🔍 Какие мысли по этому поводу?

📌 По последним цифрам – инфляцию в июле сравниваем с 0.8-0.85% от планового роста тарифов (~10% - рекордные за многие годы параметры индексации), т.е. 0.88% с начала месяцы очень неплохо. При удорожании бензина и такого роста/вклада тарифов вполне ожидаемое (люди всегда реагируют на тарифы в месяц индексации и всегда чувствительны к бензину) повышение инфляционных ожиданий выглядит даже сдержанным. Коротко – инфляционная картина перестала ухудшаться и продолжает июньские тенденции нормализации, оставаясь на повышенных уровнях.

📌 При всех оговорках (которые, тем не менее, важны) ЦБ (все мы тоже, пока) не видит замедления инфляции во 2К24, на которое изначально рассчитывал, и ему приходится реагировать. Но ответа на вопрос про необходимый масштаб повышения ставки его тезис о необходимости более жёстких ДКУ во 2П24 не даёт.

📌 ДКУ в расшифровке ЦБ – соотношение ставки (или других % индикаторов) и инфляции/ИО. При росте последних для удержания неизменных ДКУ ставку нужно повышать, а снижение инфляции/ИО при неизменности ставки будет означать ужесточение ДКУ.

📌 Сами номинальные ставки по депозитам и кредитам с апреля выросли на 110 б.п. и 40 б.п. (кредиты меньше из-за льготных программ), а доходности ОФЗ и корп. бондов на 280-330 б.п. К среднему уровню за 1К24 здесь рост на 90 б.п. и 300 б.п. Если смотреть на разницу ставок и 3-мес. с.к.г. инфляции (8.6%), то получим -80-150 б.п. по банковским ставкам и +130-150 б.п. по рыночным. Если сравнить с ИО, то видим +10-80 б.п. по банковским и +230-260 б.п. по рыночным. Ориентируясь на самые плохие оценки (т.е. предполагая инфляцию 8.6% и дальше) видим потребность в повышении ставки не больше +150 б.п. для выравнивания условий для банковских ставок и удваивания отрыва в рыночных ставках.

Простыми словами – даже неизменная ставка с повышением её прогноза на 2П24-2025 сделает ДКУ во 2П24 жёстче, чем в 1П24 по мере снижения инфляции.

🔮 В итоге, ясности перед заседанием ЦБ от отчётов больше не стало – рынок готов к 18%, единичные прогнозы рисуют 20%.

Я по-прежнему не вижу необходимости в ставке выше 18% при тех макро-прогнозах, что даёт рынок и может показать по итогам пересмотра ЦБ. Июльская инфляция, наоборот, добавляет аргументов достаточности 17%. Даже при нейтральной ставке 5% (консенсус, напомню, 2-4.5%) и инфляции 4-5% в 2025, ставки ЦБ в 15-18% на 6-12 мес. вперёд означают очень жесткие ДКУ.

💸 Какие выводы для инвесторов?

При условии отсутствия сильных геополитических/неэкономических шоков:

📌 Высокие ставки дополнительно помогают рублю (хотя сильно выросла и волатильность, съедая часть выгоды от высокой ставки), но тут пока основные эффекты от снижения импорта

📌 В фиксированные ОФЗ уверенно заходить еще рано, т.к. при развороте макро-картины Минфин позволит купить (почти) любой объем. Но ожидаемая доходность а средних/длинных бумагах на горизонте 1.5 лет в 28-48% при консенсусе по ставке (18%/12% в 2024/25) и 20-25% в риск-сценарии +200 б.п. к консенсусу по ставке выглядит заметно лучше, чем в 1П24

📌 В акциях пессимизма становится больше (такой теперь рынок физлиц), но с точки зрения базовой математики по ожидаемой доходности рынка: 8-10% дивидендной доходности плюс 10-15% ожидаемого номинального роста прибылей плюс 4-5% к оценке для каждых -100 б.п. в доходности ОФЗ после начала цикла снижения ставки (конец 2024-начало 2025) = минимум 18-20% годовых ожидаемой доходности на горизонте 1.5-2 лет. Поэтому прогноз 3200-3300 по индексу Мосбиржи к концу года сохраняю.

🗞️ Оставлю тут, в конце года проверим...

https://www.rbc.ru/finances/16/07/2024/669546d29a7947318fd41c28

📢 Просто поделюсь комментарием от Егора - хорошо, что остаются на рынке "голоса разума"

Сначала парни говорят, что у них нет депрессии, а потом берут микрофоны и идут три часа обсуждать механику рынка недвижимости

Спасибо Александру Кравченко и его команде @merkrd, вышло достаточно весело!

@unexpectedvalue

Не. Так просто мы это не забудем))

Вы не верите, что ставка работает?

#БанкРоссии #инфляция #ставки

Коллеги аргументируют

Экономисты Банка России и рынок недооценили инфляционный импульс, и инфляция, идет по траектории сильно выше прогнозов.

Ну хорошо, смотрим насколько же экономисты недооценивали инфляцию - консенсус декабря на 2024 год, когда ставка в последний раз была повышена: 5.1% по инфляции и 14% по средней ставке, а значит 12%❗️ по ставке на конец года.

Реально идем по траектории инфляции около 6.5%, в какой мере 1.5 п.п. инфляции соответствует пересмотру прогноз по ставке с 12% на конец года до 18% на конец года?

Для мысленного эксперимента можно выкинуть все, что мы знаем сейчас, вернуться в декабрь и просто задуматься какой был бы консенсус по ставке если бы прогноз по инфляции был на 1.5 п.п. выше? И вряд ли это было бы 18% ...

Т.е. при инфляции 5.1% ставка 12% на конец года - это нормально, а при инфляции 6.5% она должна быть 18%? Почему? )

@truecon

🧨 "Баста, карапузики..."

Итак, ЦБ показал всю решительность и сделал 18%, как ожидало большинство.

📌 Причины известны - сильное превышение своего апрельского прогноза по инфляции, перегрев экономики, повышенные инфляционные ожидания и разнообразные (но до боли знакомые) инфляционные риски.

📌 Сигнал – требуется более жёсткая денежно-кредитная политика (ДКП) сейчас и существенно более жесткие денежно-кредитные условия (ДКУ) в будущем. Поэтому на ближайших заседаниях ЦБ будет оценить целесообразность дальнейшего повышения ставки.

📌 Последний тезис следует из обновленного прогноза по средней ставке: 16.9-17.4% в 2024 (было 15-16%), 14-16% в 2025 (10-12%) и 10-11% в 2026 (6-7%) с долгосрочной ставкой в 2027 на уровне 7.5-8.5%.

📌 Новые прогнозы в пессимистичном варианте предполагают повышение ставки до 20% (двумя шагами по 100 б.п. в сентябре и октябре) с началом снижения в 1К25 и 11-12% к концу 2025. В оптимистичном сценарии ставка 18% до конца 2024, а в 2025 снизится до ~10%. В 2026 ставка 10-12% до снижения к нейтральному уровню в 2027.

📌 Нейтральная реальная ставка, видимо, пересмотрена с 2-3% до 3.5-4.5%.

📌 Предполагается, что благодаря такой жесткой ДКП инфляция замедлится с 6.5-7% в 2024 до 4-4.5% (средняя 4.2-5.8%).

📌 В остальном, рост ВВП в 2025 замедлится до 0.5-1.5% (т.е. ниже равновесных 1.6% в прогнозе ЦБ с диапазоном 1-2.3%) с 3.5-4% в 2024 и далее не превысит 2-2.5% в год благодаря фронтальному замедлению внутреннего спроса (0-2.5% в год для потребления и инвестиций) и нулевому вкладу чистого экспорта. Ожидания на 2025-26 ниже исходных на 0.5%.

📌 На 2024-26 улучшен прогноз текущего счета платежного баланса во многом благодаря меньшему дефицита первичных/вторичных доходов (дивиденды, % платежи, зарплаты)..

🔮 Какие мысли?

ЦБ выбрал дополнительную жесткость политики для 2024 с постепенным смягчением в 2025-26. Такие прогнозы должны убедить даже самых заядлых сторонников будущего смягчения политики (вкл. вашего покорного слугу), что рассчитывать на это в скором времени не нужно.

С экономической точки зрения такая жесткость выглядит избыточной, поскольку предполагает уровень реальной ставки ЦБ в 9-9.5% в 2024 (по средней инфляции 8%), более 10% в 2025 и 6-7% в 2026 при нейтральных 3.5-4.5%. По моим прогнозам, в 2П24 инфляция продолжит замедляться следом за спросом, поэтому столь жесткой ДКП может и не потребоваться.

💸 Но ЦБ стоит на своём, поэтому в числе выигравших можно назвать, разве что, рубль, сберегать в котором становится еще выгоднее и факторов снижения которого всё также немного.

Рынок ОФЗ реагирует ростом доходностей на 40-50 б.п., но пока происходит переосмысление реальности в ожидании пресс-конференции ЦБ. При ставке 20% средние/длинные бумаги могут временно сместиться к 17-18%, поэтому пока в ОФЗ оптимизм вряд ли будет. Хотя технически, жесткость ЦБ и вера в 4% должны длинные ставки удерживать от значимого повышения.

Рынок акций также закономерно грустит – прогнозы ЦБ увеличивают риски стагнации или даже рецессии, при которых акциям будет расти сложнее.

🤔 Реальная ставка - мысли вслух

ЦБ подтвердил повышение оценки нейтральной реальной ставки с 2-3% до 3.5-4.5%, т.е. при 4% = номинальная ставка 7.5-8.5%.

Безусловно, есть разные драйверы для реальной ставки (обычно называется экономистами R*), и в нашем случае они связаны и со "структурной трансформацией", и с мягкой бюджетной политикой. Зачастую, использовался и аргумент роста реальных ставок в США и ряде других стран.

Есть разные оценки R*, я слежу за аналитикой ФРБ Нью-Йорка - так оценка для США росла с ~1% в 2018-19 до 1.5-1.6% к концу 2021, но с тех пор начала снижаться и вернулась к исходным ~1%. Похожие по масштабам - сначала +50-60 б.п. и затем откат назад на те же 50-60 б.п. в началу 2024 - изменения для ЕС, чуть меньше для Канады.

Иными словами, +1.5 п.п. к оценке нейтральной ставки в условиях, когда во всем мире они уже вернулись к допандемийным уровням, рождает вопрос, а справится ли наша экономика с такими реальными ставками...