🚩🚩 Net Debt (ND) – это показатель долговой нагрузки компании, с помощью которого можно понять насколько предприятие финансово устойчиво.

Чистый долг показывает, сколько компания будет должна, если в текущий момент использует все свои максимально ликвидные активы для погашения задолженности перед кредиторами.

Рассчитывается показатель Net Debt, как общий долг компании (включая его краткосрочную и долгосрочную часть) за вычетом находящихся у предприятия на балансе денежных средств и их эквивалентов (то есть, таких активов, которые с легкостью могут быть конвертированы в деньги).

🧮 Формула расчета:
Чистый долг = (долгосрочный долг + краткосрочный долг) – (деньги и их эквиваленты)

Для инвестора и кредитора расчет показателя Net Debt важен, чтобы опередить, имеет ли компания избыточную долговую нагрузку. Ведь она всегда может направить на погашение части своих обязательств имеющиеся у нее ликвидные активы. В динамике чистый долг показывает, как меняется реальная долговая нагрузка компании.

🚩 Если ND отрицательный, то это означает, что у компании больше денежных средств (и других ликвидных активов), чем долга, то есть, по сути, предприятие может расплатиться со всеми кредиторами и у нее еще останутся деньги.
🚩 Если ND положительный, тогда обязательства компании превышают ликвидную часть активов.

Таким образом, в отличие от общего долга, чистый долг является более объективным показателем оценки долговой нагрузки бизнеса. Именно поэтому он используется расчете в различного рода финансовых показателей, в частности, таких:
• ND/EBITDA,
• ND/Free Cash Flow (FCF),
• Стоимости компании (Enterprise Value, EV)
…и других

#финансовая_математика
Ранее в рубрике

Чтобы понять экономическую операционную эффективность бизнеса и его рентабельности, используют показатели маржинальности.

🇬🇧🇫🇷Слово «маржа» произошло от английского margin («разница»), которое, в свою очередь, пришло из французского языка: здесь marge означает «преимущество».

Маржа – это разница между общей выручкой бизнеса и его переменными расходами, то есть тратами, понесенными на производство продукта и сопутствующие издержки.

❓Какие бывают показатели маржинальности?

Хоть в названии «маржинальность» и присутствует слово «маржа», но на деле в коэффициентах маржинальности речь идет про несколько показателей, которые всегда соотносятся с выручкой.

Вот наиболее распространенные из них:

Валовая маржа (gross margin) показывает, сколько средств от продажи продукции или услуг сохраняет компания после прямых затрат, понесенных при производстве соответствующих товаров или услуг (Cost of Goods Sold, COGS).

🧮Формула расчета:

Валовая маржа = Выручка – себестоимость / Выручка * 100%

Операционная маржа (operating margin) – это сколько операционной прибыли (Earnings before interest and taxes, EBIT) зарабатывает компания относительно ее выручки.

🧮 Формула расчета:

Операционная маржа = Операционная прибыль / Выручка * 100%

Маржа EBITDA или рентабельность по EBITDA (EBITDA margin) показывает, сколько прибыли компания получила до вычета процентов, налогов, износа и амортизации (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization, EBTIDA) по отношении к полученной выручке.

🧮 Формула расчета:

Маржа EBITDA = EBITDA / Выручка * 100%

Маржинальность чистой прибыли (net profit margin или net margin) демонстрирует долю чистой прибыли в объеме выручки.

🧮Формула расчета:

Маржинальность чистой прибыли = Чистая прибыль / Выручка * 100%

❗️Чем выше показатель – тем лучше

Базовое правило: чем выше показатели маржинальности – тем лучше. Если маржинальность компании растет, то, скорее всего, эффективность ее бизнеса увеличивается.

#финансовая_математика
Ранее в рубрике

Методика дисконтированных денежных потоков (discounted cash flow, DCF).

Метод DCF является основой фундаментального анализа справедливой стоимости актива, который позволяет опередить чистую приведенную стоимость бизнеса (NPV), то есть оценить его внутреннюю стоимость, вне сравнения с другими игроками рынка.

Основана методика на построении финансовой модели, базой для которой является прогнозирование свободных денежных потоков (free cash flow, FCF) от бизнеса, то есть тех денежных средств, которые тот получает за определенный промежуток времени после операционных и капитальных затрат.

📶 В отличие от чистой прибыли показатель FCF отражает то, насколько компания умеет генерировать денежные потоки (за исключением «бумажных» статей), которые могут быть направлены, например, на погашение долга, выплату дивидендов, выкуп акций, сделки M&A. То есть приносят реальную стоимость акционеру.

Но поскольку, согласно теории, стоимость денег сейчас не равна стоимости денег в будущем, FCF с использованием определенной ставки (ставка дисконтирования) приводят к настоящему моменту, то есть дисконтируют. Зачастую в качестве ставки дисконтирования используют средневзвешенную стоимость капитала (WACC).

Для расчета стоимости компании по методу DCF на заданный период прогнозируются ее FCF, которые дисконтируются. Также определяются денежные потоки в постпрогнозный период, в котором предполагается, что компания вышла на постоянные темпы роста – их тоже необходимо привести к текущему периоду - так определяется терминальная стоимость компании (terminal value, TV).

🧮 Формула расчета (по модели Гордона):
TV = FCF первого постпрогнозного периода / (ставка дисконтирования - темп роста FCF в постпрогнозный период)

➕ Плюсы DCF:
• Подробный анализ компании
• Не требует сопоставления с другими бизнесами
• Гибкая модель, позволяющая анализировать сценарии

➖ Минусы DCF:
• Большое количество допущений и прогнозов, основанных на оценочных суждениях
• Плохо подходит для стартапов и быстрорастущих компаний

#финансовая_математика

⚖️ Средневзвешенная стоимость капитала (weighted average cost of capital, WACC).

Это финансовый показатель, который отражает стоимость капитала, необходимого компании для ведения бизнеса, и включает в себя как привлекаемый собственный капитал (обыкновенные, привилегированные акции и т.п.), так и заемный (облигационный долг, иные формы кредитования). При этом каждый источник капитала пропорционально «взвешен».

Проще говоря, WACC — это та средняя ставка, которую компания должна заплатить для финансирования своей деятельности.

🧮 Формула расчета:
WACC = (Собственный капитал/Общий инвестированный капитал * Стоимость собственного капитала) + (Долговое финансирование /Общий инвестированный капитал * Стоимость долгового финансирования) * (1 – Налог на прибыль)

В частности, WACC может быть использован в качестве ставки дисконтирования, чтобы оценить чистую приведенную стоимость (NPV) какой-либо инвестиции. Если инвестиция генерирует приведенный к сегодняшнему дню на основе WACC положительный денежный поток (то есть NPV > 0), то это прибыльный проект.

Этот показатель также обычно сравнивается с внутренней нормой доходности (IRR) инвестиции. Если IRR проекта выше, чем затраты на привлекаемый капитал (WACC), то его можно рассматривать как привлекательный, если же ниже – инвестиция нецелесообразна.

🔤 Во многом средневзвешенная стоимость капитала зависит от процентных ставок в экономике: чем они выше, тем дороже привлеченный капитал.

При прочих равных в большинстве случаев более низкий WACC компании указывает на ее устойчивое положение – ведь этот бизнес может привлекать деньги инвесторов с меньшими затратами.

🤓 Экономисты Франко Модильяни и Мертон Миллер выдвинули гипотезу, по которой, в условиях идеального рынка капитала и без учета налогообложения WACC любой компании, прибегающей к заемному финансированию, будет равна стоимости ее капитала, если бы она не использовала заемные средства.

#финансовая_математика

➗EPS: делим прибыль на акции

Прибыль на акцию (earnings per share, EPS) - это один из финансовых показателей, демонстрирующих, сколько чистой прибыли компании приходится на каждую ее обыкновенную акцию, находящуюся в обращении. Таким образом, EPS может использоваться для оценки инвестиционной привлекательности эмитента, позволяя соотнести уровень прибыльности компании со стоимостью одной ее акции.

📊 Серьезные колебания показателя могут свидетельствовать как об изменении объема прибыли, так и об изменении числа акций в обращении, ведь компании могут выкупать свои бумаги или, наоборот, выпускать их.

Выделяют два основных типа прибыли на акцию: базовую (basic EPS) и разводненную (diluted EPS).

• Базовая EPS – это соотношение чистой прибыли после выплаты по привилегированным акциям и количества обыкновенных бумаг, находящихся в обращении. Если за период число бумаг в обращении менялось, то используется средневзвешенное количество акций.

🧮 Формула расчета:
Basic EPS = (Чистая прибыль – дивиденды по «префам») / число обыкновенных акций в обращении

• Разводненная EPS – соотношение чистой прибыли к потенциальному количеству обыкновенных бумаг, которые могут появиться в результате исполнения различных условий (конвертации «префов» или некоторых типов облигаций в обыкновенные акции, исполнения опционов, варрантов и т.п.).

🧮 Формула расчета:
Diluted EPS = (Чистая прибыль – дивиденды по «префам») / (средневзвешенное число обыкновенных акций + количество акций, которое может появиться)

На чистую прибыль могут повлиять различные чрезвычайные обстоятельства (например, компания может продать часть бизнеса и получить непредвиденную прибыль или наоборот зафиксировать какой-то необычный убыток), тогда эти статьи вычитают из чистой прибыли и рассчитывают EPS без учета этих чрезвычайных статей.

❗️Важно помнить, что прибыль на акцию не используется для сравнения нескольких компаний между собой - его целесообразно применять для одного эмитента, рассматривая EPS в динамике.

#финансовая_математика

Свободный денежный поток (Free сash flow, FCF)

Это получаемые компанией за определенный период деньги после учета оттока средств на операционные нужды, а также на капитальные вложения (capex).

📊 В отличие от чистой прибыли бизнеса, FCF не учитывает неденежные расходы. То есть, свободный денежный поток демонстрирует, сколько денег предприятие может заработать в результате своей операционной деятельности после затраченных средств на поддержание своих активов.

Именно эти деньги компания может потратить на погашение задолженности, выплату дивидендов акционерам, совершения сделок M&A или же проведения байбэк. Поэтому FCF чаще всего используются в качестве показателя, демонстрирующего финансовое здоровье бизнеса.

✅ Некоторые инвесторы также предпочитают использовать показатель свободного денежного потока (или FCF на одну акцию) вместо чистой прибыли (или EPS), поскольку в нем исключены неденежные статьи и показаны именно операционные результаты.

🕯 Именно генерируемый компанией свободный денежный поток является базой для расчета справедливой стоимости актива по методике DCF. То есть, показатель FCF и его прогнозные величины могут влиять на оценку рыночной стоимости компании.

Свободный денежный поток может быть рассчитан до платежей по долгу (unlevered free cash flow, UFCF) и после (levered free cash flow, LFCF).

🧮 Формулы расчета:
UFCF = Чистые денежные потоки, полученные от операционной деятельности – capex;
LFCF = UFCF – чистые платежи по долгу.

✅ В DCF анализе чаще всего берут за основу именно UFCF, потому что это такой генерируемый компаний объем средств, который она может потратить как в пользу держателей долга, так и в пользу своих акционеров (в том числе, например, за счет расширения бизнеса).

LFCF, в частности, важен, поскольку показывает, какой объем средств остается у бизнеса после обслуживания долга, а значит, сколько денег за период акционеры смогут направлять именно на свои нужды без вреда для операционной деятельности компании.

#финансовая_математика

Совокупный среднегодовой темп роста (Compound annual growth rate, CAGR)

Это показатель, который демонстрирует, насколько в среднем за год на временном промежутке, превышающем один год, росла или падала та или иная величина.

🛍 CAGR рассчитывается в процентах и показывает сглаженную динамику какого-либо показателя, то есть избавленную от экстремальных колебаний, которые могли иметь место в тот или иной год.

🧮 Формула расчета:

CAGR = ((Конечная величина показателя / его начальная величина) ^ 1 / количество лет – 1) * 100

Среднегодовой темп роста (Average Annual Growth Rate, AAGR)

🛍 Это линейный показатель, также демонстрирующий рост или падение какой-либо величины, но, в отличие от CAGR, не учитывающий эффект сложного процента.

AAGR позволяет оценить среднюю степень изменения анализируемой величины за определенный период времени.

🧮 Формула расчета:

AAGR = (Процентный прирост за 1-й год + Процентный прирост за 2-й год + Процентный прирост за 3-й год…) / количество лет, за который произведен расчет

CAGR и AAGR могут использоваться, чтобы анализировать исторические данные: например, для сравнения прироста выручки компаний, их затрат; доходов от инвестиций и многих других показателей.

Однако как совокупный среднегодовой темп роста, так и просто средний темп роста могут также стать и основой анализа будущих темпов прироста какой-либо величины.

#финансовая_математика

Рентабельность активов (Return on assets, ROA)

➕ Это показатель, который демонстрирует прибыльность той или иной компании относительно ее активов, то есть насколько эти активы эффективно работают и создают прибыль.

Коэффициент ROA может быть интересен аналитикам, инвесторам и менеджменту для того, чтобы понять эффективность использования компанией всех ее активов, включая и заемные средства.

🔤 Рентабельность активов вычисляется в процентах. Чем показатель выше, тем более эффективно компания использует свои активы.

🧮 Формула расчета:
ROA = (Чистая прибыль / Стоимость активов) * 100%

Поскольку за период объем активов на балансе может существенно меняться, то зачастую используют их среднее значение за этот период, то есть получают рентабельность средних активов (Return on average assets, ROAA).

🧮 Формула расчета:
ROAA = (Чистая прибыль за период / Средняя за этот период стоимость активов) * 100%

ROA в разных отраслях экономической деятельности значительно различается, потому для сравнения использования эффективности компаний следует брать представителей одной или, в крайнем случае, смежных индустрий.

Кроме того, можно смотреть на динамику изменения ROA отдельной компании, что позволяет отследить то, как поменялась эффективность бизнеса со временем. Впрочем, и здесь надо учитывать фактор того, какой этап жизненного цикла переживает предприятие. Например, только рождающийся бизнес будет генерировать мало прибыли (или не генерировать ее вообще), в то же самое время, имея на балансе много заемных средств.

#финансовая_математика

Цена к балансовой стоимости компании (price to book или price to book value, P/B или P/BV)

Это финансовый показатель, демонстрирующий соотношение рыночной стоимости компании к балансовой стоимости ее чистых активов.

📈 Балансовая стоимость чистых активов (BV) - это разница в стоимости всех отраженных на балансе активов компании и ее совокупных обязательства, в частности, долга.

Согласно правилам бухгалтерского учета, стоимость активов компании должна равняться сумме ее обязательств и капитала, тогда балансовая стоимость чистых активов отображается в строке «Итого капитала».

📊 Рыночная стоимость компании (Price) – это ее капитализация, то есть суммарная стоимость всех находящихся в обращении акций такой компании.

🧮 Формула расчета

P/BV = капитализация компании / балансовая стоимость чистых активов

Аналитики используют коэффициент P/BV, чтобы сравнить торгуемые на рынке акции компаний и выявить недооцененные или переоцененные бумаги.

Коэффициент P/BV чаще всего используется при анализе акций финансовых компаний и банков, поскольку их основным активом выступают финансовые инструменты. В идеальных условиях P/BV банка будет находиться в районе 1.

➕ Превышение этого показателя говорит о высокой оценке перспектив деятельности такой организации, ее высокой рентабельности. Обратная оценка ситуации может привести к падению P/BV банка ниже 1.

#финансовая_математика

⏺ Отношение долга компании к собственному капиталу (Debt to equity, D/E)

Это финансовый показатель, который демонстрирует соотношение общего долга компании и ее собственного капитала.

В частности, благодаря D/E можно понять, в какой степени бизнес финансирует свою деятельность за счет заимствований, а какую за счет собственных средств.

📑 Также этот показатель можно использовать для понимания долговой нагрузки компании. Например, высокий показатель D/E предполагает больший кредитный риск, тогда как низкий – нежелание собственников и менеджмента компании использовать долговой капитал для развития бизнеса.

🧮 Формула расчета:

D/E = (краткосрочный долг + долгосрочный долг) / собственный капитал

Иногда аналитики меняют формулу D/E, используя только долгосрочный долг, поскольку он несет больше рисков, чем краткосрочные обязательства.

🧮 Формула расчета:

Долгосрочный D/E = долгосрочный долг / собственный капитал

📌 Соотношение долга к собственному капиталу варьируется от отрасли, в которой работает компания, ее величины, а также способа организации производства. Поэтому, сравнивая D/E различных предприятий, нужно выбирать сопоставимые аналоги.

📌 Кроме того, нужно помнить, что коэффициент D/E – это прежде всего показатель кредитного плеча, тогда как для расчета долговой нагрузки лучше подходит показатель Net Debt и его производные.

#финансовая_математика

Рентабельность инвестиций (Return on investment, ROI)

Это показатель, демонстрирующий прибыльность инвестиций посредством сравнения полученной от вложения прибыли (или убытка) с потраченными на такое вложение средствами.

ROI может использоваться для расчета полученной или ожидаемой доходности от инвестиций в ценные бумаги или какие-либо бизнес-начинания.

🛍 Рентабельность инвестиций оценивается в процентных и рассчитывается как отношение суммы прибыли (или убытков) к сумме инвестиций. Проще говоря, ROI представляет собой коэффициент возврата вложений.

🧮 Формула расчета:

ROI = (конечная стоимость инвестиции – начальная стоимость инвестиции) / начальная стоимость инвестиции * 100%

Кроме того, инвестиция может приносить доход и на протяжении срока владения ею, тогда формула немного меняется.

ROI = (конечная стоимость инвестиции + полученный за период доход – начальная стоимость инвестиции) / начальная стоимость инвестиции * 100%

Проще говоря,

ROI = прибыль от инвестиции / начальная стоимость инвестиции * 100%

📎 В расчете чаще всего используются транзакционные издержки, понесенные на вложение средств (затраты на осуществление инвестиций). Например, при инвестициях через биржевые площадки, такие затраты – это комиссии брокеров и биржи.

📊 Зачастую, чтобы сравнить разные проекты, ROI рассчитывают в годовом выражении. Показатель рентабельности инвестиций, рассчитанный таким образом, помогает определить, какие вложения могут принести более высокую доходность.

#финансовая_математика

📈 Рыночная капитализация (market capitalization, market cap)

Это биржевая стоимость всех выпущенных в обращение акций компании. Рыночная капитализация показывает текущую оценку торгуемого на бирже бизнеса, хотя и не определяет ту сумму, которую необходимо заплатить за приобретение компании целиком в рамках сделки M&A.

То есть, показатель демонстрирует размер бизнеса в его оценке инвесторами и используется для сравнения с другими компаниями.

🪙Market cap рассчитывается в денежных единицах, как произведение биржевой стоимости одной акции компании и количества акций в обращении.

🧮 Формула расчета:

Market cap = текущая биржевая стоимость одной акции * количество всех акций в обращении

Если у компании есть обычные и привилегированные акции, то рыночная капитализация рассчитывается, как сумма капитализаций для акций каждого вида.

🧮 Формула расчета:

Market cap = текущая биржевая стоимость одной обыкновенной акции * количество всех обыкновенных акций в обращении + текущая биржевая стоимость одной привилегированной акции * количество всех привилегированных акций в обращении

После того, как компания провела IPO, то есть, стала публичной, ее акции начинают торговаться на бирже – цена бумаги в этом случае определяется спросом и предложением ее бумаг на торгах. Таким образом, такой спрос и предложение и установленная в результате них цена могут в ряде случаев быть далеки от фундаментальных показателей бизнеса, например, став жертвой биржевой спекуляции. Кроме того, зачастую акции компании переоцениваются или, наоборот, недооцениваются рынком.

❗️ В мировой практике рыночная капитализация торгуемых на бирже холдингов, у которых есть публичные дочерние структуры, традиционно ниже, чем суммарная market cap их «дочек». Причина этому - расходы самой холдинговой структуры и меньшая степень контроля над инвестициями со стороны акционеров.

По рыночной капитализации компании обычно делят на:

🔴С большой капитализацией;
🔴Со средней капитализацией;
🔴С малой капитализацией.

#финансовая_математика

Коэффициент текущей ликвидности (current ratio)

Это мультипликатор, который демонстрирует возможность компании погасить краткосрочные (сроком до одного года) обязательства. Коэффициент помогает оценить финансовую устойчивость предприятия.

Current ratio представляет собой отношение оборотных активов к краткосрочным обязательствам.

🧮 Формула расчета

Current ratio = оборотные активы / краткосрочные обязательства

📊 Оборотные активы – это такие активы компании, которые используются в операционной деятельности и принесут доход в течение года или же вообще крайне ликвидны, - например, деньги на счетах предприятия, дебиторская задолженность, материальные запасы продукции на складах.

📊 Краткосрочные обязательства – это те обязательства компании, которые ей нужно выплатить в течение года, - например, долги, требующие погашения в течение 12 месяцев, зарплаты, налоги и т.п.

Current ratio, превышающая 1, показывает, что у компании есть все финансовые возможности и ресурсы, чтобы на краткосрочном промежутке времени встретить все свои обязательства. Чем выше коэффициент, тем выше ликвидность и, соответственно, устойчивость компании.

💡 Впрочем, расчет коэффициента текущий ликвидности предприятия дает лишь быструю оценку его финансовой устойчивости. Чтобы лучше разобраться в положении компании, нужно внимательнее рассмотреть и оборотные активы, и краткосрочные обязательства бизнеса. Например, высокий current ratio может скрывать в себе большую долю дебиторской задолженности, которую клиенты медленно оплачивают, а значит, здесь существуют риски недостачи средств для оплаты каких-либо возникших краткосрочных обязательств.

#финансовая_математика

Показатели долговой нагрузки:

🏠 Debt-to-income (DTI)

Это показатель, демонстрирующий отношение совокупной задолженности заемщика-физического лица по кредитам и займам к его доходу. При этом показатель DTI не учитывает будущие (еще не начисленные) процентные платежи по кредитам.

Коэффициент позволяет оценить долговую нагрузку заемщика, его способность обслуживать долг.

🧮 Формула расчета:
DTI = (Суммарная задолженность / доход за 12 месяцев) * 100%

🏠 Payment-to-income (PTI) или же Debt Service-To-Income (DSTI)

Это показатель, демонстрирующий соотношение ежемесячного платежа заемщика по всем имеющимся у него кредитам, включая основной долг и проценты, с его среднемесячным доходом.

🧮 Формула расчета:
PTI = (Суммарные среднемесячные платежи по кредитам и займам / среднемесячный доход) * 100%

Как и DTI, этот показатель демонстрирует способность заемщика обслуживать свой долг.

🔵 Коэффициенты долговой нагрузки используются банками для управления своими рисками: именно они являются основанием для предоставления или отказа в кредите клиенту. Впрочем, при принятии такого решения используются и другие показатели: например, кредитная история или кредитный рейтинг.

Кроме того, DTI и PTI используются в регулировании банковской деятельности. Но большинство стран в своей регуляторной деятельности склоняются именно к подходу payment-to-income, поскольку показатель PTI легче интерпретировать: достижение показателем значения, близкого к уровню 100%, свидетельствует о высокой вероятности дефолта заемщика.

🏦Банк России также использует показатель долговой нагрузки (ПДН) именно в форме PTI. Обязанность по расчету ПДН банками и микрофинансовыми организациями (МФО) была введена с 1 октября 2019 года.

В частности, с 1 января 2024 года банки и МФО обязаны уведомлять заемщика о существующих рисках в случае, если его рассчитанный ПДН стал превышать 50%.

#финансовая_математика

📈Рыночная стоимость (market value, MV)

Это та цена, по которой бы определенный актив перешел от продавца к покупателю, то есть, та сумма, за которую продавец согласился бы продать актив, а покупатель согласился бы его купить. Рыночная стоимость определяется рынком и зависит от положения компании на нем.

📊 Для публичных эмитентов, акции которых торгуются на бирже, MV будет определяться, исходя из стоимости бумаг на организованных торгах. То есть, тут расчет близок к таковому у рыночной капитализации.

📈 Другое дело - непубличные компании. Здесь рыночная стоимость определяется финансовыми коэффициентами (например, показателями маржинальности бизнеса), долговой нагрузкой, сравнением со схожими активами… MV непостоянна во времени и зависит от многих факторов: экономических циклов, сентимента рынка и т.д.

Например, перед IPO аналитики определяют MV компании, но на самом размещении, чтобы заинтересовать инвесторов, к этой оценке может быть добавлен дисконт.

📈Справедливая рыночная стоимость (fair market value, FMV)

📔 Это та цена, по которой актив может быть продан в результате добровольного соглашения между покупателем и продавцом. То есть, участники сделки ищут наилучшую возможную для них стоимость актива.

Понятие FMV близко к понятию MV. Однако определение справедливой рыночной стоимости предполагает несколько существенных условий:

• сделка не должна осуществляться в срочном порядке;
• ее участники имеют достаточно полную и достоверную информацию об активе;
• покупатель и продавец компетентны в вопросах оценки стоимости актива;
• участники сделки не подвергаются давлению и действуют в своих интересах.

Учет этих допущений может сделать оценку актива выше или ниже его рыночной стоимости.

#финансовая_математика

✏️ Сравнительная оценка активов или их оценка по мультипликаторам исходит из главной предпосылки, что аналогичные активы должны торговаться по аналогичным ценам. Такой подход предполагает, что финансовые коэффициенты, используемые для сравнения бизнесов (например, показатели маржинальности бизнеса или его денежных потоков), одинаковы для схожих активов.

⚡️Мультипликаторы, используемые для оценки компании, – это обычно коэффициент, который рассчитывается как отношение рыночной цены актива к какому-либо показателю этого актива.

Например, наверное, самый известный такой мультипликатор P/E – это отношение цены актива к чистой прибыли, которую он генерирует.

📈Однако показатель какого-либо актива не статичен: та же чистая прибыль у компании может расти и падать. В то же самое время вы оцениваете бизнес в конкретный момент времени. Поэтому мультипликаторы делятся на две части:

• Исторические – они учитывают показатели за прошлые финансовые периоды;
• Форвардные – они учитывают прогнозы на будущие финансовые периоды.

При оценке приобретения какого-либо актива исторические мультипликаторы публичных компаний более просты для расчета: зачастую данные можно взять из отчетности эмитента.

Однако инвестор покупает актив не в прошлом, а в будущем, рассчитывая, что, например, тот будет зарабатывать определенную чистую прибыль или генерировать определенный денежный поток в перспективе. Поэтому зачастую в оценке используются именно форвардные мультипликаторы, что требует оценки будущих показателей актива на основе предположений.

➖ Именно это является основным минусом расчета форвардных мультипликаторов: потенциальные показатели бизнеса сложно прогнозировать. Они могут быть ошибочны, например, из-за изменения бизнес-среды, неожидаемых событий, даже смены топ-менеджмента и его стратегии.

#финансовая_математика

⏺ Кривая бескупонной доходности (zero-coupon yield curve)

Это график, который демонстрирует, как доходность однородных (в том числе сходного кредитного качества) облигаций изменяется в зависимости от сроков их погашения при условии, что промежуточные платежи по бумагам отсутствуют.

⏺ По горизонтальной оси (оси X) располагаются данные по сроку до погашения бондов, по вертикальной (оси Y) – их доходность. Каждая точка на кривой представляет собой доходность, которую инвестор получит, если купит долговую бумагу с определенным сроком до погашения.

Часть кривой с коротким сроком погашения облигаций называется «коротким концом», другая часть с длинным сроком – «длинным концом».

🟣В обычной ситуации доходность бумаг растет с увеличением срока жизни облигаций. То есть график представляет собой монотонно возрастающую - от короткого конца к длинному – выпуклую вверх кривую. Инвесторы в нормальной экономической среде ожидают большей компенсации за удержание долгосрочных бумаг.

🟣Обратная (инвертированная) кривая доходности наоборот выглядит как выпуклая вниз, то есть с удлинением сроков доходность по облигациям уменьшается. То есть краткосрочные риски инвесторы оценивают выше, чем долгосрочные, что может служить признаком ожидания со стороны участников рынка скорой рецессии в экономике.

🟣Реже встречаются и другие формы кривой доходности, например, горбатая, плоская или изогнутая.

📊G-кривая (G-curve) – это кривая бескупонной доходности для государственных ценных бумаг, в нашем случае облигаций федерального займа (ОФЗ). Это один из главных индикаторов долгового рынка. Именно G-curve чаще всего является бенчмарком для других бондов, поскольку считается кривой безрисковой доходности для конкретной страны. То есть другие национальные заемщики должны торговаться с премией к этой кривой.

#финансовая_математика

Это показатель, который демонстрирует, какая часть активов компании покрывается за счет собственных средств, а не за счет долгового финансирования.

То есть, чем ниже этот коэффициент, тем больше заемных средств компания использует для оплаты своих активов, а значит, тем она менее устойчива.

🛍 Коэффициент автономии выражается в процентах. Цифры для расчета этого показателя берутся из баланса компании.

🧮Формула расчета:
Equity ratio = собственные средства / суммарная стоимость активов

Когда коэффициент автономии составляет 100%, это означает, что все активы финансируются за счет собственного капитала компании. Такое может произойти, например, когда предприятие получает высокую прибыль, из которой расплачивается по всем своим долговым обязательствам.

⚖️ Хотя в таком случае компания очень устойчива, она недостаточно использует кредитное плечо и может не в полной мере использовать свои ресурсы для получения прибыли для акционеров.

При ликвидации компании высокий Equity ratio говорит о том, что акционеры получат больше средств от ликвидационных процедур.

❗️Коэффициент автономии часто используется кредитными рейтинговыми агентствами при оценке компаний или анализе отраслей.

🧡 Например, «Эксперт РА» в обзоре рынка лизинга по итогам девяти месяцев 2024 года обратил внимание, что из-за сокращения темпов роста нового бизнеса коэффициент автономии российских лизинговых компаний за год вырос на 0,7 процентного пункта, до 13,4%, и, хотя произошло некоторое снижение качества активов, устойчивость лизингодателей выросла.

#финансовая_математика

Соотношение затрат и доходов (cost-to-income ratio, CIR)

🔣 Это показатель, демонстрирующий операционную эффективность компании. Чаще всего используется при анализе финансовых компаний и в частности – банков.

CIR рассчитывается как отношение операционных расходов компании за определенный период к ее операционным доходам, то есть, например, к сумме процентных и непроцентных доходов. Показатель выражается в процентах.

Формула расчета:
Cost-to-income ratio = операционные расходы / операционные доходы

🚩 Чем показатель ниже, тем более эффективно работает компания. То есть, CIR демонстрирует, сколько условно операционных затрат требуется анализируемому лицу для того, чтобы сгенерировать 1 рубль операционных доходов.

Если, например, cost-to-income ratio составляет 1%, это означает, что для того, чтобы получить 1 рубль операционных доходов, компании требуется лишь 1 копейка операционных затрат.

📈 Как и большинство других подобных показателей, CIR должен использоваться в динамике и в сравнении с другими компаниями из смежных отраслей.

К примеру, если cost-to-income ratio растет из года в год, это может означать, что расходы компании увеличиваются более быстрыми темпами, чем ее доходы. Или если у одного банка CIR более низкий по сравнению с другим, то, скорее всего, первый более эффективно выстроил свою работу.

🧡 Аналитики «Эксперт РА» используют соотношение затрат и доходов, например, при анализе банков или лизинговых компаний.

#финансовая_математика