Offshore Channel

Аргентина проиграла апелляцию и теперь должна выплатить по еврооблигациям, привязанным к ВВП, 💵1.5 млрд (Palladian Partners LP & Ors v Republic of Argentina & Anor [2024] EWCA Civ 641, решение 12.6.24).

Для контекста нужно знать, что спорные бонды появились в результате реструктуризации старых, ещё из 1990х, долгов на общую сумму 💵94 млрд, не погашенных из-за последовательных финансовых кризисов. Перед реструктуризацией могло быть списано около 75% (haircut). Привязка к ВВП была одним из стимулов реструктурировать, т.к. рост мог оказаться выше, чем базовый сценарий Аргентины.

Было выпущено 2 транша евробондов - 2005 (до 2034) и 2010 (до 2035) (п.1-2 решения апелляции).

Условия обоих траншей предусматривали, что купон выплачивается ежегодно при достижении 3 параметров (пп 34-35 решения):
(1) ВВП страны превышает определённую базовую величину, указанную в условиях выпуска по каждому году с 2005 по 2034,
(2) превышение имеет место не менее чем на соответствующий % (например, за 2013 рост ВВП должен был превысить 3.22%),
(3) размер купона не превышает определённый порог (Payment Cap; 48% невыплаченного номинала бумаги).

На момент выпуска евробондов Год Базовых Цен (Year of Base Prices) был прописан в условиях выпуска как 1993. Допускался пересмотр этого года на более поздний. Но и в этом случае, согласно тексту условий, «базовый» ВВП для выплаты купона рассчитывался по формуле: [новый] базовый ВВП, умноженный на дробь «ВВП в новых ценах» / «ВВП в ценах 1993» (п 32). То есть по условиям выпуска совсем от 1993 было не уйти.

В марте 2014 Национальный институт статистики и ценза (INDEC) при Минэке опубликовал данные по ВВП за 2013, пересчитав их в ценах 2004 (п 40). В течение 2014 Институт публиковал статистику в ценах 2004, придя к концу года к выводу, что рост ВВП за 2013 составил 2.93% (п 42). Пересчитав «%% роста» ВВП, Минэк пришёл к выводу, что для того, чтобы «включить» купон за 2013, он должен был быть 3.22%. Поскольку рост не достиг этой цифры, Минэк пришёл к выводу, что купон за 2013 не выплачивается (п 43).

Инвесторы не согласились с изменением формулы пересчёта ВВП и отправились за своими купонами в Высокий Суд Правосудия (евробонды подчинены английскому праву и юрисдикции английского суда).

Ссылаясь на принцип из дела Chartbrook ([2009] 1 AC 1101), позволяющий суду исправлять ошибки в договоре, Аргентина пыталась доказать, что её толкование допустимо, поскольку в ином случае нужно применять цены 1993 даже через много лет после того, как они перестали иметь экономический смысл (не учитывается развитие Интернета, технологий, изменение производства и рынка труда и т.д.).
Суд первой инстанции не поддержал такое толкование, не увидев в тексте условий явной ошибки. Подход Аргентины признан возможным, но не единственно возможным, который должен заменить прямое указание на 1993. Суд взыскал за 2013 💵1.3 млрд.

Для разрешения на апелляцию Аргентине пришлось депонирировать 💶310 млн на счёте trustee, обслуживающего бумаги. Поскольку апелляция оставила решение первой инстанции в силе, вероятно Аргентина уже потеряла эту сумму.

Да, нынешние госкредиторы используют иные средства, чем те, кто давал взаймы в XIX в. Как пишет Юджин Роган в книге «Арабы. История XVI-XXI вв.» (Альпина нон-фикшн, 2024, с.149-150), когда османское правительство, взяв за 16 лет 20 займов на 💷220 млн, объявило в 1875 банкротство, по соглашению с кредиторами 1881 создали Администрацию османского публичного долга, возглавляемую советом из представителей основных западных стран-кредиторов. Председательствовали по очереди Франция и Великобритания. В эту Администрацию поступали налоги и сборы от добычи соли, рыболовства, шелковой десятины, гербового сбора, продажи алкоголя и иных отраслей. Фактическое внешнее управление османской экономикой открыло дорогу на Восток европейским железнодорожным и горнодобывающим компаниям.

Buenos Aires Times

Argentina loses US$1.5-billion UK appeal over GDP linked bonds

Argentina loses attempt to overturn US$1.5 billion UK court order in compensation for investors.

3.5K views01:43