REUTERS сегодня провёл очередной опрос среди экономистов инвестбанков по ставке (в опросе приняли участие 24 человека), и вновь, как и в конце августа https://yangx.top/russianmacro/3080, практически все высказались за неизменность ставки на заседании 14 сентября, хотя многие и заявили, что ждут от ЦБ ужесточения риторики. Я вновь оказался единственным, кто поставил на повышение: +25бп. Причём, если в конце августа я оценивал вероятность такого шага, как 55/45, то сейчас, считаю, вероятность существенно выросла.
Понятно, что повышение ставки на 25 бп в нынешней ситуации – это как мёртвому припарка – заметного влияния на кредитную активность не окажет, а значит не будет иметь и никаких инфляционных последствий. Фактически, ужесточение монетарных условий уже произошло. Рост ставок по ОФЗ на 130-160 бп за последнюю неделю (в средней и длинной части кривой) означает и изменение кредитных условий для всех заёмщиков (когда Белоусов говорит, что повышение ставки нежелательно из-за подавления инвестиционной активности и дополнительных расходов для бюджета https://yangx.top/russianmacro/3174, я даже не знаю, что он имеет ввиду – ставки в экономике уже выросли, и это неизбежно скажется на экономической активности и сделает дороже заимствования для бюджета). Ставки по депозитам начали расти ещё в конце августа https://yangx.top/russianmacro/3143, и мало сомнений, что их рост продолжится. Поэтому монетарные факторы начали работать в направлении подавления инфляции. Вдобавок, ЦБ прекратил покупку валюты, и это убирает ликвидность из экономики (тоже антиинфляционный эффект). Кстати, структурный профицит ликвидности сократился до 3.1 трлн, хотя ещё месяц назад было 3.9 трлн. Так для чего же вообще двигать сейчас ключевую ставку, если уровень процентных ставок в экономики фактически уже вырос, и монетарные условия ужесточились?
Прежде всего, для формирования правильного сигнала рынкам и сохранения доверия к политике ЦБ и его инструментам. Если ключевая ставка отрывается от реальности и уже не характеризует фактическую стоимость денег на рынке (как это произошло в Турции), то инвесторы делают вывод о росте неопределённости в отношении монетарной политики. Со всеми вытекающими отсюда последствиями. Вот увидите – если ЦБ ничего не сделает, ограничившись словесными интервенциями, нас начнут ставить в один ряд с Турцией (вдобавок, между нашими странами много политических аналогий). И игра против рубля будет продолжаться по турецкому сценарию.
В моём понимании, мы имеем сейчас если не полную, то очень близкую аналогию 2014 года. Той осенью против рубля, действительно, шла массированная игра хедж фондов, которая подогревалась обвалом нефтяных котировок. Сейчас точно такую же роль, как нефть, играют ожидания санкций на госдолг. Я уверен, что против рубля, как и против ряда валют EM, сейчас идёт такая же масштабная игра. По лире, по песо – она уже в основном сыграна, теперь под ударом более устойчивые валюты – рубль, реал, ранд, рупия.
Если ЦБ не будет действовать решительно и нестандартно (лучше в кооперации с Минфином), мы получим полное повторение 2014 года. Ужесточение риторики сейчас точно не поможет.
Понятно, что повышение ставки на 25 бп в нынешней ситуации – это как мёртвому припарка – заметного влияния на кредитную активность не окажет, а значит не будет иметь и никаких инфляционных последствий. Фактически, ужесточение монетарных условий уже произошло. Рост ставок по ОФЗ на 130-160 бп за последнюю неделю (в средней и длинной части кривой) означает и изменение кредитных условий для всех заёмщиков (когда Белоусов говорит, что повышение ставки нежелательно из-за подавления инвестиционной активности и дополнительных расходов для бюджета https://yangx.top/russianmacro/3174, я даже не знаю, что он имеет ввиду – ставки в экономике уже выросли, и это неизбежно скажется на экономической активности и сделает дороже заимствования для бюджета). Ставки по депозитам начали расти ещё в конце августа https://yangx.top/russianmacro/3143, и мало сомнений, что их рост продолжится. Поэтому монетарные факторы начали работать в направлении подавления инфляции. Вдобавок, ЦБ прекратил покупку валюты, и это убирает ликвидность из экономики (тоже антиинфляционный эффект). Кстати, структурный профицит ликвидности сократился до 3.1 трлн, хотя ещё месяц назад было 3.9 трлн. Так для чего же вообще двигать сейчас ключевую ставку, если уровень процентных ставок в экономики фактически уже вырос, и монетарные условия ужесточились?
Прежде всего, для формирования правильного сигнала рынкам и сохранения доверия к политике ЦБ и его инструментам. Если ключевая ставка отрывается от реальности и уже не характеризует фактическую стоимость денег на рынке (как это произошло в Турции), то инвесторы делают вывод о росте неопределённости в отношении монетарной политики. Со всеми вытекающими отсюда последствиями. Вот увидите – если ЦБ ничего не сделает, ограничившись словесными интервенциями, нас начнут ставить в один ряд с Турцией (вдобавок, между нашими странами много политических аналогий). И игра против рубля будет продолжаться по турецкому сценарию.
В моём понимании, мы имеем сейчас если не полную, то очень близкую аналогию 2014 года. Той осенью против рубля, действительно, шла массированная игра хедж фондов, которая подогревалась обвалом нефтяных котировок. Сейчас точно такую же роль, как нефть, играют ожидания санкций на госдолг. Я уверен, что против рубля, как и против ряда валют EM, сейчас идёт такая же масштабная игра. По лире, по песо – она уже в основном сыграна, теперь под ударом более устойчивые валюты – рубль, реал, ранд, рупия.
Если ЦБ не будет действовать решительно и нестандартно (лучше в кооперации с Минфином), мы получим полное повторение 2014 года. Ужесточение риторики сейчас точно не поможет.
На сколько процентов выросли цены на потребляемые Вами товары и услуги за последние 12 месяцев?
anonymous poll
9-10% – 410
👍👍👍👍👍👍👍 31%
Более 12% – 386
👍👍👍👍👍👍👍 29%
5-6% – 140
👍👍 11%
Менее 4% – 81
👍 6%
4-5% – 78
👍 6%
10-11% – 77
👍 6%
7-8% – 49
👍 4%
8-9% – 39
👍 3%
11-12% – 38
👍 3%
6-7% – 28
▫️ 2%
👥 1326 people voted so far.
anonymous poll
9-10% – 410
👍👍👍👍👍👍👍 31%
Более 12% – 386
👍👍👍👍👍👍👍 29%
5-6% – 140
👍👍 11%
Менее 4% – 81
👍 6%
4-5% – 78
👍 6%
10-11% – 77
👍 6%
7-8% – 49
👍 4%
8-9% – 39
👍 3%
11-12% – 38
👍 3%
6-7% – 28
▫️ 2%
👥 1326 people voted so far.
Какой рост цен на потребляемые Вами товары и услуги Вы ожидаете в следующие 12 месяцев?
anonymous poll
Более 12% – 725
👍👍👍👍👍👍👍 48%
9-10% – 318
👍👍👍 21%
7-8% – 128
👍 8%
4-5% – 68
👍 4%
11-12% – 63
👍 4%
5-6% – 59
👍 4%
10-11% – 59
👍 4%
8-9% – 36
▫️ 2%
Менее 4% – 35
▫️ 2%
6-7% – 26
▫️ 2%
👥 1517 people voted so far.
anonymous poll
Более 12% – 725
👍👍👍👍👍👍👍 48%
9-10% – 318
👍👍👍 21%
7-8% – 128
👍 8%
4-5% – 68
👍 4%
11-12% – 63
👍 4%
5-6% – 59
👍 4%
10-11% – 59
👍 4%
8-9% – 36
▫️ 2%
Менее 4% – 35
▫️ 2%
6-7% – 26
▫️ 2%
👥 1517 people voted so far.
Владивосток. 11 сентября. ИНТЕРФАКС - Минэкономразвития РФ не будет менять прогноз по курсу в 63,9 рубля за доллар на декабрь 2018 года, заявил журналистам глава ведомства Максим Орешкин.
При этом в новом макропрогнозе, который на прошлой неделе одобрила бюджетная комиссия правительства, курс доллара в декабре 2018 года ожидается на уровне 63,9 рубля. Согласно документу, в сентябре курс доллара в среднем заложен на уровне 65,4 руб., в октябре - 64,5 руб., в ноябре-декабре - 63,9 руб. В среднем за сентябрь-декабрь курс доллара ожидается министерством на уровне 64,4 рубля.
=====================
Что это значит? Минэк действительно ожидает стремительное укрепление рубля с текущих уровней?
Нет, конечно. Это ничего не значит. Просто на эти цифры уже посчитан бюджет 2019-21, поэтому если их начать сейчас пересчитывать, то график подготовки бюджета слетит.
Поэтому не воспринимайте эти заявления в качестве прогноза правительства.
А может ли рубль укрепиться до этих уровней? Может. Более того, может и сильнее укрепиться. Но лишь при снятии санкционных рисков. Пока же напряжение остаётся очень высоким, и ожидания негативны.
При этом в новом макропрогнозе, который на прошлой неделе одобрила бюджетная комиссия правительства, курс доллара в декабре 2018 года ожидается на уровне 63,9 рубля. Согласно документу, в сентябре курс доллара в среднем заложен на уровне 65,4 руб., в октябре - 64,5 руб., в ноябре-декабре - 63,9 руб. В среднем за сентябрь-декабрь курс доллара ожидается министерством на уровне 64,4 рубля.
=====================
Что это значит? Минэк действительно ожидает стремительное укрепление рубля с текущих уровней?
Нет, конечно. Это ничего не значит. Просто на эти цифры уже посчитан бюджет 2019-21, поэтому если их начать сейчас пересчитывать, то график подготовки бюджета слетит.
Поэтому не воспринимайте эти заявления в качестве прогноза правительства.
А может ли рубль укрепиться до этих уровней? Может. Более того, может и сильнее укрепиться. Но лишь при снятии санкционных рисков. Пока же напряжение остаётся очень высоким, и ожидания негативны.
По данным ЦБ положительное сальдо текущего счета платежного баланса в январе-августе 2018 года составило $69.0 млрд по сравнению с $19.1 млрд за аналогичный период прошлого года. Ранее ЦБ оценивал профицит current account (CA) по итогам 7 месяцев в $60.7 млрд. Это значит, что в августе профицит составил $8.3 млрд. Это фантастическая цифра! Как я уже неоднократно отмечал, платёжный баланс у нас имеет ярко выраженную сезонность https://yangx.top/russianmacro/2511, и август один из самых слабых месяцев в году (в 2016-17 гг в августе был дефицит CA). Единственный раз за всю историю профицит CA в августе был выше, чем сейчас – это было в 2008г, когда нефть торговалась под $100.
Кстати, августовский профицит перекрыл объём интервенций ЦБ. В августе он купил для Минфина в рамках бюджетного правила менее $6 млрд. А в сентябре, напомню, вообще не покупает. При этом профицит CA в сентябре будет выше, чем в августе.
Так почему же при столь высоком профицит CA и отсутствии интервенций ЦБ рубль испытал столь внушительный обвал? Так экспортёры же не обязаны продавать валюту (и правильно). А кого-то даже освободили от штрафов за невозврат валютной выручки на счета в российских банках.
Сегодня все каналы накинулись на Орешкина, посоветовавшего гражданам продавать доллары. На самом деле, в данном случае он может оказаться прав. А может и ошибиться. Ни он, ни мы с Вами точно не знаем, как будет развиваться санкционная история и кризисные процессы на EM. Именно эта неопределённость и заставляет экспортёров придерживать продажу валюты.
Пока что фундаментальная стоимость рубля, действительно, не сильно изменилась и находится около 60 рублей за доллар (оценки Минэка – около 64 рублей за доллар – традиционно занижены для национальной валюты). Но она может измениться, если повторится шоковый сценарий 2014 года – двузначные инфляция и процентные ставки. Тогда может быть и 70, и 80, и выше. Очень многое зависит сейчас от ЦБ – сможет ли он удержать ситуацию под контролем?
Кстати, августовский профицит перекрыл объём интервенций ЦБ. В августе он купил для Минфина в рамках бюджетного правила менее $6 млрд. А в сентябре, напомню, вообще не покупает. При этом профицит CA в сентябре будет выше, чем в августе.
Так почему же при столь высоком профицит CA и отсутствии интервенций ЦБ рубль испытал столь внушительный обвал? Так экспортёры же не обязаны продавать валюту (и правильно). А кого-то даже освободили от штрафов за невозврат валютной выручки на счета в российских банках.
Сегодня все каналы накинулись на Орешкина, посоветовавшего гражданам продавать доллары. На самом деле, в данном случае он может оказаться прав. А может и ошибиться. Ни он, ни мы с Вами точно не знаем, как будет развиваться санкционная история и кризисные процессы на EM. Именно эта неопределённость и заставляет экспортёров придерживать продажу валюты.
Пока что фундаментальная стоимость рубля, действительно, не сильно изменилась и находится около 60 рублей за доллар (оценки Минэка – около 64 рублей за доллар – традиционно занижены для национальной валюты). Но она может измениться, если повторится шоковый сценарий 2014 года – двузначные инфляция и процентные ставки. Тогда может быть и 70, и 80, и выше. Очень многое зависит сейчас от ЦБ – сможет ли он удержать ситуацию под контролем?
ОФЗ вчера-сегодня демонстрируют приличный отскок. При этом money market указывает на рост вероятности повышения ставки ЦБ, причём сразу на 50 бп. Фьючерсы на Ruonia прайсят до конца года +100 бп!
В то время как рост импорта остановился, рост экспорта, напротив, стремительно ускоряется: +39.5% гг в июле vs +23.8% в июне. За 7 месяцев: +28.5% гг.
Bloomberg: "Эта неделя может стать переломной для развивающихся рынков, если Центробанк Турции примет правильное решение (заседание 13.09), если регулятор России в пятницу тоже повысит ставку, а затем мы увидим, как МВФ окружит Аргентину своей заботой", - сказал Тим Эш, старший стратег BlueBay Asset Management по развивающимся рынкам в Лондоне.
==========
Полностью разделяю этот взгляд, считая, что повышение ставки Банка России окажет стабилизирующее влияние не только на наши рынки, но и на EM в целом. Причем на повышение ставки и рубль, и ОФЗ, скорее всего, сразу же отреагируют ростом. Если же будет unchanged, то новая волна распродаж может начаться в тот же день.
==========
Полностью разделяю этот взгляд, считая, что повышение ставки Банка России окажет стабилизирующее влияние не только на наши рынки, но и на EM в целом. Причем на повышение ставки и рубль, и ОФЗ, скорее всего, сразу же отреагируют ростом. Если же будет unchanged, то новая волна распродаж может начаться в тот же день.
Росстат сообщил о нулевом изменении потребительских цен за неделю с 4 по 10 сентября. С начала месяца также фиксируется нулевой рост. Напомню, что по итогам сентября прошлого года наблюдалась дефляция на уровне -0.15%. Если до конца месяца нулевая инфляция сохранится, то годовой показатель инфляции к 1 октября поднимется до 3.22% с 3.06% на 1 сентября. Но я думаю, что во второй половине сентября инфляционное давление всё-таки начнёт потихоньку нарастать как в силу исчерпания сезонных дефляционных факторов, так и в результате случившейся в этом месяце новой волны девальвации рубля. Поэтому по итогам сентября мы, скорее всего, увидим годовую инфляцию в пределах 0.1-0.2%, что поднимет годовой показатель до 3.3-3.4%. К концу года, скорее всего, выйдем на 3.8-4.0%, а в 1-м квартале следующего года уйдём в диапазон 4.5-5.0%. Если, конечно, не последует нового обвала национальной валюты.