ФРС: сильно зависит от государства.

Я иногда спорю с коллегами, насколько ФРС является "коммерческой" структурой. Частый аргумент - что ей владеет не государство, а участники рынка. Как напоминает сама ФРС, она не работает на прибыль, и владение акциями региональных отделений является для комбанков "законным способом" стать участником системы взаимодействия с ФРС. Это не про бизнес, а про сделанную по закону структуру. ФРС должна платить зарплаты (кстати, довольно невысокие с учётом американского рынка), тратить на другую операционную деятельность (здания, компьютеры и т.п.), поэтому прибыль не равна доходам - как у любой организации.

Но гораздо важнее другое. ФРС перечисляет фактически всю чистую прибыль казначейству Минфина США (раз в неделю!). Например, вот данные за последние 10 лет: прибыль каждый год практически равна перечислениям. Например, в 2013 $79 млрд прибыли и столько же передано в бюджет, а в 2022 бюджет получил $76 млрд - но прибыль только $59 млрд. Как так??

Вот этот вопрос наиболее интересный. Здесь (ноябрь 2023) очень простой материал от ФРС. Основная идея - что ФРС периодически платит проценты по счетам комбанков больше, чем получает по активам, и поэтому накапливает "отложенные обязательства". Эти потери затем должны быть компенсированы прибылью, и только когда они исчезнут, ФРС снова начинает платить бюджету. Например, за 2023 выплат не будет - потому что "отложенные обязательства" продолжали накапливаться с высоким темпом, по $5-11 млрд в месяц. И оценка в данном материале - что ФРС не сможет ничего перечислять бюджету аж до середины 2027, потому что ставки останутся повышенными, а прибыль сразу не компенсирует накопленные "отложенные обязательства". Для бюджета это было порядка 2,5% в среднем за 2013-2022...

Выводы:
1) Важно не "кто владеет", а "кто забирает прибыль". В случае с ФРС фактически всю прибыль получает казначейство Минфина США. Поэтому ФРС "очень даже зависит" от государства.
2) Ситуация с конца 2022 стала необычной. ФРС платит больше по пассивам, чем зарабатывает по активам. Поэтому нет перечислений в бюджет.
3) Накопление "отложенных обязательств" привело к тому, что (вероятно) до середины 2027 бюджет не получит выплат.

#FRS #US #Independence

Прекрасный материал про взаимодействие ФРС и политиков:

https://econs.online/articles/monetarnaya-politika/politicheskaya-transmissiya-ekonomicheskie-posledstviya-navyazannykh-tsentrobankam-resheniy/

Бытует мнение, что ФРС независима, выкачивает в частные карманы деньги и т.п. Я уже написал про это выше - конечно, формальная зависимость от государства большая. Но могло бы показаться, что уж в повседневной деятельности ФРС полностью отделена от политиков. И увы, это не так - каждому центробанкиру звонят президенты, иногда с очень странными предложениями.

Так что надо внимательно следить, что будет писать Трамп, если выиграет выборы :). Будет ли Пауэлл склонен его слушать...

#FRS #US #Independence

Как сформулировать подход к распределению прибыли Центрального банка?

Банк Англии предлагает (апрель 2024) обдумать общую схему подхода к капиталу и прибыли ЦБ. Как вы помните, ФРС перечисляет почти всю прибыль в бюджет США. Но капитал ЦБ колеблется во времени, и ФРС тоже теряла деньги в 2022-23 - поэтому хотелось бы понять, как правильно распределять средства на фоне бизнес-цикла. Для проверки авторы опросили 70 ЦБ.

Результат простой - ЦБ должен восполнять капитал (возможно, до какого-то разумного процента от активов), если до этого капитал упал; и отдавать как можно больше прибыли в госбюджет, когда капитал стабилен. При этом желательно не учитывать "бумажные", т.е. не реализованные, потери и заработки (например, переоценку валютных облигаций).

Банк Англии даже назвал ЦБ "income generating asset for the government", то есть "генерирующим доход активом". Необычно так думать про ЦБ, но почему бы нет, если независимость деятельности не нарушается.

(А находить эти статьи можно тут: https://yangx.top/workingpaper)

#CB #Minfin #Independence

ЦБ очень важен (институциональный разрез).

Статья (2024) смотрит на репутацию ЦБ как предсказывающую переменную для остальных институтов в стране. Если ЦБ улучшается, остальные институты тоже могут подтягиваться, если даже ЦБ всё - то можно не стесняться.

(Вчера Г.О. Греф так и сказал на Финансовом конгрессе, дискуссия с 50:47: если Банк России снизит ставку до 5%, то станет понятно, что ЦБ дал серьёзный сбой, и банки вообще перестанут выдавать деньги).

У авторов получается довольно сильная связь: снижение на 1% репутации ЦБ скоррелировано с падением качества институтов на 3,6% в среднем. Это означает, что не стоит давить на ЦБ и снижать качество его работы.

#CB #Independence #Institutions

Независимость Центральных банков: уникально выросла с 1980-х.

Статья (август 2024) показывает, что в данных примерно с 1800 года средняя независимость ЦБ заметно меняется. И становится исторически максимальной с 1980-х - причем для всех групп ЦБ, что созданных очень давно (как Банк Англии), что недавно (после 2000). График ниже. Уникально высокая независимость именно у "свежих" ЦБ, созданных с 2000 года - они находятся наверху.

Лучше всего независимость скоррелирована с раскрытием информации - более независимые ЦБ делают это качественно.

Вывод: несмотря на все сложности коммуникации между политиками и ЦБ, почти все понимают полезность независимого ЦБ. Интересно, что ситуация не изменилась после кризиса 2007-2009 - наоборот, мы увидели рост независимости.

#CB #Independence

ЦБ и независимость? Кажется, становится только важнее.

Классический взгляд макроэкономики на Центральные банки - что они должны быть независимы от политического процесса. Чтобы хорошо делать свою работу (по разумно низкой инфляции и финансовой стабильности), желательно не подвергаться ежедневному давлению. При этом в данных ситуация немного противоречива, как демонстрировал Buckle (июнь 2023).

Статья (январь 2025) проверяет, как индекс независимости ЦБ влияет на динамику инфляции. Основная мысль - если мы видим изменения в индексе, они могут иметь долгосрочные эффекты на инфляцию, потому что постепенно встроятся в инфляционные ожидания компаний и граждан. Для проверки этого авторы берут 155 стран и на максимуме их показатели с 1972 до 2023.

Результаты:

1) рост независимости ЦБ в развитых странах снижает инфляцию за следующие 10 лет в среднем на 3,7пп, а в развивающихся - на фантастические 10,3пп;

2) эти результаты, похоже, "причинно-следственные" - авторы показывают схожие результаты в трёх разных способах оценки, включая инструментальные переменные.

Вывод: продолжаем верить, что Трамп не будет слишком сильно давить на ФРС своими мощными, но специфическими, идеями о ставке...

#Inflation #CB #Independence #Trump

Таргетирование инфляции - история и будущее.

В продолжение вчерашней дискуссии, которая была и про инфляцию, и про ожидания, и про коммуникацию с ЦБ - краткая история таргетирования (март 2025). Авторы (в том числе тот самый Мишкин) напоминают, что и теория, и практика ушли далеко вперёд от понимания в 1990-х.

Главные для меня выводы:

1) на развивающихся рынках таргетировать инфляцию сложнее (внешние и внутренние шоки, недостаток независимости ЦБ, высокая инфляция в прошлом, внезапно несбалансированный бюджет и т.п.);

2) текущие тренды, от взросления населения до ИИ, от пошлин на импорт до френдшоринга могут изменить структуру работы с инфляцией. Многие из этих шоков из стороны предложения, то есть могут иметь постоянную природу и сдвигать издержки компаний. А значит - усложнять возвращение инфляции к цели;

3) риски снижения независимости ЦБ в мире, а также "доминации бюджетной политики", при которой основное влияние на импульс экономики приходит из госрасходов, могут радикально усложнить таргетирование. Независимость ЦБ один из главных институтов - и не самоподдерживающийся, потому что зависит от политических решений (Трампа и т.п.).

#InflationTargeting #CB #Independence

Если вдруг вы хотели текст дискуссии про ЦБ - вот он. Большое спасибо коллегам за тщательную расшифровку!

#CB #Inflation #Expectations #Independence