#BELU #idea [1/4]

В пятницу (10.03) Белуга опубликует финансовые результаты за 2022 год, в понедельник (13.03) СД, вероятно, даст рекомендацию по дивидендам

Ждем отличных результатов и позитивно смотрим на компанию на фоне ускоряющейся девальвации и импортозамещения
_____________________

Белуга – не страдающий от санкций производитель алкоголя с органическим темпом роста выручки 30%+ с аннуализированной див. доходностью >11%

1. Понятная стратегия удвоения выручки к 2025 году в позитивной конъюнктуре:
- РФ рынок покинуло до 90% иностранного премиального алкоголя на фоне санкций США и ЕС (1, 2), что частично замещается РФ производителями
- Розничные продажи водки в РФ за 2022 год выросли на 5.9% г/г, шампанского – на 8.6%, коньяка – на 5.3%, слабоалкогольной продукции – на 46.0%
- Девальвационная / высокоинфляционная среды в целом очень позитивны для акций, а Белуга успешно перекладывает рост цена на потребителей: стоимость водки в 2022 году увеличилась на 12% г/г

Для расширения доли рынка Белуга активно открывает новые магазины "ВинЛаб" и увеличивает объемы продаж (+52.3% за 2022 год)
За 2022 рост кол-ва точек составил 35% г/г. К 2024 прогнозируется расширение сети еще на 85%, а также удвоение выручки к 2025 году

#BELU #idea [2/4]

2. Белуга отлично отчитывается по операционным результатам и органически наращивает выручку на 30%+
- За 3q 2022 выручка и EBITDA выросли г/г на 32.3% и 34.3% соответственно, за 9 мес. 2022 – +32.2% и +71.3% г/г соответственно
- Долговая нагрузка находится на комфортном уровне – Net Debt/EBITDA: 1.8x
- Общие продажи алкоголя за 12 мес. 2022 увеличились на 7.0% г/г
- Трафик "Винлаб" +37% г/г, объем продаж +52% г/г, средний чек +13%

3. Платит дивиденды с аннуализированной доходностью >11%
- Совет директоров 13 марта примет решение по выплате дивидендов за 2022 год
- Белуга пересмотрела див. политику, повысив мин. уровень дивиденда с 25% до 50% от чистой прибыли по МСФО

#BELU #idea [3/4]

4. При 30%-темпе роста выручки; перспективе импортозамещения; бенефита от девальвационной среды и понятной стратегии долгосрочного развития Белуга еще и довольно дешево стоит по мультипликаторам:
EV/LTM EBITDA: 4.9х, против целевого 5.8х

Акции торгуются далеко от максимумов и имеют апсайд ~30%

#BELU #idea [4/4]

Давно держим долю в Белуге, как вы знаете, и в последнее время дополнительно наращивали под отчет.
В целом она и чувствовала себя лучше рынка, тут просто публикуем rationale

+ Во вторник договорились созвониться с менеджментом/позадавать вопросы про бизнес

🇺🇸#бюджет #сша
Белый дом опубликовал проект бюджета на 2024 финансовый год, в котором общие расходы прогнозируются в размере $6,883 трлн, а доходы $5,036 трлн (Market Twits)

Проект бюджета США предполагает сокращение дефицита на $3 трлн в течение 10 лет

в бюджете прогнозируется рост долга США с 97% ВВП в 2022 году до 109,8% в 2033 г #долг

Байден предложил увеличить военный бюджет США до рекордных $842 млрд #впк

⚠️повышается корпоративный налог до 28% с 21% #налоги #бизнес

⚠️прекраются налоговые льготы для нефтяных компаний #нефтегаз

⚠️повышается минимальный налог на богатых до 25% #физики

⚠️повышается налог на buyback-и до 4% с 1% #buybackи

⚠️предложены изменения в налогообложении в крипте, чтобы искоренить практику "wash trading" #крипто

(рост налогов на корп. прибыли и байбеки - это оч негативно для фондовых рынков)

#BELU #reports

Белуга, как мы и ожидали, прекрасно отчиталась за 2022 H2:
- Выручка +25.1% г/г (против +32.3% в предыдущем квартале и исторического темпа +24.1%)
- EBITDA +50.1% г/г (против +34.3% в предыдущем квартале и исторического темпа +41.1%)
- Рентабельность по EBITDA 18.4% увеличилась по сравнению с 15.4% в аналогичном квартале прошлого года
- Чистый долг увеличился на 0.1 млрд рублей за отчетный период (0.2% от капитализации)
- FCF годовой -1.7 млрд руб (отрицательный), 3.2% от капитализации
- EV/EBITDA мультипликатор равен 4.6x при историческом 50м перцентиле 5.7x

Акции в моменте реагируют на отчет небольшим снижением на 0.5% (а зря - компаний с ростом выручки и EBITDA >20% и годовыми дивидендами более 10% днём с огнём не сыщешь!)

#performance

Суперудачная неделя для российской стратегии Усиленных Инвестиций, международные следовали за рынком

РФ Стратегия
За неделю выросла на 4.1% (!), против индекса Мосбиржи +0.2% (с начала года доходность уже +28.0% и +5.7% соответственно – в моменте обгоняем индекс на 22%), на фоне:
- Белуга (одна из топ-пик портфеля), как мы и ожидали, прекрасно отчиталась за 2022 H2 год, нарастив г/г выручку и EBITDA на 25% и 50% соответственно. Ждем решения по дивидендам в понедельник
Белуга, на наш взгляд, сохраняет высокий потенциал: выигрывает за счет девальвационной среды и импортозамещения; не страдает от санкций; органически наращивает выручку с темпом 30%+; платит дивиденды с аннуализированной доходностью >11%; имеет понятную стратегию удвоения выручки к 2025 году; стоит всего 4.5х по EV/LTM EBITDA
- По другой компании портфеля тоже ждем анонса дивидендов в ближайшем времени
- На локальном пике вышли из игрока, который уже принес нам много дивидендов в 2022 году
- Провели эфир для Финтаргет/БКС по российским акциям

Международные стратегии, кроме Short Strategy и Follow The Insiders, снижались на растущей панике на US рынке, вызванной:
- Заявлением Пауэлл, что ФРС рассматривает ускорение повышения процентной ставки и, вероятно, поднимет ее выше, чем ожидалось ранее на фоне остановки замедления инфляции в январе – Core PCE Price Index +4.7% г/г, против консенсус прогноза +4.3% и +4.6% в декабре
- После заявления Пауэлла инверсия кривой доходности достигла рекордных 103.5 б.п. – ключевой индикатор рецессии
- Silicon Valley Bank обанкротился – крупнейшее банкротство банка с 2008 года
- Байден предложил повысить корпоративный налог с 21% до 28% и налог на BuyBack c 1% до 4%

Из позитивного для ФРС: февральский уровень безработицы в США поднялся до 3.6% против консенсус-прогноза 3.4%

На фоне этих факторов стратегии Global Commodities и US Leaders ожидаемо проседали, что отчасти было сбалансировано Short Strategy – выросла на 7.5% (выше снижения рынка на 4.5%)

Follow The Insiders на сильно падающем рынке снизилась всего на 0.9%, что позитивно

Trending Ideas также распродавалась на общем risk-off
В рамках стратегии разместили в закрытом канале краткосрочную идею в компании из СНГ, выигрывающей от рос. мигрантов и санкций, наложенных на РФ, на дешевых мультипликаторах (P/E: 2.6х, P/Book: 0.8х) и c потенциальной див. доходностью >20%

Результаты по стратегиям
➜ RF: +4.1%, против индекса Мосбиржи +0.2%
➜ US Leaders: -5.9%
➜ Global Commodities: -8.2%
➜ Trending Ideas: -6.3%
➜ Short Strategy: +7.5%
➜ против S&P500: -4.5%

В четверг провел вебинар для Финтаргета/БКС (сорри за качество связи) - разобрали текущие идеи на российском рынке (стоит учитывать что не являются инвест. рекомендациями и идеи/взгляд на бумаги как следует из вебинара периодически могут меняться)

Доходность наших стратегий автоследования там кстати также продолжает обновлять хаи (вот Усиленные Инвестиции, вот Усиленные Инвестиции Pro)

#bankcrisis

История по Sillicon Valley Bank - довольно важная; это был №16 американский банк, в котором держали средства около 50% американских стартапов

Средства клиентов он инвестировал в длинные гос. облигации и выдавал займы, в том числе венчурные займы

В связи с огромным ростом ставок стоимость портфеля гос. бондов сильно снизилась, венчерные займы тоже стали перформить хуже (в целом венчурный мир сильно сжался) - в итоге банк в начале сообщил об убытках по портфелю и планах привлечь новый капитал, клиенты стали быстрыми темпами забирать средства; похожая ситуация произошла в Signature Bank, в котором держали средства большое количество крипто-инвесторов

Если бы регулятор не вмешался, это могло бы родить новую волну оттоков вкладов и дефолтов банков

Но похоже в данном случае все же решил вмешаться, чтобы предотвратить это - только что вышла новость что правительство вмешается и держатели депозитов получат полный доступ к своим средствам

В этом плане похоже что пока новой волны банковского кризиса не будет, можем слегка вздохнуть) или все-таки будет?

https://www.cnbc.com/2023/03/12/regulators-unveil-plan-to-stem-damage-from-svb-collapse.html

#BELU

CД Белуги рекомендовал дивиденды за 2022 года в размере 400 руб на акцию или 11.3% див. доходности к текущей цене (LTM доходность: 17.6%). Закрытие реестра 26.04.2023

Акции в моменте реагируют ростом на 4.9%

#news

Подъехал еще негатив для рубля:
- По данным Bloomberg, власти Индии согласились поддержать потолок цен на РФ нефть и будут придерживаться требований предусмотренных санкциями

- Турция тоже постепенно присоединяется к санкциям – начала блокировать транзит санкционных товаров, поставляемых в РФ в рамках параллельного импорта – углубит проблему торгового дефицита и, вероятно, ускорит инфляцию

+ Brent за последнюю неделю снизилась на 5.5% на общем risk-off и ужесточения риторики ФРС

#fomc

Проблемы в банковском кризисе продолжаются (несмотря на поддержку регуляторов) - сегодня например
First Republic Bank (которого три дня назад хвалил известный ведущий Дж Крамер) упал на 60%

На фоне этого аналитики начинают ожидать более мягкой политики от ФРС

Так, Goldman Sachs ожидает, что рост ставки будет приостановлен уже на ближайшем заседании в марте

А аналитик из Nomura (который первым предсказал рост ставки на 75 процентных пунктов прошлым июнем), считает уже что ставку не просто не повысят на ближайшем мартовском собрании, но даже снизят на 25 пунктов чтобы нормализовать ситуацию в банковском секторе (кроме того, он ожидает что ФРС прекратит количественное ужесточение / изъятие ликвидности из системы)

Ближайшее собрание FOMC состоится 21-22 марта

А что вы ждете от совещания?

#BELU #idea

На прошлой неделе мы написали пост, обосновывающий наш позитивный взгляд на Белугу. С того момента компания опубликовала прекрасный отчет за 2-е полугодие 2022 года (выручка +25% г/г, EBITDA +50% г/г), анонсировала огромные дивиденды с доходностью >11% (доходность за последние 12 месяцев >17%), выросла в цене на 10%

С учетом отличного отчета за 2022 года, высокой доходности бизнеса (маржинальность по EBITDA >18% в 2022 H2), а также по результатам общения с компанией считаем, что Белуга сохраняет высокий потенциал роста – имеет понятную стратегию роста бизнеса по 15%+ в год за счет активного развития собственной розничной сети “Винлаб”, выигрывает от импортозамещения и высокой инфляции, стоит всего 4.6x по EV/LTM EBITDA
_____________________

Белуга – №1 производитель алкоголя в РФ, не страдающий от санкций с хорошим корпоративным управлением

1. Компания отлично отчиталась за 2022 год – органически наращивает выручку на 25%+:
- Выручка +29.9% г/г, за 2022 H2 +25.1% г/г, против исторического темпа +24%
- EBITDA +65.5% г/г, за 2022 H2 +50.1% г/г, против исторического темпа +37%
- Рентабельность по EBITDA в 2022 выросла до 17.8% с 14.0% годом ранее, а в 2022 H2 составила уже 18.4%, и, по планам менеджмента, продолжит увеличиваться в долгосрочной перспективе
- Долг остался на комфортном уровне 1.4х по Net Debt/EBITDA, планируют сократить до <1.0х к 2024

2. Продолжение роста отгрузок алкоголя выше рынка
- За 2022 общие отгрузки алкоголя увеличились на 7.0% г/г. По консервативному прогнозу менеджмента, объемы продолжат расти по 5-7% в год
- Основным драйвером роста выручки станет расширение собственной розничной сети “Винлаб” – будет открываться по 250-350 точек в год. За 2022 объем продаж Винлаб увеличился на 52.3% г/г (!), сопоставимые продажи +8.3% г/г, трафик и средний чек +37% г/г и 11% г/г соответственно
- Белуга активно выходит в новые товарные категории, например, расширяет ассортимент высокомаржинальных рома, виски, джина за счет чего увеличивается диверсификация по продуктам – доля водки в общих продажах снизилась уже до 40%
- За январь-февраль 2023 года объемы отгрузок Белуги выросли примерно на 5% г/г, тогда как в целом по РФ производство замедлилось на 8.2%

3. Рост цен выше инфляции и поддержание рентабельности на высоком уровне (~18%)
- На начало 2023 года уже запланирована индексация цен на алкоголь на несколько процентов в среднем по продуктам, возможно потребуется дополнительная
- В случае значительного ускорения девальвации вероятна повышенная индексация, как было в начале 2022 года, что позволило показать суперрезультат: в 2022 H1 выручка и EBITDA выросли г/г на 37% и 94% соответственно
- При этом исторически цены растут выше инфляции, а издержки, наоборот, ниже инфляции – эффект операционного рычага, позитивен для роста рентабельности
- Также поддержанию маржинальности на высоком уровне (основной KPI Белуги) будут способствовать:
а) Более активное импортозамещение собственными продуктами
б) Развитие E-commerce направления (ежегодно растет на ~100%), средний чек в котором в 7 раз превышает оффлайн-показатели
в) Активный рост импортного бизнеса, который сфокусирован на высокомаржинальной продукции

С учетом роста цен и наращивания объема отгрузок компания, скорее, подтверждает план выхода на >130 млрд руб. выручки по итогам 2024 года, что предполагает более 15% средний рост выручки в 2023 и 2024 – отличный уровень

4. Белуга платит двузначные дивиденды. По итогам 4 квартала 2022 года СД рекомендовал выплатить 400 руб на акцию или 11% див. доходности, в дополнение к ранее выплаченным 225 руб (LTM доходность: >17%). В дальнейшем менеджмент будет уделять большее внимание свободному денежному потоку и по возможности стремиться распределять не менее 50% прибыли на дивиденды (согласно див. политике)

5. Менеджмент заинтересован в росте капитализации, существует перспектива включения в индекс РТС, в случае чего появится дополнительный апсайд. Компания изучает варианты для выполнения формальных требований для включения в индекс

6. Белуга супердешево стоит по мультипликаторам: Белуга в моменте стоит всего 4.6х по EV/LTM EBITDA и 3.9х по EV/annualized EBITDA, против среднего исторического уровня 5.7x

К тому же в США производители алкоголя оцениваются в среднем на 40% дороже обычных продовольственных ритейлеров. В России Магнит и X5 за последние 3 года (в целях избежания переоценки на возникших рисках после СВО, в т.ч. ГДР) в среднем стоили 6.0х по EV/EBITDA. Тогда, Белуга справедливо должна оцениваться в 8.4х по EV/EBITDA (потенциал роста ~2х)

Резюмируя, Белуга является уникальной одновременно Growth и Value историй на РФ рынке:
- Бизнес отлично органически растет – среднегодовой темп роста выручки и EBITDA (за 3 года): 24% и 37% соответственно, и имеет понятную стратегию дальнейшего роста бизнеса по 15%+ в год
- Собственники заинтересованы в росте капитализации и дивидендах – платит >17% дивидендами (LTM), потенциально может войти в индекс РТС
- Cтоит дешево по мультипликаторам: EV/LTM EBITDA 4.6х, EV/annualized EBITDA: 3.9х, против целевого 5.7х
- В отличии от многих компаний Белуга прозрачно раскрывает отчетность и структурирована в России без ГДР-рисков

#SBER

Набсовет Cбера рекомендовал дивиденды в размере 25 руб на акцию или 13.3% див. доходности к текущей цене.
Закрытие реестра 11.05.2023

Акции в моменте реагируют ростом на 7.4%
___________

Не зря включили компанию в портфели еще в декабре (по ~133 руб) – ждали повышенных дивидендов, потому что было понятно, что дефицитному бюджету РФ потребуются вливания, а с остальных гос. компаний с проблемами в нефтегазовом секторе много взять не получится – ожидания оправдались!