Краткое саммари нашей сессии:

​​⚡️IFF-2020. Макроэкономика: новый поворот

🔼 Егор Сусин, начальник центра разработки стратегий, Газпромбанк:
Мы попадаем в цикл, когда ставки будут низкими и даже отрицательными в очень продолжительном периоде. Центральные банки увеличили свои активы на 6 трлн долл, и ожидается, что это цифра достигнет 8-9 трлн. В основном – это ФРС и ЕЦБ. Главное – это доходность облигаций, объем рынка облигаций – 60 трлн долларов. 86% торгуются по ставке ниже 2%, более 60% – ниже 1%. Это большой вызов для рынка. Повышать ставки с текущих уровней будет очень сложно, если не невозможно.

🔼 Евгений Надоршин, главный экономист, ПФ Капитал:
Несмотря на всю риторику, неверно утверждение, что сейчас самые дешевые деньги в истории. На самом деле и на денежном рынке, и на рынке депозитов, и на рынке облигаций в 2007 – 2010 гг. ставки были значительно ниже текущих. Единственный рынок, где действительно самые низкие деньги – это корпоративные кредиты. Поэтому новая реальность больше в наших головах, а не в рыночных ставках. Опыт предыдущих лет показывает, что такие ставки у нас долго не задерживаются. И основной фактор риска – это вторая волна коронавируса.

🔼 Максим Орловский, управляющий директор, директор управления по работе на рынке акций, Ренессанс Капитал:
Страны, у которых есть значительные запасы нефти, не допустят существенного снижения цен. За 5 лет США нарастили производство нефти на 40%. Саудовская Аравия способна в короткой перспективе нарастить добычу. У нефтяных стран нет другого выхода, как держать и контролировать ситуацию на рынке нефти.

🔼 Олег Шибанов, директор, Финансовый центр СКОЛКОВО-РЭШ:
Низкие ставки – это надолго. Это сильно меняет денежно-кредитную политику. Инфляции в развитых рынках не видно, и никто не ожидает высокой инфляции. При этом рынок игнорирует инфляционные последствия. Институциональные и розничные инвесторы при низких ставках ведут себя одинаково: они пытаются найти свою среднюю ожидаемую доходность и переходят в более рискованные активы.

А ещё заходишь на сайт Росстата посмотреть на внешнюю торговлю России, а там обновления от 2018 года...

Презентация с Cbonds на прошлой неделе.

Тезисы:

1) Мне кажется, низкие ставки с нами надолго
2) Это сильно меняет денежно-кредитную политику - в том числе способность влиять на экономику
3) И выталкивает инвестиции из сохранных в рискованные активы

Новое видео про рынок акций и отрыв!

Правда ли, что рынок акций "оторвался от исторических фундаментальных значений"?
Да, и это произошло ещё около 1990-х. С тех пор он находится на уровнях капитализации примерно равных мировому ВВП, и это втрое выше, чем историческое среднее в треть ВВП.

А причин как минимум две:
1) низкие ставки по "безрисковым" гособлигациям,
2) рост доли прибыли и дивидендов у торгуемых компаний.

https://www.youtube.com/watch?v=KEZqbc_7Q70

Рейтинг Doing Business.

С самым известным в России международным рейтингом, который даже являлся целевым для правительства, произошло неприятное.
Кажется, в его методологии есть сложности и неточности. Стартовал внутренний аудит, а пока новый отчёт не будет опубликован.

Как я писал, сам рейтинг слабо связан с финансовыми или макроэкономическими переменными. Но независимый внешний для стран индикатор казался довольно полезным, и вот увы - снова придется уточнять.

На первой в истории шахматной онлайн-олимпиаде были проблемы с коннектом в финале. Очень обидно было бы так проигрывать - и президент ФИДЕ А.В. Дворкович принял решение присудить золото обеим командам (Россия и Индия).

Превосходно, справедливо, и было очень интересно наблюдать!

Обсудили детали высказывания Максима Орешкина о вхождении России в топ-5 экономик, возможности в кризис, а также действия правительств и Центральных банков. На радио Спутник!

Тезисно:

1) Россия уже была на 5 месте по размеру ВВП по "паритету покупательной способности" - в 2014 году. Это не очень сильный показатель - так как не на душу населения, удержаться на нём будет сложно - так как Германия и особенно Индонезия подпирают. И рост "выше среднемирового" (3-4%) пока в России сложно предполагать.

2) МСП с трудом выходят из кризиса, но неверно, что "в балансе" закрылся миллион компаний (из 5.5 млн??) - больше миллиона закрылись, около 800 тыс. открылись. 240 тыс. чистого закрытия очень много и вроде бы исторический рекорд, это плохо, но год такой тяжёлый.

3) Меры поддержки мне кажутся корректными, их размеры - вероятно, недостаточными, но просадка экономики не столь большая на фоне схожих с нами стран.

4) Очень поддерживаю развитие с/х, несмотря на его обычно не столь высокую добавленную стоимость - это часто база роста, в том числе в истории сильных азиатских тигров, от Японии до Южной Кореи. Просто сосредоточить внимание надо на "сложных" отраслях, возможно, включая строительство, и льготная ипотека + снижение ставок Банка России этому будет способствовать.

https://radiosputnik.ria.ru/20200831/1576550160.html

https://radiosputnik.ria.ru/20200831/1576550614.html

Текст про решения ФРС - с не слишком большими, но всё же сдвигами в денежно-кредитной политике.

Тезисы:

1) возможно, теперь "полная занятость" как разумный уровень безработицы будет для ФРС важнее, чем инфляция;
2) у ФРС есть готовность терпеть повышенную инфляцию (больше 2%) после периодов пониженной инфляции;
3) и вдобавок они признают, что "нейтральная ставка", - при которой экономика растёт по потенциалу, - снизилась, возможно, навсегда.

Пара сюжетов на ФОМ и ОТР:


"Люди будут рисковать больше"
https://covid19.fom.ru/post/ekspertnoe-mnenie-privychka-iskat-bolee-vysokuyu-dohodnost-zachastuyu-bez-ucheta-riskov-mozhet-ostatsya-i-v-budushem

"Рейтинг элит стран от коллег из Швейцарии, при участии бизнес-школы СКОЛКОВО"
https://otr-online.ru/programmy/segodnya-v-rossii/chto-ne-tak-s-nashey-elitoy-45522.html

Очень важная новость - Мастеркард запускает возможность тестировать цифровые валюты Центральных банков.

То есть теперь и на платформе Мастеркарда будет возможным попробовать условную "песочницу", посмотреть, работает или нет.

Интересно будет посмотреть на результаты - если где-то взлетит, то многие страны возьмут пример, и устроят небольшую конкуренцию Центральных банков и коммерческих финансовых организаций :).

На радио Спутник про российскую экономику, от налогов до акцизов на сигареты, от Минфина до рынка нефти.

Кратко:
- с нас будут больше собирать,
- федеральный бюджет скорее всего сбалансируется в 2022.

https://radiosputnik.ria.ru/20200916/1577348464.html

https://radiosputnik.ria.ru/20200916/1577348908.html

Текст про прошлонедельные и более ранние слова Банка России.

Тезисы:
1) сценарный анализ российской экономики хороший, рост на 2021 в базовом продолжает казаться высоковатым,
2) скорее всего, ключевая ставка останется ниже 5% до 2022,
3) восстановление очень неопределённое, внутренние факторы спроса и предложения могут оказаться слабыми.
https://www.forbes.ru/finansy-i-investicii/408901-pogoda-na-zavtra-ot-cb-chto-znachit-dlya-ekonomiki-novyy-podhod

И сегодня на РБК-ТВ про санкции, бизнес-последствия и геополитику (25 мин.).

Кратко - новые санкции будут, на экономику повлияют слабо, можно использовать финансовые инструменты и валютные активы для хеджирования рисков.

https://www.ontvtime.ru/index.php?option=com_content&task=view_record&id=1651&start_record=2020-09-21-12-20

А ещё рассказывал коллегам из Банка России на недавнем курсе про кейсы Дойче Банка и России ("зеркальные сделки"), GS и Ливии (суверенный фонд и деривативы).

Вот новые наезды на европейские банки, скоро будет интересно:

https://yangx.top/marketthoughts/1071

Генерация альфы в российских ПИФ и хедж-фондах.

Коллеги из Московского клуба менеджеров хедж-фондов посмотрели на то, как фонды в России генерируют "альфу" - то есть дополнительную или сверхдоходность по сравнению с некоторым бенчмарком. Поскольку pdf статьи недоступен, то я комментирую предложенный текст.

Выводы авторов:
"Ответ заключается в том, что российские паевые инвестиционные фонды как группа практически не генерируют Альфу относительно Индекса РТС, в то время как российские хедж-фонды, ориентированные на российские акции, как группа, имеют положительную Альфу."

Мои уточнения, которые совсем нельзя понять из текста:

1) Правда ли альфа считается с учётом беты фонда (разного риска) по отношению к РТС? Если нет, то совсем нехорошо.

2) CAPM не является работающей моделью для России (например, см. здесь и здесь). Поэтому только "к рынку" считать альфу почти бессмысленно - это не показывает риски, которые фонд берёт на себя. Например, инвестиции в акции малой капитализации нельзя сравнивать с РТС или S&P 500, потому что это просто разные степени риска.

3) Тем более для исследования хедж-фондов нельзя использовать только рынок как прокси для рисков. Здесь предложена известная модель для семи факторов риска, которые описывают индустрию американских хедж-фондов.

4) Проблема в неправильной модели рисков в том, что альфа будет приписана способностям менеджера, а не тому, что менеджер взял на себя дополнительные и не оценённые авторами риски.

Мои тезисы:

1) Скорее всего, в этой статье альфа хедж-фондов значительно завышена, и после учёта широкого круга рисков она станет существенно ниже.

2) Скорее всего, у ПИФов тоже упадёт альфа, если учесть их стратегии.

Немного страхов до конца года.

Кратко - да, конечно, коронавирус опасен; нет, я лично сильных санкций не ожидаю.

https://yango.pro/blog/chego-boyatsya-rossiyskim-investoram-do-kontsa-goda/

И текст про евро-доллар-рубль (как любит говорить Антон Табах, добро пожаловать на мост отрубленных голов аналитиков).

Кратко - ЕЦБ нервничает из-за падающей инфляции, но сделать-то почти ничего не может. А рубль к концу года скорее несколько ослабляется из-за геополитических вопросов.

https://quote.rbc.ru/news/article/5f6b1f3f9a7947d21923aae1

В понедельник 28 сентября, в 11:00 представители АТОН, включая главного стратега Александра Кудрина, и Егор Кривошея, руководитель исследований Финансового центра СКОЛКОВО-РЭШ, будут обсуждать экосистемы. Говорят, это интересно!

https://www.aton.ru/webinars/online-discussion-2020-09-28/?utm_source=site&utm_medium=slider_more&utm_content=online-discussion-2020-09-28&utm_campaign=online-discussion