СМИ СООБЩАЮТ О РЕЗКОМ РОСТЕ ДОБЫЧИ НЕФТИ В РФ В ИЮНЕ

Сегодня Интерфакс со ссылкой на источники в отрасли сообщил, что среднесуточная добыча нефти с газовым конденсатом в РФ в период с 1 по 13 июня составила 1460.9 тыс тонн. В пересчете на баррели это почти что 10.7 млн баррелей в сутки по сравнению с 10.2 млн бс в мае.

Если эти данные подтвердятся, то можно смело пересматривать макропрогнозы по России. Фактическое восстановление добычи нефти (в феврале РФ добывала 11.06 млн бс, а уже в апреле – лишь около 10 млн бс) будет означать, что кризис окажется намного более затяжным:

• В этом году обвал ВВП не превысит 5-7%
• Первая волна спада (март-май) сменится стабилизацией, возможно, до зимы
• Вторая волна кризиса начнется ближе к концу года, будет усилена введением санкций ЕС, исчерпанием запасов, на которых сейчас держатся многие российские производства, и возможно, ухудшением глобальной конъюнктуры (замедление роста в США, Европе и Китае на фоне ужесточение ДКП неизбежно приведёт к провалу цен на сырьё)
• Дополнительным негативным фактором для экономики может стать неадекватно крепкий курс рубля, который в складывающихся условиях может уйти в диапазон 45-50 за доллар, что остановит деятельность многих несырьевых компаний-экспортёров
• В 2023г кризис может усилиться на фоне негативных тенденций в мировой экономике, действия санкций ЕС и, возможно, ужесточения бюджетной политики из-за резкого обвала доходов при галопирующем росте расходов на оборону
• После падения на 5-7% в этом году движение экономики вниз в 2023г может даже ускориться

Пока это лишь один из возможных сценариев. Уровень неопределенности, по-прежнему, остается очень высоким.

ОПЕК ПОНИЗИЛА ПРОГНОЗ РОСТА СПРОСА НА НЕФТЬ В 2022 ГОДУ, ДОБЫЧА РОССИИ ПОКА ОЦЕНИВАЕТСЯ ВПОЛНЕ НЕПЛОХО

ОПЕК в своем майском ежемесячном обзоре, понизила прогноз роста мирового спроса на нефть в 2022 году до уровня в 100.3 млн. бс, предыдущий показатель: 100.5 млн бс. Оценка спроса на нефть OPEC незначительно (на 0.1 млн бс) повысилась до 29.05 млн бс. Производство в мае заметно нарастили С.Аравия и Ирак.

Что касается добычи в России, то оценки по объемам на 2022г пересмотрены вниз на 0.36 млн бс до 10.88 млн. бс vs 11.24 млн бс ранее, и это близко к хорошим показателям начала июня (10.7 млн бс.)

В случае, если ожидания сокращения добычи РФ упадут до 3 млн бс (пессимистический вариант), т.е. до общих 8-8.2 млн бс, то следует учесть, то ориентировочно нынешние резервы OPEC следующие (с возможностью выхода на эти объемы в течение квартала): С.Аравия - 2 млн бс, ОАЭ - 1 млн бс, Ирак - 0.7 млн бс, Кувейт - 0.3 млн бс.

ПРАВИТЕЛЬСТВО РЕШИЛО СКРЫТЬ ОТ ОБЩЕСТВА ИНФОРМАЦИЮ О ВОЕННЫХ РАСХОДАХ

Опубликованная сегодня отчетность об исполнении бюджета не содержала информации о структуре доходов и расходов бюджета. В отчете - только основные цифры (см. таб). Это очень печальный факт. И если мы ещё можем как-то понять логику скрытия информации о военных расходах, то зачем нужно было прятать данные о структуре доходов, непонятно. Эти цифры позволяли понять масштаб проблем в экономике и хоть как-то оценить адекватность данных Росстата. Теперь же цифры Росстата будут пользоваться меньшим доверием.

Из тех цифр, что есть, видно, что ННГД 3-й месяц подряд в приличном минусе «год к году», отражая обвал экономики. Но резко ухудшилась и динамика НГД (похоже, эффект укрепления рубля).

Неожиданный сюжет – резкое сокращение расходов в мае (-3.3% гг). В этом году правительство не собиралось экономить, напротив, Силуанов говорил о допрасходах до 4 трлн. Мы полагаем, что здесь технический момент и ждём резкого роста расходов во 2-м полугодии

СОКРАЩЕНИЕ ДЕФИЦИТА БЮДЖЕТА АМЕРИКАНСКОГО ПРАВИТЕЛЬСТВА - СУЩЕСТВЕННЫЙ ДЕЗИНФЛЯЦИОННЫЙ ФАКТОР

По данным Минфина США, дефицит бюджета в мае составил -$66.2 млрд (прогноз -$120 млрд) vs - $131.96 млрд. в апреле 2021. Накопленным итогом за последние 12 месяцев дефицит продолжает снижается: -$1.1 трлн (в апреле: -$1.2 трлн).

Доходная часть составила $389 млрд vs $864 млрд месяцем ранее (тут есть технический момент – ряд платежей был перенесен на апрель), в то же время, расходы составили $455 млрд vs $506 в апреле

С начала финансового года объем поступлений составил $3.375 трлн, это 30% гг, в свою очередь, расходы сократились на 18.6%, основной фактор - окончание масштабных антиковидных программ поддержки населения и компаний. Правительство уже не тратит это астрономические суммы, что является мощным дезинфляционным фактором. А в нынешние времена – это более, чем важно

ЧТО ЖДАТЬ ОТ СЕГОДНЯШНЕГО РЕШЕНИЯ FOMC?

• Рынок ожидает +75 бп. Но мы не удивимся, если будет +50. Более того, нам такой сценарий кажется чуть-чуть более вероятным

• Изменений в темпах QT мы не ждём: по $47.5 млрд в месяц с 1 июня и по $95 млрд с 1 сентября

• Мартовский прогноз https://yangx.top/russianmacro/14137 будет незначительно пересмотрен в плане инфляции (чуть вверх) и ВВП (чуть вниз). Но это будут несущественные корректировки. А вот прогноз по ставке, скорее всего, сдвинется к 2.75-3% на конец года и к 3.25-3.5% на конец 2023г

О том, почему мы не ждём сверхагрессивных действий от ФРС, несмотря на пугающую инфляцию https://yangx.top/russianmacro/14766, читайте далее.

ПОЧЕМУ ФРС НЕ БУДЕТ ЖЕСТИТЬ

Посмотрите на приведенный в предыдущем посте график – базовая инфляция (текущие сезонно-сглаженные аннуализированные темпы роста цен) стабильна на уровне 6-7% уже 7 месяцев подряд. Остальной довесок – это шок издержек от цен на энергоносители и продовольствие, с которым инструментами ДКП бороться сложно. ФРС смотрит именно на базовую инфляцию и именно её будет стремиться вернуть к 2-2.5% в 2023/24 гг.

Вы возразите – но ведь 3-3.5% ставки явно недостаточно, чтобы сбить даже базовую инфляцию с нынешних 6-7%! Да, но Вы забываете про мощный отрицательный бюджетный импульс https://yangx.top/russianmacro/14781 Именно стремительное сокращение бюджетного дефицита будет компенсировать сейчас относительную мягкость ДКП, убирая избыточный спрос из экономики.

Неужели всё так радужно, и США без проблем справятся с нынешним инфляционным шоком? Нет, не всё так просто. Мы думаем, что есть один важный момент, который может всё более тревожить монетарные власти и требовать от них более решительных действий. Мы имеем ввиду угрозу разъякоривания инфляционных ожиданий https://yangx.top/russianmacro/14771. Если их в самое ближайшее время не удастся прибить, то через вторичные эффекты начнет раскручиваться инфляционная спираль. И вот это уже будет армагеддон.

Но пока, на наш взгляд, у ФРС и правительства США есть все шансы осуществить мягкую посадку экономики. Во-первых, мы не видим большого положительного разрыва выпуска (посмотрите, хотя бы на рынок труда, который толком то ещё и не восстановился https://yangx.top/russianmacro/14718 или просто на динамику ВВП https://yangx.top/russianmacro/13706). При нынешнем небольшом положительном гэпе достаточно пары относительно слабых кварталов околонулевого роста (в 1-м кв рост уже был слабоотрицательным https://yangx.top/russianmacro/14459), чтобы экономика выпустила пар и легла на тренд.

Есть и другие соображения, почему ФРС не будет сейчас слишком жестить. Если помните, мы ещё осенью 2021г обращали Ваше внимание, что выбор, в какой-то степени экзистенциальный, сделан – США (а также ЕС и UK) осознанно решили пожить при повышенной инфляции несколько лет https://yangx.top/mmi_msi/527 (скорее всего, пытаясь таким образом монетизировать раздувшийся во время ковид-кризиса долг). Никаких оснований для изменения этой парадигмы пока нет.

Ну и второе соображение, которое удержит ФРС от излишней агрессии – возросшие из-за военных действий на Украине риски финансовой стабильности.

От глобальных рынков мы ждём скорее умеренно-позитивной реакции на сегодняшнее решение FOMC.

🔴🟢 - накануне принятия решения Федрезервом (50 или 75 бп) темпы снижения заокеанских индексов определенно сократились. Спрос наблюдался в техах, в результате Nasdaq даже закрылся в плюсе, в положительной области торгуются сегодня фьючерс на S&P500 и китайские индексы (неплохая макростатистика, см. далее). Давление сохраняется в сегменте криптовалют, а индекс страха VIX прибавил более 13%.

ЭКОНОМИКА КИТАЯ: ЛОКДАУНЫ СНЯТЫ, КРИЗИС ЗАКАНЧИВАЕТСЯ?

• Промышленность: 0.7% гг vs -2.9% гг в апреле; ожидалось -0.7% гг. 5М22: 3.3% гг

• Розничные продажи: -6.7% гг vs -11.1% гг в апреле; ожидалось -7.1% гг. 5М22: -1.5% гг

Неплохие цифры в промышленности: в добыче, несмотря на некоторое снижение (7.0% гг vs 9.5% в апреле), темпы сохраняются высокими, а в обработке восстановление производства произошло как в химпроме (5.0% гг vs -0.6%), в пищевке (1.6% гг vs -0,1%), в коммуникациях (7.3% гг vs 4.9%). Провальные цифры апреля несколько улучшились в автомобилестроении (-7.0% гг vs -31.8%), и оборудовании (-6.8% гг vs -15.8%)

В рознице ситуация пока что более печальная, в большинстве сегментов фиксируется улучшение лишь по отношению к апрелю: драгоценности (-15.5% гг vs -26.7% в апреле), одежда (-16.2% гг vs -22.8%), БТЭ (-7.7% гг vs -21.8%), мебель (-12.2% vs -14%), авто (-16.0% vs -31.6%), стройматериалы (-7.8% гг vs -11.7%). Плюс зафиксирован в нефтепродуктах (8.3% гг vs 4.7%)

ТЕМПЫ ПРИРОСТА БАЛАНСА ЕЦБ ЗАМЕТНО СОКРАТИЛИСЬ, СЕГОДНЯ ПРОХОДИТ ЭКСТРЕННОЕ ЗАСЕДАНИЕ РЕГУЛЯТОРА

Европейский регулятор на прошлой неделе увеличил свой баланс на €3 млрд до €8.821 трлн, очередного максимума. Особое внимание сегодня – внеплановое заседание ЕЦБ, на котором будет обсуждаться ситуация с бондами стран континента. QE явно замедляется, что прямо сказывается на доходности бумаг отдельных стран, аутсайдеры среди которых - страны южной части Европы: Италия (дох.4%), Греция (дох.4.7%), бумаги именно этих стран, а также Испании и Португалии ЕЦБ активно скупал на баланс.

Перспективы указанных юрисдикций выглядят достаточно мрачно в условиях планируемого начала нормализации ДКП, а также вероятного ужесточения дальнейшей риторики. Если со ставкой ближайшая ситуация более-менее понятна (приоритет: +25 бп), но, возможно ЕЦБ будет вынужден несколько сдвинуть вправо сроки основного QE (АРР) для избежания вероятности дефолтов проблемных экономик. И это при том, что риторика ЕЦБ сейчас более мягкая, чем у ФРС

BofA: GLOBAL FUND MANAGERS SURVEY – ОПТИМИЗМ УЛЕТУЧИВАЕТСЯ, НО ЖЕСТКОСТЬ ФРС УЖЕ НЕ ОЖИДАЕТСЯ ЗАПРЕДЕЛЬНОЙ

Итог июньского опроса управляющих (Global FMS):

• Макро: повышение ставки ФРС 7.6 раз в этом цикле ужесточения vs с 7.9 в мае, максимально низкий с 1994 г. оптимизм глобального роста (73%), самый высокий с июня 2008 г. страх перед стагфляцией, самые низкие прогнозы по прибыли с сентября 2008 г (Lehman)

• Основные риски (в порядке убывания): жесткая ДКП мировых ЦБ, глобальная рецессия, инфляция, кредитные риски, Россия-Украина

• TOP PICKS – cash (5.6% vs 6.1% в мае), наращивать – защитные сектора (здравоохранение, продовольствие, нециклические товары), товарные рынки, сырье, энергия.

• Underweight: акции, техи, бонды, регионы: ЕМ и EU

ОПЯТЬ СНИЖЕНИЕ ЦЕН! ТАКИМИ ТЕМПАМИ ОТ ЦБ ЧЕРЕЗ 3 НЕДЕЛИ МОЖЕТ ПОТРЕБОВАТЬСЯ ОЧЕРЕДНОЕ ВНЕОЧЕРЕДНОЕ СНИЖЕНИЕ СТАВКИ

С 4 по 10 июня вновь было зафиксировано снижение ИПЦ, но в этот раз оно было уже не символическим: -0.14% vs -0.01% и 0.00% в предыдущие 2 недели. Рост цен с начала года – 11.64%. Годовой показатель – 16.7% гг.

Если в предыдущие 2 недели главным драйвером дезинфляции были огурцы и помидоры (без них ИПЦ рос на 0.11–0.12% в неделю), то в этот раз даже с исключением огуречно-томатной темы снижение ИПЦ составило 0.05%. Мы видим, что снижение цен начинается широким фронтом.

Это идёт вразрез с тем, что ЦБ говорил 5 дней назад: «Снижение общего показателя инфляции во многом произошло за счет коррекции цен на небольшую группу товаров и услуг ... В то же время текущие темпы прироста цен в большей части корзины остаются значимо выше 4% в аннуализированном выражении».

Цифры ставят диагноз ЦБ под сомнение. Ещё пару недель такой статистики, и ЦБ придётся оперативно снижать ставку до 8-8.5%

ФРС США ПОВЫСИЛ СТАВКУ НА 75 БП и КАРДИНАЛЬНО ПЕРЕСМОТРЕЛ ПРОГНОЗ

По итогам FOMC Федрезерв повысил ставку на 75 бп до 1.50-1.75% и очень сильно пересмотрел параметры макропрогноза.

• ВВП: оценка на 2022г снижена с 2.8 до 1.7% и с 2.2 до 1.7% на 2023г

• Инфляция (Core PCE Inflation): оценка на 2022г повышена с 4.1 до 4.3%, на 2023г – с 2.6 до 2.7%

• Безработица: оценка на 2022г повышена с 3.5 до 3.7%, на 2023г – с 3.5 до 3.9%

• Ключевая ставка предполагает повышение до 3.25-3.5% к концу 2022г и до 3.75-4.0% к концу 2023г
=======

Обратите внимание, что в отличие от прогноза по ставке и ВВП прогноз инфляции пересмотрен незначительно. Месседж, который дают эти цифры, совершенно очевиден: ФРС готов действовать намного решительней и больше не будет идти на компромиссы в вопросе борьбы с инфляцией.

Это принципиальное изменение позиции ФРС. И это негативно для рынков

ЦБ БРАЗИЛИИ ПОДНЯЛ СТАВКУ ДО 13.25% ГОДОВЫХ, СИГНАЛ – ВНОВЬ ЖЕСТКИЙ

Банк Бразилии поднял ключевую ставку на 50 бп до уровня 13.25% годовых Потребительские цены по итогам мая немного снизились с запредельных апрельских отметок (11.73% vs 12.13%), но все еще остаются на неприемлемых для регулятора уровнях.

В качестве следующих шагов комитет ЦБ Copom видит дальнейшее ужесточение ДКП, и признает, что инфляционные ожидания не заякорены, а достижение инфляцией целевого уровня (таргет: 3.75%) - перспектива, как минимум начала 2024 года (ранее ожидалась - вторая половина 2023 года). Прогноз регулятора по CPI: 8.8% в 2022, 4.0% в 2023 и 2.7% в 2024.

🔴🟢 - довольно оптимистичная итоговая реакция рынков на решение Федрезерва, который четко обозначил в качестве своего приоритета борьбу с инфляцией, и рост ставки на 75бп, по сути, никого не разочаровал. На WallStreet лучше рынка торговались бумаги циклических компаний, IT, и находящиеся в последнее время под давлением техи - Nasdaq прибавил 2.5 процента. Также позитивно завершили сессию и большинство криптовалют, включая биткоин.

ЧТО СКАЗАЛ ПАУЭЛЛ (основные тезисы)

• Ясно, что это повышение на 75 б.п. является нестандартно большим, и я не ожидаю, что подобные шаги будут обычным явлением, хотя на следующем заседании приоритетные варианты – либо 50, либо 75 бп. Мы ожидаем, что дальнейшие шаги будут соответствовать изменением в поступающих экономических данных.

• Регулятор не намерен далее ускорять темпы повышения ставок

• В результате агрессивного повышения ставок экономический рост определенно замедлится, а безработица вырастет

• В нынешних условиях будет трудно добиться “мягкой посадки” экономики США, удержав ее от скатывания в рецессию, которую мы ни в коем случае не пытаемся ее спровоцировать

• Текущая монетарная политика сейчас должна быть ограничительной, хотя пока неизвестно, насколько ограничительной

• Мы ожидаем, что инфляция в конце концов вернется к своей цели в 2 процента

• Данные по инфляции сейчас – сильно разочаровывающие, основная ее причина - рост цен на сырье из-за внешних факторов

ДОБЫЧА ГАЗА – КРУТОЕ ПИКЕ – ПРОДОЛЖЕНИЕ

Краткое содержание предыдущих серий:

Апрель: https://yangx.top/russianmacro/14576
1–15 мая: https://yangx.top/russianmacro/14477
Май: https://yangx.top/russianmacro/14690

По данным Газпрома обвал в добыче и экспорте газа в июне резко ускорился. Если в мае падение добычи составляло -14.5% гг, то в первой половине июня уже -25.1% гг. По экспорту соответственно: -30.6% гг в мае и уже -43.2% гг в июне.

По итогам 5.5 месяцев: -6.4% гг по добыче и -28.9% гг по экспорту.

Мы уже неоднократно отмечали, что в условиях, когда российское сырьё мир покупает с большим удовольствием (особенно нефть с 30-процентным дисконтом), а на полученные доллары и евро мы ничего приобрести не можем, сокращение экспорта выглядит разумной стратегией. Правда, негативным следствием станет усиление спада в экономике и сокращение рабочих мест.

Мы продолжаем следить за действиями отважного экипажа!

ШВЕЙЦАРИЯ: САМАЯ НИЗКАЯ В МИРЕ СТАВКА В КОНЦЕ КОНЦОВ НЕОЖИДАННО ПОВЫШЕНА, НЕ ИСКЛЮЧЕНА И ДАЛЬНЕЙШАЯ НОРМАЛИЗАЦИЯ ДКП

Швейцарский Центробанк (SNB), вопреки ожиданиям, повысил на 50 бп все еще находящуюся в отрицательной зоне процентную ставку до уровня -0.25% годовых.

Причина, как и везде – растущая инфляция, которая по итогам мая вплотную приблизилась к отметке в 3%, при действующем таргете от 0 до 2% годовых. Новый прогноз SNB на ближайшие три года заметно пересмотрен в сторону повышения и составляет 2.8%, 1.9%, 1.6% против мартовских ожиданий в 2.1%, 1.9% и 0.9% соответственно.

Регулятор допустил и дальнейшие аналогичные шаги, в то же время, также обозначил готовность сохранять активность на рынке FOREX для стабилизации курса швейцарского франка.

Для населения России все эти токены, биткоины, NFT - не понятнее китайской грамоты. Однако, скоро у простых россиян появится возможность научиться понимать и пользоваться самыми современными цифровыми финансовыми активами - то есть не мыльными пузырями криптовалют, а реальными токенизированными товарами и услугами.
Для этого первая в России цифровая платформа Атомайз начала сотрудничество с банком Тинькофф, который на прошлой неделе открыл «Номинальный Счёт» на этой платформе и начал проработку новой совместной с Атомайзом линейки продуктов для своих клиентов. Тинькофф, судя по всему, станет первым и в вопросе цифровой экономики будущего. Зарабатывать будем по-новому👍

БАНК АНГЛИИ ВНОВЬ ПОДНЯЛ СТАВКУ НА 25 БП, И ОБОЗНАЧИЛ ВОЗМОЖНОСТЬ ДАЛЬНЕЙШЕГО УЖЕСТОЧЕНИЯ ДКП

Банк Англии, как и ожидалось, повысил ключевую ставку на 25 бп до уровня 1.25% годовых, и допускает вероятность повторения жестких действий на ближайших заседаниях.

Регулятор отмечает продолжение серьезного роста потребительских цен, который в мае достиг 9%, притом, что таргет BoE все еще составляет 2%. Основные причины роста – увеличение тарифов на энергорерурсы, а также на продовольствие. Банк Англии прогнозирует, что инфляция будет превышать 9% в течение следующих нескольких месяцев и вырастет до более 11% в октябре.

Прогнозируется, что рост ВВП замедлится во 2кв22 на 0.3%, а ситуация на рынке труда в ближайшем будущем несколько ухудшится - уровень безработицы вырастет до отметки в 5.5% на горизонте трех лет.

ЭКОНОМИКА МОСКВЫ – РЕЗКОГО ЗАМЕДЛЕНИЯ ИЗ-ЗА САНКЦИЙ НЕТ

Текущая статистика свидетельствует о более устойчивом, чем ожидалось в марте, состоянии российской экономики, и столичный комплекс – не исключение.

Столичный заммэра В.Ефимов отметил, что резкого торможения, подобного тому, которое происходило во время “ковидного” кризиса не наблюдается, к тому же цифры за март и апрель демонстрируют положительную динамику во многих отраслях – торговле, промышленности, строительстве и недвижимости.

Что касается роста цен (сейчас: 10% YtD, по РФ: 11.64% YtD), то по итогам года он ожидается на уровне в 15-17%, что в моменте несколько ниже прогноза по России (17%). Рынок труда, несмотря на приостановку деятельности некоторых иностранных компаний сейчас стабилен, безработица составляет 0.5%, ранее был незначительный всплеск по находящемуся “в простое” персоналу - с первоначальных 30К на пике, сейчас эта цифра сократилась до 20 тысяч

НАЛОГОВЫЕ ПОСТУПЛЕНИЯ В ФЕДЕРАЛЬНЫЙ БЮДЖЕТ ОТ ИМПОРТА РУХНУЛИ В АПРЕЛЕ-МАЕ НА 40%

Мы тут на днях допустили неточность, написав, что Минфин засекретил помимо прочего структуру доходов бюджета. Нет, это ошибка с нашей стороны. Минфин, засекретил только структуру расходов (очевидно, чтобы скрыть военные расходы), а также источники финансирования. Что касается доходов, то данные по основным налоговым поступлениям сохранились, и они позволяет сделать ряд интересных оценок. В частности, весьма любопытной является статистика по налогам, связанным с импортом.

Данные Минфина показывают, что поступления от импорта сократились за апрель-май на 40% гг. Так как импорт на фоне мировой инфляции подорожал, а мы ещё за него и переплачиваем из-за санкций, то дефлятор импорта, скорее всего, составляет не менее 20-25% гг. Это значит, что при падении импорта в номинале на 40% его провал в реальном выражении мог составить порядка 60% гг.

Отметим, что похожие оценки следовали и из усеченных данных ЦБ по платёжному баланса