Друзья, вы очень крутые :)) источник (скоро обновят): https://moscow.quizplease.ru/game-page?id=43676

Вчерашнее выступление Пауэлла, на мой взгляд, хорошо характеризует макрополитику ФРС последних лет:

- мы будем игнорировать проблему (инфляцию), пока можно,
- если проблема становится большой, мы будем уверенно выражать мнение, что проблема сама рассосётся ("инфляция временная"),
- когда в 2022 становится понятно, что не рассосётся, надо как можно более расплывчато высказывать своё мнение про борьбу с проблемой.

Пауэлл сказал "надо готовиться к боли из-за необходимости снизить инфляцию", подразумевая возможное замедление экономики. А что поняли рынки? Судя по CME, вероятность повышения ставки на 75 б.п. в сентябре даже несколько снизилась (была 64%, стала 61%). Кажется, заявления не очень понятные.

И даже вот это его утверждение:
"Powell referenced previous attempts by the Fed to bring down inflation and said history has taught the central bank that not acting quickly on prices will likely only mean a bigger hit to the labor market in the long run. "

- требует уточнений, а что это тогда было весь 2021, почему ставку не повышали? Мне кажется, всё это непоследовательно.

#MonetaryPolicy #FFR

Акции могут быть хуже облигаций в долгосроке?

Да, конечно, напоминает статья (2021). Как показывает автор, в 19 веке акции периодами были сильно хуже, чем длинные облигации. И в этом нет большой новости: во многом подобные явления связаны с тем, что "ограниченная ответственность" (limited liability) стала стандартом только в 20 веке (см. статью 2020). До этого акции и облигации не были похожими инструментами, но взять на себя риск определённых инвестиций предприниматели не хотели. Расцвет использования технологий как коммерческих идей пришелся на 20 век, и больше даже на вторую половину, когда большие шоки прекратились.

Поэтому, может быть, нет удивления от результатов по 19 веку, и то придется проверить их через публично доступные источники данных (macrohistory, к примеру).

#Stocks #Bonds

Финансовые советы и учебники.

Новая статья (2022) смотрит на популярные советы от людей вроде Кийосаки. И что автор обнаруживает? Советы довольно сильно отклоняются от финансовой науки (моделей а-ля Марковиц), зато просты в использовании и учитывают "поведенческую" природу человека.

Это очень напоминает то, что в рамках швейцарских сертификатов мы обсуждаем с коллегами - без аккуратного учёта "поведенческих финансов" не получится дать клиенту корректный и подходящий лично ему совет. Требуется когнитивно-эмоциональная классификация до того, как инвестор сможет воспользоваться знаниями для выбора своего портфеля.

#Teaching #PersonalFinance

Прямые иностранные инвестиции и экономический рост.

Некоторые издания решили продолжать говорить про связь экономического роста и прямых иностранных инвестиций (FDI) - мол, как без них, выше FDI - выше рост. Мы со студентами это обсуждали в прошлую субботу в РЭШ.

Так вот, для многих стран связи скорее нет, чем есть. Для того, чтобы это проверить, стоит обращаться к мета-анализам, старающимся брать всю доступную литературу и корректировать на возможные "искажения публикаций в журналах".

Вот первая статья по Китаю (2017), использующая ранее опубликованные 37 исследований. Авторы показывают, что действительно наблюдается большой сдвиг оценок в положительную область. После коррекции на этот сдвиг оценки становятся неотличимыми от нуля - то есть для Китая связи FDI и роста не видно.

Вот вторая статья по переходным экономикам, включая Россию (2014). Поскольку авторам удается найти только 23 опубликованные статьи, они тем более осторожны в выводах (мало данных). И хотя они получили положительную среднюю оценку связи FDI и роста, их коррекция на "искажения публикаций" показывает вероятное завышение эффекта, и коэффициент, по их мнению, должен снизиться после увеличения числа статей.

Вывод: может, связь есть, а может, и нет. Надо тщательно проверять страны-участницы выборки.

(Вот статья по общей выборке 2010 года - там эффект казался твердо положительным).

#Teaching #FDI

О, кстати, коллеги напомнили - 17 сентября суббота, и если бы не лекции, я бы больше времени провёл на дне рождения СКОЛКОВО!

https://www.skolkovo.ru/events/den-osnovaniya

Инфляция и ставки.

Кохрейн написал (2022), что считает влияние ставок на инфляцию в США небольшим или даже околонулевым, основание - статья Ramey (2016). Это довольно необычный взгляд.

Что говорит мета-анализ? Статья (2019) включает 30 базовых исследований, Россия среди стран есть. Результат - в среднем повышение ставки ЦБ на 1 п.п. снижает инфляцию на 0.26%, при этом "время до полного влияния ставки" (лаг макрополитики) - около 8 кварталов.

Вывод: ставки, вероятно, на инфляцию влияют, а по России есть свежая и более точная статья (см. https://yangx.top/olegshibanov/958), там оценка влияния скорее 4 квартала и более сильного снижения инфляции.

#MonetaryPolicy #Russia

Ликвидность, ФНБ и "инфляционное финансирование".

Коллеги написали отличный пост про использование ФНБ и других способов финансировать дефициты бюджета:

https://yangx.top/pro_bonds/265

Я бы добавил, что расходы бюджета имеют очень разную важность в кризис и вне кризиса: в рецессию мультипликаторы больше 1. При этом мы скорее не инфляцию разгоняем, а избегаем дефляции:

https://yangx.top/olegshibanov/412

#Inflation #MonetaryPolicy #FiscalPolicy

Инфляционные ожидания и инфляция (в России).

А ещё мне задали вопрос:
"Рост инфляционных ожиданий в сентябре 2022 разве не говорит о том, что ставку Банку России понижать не стоит?"

Вот этот график:

https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/42311/inFOM_22-09.pdf

Отмечу, что

1) текущие 12.5% ожиданий - это как в апреле 2022, после чего инфляция начала существенно замедляться, а затем было три летних месяца с дефляцией - такого никогда не было в истории России;

2) связь инфляционных ожиданий и инфляции в России - ничего про это не знаю, пожалуйста, напомните про исследования, которые это сделали;

3) и базовая, и медианная инфляция в моменте (за август-сентябрь) выглядят ниже 4% - то есть ставка 8% на этом фоне чуть большая, возможно.

Но, конечно, решение сегодня скорее -50 б.п., чем -100 б.п.

Update. Да, я читал этот материал, но он не отвечает на все вопросы про инфляционные ожидания в России:

https://econs.online/articles/opinions/mozhno-li-schitat-zayakorennymi-inflyatsionnye-ozhidaniya/

#Inflation

Ставки гособлигаций США и спрос на них.

Насколько продажи Китаем облигаций США могут повлиять на рынки? Оценки статьи (2022) показывают, что дополнительные $100 млрд. иностранных денег, приходящих или уходящих из облигаций, двигают ставки на 1 п.п. Это минимум вдвое больше оценок до этого.

Общий объём рынка около $30 трлн., у Китая и Японии порядка $1 трлн. у каждой, и по идее продажи со стороны азиатских стран могут оказать очень сильное влияние на ставки. Но я не очень верю в отсутствие ФРС с покупками при выходе Китая из долга - так что итоговое движение доходностей не будет огромным.

#MonetaryPolicy #Bonds #US

После увеличения количества санкций почти в 10 раз за последние 20 лет США начинают их анализировать. Теперь решения, наверное, будут сначала будут проверяться на экономический смысл, и только после этого приниматься.

https://www.rbc.ru/politics/22/09/2022/632bf64b9a7947ee1eddf104

#Sanctions

Конференции и выступления пока что в расписании:

27 сентября - про инвестиции в СКОЛКОВО (https://www.skolkovo.ru/events/28062022-kak-investirovat-effektivno-v-novoj-realnosti/)

28 сентября - НФА (https://new.nfa.ru/events/v-mezhdunarodnyy-bankovskiy-forum-kaznacheystvo-treasury-2022.html)

29 сентября - Scoring Day (https://scorconf.ru/#timeline)

#Macro #ML #PersonalFinance

Ого, Банк Англии начинает "бесконечное количественное смягчение" на фоне роста ставок:

https://www.reuters.com/markets/europe/bank-england-buy-long-dated-bonds-suspends-gilt-sales-2022-09-28/

Это то, про что наш Банк России всегда говорит "зачем, пока есть возможность менять ставку". Ответ Банка Англии - "потому что у нас уже рефлексы", а что рынкам это слабо помогает, БА будет игнорировать. И что инфляцию это не сдерживает - видимо, тоже.

#MonetaryPolicy #QE

А вы тоже часто смотрите данные Росстата? Например, ВВП по использованию в ценах 2016 года, со снятой сезонностью - то есть в реальном выражении, млрд. руб.
(https://rosstat.gov.ru/statistics/accounts).

Расходы домашних хозяйств (на графике) вернулись на уровень 4 кв. 2014 г. в 3 кв. 2021 г.

Опрос (академических) экономистов: "будет дополнительное снижение доходов России от введения потолка цен на нефть, но мировые цены на нефть не изменятся".

Текущая реальность с дисконтом Urals по отношению к Brent (и так 20 долларов за баррель!):

https://www.neste.com/investors/market-data/urals-brent-price-difference#19b24489

Через год увидим, насколько учёные оказались правы.

#Oil #PriceCap

Ладно :) в прошлый раз третьи, теперь пятые

Банковская и рыночная системы.

Как известно, в мире есть условная немецкая и "англосаксонская" системы финансирования компаний. Банки (Германия) больше мониторят кредиты, рынок (Британия) позволяет торговать обязательствами фирм.

Авторы статьи (2004) показывают, как могут возникать множественные равновесия в привлечении капитала. Основная логика во взаимодействии заёмщиков и инвесторов, и конечно зависимости от исторического пути.

Всякая теоретическая модель с выводами про неэффективность какой-то системы выглядит излишне амбициозно. Но у авторов получается, что если германская система хуже, она может оставаться надолго и не меняться. А вот если неэффективна более рыночная британская, то она может перейти в германскую.

В любом случае, может быть полезным развивать рыночные механизмы - например, через увеличение размещения гособлигаций. Это создаёт некоторый бенчмарк для ставок корпоратов.

#Bonds #FinancialMarkets

Очень крутая позиция в СберИндексе! Если вы макрист, посмотрите :)

https://emcr.io/jobs/1304

Предсказание российской инфляции нейронными сетями.

Вы могли видеть статью Евгения Павлова (2020). Он пробовал предсказывать российскую инфляцию через нейронные сети и преуспел: на горизонте от 6 месяцев они действительно лучше простых моделей типа AR(1).

Я пока не смог воспроизвести результаты, но в статье видно, что главные предсказывающие факторы - ставка, рост кредитования (иногда денежная масса) и прошлая инфляция. Правда, модель всё равно даёт довольно высокую неопределённость будущей инфляции.

Вывод: даже отдельные макропеременные предсказывать всё так же сложно.

#Inflation #ML

И вновь вы молодцы, друзья! Источник

Немного про банки и Нобелевку-2022.

Кратко: банки важны!

https://guru.nes.ru/nobelevskaya-premiya-po-ekonomike-%E2%80%93-2022-banki-vazhnyi.html