Немного мыслей про новый документ Банка России:

https://www.forbes.ru/mneniya/520408-cenovoj-razvorot-pocemu-inflacionnyj-scenarij-ot-cb-mozet-stat-naibolee-veroatnym

Кратко: инфляционные риски выше, чем дезинфляционные; платежи - ключевой вопрос в ближайшие месяцы.

#Inflation #CB #Russia

Как отмечают Егор и Дмитрий, завтрашнее решение ЦБ может быть любым - потому что это не мы за ЦБ решаем, что делать, а он для нас.

Экономические показатели "в целом" - это важно, начавшееся замедление надо принять во внимание.

Но я хотел бы отметить, что

1) "правило Тейлора" по данным России не показывает значимых коэффициентов, то есть ориентироваться на него сложно;

2) замедление ВВП было прогнозируемым - пока данные идут примерно по моим оценкам, и они схожи с оценками ЦБ;

3) а вот инфляция идёт заметно выше июльского прогноза ЦБ. Месячные данные августа - очередной "шок" цен. Это можно воспринимать как одноразовый эффект, а можно как часть "плана на будущее" - потому что вырастут непроцентные издержки компаний, и адаптивные ожидания не дадут привести инфляцию 2025 к 4-4,5% от ЦБ при текущей ключевой ставке.

Поэтому потенциальное повышение ставки выглядит последовательной реакцией на изменившиеся обстоятельства. Инфляция упорна, месяцы с мая по август 2024 были одними из худших за последние 5 лет - за пять лет и так повышенного роста цен.

#Inflation #Russia #CB

Итак, ставка 19%. Вероятность дальнейших повышений оцениваю как почти 100% - при текущей и ожидаемой инфляции ЦБ потребуется дополнительное замедление спроса.

Из плюсов - есть надежда на близкий пик и ставки, и инфляции.

Из минусов - неясно, откуда брать сильный рост ВВП при таких ставках и безработице.

Послушаем пресс-конференцию в 15:00.

#Inflation #Russia #CB

Почему форма модели важна.

Статья (май 2024) показывает, почему многие загадки Zero Lower Bound (ZLB, "нулевая граница для % ставки") сильно зависят от формы функции решений ЦБ. Дело в том, что стандартная функция (2) выше не учитывает историю в достаточной мере - то есть моделируется не настоящий ЦБ, а воображаемый в голове исследователя. Если взять более разумную форму реакции ЦБ (3, которая зависит от истории данных), то аномалии поведения макропеременных в рамках теоретических моделей почти или полностью исчезают. Отличная фраза из абстракта:

"The puzzles, therefore, are best thought of as the plausible predictions of implausible monetary policy rather than implausible predictions to plausible monetary policy."

("Аномалии, таким образом, надо воспринимать как разумные предсказания о неразумной монетарной политике, а не как неприятные выводы из разумной монетарной политики").

Вывод: неужели макроэкономисты-теоретики сами себя обманули... опять...

#ZLB #MacroPolicy #CB #NK

Кратко в Форбс: в России инфляция предложения (издержек), а её сложнее снижать. Добиться 4,5-5% в 2025 - сильный вызов.

#Forbes #Russia #CB #Inflation

Завтра как раз обсудим, что можно делать в ситуации такого роста, с мощными коллегами!

#Russia #Inflation #CB

ЦБ нужно сильно реагировать на шоки продовольствия?

Статья (октябрь 2024) исследователей Банка Англии показывает, что

1) 60% людей сообщают, что шоки продовольствия оказывают сильное влияние на их инфляционные ожидания,

2) в данных видно, что эти шоки довольно инертны и влияют "надолго",

3) и что в модели с "подстройкой ожиданий" получается, что ЦБ должен более быстро/сильно реагировать на рост цен продовольствия.

Это любопытная идея, давно обсуждавшаяся в России. Я действительно слышал (еще в 2015 кажется) смелые идеи, что ЦБ может покупать/продавать пшеницу и сахар в подходящие моменты времени. Экзотика! Так вряд ли стоит поступать, но в России цены продовольственных товаров попадают в тройку основных причин изменения инфляционных ожиданий (часто с курсом доллара и бензином).

Вывод: надо подумать, особенно учитывая то, что в России шоки предложения стали важным драйвером инфляции в 2023-24.

#Inflation #CB #UK #Food #Expectations

Независимость Центральных банков: уникально выросла с 1980-х.

Статья (август 2024) показывает, что в данных примерно с 1800 года средняя независимость ЦБ заметно меняется. И становится исторически максимальной с 1980-х - причем для всех групп ЦБ, что созданных очень давно (как Банк Англии), что недавно (после 2000). График ниже. Уникально высокая независимость именно у "свежих" ЦБ, созданных с 2000 года - они находятся наверху.

Лучше всего независимость скоррелирована с раскрытием информации - более независимые ЦБ делают это качественно.

Вывод: несмотря на все сложности коммуникации между политиками и ЦБ, почти все понимают полезность независимого ЦБ. Интересно, что ситуация не изменилась после кризиса 2007-2009 - наоборот, мы увидели рост независимости.

#CB #Independence

Поговорили про макро вместе с Софьей! Надеюсь, не сморозил глупостей :)

https://journal.tinkoff.ru/vkr-inflation-2024/

#Russia #Inflation #CB

Завтра на конференции в ЦБ:

https://my.mts-link.ru/54896871/1215117999

Подключайтесь, если интересно про инфляционные ожидания и с чем их едят!

#Russia #Inflation #Expectations #CB

И немного подкаста про экономику, с прекрасным Родионом Латыповым!

Кратко:

1) этот год был сложен с точки зрения инфляции,
2) замедление экономики в 2025 почти неминуемо,
3) а вообще обсудили многое.

Отдельно напишу про макропеременные и мой взгляд на 2025.

#Russia #CB #Inflation #GDP

ЦБ и независимость? Кажется, становится только важнее.

Классический взгляд макроэкономики на Центральные банки - что они должны быть независимы от политического процесса. Чтобы хорошо делать свою работу (по разумно низкой инфляции и финансовой стабильности), желательно не подвергаться ежедневному давлению. При этом в данных ситуация немного противоречива, как демонстрировал Buckle (июнь 2023).

Статья (январь 2025) проверяет, как индекс независимости ЦБ влияет на динамику инфляции. Основная мысль - если мы видим изменения в индексе, они могут иметь долгосрочные эффекты на инфляцию, потому что постепенно встроятся в инфляционные ожидания компаний и граждан. Для проверки этого авторы берут 155 стран и на максимуме их показатели с 1972 до 2023.

Результаты:

1) рост независимости ЦБ в развитых странах снижает инфляцию за следующие 10 лет в среднем на 3,7пп, а в развивающихся - на фантастические 10,3пп;

2) эти результаты, похоже, "причинно-следственные" - авторы показывают схожие результаты в трёх разных способах оценки, включая инструментальные переменные.

Вывод: продолжаем верить, что Трамп не будет слишком сильно давить на ФРС своими мощными, но специфическими, идеями о ставке...

#Inflation #CB #Independence #Trump

О, коллеги снова наезжают на статорганы. На сей раз за "найденные" более $17 млрд экспорта и более $3 млрд импорта в 4кв24.

Что хочется сказать:

1) 4% от экспорта ($433 млрд за весь 2024) - это много. Никто не спорит, что удобнее было бы иметь меньшие по размеру пересмотры.

2) Очевидно (но готов оказаться неправ), что это следствие специфики российской торговли - в том числе календаря поставок и передачи грузов заказчикам. Логистика сильно усложнилась после 2021.

3) Пересмотры происходят постоянно. Пример: в США летом 2024 обновили ряд для прошлых лет. Да, наибольший пересмотр дефицита торговли был за 2021 - всего лишь на 0.8%. Но погодите, это уточение за несколько лет назад и на целых $6,5 млрд, что они себе позволяют??

4) Наконец, пересмотры подобных масштабов в России бывают. Известная статья собирает такие данные. В 2024 году номинальный ВВП достиг 200 трлн руб. - на фоне значительного увеличения оценок дефляторов, и это дало сразу около +5 трлн руб.

Вывод: лично мне нужны оперативные данные, даже если они потом корректируются. Аналитики вынуждены быть внимательными ко всем оценкам - мы знаем, что их могут пересмотреть. А данные экспорта/импорта подвержены корректировкам из-за свойств российской торговли, и статорганы в этом не виноваты.

#Russia #Rosstat #CB

15 апреля в 19:00 обсудим, как Центральные банки коммуницируют со слушателями, и как это влияет на инфляционные ожидания и т.п. Участвуют зампред ЦБ Алексей Заботкин и ректор РЭШ Антон Суворов.

Присоединяйтесь!

#CB #Inflation #Expectations

Таргетирование инфляции - история и будущее.

В продолжение вчерашней дискуссии, которая была и про инфляцию, и про ожидания, и про коммуникацию с ЦБ - краткая история таргетирования (март 2025). Авторы (в том числе тот самый Мишкин) напоминают, что и теория, и практика ушли далеко вперёд от понимания в 1990-х.

Главные для меня выводы:

1) на развивающихся рынках таргетировать инфляцию сложнее (внешние и внутренние шоки, недостаток независимости ЦБ, высокая инфляция в прошлом, внезапно несбалансированный бюджет и т.п.);

2) текущие тренды, от взросления населения до ИИ, от пошлин на импорт до френдшоринга могут изменить структуру работы с инфляцией. Многие из этих шоков из стороны предложения, то есть могут иметь постоянную природу и сдвигать издержки компаний. А значит - усложнять возвращение инфляции к цели;

3) риски снижения независимости ЦБ в мире, а также "доминации бюджетной политики", при которой основное влияние на импульс экономики приходит из госрасходов, могут радикально усложнить таргетирование. Независимость ЦБ один из главных институтов - и не самоподдерживающийся, потому что зависит от политических решений (Трампа и т.п.).

#InflationTargeting #CB #Independence

Если вдруг вы хотели текст дискуссии про ЦБ - вот он. Большое спасибо коллегам за тщательную расшифровку!

#CB #Inflation #Expectations #Independence

Как стоит думать про "влияние ключевой ставки на кредитование".

Во вторник на нашей сессии про ЦБ в Зуме задавали отличные вопросы. Один из них, видимо, не вполне очевиден и требует дополнительного объяснения:

"Почему в декабре 2024 на фоне всех сложностей с инфляцией и курсом ставка не была повышена? Не выглядит ли текст пресс-релиза оторванным от решения?"

Ответ связан с тем, как ключевая ставка (КС) Банка России влияет на кредитование (см. отчёты по денежно-кредитным условиям, ДКУ). В некоторых ситуациях, - например, из-за проблем с ликвидностью и нормативами по ней (см. врезку на стр. 4), - кредиты начинают выдавать по средней ставке, заметно отличающейся от КС. Вы можете стандартно считать, что процент по рыночным кредитам "около КС+2%", но в какие-то моменты он становится ещё выше. Такой скачок жёсткости проявился в декабре 2024 (рис. 2 на стр. 3).

История про ДКУ давно привлекала внимание (январь 2025) и ученых, в том числе из МИТ-Йеля. Действительно, даже если ставка ЦБ разумно-низкая, но по каким-то дополнительным причинам кредитование в банках становится ограничивающим, смотреть на ставку ЦБ не имеет смысла. И люди/фирмы следят гораздо больше за ДКУ, то есть своими ставками по кредитам и депозитам, чем за ставкой ЦБ. Авторы даже предлагают таргетировать ДКУ, хотя с их рецептами пока не всё очевидно - ФРС не влияет на ДКУ в полной мере, а анонс "хотим примерно такую траекторию ставок по кредитам" может оставаться без последствий.

Вывод: следим за ДКУ для понимания динамики КС; к сожалению, эти данные по всей банковской системе доступны не сразу, а обычно с лагом в несколько недель; ДКУ не даёт прозрачного прогноза будущей инфляции.

#Inflation #Banks #CB #FinancialConditions