облигаций на 2 миллиарда долларов сроком на семь лет с купонной доходностью 1,625%. Прошлые выпуски страны показали высокий спрос со стороны заграничных инвесторов, в том числе от американских корпораций, поэтому в купе с высоким кредитным рейтингом "AA / Стабильный" страна пользуется низкими процентными ставками.
Мнение: Соотношение риска и доходности для нас считаем не привлекательным; выпуск показал одну из самых низких доходностей для суверенной страны с развивающейся рыночной экономикой.
- Бразильская нефтегазовая компания Petro Rio размещает свой первый международный выпуск облигаций объемом $600 млн. и купоном 6,125%. Кредитный рейтинг эмитента B+.
Дата погашения - 2026 год.
Мнение: Хоть выпуск и имеет привлекательную доходность, нефтегазовые компании из развивающихся стран следует изучать глубоко, учитывать как рыночные, так и геополитические риски. В данном случае необходим дополнительный анализ финансовой устойчивости компании и ее благонадежности.
- Индийская компания TATA Motors (напомним, что это материнская компания у Jaguar Land Rover), крупнейший автопроизводитель страны по размеру выручки, привлекла 425 миллионов долларов за счет выпуска необеспеченных облигаций с фиксированной процентной ставкой для рефинансирования части существующей задолженности. Компания заняла эту сумму со ставкой купона 4,35% до 2026 года, а выпуск облигаций получил рейтинг «B» от агентства кредитных рейтингов S&P.
Мнение: Tata Motors имеет внушительный долг и у компании есть еще несколько выпусков в долларах, которые имеют более привлекательную доходность.
Если есть интерес к данному эмитенту, то имеет смысл рассмотреть другие выпуски компании.
Флагманские сектора: электромобили и технология беспилотных автомобилей
- Какие типы электрокаров существуют?
- основные причины устойчивости продаж электромобилей
- перспективы продаж на ближайшее будущее
- ожидания крупных инвестдомов от сектора EV & TECH
- наши ожидания и мнение по сектору
- Какие типы электрокаров существуют?
- основные причины устойчивости продаж электромобилей
- перспективы продаж на ближайшее будущее
- ожидания крупных инвестдомов от сектора EV & TECH
- наши ожидания и мнение по сектору
Новости эмитентов из портфеля: индонезийская нефтегазовая компания Saka Energi Indonesia (B+/-/ B2)
Некоторое время назад Reorg, ссылаясь на два неназванных источника, выпустил заметку, что Pertamina планирует поддерживать ликвидность Saka и считает ее своим существенным дочерним предприятием. В статье говорится, что Pertamina выбирает между несколькими вариантами поддержки:
1) продлить займ на $361млн.
2) ввести на уровне Saka специальный фонд для подготовки погашения еврооблигации в 2024 году
3) частичная продажа активов.
При этом, согласно информации Reorg, официального ответа от Pertamina, PGN или Saka Energi информационный ресурс не получил.
Данная информация совпадает с тем, что мы предполагали в своих предыдущих постах в ТГ.
В моменте цена выпуска выросла на 8 пп.
Мы по-прежнему считаем соотношение риск/доходность привлекательным.
Спрэд между облигациями PGN и Saka Energi, учитывая наличие перекрестного дефолта, должен быть значительно уже текущего, что дает хороший потенциал дальнейшего роста.
Некоторое время назад Reorg, ссылаясь на два неназванных источника, выпустил заметку, что Pertamina планирует поддерживать ликвидность Saka и считает ее своим существенным дочерним предприятием. В статье говорится, что Pertamina выбирает между несколькими вариантами поддержки:
1) продлить займ на $361млн.
2) ввести на уровне Saka специальный фонд для подготовки погашения еврооблигации в 2024 году
3) частичная продажа активов.
При этом, согласно информации Reorg, официального ответа от Pertamina, PGN или Saka Energi информационный ресурс не получил.
Данная информация совпадает с тем, что мы предполагали в своих предыдущих постах в ТГ.
В моменте цена выпуска выросла на 8 пп.
Мы по-прежнему считаем соотношение риск/доходность привлекательным.
Спрэд между облигациями PGN и Saka Energi, учитывая наличие перекрестного дефолта, должен быть значительно уже текущего, что дает хороший потенциал дальнейшего роста.