​​🇺🇸2 года назад Трамп говорил, что "нет никаких оснований, почему экономика не может расти на 4%, 5% или 6%". Пока цель остается недостижимой - ВВП США увеличился на 3,1% в 4кв 2018г в годовом выражении.

Несмотря на отставание от цели, для США это хороший показатель - максимум за 3,5 года. Для ФРС макроэкономические показатели скорее говорят о необходимости повышать ставки.

​​Детский мир: Дивиденды в 100% от прибыли обеспечиваются ростом долга.

Крупнейший в России продавец товаров для детей «Детский мир», показал хорошие результаты по итогам 2018 года.

Выручка компании увеличилась на 14,3% до 110,9 млрд. рублей за счет:
1. Увеличения продаж в уже открытых магазинах на 4,3%, с учетом открытия новых магазинов совокупная выручка от розничной торговли увеличилась на 10,5%
2. Роста выручки в Казахстане более чем в 2 раза с 1,3 до 2,4 млрд. рублей. Доля казахстанского рынка для ритейлера выросла до 2,2%
3. Роста на 89% интернет-продаж. Их доля в совокупной выручке Детского мира за год выросла с 5% до 7,8%

Компания планирует продолжить экспансию на рынке. В ближайшие 4 года планируется открыть не менее 300 магазинов. Всего в группу «Детский мир» на начало 2019г. входило около 740 магазинов.

Операционная прибыль Детского мира увеличилась на 40% до 11,2 млрд. рублей. На результат повлиял переход на новый стандарт МСФО 16 «Аренда». Без его учета операционная прибыль Группы выросла на 21,8% до 9,8 млрд руб. Чистая прибыль по итогам 2018 года увеличилась на 17,6%, до 5,69 млрд. руб.

💰 Дивиденды
Глава Детского мира Владимир Чирахов объявил, что компания продолжит выплачивать 100% от прибыли по РСБУ в качестве дивидендов. Это означает, что Детский мир по итогам 4 квартала заплатит около 4,46 руб. на акцию с доходностью около 5%. При сохранении политики выплат доходность дивидендов в ближайшие 12 месяцев может составить около 10%.

Чтобы поддерживать такой уровень дивидендов, платить аренду и осуществлять инвестиции компании недостаточно операционного денежного потока, поэтому Детский мир вынужден увеличивать размер долга, который за год вырос с 13,6 до 21,5 млрд. рублей. Долговая нагрузка по коээфициенту «чистый долг/скор EBITDA» за год выросла с 1 до 1,4. Учитывая, что половина долга приходится на краткосрочные займы, это создает некоторые риски способности компании поддерживать высокие дивиденды.

Несмотря на высокую дивидендную доходность, Детский мир имеет слишком маленькую историю выплат и, соответственно, индекс стабильности дивидендов, чтобы попасть в портфель по дивидендной стратегии.

⚡️ Мультипликаторы
По мультипликаторам компания входит в число самых дорогих на рынке с P/E=11,5 EV/EBIT=10,5. При этом показателей рентабельности на данный момент недостаточно, чтобы пройти в портфель по стратегии Smart Estimate. Скорее всего, компания покинет его по итогам ребалансировки первого квартала. Компания может входить в стратегии, рассчитанные на поиск компаний роста.

#ДетскийМир #отчетность

​​НЛМК направит весь свободный денежный поток за 4 квартал на дивиденды (>34 млрд рублей). Это 5,8 рублей на акцию, что формирует доходность около 3,7%.

Новая дивидендная политика сюрпризов не принесла. Компания продолжит отдавать весь свободный денежный поток на дивиденды, пока коэффициент долговой нагрузки чистый долг/EBITDA остается ниже 1 (текущее=0,2). Для расчета показателя будет учитываться "нормализованный" уровень инвестиций в $700 млн. По нашей оценке дивиденды НЛМК в ближайшие 12 месяцев составят около 120 млрд рублей, что формирует доходность в 13,1%.

http://www.dohod.local/ik/analytics/dividend/nlmk

Когда боишься начать инвестировать, но рядом есть хороший финансовый консультант.

​​Как ФРС вырастила поколение социалистов

Бывший глава ФРС Бен Бернанке 10 лет назад учел уроки Великой Депрессии. Когда банки перестают кредитовать из-за ухудшения качества кредитных портфелей, Центральный банк снижает ставки. Если это не помогает, ФРС начинает скупать активы с рынка, буквально «создавая деньги из воздуха». Покупать она может как гособлигации, так и токсичные активы, избавляя от них балансы банков. Обилие денег запускает кредитование и улучшает деловую активность.

Другим следствием политики является рост цен на активы. Нулевые ставки и готовность ФРС обеспечить любой объем ликвидности, дают сигнал инвесторам о снижении рисков. Когда депозит приносит 0%, акции с дивидендной доходностью или недвижимость становятся соблазнительной альтернативой. 10-летний бычий тренд на рынке акций США является одним из следствий политики ФРС.

Рост стоимости финансовых активов при этом не сопровождается сопоставимыми улучшениями в реальном секторе. Темпы роста зарплат значительно отстают от доходов с капитала. «Средний» человек чувствует себя пострадавшим. Он обращает внимание на рост цен на недвижимость и обогащение небольшой группы людей. Ущемленными часто становятся молодые люди, которые еще не успели обзавестись акциями и недвижимостью. Согласно опросам, 57% «миллениалов» (родились между 1981 и 1996 годами) имеют левые взгляды и высказываются в пользу большого государства. Cреди «бэби-бумеров» (родились в 1950-е) показатель составляет менее 40%.

10 лет назад Бернанке спас богатство своего поколения «бейби-бумеров», однако увеличил расслоение населения. Поколение 20-30 летних становится трамплином для молодых политиков левых взглядов. 29-летняя Александрия Оказио-Кортес недавно стала самой молодой женщиной в конгрессе США. В начале этого года она предложила налог на доходы в 70% для сверхбогатых, что было поддержано 59% населения США. Политика ФРС спасла экономику, но запустила волну левых настроений в самом сердце капитализма.

Адаптированный перевод статьи Дэвида Макуильямса «Quantitative easing was the father of millennial socialism» в FT

===============
Все об инвестициях без графиков и новостей в нашем Instagram: https://www.instagram.com/dohod_ru/

​​«Лукойл»: избавился от долгов, будет думать, что делать со свободными деньгами

Нефтегазовый сектор продолжает публиковать успешные отчеты по итогам 2018г. Крупнейшая частная компания «Лукойл» увеличила выручку по итогам 2018 года на 35,4% до 8 трлн. рублей. Из отчитавшихся компаний отрасли темп роста выше, чем у «Башнефти» (+28%) и чуть ниже «Роснефти» (+37%).

Операционная прибыль компании за год выросла на 52% до 772 млрд. рублей, чистая прибыль на 47,8% до 619 млрд. руб. При росте доходов от продажи нефти «Лукойл» сократил капитальные затраты на 12%, поэтому свободный денежный поток Группы вырос более чем в 2 раза до 555 млрд. рублей. Примерно треть от него компания направила на дивиденды, треть на погашение задолженности, еще около 10% на выкуп акций. Оставшиеся средства увеличили подушку денег на балансе компании, которая составляет уже почти 500 млрд. рублей.

💰Дивиденды
«Лукойл» консервативно подходит к выплате дивидендов, увеличивая их темпом примерно на 10% в год. При этом значительную часть денег акционерам компания выплачивает через выкуп акций. Учитывая подход компании, ожидаемые дивиденды по итогам 2018 года могут составить 140-145 рублей на акцию, доходность – 2,5%. Ожидаемая доходность в ближайшие 12 месяцев составляет всего 4,2%, что ниже среднерыночного уровня. В ближайшее время ожидается обсуждение Советом Директоров дивидендной политики, что может повлиять на увеличение выплат. На данный момент «Лукойл» не проходит в портфель по дивидендной стратегии.

⚡️Оценки
По мультипликаторам «Лукойл» стоит близко к среднерыночным уровням (P/E = 6.7, EV/EBIT =5.3). Рентабельность инвестированного капитала чуть выше среднерыночных отметок, но ниже, чем у лидеров отрасли. Индикаторов компании недостаточно, чтобы попасть в портфель, рассчитанный на недооценку (Smart Estimate), хотя «Лукойл» находится практически на грани попадания в него.

Анализ акций

#Лукойл #отчетность

🇬🇷Одна из самых экономически уязвимых стран Европы Греция готовится разместить 10-летние облигации впервые за почти 10 лет. Доходность в евро по ним будет 3,6-3,8%. Невероятно, учитывая, что еще 7 лет назад она доходила до 35%.

​​Интер РАО копит кэш на модернизацию, но инвесторы ждут более щедрых дивидендов

Интер РАО, одна из крупнейших российских электроэнергетических компаний, отчиталась о росте выручки по итогам 2018 года на 10,7%. За счет более медленного темпа роста расходов операционная прибыль увеличилась почти в полтора раза до 87,3 млрд. руб. Чистая прибыль Интер РАО, прибавила 31,1%, достигнув 70,8 млрд. руб.

В 2019-2026 гг. Интер РАО вступает в крупный инвестиционный цикл, связанный с программой модернизации энергомощностей. Капзатраты в рамках цикла могут составить порядка 300 млрд. руб. Большую часть необходимой суммы компания уже аккумулировала на своих счетах: кэш и краткосрочные инвестиции составляют 226 млрд. рублей. Таким образом, Интер РАО могла бы осуществлять модернизацию и одновременно увеличить дивидендные выплаты.

💵Дивиденды
Компания в прошлом году заработала около 70 млрд. рублей свободного денежного потока, но на дивиденды было направлено всего 11 млрд. рублей. При желании поднять капитализацию менеджмент мог бы значительно увеличить выплаты акционерам, но пока компания платит в качестве дивидендов лишь 25% от прибыли по МСФО. Мы ожидаем, что по итогам 2018 года дивиденды составят 17,7 млрд. рублей, что сформирует доходность в 4,2%, это ниже среднерыночного уровня. Низкая дивидендная доходность и невысокий коэффициент стабильности выплат не позволяют акциям Интер РАО пройти в портфель по дивидендной стратегии.

📊Мультипликаторы
Интер РАО стоит дешевле рынка по мультипликаторам P/E =5,7 EV/EBIT=3,7. Рентабельности капитала достаточно, чтобы попасть в портфель по стратегии Smart Estimate. Для реализации потенциала роста акций менеджменту нужно дать понять частным инвесторам компании, получат ли они когда-нибудь более щедрые выплаты, которые Интер РАО, безусловно, может себе позволить.

#ИнтерРАО #отчетность

🇨🇳Акции Китая были среди аутсайдеров по итогам прошлого года, но перемирие в торговой войне с США делает их лидерами роста в 2019 году. Индекс MSCI China +18,4% в этом году, MSCI World +10,6%.

На графике FT показано, почему так дешево стоит Deutsche Bank. Чем выше рентабельность банка (ROE), тем обычно выше его оценка по индикатору Цена/Балансовая стоимость капитала и наоборот.

Сбербанк бы на этом графике выделялся дешевизной из-за недополученной стоимости в результате внешних и внутренних политических рисков.

МТС выплатит $850 млн штрафа за взятки в Узбекистане. Компания уже заняла эти деньги, так что дивиденды по итогам 2018г снизиться не должны. Хотя событие было ожидаемо, краткосрочно стоит ожидать негативной реакции рынка и падения акций мобильного оператора.

СД Московской Биржи рекомендовал дивиденды из прибыли за 2018 год и нераспределенной прибыли прошлых лет в размере 7,7 рублей на акцию. Текущая дивидендная доходность на уровне 8,34%.
https://www.dohod.ru/ik/analytics/dividend/moex

​​Хорошая статья в The Guardian о том, как немецкий ритейлер Aldi завоевывает рынок в Великобритании. Некоторые тезисы:

- Aldi зашел на рынок в 1990 году сетью дискаунтеров и в первое десятилетие ничем примечательным не выделялся, даже в 2009 году доля в Великобритании составляла всего 2%.

- Последние годы доля ритейлера выросла до 7,5%, продолжая увеличиваться. Если крупные сети закрывают магазины, то Aldi открывает в среднем один магазин в неделю. Для Великобритании это хороший показатель.

- Aldi платит работникам магазинов больше конкурентов: £9.10 в час. Это помогает избежать высокой текучки кадров.

- Исследования показывали, что покупатель предпочитает продуктовый магазин в соответствии с тем, к какому социальному классу он себя относит. Aldi удалось переломить этот стереотип, сделав экономию модной.

- Магазины в среднем имеют 2 000 уникальных наименований продукции. Это очень мало по сравнению со средним значением в 25 000 для больших супермаркетов. Но большинство продуктов сделаны специально для ритейлера. Например, вместо батончиков Mars и Snickers там можно найти аналоги Titan и Racer.

- Aldi «дисраптит» бизнес конкурентов, но в отличие от Amazon и Uber, делает это не высокотехнологичным путем. У ритейлера нет ни карт лояльности, ни возможности анализировать данные о покупателях, ни онлайн-доставки. Главное, чего удалось добиться компании: даже у состоятельных людей нет чувства стыда в том, чтобы закупаться в дискаунтере.

- Компания добивается чувства комфорта у покупателя. «Когда он получает чек, у него не должно быть ощущения, что было потрачено больше, чем планировалось».

The Aldi effect: how one discount supermarket transformed the way

​​Аэрофлот: рост цен на топливо сократил прибыль в 2018 году в 4 раза

Выручка Аэрофлота за 2018 год выросла на 14,7% до 611 млрд. рублей, при этом операционная прибыль сократилась почти в 2 раза до 19,7 млрд. рублей. Главным негативным фактором стал рост на 48% расходов на авиатопливо и на 35% по операционной аренде. Чистая прибыль сократилась в 4 раза до 5,7 млрд. рублей.

Без учета доходов от роялти, которые компания получает за пролет иностранных авиаперевозчиков через Сибирь, операционный убыток Аэрофлота составил бы около 16 млрд. рублей, чистый убыток около 30 млрд. рублей.

💵Дивиденды
Согласно дивидендной политике, компания должна распределять на дивиденды 25% от прибыли по МСФО, однако из-за требований государства выплачивает 50%.По итогам 2018 года при коэффициенте выплат в 50% доходность годовых выплат акционерам составит всего 2,8%. Акция не входит в дивидендный портфель.

Мы ожидаем, что среднегодовая цена керосина для Аэрофлота в 2019году снизится на 10%, что, по нашим оценкам, приведет к росту чистой прибыли до 26 млрд. рублей. При коэффициенте выплат в 50% это означало бы дивидендную доходность к текущим ценам на уровне 13%. Тем не менее, применение МСФО 16, скорее всего, приведет к формальному убытку по итогам 2019года, что может отложить следующие выплаты дивидендов акционерам на 2 года, если компания не изменит дивполитику.

📊Мультипликаторы
Слабые результаты по итогам 2018 года привели к росту главных мультипликаторов (P/E =16,5 EV/EBIT=9).

В соответствии со стандартом МСФО 16 в первом квартале 2019 года Аэрофлот начнет учитывать операционный лизинг как долг, что приведет к росту обязательств на балансе на 645 млрд. рублей и разовому уменьшению капитала на 485 млрд. рублей. Расходы по операционной аренде будут исключены из операционных расходов и станут частью финансовых расходов. В результате, ожидаемая операционная прибыль по итогам 2019 года должна будет увеличиться примерно до 120 млрд. рублей (39 млрд. при прежних стандартах). При включении в Enterprise Value долга по операционной аренде показатель увеличится более чем в 4 раза до 820 млрд. рублей. Изменения в стандартах привели бы к существенному росту мультипликаторов EV/EBIT, EV/EBITDA и снижению рентабельности инвестированного капитала. Для преемственности оценки мы пока будем считать показатели по старым стандартам МСФО, то есть, не учитывая обязательства по операционной аренде в долге, и не исключать выплаты по ней из операционных расходов. В этом случае, EV/EBIT(след 12 мес) будет находиться на уровне 4,6, что достаточно для попадания в портфель по стратегии Smart Estimate.

#Аэрофлот #отчетность

Никель и палладий в лидерах роста в этом году среди металлов, прибавляя +27% и +22% соответственно.

​​Никто не верил, что лошадь по кличке Американский Фараон выиграет самые престижные скачки. Аналитик Citigroup Джеф Седер думал иначе. Он всегда интересовался, что определяет победу лошади. Всеобщее мнение гласило, что главное качество лошади – родословная. Проверив гипотезу на истории, Седер понял, что это миф.

Он начал искать фактор, который лучше всего предсказывал победителя. Годами он анализировал данные по размеру ноздрей и частоте мышечных сокращений, но ничто не работало. Наконец, замерив органы ультразвуком, он обнаружил, что размер левого желудочка сердца был главным фактором победы. Именно он посоветовал купить Американского Фараона среди 150 лошадей.

Кажется, что для принятия решения нужно учитывать множество факторов, но иногда может быть достаточно одного. Это называется эвристикой. Вы максимально упрощаете сложную систему, чтобы поступить правильно. В инвестициях это может быть полезно. Если хотите знать, что определяет доходность, то мы рекомендуем уделить внимание распределению активов. Как пишет директор по инвестициям Йеля Девид Свенсен: 90% доходности объясняется, не выбором конкретных акций или облигаций, а тем, в какой пропорции распределите активы между акциями и облигациями.

А так ли важна доходность? Американское общество пенсионных специалистов в 2011г опубликовало статью, о том, что 74% успеха пенсионных накоплений зависят от того, сколько человек сберегает. Доходность определила лишь 26% результата. Доля от доходов, которую удается сберечь, оказалась главным фактором, определяющим сумму накоплений.

Пользоваться эвристикой это мыслить так:

Если я делаю бизнес, какая главная черта, которая отличает успешных от проигравших?

Если я хочу быть здоровее, что главное отличает здоровых людей от нездоровых?

Если я хочу быть хорошим родителем, что отличает счастливое детство от несчастливого?

Может быть не так просто сразу дать ответ на эти вопросы, но сосредоточившись на главных чертах сложной системы можно значительно помочь себе в принятии решения.

===============
Это был адаптированный перевод статьи Ника Маджиулли «One Big Thing»
Все об инвестициях без графиков и новостей в нашем Instagram: https://www.instagram.com/dohod_ru/

Итоги недели. Падение в Газпроме (-3,1%) и Сбербанке (-1,3%) компенсировалось ростом НорНикеля (+2,4%) и Лукойла (+3,2%). Индекс МосБиржи за неделю почти в нуле (-0,06%).

Дорогие дамы! Поздравляем с 8 марта! Желаем вам счастья и благополучия!

​​ЕЦБ - смена курса

Главным событием в мировых финансах на этой неделе стало решение ЕЦБ вернуться к смягчению денежной политики. В четверг европейский регулятор объявил, что оставит отрицательные процентные ставки до декабря, то есть на несколько месяцев дольше ранее запланированного срока. К этому ЕЦБ добавит долгосрочные дешевые кредиты для банков - инструмент, не использовавшийся несколько лет.

Поводом для смягчения денежной политики стало ухудшение экономических ожиданий. ЕЦБ понизил прогнозы роста ВВП Еврозоны по итогам года с 1,7% до 1,1%, а инфляции с 1,6% до 1,2%.

Европейские индексы акций упали на 1-2%, отреагировав на сам факт ухудшения ожиданий от экономики. Пара EUR/USD снизилась до 1,12 - минимум с середины 2017 года. Среднесрочно для европейских акций смена вектора ЕЦБ скорее плюс, так как политика обеспечит дешевое кредитование компаниям, даже в случае ухудшения макроэкономической ситуации. Для европейской валюты это серьезный сигнал в сторону дальнейшего снижения стоимости.

​​Бриллианты лучшие друзья девушек, но не инвестора. За 117 лет у этого актива отрицательная доходность. Вино обгоняет облигации, но не акции.