Агентство Fitch понизило кредитный рейтинг США с ААА до АА+.

«Понижение рейтинга Соединенных Штатов отражает ожидаемое ухудшение налоговых поступлений в течение следующих трех лет, высокий и растущий долг госсектора, а также ухудшение управления за два десятилетия, неоднократных спорах по лимиту долга и принятии решений в последнюю минуту», — говорится в отчете Fitch.

Министр финансов Джанет Йеллен отреагировала на понижение рейтинга словами «необоснованно» и «неактуально».

На счет "необоснованно" - полностью согласен. Надо было сильнее понижать. Да и на счет "неактуально" - тоже соглашусь. Во-первых, другие агентства уже подсуетились и понизили раньше. Во-вторых, вряд ли из-за такого снижения у большого количества инвестфондов и других игроков инвестиционные мандаты нарушатся и они начнут продавать трежеря. Хотя и такие, которые инвестируют исключительно в бумаги с рейтингом ААА, ориентирующиеся на максимальных рейтинг из трех агентств тоже найдутся.

Короче говоря, бэмца, похоже, можно не ждать.

@moi_misli_vslukh

Трудовые ресурсы

В продолжение вчерашней темы про трудовые ресурсы.

Общался на днях с одним товарищем-строителем, трудящимся руководителем строительных проектов. Он пожаловался на ситуацию на рынке труда в строительной отрасли. Говорит, что комбинация отсутствия притока строителей с Украины, больших строек в новых регионах, да и, в принципе, активизации стройки в старых регионах вне Москвы, а также мобилизации создали сильнейший дефицит кадров в московском регионе.

Говорит, что зарплаты выросли буквально в 1,5-2 раза. Причем это не только рабочие, но и ИТР и руководители проектов. В новых регионах зарплаты еще в полтора раза выше, чем в Москве. Никто уже не хочет ехать даже на атомные стройки, на которых всегда хорошо платили.

Тут, конечно, накладывается специфика отрасли, в которой большое количество относительно квалифицированной рабочей силы приходило из-за рубежа. Но если взять всю совокупность процессов и добавить сюда еще и импортозамещение, которое как-то но идет, то проблем становится не меньше.

Самое главное, что решать эти проблемы (а бизнес будет вынужден их решать) можно только повышением производительности труда путем автоматизации, роботизации (в промышленности), то есть за счет инвестиций и, что, возможно даже более важно, повышая организационную эффективность (привет всем, у кого хватает времени читать меня в течение рабочего дня не в обеденный перерыв 😉). Других способов не придумано.

@moi_misli_vslukh

Речной транспорт

Путин поручил кабмину рассмотреть возможность ввести плату за проход судов через участки с крупными инфраструктурными проектами. Вырученные деньги, согласно поручению, будут направлять на развитие инфраструктуры внутреннего водного транспорта. Также Путин поручил разработать пассажирскую маршрутную сеть по водным путям европейской части России

Честно говоря, по-моему развитие речного транспорта назрело. Причем не только для внутрироссийских перевозок, но и для международных, для чего, откровенно говоря, не хватает ни судов (средний возраст которых за 30 лет), ни портовой инфраструктуры толком.

Хотя в комментарии, судя по всему, идет речь про пассажирские маршруты, но и их это тоже касается. Возраст пассажирских судов больше 25 лет, а портовой инфраструктуры, которая могла бы обеспечить развлекалово для пассажиров круизных судов нет. С другой стороны, обычные скоростные транспортные маршруты тоже бы пригодились. Я конечно понимаю, что из Нижнего в Ярославль и обратно не сказать, чтобы и автотранспортом много ездят, но тут как всегда с инфраструктурой - была бы возможность, а применение найдется.

Но возвращаясь к грузоперевозкам. У нас из стран, которые можно обслуживать судами класса река-море есть торговля с Ираном и странами Каспийского бассейна, с Турцией, да даже до Египта, в принципе, то же зерно доезжает иногда. В принципе, ничего не мешает те же контейнеры возить. Даже если не для целей создания речной-морской линии, то хотя бы как фидерные перевозки, то есть собирать по речным терминалам и довозить до какого-нибудь Новороссийска.

Самое главное, что это должно быть точно не дороже, чем ж/д и авто, а учитывая загруженность ж/д и вечные проблемы с ремонтом дорог из-за грузовиков, это может быть еще и выгоднее. Хотя и, конечно, в среднем дольше.

@moi_misli_vslukh

X5 Group выкупает сеть «Виктория». ФАС дала согласие на сделку

Сеть «Виктория» может обойтись ритейлеру Х5 Group в 9 млрд руб — Ведомости

В принципе, неплохая новость, но в масштабе сети Х5 прирост количества магазинов будет в районе 0.5%. Не думаю, что заплатили высокую цену, потому что купили конкурента в регионе, в котором итак большая доля рынка. На мой взгляд, важен сам факт сделки, что означает, что компания не тормозит развитие через M&A. Хотя правильнее это было бы делать для выхода в новые регионы и для усиления позиций в регионах, где присутствие менее значительное.

Ну и еще это говорит о том, что проблемы акционера на принятие решений тоже не влияют.

Я бы еще отметил то, что ограничение доли рынка для сети составляет 25%, а значит в федеральном масштабе минимум в пару раз компания еще имеет возможность подрасти (напомню, что все желающие могут посмотреть открытую публикацию с расчетами и оценкой по Х5 у меня на Спонсоре).

@moi_misli_vslukh

Знаки, они повсюду.

Вражеские аналитики сообщают, что импорт США падает, и обычно это происходит только тогда, когда экономика находится в рецессии.

Слабость в секторе товаров компенсируется сохраняющимся ростом сектора услуг, менее чувствительного к процентным ставкам, который составляет 80% ВВП.

Я бы отметил еще один чувствительный для мировой финансовой системы момент - снижение импорта США означает ослабление притока долларовой ликвидности на внешние рынки, то есть в систему евродоллара, что не есть хорошо.

@moi_misli_vslukh

⚠Акции VK. Разбор экономики, прогноз показателей. Оценка.

Не хотел я этого делать, но меня заставили из-за многочисленных просьб - пришлось. Сделал разбор VK, но ввиду того, что его отчетность похожа на вязаное кружево, которое вязал наркоман под ЛСД крайне сложна для понимания любым человеком, который не находится внутри самой компании и с этими цифрами не живет, ограничился верхнеуровневой оценкой роста компании и оценкой доходности на основании него.

Предыдущие разборы экономики бизнеса и оценка компаний:
-Экономика ветряной генерации. Финансовая модель.
-Подробный разбор Х5, финмодель, оценка акций (открытая публикация)
-Оценка акций OZON с финмоделью
-Почему мне нравятся акции Сбера
-Краткий анализ экономики солнечной генерации
-НОВАТЭК. Хорошие акции для сырьевого суперцикла?
-Фосагро. Экономика бизнеса по производству удобрений. Оценка.
-Тинькофф - tech-бизнес? Разбор экономики компании и оценка.
-Акции Яндекс. Экономика бизнеса, прогноз показателей, оценка.
-Акции ДВМП/FESCO. Экономика бизнеса, прогноз показателей, оценка.
-Акции Совкомфлот. Разбор экономики, прогноз показателей. Оценка.
-Акции Мосбиржа. Разбор экономики, прогноз показателей. Оценка.
-Акции ВТБ. Разбор экономики, прогноз показателей. Оценка.
-Акции Полюс Золото. Разбор экономики, прогноз показателей. Оценка.
-Акции Bank of China и China Merchants Bank. Разбор экономики, прогноз показателей. Оценка.
-Акции Сбер. Модель - обновленная методология. Апдейт прогноза по данным за май.
-WH Group (Китай). Разбор экономики, прогноз показателей. Оценка.
-Carmoney (СмартТехГрупп). Разбор экономики, прогноз показателей. Оценка.
-China Hongqiao Group (крупнейший в мире производитель алюминия). Разбор экономики, прогноз показателей. Оценка.
-Полюс золото - влияние (посткризисного) роста цены на золото на показатели и доходность в ближайшие годы. Расчет сценариев в финансовой модели.
-X5 Retail Group. Обновление модели по операционным результатам 1 полугодия 2023 года.
-Акции Русагро. Разбор экономики, прогноз показателей. Оценка.
-Акции China CITIC Bank. Разбор экономики, прогноз показателей. Оценка.
-Акции Норникель. Разбор экономики, прогноз показателей. Оценка.
-Акции ВТБ. Разбор экономики, прогноз показателей. Оценка. Обновление модели по данным за 1 полугодие.

ПОДПИСАТЬСЯ на Sponsr и поддержать канал.

Посмотреть все публикации.

@moi_misli_vslukh

Длинный долг, короткий долг

Есть очень интересная особенность действий Минфина США в контексте роста стоимость обслуживания американского долга.

Если посмотреть на кривую доходности трежерей, то можно видеть, что разница в доходности между кроткими бумагами до года и какими-нибудь 10-летками составляет аж 1,5%. То есть, занимать в долгую дешевле, чем в короткую.

Но Минфин этого не делает. Наоборот, все рефинансирование длинных трежерей и роста госдолга обеспечиваются на 90% короткими бумагами. Казалось бы, нелогично. Зачем ежегодно делать триллионы долларов долга на 1,5% дороже в обслуживании?

Ответ очень прост - если они начнут увеличивать предложение долгосрочных трежерей, то доходности по ним неизбежно поползут вверх, а значит их цена будет снижаться. Кстати, одно из подтверждений этому именно то, что деньги в новые трежеря заходят из обратного репо, а это очень ликвидные средства. То есть, покупатели меняют ликвидные деньги, припаркованные в ФРС на ликвидные короткие трежеря и они явно не готовы брать на себя долгосрочные бумаги.

В принципе, это уже создало проблему в банковском секторе в виде огромных нереализованных убытков у банков, так что дальнейший рост доходостей на пользу явно не пойдет.

В итоге получается, что государству приходится опережающими темпами увеличивать расходы по обслуживанию госдолга лишь бы не доломать банковский сектор. В общем, тут надо понимать, что они не всесильны и, на самом деле, рынок во многом определяет их действия.

@moi_misli_vslukh

#партизанская_макроаналитика
Кстати, о ДКП и её влиянии на что бы то ни было.
Откуда вообще взялась идея, что изменение учетной ставки непременно ведет к снижению инфляции?
Порекомендую краткий обзор от 2016 года, который позволяет получить верное представление о проблеме не погружаясь в лишние детали.

Основной теоретический базис современной ДКП был сформирован аж в 1950-1960-е годы, когда в мировой экономике имел место бурный послевоенный рост (она еще не уперлась в предел производительности) и господствовал золотой стандарт, то есть неограниченной эмиссии не было.
И рецепты Фишера и Фридмана в этом случае работали вполне неплохо (правда, опять же, в основном в экономике США)
В 1970-е случился кризис связанный с достижением пределов экстенсивного роста, но неограниченной эмиссии по прежнему не было. И как мы видим ставка и инфляция ходили более или менее синхронно, хотя больше потому, что снизить инфляцию не удавалось.
В 1980-е с заключением стратегического союза между США и Китаем проблему пределов экстенсивного роста вроде бы решили, но уже начались последствия отвязки доллара от золота и неограниченной эмиссии. Как видно на графике после этого, корреляция между ставкой и инфляцией нарушилась - они стали меняться довольно хаотично, но до кризиса 2008 года ставки чаще были выше инфляции (пусть и криво посчитанной и заниженной). С 2008 года снова встала проблема пределов роста (Азия выдохлась в значительной мере) и вообще начался бардак и хаос - все проблемы стали заливать деньгами и ставка с инфляцией перестала коррелировать совсем. На графике это хорошо видно.
Таким образом, сегодня нет ни одного из тех условий, на которые опирались Фишер и Фридман, формируя свои концепции.
Казалось бы, раз внешние условия другие, политика другая то и научное обоснование должно быть иным. Но нет, старые мантры продолжают повторять. То, что при этом все выглядят глупо по моему никого не волнует. Спикеры привыкли, а публика особо не вникает что они там бормочут. Но все при этом почему то ждут победы над инфляцией))

Коллега, а я повторю мысль, что главный скрытый смысл таргетирования инфляции вообще не в том, чтобы инфляцию снижать, а чтобы рынок долга функционировал за счет того, что ставка позволяет в долге сохраняться стоимость. А значит были долгосрочные деньги и денежные ресурсы для инвестиций.

Потому и выглядят глупо регуляторы, повторяющие мантры, которые к реальным мотивам имеют опосредованное отношение.

@moi_misli_vslukh

Ну что, похоже, что сдувать китайский инфраструктурный пузырь никто не собирается.

Китай усиливает поддержку экономики, оказывая давление на местные органы власти, чтобы они ускорили продажу облигаций для финансирования расходов на инфраструктуру — BBG

Хотя, если подумать, у них особо вариантов-то и нет. Альтернатива - сначала замедление роста, а потом падение, на котором китайское экономическое чудо закончится.

@moi_misli_vslukh

Знаки - они повсюду

Crescat: власти США только что пережили самое сильное снижение доходов от подоходного налога за всю историю. Сейчас наблюдается второе самое резкое процентное снижение г/г в истории, хуже было только во времена кризиса 2008г. Это явный признак продолжающегося фундаментального ухудшения состояния экономики, что резко контрастирует с динамикой рынков.
————————
каждый раз, когда налоговые поступления в США падали так сильно, экономика США переживала глубокую рецессию

Вроде бы все правильно написано, но к сожалению (или к счастью, кому как), раньше так, с таким размахом, как сейчас, никто дыры в бюджете не заливал за счет роста госдолга и таким бюджетным дефицитом спрос не поддерживал. Много чего сейчас происходит как раньше, только действия государства другие, намного более агрессивные.

Кстати говоря, если сейчас еще и рынок начнет снижаться, то тех, кто в профите и платит налоги станет еще меньше.

@moi_misli_vslukh

НЕФТЬ - ЗАПАСЫ EIA:
CRUDE = -17.049M (ожид = -1.367М / ранее -0.600M)
добыча = 12.2 мбд (пред 12.2 мбд)
отчет

Сезон отпусков делает свое дело. Пока что все благоволит цене на нефть. Но сырьевые рынки, как видно, уже начинают нервничать (см. вчерашнюю просадку) вслед за рынком акций.

@moi_misli_vslukh

Теперь официально: экономика США (плюс стабильность, бюджет и всё-всё-всё) держатся на "особом статусе доллара в мировой финансовой системе"

В небольшой медийной эскападе от агентства Fitch, которое (с опозданием на два месяца) реализовало свою угрозу снизить суверенный кредитный рейтинг США, лишив страну премиального "трипл Эй" (ААА) статуса, привлекает внимание не само действие, а используемым обоснованием и примечанием к нему.

По большому счёту Fitch показывает, что США должны были бы иметь ещё более низкий рейтинг, чем нынешний (сниженный) "АА+", но есть, так сказать, "нюанс", который спасает США.

Пару цитат из решения рейтингового агентства:
"Понижение рейтингов: понижение рейтинга Соединенных Штатов отражает ожидаемое ухудшение состояния бюджета в течение следующих трех лет, высокое и растущее долговое бремя государства, [а также] ухудшение качества управления по сравнению с сопоставимыми странами с рейтингами «AA» и «AAA» за последние два десятилетия [прим. Кримсон: в переводе на человеческий - "превращение США в банановую республику в плане политики" заметили даже в Фитч] что проявлялось в неоднократных спорах об ограничении потолка госдолга и принятии соответствующих решений в последнюю минуту.

**Эрозия [политического] управления: по мнению Fitch, в течение последних 20 лет наблюдается устойчивое ухудшение стандартов управления, в том числе по бюджетным и долговым вопросам, несмотря на июньское двухпартийное соглашение о приостановке действия лимита долга до января 2025 г. **

Повторяющееся политические противостояния по поводу госдолга и принятые в последнюю минуту решения [по госдолгу] подорвали доверие к фискальному управлению. Кроме того, властям не хватает среднесрочной налогово-бюджетной базы, в отличие от большинства сопоставимых стран, и у США [ещё и] сложный бюджетный процесс. Эти факторы, наряду с несколькими экономическими потрясениями, а также снижением налогов и новыми инициативами в области расходов, способствовали последовательному увеличению долга за последнее десятилетие. Кроме того, был достигнут лишь ограниченный прогресс в решении среднесрочных проблем, связанных с ростом расходов на социальное обеспечение и медицинское обеспечение из-за старения населения."

Это ещё не все, там ещё про бюджетные дефициты, ну и по мелочи: "Экономика скатывается в рецессию: согласно прогнозам Fitch, более жесткие условия кредитования, ослабление инвестиций в бизнес и замедление потребления подтолкнут экономику США к умеренной рецессии в 4 квартале 2023 года и 1 квартале 2024 года."

При этом при всём (несмотря на то что все уровни госдолга, бюджетного дефицита, и политической клоунады - не дотягивают даже до стран из категории "АА") Фитч указывает на главную причину всего американского позитива:

"Исключительные сильные стороны, поддерживающие рейтинг: несколько структурных преимуществ лежат в основе рейтингов Соединенных Штатов. К ним относятся крупная, передовая, хорошо диверсифицированная экономика с высокими доходами, поддерживаемая динамичной деловой средой. **Критически важным является то, что доллар США является ведущей резервной [прим. Кримсон: т.е. валютой в которой другие страны и хранят свои золотовалютные резервы] валютой в мире, что дает властям США исключительную финансовую гибкость.**"

Можно сколько угодно смеяться над (местами, действительно смешными, а местами, действительно идиотскими) разговорами про дедолларизацию, но факт остаётся фактом: даже не уничтожение или замена (этого не будет) долларовой системы, а хотя бы просто её основательное повреждение (урезание) через расширение использования юаня (при всех недостатках это лучшая валюта глобального Юга), золота, рубля (несмотря на то что Россия не особо занималась его интернационализацией) и других "южных" валют - это реальная угроза стабильности американской экономики. Если (даже частично) лишить США этой самой "исключительной финансовой гибкости", то хвалёная американская экономика тупо костей не соберёт.

Казалось бы? При чем здесь разгон про саммит БРИКС, на котором что-то про валюту БРИКС должно быть объявлено в контексте «особого статуса» доллара?

@moi_misli_vslukh

Сбер - отчетность за полугодие

Коллега Адамидов жалеет, что не прислушался к моим аргументам и не купил Сбер. Вывод он такой делает на полугодовой отчетности.

Но для вас, мои дорогие подписчики, эти результаты сюрпризом не стали, потому что мы с вами внимательно присматривались к сокращенным данным по РСБУ, которые отличались на 10 млрд. руб. в меньшую сторону по чистой прибыли.

Что бы я сказал про результаты за полугодие? Что надо помнить про два момента. Во-первых, где-то в результатах полугодия закопаны до 100 млрд. руб. восстановления резерва от продажи европейских активов. Во-вторых, что резервы под обесценение тут запредельные для некризисного года, всего на 10-20% меньше, чем в 2020 и 2022 году. Грубо говоря, "лишних" резервов, если экстраполировать цифры за полугодие на весь год, будет создано где-то на 200-250 млрд. руб.

Ну и да, по году выходит около 1,5 трлн. руб. чистой прибыли (около 67 руб./акцию). Если же вспомнить слова Грефа о том, что такой радости в следующем году мы не увидим, то... честно говоря я ему не верю.

Давайте предположим, что по итогам года Сбер выплатит 50% чистой прибыли на дивиденды, тогда капитал на конец года будет 5,9 трлн. руб. Даже если ROE будет не 26%, а, например, 23%, как в среднем было раньше в некризисные годы (хотя тут зависит от того, как считать - по среднему капиталу за год или по капиталу на конец года), то чистая прибыль будет 1,54 трлн. руб., то есть даже немного больше, чем в этом году.

Но, в любом случае, 350 рублей цель или не 350, цена сейчас, на мой взгляд, неоправданно низкая для таких показателей.

Кстати, для тех, кто невнимательно прочитал годовой отчет подсвечу один момент - судя по всему Сбер НЕ ВЫКУПАЛ свои акции, когда они стоили дешевле размера капитала на 1 акцию. На мой взгляд, это огромное упущение. В предельном случае при погашении этих акций они могли бы сразу разницу себе в прибыль записать.

@moi_misli_vslukh

Аналогии ложны

Коллега, я не соглашусь с проведением аналогии грядущего необъяснимого в американской экономике с поздним СССР. Как раз-таки именно эти отличия и заставляют думать об инфляционном развитии ситуации.

Трежеря это не совсем аналог вкладов в Сберкассе. Они могут подешеветь и тогда доходность будет покрывать инфляцию. Финансовая система только медным тазом накроется, а так - сколько угодно. В крайнем случае всегда есть центробанк, который может во избежание падения (кто сказал Япония?) взять их все на себя.

Отличие в том, что потратить как раз-таки есть куда. Например, купить машину/квартиру/дом/электронику/шмотки и пр., пока не подорожали. Вот в этом-то и кроется разница - будет разгон инфляции, а подстроить предложение под спрос не позволят высокие ставки.

Но факт, слоупоков, которые будут ждать возврата инфляции и терять в реальном выражении стоимость, будет достаточно.

Что касается акций и облигаций, то тут тоже отличие есть - их всегда можно продать и купить, например, золото или, прости Господи, биток.

В общем, отличия в том, что тогда особых вариантов, как распорядиться деньгами не было, а сейчас их предостаточно. И все варианты для экономики пагубные. Либо приведут в обвалу стоимости активов/росту доходостей облигаций и, соответственно, включению печатного станка, что разгонит инфляцию, либо к росту спроса на любые товары, что также приведет к инфляции.

@moi_misli_vslukh

А вот это просто шок-контент от вражеских аналитиков. Больше 40% компаний из индекса малой капитализации Russell 2000 имеют отрицательную чистую прибыль. Основные причины роста этой доли за последние два года, скорее всего, в росте ставок фондирования.

Но крайне показательно то, что это тренд, который начался еще в 2007 году. О чем это говорит? Понятия не имею. Но страшно. Потому что рост доли убыточных компаний происходил на фоне нулевых ставок ФРС.

В принципе, смотря на тенденции, тут поднажать чуть-чуть рецессией и уже больше половины компаний убыточными станут. Короче, супер-индекс.

@moi_misli_vslukh

Российская экономика 5я по размеру по ППС по данным Всемирного банка. Как я и говорил, дышим в спину Японии.

Надо почаще смотреть на эти данные. Внезапно оказывается, что и турецкая экономика больше итальянской по размеру.

@moi_misli_vslukh

Плач Ярославны

"Северсталь" практически вышла на полную загрузку мощностей — компания — ТАСС

Металлурги начали раскрывать результаты за полугодие. ММК первым из российских металлургических компаний отчитался о производстве за первое полугодие, которое выросло на 7,5%, до 6,5 млн тонн. Аналогичной динамики аналитики ждут от других крупных компаний отрасли, которым во втором квартале благоприятствует высокий спрос на внутреннем рынке и ослабление рубля.

Аналитики надеются на возвращение к выплатам дивидендов, хотя некоторые из них отмечают, что производственные показатели только восстановились до среднего уровня 2019–2020 годов и пока неизвестно, насколько сильно выросли издержки компаний на фоне санкций. — Ъ

А уж как плакались, как нагнетали в прошлом году:
Черной металлургии прогнозируют стагнацию под санкциями до 2030 года. Самым оптимистичным сценарием Минпромторг назвал удержание объемов производства на уровне 2021г - Ведомости

На адаптацию к санкциям и восстановление российской металлургии потребуется 8 лет. Потребление металлургической продукции внутри страны и объемы ее экспорта вернутся на уровни 2019–2020 годов к 2030-му, но за счет замещения импорта производство стали к этому сроку должно будет вырасти на 6,4% по сравнению с тем же периодом - следует из проекта стратегии отрасли до 2030 г - РБК

Как всегда, качественная аналитика от Минпромторга. Ну и "волки-волки". Дайте скидки по тарифам от РЖД, а то денег нет. Правда помогли в прошлом году сталелитейщикам девелоперы, создав высокий спрос на сталь. Строители и металлурги ходят парой. Так что я бы следил за динамикой жилищного строительства, чтобы понимать перспективы металлургов. Не думаю, что оно будет сильно падать, но больше квадратных метров в регионах точно будут строить.

@moi_misli_vslukh