МВФ: ХОРОШИЙ АПГРЕЙД ПО ЭКОНОМИКЕ РОССИИ В 2023 ГОДУ, НО В 2024 – НЕКОТОРОЕ ЗАМЕДЛЕНИЕ

МВФ в своем October World Economic Outlook довольно разнопланово изменил свои июльские оценки. Мир – аналогичный предыдущему прогноз на 2023, но хуже на 2024. Перспективы России значительно выше на этот год, в следующем - скромнее. Обращаем внимание, что Германия – по-прежнему в минусе по этому году, а Европа сохраняет свои довольно слабую динамику. ЕМ – гораздо увереннее, лучшая динамика в мире - у Индии. В 2024 году отрицательных темпов не ожидается нигде. В разрезе юрисдикций картина следующая:

Мировая экономика: 2023 год 3.0% vs 3.0% в июльском прогнозе, на 2024: ухудшен до 2.9% vs 3.0% ранее
Россия: 2023 год повышен до 2.2% vs 1.5%, на 2024: 1.1% vs 1.3% в июле
США: 2023 год повышен до 2.1% vs 1.8%, на 2024: 1.5% vs 1.0%
Еврозона: 2023 год понижен до 0.7% vs 0.9%, на 2024: до 1.2% с 1.5%
Китай: 2023 год понижен до 5.0% vs 5.2%, на 2024: 4.2% vs 4.5%

Оценки по инфляции на 2023 понижены на DM, но выше - по ЕМ. В 2024 - заметный пересмотр вверх темпов CPI на ЕМ

РАНЕЕ:

ОЭСР
WB (по России)
Еврокомиссия

МЭА: ДОБЫЧА ГАЗА В РОССИИ В ЭТОМ ГОДУ УПАДЕТ ДО МИНИМУМА С 2009 ГОДА, НО ЗАТЕМ РОСТ ВОЗОБНОВИТСЯ

Международное Энергетическое Агентство (IEA) представило среднесрочный прогноз по рынку мировому рынку газа, ниже представлены основные тезисы:

• Добыча голубого топлива в России сократится до минимума с 2009 года (620 млрд кубов, это -8% гг), агентство полагает, что это может привести к остановке некоторых старых месторождений. Но начиная с 2024 года рост возобновится до общих 677 млрд в 2026 году, но до максимумов 2021 года (762 млрд) пока не дотянем. Прогноз Минэка на 2023 год: 642 млрд, а в 2026м - 708 млрд, что определенно выше

• Дальнейшие драйверы для РФ: рост трубопроводных поставок в Китай, увеличение роста объемов СПГ, плюс увеличение внутреннего спроса на газ

• В мире 2023 год ожидается одним из минимальных по добыче за последние 3 года. По регионам ситуация смешанная: рост в Африке, АТР, Ближнем Востоке, Северной Америке (в частности – в США), снижение в Центральной и Южной Америке, Евразии (в основном из-за России)

• Потребление: рост в 2023 после 2022 года, снижение в Европе и в Центральной и Южной Америке, в остальных – рост.

ИНФЛЯЦИОННЫЕ ОЖИДАНИЯ В США – РОСТ ОБОИХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ

Ежемесячный опрос ФРБ Нью-Йорка зафиксировал увеличение инфляционных ожиданий.

На год вперед американцы ждут инфляцию в 3.67% vs 3.63% vs 3.55% двумя месяцами ранее, на три года вперёд – 3.0% vs 2.79% vs 2.91%

ФРБ отмечает, что “..ИО увеличились в краткосрочном и среднесрочном горизонтах. Ожидания рынка труда были смешанными с ухудшением ожиданий по безработице и небольшим снижением оценок риска потери работы. Восприятие и ожидания домохозяйств относительно условий кредитования несколько ухудшились. Восприятие текущего финансового положения домохозяйств в сентябре ухудшилось: больше респондентов сообщили, что их положение ухудшилось, чем год назад…”

Статистика не очень позитивна для рынков, для Федрезерва это дополнительный аргумент в отношении более жесткой ДКП

🟢 - неплохая динамика на рынках, как накануне на WallStreet, так и сегодня в Азии, и здесь нужно выделить продолжающую свой рост популярную в сейчас у инвесторов Японию, а также рост техов в Гонконге. Китай намекнул, что готов увеличить дефицит бюджета из-за готовящихся новых стимулов экономике. А представители Федрезерва в последние дни несколько смягчили тон, вчера глава ФРБ Сан-Франциско Daly заявила, что ужесточение финансовых условий может означать, что Федрезерву «не придется делать так много», и это вселяет рынку надежду на то, что повышение процентных ставок может быть и окончено. Товарные рынки вполне устойчивы, ралли в газе продолжается, его котировки растут на двузначные проценты второй день подряд. Российский рынок в небольшом плюсе, рубль торгуется чуть выше 100 за доллар (возможно, выше постараются не пустить)), но в ОФЗ никакого просвета не наблюдается.

ЭКОНОМИКА МОСКВЫ: ПРОГНОЗ НА 2024-26 ПРЕДПОЛАГАЕТ РОСТ ВЫШЕ ОБЩЕРОССИЙСКИХ ТЕМПОВ

Мэрия сообщила об утверждении Прогноза социально-экономического развития Москвы на ближайшие 3 года, ниже представлены основные фигурирующие в нем показатели (сам текст прогноза, видимо, будет обнародован позже):

- производство обрабатывающей промышленности будет расти на 6.5–7.5%;

- инвестиции в основной капитал - на 4.8–6.2%;

- оборот розничной торговли и объём платных услуг - на 2.7–3% и 4.3%;

- валовой региональный продукт (ВРП) - на 2.5 - 3%.

- уровень официально зарегистрированной безработицы останется на историческом минимуме (0.3%)

Обращаем внимание на то, что как ранее анонсировал заммэра Владимир Ефимов, на 2024 год Москва закладывает рост инвестиционных расходов до 44% от всего бюджета. Это кратно больше, чем 10 лет назад (10-15%) и серьёзно выше, чем в предыдущей трёхлетке (35-38%).

Возрастающий бюджетный импульс через инфраструктурные расходы продолжит поддерживать опережающие темпы столичной экономики.

ОПАСЕНИЯ ВЫКУПА НА БАЛАНС ЕЦБ ПРОБЛЕМНЫХ СУВЕРЕННЫХ БОНДОВ ПОКА НЕ РЕАЛИЗОВЫВАЮТСЯ, РОСТ ДОХОДНОСТЕЙ РЕЗКО СМЯГЧИЛ ТОН ЕЦБ

Европейский регулятор сократил свой баланс на -€9 млрд до €7.057 трлн, vs сокращения на -€76 неделей ранее. С пиковых значений (€8.836 трлн) баланс уменьшился на €1.779 трлн.

Несмотря на ростом доходностей стран периферийной Европы, данных, что регулятор может приобрести часть их суверенных облигаций на свой баланс пока нет.

Риторика представителей ЕЦБ:

Centeno:
• можно ожидать, что текущий повышательный цикл завершен

Kazimir:
• повышение ставки на прошлом заседании возможно было последним

Villeroy:
• надеюсь, что ЕЦБ закончил с повышением ставки, и пока поводов для ее поднятия нет
• впрочем, ставки скорее всего будет оставаться высокими определенное время

Schnabel:
• в европейской экономике вполне вероятна рецессия

Kazaks:
• ЕЦБ может взять и паузу

ПРОМЫШЛЕННАЯ ИНФЛЯЦИЯ В США ОКАЗАЛАСЬ ВЫШЕ ПРОГНОЗА, БАЗОВЫЙ ПОКАЗАТЕЛЬ РАСТЕТ

Производственные цены в США в сентябре выросли на 0.5 mm sa vs роста в августе на 0.7%, ожидался рост на 0.3% mm sa. Годовой показатель вырос до 2.2% гг vs 2.0% гг (прогноз: 1.6% гг)

Core PPI в сентябре 0.3% mm vs 0.2% ранее, годовая динамика: 2.7% гг vs 2.5% гг (ожидалось 0.2% мм и 2.3% гг)

С темпами производственной инфляции, судя по всему, не все в порядке. Годовые темпы уже довольно уверенно оттолкнулись от 3-летних минимумов.

АУКЦИОНЫ МИНФИНА: ВПОЛНЕ ПРИЕМЛЕМЫЙ РЕЗУЛЬТАТ В НЫНЕШНЕЕ ВРЕМЯ

Сегодня Минфин предложил классический выпуск 26241 (погашение 11.2032), а также инфляционный 52005 (погашение 05.2033)

В выпуске 26241 спрос: 73.47 млрд. рублей, выручка от размещения 44.95 млрд, цена средневзвес – 86.03 (закрытие – 85.66), под средневзвешенную доходность в 12.43%

В ОФЗ-52005 при спросе в 31.22 млрд привлечено 8.86 млрд, цена средневзвес – 93.23 (закрытие – 93.72)

Ведомство сумело привлечь сегодня всего 53.8 млрд рублей, в принципе, с учетом нынешней депрессивной конъюнктуры на рынке локального госдолга можно рассматривать как неплохой итог.

❗️ПРАВИТЕЛЬСТВО ВСЁ-ТАКИ ВВЕЛО ОБЯЗАТЕЛЬНУЮ ПРОДАЖУ ВАЛЮТЫ

Правительство объявило о введении механизма обязательной продажи валюты крупнейшими компаниями-экспортёрами. Из пресс-релиза непонятны детали этого механизма. Смахивает на ручное управление – в компании направляются эмиссары от Росфинмониторинга, которые и будут контролировать процесс. Непонятно, что делать компаниям, которые бОльшую часть экспортной выручки в рублях. Неясно, как всё это будет работать. Но первая реакция рынка позитивна – доллар рухнул почти что на три рубля. Кстати, понятно теперь, что это было за движение пару дней назад, когда подобравшись к 102, доллар внезапно спикировал ниже 99 (классическая инсайдерская торговля).

Предлагаемый механизм неясен, поэтому мы не может оценить его эффективность. Не исключено, что эффект будет краткосрочным. Единственным действенным механизмом стабилизации рубля, на наш взгляд, является соответствующее охлаждение перегретого (бюджетными расходами) внутреннего спроса путём ужесточения ДКП.

🟢 - Risk-on сентимент сохраняется на рынках, заметно смягчившаяся риторика мировых ЦБ - основной драйвер. Более уверенно, чем WallStreet растут сегодня азиатские биржи, здесь дополнительный фактор - покупки китайским фондом национального благосостояния акций национальных банков. Опубликованные вчера протоколы последнего заседания ФРС (Minutes) показали, что регулятор указывает на необходимость сохранения ограничительной ДКП в течение некоторого времени, но отмечает, что "..риски чрезмерного ужесточения теперь должны быть сбалансированы с сохранением инфляции на нисходящей траектории..". И это уже не столь грозный тон, который был совсем недавно. В России основное событие - указ о возврате валютной выручки, что обусловило в моменте укрепление рубля, но в то же время и некоторое давление на акции в том числе экспортеров на вечерней сессии Мосбиржи.

ИНФЛЯЦИЯ В СЕНТЯБРЕ: ПРИЛИЧНЫЕ СЛОВА ЗАКОНЧИЛИСЬ…

По данным Росстата, в сентябре рост ИПЦ составил 0.87% мм / 6.00% гг, что существенно превысило недельную оценку (0.75% мм).

В терминах сезонно-сглаженной аннуализированной инфляции в сентябре, по нашим оценкам, было 15.1% mm saar VS 9.2% в августе (правый граф). Этот же показатель, сглаженный по 3-м мес, составил 10.8%.

В октябре высокая инфляция сохраняется. За первые 9 дней текущего месяца рост ИПЦ составил 0.30%. Октябрьская инфляция на уровне 1.0% мм - это примерно 12.5% mm saar. Показателю 15% mm saar (как в сентябре) будет соответствовать октябрьский рост цен на 1.2% мм.

После этих цифр мы считаем, что повышение ставки 27 октября до 15% - это минимально-необходимый шаг. Но неплохо было бы подумать и о сценарии с повышением сразу до 17-18%.

ОТЧЕТ МЭА (IEA), ОСНОВНЫЕ МОМЕНТЫ:

• Мировой спрос на нефть вырастет на 2.25 млн бс в 2023 году и достигнет 102.3 млн баррелей в сутки, что станет новым рекордом. Оценка повышена

• OPEC+ в июле отстали от плана по добыче нефти на -0.54 млн бс vs 3.59 млн бс в августе и 3.67 млн бс в июле

• РОССИЯ: добыча в сентябре: 9.5 млн бс, все стабильно

• РОССИЯ: выручка по экспорту нефти выручка от нефтяного экспорта в России возросла на +$1.8 млрд - до $18.8 млрд, максимума с июля 2022

ВНЕШНЯЯ ТОРГОВЛЯ КИТАЯ В СЕНТЯБРЕ: ПОКА СЛАБОВАТО

Опубликованная сегодня внешнеторговая статистика Китая за сентябрь показала некоторое улучшение показателей:

• Экспорт: $299.13 млрд (-6.2% гг) vs $284.87 млрд (-8.8% гг). Прогноз: -7.6% гг

• Импорт: $216.59 млрд (-6.2% гг) vs $201.16 млрд (-7.3% гг) Прогноз: -6.0% гг

• Профицит торгового баланса: $77.71млрд vs $68.36 в августе

КАРТИНА ИНФЛЯЦИИ ГЛАЗАМИ ЦБ: РАЗГОН ИНФЛЯЦИИ СИЛЬНЕЕ, ЧЕМ В 2021г

ЦБ оценил сезонно-сглаженную инфляцию в сентябре в 1.14% mm sa vs 0.75% в августе. В пересчете на год это даёт 14.6% mm saar vs 9.4% (оценки MMI: 15.1% mm saar и 9.2%). В среднем за 3-й кв текущая инфляция составила 12.1% vs 5.1% во 2-м кв и 4.5% в 1-м кв.

Крайне высокие темпы роста цен наблюдались в следующих категориях:

• ПРОДОВОЛЬСТВИЕ: мясо (2.12% mm sa) – это курица, яйца (3.46%), плодоовощи (4.51%)

• НЕПРОДЫ: нефтепродукты (2.37%), автомобили (1.63%), мебель (1.11%)

• УСЛУГИ: транспорт (4.15%), зарубежный туризм (4.14%), образование (2.33%), связь (2.20%)

Разгон инфляции – сильнее, чем в конце 2021г, когда на волне постковидного восстановления спрос был также перегрет, как и сейчас. На это накладывается смягчение бюджетной политики (бюджетный импульс в 2024г останется столь же сильным, как и в этом; в 2021г бюджетный импульс сокращался). Поэтому выхода у ЦБ нет – 27 октября ставку вновь придется повышать, скорее всего, до 15%.

РОСТ СТАВОК ПО ДЕПОЗИТАМ ПРИОСТАНОВИЛСЯ

Рост депозитных ставок в сентябре составлял порядка 100 бп по вкладам от 3-х мес до года и около 50 бп по вкладам более года. А вот в октябре рост ставок приостановился: по данным ЦБ, средняя max ставка по депозитам физлиц до 1 года в банках ТОП-10 за 1-ю декаду октября составила 10.180 vs 10.189% декадой ранее.

Приостановился и обвал на рынке ОФЗ. По итогам прошедшей недели средняя доходность ОФЗ снизилась на 11 бп, при этом в коротком конце кривой (1-2 года) снижение доходностей составило около 40 бп. Рынок отреагировал на введение обязательной продажи валютной выручки, решив, по-видимому, что это укрепит рубль и снизит вероятность резкого повышения ставки. Мы так не думаем. Меры правительства способны оказать лишь краткосрочное влияние. ЦБ продолжит повышение ставки в октябре, скорее всего, до 15%.

СУВЕРЕННЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ДЕЙСТВИЯ ЗА ПОСЛЕДНЮЮ НЕДЕЛЮ

STANDARD&POOR’S
• Румыния - ↔️рейтинг подтвержден на уровне ВВВ-, прогноз “стабильный”
• Чехия - ↔️рейтинг подтвержден на уровне АА-, прогноз “стабильный”

FITCH
• Мальдивы - ↔️рейтинг подтвержден на уровне В-, прогноз “негативный”

MOODY’S
• Таджикистан -↔️ рейтинг подтвержден на уровне В3, ⬇️прогноз понижен до “негативного”

Суверенные рейтинги ранее https://yangx.top/russianmacro/18048

🟢 - в целом неплохие risk-on настроения на глобальных фондовых площадках. В.Путин призвал ближневосточные страны к прекращению огня, а Байден в среду намерен посетить Израиль в надежде предпринять к-л усилия для сокращения масштабов пока еще регионального конфликта. Индекс страха VIX потерял накануне почти 11%. Доходности суверенных десятилеток вновь выросли на комментариях главы ФРБ Филадельфии Harker о том, что высокие ставки останутся на высоком уровне столько, сколько понадобится. Российский рынок прибавил почти полтора процента на хорошо торгующейся нефти, неплохой спрос наблюдался и в многострадальном сегменте локального госдолга

Х5 В 3КВ23: ЛУЧШАЯ ДИНАМИКА ПО-ПРЕЖНЕМУ В ДИСКАУНТЕРАХ, LFL - ПРОДАЖИ И СР.ЧЕК УВЕЛИЧИЛИСЬ, НО ТРАФИК СТАЛ МЕНЬШЕ

Во третьем квартале общая выручка ритейлера выросла на 22.7% гг vs 15.3% гг vs 2кв23 до 794.5 млрд рублей, при этом чистая офлайн-выручка Пятёрочки и Перекрёстка увеличилась на 17.0% гг и 5.1% гг соответственно. Тенденция перетока покупателей в более дешевый сегмент продолжается: опережающий рост показывает «жесткий» дискаунтер “Чижик”, выручка которого выросла за период в 3 раза год-к-году. Динамика выручки за полугодие: Пятёрочка (14.2% гг), Перекрёсток (3.0% гг), Чижик (4х)

LFL-продажи во третьм квартале выросли на 10.2% vs 7.8% и 6.5% гг во 2кв23 и 1кв23, вырос средний чек: 4.3% vs 1.1% и 2.8% гг, но снизился трафик – 5.7% vs 6.6% vs 3.6% гг

Бумаги Х5 довольно популярны у инвесторов, и динамика последнего квартала - тому подтверждение

ИНДЕКСЫ ZEW В ГЕРМАНИИ: САМ ИНДЕКС ОЖИВАЕТ, НО ТЕКУЩИЕ ЭКОНОМИЧЕСКИЕ УСЛОВИЯ ПРОДОЛЖАЮТ ВАЛИТЬСЯ

Рассчитываемый ZEW индекс экономических настроений институциональных инвесторов к немецкой экономике в октябре составил -1.1 vs 11.4 и -12.3 пунктов двумя месяцами ранее (прогноз: -9.3).

Индекс текущих экономических условий в Германии в этом месяце продолжил свое падение к области “ковидных” значений: -79.9 vs -79.4 и -71.3 в сентябре-августе (прогноз: -75.0)

По словам главы ZEW А.Вамбаха, ”... мы возможно прошли локальные минимумы, респонденты ждут улучшения ситуации в ближайшие полгода, хотя, конечно, сейчас ожидания далеки от оптимистичных. В октябре 2023 года наблюдается заметный рост экономических ожиданий экспертов финансового рынка. Напротив, оценка текущей экономической ситуации в Германии практически не изменилась. Повышенные экономические ожидания сопровождаются ожиданием дальнейшего снижения темпов инфляции и тем фактом, что сейчас более трех четвертей респондентов ожидают стабильных краткосрочных процентных ставок в еврозоне. Негативные факторы, такие как конфликт в Израиле, который некоторые респонденты называют причиной пересмотра своих прогнозов экономического роста в сторону понижения, оказали лишь ограниченное влияние на общий более оптимистичный прогноз…“

Ранее по Германии:

• экономика Германии – без блеска
• Еврокомиссия ждет падения ВВП страны в этом году
• PMI по Германии – номинальное улучшение, но все еще очень низкие уровни
• IFO – без позитива

АКЦИИ СБЕРА РАСТУТ С УТРА, ПРЕВЫШАЯ УРОВЕНЬ В 270 РУБЛЕЙ.

При сохранении текущих темпов роста, уже вскоре сбудутся прогнозы макроэкономистов и бумаги банка достигнут уровня 300 рублей.

Прибыль самого банка растет из месяца в месяц — с начала года она уже превысила 1 трлн рублей. На этом фоне аналитики ждут роста акций до 350 рублей уже в следующем году.

ПАДЕНИЕ РЫНКА БОНДОВ ВСЕ БОЛЬШЕ ЗВУЧИТ В РЕЧАХ ПРЕДСТАВИТЕЛЕЙ ФЕДРЕЗЕРВА

Баланс Федерального Резерва за последнюю неделю сократился на -$3 млрд. vs -$47 млрд. неделей ранее. Сейчас он составляет $8.003 трлн. С максимумов ($9.015 трлн) баланс снизился на -$1.012 трлн

Риторика представителей ФРС:

Yellen (Минфин):
• Из-за падения рынка облигаций
на наш взгляд “динфункции нет”
• Все еще ожидаю мягкой посадки экономики США

Logan:
• Возможно, мы меньше будем повышать ставку из-за ситуации с облигациями
• Замедление Китая – важный понижательный фактор

Barr:
• Более высокие требования к капиталу повысят стоимость финансирования для финорганизаций, но позволит им справиться бОльшими потерями

Bowman, Kashkari:
• Если экономика окажется более сильной, чем ожидалось, ставку повысим и далее

Waller:
• Фискальная ситуация в США - неустойчива

Bostic:
• Американская экономика возможно начала замедляться

Harker:
• Мы вероятно уже закончили с повышением ставки, теперь дело – в сроках ее удержания