📈 Рынок ОФЗ отреагировал резким ростом на решение Банка России оставить ключевую ставку на уровне 21% годовых. В пресс-релизе регулятор отметил, что достигнутая жесткость денежно-кредитных условий создает предпосылки для возобновления процесса дезинфляции и возвращения инфляции к цели.
 
♦️Решение стало для долгового рынка хорошим сюрпризом: по состоянию на 16:30 пятницы рассчитываемый Московской Биржей индекс государственных облигаций (RGBI) вырос более чем на 3% и закрепился выше 102 пунктов — максимальном с конца сентября этого года уровне. Цены госбумаг за день взлетели на 2–5%, а их доходности опустились более чем на 100 б. п., до 19,4–20,5% в коротких выпусках и до 14,8–18,8% — в среднесрочных и длинных.
 
♦️Несмотря на позитив, захлестнувший рынок, мы не в полной мере разделяем эту радость. Ставки по фондированию банков остаются высокими, а риск нового повышения «ключа» сохраняется.
 
♦️На наш взгляд, в краткосрочной перспективе рынок госдолга может показать небольшой рост, но в среднесрочном плане спрос на долговые инструменты со стороны банков, скорее всего, останется ограниченным. Не исключаем, что до настоящего разворота ДКП мы увидим еще одну волну роста доходностей.

@Sinara_finance

#ChartOfTheWeek

🎄 Заключительный в этом году график недели мы посвящаем эмитентам, чьи бумаги входят в индекс МосБиржи, доказавшим, что заработать в лонге можно и на падающем рынке.
 
♦️Котировки БСПБ с начала года прибавили 58% благодаря росту коэффициента дивидендных выплат до 50% от чистой прибыли. Учитывая все еще низкий мультипликатор P/BV 2025П в 0,7, ROE выше среднего (25%+) и самую большую в секторе дивдоходность в 15,7%, подтверждаем рейтинг «Покупать».
 
♦️Подорожание бумаг Аэрофлота — следствие благоприятного для компании развития ситуации в 2П23–1П24. Объемы перевозок восстанавливались благодаря наличию свободных мощностей и увеличению спроса, цены на билеты быстро росли, повышался коэффициент загрузки из-за ограниченного предложения на рынке. В 2025 г. ожидаем ухудшения финансовых показателей из-за опережающего роста операционных затрат. Наш рейтинг — «Держать».
 
♦️Яндекс в этом году успешно завершил разделение активов на российские и международные, предложив части акционеров обменять бумаги Yandex N.V. на акции МКПАО «Яндекс», а также показывал отличные финансовые результаты. Наш рейтинг сейчас — «Держать», поскольку рынок уже справедливо оценил перспективы роста.
 
♦️Бумаги Хэдхантера обеспечили большую доходность в силу отличных показателей бизнеса на фоне дефицита кадров и завершения реструктуризации, что позволило выплатить рекордные дивиденды в 907 руб/акцию из нераспределенной прибыли. В свете благоприятных операционных условий и высокой эффективности бизнес-модели наш рейтинг по бумаге прежний — «Покупать».
 
♦️Акции Полюса в 2024 г. принесли доходность, с учетом дивидендов, в 43%, что во многом обусловлено повышением рублевой цены на золото (+45% с начала года), возобновлением дивидендных выплат и прогнозируемым удвоением объемов производства золота к 2030 г. Сохраняем рейтинг «Покупать» и ждем роста прибылей эмитента на фоне рекордных цен на золото.
 
♦️Из неиндексных бумаг можно выделить акции холдинга ЭсЭфАй, которые продемонстрировали наивысшую доходность на рынке (~194% с учетом дивидендов). Наш рейтинг — «Покупать».

@Sinara_finance

#ChartOfTheWeek

🛒 На Московской Бирже 9 января стартовали торги акциями ПАО «Корпоративный центр ИКС 5», что фактически ознаменовало завершение реструктуризации X5 Retail Group в рамках закона об ЭЗО.

♦️Новую бумагу мы считаем наиболее интересной возможностью в секторе, учитывая лидирующее положение эмитента на рынке, лучшие перспективы роста и ожидаемую дивидендную доходность.

♦️Корпоративный центр ИКС 5 возобновит, вероятно, выплату дивидендов, размер которых за 2024 г. мы оцениваем в базовом сценарии в 302 руб. на акцию, а в случае выплаты еще и специальных дивидендов из нераспределенной прибыли за последние годы — в сумму около 700 руб., что предполагает доходность в 11% и 25% соответственно.

♦️В краткосрочном периоде возможна высокая волатильность котировок из-за навеса акций на рынке, но тогда хорошие возможности для входа в бумагу появятся у инвесторов с более длинным горизонтом планирования.

*Оптимистичный сценарий — выплата спецдивиденда в случае Х5 и одобрение дивиденда за 9М24 в случае Магнита

@Sinara_finance

#ChartOfTheWeek

🛢️10 января США и Великобритания ввели масштабные санкции против российской нефтяной отрасли.

♦️После ввода ограничений дисконт Urals держался на уровне $12/барр. несколько дней, и лишь 16 января было зафиксировано его расширение на $2/барр. Пока активность торгов с поставками в марте и апреле очень низкая.

♦️Дисконт дальневосточного сорта ESPO после резкого роста 15 января, напротив, на следующий день вернулся на уровень до введения санкций.

♦️Ситуация с объемами нефтедобычи, как мы полагаем, сейчас без изменения. Формально у новых санкций есть переходный период до 12 марта, но некоторые суда уже столкнулись с проблемой разгрузки в китайских портах.

♦️Порядка 20% экспорта российской нефти приходится на нефтепроводы, а в структуре отгрузок морским транспортом значительная доля отведена портам Балтики (42%) и Дальнего Востока (30%).

♦️Новые санкции — как минимум четвертый случай за последние три года, когда отрасль сталкивается с масштабными сложностями. С предыдущими сектор справился, о чем свидетельствует реализация Urals существенно выше «потолка» в $60/барр. В этот раз также не видим рисков для объемов нефтедобычи, а временное расширение дисконта не должно превысить $20–25/барр. В более защищенном положении оказывается Роснефть, у которой более половины нефти экспортируется по премиальному каналу ВСТО, в менее безопасном — Татнефть, поставляющая за рубеж только Urals.

@Sinara_finance

#ChartOfTheWeek

⚙️ В четверг (23 января) ММК опубликовал производственные результаты за 4К24, из которых следует, что из-за ремонтов и слабого спроса на внутреннем рынке выплавка стали снизилась на 4% к/к до 2,4 млн тонн.

♦️Годовой выпуск стали опустился до самого низкого с 2009 г. уровня (11,2 млн тонн, на 14% меньше, чем в 2023 г.), а квартальные объемы оказались вблизи коронавирусного минимума в 2К20.

♦️Мы полагаем, что ниже значений 4К24 выпуск стали ММК уже не уменьшится и в 1К25 останется, скорее всего, на уровне 4К24 или даже начнет понемногу восстанавливаться.

♦️На 6 февраля назначена публикация результатов за 4К24 по МСФО, где предполагаем увидеть ухудшение относительно 3К24, однако это, на наш взгляд, уже учтено в котировках.

♦️Акции ММК, которые торгуются с коэффициентом EV/EBITDA 2025П на уровне 2,1, то есть с существенным дисконтом к оценкам Северстали и НЛМК, мы считаем привлекательными.

@Sinara_finance

#ChartOfTheWeek

🏦 Банк России 30 января опубликовал банковскую статистику за декабрь и 2024 г.

♦️Высокие темпы роста кредитования в 2023 г. — 3К24 ограничили запас капитала и ликвидности в секторе.

♦️Фактическая остановка в росте розничного кредитного портфеля, исключая субсидируемую ипотеку, в 4К24 и замедление в корпоративном кредитовании в ноябре и декабре могут стать аргументом против повышения ключевой ставки.

♦️Население с большим запасом стало нетто-кредитором банковской системы. Прирост средств физлиц в банках в 2024 г. составил 11,9 трлн руб., прирост розничных кредитов — 4,8 трлн руб. Даже небольшой переток депозитов в акции был бы позитивным для рынка.

♦️В текущих условиях мы предпочитаем компанию Т-Технологии с ее гибкой бизнес-моделью. Эмитент в ближайшие три года может показать 30%-ный средний темп роста прибыли и торгуется по P/E2025П всего лишь на уровне 4,8. Кроме того, нам нравятся БСПБ и Сбербанк, которые направляют половину прибыли на дивиденды, должны показать по итогам 2025 г. рентабельность капитала в 22–23% и торгуются с мультипликатором P/BV 2025П в 0,7–0,8.

@Sinara_finance

#ChartOfTheWeek

💵За последние два месяца рубль на 9% укрепился по отношению к доллару США и юаню. Мы предполагаем, что ключевым фактором стал зафиксированный в декабре приток капитала, а также скачок в продажах валюты экспортерами.

♦️По данным ЦБ РФ, декабрьский приток капитала составил $5,5 млрд при оттоке в $6 млрд в среднем за предыдущие месяцы 2024 г. Это помогло Центробанку увеличить свои резервы почти на $5 млрд.

♦️Банк России связывает приток с тем, что в РФ поступила часть платежей за ранее оказанные услуги и поставленные товары (задержавшиеся, видимо, по причине санкционного давления на инфраструктуру международных расчетов), и с «адаптацией к новой структуре и каналам расчетов по внешнеторговым операциям».

♦️Между тем спрос на валюту со стороны участников рынка остается низким. Не слышно в последнее время о крупных сделках по выходу нерезидентов из российских активов или о погашениях валютных обязательств нефинансовыми компаниями.

♦️Одновременно экспортеры в декабре увеличили чистые продажи валюты: только крупнейшие продали ее на $13,2 млрд (+66% м/м). Впрочем, уже в январе показатель опустился до $9,9 млрд.

♦️Считаем случившееся усиление рубля временным явлением и прогнозируем, что на горизонте нескольких месяцев курс USD/RUB вернется к отметке 105.

@Sinara_finance

#ChartOfTheWeek

☎️ На фоне существенного прогресса в переговорном процессе между США и РФ рынок акций вышел на прошедшей неделе на локальные максимумы, превысив рассчитанное нами в середине декабря справедливое значение индекса МосБиржи на конец 2025 г. (3200 пунктов).
 
♦️В то же время необходимо учесть, что наши оценки базировались на достаточно консервативных предположениях в части безрисковой ставки, завязанной на доходность длинных ОФЗ.
 
♦️Если реализуется позитивный сценарий, включающий в себя как минимум частичную отмену санкций и замедление или прекращение роста расходной части федерального бюджета, это приблизит, скорее всего, смягчение монетарной политики на фоне снижения транзакционных издержек и притока рабочей силы.
 
♦️Таким образом, в сценарии деэскалации мы видим существенный дополнительный потенциал роста рынка, особенно в акциях компаний, которые либо пострадали от санкций, либо сильно обременены долгами. Кроме того, приток капитала из т. н. дружественных юрисдикций и не только оттуда породит дополнительный спрос на бумаги, традиционно популярные среди нерезидентов (ЛУКОЙЛ, НОВАТЭК, Яндекс, Корпоративный центр ИКС 5, Т-Технологии и ряд других).

@Sinara_finance

#ChartOfTheWeek

📈Индекс МосБиржи по итогам двух месяцев почти непрерывного роста прибавил 40%, достигнув 3300 пунктов.
 
♦️Такое движение стало возможным во многом благодаря рекордным за несколько месяцев оттокам средств из фондов денежного рынка (однако одним этим фактором увеличение среднедневного объема торгов в последнее время до 200 млрд руб. не объяснить). 
 
♦️Полагаем, что свою лепту также внесли замедление притока средств на депозиты, выплаты годовых премий, как и вероятные покупки со стороны нерезидентов через различные структурные продукты и свопы — об этом косвенно свидетельствует сильное укрепление рубля.
 
♦️В то же время из нашего анализа чувствительности, на который мы ссылались в опубликованном на днях обзоре «Индекс достиг цели, часть бумаг — еще нет», следует, что оставшаяся до конца года полная доходность рынка акций уже не превышает доходность по годовым депозитам.
 
♦️Мы полагаем, что даже в позитивном сценарии ЦБ РФ не опустит ставку к концу этого года ниже 15%, причем начало цикла снижения не ждем раньше 2П25. 
 
♦️При этом уменьшать ставку регулятор станет плавно, чтобы не вызвать отток средств с депозитов, общий объем которых у физлиц без учета эскроу-счетов уже превышает 50 трлн руб. Соответственно, прежних темпов перетока из денежного рынка в акции мы не ожидаем.

@Sinara_finance

#ChartOfTheWeek

🛢️С того момента, как США и Великобритания объявили о последних на сегодня санкциях в отношении нефтяного сектора РФ, прошло полтора месяца.
После увеличения в конце января — начале февраля дисконты постепенно возвращаются к значениям начала января.

♦️Информация, что внешние ограничения смогли оказать негативное влияние на объем нефтедобычи в РФ, отсутствует.

♦️До 12 марта США разрешают расчеты по российским энергоресурсам с использованием долларовой финансовой системы — в середине марта возможен небольшой рост дисконтов.

♦️Нефтяная отрасль РФ в очередной раз с начала 2022 г. демонстрирует устойчивость к внешним ограничениям, и в отсутствие новых препятствий дисконты продолжат, полагаем, уменьшаться. Если реализуется оптимистичный сценарий и дисконты сойдут на нет, то при прочих равных условиях в более выигрышном положении окажется Татнефть, не имеющая премиальных каналов экспорта нефти (ВСТО или собственная инфраструктура).

♦️Не исключено, что цена на Urals останется в районе $60 за баррель как в текущей конъюнктуре, так и в случае достижения в треугольнике РФ — США — Саудовская Аравия договоренности о наращивании добычи и устранения дисконта в ценах на российскую нефть. Наши фавориты в секторе — акции ЛУКОЙЛа и Роснефти.

@Sinara_finance

#ChartOfTheWeek