🏭 И маленькая добавка по итогам PMI в обработке (вышел утром)

В сентябре фиксируется дальнейшее снижение с 52.1 до 49.5, что, формально, говорит о спаде деловой активности.

Ухудшились выпуск, новые заказы, даже занятость. Т.е., видимо, торможение уже не только из-за предложения, но и спроса.

Плохо же, что заметно выросли индексы цен на сырье, а за ними - и отпускные цены, хотя до этого тут было остывание. Бизнес ссылается на сырье/материалы и стоимость логистики.

Тут вспоминаем плановые параметры индексации тарифов ЖКХ/транспорта, которые затрагивают не только население, но и компании через регулируемый сегмент.

В итоге, если смотреть формально, то речь о стагфляционных тенденциях в промышленности:

📌 фактическая динамика явно ухудшается, но бизнес по-прежнему настроен оптимистично

📌 ценовые же ожидания не падают, да и с чего бы - если в правительстве инфляционные ожидания "заякорены на 10%+", то почему бизнесу верить в 4%?

ЦБ будет непросто, хотя, казалось бы, повышай до 20% и "жестИ" дальше...

🚑 Рублю поддержка

Расчетные покупки валюты Минфина на 3.1 млрд руб./день перекрываются продажами ЦБ (потоки от ФНБ) на 8.4 млрд руб./день = чистые продажи валюты на 5.3 млрд руб./день после почти нулевых операций в сентябре. Небольшая поддержка рублю и валютной ликвидности в юане

🇷🇺 Готовы выбрать тех, кто достоин главной аналитической премии страны? 
 
Топовые эксперты из sell-side аналитических команд поборются за победу в объективном независимом рэнкинге. 
 
Приглашаем институциональных инвесторов присоединиться к голосованию за номинантов премии «Лучший аналитик России».
 
Подробнее о премии на сайте. 
 
Заявку на участие в голосовании можно подать по ссылке.
 
Организаторы – Санкт-Петербургская Международная Товарно-сырьевая Биржа совместно с Ассоциацией финансовых аналитиков при поддержке профессиональной соцсети EMCR. 
 
Не упустите возможность стать частью первой российской аналитической премии! 🏆

🏆 Коллеги и друзья из АФА и EMCR придумали отечественную премию в аналитике. Возможно, кто-то захочет поучаствовать и отдать свои голоса за тех, кто нравится и помогает.

Прогнозы на ставку 25.10.2024

08.10.2024 ( Аксаков А.Г. )

И восстали банки и прогнозисты из пепла стаканов ядерных ОФЗ, и пошла война на уничтожение своих же прогнозов по ставке, и шла она десятилетиями, но последнее сражение состоится не в будущем, оно состоится здесь, в наше время, сегодня ночью.

Арнольд Шварценеггер
Майкл Байн
Линда Хэмилтон
Центральный Банк РФ
и
Пол Винфред - в роли лейтенанта Трекслера
Режиссер - Росстат / Джеймс Кэмерон
Сценарист - жизнь = рынок
Так же в ролях - все участники рынка

The “СТАВКА-УБИЙЦА”

1. Совкомбанк- 20% ( в уме 22% )
2. The Usual Suspect - 22% ( участник чата )
3. Райф - 20%
4. УК Первая - 20%
5. ПСБ - 20%
6. ВТБ - 20% ( в уме 21% )
7. Астра УА - 20%
8. Реник - 20% ( в уме 21% )
9. БКС - 19%
10. Альфа - 20%
11. Блумберг Исаков - 20%
12. ГПБ - 20%
13. Велес - 20%
14. Синара - 20%
15. АКРА - 20%
16. Кит Фин - 20%
17. Юник - 20%
18. Абсолют Банк - 20%
19. Фридом - 20%
20. ИК Айгенис - 20%
21. Сбер Киб - 20% ( проверка )
22. Кононов Кирилл - 21% ( участник чата )
23. А.Г. Аксаков - 20%

Примечание. Наиболее «сильные» и «ценные» прогнозы идут в начале. Думаю, объяснять почему, не надо.

https://emcr.io/news/threads/66e84130d42c9

#веримвЦБ

📊🔮 Свод прогнозов из одного из профессиональных макро/рыночных чатов + оригинальное чувство юмора автора 😁

Немного разбавить ленту + для информации

💵 Что важного для курса?

📌 Продажи валюты крупнейшими экспортёрами в сентябре упали на 30%/28% в абсолюте/в среднем за день c $11.9 до $8.3 млрд/c $542 до $397 млн, в последнем случае это минимум с августа 2023. На 2-ю половину месяца пришлось 39% месячных продаж, хотя обычно было 60-70%, т.е. структурно рынок в сентябре отличался от нормального, экспортёры, видимо, больше занимали рубль под выплату налогов/расходов.

📌 Риски для курса смотрю через соотношение экспортных продаж с валютной долей экспорта/импорта из данных по внешней торговле до августа - здесь видим небольшое повышение по экспорту (с 52% до 55%) и импорту (с 65% до 66%), т.е. на первый взгляд, явных проблем не видно.

📌 Но если учесть возможный лаг (2-3 мес.) поступления экспортной выручки на рынок (т.е. сравниваем сентябрьские продажи с экспортом 2-3 мес. назад), то соотношение упадёт с 51% до 31%, что является минимумом с августа 2023, а мы ведь помним, что было тогда с рублем?! 😁

📌 Еще момент – изменение балансов торговли по валютам (тоже мои оценки). В рубле сальдо торговли было почти нулевым, поэтому ЦБ справедливо отмечает в отчёте, что эти потоки себя уравновесили и рублю не повредили. Но в «недружественных» валютах баланс мог дальше ухудшиться с -$0.1 до -$0.6 млрд (в среднем $2 млрд в 4К23-1К24) при сокращении в «дружественных» валютах (юань) с $4.6 до 4.3 млрд.

📌 Население неожиданно вело себя контр-циклически, продав на ослаблении рубля валюты на $0.6 млрд впервые с июля 2023, хотя за последние 6 мес. в среднем покупало около $1.4 млрд в месяц.

🔮 Что это значит?

Сентябрьское ослабление рубля могло быть связано с ухудшением доступности дружественной валюты на рынке (вынужденно и/или добровольно из-за 🚀 ставок в бане) и усилением её дефицита по недружественным валютам, признаки которого видны в августе.

Соотношение продаж валюты с валютной экспортной выручкой экспортеров, которая поступает на рынок с лагом 2-3 мес., могло оказаться минимальным за год из-за санкций (ЦБ явно говорит об адаптации расчетов к июньским ограничениям) и летнего снижения норматива репатриации/продажи валюты для экспортеров.

Сложности с расчетами не только на уровне импортёров, но уже и экспортёров (судя по сообщениям в СМИ) могут объяснять бОльшую слабость рубля в последние недели, чем многие ожидали. Продажи валюты населением также вряд ли станут устойчивым феноменом.

💸 В таких условиях курсовая волатильность до конца года может оставаться повышенной, хотя предпосылок для дальнейшего значимого/устойчивого ослабления рубля без ухудшения внешней конъюнктуры по-прежнему не вижу. В октябре вырастут налоги, будет и подготовка к дивидендам. Поэтому по-прежнему жду рубль ~95/USD к концу года.

А меньшие продажи экспортеров в сентябре и, вероятно, возросшие займымогут объяснять стабильно высокий рост корп. кредита, который многие трактуют исключительно как проинфляционный фактор...

💼 🏭 А что по ОФЗ/акциям?

📌 На рынке ОФЗ на вторичных торгах продажи банков (-13.2 млрд руб.) и стратегий доверительного управления ДУ (-7.4 млрд руб.) абсорбировались физлицами (+10 млрд руб.), юрлицами (+2.4 млрд руб.), нерезидентами (+7.1 млрд руб) и небанковскими финансовыми организациями (1.1 млрд руб.). На первичном рынке (аукционы Минфина) 95% размещений приобрели банки.

📌 ЦБ также написал о росте признанного банками убытка по облигациям из-за роста ставок (с апреля по июль) на 300 млрд руб. или 28% от заработанной за этот период прибыли, непризнанный убыток вырос на 182 млрд руб. до 687 млрд руб. или 20% прогнозной прибыли на 2024.

📌 Основным заёмщиком на рынке корпоративных облигаций с начала года остаются институты развития и государственные агентства (47% от новых размещений), треть из которых – ипотечные бумаги. В юаневых облигациях 28% всего рынка находится на балансе всего трёх участников.

📌 На рынке акций продажи физлиц (-10.7 млрд руб.) и "не системно-значимых" банков (-13.2 млрд руб.) компенсировались покупками небанковских финансовых организаций и ДУ стратегиями (12.5 и 12.6 млрд руб.).

🔮 Какие выводы?

В ОФЗ можно констатировать отсутствие значимых структурных изменений с точки зрения активности основных участников. Рынок продолжает готовиться к дальнейшему повышению ставки ЦБ (кто-то до 20%, кто-то уже смотрит выше), поэтому позитива пока ждать сложно.

Обращает на себя внимание динамика убытка банков от портфелей облигаций – она не критична для общей финстабильности, но жесткая политика ЦБ здесь вполне работает через снижение достаточности капитала, что также должно постепенно ограничивать аппетит банков к кредитованию и покупке ОФЗ.

В корп. бондах видим, что высока роль госсектора в его расширенном определении. Неудивительно, что эффективность ставки ЦБ в корп. сегменте долгового рынка (кредит + бонды) пока невысока.

В акциях видим разнонаправленные потоки от основных игроков, и в отсутствие новых идей в ближайшее время жду, скорее, повышенной волатильности без явного направления в динамике.

🌡️ CBR heatmap

25 октября ЦБ проведёт опорное заседание по ставке – широкий консенсус ожидает её повышения до 20%, как ЦБ и обещал в сентябре.

Но основной вопрос – пойдёт ли ставка выше?

Чтобы упорядочить аргументы, обновил свой макро-скриннер (см. дальше), позволяющий комплексно оценить последние тенденции в экономике.

📌 Масштаб инфляционных рисков можно оценить по цвету «тепловой карты», которая учитывает (и подкрашивает) каждую переменную в контексте динамики с 2014 года, когда ЦБ перешёл к инфляционному таргетированию.

📌 Используются официальные сезонно-скорректированные показатели (с.к.) или мои собственные оценки, где они недоступны. Чтобы снизить чрезмерные колебания от месяца к месяцу, по многим показателям считается 3-мес. рост в годовом выражении (3м с.к.г)

🚀 Поехали...

🔍 Инфляция и инфляционые ожидания

📌 По недельным данным инфляция в сентябре могла составить ~0.45% м/м и 8.6% г/г, что допускает замедление сезонно-скорректированной инфляции по основному/базовому индексам с 0.62% в августе до 0.54%/0.58% с.к. или 6.7%/7.2% с.к.г. Цифры за сентябрь выйдут завтра.

📌 Последние (август) цифры по ценам производителей предполагают замедление инфляции по группе потребтоваров после ускорения с апреля по июль

📌 Инфляционные ожидания (ИО) населения в сентябре немного снизились, у бизнеса – чуть выросли при стабильном (4.9%) ожидаемом на 3-мес. горизонте росте цен в годовом выражении, рыночные ИО на 4 года вперед (из ОФЗ) уменьшились.

📌 Показатели инфляции из опросов PMI немного подросли, но они далеки от критичных уровней 2П23

🏭 Деловая активность и рынок труда

📌 Опросы PMI и ЦБ (и ряд других) явно говорят о снижении деловой активности, в т.ч. из-за охлаждения спроса.

📌 Фактический 3-мес. с.к.г. рост ВВП, базовых отраслей, промышленности и, отдельно, обработки к августу был заметно ниже, чем в предыдущие месяцы, хотя частично это связано с провалом в с/хоз-ве из-за более позднего сбора урожая в этом году. Оптимизм сохраняется лишь в ожиданиях на будущее ("...а что, если нет?")

📌 Потребление домохозяйств в сентябре (мои оценки по данным SberIndex) могло чуть ускориться на фоне стабилизации общих потребительских настроений, но исключительно благодаря ажиотажному спросу на автомобили в преддверии повышения утильсбора с 1 октября. В продах объемы упали, а в услугах и общепите рост замедлился, причем в последнем случае цифры Росстата после пересмотра с апреля идут выше оценок SberIndex, хотя до этого были похожи.

📌 Безработица и баланс на рынке труда (спрос-предложение) остались на прежних "перегретых" уровнях, но начал медленно снижаться с.к. показатель потребности в работниках, что коррелирует с ухудшением соответствующего индекса в опросах PMI.

📌 Цифры по зарплатам Росстат даёт с задержкой в месяц, в июле там было ускорение. Но SberIndex в августе вновь фиксирует замедление. Мои грубые оценки удельных расходов на труд (ULC) по индексу базовых отраслей и реальным зарплатам дают ускорение в августе (де-юро, это проинфляционный фактор), но во многом это следствие заниженного выпуска из-за сентябрьского провала в с/хоз-ве, поэтому де-факто ухудшений нет.

⏳ Более точные оценки ULC на квартальных данных по ВВП обновлю отдельно в ближайшее время.

💸 Кредит и % ставки

📌 Мои с.к. оценки указывают на продолжающееся (но пока медленное) замедление импульса в кредитовании при его ускорении в депозитах.

📌 Рост денежного предложения, напротив, в сентябре ускорился из-за корп. кредита, текущие темпы денежного предложения М2/М2х в 19%/15% превышают комфортные ~10%, которые наблюдались в 2016-2019 при инфляции около 4% цели.

📌 Замедление кредита отражает реакцию процентных ставок на действия ЦБ с июля (рост ставки и ужесточение сигнала) – % по депозитам/кредитам юрлиц в августе продолжили расти, вернувшись на уровни начала 2022 при ставке 20%, у физлиц пока небольшое отставание по депозитам (т.е. любители депозитов могут получить ещё более высокие ставки от банков в ближайшие месяцы) и опережение по кредитам.

📌 Новые максимумы видим по рыночным ставкам ОФЗ и корп. бондов.

📌 Тормозят кредит и более жесткие макро-пруденциальные требования к банкам.

📌 Отдельно отмечу, что расчетный уровень ставок по правилу Тейлора, которое входит в модельный аппарат ЦБ, и для ожидаемой (через 9-12 мес) инфляции 5-5.5%, и для неизменных 6-7% с реальной ставкой 5% и приличным перегревом/разрывом выпуска (2-2.5%) не показывает ставки более 19.50%. Да, варьируя отдельные параметры можно насчитать больше 20%, но базово 20% не считается. Далее ЦБ эти оценки может "подкручивать" для учёта рисков

🔥🚒🧯 Жесткость денежно-кредитных условий

📌 Напомню, что денежно-кредитные условия (ДКУ) можно воспринимать как разность между выбранным индикаторов % ставки (ЦБ или по депозитам) и мерой ожидаемой инфляции.

📌 Логика простая: если вы ждёте инфляцию 10%, а ставка в банке 5%, то выгоднее потреблять, чем сберегать. Если, наоборот, 5% инфляция vs 10% ставки, то сберечь и отложить потребление на будущее имеет смысл.

📌 Сравнивая % ставки с 3-мес. с.к.г. инфляцией (текущий ценовой импульс) или с ИО населения явно видим, что ДКУ продолжают заметно ужесточаться, что ЦБ и отметил вчера в своём обзоре. Причем не только по ценовым (уровень ставки), но и неценовым параметрам (прочие требования к заёмщикам).

📌 При текущей инфляции и 20% ставке в октябре её реальный уровень обновит исторический максимум (почти 13%), рекордный уровень жесткости дадут и остальные рыночные ставки и относительно инфляции, и относительно ИО населения/компаний.

☝️Оговорюсь, что ставки для юрлиц правильнее сравнивать с ИО бизнеса, но длинный ряд у ЦБ есть только по балансу ответов (планы поднять/снизить цены), а ожидаемый 3-мес. рост цен стали раскрывать относительно недавно, поэтому для юрлиц тоже беру ИО населения

🔮 Какие выводы и прогнозы?

🔴 Инфляционный импульс в устойчивых компонентах остаётся вблизи 6.5-7.5%, напряженность на рынке труда не спадает (хотя и стабилизировалась), снижение ИО не выглядит устойчивым ввиду рисков (рост цен в продах, утильсбор, слабость рубля, бюджет в 2024, тарифы в 2025), торможение кредита пока недостаточно.

🟢 Одновременно экономика явно замедляется не только из-за предложения, но и спроса, а продолжающееся ужесточение ДКУ, уверен, ускорит реакцию кредита.

⚖️ Многие параметры в общем уравнении ЦБ продолжают меняться, решение поднимать ставку до 20% (или выше?) лишь на первый взгляд кажется простым, нужно больше времени, чтобы жесткие ДКУ проявились в динамике спроса, кредита и инфляции.

📌 Поэтому базово по-прежнему вижу рост ставки до 20% в октябре с последующим сохранением на этом уровне.

📌 Увеличившиеся риски со стороны бюджета 2024, курса рубля и тарифов в 2025, вероятно, переводят ЦБ из базового в инфляционный сценарий из ОНДКП 2025-26, при котором 5-5.5% инфляция в 2025 (минимум 1.5 п.п. из этого обеспечат тарифы ЖКХ и утильсбор) обеспечивается средней ставкой 16-18% (vs 14-16% по базовому сценарию).

📌 Это вкупе с умеренно-жёстким сигналом (оценка целесообразности дальнейшего повышения ставки) позволит сохранить ДКУ жёсткими и далее их корректировать в привязке к поведению инфляции.

📌 Считаю, что постепенное замедление инфляции позволит ЦБ снижать ставку уже в 2025 (до 15-16%), но рынок сейчас слишком консервативен в своих ожиданиях.

📌 Прежний инфляционный прогноз ЦБ на 2025 в 4-4.5% выглядит маловероятным, и его достижение потребует более жесткой политики (ставка 20%+) для более резкого торможения спроса с рисками рецессии.

💸 И выводы для инвестора.

`• С учётом увеличившейся волатильности курса рубля даже 20% ставка неспособна вернуть прежний (летний) баланс «доходность/волатильность», поэтому помочь рублю могли бы меры по снижению его волатильности.

• Инфляционные риски и неопределенность с пиковым уровнем ставки ЦБ не оставляют ОФЗ шансов на стабилизацию, хотя для средних/длинных бумаг потенциал роста доходностей меньше, чем в коротких выпусках.

• Рынок акций в таких условиях может показать небольшое снижение, но фактор ставки, как отмечал ранее (с тех пор, к слову, акции скорректировались вверх), уже во многом учтён в котировках, новая волна негатива придет лишь в случае переосмысления экономических перспектив 2025-26, которые пока для многих выглядят радужно.

​​🔥 Тема Pro Markets - ACI Russia на сегодня 18:00 "Рынок после 12.10.2024"🔥

🎤 Обсудим окончание действия лицензия Московской биржи от OFAC с нашими экспертами: Владимиром Яровым и Игорем Суздальцевым. 👩🏼‍💻Модератор: Анна Кожухарь.

🙋‍♂️Поднимайте руки онлайн или пишите комментарии под этим постом ⬇️

Подключиться к трансляции можно в
🔺Телеграм
🔺Clubhouse

📑 Если вы готовы предложить тему для обсуждения, выступить модератором или спикером по любой профильной теме в будущем, 📩 напишите нам +7(926)143-59-23 (WhatsApp/Telegram) или [email protected]

🇨🇳🇷🇺 Судьба юаня на Мосбирже после истечения (?) лицензии - важно для локального рынка