Про золотовалютные резервы
Золотовалютные резервы в 2017 году увеличились ровно на $55 млрд., достигнув $432 млрд. Рост резервов был обеспечен покупками Минфина https://yangx.top/russianmacro/794 в размере около $14 млрд. (резервы правительства учитываются в составе ЗВР, что соответствует мировой практике) и возвратом банками средств по валютным кредитам https://yangx.top/russianmacro/347 в размере $11.4 млрд. Остальные почти что $30 млрд. – это переоценка валют и золота. На середину 2017 года (более поздних данных пока нет), 46.3% активов ЗВР приходились на доллар, 25.1% - евро, 8.2% - фунт, 3.2% - канадский доллар, 1.0% - австралийский доллар, 0.1% - юань и менее 0.1% - швейцарский франк и японская йена. В золото было вложено 16.1% активов https://yangx.top/russianmacro/848. Так как в течение года подорожали и золото, и большинство валют, то это и обеспечило столь заметный прирост российских ЗВР.
В золото на конец года было размещено 17.7% активов. Как видно на приведённом графике https://yangx.top/russianmacro/849, увеличение доли золота в ЗВР связано не столько с изменением его цены, сколько с увеличением физического объёма. В 2017 году ЦБ увеличил объём золота в резервах примерно на 200 тонн, а всего у ЦБ сейчас золота примерно 1 830 тыс. тонн. Я не помню, чтобы ЦБ обозначал, до какого уровня он намерен наращивать позиции в золоте. Пока мы видим, что ЦБ покупает золото агрессивно, и в последние годы объёмы покупок даже увеличились.
Зачем России столь высокие ЗВР, каков их оптимальный объём, и нужны ли они вообще? – вопрос, не имеющий однозначного ответа. Думаю, что и в ЦБ на него никто аргументированно ответить не сможет. Скорее всего, такой ответ сведётся к сравнению с другими странами, кое регулярно приводится на сайте Банка России. Режим инфляционного таргетирования и свободно плавающий валютный курс предполагают, что ЦБ не проводит операций на валютном рынке, и соответственно, высокие резервы ему не нужны. И он, действительно, их не проводит с ноября 2014 года, когда были прекращены интервенции в поддержку рубля (покупки валюты, которые осуществляет ЦБ, проводятся в интересах Минфина на деньги налогоплательщиков, точнее, на избыточные нефтегазовые доходы бюджета, складывающиеся от цен на нефть выше $40). Есть мнение, что высокие золотовалютные резервы добавляют нам политической стабильности. Известно, что есть условный таргет в $500 млрд., заданный первым лицом нашего государства. Его мы, скорее всего, достигнем к концу текущего года.
ЦБ использовал ЗВР для предоставления банкам валютных кредитов в разгар кризиса 2014-15гг. Тогда на эти операции с лихвой хватило $35 млрд. И большая часть, как мы знаем, пошла вовсе не на стабилизацию финансовой системы, а на построение пирамиды банка Открытие, скупившего на кредиты ЦБ большую часть выпуска еврооблигаций Россия-30 и несколько лет осуществлявшего, по сути, процентный арбитраж.
Несмотря на большой объём ЗВР, мы не является лидерами по этому показателю. Год назад российские ЗВР составляли 29% ВВП, по итогам этого года будет даже поменьше – около 28% ВВП. Это примерно уровень Китая. Вместе с ним мы замыкаем топ-20 стран по относительному размеру ЗВР (резервы к ВВП) https://yangx.top/russianmacro/850. При этом размер резервов развитых европейских стран составляет примерно 4-5% ВВП.
Золотовалютные резервы в 2017 году увеличились ровно на $55 млрд., достигнув $432 млрд. Рост резервов был обеспечен покупками Минфина https://yangx.top/russianmacro/794 в размере около $14 млрд. (резервы правительства учитываются в составе ЗВР, что соответствует мировой практике) и возвратом банками средств по валютным кредитам https://yangx.top/russianmacro/347 в размере $11.4 млрд. Остальные почти что $30 млрд. – это переоценка валют и золота. На середину 2017 года (более поздних данных пока нет), 46.3% активов ЗВР приходились на доллар, 25.1% - евро, 8.2% - фунт, 3.2% - канадский доллар, 1.0% - австралийский доллар, 0.1% - юань и менее 0.1% - швейцарский франк и японская йена. В золото было вложено 16.1% активов https://yangx.top/russianmacro/848. Так как в течение года подорожали и золото, и большинство валют, то это и обеспечило столь заметный прирост российских ЗВР.
В золото на конец года было размещено 17.7% активов. Как видно на приведённом графике https://yangx.top/russianmacro/849, увеличение доли золота в ЗВР связано не столько с изменением его цены, сколько с увеличением физического объёма. В 2017 году ЦБ увеличил объём золота в резервах примерно на 200 тонн, а всего у ЦБ сейчас золота примерно 1 830 тыс. тонн. Я не помню, чтобы ЦБ обозначал, до какого уровня он намерен наращивать позиции в золоте. Пока мы видим, что ЦБ покупает золото агрессивно, и в последние годы объёмы покупок даже увеличились.
Зачем России столь высокие ЗВР, каков их оптимальный объём, и нужны ли они вообще? – вопрос, не имеющий однозначного ответа. Думаю, что и в ЦБ на него никто аргументированно ответить не сможет. Скорее всего, такой ответ сведётся к сравнению с другими странами, кое регулярно приводится на сайте Банка России. Режим инфляционного таргетирования и свободно плавающий валютный курс предполагают, что ЦБ не проводит операций на валютном рынке, и соответственно, высокие резервы ему не нужны. И он, действительно, их не проводит с ноября 2014 года, когда были прекращены интервенции в поддержку рубля (покупки валюты, которые осуществляет ЦБ, проводятся в интересах Минфина на деньги налогоплательщиков, точнее, на избыточные нефтегазовые доходы бюджета, складывающиеся от цен на нефть выше $40). Есть мнение, что высокие золотовалютные резервы добавляют нам политической стабильности. Известно, что есть условный таргет в $500 млрд., заданный первым лицом нашего государства. Его мы, скорее всего, достигнем к концу текущего года.
ЦБ использовал ЗВР для предоставления банкам валютных кредитов в разгар кризиса 2014-15гг. Тогда на эти операции с лихвой хватило $35 млрд. И большая часть, как мы знаем, пошла вовсе не на стабилизацию финансовой системы, а на построение пирамиды банка Открытие, скупившего на кредиты ЦБ большую часть выпуска еврооблигаций Россия-30 и несколько лет осуществлявшего, по сути, процентный арбитраж.
Несмотря на большой объём ЗВР, мы не является лидерами по этому показателю. Год назад российские ЗВР составляли 29% ВВП, по итогам этого года будет даже поменьше – около 28% ВВП. Это примерно уровень Китая. Вместе с ним мы замыкаем топ-20 стран по относительному размеру ЗВР (резервы к ВВП) https://yangx.top/russianmacro/850. При этом размер резервов развитых европейских стран составляет примерно 4-5% ВВП.
Сегодня начинается Гайдаровский форум. Очень показательно вчерашнее заявление Владимира Мау: «в этом году экономика не будет центральной темой форума» http://gaidarforum.ru/news/v-tass-predstavlena-programma-gaydarovskogo-foruma-2018/. Для экономического форума – революционно!)
Но, думаю, всё-равно не удастся избежать дискуссии по поводу заброшенной вчера в СМИ темы об очередном бюджетном манёвре https://www.vedomosti.ru/economics/articles/2018/01/15/747720-srok-s-byudzhetnogo-manevra. Где добавить – определено совершенно правильно – человеческий капитал и инфраструктура (других рецептов просто быть не может), а вот где сократить? С этим пока ничего не понятно, но именно это определяющий фактор.
Но, думаю, всё-равно не удастся избежать дискуссии по поводу заброшенной вчера в СМИ темы об очередном бюджетном манёвре https://www.vedomosti.ru/economics/articles/2018/01/15/747720-srok-s-byudzhetnogo-manevra. Где добавить – определено совершенно правильно – человеческий капитал и инфраструктура (других рецептов просто быть не может), а вот где сократить? С этим пока ничего не понятно, но именно это определяющий фактор.
Рынок закладывает в оценку российских акций цену нефти не выше $60.
Из вчерашнего обзора Goldman Sachs по Лукойлу https://yangx.top/russianmacro/854. На левом графике – дивидендная доходность (с учётом программы выкупа акций), на правом – то же сравнительно с конкурентами. Рекомендация GS: buy, target price - $78. Правда, это при $62 и 58 рублей за доллар. При текущих котировках, по оценкам аналитиков GS, свободный денежный поток Лукойла увеличивается на 15%, что соответственно даёт существенно более высокий целевой уровень для акций (эту оценку они не приводят).
В общем, так и есть – рынок сейчас закладывает в оценку российских акций нефть на уровне около $60. Если ожидания по нефти будут сдвигаться вверх, то и переоценка российского фондового рынка, прежде всего, нефтегазового сектора, продолжится.
Для компаний, ориентированных на внутренний рынок, важным драйвером могло бы стать решение об увеличении цены отсечения с $40 до $45. Без смягчения бюджетного правило рассчитывать на заметное оживление внутреннего спроса пока не приходится.
Из вчерашнего обзора Goldman Sachs по Лукойлу https://yangx.top/russianmacro/854. На левом графике – дивидендная доходность (с учётом программы выкупа акций), на правом – то же сравнительно с конкурентами. Рекомендация GS: buy, target price - $78. Правда, это при $62 и 58 рублей за доллар. При текущих котировках, по оценкам аналитиков GS, свободный денежный поток Лукойла увеличивается на 15%, что соответственно даёт существенно более высокий целевой уровень для акций (эту оценку они не приводят).
В общем, так и есть – рынок сейчас закладывает в оценку российских акций нефть на уровне около $60. Если ожидания по нефти будут сдвигаться вверх, то и переоценка российского фондового рынка, прежде всего, нефтегазового сектора, продолжится.
Для компаний, ориентированных на внутренний рынок, важным драйвером могло бы стать решение об увеличении цены отсечения с $40 до $45. Без смягчения бюджетного правило рассчитывать на заметное оживление внутреннего спроса пока не приходится.
Безудержный оптимизм глобальных банков – тревожный сигнал!
Goldman Sachs разослал вчера клиентам довольно интересное исследование, озаглавленной как Recession risk is low… For now, где рисует крайне оптимистичные прогнозы по мировой экономике (рост на 4.1% в текущем году https://yangx.top/russianmacro/857) и проводит анализ вероятности рецессии в развитых странах. Агрессивный прогноз базируется на трёх ключевых факторах: высокая экономическая активность, наблюдаемая в текущий момент, стимулирующая бюджетная политика (снижение налогов в США) и сохраняющиеся благоприятные финансовые условия.
Модель, оценивающая риск рецессии, включает в себя отклонение индекса деловой активности от его трендовых значений; отклонение индекса финансовых условий от тренда и динамику его изменения https://yangx.top/russianmacro/856; разрыв между текущими темпами роста и потенциальными (output gap). Аналитики GS не видят признаков перегрева в развитых экономиках в настоящий момент, правда отмечают, что экономики США, Германии и Великобритании, по-видимому, уже достигли полной занятости. Это обстоятельство увеличивает риски рецессии в данных странах на горизонте 2-3 лет, но всё-равно эти риски остаются ниже среднего.
Главный вывод, которые делается на основании этой модели – вероятность рецессии в развитых странах в этом году не просто мала, но существенно ниже нормальных значений https://yangx.top/russianmacro/858.
Такой безудержный оптимизм в исполнении аналитиков глобальных банков всегда выглядит пугающим… Весной 2008 года, когда нефть уже стоила дороже $120, Goldman Sachs вышел с прогнозом 200 долларов за баррель. Менее чем через два месяца после этого начался обвал, закончившийся движением ниже $40.
Я уже отмечал, что экономика США переживает сейчас 3-й по продолжительности период бескризисного роста в послевоенной истории https://yangx.top/russianmacro/576, и с точки зрения исторических аналогий вероятность циклического спада в 2018-19гг выглядит крайне высокой.
Goldman Sachs разослал вчера клиентам довольно интересное исследование, озаглавленной как Recession risk is low… For now, где рисует крайне оптимистичные прогнозы по мировой экономике (рост на 4.1% в текущем году https://yangx.top/russianmacro/857) и проводит анализ вероятности рецессии в развитых странах. Агрессивный прогноз базируется на трёх ключевых факторах: высокая экономическая активность, наблюдаемая в текущий момент, стимулирующая бюджетная политика (снижение налогов в США) и сохраняющиеся благоприятные финансовые условия.
Модель, оценивающая риск рецессии, включает в себя отклонение индекса деловой активности от его трендовых значений; отклонение индекса финансовых условий от тренда и динамику его изменения https://yangx.top/russianmacro/856; разрыв между текущими темпами роста и потенциальными (output gap). Аналитики GS не видят признаков перегрева в развитых экономиках в настоящий момент, правда отмечают, что экономики США, Германии и Великобритании, по-видимому, уже достигли полной занятости. Это обстоятельство увеличивает риски рецессии в данных странах на горизонте 2-3 лет, но всё-равно эти риски остаются ниже среднего.
Главный вывод, которые делается на основании этой модели – вероятность рецессии в развитых странах в этом году не просто мала, но существенно ниже нормальных значений https://yangx.top/russianmacro/858.
Такой безудержный оптимизм в исполнении аналитиков глобальных банков всегда выглядит пугающим… Весной 2008 года, когда нефть уже стоила дороже $120, Goldman Sachs вышел с прогнозом 200 долларов за баррель. Менее чем через два месяца после этого начался обвал, закончившийся движением ниже $40.
Я уже отмечал, что экономика США переживает сейчас 3-й по продолжительности период бескризисного роста в послевоенной истории https://yangx.top/russianmacro/576, и с точки зрения исторических аналогий вероятность циклического спада в 2018-19гг выглядит крайне высокой.
АФК Система сообщила в своём телеграм-канале (официальный пресс-релиз на сайте я у них не нашёл) https://yangx.top/sistema_news, что Сбербанк выделит ей кредит на 40 млрд. рублей дополнительно к 40 млрд., которые предоставит РФПИ в рамках выполнения условий мирового соглашения АФК с Роснефтью.
Напомню, что на прошлой неделе в Reuters появилась новость, что РФПИ рассматривает получения контроля над принадлежащими Системе Детским миром и БЭСК https://yangx.top/russianmacro/827. Система и РФПИ тогда это опровергли, но данное сообщение вызвало опасения, что у Системы могут быть проблемы с привлечением кредитов под выплаты Роснефти (40 млрд. надо заплатить до 28 февраля и ещё 40 млрд. – до 30 марта). Если вопрос с кредитом Сбербанка, действительно, решённый, то это хорошая новость для ценных бумаг Системы, прежде всего, облигаций, которые по-прежнему торгуются с очень приличной премией к рынку. Так доходность по рублёвым облигациям АФК превышает сейчас 11% годовых, притом что МТС торгуется с доходностью ниже 8% годовых.
Напомню, что на прошлой неделе в Reuters появилась новость, что РФПИ рассматривает получения контроля над принадлежащими Системе Детским миром и БЭСК https://yangx.top/russianmacro/827. Система и РФПИ тогда это опровергли, но данное сообщение вызвало опасения, что у Системы могут быть проблемы с привлечением кредитов под выплаты Роснефти (40 млрд. надо заплатить до 28 февраля и ещё 40 млрд. – до 30 марта). Если вопрос с кредитом Сбербанка, действительно, решённый, то это хорошая новость для ценных бумаг Системы, прежде всего, облигаций, которые по-прежнему торгуются с очень приличной премией к рынку. Так доходность по рублёвым облигациям АФК превышает сейчас 11% годовых, притом что МТС торгуется с доходностью ниже 8% годовых.
Инфляция остаётся на уровне 2.3%
По данным Росстата за неделю с 10 по 15 января потребительские цены в РФ выросли на 0.05%, а с начала года прибавили 0.21%. Среднесуточный прирост с начала года составляет 0.014% по сравнению с 0.020% за аналогичный период прошлого года. Исходя из этих данных, инфляция в терминах «год к году» могла составить на середину января 2.3% по сравнению с 2.5% на конец 2017 года.
По данным Росстата за неделю с 10 по 15 января потребительские цены в РФ выросли на 0.05%, а с начала года прибавили 0.21%. Среднесуточный прирост с начала года составляет 0.014% по сравнению с 0.020% за аналогичный период прошлого года. Исходя из этих данных, инфляция в терминах «год к году» могла составить на середину января 2.3% по сравнению с 2.5% на конец 2017 года.
Мир вышел из кризиса, Россия – нет (к предыдущей картинке https://yangx.top/russianmacro/863)
С Гайдаровского форума. Панельная дискуссия «Устойчивость экономического роста в России и в мире». Там, где Набиуллина, Силуанов, Кудрин, Орешкин.
Вопрос: Согласны ли Вы с утверждением, что мировая экономика вышла из кризиса 2008 года, а Россия – из кризиса 2015-16гг?
Итоги голосования:
1. Обе вышли – 13.2%
2. Мир вышел, Россия не вышла – 59.2%
3. Мир не вышел, Россия вышла – 7.7%
4. Обе не вышли – 28.9%
С Гайдаровского форума. Панельная дискуссия «Устойчивость экономического роста в России и в мире». Там, где Набиуллина, Силуанов, Кудрин, Орешкин.
Вопрос: Согласны ли Вы с утверждением, что мировая экономика вышла из кризиса 2008 года, а Россия – из кризиса 2015-16гг?
Итоги голосования:
1. Обе вышли – 13.2%
2. Мир вышел, Россия не вышла – 59.2%
3. Мир не вышел, Россия вышла – 7.7%
4. Обе не вышли – 28.9%
Лишь 28% опрошенных связали рост ВВП в прошлом году с действиями ЦБ и Правительства, 34% сочли его случайным (к предыдущей картинке https://yangx.top/russianmacro/865)
И ещё один опрос с Гайдаровского форума, панельная дискуссия «Устойчивость экономического роста в России и в мире» с участием Набиуллиной, Силуанова, Кудрина, Орешкина.
Вопрос: Что стало основным фактором роста для экономики РФ в 2017 году?
1. Восстановительный рост после снижения ВВП в 2015-16гг – 22.8%
2. Улучшение внешней конъюнктуры – 15.7%
3. Снижение макроэкономических рисков (низкая инфляция, низкий дефицит бюджета, предсказуемая экономическая политика), появившийся оптимизм экономических агентов – 27.6%
4. Случайное совпадение разовых благоприятных факторов – 33.9%
И ещё один опрос с Гайдаровского форума, панельная дискуссия «Устойчивость экономического роста в России и в мире» с участием Набиуллиной, Силуанова, Кудрина, Орешкина.
Вопрос: Что стало основным фактором роста для экономики РФ в 2017 году?
1. Восстановительный рост после снижения ВВП в 2015-16гг – 22.8%
2. Улучшение внешней конъюнктуры – 15.7%
3. Снижение макроэкономических рисков (низкая инфляция, низкий дефицит бюджета, предсказуемая экономическая политика), появившийся оптимизм экономических агентов – 27.6%
4. Случайное совпадение разовых благоприятных факторов – 33.9%