Правительство России
Правительство обнулило нормативы обязательной продажи валютной выручки экспортерами ❗️Для российских экспортеров снижен до нуля размер обязательной репатриации и продажи валютной выручки. Постановление об этом подписал Михаил Мишустин. Решение принято в…
💰 Признание реальности и ... страховка?
Во-первых, свою актуальность указ резко потерял с конца 2024-начала 2025, когда рубль начал укрепляться ввиду жёсткой ДКП, эффектов от прошлогодних санкций и чрезмерности накопления внешних активов экспортерами в предыдущие 2 года. В 2025 продажи крупнейших экспортеров стабильно превышали требования и были близки к 80-100%.
Во-вторых, кто знает, как оно завтра закончится (или, точнее, начнётся) - вдруг рубль продолжит удивлять и попробует дальше укрепляться куда-нибудь в направлении 70/USD на позитиве, который не гарантирован, но возможен...
Во-первых, свою актуальность указ резко потерял с конца 2024-начала 2025, когда рубль начал укрепляться ввиду жёсткой ДКП, эффектов от прошлогодних санкций и чрезмерности накопления внешних активов экспортерами в предыдущие 2 года. В 2025 продажи крупнейших экспортеров стабильно превышали требования и были близки к 80-100%.
Во-вторых, кто знает, как оно завтра закончится (или, точнее, начнётся) - вдруг рубль продолжит удивлять и попробует дальше укрепляться куда-нибудь в направлении 70/USD на позитиве, который не гарантирован, но возможен...
👍12👎3🔥1🤔1
⛰️ Стабилен как скала
📌 В июне профицит торговли товарами/услугами вырос с $4.2 до $4.5 млрд. благодаря стабильности экспорта (небольшое снижение в товарах компенсировано ростом в услугах) и снижению импорта (только в товарах, услуги подрасли).
📌 Баланс инвестиционных доходов сезонно ухудшился с -$1.4 до -$3.8 млрд. из-за начисленных дивидендов, что и определило резкое, но исключительно оптическое снижение профицита текущего счета с $2.8 до $0.7 млрд
📌 По финансовому счёту с учётом статьи «ошибки и пропуски» отток капитала сократился с $3.5 до $1.5 млрд. во многом из-за второй компоненты, которая в последние месяцы и кварталы оставалась значимо-отрицательной
📌 С поправкой на сезонность снижение экспорта было сопоставимым с импортом, поэтому торговый профицит остался на уровне $4.9 млрд. В 1П25 среднемесячное сальдо снижается до $5.9 млрд в 1П25 с $8.8 млрд в 1П24 и $6.9 млрд в 2П24.
🔮 Что это значит?
Постепенное снижение торгового профицита не угрожает рублю, поскольку компенсируется сокращением структурного оттока капитала из-за санкций, жесткой ДКП (разница ставок) и интереса к российским активам, сохраняющим высокий инвестиционный потенциал.
Расчётный курс, балансирующий внешнюю торговлю, в июне даже немного опустился до 68-69/USD с 70-71/USD в июле. Основную поддержку ему обеспечивает импорт, рублевый объем которого продолжает снижаться и в июне достиг 84% от уровня фев-22 – это минимум с февраля 2023.
Ставки по юаням на денежном рынке остаются в отрицательной зоне, подтверждая достаточность валютной ликвидности – это еще один косвенный индикатор устойчивости текущего курса рубля. Поэтому июльские попытки рубля к ослаблению оказались неудачными, условий для устойчивого ослабления рубля пока нет.
Сегодняшняя встреча лидеров РФ и США на Аляске, если окажется успешной и даст надежду на завершение украинского конфликта, может вызвать временное укрепление рубля. Возможно поэтому и принято решение об отмене указа: власти решили обеспечить дополнительную гибкость для экспортеров на случай резких колебаний курса. Риски краткосрочного укрепления рубля, полагаю, по-прежнему выше, чем угрозы значимого ослабления.
Если же смотреть чуть дальше, то базовый взгляд прежний: к концу года и в 2026 рубль, вероятно, будет слабее (90/USD или выше) – скажется смягчение ДКП и постепенное оживление импорта, меньший объем продаж валюты ЦБ по операциям зеркалирования потоков из ФНБ с 2026, оживление спроса на валюту со стороны населения.
Полагаю, что относительно ослабления рубля вопрос не "если", а "когда и как быстро"?
📌 В июне профицит торговли товарами/услугами вырос с $4.2 до $4.5 млрд. благодаря стабильности экспорта (небольшое снижение в товарах компенсировано ростом в услугах) и снижению импорта (только в товарах, услуги подрасли).
📌 Баланс инвестиционных доходов сезонно ухудшился с -$1.4 до -$3.8 млрд. из-за начисленных дивидендов, что и определило резкое, но исключительно оптическое снижение профицита текущего счета с $2.8 до $0.7 млрд
📌 По финансовому счёту с учётом статьи «ошибки и пропуски» отток капитала сократился с $3.5 до $1.5 млрд. во многом из-за второй компоненты, которая в последние месяцы и кварталы оставалась значимо-отрицательной
📌 С поправкой на сезонность снижение экспорта было сопоставимым с импортом, поэтому торговый профицит остался на уровне $4.9 млрд. В 1П25 среднемесячное сальдо снижается до $5.9 млрд в 1П25 с $8.8 млрд в 1П24 и $6.9 млрд в 2П24.
🔮 Что это значит?
Постепенное снижение торгового профицита не угрожает рублю, поскольку компенсируется сокращением структурного оттока капитала из-за санкций, жесткой ДКП (разница ставок) и интереса к российским активам, сохраняющим высокий инвестиционный потенциал.
Расчётный курс, балансирующий внешнюю торговлю, в июне даже немного опустился до 68-69/USD с 70-71/USD в июле. Основную поддержку ему обеспечивает импорт, рублевый объем которого продолжает снижаться и в июне достиг 84% от уровня фев-22 – это минимум с февраля 2023.
Ставки по юаням на денежном рынке остаются в отрицательной зоне, подтверждая достаточность валютной ликвидности – это еще один косвенный индикатор устойчивости текущего курса рубля. Поэтому июльские попытки рубля к ослаблению оказались неудачными, условий для устойчивого ослабления рубля пока нет.
Сегодняшняя встреча лидеров РФ и США на Аляске, если окажется успешной и даст надежду на завершение украинского конфликта, может вызвать временное укрепление рубля. Возможно поэтому и принято решение об отмене указа: власти решили обеспечить дополнительную гибкость для экспортеров на случай резких колебаний курса. Риски краткосрочного укрепления рубля, полагаю, по-прежнему выше, чем угрозы значимого ослабления.
Если же смотреть чуть дальше, то базовый взгляд прежний: к концу года и в 2026 рубль, вероятно, будет слабее (90/USD или выше) – скажется смягчение ДКП и постепенное оживление импорта, меньший объем продаж валюты ЦБ по операциям зеркалирования потоков из ФНБ с 2026, оживление спроса на валюту со стороны населения.
Полагаю, что относительно ослабления рубля вопрос не "если", а "когда и как быстро"?
👍24🔥3👎1
📺 Рубрика "в телеке"
Сегодня немного поговорили с коллегами с РБК:
📌 избежала ли экономика технической рецессии во 2 квартале и насколько это важно
📌 обсудили ставку ЦБ и как на неё может повлиять возможный геополитический позитив, если он окажется устойчивым
📌 сохраняется ли потенциал у ОФЗ, или рынок уже дорогой
📌 нужно ли заходить в акции, когда надеждам на улучшение геополитики противостоят падающие прибыли компаний в условиях "управляемого охлаждения" экономики
https://vkvideo.ru/video-210986399_456243531
https://youtu.be/0H_8ZXodnLc
Сегодня немного поговорили с коллегами с РБК:
📌 избежала ли экономика технической рецессии во 2 квартале и насколько это важно
📌 обсудили ставку ЦБ и как на неё может повлиять возможный геополитический позитив, если он окажется устойчивым
📌 сохраняется ли потенциал у ОФЗ, или рынок уже дорогой
📌 нужно ли заходить в акции, когда надеждам на улучшение геополитики противостоят падающие прибыли компаний в условиях "управляемого охлаждения" экономики
https://vkvideo.ru/video-210986399_456243531
https://youtu.be/0H_8ZXodnLc
👍11🔥7
🤿 Deep Dive: пора ли в акции?
📌 За первые 7 месяцев этого года рынок акций по индексу Мосбиржи (здесь и далее) оказался в числе аутсайдеров (+0.7% полной доходности индекса Мосбиржи и -5.2% по цене), заметно уступив денежному рынку (13% полная доходность), ОФЗ (18.8%), корпоративным бондам (17-20%) и флоутерам (14-15%).
📌 Более того, в терминах полной доходности (измен. цены + дивиденды) рынок акций фактически остался на месте с конца 2021, уступая другим классам активов (5.5% годовых по ОФЗ, 10-13% по корп. бондам и почти 15% у денежного рынка). Инфляция за этот же период составила около 9.6% в год.
⚖️ Ожидания пятничной встречи на Аляске подняли котировки на 10% с начала августа, но её исход рынок одновременно не впечатлил (-2% к пятнице), но и разочарованием такую реакцию не назовешь. Все взоры на дальнейшие переговоры.
🔍 Попробуем вспомнить, какие факторы определяют доходность российского рынка акций и какие у него перспективы для инвестора, особенно в свете ожидаемых геополитических новостей?
📌 За первые 7 месяцев этого года рынок акций по индексу Мосбиржи (здесь и далее) оказался в числе аутсайдеров (+0.7% полной доходности индекса Мосбиржи и -5.2% по цене), заметно уступив денежному рынку (13% полная доходность), ОФЗ (18.8%), корпоративным бондам (17-20%) и флоутерам (14-15%).
📌 Более того, в терминах полной доходности (измен. цены + дивиденды) рынок акций фактически остался на месте с конца 2021, уступая другим классам активов (5.5% годовых по ОФЗ, 10-13% по корп. бондам и почти 15% у денежного рынка). Инфляция за этот же период составила около 9.6% в год.
⚖️ Ожидания пятничной встречи на Аляске подняли котировки на 10% с начала августа, но её исход рынок одновременно не впечатлил (-2% к пятнице), но и разочарованием такую реакцию не назовешь. Все взоры на дальнейшие переговоры.
🔍 Попробуем вспомнить, какие факторы определяют доходность российского рынка акций и какие у него перспективы для инвестора, особенно в свете ожидаемых геополитических новостей?
👍18👎1
Полевой
🤿 Deep Dive: пора ли в акции? 📌 За первые 7 месяцев этого года рынок акций по индексу Мосбиржи (здесь и далее) оказался в числе аутсайдеров (+0.7% полной доходности индекса Мосбиржи и -5.2% по цене), заметно уступив денежному рынку (13% полная доходность)…
🧀 Из чего, в среднем, формировалась доходность акций?
В рамках базовой модели рынка акций полную доходность любой бумаги или индекса можно разложить на три компоненты:
📌 рост прибыли на акцию
📌 дивиденды, которые также обычно платят из прибыли
📌 % изменение мультипликатора оценки «цена/прибыль», или Р/Е
Такое разложение для индекса Мосбиржи на разных периодах времени даёт схожие результаты по средней полной номинальной доходности и её структуре за последние чуть более 20 лет (2014-7М25) и 10 лет (2005-7М25) – 12% и 12.5% соответственно, которые формировались на 11-10 п.п. за счёт прибылей, на 5-7 п.п. за счёт дивидендов и на -4 п.п. за счет снижение оценки рынка по мультипликатору «цена/прибыль» (Р/Е).
Суммарный вклад прибылей и дивидендов в общую доходность акций колебался от 16 до 20 п.п., резкий взлет в 2020-21 компенсируется последующим снижением в 2022-25. Номинальный ВВП за это же время рос на 13% и 9.7% в год, то есть на длинных отрезках акции показывали близкую к росту экономики динамику или чуть её опережали.
В рамках базовой модели рынка акций полную доходность любой бумаги или индекса можно разложить на три компоненты:
📌 рост прибыли на акцию
📌 дивиденды, которые также обычно платят из прибыли
📌 % изменение мультипликатора оценки «цена/прибыль», или Р/Е
Такое разложение для индекса Мосбиржи на разных периодах времени даёт схожие результаты по средней полной номинальной доходности и её структуре за последние чуть более 20 лет (2014-7М25) и 10 лет (2005-7М25) – 12% и 12.5% соответственно, которые формировались на 11-10 п.п. за счёт прибылей, на 5-7 п.п. за счёт дивидендов и на -4 п.п. за счет снижение оценки рынка по мультипликатору «цена/прибыль» (Р/Е).
Суммарный вклад прибылей и дивидендов в общую доходность акций колебался от 16 до 20 п.п., резкий взлет в 2020-21 компенсируется последующим снижением в 2022-25. Номинальный ВВП за это же время рос на 13% и 9.7% в год, то есть на длинных отрезках акции показывали близкую к росту экономики динамику или чуть её опережали.
👍11🤔7🔥6
Полевой
🤿 Deep Dive: пора ли в акции? 📌 За первые 7 месяцев этого года рынок акций по индексу Мосбиржи (здесь и далее) оказался в числе аутсайдеров (+0.7% полной доходности индекса Мосбиржи и -5.2% по цене), заметно уступив денежному рынку (13% полная доходность)…
🏄♂️🏄♀️ Факторы доходности со временем менялись
Сохранятся ли выводы, если разбить историческую динамику на отдельные периоды по характеру экономических и геополитических изменений:
📌 2005-13 – фаза активного роста экономики и фондового рынка, приход нерезидентов в ОФЗ
📌 2014-19 – замедление экономики, переход к инфл. таргетированию и плавающему курсу рубля, первые санкции в связи с конфликтом на Украине
📌 2020-21 – глобальная пандемия и активные бюджетные стимулы (первый опыт льготных программ)
📌 2022-25 – усиление геополитического противостояния и новая волна санкций, рост экономики за счет активного госстимулирования и импортозамещения
🔍 Что видим?
Во-первых, сохраняется доминирующая роль прибылей как основного фактора доходности, но с течением времени повышается роль дивидендов относительно условий 2005-13, что связано с изменением перспектив для компаний и корректировкой дивидендной политики для госкомпаний.
Во-вторых, с 2022 рост прибылей практически отсутствовал в номинальном выражении, а с поправкой на инфляцию они и вовсе снижались, до 2022 подобного устойчиво не наблюдалось никогда.
В-третьих, на всех отрезках за исключением 2014-19 изменение оценки по мультипликатору Р/Е давало устойчиво-отрицательный вклад в полную доходность от -4 до -10 п.п., т.е. рынок устойчиво становился дешевле и дешевле.
Если посмотреть на годовые изменения, то роль прибылей и оценки была крайне волатильна.
Сохранятся ли выводы, если разбить историческую динамику на отдельные периоды по характеру экономических и геополитических изменений:
📌 2005-13 – фаза активного роста экономики и фондового рынка, приход нерезидентов в ОФЗ
📌 2014-19 – замедление экономики, переход к инфл. таргетированию и плавающему курсу рубля, первые санкции в связи с конфликтом на Украине
📌 2020-21 – глобальная пандемия и активные бюджетные стимулы (первый опыт льготных программ)
📌 2022-25 – усиление геополитического противостояния и новая волна санкций, рост экономики за счет активного госстимулирования и импортозамещения
🔍 Что видим?
Во-первых, сохраняется доминирующая роль прибылей как основного фактора доходности, но с течением времени повышается роль дивидендов относительно условий 2005-13, что связано с изменением перспектив для компаний и корректировкой дивидендной политики для госкомпаний.
Во-вторых, с 2022 рост прибылей практически отсутствовал в номинальном выражении, а с поправкой на инфляцию они и вовсе снижались, до 2022 подобного устойчиво не наблюдалось никогда.
В-третьих, на всех отрезках за исключением 2014-19 изменение оценки по мультипликатору Р/Е давало устойчиво-отрицательный вклад в полную доходность от -4 до -10 п.п., т.е. рынок устойчиво становился дешевле и дешевле.
Если посмотреть на годовые изменения, то роль прибылей и оценки была крайне волатильна.
👍15🔥6🤔1
Полевой
🤿 Deep Dive: пора ли в акции? 📌 За первые 7 месяцев этого года рынок акций по индексу Мосбиржи (здесь и далее) оказался в числе аутсайдеров (+0.7% полной доходности индекса Мосбиржи и -5.2% по цене), заметно уступив денежному рынку (13% полная доходность)…
💰Что с прибылями, раз они так важны?
На макро-уровне индикаторов прибылей не так много, но обычно ориентируются на данные по сальдированной прибыли от Росстата.
📌 Номинальный объем прибыли и доля в ВВП начали снижаться уже с конца 2023 года.
📌 В основном это следствие падения прибылей в нефтегазовом секторе (-32% с максимумов 2023-25), в остальных секторах масштабы снижения меньше, около -9% по ненефтегазовым отраслям и -4% по ним же без учёта финсектора, хотя динамика по секторам очень неоднородная.
📌 Эти цифры напрямую не совсем применимы для оценки рынка акций, в том числе потому, что в индексе Мосбиржи веса секторов (48% нефть и газ, 25% банки и финсектор, 11% металлургия и горнододобыча) отличаются от их доли в ВВП/прибылях.
📌 Но если сопоставить их с динамикой фактической/прогнозной прибыли на акцию (данные Bloomberg, SBER CIB), то окажется, что они согласуются между собой.
📌 С локальных максимумов последние начали уверенно снижаться с конца 2024, во многом объясняя стагнацию фондового рынка в 2025.
🔮 Что дальше?
С точки зрения фазы делового цикла (сокращение перегрева в экономике с рисками рецессии, снижение инфляции) прибыли могут какое-то время снижаться или стагнировать. Нормализация их доли в ВВП также укладывается в этот сценарий. Учитывая почти 50% вес нефтегаза в индексе, рост рублевой цены на нефть/газ (когда/если случится) позволит стабилизировать прибыль в сырьевом секторе, что смягчит коррекцию в целом по экономике.
Полагаю, что вернуться к росту прибылям до 2026 будет сложно. Поэтому прогнозы прибылей на год вперед могут развернуться ближе к концу 2025. Нормализация в прибылях также неминуемо приведёт и к снижению дивидендной доходности с максимумов предыдущих лет, это мы уже видим по действиям компаний.
На макро-уровне индикаторов прибылей не так много, но обычно ориентируются на данные по сальдированной прибыли от Росстата.
📌 Номинальный объем прибыли и доля в ВВП начали снижаться уже с конца 2023 года.
📌 В основном это следствие падения прибылей в нефтегазовом секторе (-32% с максимумов 2023-25), в остальных секторах масштабы снижения меньше, около -9% по ненефтегазовым отраслям и -4% по ним же без учёта финсектора, хотя динамика по секторам очень неоднородная.
📌 Эти цифры напрямую не совсем применимы для оценки рынка акций, в том числе потому, что в индексе Мосбиржи веса секторов (48% нефть и газ, 25% банки и финсектор, 11% металлургия и горнододобыча) отличаются от их доли в ВВП/прибылях.
📌 Но если сопоставить их с динамикой фактической/прогнозной прибыли на акцию (данные Bloomberg, SBER CIB), то окажется, что они согласуются между собой.
📌 С локальных максимумов последние начали уверенно снижаться с конца 2024, во многом объясняя стагнацию фондового рынка в 2025.
🔮 Что дальше?
С точки зрения фазы делового цикла (сокращение перегрева в экономике с рисками рецессии, снижение инфляции) прибыли могут какое-то время снижаться или стагнировать. Нормализация их доли в ВВП также укладывается в этот сценарий. Учитывая почти 50% вес нефтегаза в индексе, рост рублевой цены на нефть/газ (когда/если случится) позволит стабилизировать прибыль в сырьевом секторе, что смягчит коррекцию в целом по экономике.
Полагаю, что вернуться к росту прибылям до 2026 будет сложно. Поэтому прогнозы прибылей на год вперед могут развернуться ближе к концу 2025. Нормализация в прибылях также неминуемо приведёт и к снижению дивидендной доходности с максимумов предыдущих лет, это мы уже видим по действиям компаний.
👍19🔥6
Полевой
🤿 Deep Dive: пора ли в акции? 📌 За первые 7 месяцев этого года рынок акций по индексу Мосбиржи (здесь и далее) оказался в числе аутсайдеров (+0.7% полной доходности индекса Мосбиржи и -5.2% по цене), заметно уступив денежному рынку (13% полная доходность)…
💎 А что с оценкой, дёшево? Как никогда!
Есть много индикаторов оценки рынка акций (дорогой рынок или дешёвый), но здесь сфокусируемся на двух вариантах самого простого индикатора отношения цены акций к прибыли (Р/Е):
1️⃣ первый вариант – это отношение цены акции к номинальной прибыли за прошлые или будущие 12 мес., т.е. исторический/форвардный коэффициент Р/Е
2️⃣ второй вариант – так называемый, циклический коэффициент Р/Е или cyclically-adjusted P/E ratio, коротко CAPE, иногда его еще называют Р/Е Шиллера по имени экономиста, предложившего такой подход к оценке долгосрочной привлекательности рынка акций США Роберта Шиллера в 1998
Первый вариант фокусируется на прибылях на горизонте года, второй – учитывает средний уровень прибыли за более длительный период времени, охватывающий обычный бизнес-цикл (10 лет), а также делает поправку на инфляцию, которая также влияет на прибыли. Циклична экономика – цикличны и прибыли, поэтому в оценке бизнеса средне/долгосрочному инвестору лучше фокусироваться на средней.
🔍 Содержательный смысл обоих показателей простой – чем коэффициент Р/Е или САРЕ ниже, тем дешевле акция/рынок в расчёта на величину прошлой или будущей прибыли, и тем перспективнее она для инвестора. Наоборот, если коэффициент P/E или САРЕ высокий, то акция/рынок дорогой, что может снижать их привлекательность для инвестора, и повышать для собственника бизнеса с точки зрения возможностей для продажи акций через IPO.
⁉️ Что у нас?
📌 По коэффициентам Р/Е (график слева) рынок, действительно, очень дешевый, хотя он торгуется выше исторических минимумов 2008, начала 2022 и конца 2024.
📌 Текущие 4.8х по форвардному Р/Е заметно ниже медианных 5.5-6.0х за длительный период времени (5.2х в 2005-13, 5.9х в 2014-19, 7.5х в 2020-21 и 4.3-4.5х в 2022-25).
📌 По коэффициенту САРЕ за 3-5-10 лет (график справа) российские акции почти никогда не стоили так дёшево, мы на исторических минимумах.
🧮 🔢 Если предположить возврат коэффициентов Р/Е к медианному уровню в 2014-25 без учета 2020-21 (искажения вверх в период пандемии), то нормализация оценки может обеспечить рост рынка акций на 15-25%. По коэффициентам САРЕ потенциал роста оценивается в 45-50% с текущих уровней.
Есть много индикаторов оценки рынка акций (дорогой рынок или дешёвый), но здесь сфокусируемся на двух вариантах самого простого индикатора отношения цены акций к прибыли (Р/Е):
1️⃣ первый вариант – это отношение цены акции к номинальной прибыли за прошлые или будущие 12 мес., т.е. исторический/форвардный коэффициент Р/Е
2️⃣ второй вариант – так называемый, циклический коэффициент Р/Е или cyclically-adjusted P/E ratio, коротко CAPE, иногда его еще называют Р/Е Шиллера по имени экономиста, предложившего такой подход к оценке долгосрочной привлекательности рынка акций США Роберта Шиллера в 1998
Первый вариант фокусируется на прибылях на горизонте года, второй – учитывает средний уровень прибыли за более длительный период времени, охватывающий обычный бизнес-цикл (10 лет), а также делает поправку на инфляцию, которая также влияет на прибыли. Циклична экономика – цикличны и прибыли, поэтому в оценке бизнеса средне/долгосрочному инвестору лучше фокусироваться на средней.
🔍 Содержательный смысл обоих показателей простой – чем коэффициент Р/Е или САРЕ ниже, тем дешевле акция/рынок в расчёта на величину прошлой или будущей прибыли, и тем перспективнее она для инвестора. Наоборот, если коэффициент P/E или САРЕ высокий, то акция/рынок дорогой, что может снижать их привлекательность для инвестора, и повышать для собственника бизнеса с точки зрения возможностей для продажи акций через IPO.
⁉️ Что у нас?
📌 По коэффициентам Р/Е (график слева) рынок, действительно, очень дешевый, хотя он торгуется выше исторических минимумов 2008, начала 2022 и конца 2024.
📌 Текущие 4.8х по форвардному Р/Е заметно ниже медианных 5.5-6.0х за длительный период времени (5.2х в 2005-13, 5.9х в 2014-19, 7.5х в 2020-21 и 4.3-4.5х в 2022-25).
📌 По коэффициенту САРЕ за 3-5-10 лет (график справа) российские акции почти никогда не стоили так дёшево, мы на исторических минимумах.
🧮 🔢 Если предположить возврат коэффициентов Р/Е к медианному уровню в 2014-25 без учета 2020-21 (искажения вверх в период пандемии), то нормализация оценки может обеспечить рост рынка акций на 15-25%. По коэффициентам САРЕ потенциал роста оценивается в 45-50% с текущих уровней.
👍21🔥11👎2
Полевой
🤿 Deep Dive: пора ли в акции? 📌 За первые 7 месяцев этого года рынок акций по индексу Мосбиржи (здесь и далее) оказался в числе аутсайдеров (+0.7% полной доходности индекса Мосбиржи и -5.2% по цене), заметно уступив денежному рынку (13% полная доходность)…
🔮 Насколько реалистичен такой рост оценки рынка? (часть I)
Возможны два варианта проверки.
Первый – посмотреть, каким был максимальный рост этих коэффициентов в прошлом на горизонте 1-2 лет на примере форвардного Р/Е (график слева) или 5-летнего САРЕ (график справа).
Вывод – исторически, вне восстановлений после кризисных периодов, средний рост коэффициентов P/Е на горизонте 1-2 лет не превышал 20-30%, для САРЕ – это не более 20-25%.
Возможны два варианта проверки.
Первый – посмотреть, каким был максимальный рост этих коэффициентов в прошлом на горизонте 1-2 лет на примере форвардного Р/Е (график слева) или 5-летнего САРЕ (график справа).
Вывод – исторически, вне восстановлений после кризисных периодов, средний рост коэффициентов P/Е на горизонте 1-2 лет не превышал 20-30%, для САРЕ – это не более 20-25%.
👍11🔥7
Полевой
🤿 Deep Dive: пора ли в акции? 📌 За первые 7 месяцев этого года рынок акций по индексу Мосбиржи (здесь и далее) оказался в числе аутсайдеров (+0.7% полной доходности индекса Мосбиржи и -5.2% по цене), заметно уступив денежному рынку (13% полная доходность)…
🔮 Насколько реалистичен такой рост оценки рынка? (часть II)
Второй вариант – разложить мультипликатор Р/Е на (1) безрисковую ставку и (2) премию за риск и подставить прогнозные/сценарные значения
⚙️ ⚒️✂️ Для этого нужно взять обратную величину к форвардному Р/Е (1/(текущие 4.8) = 21%), что показывает норму доходности акций по прибыли, и вычесть из них текущую доходность ОФЗ (берём 5-летние ОФЗ около 13.50%, чтобы их срок был сопоставим с уровнем Р/Е), получив риск-премию около 7.5% (21% - 13.5% = 7.5%). Аналогичное упражнение можно сделать для САРЕ, вместо номинальной взяв реальный уровень доходности ОФЗ (график справа).
🔍 На всём периоде с 2005 по 2025 риск-премия из форвардного Р/Е без 10% крайних значений была в диапазоне 5.6%-15.7% с медианой 9.3%, для 2014-19 – это 5.6%-10.5% с медианой 8.6%, для 2022-25 – это 5.6%-18.5% с медианой 8.8%.
Поэтому текущие 7.5% оказались чуть ниже медианного уровня, хотя еще неделю назад рынок торговался с премией 8.5-8.8%, в марте 2025 на первой волне геополитических надежд она опускалась до 5.1%, а на локальных пиках в мае 2024 составляла 2.1%. Тогда уже это могло быть сигналом к осторожности.
Аналогичные оценки риск-премии из САРЕ на 3/5/10 лет в июле составили 21.4%/19.9%/15.4% по сравнению с медианой за 2014-25 искл. 2020-21 на уровне 14.8%/14.4%/14%. То есть рынок торгуется с риск-премией заметно выше медианного уровня, хотя и не достиг исторических максимумов. Одновременно, мы далеко от минимальных уровней 2021 и весны 2024, после достижения которых рынок начинал уверенно снижаться.
Второй вариант – разложить мультипликатор Р/Е на (1) безрисковую ставку и (2) премию за риск и подставить прогнозные/сценарные значения
⚙️ ⚒️✂️ Для этого нужно взять обратную величину к форвардному Р/Е (1/(текущие 4.8) = 21%), что показывает норму доходности акций по прибыли, и вычесть из них текущую доходность ОФЗ (берём 5-летние ОФЗ около 13.50%, чтобы их срок был сопоставим с уровнем Р/Е), получив риск-премию около 7.5% (21% - 13.5% = 7.5%). Аналогичное упражнение можно сделать для САРЕ, вместо номинальной взяв реальный уровень доходности ОФЗ (график справа).
🔍 На всём периоде с 2005 по 2025 риск-премия из форвардного Р/Е без 10% крайних значений была в диапазоне 5.6%-15.7% с медианой 9.3%, для 2014-19 – это 5.6%-10.5% с медианой 8.6%, для 2022-25 – это 5.6%-18.5% с медианой 8.8%.
Поэтому текущие 7.5% оказались чуть ниже медианного уровня, хотя еще неделю назад рынок торговался с премией 8.5-8.8%, в марте 2025 на первой волне геополитических надежд она опускалась до 5.1%, а на локальных пиках в мае 2024 составляла 2.1%. Тогда уже это могло быть сигналом к осторожности.
Аналогичные оценки риск-премии из САРЕ на 3/5/10 лет в июле составили 21.4%/19.9%/15.4% по сравнению с медианой за 2014-25 искл. 2020-21 на уровне 14.8%/14.4%/14%. То есть рынок торгуется с риск-премией заметно выше медианного уровня, хотя и не достиг исторических максимумов. Одновременно, мы далеко от минимальных уровней 2021 и весны 2024, после достижения которых рынок начинал уверенно снижаться.
👍16🔥5
Полевой
🤿 Deep Dive: пора ли в акции? 📌 За первые 7 месяцев этого года рынок акций по индексу Мосбиржи (здесь и далее) оказался в числе аутсайдеров (+0.7% полной доходности индекса Мосбиржи и -5.2% по цене), заметно уступив денежному рынку (13% полная доходность)…
🔮 Сколько в итоге могут принести акции? (часть I)
Имея исторические оценки риск-премий по Р/Е или САРЕ и прогноз доходностей ОФЗ на конец 2026/2027, можно оценить прогнозный уровень самих коэффициентов Р/Е и САРЕ, что даст одну из компонент ожидаемой полной доходности.
Сценарные оценки для ценового индекса Мосбиржи на основе форвардного Р/Е приведены в таблице.
📌 При базовом взгляде на доходности 5-летних ОФЗ (12.50% в 2025 и 9-11% в 2026-27) и риск премии в диапазоне 6-8% рост коэффициента Р/Е, при прочих равных, будет согласоваться с индексом Мосбиржи около 3025-3350 в 2025 (+1-12% к текущему уровню), 3265-3645 в 2026 (+9-22%) и 3450-3890 в 2027 (+16-31%).
📌 Иными словами, простая идея о нормализации коэффициентов Р/Е в течение среднесрочного периода (1.5-2 года) неплохо согласуется со сценарными оценками, учитывающими уровень ставок в экономике и риск-премию. Около 20-30% по акциям за счёт нормализации оценки – вполне рациональное предположение, но для этого компании должны вернуться к положительной динамике прибылей и уверенности рынка в их перспективах.
📌 Если добавить к этим цифрам ожидаемую дивидендную доходность 5-6% и среднегодовой рост прибыли на 10-20% до конца 2027 (исторические номинальные прибыли в индексе росли на 12-19%, в 2025 они падают, после чего, надеемся, начнется фаза восстановления), то полная доходность может варьироваться от 20% до 37% годовых
Имея исторические оценки риск-премий по Р/Е или САРЕ и прогноз доходностей ОФЗ на конец 2026/2027, можно оценить прогнозный уровень самих коэффициентов Р/Е и САРЕ, что даст одну из компонент ожидаемой полной доходности.
Сценарные оценки для ценового индекса Мосбиржи на основе форвардного Р/Е приведены в таблице.
📌 При базовом взгляде на доходности 5-летних ОФЗ (12.50% в 2025 и 9-11% в 2026-27) и риск премии в диапазоне 6-8% рост коэффициента Р/Е, при прочих равных, будет согласоваться с индексом Мосбиржи около 3025-3350 в 2025 (+1-12% к текущему уровню), 3265-3645 в 2026 (+9-22%) и 3450-3890 в 2027 (+16-31%).
📌 Иными словами, простая идея о нормализации коэффициентов Р/Е в течение среднесрочного периода (1.5-2 года) неплохо согласуется со сценарными оценками, учитывающими уровень ставок в экономике и риск-премию. Около 20-30% по акциям за счёт нормализации оценки – вполне рациональное предположение, но для этого компании должны вернуться к положительной динамике прибылей и уверенности рынка в их перспективах.
📌 Если добавить к этим цифрам ожидаемую дивидендную доходность 5-6% и среднегодовой рост прибыли на 10-20% до конца 2027 (исторические номинальные прибыли в индексе росли на 12-19%, в 2025 они падают, после чего, надеемся, начнется фаза восстановления), то полная доходность может варьироваться от 20% до 37% годовых
👍18🔥9
Полевой
🤿 Deep Dive: пора ли в акции? 📌 За первые 7 месяцев этого года рынок акций по индексу Мосбиржи (здесь и далее) оказался в числе аутсайдеров (+0.7% полной доходности индекса Мосбиржи и -5.2% по цене), заметно уступив денежному рынку (13% полная доходность)…
🔮 Сколько в итоге могут принести акции? (часть II)
📌 Схожие оценки можно получить из коэффициентов САРЕ, если сопоставить фактическую доходность рынка «вперёд» в зависимости от ежемесячного уровня коэффициента САРЕ в прошлом: то есть, например, какой была полная реальная (т.к. в САРЕ есть поправка на инфляцию) доходность в следующие 3 года, если в январе 2019 САРЕ за 3 года был равен 5х?
📌 Данные по США подтверждают, что между показателями сохранялась довольно тесная связь: чем ниже/выше исходная величина 10- летнего САРЕ, тем выше/ниже была фактическая реальная доходность акций в следующие 10 лет.
📌 Для нашего рынка вновь смотрим на САРЕ для 3 и 5 лет.
В прошлом текущие значения САРЕ в 3.6х и 3.9х наблюдались нечасто, но, при значениях не выше 6х инвесторы, в прошлом, получали среднюю реальную доходность 12-13% годовых для 5-летнего САРЕ и 8-27% для 3-летнего САРЕ. В последнем случае максимальные 27% были именно от САРЕ не выше 4х, как сейчас. Добавив к этому целевую инфляцию 4% получим ожидаемую номинальную доходность от 12-18% (на горизонте 5 лет) до 30% (на горизонте 3 лет), хотя фактическая инфляция в этих расчётах на 3-/5-летнем горизонте в среднем фактически составляла около 7-7.5%.
📌 Схожие оценки можно получить из коэффициентов САРЕ, если сопоставить фактическую доходность рынка «вперёд» в зависимости от ежемесячного уровня коэффициента САРЕ в прошлом: то есть, например, какой была полная реальная (т.к. в САРЕ есть поправка на инфляцию) доходность в следующие 3 года, если в январе 2019 САРЕ за 3 года был равен 5х?
📌 Данные по США подтверждают, что между показателями сохранялась довольно тесная связь: чем ниже/выше исходная величина 10- летнего САРЕ, тем выше/ниже была фактическая реальная доходность акций в следующие 10 лет.
📌 Для нашего рынка вновь смотрим на САРЕ для 3 и 5 лет.
В прошлом текущие значения САРЕ в 3.6х и 3.9х наблюдались нечасто, но, при значениях не выше 6х инвесторы, в прошлом, получали среднюю реальную доходность 12-13% годовых для 5-летнего САРЕ и 8-27% для 3-летнего САРЕ. В последнем случае максимальные 27% были именно от САРЕ не выше 4х, как сейчас. Добавив к этому целевую инфляцию 4% получим ожидаемую номинальную доходность от 12-18% (на горизонте 5 лет) до 30% (на горизонте 3 лет), хотя фактическая инфляция в этих расчётах на 3-/5-летнем горизонте в среднем фактически составляла около 7-7.5%.
👍13🔥9
Полевой
🤿 Deep Dive: пора ли в акции? 📌 За первые 7 месяцев этого года рынок акций по индексу Мосбиржи (здесь и далее) оказался в числе аутсайдеров (+0.7% полной доходности индекса Мосбиржи и -5.2% по цене), заметно уступив денежному рынку (13% полная доходность)…
🔍 Акции или облигации - что говорит история?
⚙️⚒️✂️ Как в прошлом вели себя ОФЗ, корп. бонды и акции в периоды, когда рост ВВП опускался ниже потенциальных 2% (за квартал в пересчете на год) – назовём это «охлаждением». Таких периодов набралось пять. Далее нормируем индексы полной доходности по соответствующим активам, взяв за 1.0 момент до начала такого «охлаждения». Относительная динамика трех индексов позволит понять, какой класс активов чувствовал себя лучше и почему?
📌 В двух случаях (2008-09 и 2022) акции явно отставали от бондов – перед этим рынок был (очень) дорогим по форвардному Р/Е и САРЕ, а риск-премия относительно низкой.
📌 В 2012-17 доходность акций была сопоставимой с бондами, хотя и была заметно более волатильной – к началу этого периода рынок был дёшев и по Р/Е и нейтрально оценен по САРЕ, но риск-премия была очень высокой, что указывало на консерватизм инвесторов и условия для роста.
📌 В 2017-21 акции уверенно обгоняли бонды – рынок был оценён нейтрально по Р/Е и САРЕ с близкой к средней риск-премии.
📌 В текущем цикле, к концу 2024-началу 2025, рынок был крайне дешёвым с пониженной риск-премией, т.е. дешевизна компенсировалась относительно высоким оптимизмом, в т.ч. из-за позитивных ожиданий по геополитике.
Безусловно, этих примеров может быть недостаточно из-за относительной «молодости» российского рынка. Но результаты выглядят логичными – в периоды экономического спада или кризисов акции отстают от бондов по сугубо экономическим причинам (снижение прибылей, замедление инфляции), и тем сильнее, чем дороже был рынок или чем ниже была риск-премия.
🔮 Текущие условия на рынке допускают консолидацию или скорое начало умеренного роста на горизонте 6-9 месяцев, когда мы пройдем нижнюю точку бизнес-цикла.
⚙️⚒️✂️ Как в прошлом вели себя ОФЗ, корп. бонды и акции в периоды, когда рост ВВП опускался ниже потенциальных 2% (за квартал в пересчете на год) – назовём это «охлаждением». Таких периодов набралось пять. Далее нормируем индексы полной доходности по соответствующим активам, взяв за 1.0 момент до начала такого «охлаждения». Относительная динамика трех индексов позволит понять, какой класс активов чувствовал себя лучше и почему?
📌 В двух случаях (2008-09 и 2022) акции явно отставали от бондов – перед этим рынок был (очень) дорогим по форвардному Р/Е и САРЕ, а риск-премия относительно низкой.
📌 В 2012-17 доходность акций была сопоставимой с бондами, хотя и была заметно более волатильной – к началу этого периода рынок был дёшев и по Р/Е и нейтрально оценен по САРЕ, но риск-премия была очень высокой, что указывало на консерватизм инвесторов и условия для роста.
📌 В 2017-21 акции уверенно обгоняли бонды – рынок был оценён нейтрально по Р/Е и САРЕ с близкой к средней риск-премии.
📌 В текущем цикле, к концу 2024-началу 2025, рынок был крайне дешёвым с пониженной риск-премией, т.е. дешевизна компенсировалась относительно высоким оптимизмом, в т.ч. из-за позитивных ожиданий по геополитике.
Безусловно, этих примеров может быть недостаточно из-за относительной «молодости» российского рынка. Но результаты выглядят логичными – в периоды экономического спада или кризисов акции отстают от бондов по сугубо экономическим причинам (снижение прибылей, замедление инфляции), и тем сильнее, чем дороже был рынок или чем ниже была риск-премия.
🔮 Текущие условия на рынке допускают консолидацию или скорое начало умеренного роста на горизонте 6-9 месяцев, когда мы пройдем нижнюю точку бизнес-цикла.
👍10🔥10
Полевой
🤿 Deep Dive: пора ли в акции? 📌 За первые 7 месяцев этого года рынок акций по индексу Мосбиржи (здесь и далее) оказался в числе аутсайдеров (+0.7% полной доходности индекса Мосбиржи и -5.2% по цене), заметно уступив денежному рынку (13% полная доходность)…
🔍 Акции или облигации - что говорят оценки?
Итак, с учётом всего вышесказанного:
📌 полная номинальная доходность по акциям может составить, грубо, от 15-25% (консервативно) до 30-40% годовых (оптимистично)
📌 для сравнения, при тех же условиях средние (выпуск 26244) или длинные ОФЗ (выпуск 26248) до конца 2027 могут принести около 17-20% годовых
🔍⁉️ Означает ли это, что история в ОФЗ завершена и нужно уходить в акции?
📌 Первое - каждый инвестор ответит на этот вопрос сам, но с учётом существенно более высокой волатильности акций vs ОФЗ (~24% vs 8%), история в ОФЗ, с моей точки зрения, все ещё остаётся более привлекательной из-за её привязки к макро-истории и математической простоты (инвестор может легко оценить свой доход в зависимости от прогноза ставки ЦБ и формы кривой доходности)
📌 Второе - геополитический позитив, если он действительно реализуется, может дать 10-15% в относительно краткосрочной перспективе. Почему? Считаем по схеме "ОФЗ + риск-премия": в 5-летних ОФЗ вряд ли доходности изменятся сильнее, чем на 30-50 б.п. в обе стороны (т.е. 13-14%), а риск-премия может меняться на 2-3% в обе стороны (1-1.5 стандартных отклонения), т.е. составить от 5% до 9%. При таких вводных в позитивном/негативном сценарии индекс Мосбиржи может протестировать уровни 3400/2675 от текущих 2960 (грубо +13-15%/-10-12%).
📌 Третье - индекс Мосбиржи, по факту, это на 50%+ динамика 5 крупнейших акций и на 70%+ динамика 10 крупнейших акций. Это накладывает некоторые ограничения на макро-анализ, который представлен выше. В то же время, обыграв эти 5-10 акций за счёт изменения их весов и/или выбора других бумаг, инвестор может заметно улучшить доходность.
🔮 💰 В итоге, для активного инвестора, предпочитающего повышенный риск, увеличение доли акций в портфелях в расчёте на быстрое снижение риск-премии под геополитический позитив - одна из логичных опций. Для более консервативного инвестора со средне/долгосрочным горизонтом, логичнее оставаться в ОФЗ/качественных корп. бьндах, и по мере снижения доходностей (=сокращение дальнейшего потенциала) сокращать их долю в пользу акций в течение следующих 3-6 месяцев. Без уверенного разворота в прибылях поезд под названием "акции" в путь не отправится 🚂
Итак, с учётом всего вышесказанного:
📌 полная номинальная доходность по акциям может составить, грубо, от 15-25% (консервативно) до 30-40% годовых (оптимистично)
📌 для сравнения, при тех же условиях средние (выпуск 26244) или длинные ОФЗ (выпуск 26248) до конца 2027 могут принести около 17-20% годовых
🔍⁉️ Означает ли это, что история в ОФЗ завершена и нужно уходить в акции?
📌 Первое - каждый инвестор ответит на этот вопрос сам, но с учётом существенно более высокой волатильности акций vs ОФЗ (~24% vs 8%), история в ОФЗ, с моей точки зрения, все ещё остаётся более привлекательной из-за её привязки к макро-истории и математической простоты (инвестор может легко оценить свой доход в зависимости от прогноза ставки ЦБ и формы кривой доходности)
📌 Второе - геополитический позитив, если он действительно реализуется, может дать 10-15% в относительно краткосрочной перспективе. Почему? Считаем по схеме "ОФЗ + риск-премия": в 5-летних ОФЗ вряд ли доходности изменятся сильнее, чем на 30-50 б.п. в обе стороны (т.е. 13-14%), а риск-премия может меняться на 2-3% в обе стороны (1-1.5 стандартных отклонения), т.е. составить от 5% до 9%. При таких вводных в позитивном/негативном сценарии индекс Мосбиржи может протестировать уровни 3400/2675 от текущих 2960 (грубо +13-15%/-10-12%).
📌 Третье - индекс Мосбиржи, по факту, это на 50%+ динамика 5 крупнейших акций и на 70%+ динамика 10 крупнейших акций. Это накладывает некоторые ограничения на макро-анализ, который представлен выше. В то же время, обыграв эти 5-10 акций за счёт изменения их весов и/или выбора других бумаг, инвестор может заметно улучшить доходность.
🔮 💰 В итоге, для активного инвестора, предпочитающего повышенный риск, увеличение доли акций в портфелях в расчёте на быстрое снижение риск-премии под геополитический позитив - одна из логичных опций. Для более консервативного инвестора со средне/долгосрочным горизонтом, логичнее оставаться в ОФЗ/качественных корп. бьндах, и по мере снижения доходностей (=сокращение дальнейшего потенциала) сокращать их долю в пользу акций в течение следующих 3-6 месяцев. Без уверенного разворота в прибылях поезд под названием "акции" в путь не отправится 🚂
1👍33🔥7
Forwarded from Банк России
#МониторингПредприятий
🏭 Экономическая активность растет умеренными темпами
🟠 Индикатор бизнес-климата Банка России в августе составил 2,1 пункта после 1,3 пункта месяцем ранее.
🟠 Текущие оценки предприятий по выпуску продукции снизились. Краткосрочные ожидания компаний по производству и спросу были более позитивными, чем в июле.
🟠 Ценовые ожидания бизнеса немного возросли.
Подробнее читайте в августовском выпуске «Мониторинга предприятий» ➡️
🏭 Экономическая активность растет умеренными темпами
Подробнее читайте в августовском выпуске «Мониторинга предприятий» ➡️
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍3🤔3🔥1
Forwarded from Банк России
Годовая #инфляция в июле продолжила снижаться
◽️ За последние 12 месяцев цены в стране выросли на 8,8%. Это меньше, чем в июне (9,4%). При этом рост цен за месяц в июле временно ускорился из-за индексации коммунальных тарифов.
◽️ Различия в динамике цен по разным группам товаров и услуг уменьшились, но они все еще больше, чем в период низкой инфляции 2017–2019 годов.
Годовая инфляция в июле, несмотря на снижение, все еще значительно превышала целевой показатель. Банк России проводит денежно-кредитную политику, направленную на возвращение годовой инфляции к 4% в 2026 году и ее сохранение вблизи этого уровня в дальнейшем.
Подробнее — в комментарии «Динамика потребительских цен»↘️
Годовая инфляция в июле, несмотря на снижение, все еще значительно превышала целевой показатель. Банк России проводит денежно-кредитную политику, направленную на возвращение годовой инфляции к 4% в 2026 году и ее сохранение вблизи этого уровня в дальнейшем.
Подробнее — в комментарии «Динамика потребительских цен»
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
🤔1
🔍 Что важного в отчётах ЦБ?
Сегодня вышли два важных отчета этой недели - результаты мониторинга предприятий и оценки инфляции за июль.
📌 Индикатор бизнес-климата (ИБК) вырос с 1.32 до 2.12 пунктов, что лишь частично нивелировало провал июня – это второй минимальный уровень с окт-22. Немного улучшились и оценки текущей ситуации (с -5.31 до -5.11), и краткосрочные ожидания (с 8.16 до 9.62). Дальнейшее ухудшение индикатора фактического выпуска было компенсировано небольшим улучшением спроса, что подняло ожидания будущего выпуска и спроса.
📌 Индекс фактической инфляции (баланс ответов про изменение цен) продолжил снижаться, но ценовые ожидания немного подросли вследствие увеличения издержек. Одновременно, ожидаемый рост цен в следующие 3-мес. в пересчете на год опустился с 4.64% до 3.72%, хотя отчасти это может быть связано с сезонностью – с 2020 года в июле они снижались в 5 случаев из 6
📌 По большинству отраслей ИБК подрос по той же причине – улучшились ожидания везде, кроме торговли авто/розницы и транспорта/хранения, фактические оценки также стали чуть позитивнее за исключением производства потребтоваров, транспорта/хранения и сферы услуг
📌 Рост ценовых ожиданий (баланс ответов) зафиксирован везде, кроме добычи и энергетики/ЖКХ (индексация тарифов позади), а вот ожидаемый 3-мес. рост цен стал выше только в обработке (3.2% vs 2.9%), с/хозяйстве (4% vs 2.6%), торговле (6.3% vs 5.7%), вкл. розницу (7% vs 6.4%), и транспорте/хранении (3.7% vs 3.2%), в услугах ожидания стали более умеренными (4.2% vs 5.1%)
📌 Индекс доступности кредитов резко улучшился с -15.2 до -4.5 пунктов – это лучший результат с августа 2022, но всё ещё уступающий средней за 2017-19 (-2.7)
📈 Сезонно-скорректированную инфляцию (с.к.) в июле ЦБ оценил в 0.68% (8.5% в пересчёте на год, с.к.г.) по сравнению с июньскими 0.34% (4.1%) и моей оценкой в 9.2%. Июльское ускорение из-за тарифов ЖКХ (5.6% с.к.), базовая же инфляция выросла символически с 0.32% (3.9% с.к.г) до 0.34% (4.2% с.к.г.), а рост цен без плодоовощей, топлива и ЖКХ замедлился с 0.35% до 0.21% (2.5% с.к.г.).
Сегодня вышли два важных отчета этой недели - результаты мониторинга предприятий и оценки инфляции за июль.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍2🤔2
Полевой
🔍 Что важного в отчётах ЦБ? Сегодня вышли два важных отчета этой недели - результаты мониторинга предприятий и оценки инфляции за июль. 📌 Индикатор бизнес-климата (ИБК) вырос с 1.32 до 2.12 пунктов, что лишь частично нивелировало провал июня – это второй…
🔮 Какие выводы для инвестора?
↗️ Небольшое улучшение ИБК говорит о стабилизации негативных тенденций без дальнейшего ухудшения. Но в июле по-прежнему видим существенно более слабые фактические индикаторы относительно средней за 2К25 наряду с небольшим восстановлением ожиданий, хотя и не везде. Сохраняется высокая неоднородность по отраслям и отличия от других опросов: напомним, что и PMI, и индикатор деловой активности Росстата в июле снизились. Ещё один важный момент – резкое улучшение доступа к кредиту в опросах ЦБ.
📊 Рост ценовых ожиданий при снижении ожидаемого роста цен вновь сложно однозначно интерпретировать. Но в большинстве отраслей цифры на уровне или ниже целевых 4%, повышенный уровень сохраняется лишь в торговле.
📉 Это наблюдение частично подтверждается инфляцией в июле и начале августа: к концу 3К25 годовая инфляция может замедлится до 8.1% при средней траектории прогноза ЦБ в 8.5% (грубо, диапазон 8-9%), а 3-мес. с.к.г. инфляция, по нашей оценке, может быть около 6.8% при 8.5% в прогнозе ЦБ. Рост ВВП во 2К25 в 1.1% г/г оказался сильно ниже ожиданий ЦБ 1.8%, угрожая прогнозу в 1.6% на 3К25.
🔮 В итоге, пока имеем неухудшение ИБК, но во многом из-за небольшого роста ожиданий. А фактическая инфляция и ВВП вновь складываются ниже базового прогноза. Всё вместе это вряд ли изменит готовность ЦБ снижать ставку в сентябре и дальше соразмерно замедлению инфляции и отклонению от базового прогноза.
👣 О шаге больше -200 б.п. речь пока, думаю, вряд ли идёт, в т.ч. для недопущения чрезмерного смягчения денежно-кредитных условий. Однако чувствительность регулятора к рискам чрезмерного охлаждения экономики, полагаю, будет расти – мои оценки допускают почти полное закрытие положительного «разрыва выпуска» в 3К25, что в отсутствие новых шоков обеспечит стабилизацию инфляцию вблизи целевых уровней и дальше во 2П25-2026.
💰 Поэтому на конец года по-прежнему жду "ключ" не выше 14-15% и 10-11% в 2026. А при позитиве по геополитике уровни, вероятно, будут ещё ниже.
🔮 В итоге, пока имеем неухудшение ИБК, но во многом из-за небольшого роста ожиданий. А фактическая инфляция и ВВП вновь складываются ниже базового прогноза. Всё вместе это вряд ли изменит готовность ЦБ снижать ставку в сентябре и дальше соразмерно замедлению инфляции и отклонению от базового прогноза.
👣 О шаге больше -200 б.п. речь пока, думаю, вряд ли идёт, в т.ч. для недопущения чрезмерного смягчения денежно-кредитных условий. Однако чувствительность регулятора к рискам чрезмерного охлаждения экономики, полагаю, будет расти – мои оценки допускают почти полное закрытие положительного «разрыва выпуска» в 3К25, что в отсутствие новых шоков обеспечит стабилизацию инфляцию вблизи целевых уровней и дальше во 2П25-2026.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍16🔥6👎1🤔1