♦️На прошедшей неделе индекс МосБиржи опустился до очередного локального минимума в 2513 пунктов — самого низкого значения с мая 2023 г. (-1000 пунктов относительно максимумов мая 2024 г.).
 
♦️Коррекция началась под воздействием фундаментальных факторов (ставка, налоги, геополитика), которые, по нашим расчетам, уже были учтены рынком, когда индекс находился возле отметки 3000 пунктов.
 
♦️Последующей причиной снижения в августе и сентябре, на наш взгляд, главным образом стало возобновление расконвертации расписок западными банками-депозитариями.
 
♦️В результате ожидаемая на горизонте года дивидендная доходность по акциям 15 наиболее перспективных в этом плане российских эмитентов сейчас составляет в среднем около 17%, что сопоставимо с доходностью среднесрочных рублевых облигаций.
 
♦️Из наиболее интересных по соотношению риска и ожидаемой доходности мы выделяем ЛУКОЙЛ, МТС, НЛМК, Северсталь, Сбербанк, Роснефть и Транснефть, а главный сюрприз может преподнести Газпром.
 
♦️Отметим тенденцию к росту дивидендов этих эмитентов (в отличие от купонов и депозитов), которая предполагает еще более высокую среднюю дивдоходность за следующие два-три года.

@Sinara_finance

#ChartOfTheWeek

На неделе цена Brent опускалась ниже $70/баррель, а золото обновило рекорд на уровне $2600/унцию.

♦️Фундаментальные факторы на рынке нефти не вызывают опасений, хотя некоторые участники предполагают замедление ведущих экономик, а значит, и снижение спроса на нефть.

♦️Чистые спекулятивные позиции сократились до минимума за всю историю наблюдений (с 2011 г.), что, на наш взгляд, и объясняет низкие котировки нефти.

♦️Полагаем, с ростом спекулятивных позиций до средних значений Brent быстро восстановитcя к $80 и выше ввиду прогнозируемого до декабря дефицита на мировом рынке, двухмесячной отсрочки ОПЕК+ в восстановлении добычи, вероятного снижения ставок в США, эскалации на Ближнем Востоке.

♦️Наши фавориты в нефтяном секторе — Роснефть и ЛУКОЙЛ, где доходность FСF уверенно превышает 20%.
Золото же, с начала года уже подорожавшее на ~25% на фоне возросших геополитических рисков и спроса со стороны центральных банков, продолжает бить рекорды благодаря слабеющему в ожидании снижения ставки ФРС доллару.

♦️Фаворитом в золотодобывающем секторе остается Полюс, чьи акции заметно отстали в этом году в росте от золота и представляются одним из лучших вариантов ставки на высокие цены на металл.

@Sinara_finance

#ChartOfTheWeek

📉 Индекс государственных облигаций (RGBI) на этой неделе в очередной раз обновил минимум, опустившись до 102,15 пункта — самого низкого уровня с марта 2022 г.
С начала года снижение составило почти 19 пунктов, а доходности ОФЗ за этот период выросли на 3–5 п. п. до 18,5–18,7% в коротких бумагах и 15,6–18,5% — в среднесрочных и длинных.

♦️Инвесторы негативно отреагировали на решение Банка России, который 13 сентября повысил ключевую ставку на 100 б. п. до 19,0% и заявил о возможном дальнейшем ее повышении на ближайшем заседании.
На наш взгляд, давление на котировки госбумаг с фиксированным купоном в ближайшее время сохранится, поэтому мы отдаем предпочтение ОФЗ с плавающей ставкой.

@Sinara_finance

#ChartOfTheWeek

💼 На Московской Бирже 26 сентября начались торги акциями МКПАО «Хэдхантер», которая стала новой холдинговой структурой группы HeadHunter в результате ее реструктуризации и обмена АДР Headhunter PLC.

♦️Хэдхантер подтвердил намерение выплатить по завершении редомициляции особые дивиденды в объеме 32–35 млрд руб. (640–700 руб. на акцию).

♦️Мы полагаем, такая выплата может произойти в конце этого года или в начале следующего.

♦️Кроме того, 30 сентября компания запускает рассчитанную на год программу выкупа своих акций на сумму до 9,6 млрд руб., что должно сгладить возможный негативный эффект их навеса на рынке.

♦️Хэдхантеру по-прежнему благоприятствуют напряженная ситуация на рынке труд и дефицит рабочей силы в России, позволяя компании показывать отличные финансовые результаты.

@Sinara_finance

#ChartOfTheWeek

📉На прошедшей неделе весомый «вклад» в снижение индекса внесли дивидендные гэпы в акциях тяжеловесных Татнефти и НОВАТЭКа, из-за которыхIMOEX технически недосчитался около 35 пунктов.
 
♦️Сезон промежуточных дивидендов пока еще в самом разгаре; до конца этого месяца мы ожидаем отсечек еще у четырех эмитентов, а совсем скоро на счета акционеров начнут поступать первые выплаты.
 
♦️Несмотря на большое число плательщиков, совокупный объем ожидаемых к поступлению дивидендов существенно ниже, чем был в июле и августе, а именно ~700 млрд руб., из которых лишь ~150 млрд руб. достанется частным инвесторам. Соответственно, в рынок вернется порядка одного среднедневного объема торгов акциями, что вряд ли станет существенной поддержкой котировкам.
 
♦️Ощутимее, за счет большей доли миноритарных инвесторов, на рынок могут повлиять дивиденды ЛУКОЙЛа, которые традиционно поступят в начале января. Рекомендацию по ним мы ждем в конце октября.

@Sinara_finance

#ChartOfTheWeek

На этой неделе цена на золото в очередной раз обновила рекорды, достигнув $2715 за унцию.

♦️Росту способствовало увеличение спроса на наиболее надежные активы в условиях неопределенности вокруг президентских выборов в США, напряженности на Ближнем Востоке и пессимизма в отношении перспектив китайской экономики.

♦️По данным World Gold Council, чистый приток в «золотые» биржевые фонды в сентябре фиксировался пятый месяц подряд. Кроме того, под влиянием политики ФРС, пошедшей на снижение ставки, накопленным с начала года итогом чистый отток в прошлом месяце сменился на чистый приток.

♦️С начала года золото в долларах прибавило в цене 32%, а в рублях — 42%, достигнув 8356 руб. за грамм (или 260 000 руб. за унцию).

♦️Оптимальной ставкой на рост цены на золото нам представляются акции Полюса, которые на МосБирже подорожали к уровню начала года лишь на 28% — хуже динамики рублевой цены на золото. Мы ждем существенного роста прибыли компании в 2П24–2025, что еще не учтено в стоимости акций, которые по мультипликаторам торгуются с дисконтами к другим российским золотодобытчикам (ЮГК и Селигдар).

@Sinara_finance

#ChartOfTheWeek

♦️Индекс государственных облигаций (RGBI) в пятницу после решения Банка России повысить ключевую ставку до 21,00% годовых в очередной раз обновил минимум, опустившись до 98,76 п. (по состоянию на 16:00 МСК) — самого низкого значения с декабря 2014 г.

♦️С начала года индекс потерял 18,4%, а его доходность выросла на 6,3 п. п. до 18,24%. В коротких госбумагах доходности превысили 20,00% годовых, при этом на среднем и дальнем участках кривой изменения оказались менее заметными: там доходности держатся в диапазоне 16,20–19,00%.

♦️Повышение ставки сопровождалось довольно жестким комментарием: ЦБ РФ не исключил дальнейшего увеличения «ключа» на следующем заседании в декабре этого года, кроме того, регулятор пересмотрел в сторону повышения диапазон ставки на 2025 г. до 17,00–20,00% (с 14,00–16,00%).

♦️Мы считаем, что бумаги с фиксированными купонами останутся под давлением как минимум до конца этого года, поэтому не исключаем дальнейшего роста доходностей в них и отдаем предпочтение ОФЗ с плавающей ставкой.

@Sinara_finance

#ChartOfTheWeek

💰На днях Банк России представил свежие данные по денежной массе М2, рост которой в октябре продолжился, а объем достиг 107,6 трлн руб.

♦️Индекс МосБиржи, ранее демонстрировавший высокую степень корреляции с этим показателем, все сильнее отклоняется, а отношение капитализации фондового рынка к ВВП упало до 26%. Для сравнения: на локальном пике в 3К21 оно составляло около 50%, а президентским указом целевой на 2030 г. показатель установлен в 66%.

♦️В том же октябре, по информации РБК, приток средств в фонды денежного рынка достиг максимальных значений, фактически удвоившись по сравнению со среднемесячными показателями в 3К24. Значительно приросли и фонды облигаций.

♦️По всей видимости, основной причиной падения индекса МосБиржи стал связанный с ужесточением ДКП отток денег из акций в другие классы активов. Рассчитанное нами по фундаментальным факторам справедливое значение биржевого индикатора предполагает рост на 27% к концу 2025 г. А выплата дивидендов только увеличивает потенциальную доходность.

@Sinara_finance

#ChartOfTheWeek

🗳️Основным событием уходящей недели, безусловно, стали выборы президента США, на итоги которых российские торговые площадки отреагировали бурным ростом.
 
♦️Стоит отметить, что спрос на активы, так или иначе связанные с РФ, вырос по всему миру, в том числе со стороны нерезидентов, что может технически обеспечить приток средств на рынок, поэтому полагаем, что минимумы по индексам в этом году мы уже видели.
 
♦️Тем не менее прилив эйфории, похоже, исчерпан, а фактор жесткой ДКП по-прежнему будет довлеть над рынком, в то время как отток средств частных инвесторов из акций в альтернативные классы активов может продолжиться.
 
♦️Однако, несмотря на возросшую привлекательность ставок по депозитам и фондам денежного рынка, а также доходностей краткосрочных облигаций, мы считаем, что диверсификация инвестиционных портфелей сохраняет свою актуальность.
 
♦️Как следует из графика выше, за последние 15 лет инвестиции в акции значительно превзошли по полной доходности ОФЗ, поэтому мы рекомендуем руководствоваться не только краткосрочной перспективой и формировать портфель с существенной долей акций в нем для оптимизации соотношения риска и доходности.

@Sinara_finance

#ChartOfTheWeek

Курс приблизился к 100 руб. за доллар США. Что дальше?

♦️На валютном рынке образовался сильный дисбаланс спроса и предложения, что привело к ослаблению рубля. После смягчения требований экспортеры вяло продают валюту — объемы торгов в паре CNY/RUB на Московской Бирже сейчас минимальные. Вероятно, экспортеры задерживают валютную выручку на зарубежных счетах, уплачивая налоги из процентных доходов и рублевых кредитов. По данным Банка России, иностранные активы резидентов РФ в октябре увеличились на $4,6 млрд.

♦️При этом усилился спрос на валюту со стороны портфельных инвесторов – нерезидентов: их выход из российских акций и облигаций приобретает все более масштабный характер, оказав осенью негативное влияние на рынок. Сокращается и доля нерезидентов в прямых инвестициях. Внешние обязательства РФ уменьшились в октябре на $0,5 млрд: сказалось снижение задолженности по прочим инвестициям и по суверенным ценным бумагам.

♦️Как следствие, рубль теряет в цене на фоне недостаточного предложения иностранной валюты при растущем спросе на нее. Мы считаем это ослабление временным и по завершении сделок с нерезидентами ожидаем усиления рубля к концу года до 95–96 к доллару США и 13,5–13,6 — к юаню.

@Sinara_finance

#ChartOfTheWeek

📑 На прошедшей неделе Сегежа Групп объявила параметры допэмиссии. Компания намерена привлечь до 101 млрд руб., разместив новые акции по закрытой подписке по цене 1,8 руб. за штуку. Увеличение уставного капитала грозит значительным размытием долей миноритарных акционеров, и котировки Сегежа Групп упали за неделю более чем на 20%.

♦️По нашим подсчетам, параметры допэмиссии предполагают дальнейшее снижение бумаги в цене. Текущие мультипликаторы EV/EBITDA и P/E 2025П, с учетом новых акций и погашения долга, а также ослабления рубля, составляют 5,2 и 14,0, что выше справедливого уровня. Стоит отметить, что финансовые показатели Сегежа Групп могут вырасти благодаря девальвации рубля и восстановлению экспорта в Европу в случае деэскалации и снятия санкций.

♦️В то же время привлеченных средств хватит на погашение всех краткосрочных обязательств и значительной части долгосрочных. Сокращение долговой нагрузки позитивно скажется на финансовых показателях и, вероятно, позволит компании выйти в прибыль уже в следующем году. В результате за неделю доходность облигаций Сегежа Групп снизилась с 50% до 35% годовых, что в целом уже близко к справедливому уровню.

@Sinara_finance

#ChartOfTheWeek

⚖️Волатильность рубля, возросшая на прошедшей неделе, может стимулировать спрос на недвижимость со стороны населения даже на фоне высоких ставок.

♦️Средневзвешенная рыночная ставка по ипотечному кредиту на новостройку за месяц выросла с 20,9% до 28,5%. Банки продолжают выдачи, включая комбинации с льготными программами.

♦️За последние несколько месяцев объем выдаваемых ипотечных займов стабилизировался и в октябре составил 367 млрд руб., на 1,6% меньше, чем в сентябре, и на 53% ниже июньского рекорда в 788 млрд руб. перед завершением программы с господдержкой по ставке в 8%.

♦️По льготным программам банки в октябре прокредитовали на 250 млрд руб. (68% всей выданной ипотеки), в том числе на 190 млрд руб. — по семейной.
На 2025 г. Минфин увеличит общий объем программы кредитования по семейной ипотеке на 2,4 трлн руб., а на ее субсидирование в следующем году в федеральный бюджет заложено 637 млрд руб. Помочь застройщикам с продажами должны и повышение лимита, и механизм автоматической выдачи при наличии лимита, который заработает с 15 декабря.

♦️Акции большинства компаний сектора выглядят перепроданными. Наш рейтинг по бумагам Etalon Group и ГК Самолет — «Покупать».

@Sinara_finance

#ChartOfTheWeek

🛢️Несмотря на снижение с июля долларовой цены на нефть марки Urals, благодаря ослаблению российской валюты рублевая цена Urals почти весь этот год сохраняется в районе 6,2 тыс. руб/барр.

♦️При этом весь год среднемесячная долларовая цена Urals уверенно превышает «потолок» в $60/барр.

♦️Средняя цена Urals в 2024 г. (6,2 тыс. руб/барр.) на 13% должна превзойти котировку 2023 г. (5,5 тыс. руб/барр.), что благоприятно для финансовых результатов нефтедобытчиков.

♦️Еще несколько дней назад при курсе USD/RUB выше 110 баррель нефти Urals стоил более 7,0 тыс. руб.

♦️При сохранении текущей конъюнктуры дивидендная доходность нефтяников за 2025 г. по большинству бумаг превышает 15%. У ЛУКОЙЛа, Татнефти и Газпром нефти этот показатель еще больше, около 20%, что сопоставимо с доходностью фондов денежного рынка, но имеет потенциал дальнейшего роста.

@Sinara_finance

#ChartOfTheWeek

Сильный рост цен приведет к повышению ключевой ставки широким шагом в декабре

Инфляция под конец года набирает обороты: после скачка в ноябре на 1,4% м/м последние среднесуточные данные выводят рост цен на уровень выше 2% за декабрь, а в годовом выражении — на 10%.
 
♦️В пересчете на год вперед ЦБ РФ оценил сезонно скорректированную инфляцию за ноябрь в 13,7%, базовая инфляция, с учетом временных факторов, ускорилась до 12% SAAR.
 
♦️Причина этого скачка цен — аномальное подорожание плодоовощной продукции, а также услуг.
 
♦️Переход к двузначным значениям годового роста цен несет за собой высокий риск непопадания в текущий прогноз Банка России по инфляции на конец 2025 г. (4,5–5,0%).
 
♦️Отметим существенно снизившуюся чувствительность как долгового рынка, так и рынка акций к публикации данных по инфляции — это говорит о том, что повышение «ключа» уже по большому счету заложено в цены активов.
 
♦️Принимая во внимание свежие цифры инфляции, мы ожидаем, что ЦБ РФ поднимет 20 декабря ставку до 23%. Более того, мы допускаем и новое повышение «ключа» в феврале уже следующего года.

@Sinara_finance

#ChartOfTheWeek

📈 Рынок ОФЗ отреагировал резким ростом на решение Банка России оставить ключевую ставку на уровне 21% годовых. В пресс-релизе регулятор отметил, что достигнутая жесткость денежно-кредитных условий создает предпосылки для возобновления процесса дезинфляции и возвращения инфляции к цели.
 
♦️Решение стало для долгового рынка хорошим сюрпризом: по состоянию на 16:30 пятницы рассчитываемый Московской Биржей индекс государственных облигаций (RGBI) вырос более чем на 3% и закрепился выше 102 пунктов — максимальном с конца сентября этого года уровне. Цены госбумаг за день взлетели на 2–5%, а их доходности опустились более чем на 100 б. п., до 19,4–20,5% в коротких выпусках и до 14,8–18,8% — в среднесрочных и длинных.
 
♦️Несмотря на позитив, захлестнувший рынок, мы не в полной мере разделяем эту радость. Ставки по фондированию банков остаются высокими, а риск нового повышения «ключа» сохраняется.
 
♦️На наш взгляд, в краткосрочной перспективе рынок госдолга может показать небольшой рост, но в среднесрочном плане спрос на долговые инструменты со стороны банков, скорее всего, останется ограниченным. Не исключаем, что до настоящего разворота ДКП мы увидим еще одну волну роста доходностей.

@Sinara_finance

#ChartOfTheWeek

🎄 Заключительный в этом году график недели мы посвящаем эмитентам, чьи бумаги входят в индекс МосБиржи, доказавшим, что заработать в лонге можно и на падающем рынке.
 
♦️Котировки БСПБ с начала года прибавили 58% благодаря росту коэффициента дивидендных выплат до 50% от чистой прибыли. Учитывая все еще низкий мультипликатор P/BV 2025П в 0,7, ROE выше среднего (25%+) и самую большую в секторе дивдоходность в 15,7%, подтверждаем рейтинг «Покупать».
 
♦️Подорожание бумаг Аэрофлота — следствие благоприятного для компании развития ситуации в 2П23–1П24. Объемы перевозок восстанавливались благодаря наличию свободных мощностей и увеличению спроса, цены на билеты быстро росли, повышался коэффициент загрузки из-за ограниченного предложения на рынке. В 2025 г. ожидаем ухудшения финансовых показателей из-за опережающего роста операционных затрат. Наш рейтинг — «Держать».
 
♦️Яндекс в этом году успешно завершил разделение активов на российские и международные, предложив части акционеров обменять бумаги Yandex N.V. на акции МКПАО «Яндекс», а также показывал отличные финансовые результаты. Наш рейтинг сейчас — «Держать», поскольку рынок уже справедливо оценил перспективы роста.
 
♦️Бумаги Хэдхантера обеспечили большую доходность в силу отличных показателей бизнеса на фоне дефицита кадров и завершения реструктуризации, что позволило выплатить рекордные дивиденды в 907 руб/акцию из нераспределенной прибыли. В свете благоприятных операционных условий и высокой эффективности бизнес-модели наш рейтинг по бумаге прежний — «Покупать».
 
♦️Акции Полюса в 2024 г. принесли доходность, с учетом дивидендов, в 43%, что во многом обусловлено повышением рублевой цены на золото (+45% с начала года), возобновлением дивидендных выплат и прогнозируемым удвоением объемов производства золота к 2030 г. Сохраняем рейтинг «Покупать» и ждем роста прибылей эмитента на фоне рекордных цен на золото.
 
♦️Из неиндексных бумаг можно выделить акции холдинга ЭсЭфАй, которые продемонстрировали наивысшую доходность на рынке (~194% с учетом дивидендов). Наш рейтинг — «Покупать».

@Sinara_finance

#ChartOfTheWeek

🛒 На Московской Бирже 9 января стартовали торги акциями ПАО «Корпоративный центр ИКС 5», что фактически ознаменовало завершение реструктуризации X5 Retail Group в рамках закона об ЭЗО.

♦️Новую бумагу мы считаем наиболее интересной возможностью в секторе, учитывая лидирующее положение эмитента на рынке, лучшие перспективы роста и ожидаемую дивидендную доходность.

♦️Корпоративный центр ИКС 5 возобновит, вероятно, выплату дивидендов, размер которых за 2024 г. мы оцениваем в базовом сценарии в 302 руб. на акцию, а в случае выплаты еще и специальных дивидендов из нераспределенной прибыли за последние годы — в сумму около 700 руб., что предполагает доходность в 11% и 25% соответственно.

♦️В краткосрочном периоде возможна высокая волатильность котировок из-за навеса акций на рынке, но тогда хорошие возможности для входа в бумагу появятся у инвесторов с более длинным горизонтом планирования.

*Оптимистичный сценарий — выплата спецдивиденда в случае Х5 и одобрение дивиденда за 9М24 в случае Магнита

@Sinara_finance

#ChartOfTheWeek

🛢️10 января США и Великобритания ввели масштабные санкции против российской нефтяной отрасли.

♦️После ввода ограничений дисконт Urals держался на уровне $12/барр. несколько дней, и лишь 16 января было зафиксировано его расширение на $2/барр. Пока активность торгов с поставками в марте и апреле очень низкая.

♦️Дисконт дальневосточного сорта ESPO после резкого роста 15 января, напротив, на следующий день вернулся на уровень до введения санкций.

♦️Ситуация с объемами нефтедобычи, как мы полагаем, сейчас без изменения. Формально у новых санкций есть переходный период до 12 марта, но некоторые суда уже столкнулись с проблемой разгрузки в китайских портах.

♦️Порядка 20% экспорта российской нефти приходится на нефтепроводы, а в структуре отгрузок морским транспортом значительная доля отведена портам Балтики (42%) и Дальнего Востока (30%).

♦️Новые санкции — как минимум четвертый случай за последние три года, когда отрасль сталкивается с масштабными сложностями. С предыдущими сектор справился, о чем свидетельствует реализация Urals существенно выше «потолка» в $60/барр. В этот раз также не видим рисков для объемов нефтедобычи, а временное расширение дисконта не должно превысить $20–25/барр. В более защищенном положении оказывается Роснефть, у которой более половины нефти экспортируется по премиальному каналу ВСТО, в менее безопасном — Татнефть, поставляющая за рубеж только Urals.

@Sinara_finance

#ChartOfTheWeek

⚙️ В четверг (23 января) ММК опубликовал производственные результаты за 4К24, из которых следует, что из-за ремонтов и слабого спроса на внутреннем рынке выплавка стали снизилась на 4% к/к до 2,4 млн тонн.

♦️Годовой выпуск стали опустился до самого низкого с 2009 г. уровня (11,2 млн тонн, на 14% меньше, чем в 2023 г.), а квартальные объемы оказались вблизи коронавирусного минимума в 2К20.

♦️Мы полагаем, что ниже значений 4К24 выпуск стали ММК уже не уменьшится и в 1К25 останется, скорее всего, на уровне 4К24 или даже начнет понемногу восстанавливаться.

♦️На 6 февраля назначена публикация результатов за 4К24 по МСФО, где предполагаем увидеть ухудшение относительно 3К24, однако это, на наш взгляд, уже учтено в котировках.

♦️Акции ММК, которые торгуются с коэффициентом EV/EBITDA 2025П на уровне 2,1, то есть с существенным дисконтом к оценкам Северстали и НЛМК, мы считаем привлекательными.

@Sinara_finance

#ChartOfTheWeek