#FIVE #reports

X5 Group сильно отчиталась за 2023 q4 (по IAS17):
- Выручка +25.0% г/г (против 3-летнего CAGR +16.7%)
- EBITDA +48.1% г/г (против 3-летнего CAGR +14.8%)
- Чистая прибыль +225.2% (!) г/г
- Рентабельность по EBITDA повысилась до 6.0% с 5.1% годом ранее

За 2023 q4 чистый долг сезонно увеличился на 22.9 млрд руб (3.0% от капитализации), но год к году сократился на 3.8 млрд руб (0.5% от капитализации). При этом NetDebt/EBITDA сократился до 0.87х с 1.02х годом ранее, что позитивно

Дешево стоит по мультипликаторам – EV/EBITDA 2023: 4.4х (против 5.7x и 5.5х у Fix Price и Ленты соответственно (4.7х у Магнита по итогам 2023 q3))
____________________

Круто, что компании удается поддерживать высокий темп роста даже относительно высокой базы прошлого года: LFL (сопоставимые) продажи за 2023 год выросли на 9.6% г/г – сильно опережает других, отчитавшихся за год, ритейлеров: +4.6% у Ленты и -4.1% у Fix Price

X5 продолжает активно расширяться, как органически, так и за счет M&A-сделок – по данным INFOLine доля рынка Х5 в 2023 году достигла 14.6%, увеличившись на 1.4 п.п. г/г (доля Магнита выросла всего на 0.1 п.п. до 10.6%)
- В 2023 году X5 открыли 3149 новых магазинов (+14.8% г/г), торговая площадь увеличилась на 12.1% г/г., включая приобретение 295 магазинов сети "Тамерлан" на юге России и 118 магазинов сети "Виктория Балтия" в Калининградской области
- В 2023 году X5 стала первым федеральным продуктовым ритейлером, вышедшим на территории Дальнего Востока

Новые сегменты бизнеса отлично себя показывают:
- Выручка Чижика в 2023 году +229.9% г/г. Кол-во магазинов увеличилось на 983 до 1500. В дальнейшем планируется открывать по 1000+ в год
- Выручка цифровых бизнесов, включая X5 Digital, 5Post и «Много Лосося», в 2023 году выросла на 75.7% г/г
____________________

На наш взгляд, X5 с такими цифрами роста и мультипликаторами - это BUY (себе в портфель взяли)

При этом неоправданно падает на новостях, что не будет дивидендов за 2023 год – их и не могло быть, т.к. компания еще не переехала в РФ.
Важно, что X5 входит в реестр экономически значимых организаций, соответственно, вероятно редомицилируется автоматически.

Рос. портфель просел к концу недели в основном на фоне теракта в “Крокус Сити Холле”
Международные стратегии росли на ожидании и факте сохранения процентной ставки на текущем уровне

Рос. стратегия
• Валютная позиция портфеля несколько компенсировала падение акций. На выходных на внебиржевом рынке акции немного отрастают
• Лукойл, на наш взгляд, неоправданно просел на рекомендации дивидендов по результатам 2023 года в размере 498 руб на акцию или 6.8% див. доходности к текущей цене (годовая див. доходность 12.9%) – другие нефтяники, не считая Сургутнефтегаз, платят столько же или меньше, при этом Лукойл стоит всего 2.0х по EV/EBITDA LTM, против 3.4х у других нефтяников в среднем
К тому же, возможно, нераспределенный кеш будет направлен выкуп акций у нерезидентов, покупку Яндекса или другие интересные сделки. Потенциал у компании высокий, продолжаем держать
• Добавили в портфель две новые потребительские компании
• Сегежа, которую шортим, проседала значительно сильнее рынка на фоне, как мы и ожидали (писали об этом), негативного отчета за 2023 q4: EBITDA просела на 48% г/г; чистый убыток вырос в 5 раз г/г до 5.5 млрд руб; NetDebt/EBITDA: 15.1х. + Сегежа допускает докапитализацию в 2024г, ведет переговоры с пулом инвесторов

Справочно, на неделе на эфире БКС поговорили про рынок и текущие идеи в акциях. Запись доступна в YouTube по ссылке
________

US рынок позитивно отреагировал на то, что чиновники ФРС по-прежнему ожидают 3-х снижений ставки, хотя рынок опасался, что прогноз сократится до 2-х.
+ Пауэлл заявил, что в ближайшее время целесообразно замедлить темпы сокращения баланса ФРС – инвесторы воспринимают это, как сигнал к скорому смягчению ДКП

Результаты недели по стратегиям
➜ RF: -0.9%, против индекса Мосбиржи -1.0%
➜ US Leaders: +3.0%
➜ Global Commodities: +0.6%
➜ Trending Ideas: +0.1%
➜ против S&P500: +2.3%

#performance

#ETLN #reports

Эталон негативно отчитался за 2023 H2:
- Выручка +17.2% г/г (против +0.1% в предыдущем полугодии и исторического темпа +4.8%)
- EBITDA -1.0% г/г (против -13.2% в предыдущем полугодии и исторического темпа +21.3%)
- Рентабельность по EBITDA 14.0% сократилась по сравнению с 16.6% в аналогичном квартале прошлого года
- Чистый долг увеличился на 33.7 млрд рублей за отчетный период (91.9% от капитализации)
- FCF годовой -42.4 млрд руб (отрицательный), 115.9% от капитализации
- EV/EBITDA мультипликатор равен 12.3x при историческом 50м перцентиле 6.9x

Акции в моменте реагируют cнижением на 5.7%
__

+ в секторе в 2024 похоже ситуация ухудшается; например на выходных встречался с девелопером из СПБ, с его слов в в этом году цены на ~10% г/г ниже уже с учетом скидок и других промоакций

Новые проекты при этом не начинают – с такими % ставками скорее не окупаются

#WUSH

Завтра Whoosh отчитается по МСФО 2023 год, ждем позитивных результатов

Ранее компания отлично отчиталась за 9 мес. 2023 года – выручка и EBITDA выросли г/г на 66% и 49% соответственно.
Учитывая, что кол-во поездок за 2023 год сильно выросло (+87% г/г), ожидаем, что рост выручки за весь 2023 год сохранится на текущем высоком уровне

Рентабельность по EBITDA, вероятно, будет в рамках долгосрочного таргета менеджмента 40%+

Порасспрашиваем компанию на звонке по итогам результатов про планы дальнейшего развития и масштабирования бизнеса, в т.ч. за рубежом

В целом ждем позитивного 2024 года:
- Активный сезон уже стартовал; в Москве и МО площадь поездок в Москве и МО увеличена на 5% к прошлому сезону
- К старту сезона расширили парк СИМ почти на треть до 194 тыс

#LEAS #IPO

- IPO Европлана (крупнейший независимый лизинговый игрок РФ) – на мой взгляд, высокая вероятность переподписки и гэпа наверх на открытии
- Необходимый объем спроса на IPO судя по слухам был собран уже в первый день
- Заявки собираются короткий период (до 28-го марта включительно)
- Оценка была снижена: 100-105 млрд руб за 100% бизнеса, что предполагает почти 30% дисконт к фундаментальной стоимости компании (140 млрд руб)
- Инвест. эксперты/community скорее позитивно смотрят на IPO
- При этом важно помнить о рисках, связанных с колебаниями рынка, регуляторными изменениями, специфическими для сектора вызовами и прочими факторами, которые могут повлиять на инвестиционный потенциал Европлана

Параметры размещения
- Диапазон цены: 835-875 руб за акцию, оценка 100% компании 100-105 млрд руб.
- Объем IPO: 12.5–13.1 млрд руб или 12.5% free-float по итогам размещения

Устойчивый быстрорастущий бизнес с рентабельностью капитала выше, чем у банков
- Среднегодовой темп роста (CAGR) рынка автолизинга в РФ может составить ~15% до 2027 года на фоне:
• Необходимости обновления автомобильного парка в условиях высоких цен (что выгоднее делать через лизинг) – в среднем возраст легкового автомобиля в РФ в моменте составляет уже ~15 лет, коммерческого ~20 лет
• Повышения уровня проникновения лизинга автотранспорта в покупках новых автомобилей – в РФ это 16% по итогам 2022 года (в 2016 году было 8%), против ~50% в Европе
• Развития концепции Car-as-a-Service – такси, каршеринг, доставка и т.д.
- Европлан занимает 10.4%-долю рынка (лидер среди независимых компаний), что позволяет получать скидки от автопроизводителей до 35%
- CAGR лизингового портфеля за 3 года составил 37%, при этом рост в 2023 году составил 40% г/г
- При таком активном росте Европлане остается высокоприбыльной компанией с рентабельностью капитала (ROE) выше, чем у банков – за 2023 год 38%, против 34% и 25% у Тинькофф и Сбера соответственно
- При этом у Европлана нет "банковской" проблемы создания огромных резервов под возможные кредитные убытки (съедающие существенную часть прибыли), т.к. лизинговые активы очень ликвидные и обычно сохраняют высокую остаточную стоимость на всем сроке контракта
- Доля непроцентных доходов растет, что позитивно для устойчивости бизнеса – по итогам 2023 года 42% в общих доходах, против 32% в 2020 году
- Собственный ИТ бизнес для поддержки роста и скоринга

Европлан позитивно отчитался по МСФО за 2023 год, недорого для растущего бизнеса стоит по мультипликаторам:
- Доход от оп. деятельности +28% г/г
- Чистая прибыль +24% г/г
- Форвардный P/E по 24 году по цене размещения: 5.2-5.4х, против фундаментальной оценки 7.3х и 6.4x у Тинькофф
- P/Book по 24 году: 1.8-1.9х, против 2.6х по фундаментальной оценке и 1.7х у того же Тинькофф

+ Европлан распределяет на дивиденды ~50% от чистой прибыли. По итогам 2023 года див. доходность к цене размещения составила 5.5%-5.8%, что довольно неплохо для компании роста
________________

На наш взгляд, IPO Европлана может стать успешным – хорошо растущий бизнес с высоким ROE, размещающийся по честной оценке, которая оставляет апсайд для инвесторов по сравнению с фундаментальной стоимостью

Поучаствовать в IPO в Тинькофф можно по ссылке

#GAZP #reports

Газпром, как мы и ожидали, негативно отчитался по РСБУ за 2023 q4
Ключевые показатели:
Выручка: 5 620 061.6 (-29.6% г/г)
Операционная прибыль: -291 802.2 (-118.7% г/г)
Чистая прибыль: 695 570.3 (-6.9% г/г)
Чистый долг: 3 968 923.3 (+29.4% г/г)

Из позитива - Газпром вместо Новатэк выкупит (вероятно с большим дисконтом) 27.5%-долю Shell в Сахалине-2, что несколько сгладит потерю экспорта в Европу; но в целом вряд ли это сильно поможет улучшить экономику компании и в частности проблему растущего долга

Акции с отчета (26.03) в моменте реагируют снижением на 0.9%

#WUSH #reports

Whoosh хорошо отчитался за 2023 H2 – основные highlights с отчетности и звонка:
- Выручка +72.2% г/г
- EBITDA +28.7% г/г
- Чистая прибыль +52.1% г/г
- Рентабельность по EBITDA 38.5%, за год 41.5%
- Чистый долг увеличился на 3.8 млрд руб (11.6% от капитализации), что было ожидаемо, учитывая что почти на треть нарастили парк СИМ к старту сезона 2024 года. NetDebt/EBITDA: 1.9х, против таргета 2.5х
- EV/EBITDA LTM: 9.4x, против в среднем ~20x у других рос. технологических компаний

Позитивно, что темп роста выручки по году ускорился – за 2023 год +68% г/г, против +55% г/г в 2022 году. При этом рентабельность по EBITDA осталась в рамках долгосрочного таргета менеджмента в 40%+, хотя и несколько сократилась относительно рекордных уровней в основном из-за повышенных трат на ремонт самокатов, на что наложилось ослабление рубля

Круто, что самокаты для целей учета являются расходами (т.к. дешевле 100 тыс. руб.), поэтому прибыль для целей налога отрицательная, до 2028 г. вероятно налог на прибыль платить так и не будут должны

Таргет на 2024 год:
- Индексация стоимости минуты на ~15%, частично повысили уже на старте сезона
- Увеличение плотности покрытия в городах присутствия до 35%
- Выход в 8 новых городов

Долгосрочные перспективы роста рынка:
- Кол-во поездок в РФ, вероятно, продолжит ежегодно удваиваться в ближайшее время
- К 2028 году рос. рынок кикшеринга в рублях может вырасти более чем в 5 раз
- Таргет по росту кол-ва самокатов Whoosh на кв.м +2.5х к 2028 году

Также позитивно, что общественная повестка сместилась с запрета электросамокатов в сторону регулирования, в т.ч. Собянин заявлял, что число поездок с использованием СИМ в Москве вырастет почти вдвое к 2030 году, что сопоставимо с пассажиропотоком линии метро. + Ответственность за безопасность и нарушения ПДД теперь больше перекладывается на пользователей

Планов SPO у компании пока нет
________

Whoosh остается компанией роста, ждем продолжения активного расширения бизнеса в 2024 году