В общем, разведка БКС подтверждает, что Сбер сегодня фестивалит без новостного фона. Значит кто-то крупный зашел и начался шорт-сквиз тех, кто ожидал снижения, как коллеги. Посмотрим на динамику грядущих дней и недель, но пока что, как видим, не дождались они.

Отсюда вывод - нечего спекулировать. Видишь хорошую доходность в долгосроке - бери и жди, пока а)предпосылки, с которыми ты покупал актив поменяются/не подтвердятся или б)пока актив не станет оценен справедливо или переоценен. Ну, я так считаю. А то вся эта беготня купил-продал только суету наводит.

Вопрос в том, что дальше? Дальше будет МСФО отчетность за первое полугодие. Но событие еще не наступило, а только наступит, так что повод для роста не оно. Кстати аналитики БКС считаю, что цель на ближайший год 350 рублей. Почему? Непонятно. Я бы сказал, что надо смотреть на то, какую доходность рынок в акции закладывает. Из того, что я разбирал можно видеть диапазон 20-35%. Тогда я бы не сказал, что Сбер недооценен или переоценен.

@moi_misli_vslukh

Сбер

Ну и еще пару слов про оценку и доходность. Вариантов, что поставить "целью", на самом деле, миллион. Можно посмотреть на мультипликатор Р/Е и увидеть, что в некризисные годы без пузырей (например, в 2019 году) он был около 7х. Или как в пузырном 2021 году, когда в начале октября цена была 388 рублей и по forward Р/Е (то есть будущей прибыли за 2021 год) он был 7х.

Если все однократные истории типа восстановления резервов убрать, то на этот год вполне проглядывается прибыль около 1,5 трлн. руб., но тогда цена акций при мультипликаторе 7х должна быть аж 465 руб. Я думаю рынок к новым рекордам не готов, да и не мыслит рынок сейчас в такой логике. Он сейчас только на график смотрит, а на то, что за ним стоит ему, похоже, наплевать. Тут 5хР/Е 2023 года бы оценили и 332 руб. за акцию - уже хорошо было бы.

Можно исходить из долгосрочной доходности, оценив то, сколько рынок считает возможным/правильным/достаточным заработать в долгосрочной перспективе. Если это, например, 20% годовых на 5-ти летнем промежутке, тогда, по моим расчетам, те же 350-400 рублей - это вполне себе справедливая оценка. Но у рынка, на 81% состоящего из физиков, финансовых моделек, в отличие от нас с вами, нет. Поэтому вряд ли тут эта логика применима.

Видимо, остается только сравнение с депозитом, как и говорил коллега Адамидов в нашем видео) 1,5 трлн. руб. прибыли - это 66 рублей на акцию и 33 руб./акцию дивидендов. Вот и выходит, что 10-11% дивдоходности - это цена 300-330 руб./акцию.

Короче говоря, будущее туманно, а рынок неэффективный. Кстати, по правилам я должен сказать, что это не инвестиционная рекомендация, чтобы вы ничего такого не подумали. Рисков того, что какой-нибудь негативный инфоповод случится всегда много, особенно в текущих условиях.

@moi_misli_vslukh

Российский рынок

Аналитики видят признаки перегрева на российском рынке акций. Он исчерпал явные драйверы роста, кроме падения рубля и локальных факторов — опрос Ведомости

Как всегда с российской аналитикой, в статье по сути никто не приводит ни одного аргумента в пользу своей позиции. Почему рынок перегрет? Просто потому что. Исчерпал драйверы? Какие? Ну, вы знаете, эти… как их… драйверы роста. Ну кроме курса рубля и локальных факторов вроде хорошей отчетности.

Единственные, у кого в статье есть аргументация - УК Первый, которые говорят, что по мультипликаторам рынок торгуется на 30% ниже (5 против 7 по Р/Е) исторических средних за 20 лет.

Возникает ощущение, что аналитика брокеров стала менее профессиональной (если когда-нибудь была обратной) вслед за рынком, на котором институционалов не стало. Рынок торгует на ощущениях и вообще очень чувствительный к новостям и событиям, которые звучат громко, а по сути не представляют собой ничего особенного, влияющего на стоимость.

Ну и, кстати, позитив тут разгонять особенно некому. Хорошо, что в таких условиях рынок может идти вопреки общественному мнению так же легко, как и вслед за ним.

@moi_misli_vslukh

Бумаги «Сбера» подорожали на фоне ожидания отчета за II квартал - Ведомости

О как. "На фоне".

"На фоне" великого события. Компания, которая публикует неполную отчетность вдруг выпустит полную отчетность, в которой, по данным из неполной отчетности, все должно быть хорошо.

Можно было бы написать еще: "на фоне" вчерашнего попадания беспилотников в офис Минцифры в Сити произошел рост акций Сбера на 7%.

Видимо ничего не написать не могли, движение все-таки было. В вечернюю сессию, кстати, еще на 1% подросли. Вечерняя сессия сейчас прекрасна для любого разгона и выноса людей по стоп-лоссам. Объемов почти нет, примерно 1 млрд. руб. в час вечерних торгов на бумаге с капитализацией 6 трлн. руб.

@moi_misli_vslukh

Свободный рынок в действии:
Британский регулятор примет меры, если банки не перенесут повышение ставок на вкладчиков — FT

Вполне логично, что рост ставок по депозитам банки перенесут на заемщиков, а значит торможение экономики станет еще сильнее.

Но тут надо быть реалистами, если бы они могли перенести ставку на заемщиков, то уже подняли бы ставки по депозитам. Надо учитывать сроки погашения кредитов и то, что рефинансирование старых дешевых кредитов на новые дорогие все-таки происходит постепенно.

Так что сначала тяжело станет банковскому сектору. Но Банк Англии уже показал, что как только возникают проблема они готовы заливать ее деньгами.

Эх, честно говоря, больше, чем кризису в Британии я ничьим другим проблемам не обрадуюсь больше. Уж больно гадить они нам любят. Хотя простых людей, конечно, жалко.

@moi_misli_vslukh

Bloomberg сообщил об увеличении темпов бурения нефтяных скважин в России

Как отмечают эксперты, увеличение бурения напрямую не приводит к росту добычу нефти, однако вносит вклад в будущие производственные мощности. Россия может заложить основу для увеличения объемов добычи после завершения сроков добровольного сокращения, пишет агентство.

Это называется "когда тебе не нужны западные инвестиции и технологии для наращивания добычи". Как бы. Но я, если честно, не уверен в зависимости бурения и сокращения добычи. У нас не сланцевая нефть, для добычи которой надо бурить постоянно. Поэтому скорее это связано с новыми проектами, отдача от которых будет в течение лет.

Кстати тут было еще интересное сообщение:
Goldman:
- мировой спрос на нефть в июле достиг рекордного уровня
- мировой рынок нефти перешел в июле к дефициту от профицита

Не то, чтобы для нас с вами это было сюрпризом, но то, что Голдманы признают наличие дифицита - это хорошо. Значит широкий рынок может начать подливать масла в огонь.

Вариантов тут немного - либо стимулировать добычу внутри, что с высокой ставкой и будет-не будет рецессия сейчас делать проблематично, либо договариваться с ОПЕК+ и отдельно с Россией по тяжелой нефти/дизелю/мазуту. Ну либо санкции ослаблять, тут как получится.

В общем, я это к тому, что договариваться рано или поздно придется. Дизель - треть потребления топлива в США, причем в чувствительных отраслях типа перевозок и сельского хозяйства и непропорциональный рост цен по сравнению с бензином быстро по всей цепочке добавленной стоимости распространится.

@moi_misli_vslukh

Интересная информация от вражеских аналитиков в контексте ослабевания потребительских расходов.

В общей сложности 45 миллионов человек имеют образовательные кредиты, а средний ежемесячный платеж по кредиту составляет около 200 долларов. Таким образом, возобновление выплат по студенческим кредитам в октябре будет вычитать примерно 9 млрд. долл. из потребительских расходов каждый месяц или примерно 108 млрд. долл. в год (1,8% от всех потребительских расходов), и это в основном повлияет на более молодые домохозяйства.

Что интересно - это та же возрастная категория, по которой идет рост просрочек по кредитным картам и автокредитам.

@moi_misli_vslukh

Агентство Fitch понизило кредитный рейтинг США с ААА до АА+.

«Понижение рейтинга Соединенных Штатов отражает ожидаемое ухудшение налоговых поступлений в течение следующих трех лет, высокий и растущий долг госсектора, а также ухудшение управления за два десятилетия, неоднократных спорах по лимиту долга и принятии решений в последнюю минуту», — говорится в отчете Fitch.

Министр финансов Джанет Йеллен отреагировала на понижение рейтинга словами «необоснованно» и «неактуально».

На счет "необоснованно" - полностью согласен. Надо было сильнее понижать. Да и на счет "неактуально" - тоже соглашусь. Во-первых, другие агентства уже подсуетились и понизили раньше. Во-вторых, вряд ли из-за такого снижения у большого количества инвестфондов и других игроков инвестиционные мандаты нарушатся и они начнут продавать трежеря. Хотя и такие, которые инвестируют исключительно в бумаги с рейтингом ААА, ориентирующиеся на максимальных рейтинг из трех агентств тоже найдутся.

Короче говоря, бэмца, похоже, можно не ждать.

@moi_misli_vslukh

Трудовые ресурсы

В продолжение вчерашней темы про трудовые ресурсы.

Общался на днях с одним товарищем-строителем, трудящимся руководителем строительных проектов. Он пожаловался на ситуацию на рынке труда в строительной отрасли. Говорит, что комбинация отсутствия притока строителей с Украины, больших строек в новых регионах, да и, в принципе, активизации стройки в старых регионах вне Москвы, а также мобилизации создали сильнейший дефицит кадров в московском регионе.

Говорит, что зарплаты выросли буквально в 1,5-2 раза. Причем это не только рабочие, но и ИТР и руководители проектов. В новых регионах зарплаты еще в полтора раза выше, чем в Москве. Никто уже не хочет ехать даже на атомные стройки, на которых всегда хорошо платили.

Тут, конечно, накладывается специфика отрасли, в которой большое количество относительно квалифицированной рабочей силы приходило из-за рубежа. Но если взять всю совокупность процессов и добавить сюда еще и импортозамещение, которое как-то но идет, то проблем становится не меньше.

Самое главное, что решать эти проблемы (а бизнес будет вынужден их решать) можно только повышением производительности труда путем автоматизации, роботизации (в промышленности), то есть за счет инвестиций и, что, возможно даже более важно, повышая организационную эффективность (привет всем, у кого хватает времени читать меня в течение рабочего дня не в обеденный перерыв 😉). Других способов не придумано.

@moi_misli_vslukh

Речной транспорт

Путин поручил кабмину рассмотреть возможность ввести плату за проход судов через участки с крупными инфраструктурными проектами. Вырученные деньги, согласно поручению, будут направлять на развитие инфраструктуры внутреннего водного транспорта. Также Путин поручил разработать пассажирскую маршрутную сеть по водным путям европейской части России

Честно говоря, по-моему развитие речного транспорта назрело. Причем не только для внутрироссийских перевозок, но и для международных, для чего, откровенно говоря, не хватает ни судов (средний возраст которых за 30 лет), ни портовой инфраструктуры толком.

Хотя в комментарии, судя по всему, идет речь про пассажирские маршруты, но и их это тоже касается. Возраст пассажирских судов больше 25 лет, а портовой инфраструктуры, которая могла бы обеспечить развлекалово для пассажиров круизных судов нет. С другой стороны, обычные скоростные транспортные маршруты тоже бы пригодились. Я конечно понимаю, что из Нижнего в Ярославль и обратно не сказать, чтобы и автотранспортом много ездят, но тут как всегда с инфраструктурой - была бы возможность, а применение найдется.

Но возвращаясь к грузоперевозкам. У нас из стран, которые можно обслуживать судами класса река-море есть торговля с Ираном и странами Каспийского бассейна, с Турцией, да даже до Египта, в принципе, то же зерно доезжает иногда. В принципе, ничего не мешает те же контейнеры возить. Даже если не для целей создания речной-морской линии, то хотя бы как фидерные перевозки, то есть собирать по речным терминалам и довозить до какого-нибудь Новороссийска.

Самое главное, что это должно быть точно не дороже, чем ж/д и авто, а учитывая загруженность ж/д и вечные проблемы с ремонтом дорог из-за грузовиков, это может быть еще и выгоднее. Хотя и, конечно, в среднем дольше.

@moi_misli_vslukh

X5 Group выкупает сеть «Виктория». ФАС дала согласие на сделку

Сеть «Виктория» может обойтись ритейлеру Х5 Group в 9 млрд руб — Ведомости

В принципе, неплохая новость, но в масштабе сети Х5 прирост количества магазинов будет в районе 0.5%. Не думаю, что заплатили высокую цену, потому что купили конкурента в регионе, в котором итак большая доля рынка. На мой взгляд, важен сам факт сделки, что означает, что компания не тормозит развитие через M&A. Хотя правильнее это было бы делать для выхода в новые регионы и для усиления позиций в регионах, где присутствие менее значительное.

Ну и еще это говорит о том, что проблемы акционера на принятие решений тоже не влияют.

Я бы еще отметил то, что ограничение доли рынка для сети составляет 25%, а значит в федеральном масштабе минимум в пару раз компания еще имеет возможность подрасти (напомню, что все желающие могут посмотреть открытую публикацию с расчетами и оценкой по Х5 у меня на Спонсоре).

@moi_misli_vslukh

Знаки, они повсюду.

Вражеские аналитики сообщают, что импорт США падает, и обычно это происходит только тогда, когда экономика находится в рецессии.

Слабость в секторе товаров компенсируется сохраняющимся ростом сектора услуг, менее чувствительного к процентным ставкам, который составляет 80% ВВП.

Я бы отметил еще один чувствительный для мировой финансовой системы момент - снижение импорта США означает ослабление притока долларовой ликвидности на внешние рынки, то есть в систему евродоллара, что не есть хорошо.

@moi_misli_vslukh

⚠Акции VK. Разбор экономики, прогноз показателей. Оценка.

Не хотел я этого делать, но меня заставили из-за многочисленных просьб - пришлось. Сделал разбор VK, но ввиду того, что его отчетность похожа на вязаное кружево, которое вязал наркоман под ЛСД крайне сложна для понимания любым человеком, который не находится внутри самой компании и с этими цифрами не живет, ограничился верхнеуровневой оценкой роста компании и оценкой доходности на основании него.

Предыдущие разборы экономики бизнеса и оценка компаний:
-Экономика ветряной генерации. Финансовая модель.
-Подробный разбор Х5, финмодель, оценка акций (открытая публикация)
-Оценка акций OZON с финмоделью
-Почему мне нравятся акции Сбера
-Краткий анализ экономики солнечной генерации
-НОВАТЭК. Хорошие акции для сырьевого суперцикла?
-Фосагро. Экономика бизнеса по производству удобрений. Оценка.
-Тинькофф - tech-бизнес? Разбор экономики компании и оценка.
-Акции Яндекс. Экономика бизнеса, прогноз показателей, оценка.
-Акции ДВМП/FESCO. Экономика бизнеса, прогноз показателей, оценка.
-Акции Совкомфлот. Разбор экономики, прогноз показателей. Оценка.
-Акции Мосбиржа. Разбор экономики, прогноз показателей. Оценка.
-Акции ВТБ. Разбор экономики, прогноз показателей. Оценка.
-Акции Полюс Золото. Разбор экономики, прогноз показателей. Оценка.
-Акции Bank of China и China Merchants Bank. Разбор экономики, прогноз показателей. Оценка.
-Акции Сбер. Модель - обновленная методология. Апдейт прогноза по данным за май.
-WH Group (Китай). Разбор экономики, прогноз показателей. Оценка.
-Carmoney (СмартТехГрупп). Разбор экономики, прогноз показателей. Оценка.
-China Hongqiao Group (крупнейший в мире производитель алюминия). Разбор экономики, прогноз показателей. Оценка.
-Полюс золото - влияние (посткризисного) роста цены на золото на показатели и доходность в ближайшие годы. Расчет сценариев в финансовой модели.
-X5 Retail Group. Обновление модели по операционным результатам 1 полугодия 2023 года.
-Акции Русагро. Разбор экономики, прогноз показателей. Оценка.
-Акции China CITIC Bank. Разбор экономики, прогноз показателей. Оценка.
-Акции Норникель. Разбор экономики, прогноз показателей. Оценка.
-Акции ВТБ. Разбор экономики, прогноз показателей. Оценка. Обновление модели по данным за 1 полугодие.

ПОДПИСАТЬСЯ на Sponsr и поддержать канал.

Посмотреть все публикации.

@moi_misli_vslukh

Длинный долг, короткий долг

Есть очень интересная особенность действий Минфина США в контексте роста стоимость обслуживания американского долга.

Если посмотреть на кривую доходности трежерей, то можно видеть, что разница в доходности между кроткими бумагами до года и какими-нибудь 10-летками составляет аж 1,5%. То есть, занимать в долгую дешевле, чем в короткую.

Но Минфин этого не делает. Наоборот, все рефинансирование длинных трежерей и роста госдолга обеспечиваются на 90% короткими бумагами. Казалось бы, нелогично. Зачем ежегодно делать триллионы долларов долга на 1,5% дороже в обслуживании?

Ответ очень прост - если они начнут увеличивать предложение долгосрочных трежерей, то доходности по ним неизбежно поползут вверх, а значит их цена будет снижаться. Кстати, одно из подтверждений этому именно то, что деньги в новые трежеря заходят из обратного репо, а это очень ликвидные средства. То есть, покупатели меняют ликвидные деньги, припаркованные в ФРС на ликвидные короткие трежеря и они явно не готовы брать на себя долгосрочные бумаги.

В принципе, это уже создало проблему в банковском секторе в виде огромных нереализованных убытков у банков, так что дальнейший рост доходостей на пользу явно не пойдет.

В итоге получается, что государству приходится опережающими темпами увеличивать расходы по обслуживанию госдолга лишь бы не доломать банковский сектор. В общем, тут надо понимать, что они не всесильны и, на самом деле, рынок во многом определяет их действия.

@moi_misli_vslukh

#партизанская_макроаналитика
Кстати, о ДКП и её влиянии на что бы то ни было.
Откуда вообще взялась идея, что изменение учетной ставки непременно ведет к снижению инфляции?
Порекомендую краткий обзор от 2016 года, который позволяет получить верное представление о проблеме не погружаясь в лишние детали.

Основной теоретический базис современной ДКП был сформирован аж в 1950-1960-е годы, когда в мировой экономике имел место бурный послевоенный рост (она еще не уперлась в предел производительности) и господствовал золотой стандарт, то есть неограниченной эмиссии не было.
И рецепты Фишера и Фридмана в этом случае работали вполне неплохо (правда, опять же, в основном в экономике США)
В 1970-е случился кризис связанный с достижением пределов экстенсивного роста, но неограниченной эмиссии по прежнему не было. И как мы видим ставка и инфляция ходили более или менее синхронно, хотя больше потому, что снизить инфляцию не удавалось.
В 1980-е с заключением стратегического союза между США и Китаем проблему пределов экстенсивного роста вроде бы решили, но уже начались последствия отвязки доллара от золота и неограниченной эмиссии. Как видно на графике после этого, корреляция между ставкой и инфляцией нарушилась - они стали меняться довольно хаотично, но до кризиса 2008 года ставки чаще были выше инфляции (пусть и криво посчитанной и заниженной). С 2008 года снова встала проблема пределов роста (Азия выдохлась в значительной мере) и вообще начался бардак и хаос - все проблемы стали заливать деньгами и ставка с инфляцией перестала коррелировать совсем. На графике это хорошо видно.
Таким образом, сегодня нет ни одного из тех условий, на которые опирались Фишер и Фридман, формируя свои концепции.
Казалось бы, раз внешние условия другие, политика другая то и научное обоснование должно быть иным. Но нет, старые мантры продолжают повторять. То, что при этом все выглядят глупо по моему никого не волнует. Спикеры привыкли, а публика особо не вникает что они там бормочут. Но все при этом почему то ждут победы над инфляцией))

Коллега, а я повторю мысль, что главный скрытый смысл таргетирования инфляции вообще не в том, чтобы инфляцию снижать, а чтобы рынок долга функционировал за счет того, что ставка позволяет в долге сохраняться стоимость. А значит были долгосрочные деньги и денежные ресурсы для инвестиций.

Потому и выглядят глупо регуляторы, повторяющие мантры, которые к реальным мотивам имеют опосредованное отношение.

@moi_misli_vslukh

Ну что, похоже, что сдувать китайский инфраструктурный пузырь никто не собирается.

Китай усиливает поддержку экономики, оказывая давление на местные органы власти, чтобы они ускорили продажу облигаций для финансирования расходов на инфраструктуру — BBG

Хотя, если подумать, у них особо вариантов-то и нет. Альтернатива - сначала замедление роста, а потом падение, на котором китайское экономическое чудо закончится.

@moi_misli_vslukh

Знаки - они повсюду

Crescat: власти США только что пережили самое сильное снижение доходов от подоходного налога за всю историю. Сейчас наблюдается второе самое резкое процентное снижение г/г в истории, хуже было только во времена кризиса 2008г. Это явный признак продолжающегося фундаментального ухудшения состояния экономики, что резко контрастирует с динамикой рынков.
————————
каждый раз, когда налоговые поступления в США падали так сильно, экономика США переживала глубокую рецессию

Вроде бы все правильно написано, но к сожалению (или к счастью, кому как), раньше так, с таким размахом, как сейчас, никто дыры в бюджете не заливал за счет роста госдолга и таким бюджетным дефицитом спрос не поддерживал. Много чего сейчас происходит как раньше, только действия государства другие, намного более агрессивные.

Кстати говоря, если сейчас еще и рынок начнет снижаться, то тех, кто в профите и платит налоги станет еще меньше.

@moi_misli_vslukh