Контроль капитала как "нормальная макрополитика".

Долгие годы Международный валютный фонд (МВФ) настаивал, что либерализация движения капитала полезна даже для развивающихся стран. Идея понятна - у инвесторов прозрачнее правила игры, можно быстро решить, где больше заработаешь и т.п. После кризисов 1990-х годов, включая Мексику, азиатские страны и Россию, МВФ начал постепенно пересматривать взгляды, включив в 2012 году контроль капитала как стандартную меру.

И вот новое формальное завершение многолетних усилий исследователей - МВФ принимает для себя с 2022 года, что риски в экономике появляются не только из перетоков капитала. Даже постепенное увеличение внешнего долга в чужой валюте может являться проблемой для экономики, и его нужно ограничивать. "Первородный грех" развивающихся стран, когда они занимали в валютах, которые не печатали, действительно существенная проблема и может разваливать даже сильные экономики при внешнем шоке.

Тут МВФ описала это на русском языке. Думаю, следующий важный шаг, который когда-то придётся сделать, будет связан с дилеммой международных потоков капитала (см. https://yangx.top/olegshibanov/124) - то есть с фактом, что Федеральная резервная система ну очень сильно влияет на все страны мира, и произвольные решения ФРС могут сделать жизнь развивающихся стран значительно хуже при росте ставок.

#FinancialStability #MonetaryPolicy

С классными студентами ВШЭ и РЭШ записали видео про Центральные банки (ЦБ):

https://whatiscentralbank.hse.ru

https://youtu.be/Bsi7k6xEdtI

Примерно про то, как ЦБ работает, и почему не нужно золота ему, когда кредиты банки дали. Там много интересных материалов, надеюсь, вам понравится!

#MonetaryPolicy

Крипта вместо доллара?

Написал колонку про крипту как средство платежа - в Сальвадоре выбор между долларом США и биткоином выглядит особенно мило :). Кажется, пока эксперимент не удался...

https://vpost-media.ru/opinions/kripta-i-bednota

#Crypto #MonetaryPolicy

Поговорили про дефолты на Радио Звезда. Кратко: они будут продолжаться, но для России в 2022 не так важны.

https://radiozvezda.ru/podcast/davayte-razberemsya/obschiy-dolg-chto-takoe-defolt/?sort_by=date

#FinancialStability #Sanctions #MonetaryPolicy

Инфляционные ожидания: как они формируются, и на что влияют?

Литература про инфляционные ожидания становится всё более богатой эмпирическими фактами. Например, как напоминает колонка (май 2022), формирование инфляционных ожиданий зависит от

1) возраста (чем старше, тем выше),
2) пола (у девушек выше, чем у мужчин),
3) образования/дохода (чем ниже, тем выше ожидания).

К тому же есть важный фактор

4) формирования ожиданий под воздействием повседневных покупок - изменение цен на еду/напитки или бензин важнее, чем цена образования или недвижимости.

Колонка призывает больше изучать формирование инфляционных ожиданий - потому что они напрямую влияют на решения как людей (например, по ипотеке и в целом кредитованию), так и компаний (от найма до инвестиций). Интересно, влияют ли они на выбор финансовых активов. Наверное, в следующем учебном году попробуем со студентами внимательнее рассмотреть тему.

#MonetaryPolicy #Inflation

Кривая Филлипса и рынок труда.

В новой статье (май 2022) коллеги из ФРС смотрят на то, почему исчезла "кривая Филлипса" - отрицательная связь между инфляцией и безработицей. Логика связи выглядела так: если безработица низкая, легче требовать повышения зарплат, и поэтому инфляция выше; напротив, высокая безработица должна замедлять рост зарплат, а значит, издержек компаний и цен.

Авторы справедливо напоминают, что гораздо более серьёзную роль может сыграть переговорная сила работников. Например, снижение важности профсоюзов почти наверняка должно приводить к уменьшению роста зарплат, и значит, меньшему давлению на цены. Поэтому кривая Филлипса может исчезнуть из-за изменений рынка труда.

И действительно, они обнаруживают влияние изменений на инфляцию. Снижение защиты рынка труда примерно с начала 1980-х в США и Великобритании приводит к снижению средней инфляции, а зависимость от доли труда в доходе становится нулевой. То есть - безработица исчезает как важная переменная в кривой Филлипса, вероятно, из-за изменения защищённости труда.

#MonetaryPolicy #Inflation #PhillipsCurve

Поговорили на "Говорит Москва" про экономику в целом, сырьевые цены и крипто в частности.

Кратко: перестройка экономики внезапно устойчивая, и снижение ВВП не такое высокое.

https://govoritmoskva.ru/media/broadcasts/audio/2022/07/07/2022_07_07_Umnie_parni.mp3

#MonetaryPolicy #Sanctions

Немного про валюты на РБК.

Кратко: они есть, колебания объяснимы многими факторами.

https://tv.rbc.ru/archive/rynki/62cd38512ae5961225cbb049

#MonetaryPolicy

-150 б.п. ого. Прогноз на ВВП от -4% до -6% тоже добрее консенсуса. Интересно!

http://cbr.ru/press/keypr/

#MonetaryPolicy

Количество выступлений ЕЦБ и доверие.

Очень интересная попытка измерить, как ЕЦБ стоит высказываться (2022):

https://voxeu.org/article/ecb-speeches-and-trust

Авторы показывают, что чем больше количество выступлений представителей ЕЦБ, тем меньше в среднем оказывается доверие к ЕЦБ. Причем по графику видно, что нет какого-то значительного тренда во времени в количестве выступлений, то есть результат, видимо, не зависит от нестационарности переменных.

Кажется, что причина в основном в "сложности агрегации мнений". Если представители ЕЦБ выступают слишком много, они почти неминуемо звучат несогласованно, и этим затрудняют нам понимание своей макрополитики.

Вывод: "лучше меньше, да лучше"!

#MonetaryPolicy #ECB

Саммари по ЦБ и общению с гражданами.

Вот этот материал (июль 2022) посмотрел на литературу относительно коммуникации ЦБ по всему миру и нас, простых людей. Получилось любопытно, а выводов у авторов много, надо смотреть на все.

Основное для меня - что пока это общение довольно ограниченное в результате, и что потребуются дополнительное время/усилие, чтобы добиться лёгкости в коммуникации.

#MonetaryPolicy #Consumer

Температура и монетарная политика США.

Я не очень люблю исследования "про температуру", в их связи с финансовыми рынками очень хочется сомневаться. А вот попытка (2022) поговорить про температурные шоки и реакцию ФРС.

Автор утверждает, что сконструированный по локальным территориям США индикатор "экстремальных температур" является хорошим предсказывающим фактором. Именно, если было слишком много дней с высокой температурой в прошлом квартале, то вплоть до 2 лет после этого снижается ВВП (через канал инвестиций), падает инфляция (то есть снижается спрос), и главное - ФРС уменьшает ставку для борьбы с рецессией. Правда, основная часть эффектов сосредоточена в 20 веке.

Надо, конечно, смотреть на детали, но в целом выглядит интересными последствиями климатических изменений на уровне всей экономики.

#Climate #MonetaryPolicy

И кстати, знание про Центральные банки и доверие к ним. Вспоминаем американцев в 2022:

"
1) Один из пяти опрошенных (21%) говорит, что ничего не знает про зону ответственности ФРС. 33% знают "совсем немного", и 38% знают "кое-что". Только 7% знают "много".

2) Меньше одного из десяти (8%) корректно сформулировал задачу по "полной занятости", и меньше половины (34%) корректно ответили про "стабилизацию цен".
"

https://www.ipsos.com/en-us/news-polls/Axios-Federal-Reserve-2022

Так что надеяться на твёрдое знание про ЦБ не стоит, коммуникация с гражданами сложна и потребует очень долгого времени.

#MonetaryPolicy #Consumer

Новая статья про Банк России и отклонения от ожиданий аналитиков:

https://econs.online/articles/monetarnaya-politika/chto-takogo-znaet-bank-rossii-chego-ne-znayut-analitiki/

Краткий вывод авторов - что большие и даже растущие в последние годы разрывы между действиями ЦБ и ожиданиями профессиональных аналитиков являются следствием разницы в информации. Именно, Банк России лучше предсказывает инфляцию, чем аналитики, и поэтому отклонения - следствия правильных решений на основании этой более точной оценки.

У меня были бы два вопроса к авторам:

1) можно ли брать среднее значение как мнение аналитиков, или медиана подойдёт лучше? Условный "жирный палец" при отправке прогноза может сильно искажать среднее и слабо медиану.

2) Доля аналитиков, неверно предсказавший решение, вообще кажется не такой уж полезной переменной. Т.е. наши (аналитиков) взгляды могут переливаться в определенное мнение, но разве рынку не важнее какие-то средние или медианные значения, а не разброс мнений?

В целом - thought provoking paper. Про информационную составляющую было бы интересно поговорить, да.

#MonetaryPolicy #Analysts

Влияние разных видов макрополитики Банка России на рынки.

Коллеги (лично я знаю Сашу Тишина и Константина Стырина, они имеют отношение к РЭШ) написали статью про влияние Банка России на рынки:

https://cbr.ru/ec_research/ser/wp_95/

Основная идея - разделить воздействие изменения ставок и «остальной» части коммуникации ЦБ. Тексты пресс-релизов показывают тональность решения, а не только ключевую ставку, поэтому могут быть важны для восприятия будущего.

Действительно, оказалось, что

1) ключевая ставка больше влияет на ставки любой длительности,

2) а остальная часть сигнала ЦБ - больше на курс рубля и акции,

3) при этом инфляция полностью реагирует на решение по ключу за год (4 квартала).

Вывод: читать пресс-релизы и оценивать тональность полезно для понимания, как будут дальше для акций развиваться события со стороны процентных ставок.

#MonetaryPolicy #Russia

Вчерашнее выступление Пауэлла, на мой взгляд, хорошо характеризует макрополитику ФРС последних лет:

- мы будем игнорировать проблему (инфляцию), пока можно,
- если проблема становится большой, мы будем уверенно выражать мнение, что проблема сама рассосётся ("инфляция временная"),
- когда в 2022 становится понятно, что не рассосётся, надо как можно более расплывчато высказывать своё мнение про борьбу с проблемой.

Пауэлл сказал "надо готовиться к боли из-за необходимости снизить инфляцию", подразумевая возможное замедление экономики. А что поняли рынки? Судя по CME, вероятность повышения ставки на 75 б.п. в сентябре даже несколько снизилась (была 64%, стала 61%). Кажется, заявления не очень понятные.

И даже вот это его утверждение:
"Powell referenced previous attempts by the Fed to bring down inflation and said history has taught the central bank that not acting quickly on prices will likely only mean a bigger hit to the labor market in the long run. "

- требует уточнений, а что это тогда было весь 2021, почему ставку не повышали? Мне кажется, всё это непоследовательно.

#MonetaryPolicy #FFR

Инфляция и ставки.

Кохрейн написал (2022), что считает влияние ставок на инфляцию в США небольшим или даже околонулевым, основание - статья Ramey (2016). Это довольно необычный взгляд.

Что говорит мета-анализ? Статья (2019) включает 30 базовых исследований, Россия среди стран есть. Результат - в среднем повышение ставки ЦБ на 1 п.п. снижает инфляцию на 0.26%, при этом "время до полного влияния ставки" (лаг макрополитики) - около 8 кварталов.

Вывод: ставки, вероятно, на инфляцию влияют, а по России есть свежая и более точная статья (см. https://yangx.top/olegshibanov/958), там оценка влияния скорее 4 квартала и более сильного снижения инфляции.

#MonetaryPolicy #Russia

Ликвидность, ФНБ и "инфляционное финансирование".

Коллеги написали отличный пост про использование ФНБ и других способов финансировать дефициты бюджета:

https://yangx.top/pro_bonds/265

Я бы добавил, что расходы бюджета имеют очень разную важность в кризис и вне кризиса: в рецессию мультипликаторы больше 1. При этом мы скорее не инфляцию разгоняем, а избегаем дефляции:

https://yangx.top/olegshibanov/412

#Inflation #MonetaryPolicy #FiscalPolicy

Ставки гособлигаций США и спрос на них.

Насколько продажи Китаем облигаций США могут повлиять на рынки? Оценки статьи (2022) показывают, что дополнительные $100 млрд. иностранных денег, приходящих или уходящих из облигаций, двигают ставки на 1 п.п. Это минимум вдвое больше оценок до этого.

Общий объём рынка около $30 трлн., у Китая и Японии порядка $1 трлн. у каждой, и по идее продажи со стороны азиатских стран могут оказать очень сильное влияние на ставки. Но я не очень верю в отсутствие ФРС с покупками при выходе Китая из долга - так что итоговое движение доходностей не будет огромным.

#MonetaryPolicy #Bonds #US