Коллеги показывают интересные параллели между финансовыми системами мира в 1914 и 2022:

https://voxeu.org/article/sanctions-war-and-systemic-risk-1914-and-2022

Основные идеи -

1) большая переплетенность экономик,

2) меняющийся финансовый сектор (потенциально юань Китая и крипта как "новый доллар"),

3) опасности для европейских стран с высоким долгом - хотя тут я был бы критичен, так как Европейский Центральный банк может продолжать выкупать облигации на баланс.

Санкции давят на экономику всех стран мира, и с такими ценами на ресурсы уже приходится думать про широкую рецессию не только в России.

#Sanctions

Про некоторые вещи надо быть "просто проинформированным". Авторы вот этого высказывания предлагают меры против российского экспорта:

https://voxeu.org/article/economics-and-politics-measures-stop-financing-russian-aggression-against-ukraine

Основных идей три -

1) запрет нефтяного экспорта,
2) налог на экспорт газа,
3) помочь бедным европейским домохозяйствам напрямую, чтобы они выдержали рост цен.

Надо учитывать, что это серьезные обсуждения, и что люди в списке часто говорят с европейскими регуляторами (с политиками - не знаю). В частности, они приводят оценки падения экономики Германии от таких запретов (статья в списке литературы), получается не более 3% ВВП.

#Sanctions

Попробовал провести полтора часа на РБК День, получилось любопытно :)

https://tv.rbc.ru/archive/rynki/623ad09f2ae5965b94d5f367

https://tv.rbc.ru/archive/den/623ad4082ae5965b94d5f368

https://tv.rbc.ru/archive/den/623adeb22ae5965b94d5f369

Говорили про всё и больше 10 экспертов, ого

#Sanctions

Переход в оплате за газ на рубли.

Решение президента перейти на оплату российского экспорта газа в недружественные страны на рубли - это интересный макроэкономический шаг. С точки зрения баланса на валютном рынке это всего лишь означает, что импортеры будут вынуждены купить у нас рубли до того, как заплатят за газ, и таким образом само решение будет походить на 100% продажу валютной выручки за газ. Если раньше решение про продажу валюты принимали компании, то теперь это вынужденная мера для покупателей нашего газа.

Отмечу, что для Газпрома (пока единственного экспортёра газа) это не создаёт ситуацию отсутствия валютной выручки - за рубли предлагается продавать только недружественным странам. Поэтому покупать оборудование, если это будет нужно, Газпром сможет без труда и (вероятно) без дополнительных операций на валютном рынке. Вопрос инвестиционных программ вне страны, например, постройка аналогов "Северного потока-2", пока не стоит, а внутри страны можно строить "за рубли". Не знаю, как настроены процессы оплаты в "других валютах", но вероятно, что перестройка будет стоить денег.

Мне это напомнило две статьи. Одна (2012) исследовала вопрос параллельного использования других валют, кроме доллара/евро, в международных расчётах за сырьевые товары. Результаты авторов - что это ситуация "теории игр", и желательно, чтобы сразу несколько участников были готовы перейти на новые форматы расчётов. Шаг России может стать этой точкой концентрации, после которой и рубль, и другие валюты станут более стандартными для расчётов.

Вторая (2019) напоминает, что даже для юаня стать валютой расчётов за нефть и газ не так просто. И проблема в том, что экономически Китай очень силён, а вот вопрос доступности деривативных инструментов и развитых финансовых рынков был не решён. Создание не очень глубокого рынка фьючерсов в юанях на нефть не снимало проблему. С долларами всё просто, их можно в любой момент вложить в акции или облигации США, обменять на разные активы и т.п., поэтому другие валюты в расчётах - это непростой и медленный процесс.

Наконец, очень интересный вопрос - как это влияет на финансовую стабильность. Я не хочу выступать гадалкой, но что будет с дисконтами по нефти (в ожидании подобных шагов в будущем)? Сколько банкам будет стоит переход? Ускорят ли процесс поиска "других газовых партнёров" европейцы? Всё это может оказаться важным для российских банков и валютного рынка.

P.S. Понимаю про СПГ, но газ по трубопроводу ключевой.

#Sanctions #Ruble #FinancialStability

Подкаст "Запуск завтра" в основном про дефолт.

Поговорили с коллегами про вопросы дефолта и экономического состояния после него:

https://zapuskzavtra.libsyn.com/qfoos36r95sr

Вообще, конечно, у малого и среднего бизнеса сейчас и проблемы, и скромный оптимизм... Посмотрим, куда это придёт.

#Sanctions #MacroForecasts #FinancialStability

Фергюсон про активы и выводы из истории.

Ниал Фергюсон, - один из наиболее известных историков, в том числе экономических, - ещё в 2008 году напоминал важные уроки для инвесторов во время кризисов и геополитических трений.

1)
Предыдущие кризисы не очень показательны для текущего. Надежда понять, какие активы будут "защитными" в очередной кризис, не слишком реалистична. Каждый раз работает, вероятно, только "диверсификация" как выбор широкого класса активов.

2)
Надо очень осторожно полагаться на примеры из данных. Как показывает автор, перед Первой мировой войной почти все крупные инвесторы не ожидали начала и не выходили из активов, связанных с Великобританией, в результате получили большие потери. Перед Второй мировой/Великой Отечественной войной, наоборот, часть крупных инвесторов переходили из активов Великобритании в активы США, после чего доходности активов Великобритании сильно превысили доходности активов США.

3)
При этом серьёзные конфликты инвесторы склонны забывать и снова возвращаться к инвестициям в рынки, как только захочется. Достаточно вспомнить даже не те давние времена, а инвестиции в Аргентину, уже сделавшую три дефолта в 21 веке!

Вывод? Инвестиции получают существенную пользу от возможности балансировать портфель по разным классам активов, и без ставок на одну страну. Почти ни в какой ситуации не удастся сделать точные предсказания для рынков из прошлого их поведения - и с другой стороны, даже самые памятливые инвесторы склонны забывать.

Я скоро доделаю текст, как финансовые рынки живут при некоторой сегрегации от мировых, как мы видим в России в последнее время, и попробую обсудить, применимы ли уроки Ирана или других стран к нам.

#Sanctions #FinLiteracy

Как подходить к образованию в текущих реалиях?

Вопрос с изменением программ (магистратуры или бакалавриата) в 2022 году стал довольно острым. Рынок труда для части выпускников сильно поменялся, и приходится принимать решения по некоторым предметам, которые в новой реальности не так нужны.

Мы в РЭШ в финансовой магистратуре принимаем такие решения каждый год, поэтому ничего нового не случилось - обычно менялось/уходило/приходило от 10% до 20% курсов. И тут нет лицеприятия, если что-то оказывается негодным, оно уходит :). Со следующего года исчезнет один из предметов, который рассказывал я - про International Finance, валютные рынки, модели для валют, валютных стратегий, и разнообразные предсказания аналитиков. Вероятно, добавятся курсы по секторам экономики + юриспруденции, потому что финансовый рынок меняется очень сильно.

Иран интересный пример для трансформации, но не единственный.

#MAFNES #Teaching

Крипта: анонимна или псевдонимна?

Как выпускник мехмата МГУ и человек, защитивший там кандидатскую диссертацию, я кое-что понимаю в алгоритмах. На прошлой неделе на РБК коллега утверждал, что крипта "анонимна" и нет возможности отследить её покупки и продажи санкционными участниками. Я возразил, и вот почему.

Есть довольно широкая литература, разрабатывающая методы детекции подозрительных транзакций в блокчейне биткоина. Один из примеров (2020) применяет методы "семейства решающих деревьев" для поиска пользователей, заподозренных в нелегальной активности. Да, это модель с обучением, так что требуется знать транзакции кошельков уже пойманных пользователей, но сам алгоритм работает очень прилично (менее 10% ошибок) и даёт возможности отслеживать проблемы в режиме реального времени.

В сети этериума ситуация схожая (2021). Можно с высокой степенью точности увидеть, какие кошельки принадлежат одному пользователю, за счёт поведенческой активности этих кошельков. Да, это всё ещё не номер паспорта человека, но очень далеко от анонимности.

Конечно, есть способы работать с этим, как сами статьи напоминают. Но если быть уверенным, что любые сделки с криптой "анонимны и безопасны", можно сильно недооценить степень развитости де-анонимизации. И в итоге напороться на подобные высказывания про блокирование российских аккаунтов на криптобиржах и необходимость общеевропейского расследования.

#Crypto #Sanctions

Немного про мировые цены на сырье (спасибо коллегам!):

#мнениеЭксперта

Ждать ли повторения мирового энергетического кризиса 1973 года?

Отвечает Олег Шибанов, профессор, директор Центра исследования финансовых технологий и цифровой экономики СКОЛКОВО-РЭШ.

Финансовые рынки как ключевые для России.

Что бы ни было дальше с санкциями, нам нужны всё более сильные и развитые внутренние финансовые рынки. Про это и пишу в колонке (отметьте восхитительную картинку в начале, с телефонами!)

https://econs.online/articles/opinions/finansovye-rynki-pod-sanktsiyami/

#Sanctions #Consumer #PersonalFinance #Growth

Про инфляцию и последствия для Европы.

Если кратко - я не политолог, и именно поэтому не верю, что единая сплоченная Европа как-то пострадает от повышенного роста цен:

https://tv.rbc.ru/archive/chez/6245de362ae5960667f1a25f

#Sanctions #Inflation

Записали с коллегами мой взгляд на развитие эндаументов - верю, что в России это крайне важный вопрос устойчивости многих систем, включая благотворительность и университеты:

https://www.fondpotanin.ru/press/news/oleg-shibanov-professor-direktor-programmy-finansy-investitsii-banki-resh-endaumenty-ostanutsya-klyu/

#Endowments #FinLiteracy

6 апреля в 19:00 - выпускники и друзья РЭШ, под модераторством мощного Павла Пикулева, про стратегов в компаниях. Должно быть интересно!

https://nes.timepad.ru/event/1970388/

Медианные прогнозы, те самые, которые неточны.

Поскольку коллеги просят выложить наши взгляды на макро России в 2022, я без подробностей, но сообщу результат по модели. У нас сценарный анализ, то есть на медианные значения смотреть не так полезно, но получилось следующее по данным на конец марта 2022:

ВВП = -10% (год к году)
Инфляция = 20%
Ставка = 20% (на конец года)
Реальные зарплаты = -10%
Безработица = 8% (на пике)
Курс = 110 (в среднем по году)

Наверное, по ставке и курсу у меня наименее точные оценки - тут многое будет зависеть от желания граждан покупать валюту после снятия основных ограничений. Как видите, мы похожи на медиану в опросе аналитиков для Банка России:

https://cbr.ru/statistics/ddkp/mo_br/

Моя основная логика, и почему я буду пересматривать прогнозы после 2 квартала - что перестройка всё больше похожа на 1992-1994, а не на другие кризисные периоды, и поэтому может оказаться значительно более сложной, чем отдельный 2009 год. Поэтому та же безработица может подняться и существенно выше.

Буду очень рад, если бизнес справится и все эти прогнозы будут слишком пессимистичными.

Upd. Проверил, реальная зарплата по модели даже хуже, -14%.

#MacroForecasts #Sanctions

Энергетические вопросы: как повлиять на спрос на нефтепродукты?

Ещё одно упражнение, которое делают исследователи рынка нефтегаза, связано с переходом на электроэнергию в автомобилях. Много вопросов текущего момента в 2022 скорее про сторону предложения - если России ограничивают экспорт, надо откуда-то взять недостающие нефть и газ.

Авторы колонки (апрель 2022) говорят про сторону спроса. Пока что электромобили, даже с субсидиями на покупку, выглядят излишне дорогими для потребителей. Поэтому требуется повысить налоги на выбросы CO2 и постараться инвестировать в развитие технологий. Так удастся уменьшить гражданам желание покупать автомобили с двигателями внутреннего сгорания.

Стоит отметить, что это означает неминуемый рост цен для конечного потребителя, и что ещё интереснее - откуда возьмётся электричество для всех этих машин. Platts ожидает почти десятикратный рост продаж электромобилей к 2030 году по сравнению с 2020 - что означает огромный рост спроса и на металлы для батарей, и на электричество, а таки двигатель внутреннего сгорания более эффективный на текущий момент.

Поэтому идея повлиять на потребителя ростом цен интересная, но насколько этот рост выдержат, особенно в более бедных странах?

#EV #Climate

Platts: Распределение использования разных энергетических товаров сейчас, и в ожидании на 2050. Источник: https://www.spglobal.com/commodity-insights/plattscontent/_assets/_images/latest-news/062320-fossil-fuel-energy-mix-infographic.jpg

Записали симпатичное видео!

В четверг, 7 апреля в 17:00, в рамках проекта «СКОЛКОВО. На связи» я напомню, как доллар и ставки мировых банков влияют на нашу жизнь, что будет с сырьевыми рынками и рабочими местами. Плюс поговорим про отличие нынешней ситуации от Великой депрессии. Для удобного просмотра — регистрируйтесь по ссылке в канале Школы управления СКОЛКОВО.

#MacroForecasts #Sanctions

Вы уже наверняка заметили, но вот что произошло с PMI. Россия выглядит очень грустно, замедление будет сильным - мой прогноз всё так же примерно -10% ВВП...(Источник:
https://tradingeconomics.com/country-list/composite-pmi, значение 50 означает примерно "не рост, не падение")

А теперь - машины.

Данные российского рынка по продажам легковых машин в марте - примерно -63% (минус почти 2/3!).

В контексте других рынков - похоже на максимальное падение (см. ниже). И логистика, и уход брендов нас подкосили.

Это снова про ухудшение деловой активности у нас на глазах.

#MacroForecasts #Sanctions

Снижение продаж в других странах в марте 2022 (но в Австралии рост!). Источник: https://www.marklines.com/en/vehicle_sales/index