Вчера под вечер настроения на emerging markets немного улучшились. Отскочили аргентинские рынки. Напомню, последняя волна их обвала была связана с опросом населения, показавшим падение популярности президента Макри. Крупнейшие инвестдома назвали опрос не совсем релевантным, а реакцию рынков на эти новости избыточной.
Сегодня с утра в Азии всё более-менее спокойно. Валюты без особых изменений. Лира стабилизировалась (5.95). Фондовые индексы преимущественно снизились, но умеренно, Китай, правда, теряет более 1%.
Ухудшение конъюнктуры EM на этой неделе снимает с повестки дня вопрос о снижении ставки в РФ. Напомню, Банк России объявит ставку в 13:30. В случае снижения ставки реакция наших рынков может быть похожа на вчерашнюю реакцию по Турции https://yangx.top/russianmacro/5000, но вероятность снижения, на мой взгляд, близка к нулю. При этом, я не думаю, что ЦБ даст какой-то явный сигнал относительно снижения ставки в июне.
Сегодня также выйдут данные по ВВП США за 2-й кв. Ожидается 2.0%. В случае более слабых цифр увидим рост UST и снижения equity. В случае более сильных цифр, скорее всего, всё будет наоборот.

Аргентинские долговые рынки вчера отскочили после сокрушительного обвала в предыдущие дни (падение индекса суверенных евробондов с начала месяца – 9.6%) на фоне того, что многие инвесторы посчитали реакцию рынков на политические и макроэкономические новости избыточной. Возможно, сейчас неплохой момент для покупок аргентинских облигаций.

Сегодня ещё одно важное событие. Ближе к ночи S&P объявит итоги пересмотра рейтинги Италии (обычно, S&P сообщает такую информацию после полуночи по московскому времени). Рейтинг стоит на негативном прогнозе и, учитывая, неоднозначные бюджетные тренды и ухудшившуюся экономическую ситуацию в Европе, нельзя исключать его снижения.
Если это произойдёт, то в понедельник рынки будут красными, а евро продолжит падение

Комментарии к пресс-релизу Банка России

Пресс-релиз ЦБ по итогам сегодняшнего заседания преподнёс сюрприз. Мне кажется, не только я, но и многие участники рынка не ждали столь прямолинейного заявления о возможности снижения ставки уже на июньском заседании. До сегодняшнего дня ожидания участников рынка относительно сроков снижения ставки расходились – кто-то ждал в июне, кто-то, осенью. Теперь, думаю, снижение ставки в июне станет общим консенсусом.
Внутренний фон этому не противоречит, скорее наоборот, свидетельствует о дефляционных рисках, что должно подталкивать ЦБ к снижению ставки:
• Инфляция ниже прогноза
• Рубль – лидер среди всех валют EM, растущий наперекор общим трендам
• Нефть дорогая и продолжает рваться вверх
• Рост реальных зарплат остановился, внутренний спрос остаётся крайне слабым
• Ожидается очень неплохой урожай
Внешний же фон неоднозначен. И каким он будет к июню, сказать сложно. От этого и будет во многом зависеть июньское решение ЦБ.
ОФЗ отреагировали на пресс-релиз неплохим ростом, особенно в средней и дальней части кривой. Я не жду развития этого тренда. Для того, чтобы инвесторы стали активно заходить в длину, необходимо формирование устойчивых ожиданий, что цикл снижения ставок начинается, и этот процесс будет носить продолжительный характер. Пока же большой уверенности в этом нет. Максимум, на что рассчитывают инвесторы – возвращение ставки к прошлогодним минимумам (7.25%) к концу года. Закладывать движение ставки ниже 7% в течение ближайших 12 месяцев (именно такие ожидания могли бы вызвать ралли в ОФЗ), пока крайне рискованно. Неопределённости, связанные с санкциями и конъюнктурой EM, слишком велики.

Опубликованные сегодня данные по ВВП США преподнесли, на первый взгляд, оглушительный сюрприз, показав что экономика в 1-м кв резко ускорилась!
Годовые темпы роста ВВП составили 3.2% (эта цифра считается, как квартал к кварталу с устранением сезонности в пересчете на годовые темпы), что радикально превысило консенсус-прогноз, составлявший 2.0%.
Однако внимательное ознакомление с цифрами показывает, что достижения экономики США в 1-м кв могут быть обманчивыми. Потребительский спрос заметно ослаб – 1.2 vs 2.5% в 4-м кв (годовые темпы роста), спрос на товары длительного пользования вообще провалился (-5.3% vs 3.6%), частные инвестиции также существенно замедлились (1.5 vs 3.1%), а ускорение было связано в основном с накоплением запасов и увеличением чистого экспорта (из-за снижения импорта).
Очень низким оказался и ценовой индекс потребительских расходов – 0.6 vs 1.5% гг кварталом ранее.
Отсюда и такая реакция в бондах – доходность UST10 после скачка вверх быстро развернулась, опустившись ниже 2.5%

Кредитный рейтинг Италии устоял
Агентство S&P подтвердило рейтинг Италии на уровне BBB, сохранив негативный прогноз
Рейтинг Греции подтверждён на уровне B+ с позитивным прогнозом
Рейтинг Великобритании подтверждён на уровне АА с негативным прогнозом

Прогнозы S&P по Италии предполагают стагнацию экономики в текущем году (рост на 0.1%) и небольшое ускорение (до 0.6%) в последующие годы. Дефицит бюджета в этом году ожидается на уровне 2.6% ВВП, что выше правительственного таргета – 2.4% ВВП, и небольшое снижение (до 2.4% ВВП) к 2021-22гг. Рост государственного долга продолжится – со 130.2% ВВП в прошлом году до 131.7 в этом и 132.7 к 2022г. При этом расходы на обслуживание госдолга также будут расти – процентные платежи, составлявшие в прошлом году 8% в доходах бюджета, к 2022г увеличатся до 8.7%.

Кредитная история Италии характеризуется непрерывным плавным ухудшением кредитного качества на протяжении последних 30 лет. Текущие макропрогнозы https://yangx.top/russianmacro/5010 показывают отсутствие каких-либо признаков улучшения ситуации в экономике – рост остаётся слабым, госдолг плавно увеличивается, расходы на его обслуживание растут.
Италия остаётся одним из наиболее слабых звеньев европейской экономики и потенциальным эпицентром долгового кризиса.

Прогнозы S&P по Греции предполагают ускорение экономического роста в текущем году (с 1.9 до 2.3%) и в последующих – 3-3.2% в 2021-22гг. Бюджет все эти годы остаётся профицитным. Государственный долг устойчиво снижается – со 181.1% ВВП в прошлом году до 147.5 к 2022г. Расходы на обслуживание госдолга остаются в пределах 7-7.3% (доля процентных платежей по долгу в доходах бюджета). Слабым местом греческой экономики остаётся огромный торговый дефицит (более 12% ВВП) и устойчивый дефицит счета текущих операций (2.3-2.6% ВВП) – сильный курс евро (в прогнозы S&P закладывается возвращение евро/доллар к 1.25) очевидно создает проблемы для не самой производительной экономики региона.

Кредитная история Греции уникальна. Наверное, нет других стран, которые за 2-3 года совершали движение по рейтинговой шкале с уровня «A» до дефолта. Но сейчас, похоже, греческая экономика встала на путь восстановления. До возвращения в инвестиционную группу (текущий рейтинг – B+) ещё далеко, но все макропрогнозы https://yangx.top/russianmacro/5012 свидетельствуют о позитивной динамике развития.
Греция видится сейчас меньшей потенциальной проблемой в регионе, чем Италия.

S&P присваивает рейтинги, анализируя 6 групп факторов. Шкала для каждой группы факторов – от 1 до 6, где 1 – максимально высокая оценки, 6 – минимально низкая оценка.
И у Греции, и у Италии совершенно заоблачная долговая нагрузка, оцениваемая по минимуму.
Несмотря на то, что Греция имеет существенно более низкий рейтинг, чем Италия, ситуация в бюджетной сфере Греции оценивается лучше, чем в Италии.

Снижение капитала российских банков после введение подхода к формированию резервов на кредитные потери, сходного с МСФО 9:
ВТБ (300 млрд руб, 17% от суммарного капитала группы на конец 2018 г.)
Россельхозбанк (178 млрд руб, 57%)
Банк ТРАСТ (439 млрд руб, почти двукратное увеличение отрицательного капитала)
АБ Россия (13 млрд руб, 25%)
Русский Стандарт (13 млрд руб, 27%)
Восточный экспресс (11 млрд руб, 31%)
Оценки Fitch https://www.fitchratings.com/site/pr/10073016

ИНФЛЯЦИОННЫЕ ОЖИДАНИЯ ВЫРОСЛИ В АПРЕЛЕ
Опрос населения, проводившийся инФОМ по заказу ЦБ с 1 по 11 апреля, зафиксировал рост инфляционных ожиданий населения. Медианная оценка ожидаемой в следующие 12 месяцев инфляции выросла с 9.1 до 9.4% (это практически совпадает с результатами опроса MMI Inflation Survey на нашем канале, который зафиксировал инфляционные ожидания в апреле на уровне 9.3%, правда, в нашем опросе ожидания снизились по сравнению с мартом). Оценка наблюдаемой инфляции выросла с 10.0 до 10.6% (MMI Inflation Survey зафиксировал снижение наблюдаемой инфляции с 9.9 до 9.5%).
Повышенные инфляционные ожидания, которые никак не хотят снижаться, и которые ЦБ никак не может «заякорить» – один из аргументов против чрезмерно быстрого снижения ключевой ставки. Я думаю, что при отсутствии «чёрных лебедей» ставка в этом году может быть снижена дважды – в июне и декабре.

ПОТРЕБИТЕЛЬСКИЕ НАСТРОЕНИЯ В АПРЕЛЕ УХУДШИЛИСЬ! БЕСПОКОИТ БЕЗРАБОТИЦА. ВСЁ ЧАЩЕ ПРИХОДИТСЯ БРАТЬ КРЕДИТ.
Индекс потребительских настроений упал с 92 до 89 пунктов. Индекс ожиданий снизился с 98 до 96, индекс оценки текущей снизился – с 83 до 79.
ЦБ отмечает, что «динамика индекса связана в основном со снижением оценок изменения личного материального положения за последний год, благоприятности текущего времени для совершения крупных покупок, перспектив развития страны на ближайший год. В частности, население стало больше беспокоить развитие ситуации с безработицей. В феврале-апреле текущего года заметно выросла доля респондентов, использующих кредиты или сбережения для финансирования текущего потребления»

Индекс экономических настроений в Еврозоне в апреле снизился со 105.6 до 104.0 (ожидалось 105.0). Цифры свидетельствуют о том, что экономическая ситуация в Еврозоне во втором квартале продолжает ухудшаться, и, по-видимому, экономика вплотную подошла к рецессии.
Напомню, что ранее индекс IFO, характеризующий деловой климат в Германии, в апреле также нарисовал безрадостную картину https://yangx.top/russianmacro/4986.

Оживление экономики Китая в марте, похоже, оказалось краткосрочным. Апрельские данные показывают, что экономика вновь замедлилась. Промышленные PMI снизились: официальный – с 50.5 до 50.1; PMI Caixin (рассчитывается IHS Markit) – 50.8 до 50.2. Композитный индекс, характеризующий совокупный выпуск в промышленности и секторе услуг, опустился с 54 до 53.4.
Финансовые рынки Китая относительно стабильны: Shanghai Composite торгуется в небольшом плюсе (+0.25%), доллар/юань – 6.74.

Индекс Russia PMI mfg, характеризующий деловую конъюнктуру в секторе обрабатывающей промышленности, снизился в апреле с 52.8 до 51.8, сигнализируя о замедлении промышленного роста.
В пресс-релизе отмечается улучшение потребительского спроса, при том что экспортные заказы не демонстрируют роста.
В отношении инфляции констатируется её дальнейшее замедление и исчерпание эффекта от повышения НДС: «инфляция затрат снизилась в апреле, и все меньше участников исследования связывали рост закупочных цен с повышением НДС в январе. Темпы роста были минимальными с марта 2018 года, но остались существенными. Соответственно темпы роста отпускных цен замедлились до четырехмесячного минимума»

На завтра в Конгрессе США запланированы слушания по вмешательству России в выборы 2016г.
В докладе Мюллера сделан однозначный вывод о вмешательстве РФ в выборы, и теперь весь вопрос в том, какие меры и, главное, когда (в этом году или в следующем), примет Конгресс, чтобы защитить выборы-2020г.
Закон о предотвращении подобных инцидентов в будущем (DASKA – защита американской безопасности от агрессии Кремля) был внесён в Конгресс в феврале https://www.congress.gov/bill/116th-congress/senate-bill/482/text