Влияние ФРС на выпуск и инфляцию: при высоком росте ниже!
В России идёт дискуссия, почему высокая ставка пока не замедлила в достаточной степени экономику и не вернула инфляцию к 4%. Экономику конечно же приостановит, в том числе из-за ограниченных трудовых ресурсов.
Но вот статья (апрель 2024) про влияние монетарной политики ФРС на экономику США в 1988-2019. Авторы выделяют шоки монетарной политики из высокочастотных данных с учётом предшествовавших заседаниям финансовых и экономических условий, а затем показывают влияние шоков на цены и рост ВВП.
Главные результаты:
1) Когда рост экономики низкий (близко к рецессии), влияние монетарной политики сильнее. Повышение ставки снижает и ВВП, и инфляцию. А вот в режиме высокого роста ВВП повышение ставки замедляет только экономику, но не цены;
2) По компонентам ВВП - влияние роста ставки сильнее на инвестиции компаний и покупки товаров долгосрочного пользования (холодильники, ТВ). Расходы на услуги и еду-напитки не снижаются.
Выводы для России: я не знаю, насколько получились бы схожие результаты. Российская экономика довольно сильно отличается от экономики США. Но вывод, что при высоком росте ВВП сложнее влиять на цены, довольно важный - кажется, что это свойство не только российских данных 2023-24.
#US #Inflation #GDP #MonetaryPolicy
В России идёт дискуссия, почему высокая ставка пока не замедлила в достаточной степени экономику и не вернула инфляцию к 4%. Экономику конечно же приостановит, в том числе из-за ограниченных трудовых ресурсов.
Но вот статья (апрель 2024) про влияние монетарной политики ФРС на экономику США в 1988-2019. Авторы выделяют шоки монетарной политики из высокочастотных данных с учётом предшествовавших заседаниям финансовых и экономических условий, а затем показывают влияние шоков на цены и рост ВВП.
Главные результаты:
1) Когда рост экономики низкий (близко к рецессии), влияние монетарной политики сильнее. Повышение ставки снижает и ВВП, и инфляцию. А вот в режиме высокого роста ВВП повышение ставки замедляет только экономику, но не цены;
2) По компонентам ВВП - влияние роста ставки сильнее на инвестиции компаний и покупки товаров долгосрочного пользования (холодильники, ТВ). Расходы на услуги и еду-напитки не снижаются.
Выводы для России: я не знаю, насколько получились бы схожие результаты. Российская экономика довольно сильно отличается от экономики США. Но вывод, что при высоком росте ВВП сложнее влиять на цены, довольно важный - кажется, что это свойство не только российских данных 2023-24.
#US #Inflation #GDP #MonetaryPolicy
Кто лучше предсказывает ставки в США: рынок против ФРС.
Заметка (июнь 2024) проверяет, кто лучше «понимает» будущие действия ФРС - рыночные индикаторы (фьючерсы на ставку Fed Funds), сама ФРС или опросы дилеров первичного рынка. Когда мы смотрим что прогнозы ФРС (обычно они обновляются четыре раза в год), что опросы дилеров (восемь раз в год) - мы видим, что они часто промахиваются мимо итогового значения ставки.
Примеры:
1) в июне 2019 ФРС предполагала ставку 2,4% на конец года, рынок 1,7%, по итогам ставку снизили до 1,6%;
2) в марте 2023 (банковский мини-кризис в США) при ставке 4,6% рынок снизил ожидания на конец года до 4%, ФРС сохранил 5,1%, а по итогам повысили до 5,4%.
И эти примеры характерны - в среднем оказывается, что и ФРС, и фьючерсы сильно промахиваются со ставками даже на текущий год (график ниже).
Авторы утверждают, что прогнозы дилеров чуть лучше - хотя на графике тоже не идеально.
И всё это потому, что будущие шоки инфляции очень плохо предсказываются даже в США. А на развивающихся рынках тем более сложно это делать. Поэтому не удивляйтесь в июле, когда интервал инфляции и средней ставки Банка России будут резко сдвинуты вверх.
#Inflation #US #FRS #Forecasts
Заметка (июнь 2024) проверяет, кто лучше «понимает» будущие действия ФРС - рыночные индикаторы (фьючерсы на ставку Fed Funds), сама ФРС или опросы дилеров первичного рынка. Когда мы смотрим что прогнозы ФРС (обычно они обновляются четыре раза в год), что опросы дилеров (восемь раз в год) - мы видим, что они часто промахиваются мимо итогового значения ставки.
Примеры:
1) в июне 2019 ФРС предполагала ставку 2,4% на конец года, рынок 1,7%, по итогам ставку снизили до 1,6%;
2) в марте 2023 (банковский мини-кризис в США) при ставке 4,6% рынок снизил ожидания на конец года до 4%, ФРС сохранил 5,1%, а по итогам повысили до 5,4%.
И эти примеры характерны - в среднем оказывается, что и ФРС, и фьючерсы сильно промахиваются со ставками даже на текущий год (график ниже).
Авторы утверждают, что прогнозы дилеров чуть лучше - хотя на графике тоже не идеально.
И всё это потому, что будущие шоки инфляции очень плохо предсказываются даже в США. А на развивающихся рынках тем более сложно это делать. Поэтому не удивляйтесь в июле, когда интервал инфляции и средней ставки Банка России будут резко сдвинуты вверх.
#Inflation #US #FRS #Forecasts
Как люди в США воспринимают инфляцию и политику ФРС.
Статья (май 2024) рапортует результаты опросов американцев про макрополитику. Мне очень понравились несколько утверждений:
1) Главная проблема от инфляции - сложность с решениями для граждан (брать ли кредиты, покупать ли недвижимость и т.п.);
2) Инфляция "чисто отрицательное явление", без каких-либо положительных сторон (а как же рост зарплат и доходов компаний?);
3) Инфляцию можно снизить без дополнительных проблем, в частности, не обязательно при этом получать падение деловой активности или рост безработицы;
4) Эксперименты с предоставлением данных ничего не меняют в этих мнениях;
5) Есть большое сопротивление росту ставок, потому что "не нужно снижать деловую активность для уменьшения инфляции";
6) А часть отвечающих считает, что раз инфляция растёт после увеличения ставок (потому что ЦБ предвидит динамику инфляции и реагирует заранее), то надо снижать ставки для уменьшения инфляции.
Вывод: это устойчивые мифы, и мне сложно понять, откуда они берутся. Неужели у американцев базовые курсы экономики не очень хорошие... Но с ними надо что-то делать, иначе никогда не получится объяснить, что ФРС друг американцев, а не враг (см. твиты Трампа).
#CB #US #Inflation #Households
Статья (май 2024) рапортует результаты опросов американцев про макрополитику. Мне очень понравились несколько утверждений:
1) Главная проблема от инфляции - сложность с решениями для граждан (брать ли кредиты, покупать ли недвижимость и т.п.);
2) Инфляция "чисто отрицательное явление", без каких-либо положительных сторон (а как же рост зарплат и доходов компаний?);
3) Инфляцию можно снизить без дополнительных проблем, в частности, не обязательно при этом получать падение деловой активности или рост безработицы;
4) Эксперименты с предоставлением данных ничего не меняют в этих мнениях;
5) Есть большое сопротивление росту ставок, потому что "не нужно снижать деловую активность для уменьшения инфляции";
6) А часть отвечающих считает, что раз инфляция растёт после увеличения ставок (потому что ЦБ предвидит динамику инфляции и реагирует заранее), то надо снижать ставки для уменьшения инфляции.
Вывод: это устойчивые мифы, и мне сложно понять, откуда они берутся. Неужели у американцев базовые курсы экономики не очень хорошие... Но с ними надо что-то делать, иначе никогда не получится объяснить, что ФРС друг американцев, а не враг (см. твиты Трампа).
#CB #US #Inflation #Households
NBER
People's Understanding of Inflation
This paper studies people's understanding of inflation—their perceived causes, consequences, trade-offs—and the policies supported to mitigate its effects. We design a new, detailed online survey based on the rich existing literature in economics with two…
Ещё один способ "предсказания рецессий в США"?
Коллеги подсказали, что на Блумберге опять рассказывают про текущую рецессию в США. Это так называемое "правило Sahm" (2019) по имени экономиста, которая придумала эту идею:
"Если трёхмесячная средняя безработица (U3) превышает хотя бы на 0.5 пп трёхмесячный минимум безработицы за предыдущие 12 месяцев, то это рецессия".
Идея неплохая, но
1) правило неверно идентифицировало рецессии около 2007-2008 в странах ОЭСР (статья 2023);
2) оно делает "nowcasting", то есть описывает текущую реальность, а не прогнозирует будущее. И даже в nowcasting делает среднюю работу (статья 2024);
3) и можно модифицировать безработицу для предсказаний рецессий (статья 2022).
Так что я бы постеснялся говорить о рецессии в США, даже после роста безработицы до текущих 4,3%. С другой стороны, а кто запретит!
#US #Recessions #Unemployment #Sahm
Коллеги подсказали, что на Блумберге опять рассказывают про текущую рецессию в США. Это так называемое "правило Sahm" (2019) по имени экономиста, которая придумала эту идею:
"Если трёхмесячная средняя безработица (U3) превышает хотя бы на 0.5 пп трёхмесячный минимум безработицы за предыдущие 12 месяцев, то это рецессия".
Идея неплохая, но
1) правило неверно идентифицировало рецессии около 2007-2008 в странах ОЭСР (статья 2023);
2) оно делает "nowcasting", то есть описывает текущую реальность, а не прогнозирует будущее. И даже в nowcasting делает среднюю работу (статья 2024);
3) и можно модифицировать безработицу для предсказаний рецессий (статья 2022).
Так что я бы постеснялся говорить о рецессии в США, даже после роста безработицы до текущих 4,3%. С другой стороны, а кто запретит!
#US #Recessions #Unemployment #Sahm
Bloomberg
Watch Sahm Says 'Sahm Rule' Was Triggered After Jobs Report - Bloomberg
US hiring slowed sharply in July and the unemployment rate rose to the highest level in nearly three years. That data triggered a famed recession indicator dubbed the "Sahm rule." The mastermind behind the gauge, former Fed economist Claudia Sahm says while…
И хотя сегодня рынки (особенно японский) уже отскочили, мой посыл остался неизменным :) "don't worry, be happy!" Долгосрочный инвестор должен игнорировать новости.
https://www.forbes.ru/mneniya/518421-moment-dla-paniki-kak-plohie-novosti-obrusili-mirovye-birzi
#OptimalPortfolio #Stocks #Crypto #US #Japan
https://www.forbes.ru/mneniya/518421-moment-dla-paniki-kak-plohie-novosti-obrusili-mirovye-birzi
#OptimalPortfolio #Stocks #Crypto #US #Japan
Forbes.ru
Момент для паники: как плохие новости обрушили мировые биржи
Начало августа оказалось крайне неудачным для мировых рынков. Падали котировки акций, цены на сырье и курсы криптовалют. Возможными причинами стали макроэкономические данные из США и Японии, а также геополитическая напряженность. Как относиться к эти
Мэнкью (известный макроэкономист с учебником) предложил несколько мыслей про инфляцию:
https://gregmankiw.blogspot.com/2024/07/six-beliefs-i-have-about-inflation.html?m=1
Я бы прокомментировал так:
1)
Не нужно надеяться на кривую Филлипса или М2 как хорошие прогностические переменные. Они всё ещё не работают. Как нарратив М2 может звучать интересно, как важная переменная - не может.
2)
"Модель Кальво" вообще не работает без дополнительных модификаций. Издержки компаний, адаптивное изменение цен, "равнение на соседа" - всё это помогает создать "перманентный рост инфляции", а не одноразовый.
3)
Про интервал для инфляции ФРС неистово плюсую. Кажется, что между 1,51% и 2,49% нет значительной разницы, хотя формально 2% не достигнуты в обоих случаях. Было бы удобно, как во многих странах (Бразилия, Индия, Мексика и др.) выставлять интервал цели.
#Inflation #Phillips #US
https://gregmankiw.blogspot.com/2024/07/six-beliefs-i-have-about-inflation.html?m=1
Я бы прокомментировал так:
1)
Не нужно надеяться на кривую Филлипса или М2 как хорошие прогностические переменные. Они всё ещё не работают. Как нарратив М2 может звучать интересно, как важная переменная - не может.
2)
"Модель Кальво" вообще не работает без дополнительных модификаций. Издержки компаний, адаптивное изменение цен, "равнение на соседа" - всё это помогает создать "перманентный рост инфляции", а не одноразовый.
3)
Про интервал для инфляции ФРС неистово плюсую. Кажется, что между 1,51% и 2,49% нет значительной разницы, хотя формально 2% не достигнуты в обоих случаях. Было бы удобно, как во многих странах (Бразилия, Индия, Мексика и др.) выставлять интервал цели.
#Inflation #Phillips #US
Blogspot
Six Beliefs I Have About Inflation
I was recently a panelist at an NBER conference, organized by Larry Ball and Yuriy Gorodnichenko, on inflation. You can read my remarks here .
Ромер и Ромер: дезинфляция это следствие высоких ставок?
Статья (июль 2024) утверждает, что все успешные кейсы дезинфляции в США (после 1945 года) были связаны с повышением ставок и очень небыстрым их снижением. Авторы смотрят на мотивацию ФРС бороться с инфляцией и приходят к таким выводам:
1) с 1945 было девять эпизодов, в которых ФРС пыталась именно что снижать инфляцию, и была готова к падению ВВП ради этого (1947, 1955, 1958, 1968, 1974, 1978, 1979, 1981, 1988);
2) после анализа текстов выступлений и обсуждений они классифицированы на три группы (сильное желание снижения в 1958, 1979 и 1981; среднее в 1947, 1955 и 1988; слабое в 1968, 1974 и 1978). Классификация - по потенциальному размеру снижения ВВП в высказываниях, чем меньше, тем мягче потенциальная политика;
3) нет связи между "готовностью ФРС к борьбе с инфляцией" и инфляционными ожиданиями. Главный канал влияния на инфляцию - через более высокие ставки на более длинный срок;
4) интересна ремарка про инфляционный эпизод 2021-24. Авторы считают, что Пауэлл достаточно чётко выражал приверженность цели в 2%. Проблема, которую они же подтверждают - что никаких сильных слов про готовность к рецессии ФРС не выражала, и едва ли это "сильная решимость" к борьбе с инфляцией.
Я не очень доволен подходом. Дело в анализе текстов - когда его читает человек, результат может быть любым, потому что все мы подвержены "своим нарративам". Было бы полезнее, если бы авторы проверили их с какой-то LLM моделью. Но главный вывод понятен - ФРС не всегда готова всерьёз сопротивляться инфляции, и когда не готова - снижает ставки слишком рано. Последим.
#FRS #Inflation #US #Romer
Статья (июль 2024) утверждает, что все успешные кейсы дезинфляции в США (после 1945 года) были связаны с повышением ставок и очень небыстрым их снижением. Авторы смотрят на мотивацию ФРС бороться с инфляцией и приходят к таким выводам:
1) с 1945 было девять эпизодов, в которых ФРС пыталась именно что снижать инфляцию, и была готова к падению ВВП ради этого (1947, 1955, 1958, 1968, 1974, 1978, 1979, 1981, 1988);
2) после анализа текстов выступлений и обсуждений они классифицированы на три группы (сильное желание снижения в 1958, 1979 и 1981; среднее в 1947, 1955 и 1988; слабое в 1968, 1974 и 1978). Классификация - по потенциальному размеру снижения ВВП в высказываниях, чем меньше, тем мягче потенциальная политика;
3) нет связи между "готовностью ФРС к борьбе с инфляцией" и инфляционными ожиданиями. Главный канал влияния на инфляцию - через более высокие ставки на более длинный срок;
4) интересна ремарка про инфляционный эпизод 2021-24. Авторы считают, что Пауэлл достаточно чётко выражал приверженность цели в 2%. Проблема, которую они же подтверждают - что никаких сильных слов про готовность к рецессии ФРС не выражала, и едва ли это "сильная решимость" к борьбе с инфляцией.
Я не очень доволен подходом. Дело в анализе текстов - когда его читает человек, результат может быть любым, потому что все мы подвержены "своим нарративам". Было бы полезнее, если бы авторы проверили их с какой-то LLM моделью. Но главный вывод понятен - ФРС не всегда готова всерьёз сопротивляться инфляции, и когда не готова - снижает ставки слишком рано. Последим.
#FRS #Inflation #US #Romer
NBER
Lessons from History for Successful Disinflation
Why do some attempts at disinflation lead to substantial reductions in inflation while others do not? We investigate this question in the context of the Federal Reserve’s attempts at disinflation since World War II. Our central finding is that a fundamental…
Предсказание курсов валют: всё не так плохо?
Мы со студентами немало занимаемся прогнозами валютных курсов - в том числе "ансамблями моделей" для рубля. Очередная статья (август 2024) уточняет способности моделей для курса доллара США против валют развитых стран, в период 1973-2023. Результаты примерно такие:
1) качество прогнозов в начале выборки (в 1970-е) плохое,
2) но потом многие ЦБ начинают переходить к таргетированию инфляции, и качество прогнозов почти монотонно растёт к концу выборки,
3) стандартные макро переменные, такие как инфляция, разница ставок и внешний сектор, неплохо объясняют движение курса.
Вывод: жаль, что с развивающимися странами ситуация похуже, но в целом таргетирование инфляции повышает и предсказуемость валютного курса, удобно!
#FX #US
Мы со студентами немало занимаемся прогнозами валютных курсов - в том числе "ансамблями моделей" для рубля. Очередная статья (август 2024) уточняет способности моделей для курса доллара США против валют развитых стран, в период 1973-2023. Результаты примерно такие:
1) качество прогнозов в начале выборки (в 1970-е) плохое,
2) но потом многие ЦБ начинают переходить к таргетированию инфляции, и качество прогнозов почти монотонно растёт к концу выборки,
3) стандартные макро переменные, такие как инфляция, разница ставок и внешний сектор, неплохо объясняют движение курса.
Вывод: жаль, что с развивающимися странами ситуация похуже, но в целом таргетирование инфляции повышает и предсказуемость валютного курса, удобно!
#FX #US
ФРС снизила ставку на 50 бп. Какая траектория дальше?
Кратко: равновесная порядка 2,75-3%, ФРС ждёт её к концу 2026.
https://www.forbes.ru/mneniya/521522-navstrecu-ozidaniam-s-kakimi-riskami-svazano-resenie-frs-o-snizenii-stavki
#FRS #Inflation #US #Forbes
Кратко: равновесная порядка 2,75-3%, ФРС ждёт её к концу 2026.
https://www.forbes.ru/mneniya/521522-navstrecu-ozidaniam-s-kakimi-riskami-svazano-resenie-frs-o-snizenii-stavki
#FRS #Inflation #US #Forbes
Forbes.ru
Навстречу ожиданиям: с какими рисками связано решение ФРС о снижении ставки
В США начался цикл смягчения монетарной политики — ФРС пошла на достаточно радикальное снижение ставки, впрочем, ожидавшееся рынками. О том, как это решение может отразиться на американской экономике и почему прогнозы регулятора вызывают вопросы, рас
Григорий поднимает важный вопрос:
2. Известно, что нет примеров эффективной стабилизационной монетарной политики вопреки мягкой бюджетной политике. Считает ли Банк России проект бюджета на 25-27 гг проинфляционным?
Это действительно непростая история. Если вы смотрите на пример США, то видите очень большие дефициты бюджета (6,3% ВВП в 2023) - и скорее всего, он будет выше по итогам 2024.
Но при этом инфляция снизилась с высоких 6,3% и 5,5% в 2022-23 до текущих 2,2%. Без фискальной консолидации, с растущим госдолгом, высокими процентными платежами к ВВП и т.д.
Ясно, что США очень выделяющийся кейс. Так бюджетные дефициты плохие во многих странах. Поэтому текущие планы Минфина на 2025-26 с сокращением дефицита весьма дезинфляционные. Вопрос не в дефиците, а скорее в тарифах.
#Russia #Inflation #Budget #US
2. Известно, что нет примеров эффективной стабилизационной монетарной политики вопреки мягкой бюджетной политике. Считает ли Банк России проект бюджета на 25-27 гг проинфляционным?
Это действительно непростая история. Если вы смотрите на пример США, то видите очень большие дефициты бюджета (6,3% ВВП в 2023) - и скорее всего, он будет выше по итогам 2024.
Но при этом инфляция снизилась с высоких 6,3% и 5,5% в 2022-23 до текущих 2,2%. Без фискальной консолидации, с растущим госдолгом, высокими процентными платежами к ВВП и т.д.
Ясно, что США очень выделяющийся кейс. Так бюджетные дефициты плохие во многих странах. Поэтому текущие планы Минфина на 2025-26 с сокращением дефицита весьма дезинфляционные. Вопрос не в дефиците, а скорее в тарифах.
#Russia #Inflation #Budget #US
Telegram
Григорий Баженов
В пятницу заседание СД Банка России. Разум говорит, что ключ поднимут до 20%, но сердце подсказывает - 21%. Начиная с этого поста у Холодного расчета хороший цикл постов с аргументацией решения в пользу 20%. Рекомендую прочитать.
Ну, а я буду в пятницу на…
Ну, а я буду в пятницу на…
Да, рост зарплат транслируется в инфляцию: сектор услуг в США.
Статья (октябрь 2024) пытается понять, насколько сильно рост зарплат в США влияет на дальнейшее увеличение цен компаниями. Авторы делают довольно аккуратный анализ по небольшим территориям и по сектору услуг в 2019-2022.
Результаты:
1) Увеличение темпов роста зарплат на 1 пп приводит к росту (локальной) инфляции в услугах на пиковые 0.32 пп на горизонте 10 месяцев;
2) И рост зарплат определяет почти 100% роста инфляции.
Вывод: когда вы смотрите на потенциал инфляции услуг в России, то стоит учитывать - вероятно, рост зарплат в 2023-24 дойдёт по полной до этого рынка.
#Inflation #US #Services #Local
Статья (октябрь 2024) пытается понять, насколько сильно рост зарплат в США влияет на дальнейшее увеличение цен компаниями. Авторы делают довольно аккуратный анализ по небольшим территориям и по сектору услуг в 2019-2022.
Результаты:
1) Увеличение темпов роста зарплат на 1 пп приводит к росту (локальной) инфляции в услугах на пиковые 0.32 пп на горизонте 10 месяцев;
2) И рост зарплат определяет почти 100% роста инфляции.
Вывод: когда вы смотрите на потенциал инфляции услуг в России, то стоит учитывать - вероятно, рост зарплат в 2023-24 дойдёт по полной до этого рынка.
#Inflation #US #Services #Local
IMF
Inflation and Labor Markets: A Bottom-Up View
U.S. inflation surged in 2021-22 and has since declined, driven largely by a sharp drop in goods inflation, though services inflation remains elevated. This paper zooms into services inflation, using proprietary microdata on wages to examine its relationship…
Нелинейная кривая Филлипса в США?
Вчера мы обсудили, что инфляционные ожидания важны в моделях ЦБ и других аналитиков. Собственно, в равновесиях предполагается, что текущая инфляция связана с прошлой и ожидаемой инфляциями, а также с безработицей "сверх нормы".
Авторы статьи (сентябрь 2024) показывают на данных "крупных географических зон" США и Европы, что связь текущей инфляции с безработицей нелинейная. Ниже какого-то равновесного уровня (например, 5%) зависимость становится гораздо более выраженной. То есть:
1) когда безработица высокая, инфляция слабо реагирует на изменения занятости,
2) но когда безработица низкая - инфляция значительно растёт при изменениях занятости.
Вывод: в моделях может быть полезнее использовать "нелинейную кривую Филлипса". Более того, авторы игнорируют инфляционные ожидания - было бы интересно показать, что получается с их использованием.
#Inflation #US #Europe #PhillipsCurve #Expectations
Вчера мы обсудили, что инфляционные ожидания важны в моделях ЦБ и других аналитиков. Собственно, в равновесиях предполагается, что текущая инфляция связана с прошлой и ожидаемой инфляциями, а также с безработицей "сверх нормы".
Авторы статьи (сентябрь 2024) показывают на данных "крупных географических зон" США и Европы, что связь текущей инфляции с безработицей нелинейная. Ниже какого-то равновесного уровня (например, 5%) зависимость становится гораздо более выраженной. То есть:
1) когда безработица высокая, инфляция слабо реагирует на изменения занятости,
2) но когда безработица низкая - инфляция значительно растёт при изменениях занятости.
Вывод: в моделях может быть полезнее использовать "нелинейную кривую Филлипса". Более того, авторы игнорируют инфляционные ожидания - было бы интересно показать, что получается с их использованием.
#Inflation #US #Europe #PhillipsCurve #Expectations
www.federalreserve.gov
Nonlinear Phillips Curves
The Federal Reserve Board of Governors in Washington DC.
Языковые модели и прогнозы инфляции: почему я скептичен?
Эконс напоминает про исследование (октябрь 2024) прогнозов "большой языковой модели" (LLM) от Гугла. Авторы задают LLM условные вопросы "какой прогноз на ближайшие 1-4 квартала, если ты находишься в точке t", и затем сравнивают результаты с опросами аналитиков (Survey of professional forecasters). Горизонт времени 2019-2023.
Основной результат - что точность LLM выше, ошибка в среднем ниже. Но есть небольшая деталь: результат целиком зависит от 2021 года, а в остальном прогнозы как попало сравниваются. Посмотрите таблицу ниже - очень показательно. Не говоря о том, что LLM может видеть информацию о будущих годах, когда делает прогноз, и авторы это не могут проконтролировать.
Вывод: неубедительно. Нужны более аккуратные исследования.
#Inflation #US #AI
Эконс напоминает про исследование (октябрь 2024) прогнозов "большой языковой модели" (LLM) от Гугла. Авторы задают LLM условные вопросы "какой прогноз на ближайшие 1-4 квартала, если ты находишься в точке t", и затем сравнивают результаты с опросами аналитиков (Survey of professional forecasters). Горизонт времени 2019-2023.
Основной результат - что точность LLM выше, ошибка в среднем ниже. Но есть небольшая деталь: результат целиком зависит от 2021 года, а в остальном прогнозы как попало сравниваются. Посмотрите таблицу ниже - очень показательно. Не говоря о том, что LLM может видеть информацию о будущих годах, когда делает прогноз, и авторы это не могут проконтролировать.
Вывод: неубедительно. Нужны более аккуратные исследования.
#Inflation #US #AI
Telegram
ECONS
Открытый портал в экономику. Пишем об актуальных экономических исследованиях и о том, как они повлияют на жизнь.
https://econs.online
Регистрация в перечне РКН:
https://gosuslugi.ru/snet/67a1f971b4d68432fca12333
https://econs.online
Регистрация в перечне РКН:
https://gosuslugi.ru/snet/67a1f971b4d68432fca12333
Почему голосования-2024 за "оппозицию"? Потому что в США и Германии верят в слабую экономику.
Колонка (ноябрь 2024) проверяет, правда ли в США и Германии люди реагируют на экономические проблемы - или есть какие-то дополнительные детали. Идея вот какая: можно не любить текущую инфляцию, экономический кризис или снижение личного дохода, но для этого нужно про них знать. Если люди пользуются информацией из СМИ, а не официальными данными, вывод может быть сколь угодно оторван от реальности. Авторы проводят опросы для проверки, на что ориентируются респонденты.
Результаты: да, американцы массово считают, что в США рецессия, хотя безработица на уровне жалких 4,1%, а денег на расходы полно. При этом цены они понимают вполне корректно - но не рефлексируют, что бензин или молоко дешевле, чем в 2022. А помогает им в таком восприятии реальности негативная повестка СМИ - особенно сильно выступал последние годы Fox News.
Вывод: если мы не придумаем способ широко рассказывать про реальность, мнения будут вполне негативные и укрепляющиеся. Мы обсуждали на этой неделе с коллегами (не аналитиками) - и я был в шоке услышать, что доходы в России "сильно ухудшились", и что "скоро будет финансовый кризис". А ведь это люди, которые в любой момент могут у меня узнать, что происходит, и какие прогнозы, я даже готов подробно отвечать на их вопросы.
#Inflation #US #Germany #Growth #Media
Колонка (ноябрь 2024) проверяет, правда ли в США и Германии люди реагируют на экономические проблемы - или есть какие-то дополнительные детали. Идея вот какая: можно не любить текущую инфляцию, экономический кризис или снижение личного дохода, но для этого нужно про них знать. Если люди пользуются информацией из СМИ, а не официальными данными, вывод может быть сколь угодно оторван от реальности. Авторы проводят опросы для проверки, на что ориентируются респонденты.
Результаты: да, американцы массово считают, что в США рецессия, хотя безработица на уровне жалких 4,1%, а денег на расходы полно. При этом цены они понимают вполне корректно - но не рефлексируют, что бензин или молоко дешевле, чем в 2022. А помогает им в таком восприятии реальности негативная повестка СМИ - особенно сильно выступал последние годы Fox News.
Вывод: если мы не придумаем способ широко рассказывать про реальность, мнения будут вполне негативные и укрепляющиеся. Мы обсуждали на этой неделе с коллегами (не аналитиками) - и я был в шоке услышать, что доходы в России "сильно ухудшились", и что "скоро будет финансовый кризис". А ведь это люди, которые в любой момент могут у меня узнать, что происходит, и какие прогнозы, я даже готов подробно отвечать на их вопросы.
#Inflation #US #Germany #Growth #Media
Прогнозы SPF по США: стабильный рост, невысокая неопределённость.
Прогнозы Survey of professional forecasters (опрос профессиональных прогнозистов) на 2025 год в среднем - рост ВВП +2,1%, инфляция +2,4%, средняя ставка по 10-летним гособлигациям 4,1%.
А интересно другое: за последние 30 лет прогнозисты слабо попадали в итоговые показатели. Например, если взять интервал "среднее по 10 самым пессимистам - среднее по 10 самым оптимистам" в этих прогнозах, то только в 44% случаев этот интервал накрывал итоговый рост ВВП. С инфляцией не сильно лучше - только 56% случаев.
Так что разброс мнений пессимистов и оптимистов на 2025 (рост ВВП +1,9 - 2,5%, инфляция +2,1 - 2,8%) тоже стоит воспринимать с осторожностью. С вероятностью 50% будет в этих интервалах, и с такой же не в них 😂.
#GDP #Inflation #Forecasts #US
Прогнозы Survey of professional forecasters (опрос профессиональных прогнозистов) на 2025 год в среднем - рост ВВП +2,1%, инфляция +2,4%, средняя ставка по 10-летним гособлигациям 4,1%.
А интересно другое: за последние 30 лет прогнозисты слабо попадали в итоговые показатели. Например, если взять интервал "среднее по 10 самым пессимистам - среднее по 10 самым оптимистам" в этих прогнозах, то только в 44% случаев этот интервал накрывал итоговый рост ВВП. С инфляцией не сильно лучше - только 56% случаев.
Так что разброс мнений пессимистов и оптимистов на 2025 (рост ВВП +1,9 - 2,5%, инфляция +2,1 - 2,8%) тоже стоит воспринимать с осторожностью. С вероятностью 50% будет в этих интервалах, и с такой же не в них 😂.
#GDP #Inflation #Forecasts #US
Federal Reserve Bank of St.Louis
Professional Forecasters’ Past Performance and the 2025 Economic Outlook
A survey shows professional forecasters expect the economy to grow 2.1% in 2025. But how accurate have their predictions been since 1993?
Правило Тейлора и разные виды шоков на примере США.
Статья (декабрь 2024) показывает, что надо делать при шоках спроса (например, роста кредитования или зарплат) и предложения (например, плохого урожая или недостатка товаров из-за логистики) на примере данных США и действий ФРС. Авторы используют как разложение инфляции из данных, так и теоретическую модель для вывода оптимальной политики.
Результаты:
1) данные: если выделить шоки спроса и предложения в инфляции (по Шапиро), то окажется, что ставка ФРС реагировала на спрос значительно сильнее, чем на предложение. Исторически (за 3кв1979-4кв2007, таблица 1) соотношение примерно 3,75 к 1 - после шока спроса в 1% ВВП получалось повышение ставки примерно на 1 п.п., но на такого же размера шок предложения реакция была вчетверо меньше;
2) теория: оптимальная политика в случае наличия шоков спроса и предложения - именно такая, по-разному реагировать на эти два явления. Стандартное правило Тейлора (просто реакция на инфляцию или её ожидания) хуже с точки зрения благосостояния.
Вывод: мне эта статья кажется очень любопытной. По моим оценкам, вклад шоков предложения в российскую инфляцию был высоким, больше 50% в 2024 году. Поэтому "оптимальная" величина ставки Банка России - хороший дискуссионный вопрос.
#Inflation #Shapiro #MacroPolicy #US #TaylorRule
Статья (декабрь 2024) показывает, что надо делать при шоках спроса (например, роста кредитования или зарплат) и предложения (например, плохого урожая или недостатка товаров из-за логистики) на примере данных США и действий ФРС. Авторы используют как разложение инфляции из данных, так и теоретическую модель для вывода оптимальной политики.
Результаты:
1) данные: если выделить шоки спроса и предложения в инфляции (по Шапиро), то окажется, что ставка ФРС реагировала на спрос значительно сильнее, чем на предложение. Исторически (за 3кв1979-4кв2007, таблица 1) соотношение примерно 3,75 к 1 - после шока спроса в 1% ВВП получалось повышение ставки примерно на 1 п.п., но на такого же размера шок предложения реакция была вчетверо меньше;
2) теория: оптимальная политика в случае наличия шоков спроса и предложения - именно такая, по-разному реагировать на эти два явления. Стандартное правило Тейлора (просто реакция на инфляцию или её ожидания) хуже с точки зрения благосостояния.
Вывод: мне эта статья кажется очень любопытной. По моим оценкам, вклад шоков предложения в российскую инфляцию был высоким, больше 50% в 2024 году. Поэтому "оптимальная" величина ставки Банка России - хороший дискуссионный вопрос.
#Inflation #Shapiro #MacroPolicy #US #TaylorRule
www.bis.org
Targeted Taylor rules: some evidence and theory
Monetary theory and central bank doctrine generally prescribe a forceful reaction to demand-driven inflation and an attenuated response, if any, to supply-driven inflation. The Taylor–type rules used so far to describe central banks' reaction functions assume…
Написал колонку для Форбс про потенциальное влияние тарифов Трампа на мир. Кратко:
1) скорее снижает ВВП США и увеличивает инфляцию,
2) но в 2018-19 имело больше политических последствий (рост поддержки республиканцев), нежели экономических.
#Forbes #US #Trade #Tariffs
1) скорее снижает ВВП США и увеличивает инфляцию,
2) но в 2018-19 имело больше политических последствий (рост поддержки республиканцев), нежели экономических.
#Forbes #US #Trade #Tariffs
Forbes.ru
Тариф от Трампа: чем новая торговая политика США грозит глобальной экономике
По оценкам международный валютного фонда (МВФ), мировая экономика в 2025 году останется в зоне стабильного роста. Но существенным риском является жесткая протекционистская политика, которую обещает вести Дональд Трамп. Партнеры США — от Китая до Евро
Меняющийся рынок труда в США: очередные прогнозы про ИИ.
Статья (январь 2025) проверяет, насколько быстро менялся рынок труда в США с 1880 года. Авторы обнаруживают, что стабильность была гораздо выше в последние 30 лет, чем до этого. Два очевидных примера:
1) в начале 20 века около 40% людей в США работали в с/х, а сейчас 2%;
2) в 1960 около половины сотрудников занимались производством и ручным трудом, а сейчас 20%.
Поэтому, по их мнению, время с 1990 по 2017 было одним из самых стабильных для работников. Пандемия внесла изменения, и они подчеркнули целых четыре сигнала про влияние ИИ на труд:
1) снижение "поляризации" рынка. Последние годы стало меньше "дешевых" рабочих мест и больше высокооплачиваемых сотрудников, до этого шло "удешевление";
2) рост в низкооплачиваемых местах в секторе услуг остановился (была мантра "нас заменят роботы, а мы будем задешево мыть посуду");
3) занятость в STEM (связанные с наукой, технологиями, инженерные или математические вещи) выросла более чем на 50% с 2010 года;
4) занятость в ритейле упала на 25% за 2013-2023. Видимо, тут онлайн помог.
Поэтому авторы надеются, что ИИ окажется новой "технологией общего назначения", но подозревают очень постепенное (за десятилетия) её внедрение. Первые знаки быстрых изменений видны - но пока неясно, относить их к перестройке рынка труда после пандемии, или влиянию ИИ.
#AI #Labor #US
Статья (январь 2025) проверяет, насколько быстро менялся рынок труда в США с 1880 года. Авторы обнаруживают, что стабильность была гораздо выше в последние 30 лет, чем до этого. Два очевидных примера:
1) в начале 20 века около 40% людей в США работали в с/х, а сейчас 2%;
2) в 1960 около половины сотрудников занимались производством и ручным трудом, а сейчас 20%.
Поэтому, по их мнению, время с 1990 по 2017 было одним из самых стабильных для работников. Пандемия внесла изменения, и они подчеркнули целых четыре сигнала про влияние ИИ на труд:
1) снижение "поляризации" рынка. Последние годы стало меньше "дешевых" рабочих мест и больше высокооплачиваемых сотрудников, до этого шло "удешевление";
2) рост в низкооплачиваемых местах в секторе услуг остановился (была мантра "нас заменят роботы, а мы будем задешево мыть посуду");
3) занятость в STEM (связанные с наукой, технологиями, инженерные или математические вещи) выросла более чем на 50% с 2010 года;
4) занятость в ритейле упала на 25% за 2013-2023. Видимо, тут онлайн помог.
Поэтому авторы надеются, что ИИ окажется новой "технологией общего назначения", но подозревают очень постепенное (за десятилетия) её внедрение. Первые знаки быстрых изменений видны - но пока неясно, относить их к перестройке рынка труда после пандемии, или влиянию ИИ.
#AI #Labor #US
NBER
Technological Disruption in the Labor Market
This paper explores past episodes of technological disruption in the US labor market, with the goal of learning lessons about the likely future impact of artificial intelligence (AI). We measure changes in the structure of the US labor market going back over…
Вы можете спорить, какой индикатор M2 (денежной массы) использовать. Но если вы считаете, что замедление роста М2 гарантирует снижение роста ВВП и/или инфляции - проверьте свои ожидания по данным США.
М2 в США в январе 2025 ниже (в номинале!), чем в январе 2022.
При этом было три года высокой для них инфляции (2022 = 6,5%, 2023 = 3,4%, 2024 = 2,9%) и приличного роста реального ВВП (2022 = 2,5%, 2023 = 2,9%, 2024 = 2,8%).
Вывод: связь ну очень нелинейная.
#US #M2 #GDP #Inflation
М2 в США в январе 2025 ниже (в номинале!), чем в январе 2022.
При этом было три года высокой для них инфляции (2022 = 6,5%, 2023 = 3,4%, 2024 = 2,9%) и приличного роста реального ВВП (2022 = 2,5%, 2023 = 2,9%, 2024 = 2,8%).
Вывод: связь ну очень нелинейная.
#US #M2 #GDP #Inflation
fred.stlouisfed.org
FRED Economic Data
M2
Что происходит с маржинальностью банков в разных состояниях экономики США?
Вопрос довольно важный - как говорила Набиуллина в феврале, банки в России заработают 3-3,5 трлн руб. в 2025 (после 3,8 трлн в 2024). Как будет генерироваться эта прибыль, что с маржой? Если посмотреть, например, на данные по NIM (net income margin, чистая процентная маржа), то он удивительно стабилен - в целом по банкам держится около 4,4% почти все кварталы с 1кв2020. А ведь ключевая ставка за это время прошла путь от 4,25% до 21%!
Статья (март 2025) проверяет, как выглядела NIM в США, и какие это имело последствия для макрополитики. Основной результат (в двух частях):
1) если ставка FFR (которой управляет ФРС) низкая, дополнительное и внезапное её увеличение увеличивает NIM, а также сильно уменьшает ВВП, потребление и стоимость акций;
2) если же ставка FFR высокая, то дополнительное и внезапное её увеличение снижает NIM, и слабее, чем в пункте 1), снижает ВВП, потребление и стоимость акций.
То есть: влияние ЦБ на рынки и деловую активность зависит от предыдущего пути ставки. Это всё более стандартное для макроэкономистов понимание, что есть "режимы" - в которых влияние ФРС разное. Например, влияние на инфляцию отличается при высоком и низком росте ВВП.
Авторы предлагают разумную интерпретацию - это следствие разного внимания граждан и фирм к ставкам в отличающихся состояниях мира. Если ставка была низкой, то люди мало обсуждали вклады, и рост ставок по ним не сразу приводит к переводу денег с текущих счетов (= нулевая ставка) на депозиты. А вот если ставка уже была высокой, то любые новые увеличения сразу распространяются среди людей, и этим влияют на увеличение доли депозитов, снижения NIM и т.п.
Видим ли мы это в России? Да, конечно - в частности, в формате сбережений. Ставка стала выше - и сразу произошёл отток из наличных во вклады (в 2024). С другой стороны, тормозить экономику при высоких ставках в России тоже сложнее, чем в США.
Вывод: прозрачная эмпирика, хорошая и полезная поведенческая модель. Само моделирование немного "подгонка под данные", но всё равно информативно.
#Households #FRS #US #FFR #GDP #Banks
Вопрос довольно важный - как говорила Набиуллина в феврале, банки в России заработают 3-3,5 трлн руб. в 2025 (после 3,8 трлн в 2024). Как будет генерироваться эта прибыль, что с маржой? Если посмотреть, например, на данные по NIM (net income margin, чистая процентная маржа), то он удивительно стабилен - в целом по банкам держится около 4,4% почти все кварталы с 1кв2020. А ведь ключевая ставка за это время прошла путь от 4,25% до 21%!
Статья (март 2025) проверяет, как выглядела NIM в США, и какие это имело последствия для макрополитики. Основной результат (в двух частях):
1) если ставка FFR (которой управляет ФРС) низкая, дополнительное и внезапное её увеличение увеличивает NIM, а также сильно уменьшает ВВП, потребление и стоимость акций;
2) если же ставка FFR высокая, то дополнительное и внезапное её увеличение снижает NIM, и слабее, чем в пункте 1), снижает ВВП, потребление и стоимость акций.
То есть: влияние ЦБ на рынки и деловую активность зависит от предыдущего пути ставки. Это всё более стандартное для макроэкономистов понимание, что есть "режимы" - в которых влияние ФРС разное. Например, влияние на инфляцию отличается при высоком и низком росте ВВП.
Авторы предлагают разумную интерпретацию - это следствие разного внимания граждан и фирм к ставкам в отличающихся состояниях мира. Если ставка была низкой, то люди мало обсуждали вклады, и рост ставок по ним не сразу приводит к переводу денег с текущих счетов (= нулевая ставка) на депозиты. А вот если ставка уже была высокой, то любые новые увеличения сразу распространяются среди людей, и этим влияют на увеличение доли депозитов, снижения NIM и т.п.
Видим ли мы это в России? Да, конечно - в частности, в формате сбережений. Ставка стала выше - и сразу произошёл отток из наличных во вклады (в 2024). С другой стороны, тормозить экономику при высоких ставках в России тоже сложнее, чем в США.
Вывод: прозрачная эмпирика, хорошая и полезная поведенческая модель. Само моделирование немного "подгонка под данные", но всё равно информативно.
#Households #FRS #US #FFR #GDP #Banks
www.cbr.ru
Выступление Эльвиры Набиуллиной на встрече Ассоциации банков России | Банк России