🔍 Пост-санкционные размышления
Все комментарии носят информационный характер, отражают мое личное мнение и не связаны с какой-либо организацией. Любые ссылки только на ТГ-канал.
🔴 Итак, с 12 июня остановлена биржевая торговля "токсичными" USD и EUR, США расширили условия для введения вторичных санкций против иностранных банков (возможно, самое важное из этого пакета), введены санкции против СПГ/угольных проектов, ограничен доступ к промышленному ПО/облачным сервисам.
🟢 Несмотря на опасения, рубль 13-14 июня укрепился к юаню и USD, а реакция акций (на месте), ОФЗ (рост ставок по индексу RGBI на 7-8 б.п. до 15.30%) и квазивалютных замещаек ЗО (рост доходностей с 7.67% до 8.02%) не выглядит серьезной. Не было и сложностей с определением курсов ЦБ по внебиржевым котировкам.
⚖️ Что дальше?
📌 Для сильного пересмотра прогнозов по рублю нужны сильные изменения взгляда на платежный баланс и/или резкое сокращение числа банков с корсчетами в USD И EUR, которые и будут формировать внебиржевой курс.
• В первом случае расчёты за экспорт (сырьё продолжат покупать) могут пострадать меньше расчетов за импорт и части операций по оттоку капитала (возросшая угроза вторичных санкций), если «дружественные» банки сократят свою активность. 13-14 июня банки могут закрывать неожиданно-возникшую открытую позицию по валюте (ОВП), что поддержит волатильность, но далее новых рисков для рубля немного.
• Наоборот, на горизонте недель/месяцев "подавленный" импорт и отток капитала могут рубль несколько укрепить. Насколько? При нулевом оттоке капитала внешнеторговый профицит а последние месяцы балансировался при ~70-80/USD, что может быть ориентиром для «оптимистичного» сценария. Но с учетом сохраняющегося оттока капитала, в т.ч. для оплаты импорта, пока не исключаю стабилизацию курса в диапазоне 85-90/USD. Важно следить за реакцией «дружественных» банков на возросшую угрозу вторичных санкций, что может повлиять на доступность торгов дружественной валютой или даже взаимные операции в рублях.
📌 Для ОФЗ/рублевых бондов по-прежнему важна динамика экономики, инфляции и ставки ЦБ.
• Санкции увеличат издержки конверсионных операций (допустим, на 3-5%), до 2022 доля импорта в рознице составляла ~40%, сейчас она может быть ниже (~35%), т.е. прямой вклад инфляцию ~1-2% при полном переносе в цены и 0.5-1% - частичном. Но при росте рубля эти эффекты могут быть нивелированы. Пока этот канал инфляции не выглядит критичным для ЦБ, но важна реакция бизнеса. Серьезные проблемы с импортом и влияние на инфляцию – более значимый фактор.
• Повышать ставку для поддержания финансовой стабильности ЦБ также не нужно в свете спокойной реакции рынков и отсутствия очередей на покупку валюты и/или снятие рублей со счетов в банках. Поэтому перспективы повышения ставки ЦБ в июле – это по-прежнему макро-, а не санкционная история.
📌 Для ЗО-бондов проблемы с валютой – это фактор поддержки, поскольку этот класс активов даёт защиту от колебаний курса без инфраструктурных рисков. Текущие ставки 8%+ по ЗО выглядят привлекательно, а спред 365 б.п. к базовым ставкам US-Treasuries выше медианных 334 б.п. с начала создания индекса и 230-240 б.п. по корпоративным евробондам до 2022. Ставки могут быть еще выше, но, как минимум, текущая оценка ЗО как квази-долларового инструмента vs USD-ставок выглядит справедливой. Основной риск для ЗО – значительные спреды на покупку и продажи валюты.
📌 Для акций «валютные» санкции больших рисков не несут до тех пор, пока компании могут продолжать свою деятельность. Угрозы лишь для компаний/проектов, попавших в SDN лист (СПГ, уголь) и с высокой чувствительность к санкциям по доступу к IT/ПО. БОльшие сложности с выводом капитала – это потенциальный приток средств на рынок акций. Поэтому здесь тоже важнее прежние драйверы – экономика/прибыли, дивиденды, налоги и ставка ЦБ.
Все комментарии носят информационный характер, отражают мое личное мнение и не связаны с какой-либо организацией. Любые ссылки только на ТГ-канал.
🔴 Итак, с 12 июня остановлена биржевая торговля "токсичными" USD и EUR, США расширили условия для введения вторичных санкций против иностранных банков (возможно, самое важное из этого пакета), введены санкции против СПГ/угольных проектов, ограничен доступ к промышленному ПО/облачным сервисам.
🟢 Несмотря на опасения, рубль 13-14 июня укрепился к юаню и USD, а реакция акций (на месте), ОФЗ (рост ставок по индексу RGBI на 7-8 б.п. до 15.30%) и квазивалютных замещаек ЗО (рост доходностей с 7.67% до 8.02%) не выглядит серьезной. Не было и сложностей с определением курсов ЦБ по внебиржевым котировкам.
⚖️ Что дальше?
📌 Для сильного пересмотра прогнозов по рублю нужны сильные изменения взгляда на платежный баланс и/или резкое сокращение числа банков с корсчетами в USD И EUR, которые и будут формировать внебиржевой курс.
• В первом случае расчёты за экспорт (сырьё продолжат покупать) могут пострадать меньше расчетов за импорт и части операций по оттоку капитала (возросшая угроза вторичных санкций), если «дружественные» банки сократят свою активность. 13-14 июня банки могут закрывать неожиданно-возникшую открытую позицию по валюте (ОВП), что поддержит волатильность, но далее новых рисков для рубля немного.
• Наоборот, на горизонте недель/месяцев "подавленный" импорт и отток капитала могут рубль несколько укрепить. Насколько? При нулевом оттоке капитала внешнеторговый профицит а последние месяцы балансировался при ~70-80/USD, что может быть ориентиром для «оптимистичного» сценария. Но с учетом сохраняющегося оттока капитала, в т.ч. для оплаты импорта, пока не исключаю стабилизацию курса в диапазоне 85-90/USD. Важно следить за реакцией «дружественных» банков на возросшую угрозу вторичных санкций, что может повлиять на доступность торгов дружественной валютой или даже взаимные операции в рублях.
📌 Для ОФЗ/рублевых бондов по-прежнему важна динамика экономики, инфляции и ставки ЦБ.
• Санкции увеличат издержки конверсионных операций (допустим, на 3-5%), до 2022 доля импорта в рознице составляла ~40%, сейчас она может быть ниже (~35%), т.е. прямой вклад инфляцию ~1-2% при полном переносе в цены и 0.5-1% - частичном. Но при росте рубля эти эффекты могут быть нивелированы. Пока этот канал инфляции не выглядит критичным для ЦБ, но важна реакция бизнеса. Серьезные проблемы с импортом и влияние на инфляцию – более значимый фактор.
• Повышать ставку для поддержания финансовой стабильности ЦБ также не нужно в свете спокойной реакции рынков и отсутствия очередей на покупку валюты и/или снятие рублей со счетов в банках. Поэтому перспективы повышения ставки ЦБ в июле – это по-прежнему макро-, а не санкционная история.
📌 Для ЗО-бондов проблемы с валютой – это фактор поддержки, поскольку этот класс активов даёт защиту от колебаний курса без инфраструктурных рисков. Текущие ставки 8%+ по ЗО выглядят привлекательно, а спред 365 б.п. к базовым ставкам US-Treasuries выше медианных 334 б.п. с начала создания индекса и 230-240 б.п. по корпоративным евробондам до 2022. Ставки могут быть еще выше, но, как минимум, текущая оценка ЗО как квази-долларового инструмента vs USD-ставок выглядит справедливой. Основной риск для ЗО – значительные спреды на покупку и продажи валюты.
📌 Для акций «валютные» санкции больших рисков не несут до тех пор, пока компании могут продолжать свою деятельность. Угрозы лишь для компаний/проектов, попавших в SDN лист (СПГ, уголь) и с высокой чувствительность к санкциям по доступу к IT/ПО. БОльшие сложности с выводом капитала – это потенциальный приток средств на рынок акций. Поэтому здесь тоже важнее прежние драйверы – экономика/прибыли, дивиденды, налоги и ставка ЦБ.
👍22🤔5
📈 Инфл. ожидания чуть выше
Краткий отчёт ЦБ по инфляционным ожиданиям за июнь:
📌 Рост ожиданий с 11.7% до 11.9% (макс. с февраля) при повышении наблюдаемой инфляции с 14% до 14.4%
📌 У россиян СО СБЕРЕЖЕНИЯМИ ожидания ВЫРОСЛИ с 10% до 10.3%, наблюдаемая инфляция - с 12% до 12.50%
📌 У россиян БЕЗ СБЕРЕЖЕНИЙ ожидания СНИЗИЛИСЬ с 13.5% до 13.1%, наблюдаемая инфляция - с 16.3% до 16.0%
🔍 Высокая майская инфляция (0.74% м/м) - это почти полностью (0.53%) история лишь четырех компонент: автомобилей, бензина, услуг транспорта и туризма с общим весом ~13.6%.
• Именно "средний" класс и более-менее обеспеченные россияне могли наблюдать сильный рост цен по этим позициям в мае, поэтому и такая реакция по группам.
• По остальным категориям цены росли чуть быстрее, чем в апреле (0.59% vs 0.52%) для средней инфляции, и даже чуть медленнее (0.32% vs 0.42%) для медианной инфляции.
🔮 Поэтому итоги июньского опроса выглядят объяснимо, но сами по себе мало что меняют. Для июльского решения ЦБ важнее цифры июня-июля и ожидания на будущее.
При сохранении инфляционного импульса ~6-7% с.к.г допускаю ставку ЦБ в 18%, при снижении в зону ~5% с.к.г ставку можно не менять.
Краткий отчёт ЦБ по инфляционным ожиданиям за июнь:
📌 Рост ожиданий с 11.7% до 11.9% (макс. с февраля) при повышении наблюдаемой инфляции с 14% до 14.4%
📌 У россиян СО СБЕРЕЖЕНИЯМИ ожидания ВЫРОСЛИ с 10% до 10.3%, наблюдаемая инфляция - с 12% до 12.50%
📌 У россиян БЕЗ СБЕРЕЖЕНИЙ ожидания СНИЗИЛИСЬ с 13.5% до 13.1%, наблюдаемая инфляция - с 16.3% до 16.0%
🔍 Высокая майская инфляция (0.74% м/м) - это почти полностью (0.53%) история лишь четырех компонент: автомобилей, бензина, услуг транспорта и туризма с общим весом ~13.6%.
• Именно "средний" класс и более-менее обеспеченные россияне могли наблюдать сильный рост цен по этим позициям в мае, поэтому и такая реакция по группам.
• По остальным категориям цены росли чуть быстрее, чем в апреле (0.59% vs 0.52%) для средней инфляции, и даже чуть медленнее (0.32% vs 0.42%) для медианной инфляции.
🔮 Поэтому итоги июньского опроса выглядят объяснимо, но сами по себе мало что меняют. Для июльского решения ЦБ важнее цифры июня-июля и ожидания на будущее.
При сохранении инфляционного импульса ~6-7% с.к.г допускаю ставку ЦБ в 18%, при снижении в зону ~5% с.к.г ставку можно не менять.
🔥11👍2
Forwarded from Helicopter Macro
Трансмиссия не работает?
Много сообщений в последние время о том, что высокая ставка не помогает охладить кредитование и экономику. Смотрите, мол, ставка уже давно 16%, а кредит продолжает расти как не в себя.
И вообще чем выше ставки, тем больше кредита, ММТ по-русски и все дела.
На самом деле, нет. Просто ставка — это инструмент рыночный. И эффективно работает в рыночных условиях.
Возьмем, например, ипотеку — уберем из нее все льготное и посмотрим, что произошло за год. Напомню rule of thumb: изменение ставки на 1 пп. меняет спрос на ипотечные кредиты на ~10%, при прочих равных.
• В 1П 2023 г. средняя ставка по рыночной ипотеке была 11%, а банки выдали рыночных ипотечных кредитов на 1,2 трлн руб.
• В 1П 2024 г. средняя ставка подскочила до 17% (+ 6пп.). Что произошло с выдачами? Они упали до 0,5 трлн руб. (-60%).
Так что хорошо все с трансмиссией: рыночный инструмент влияет на рыночные сегменты, как и должен.
А то, что в экономике много нерыночного и всякого прочего бюджетного, ну тут уж извините. Это вопрос не к процентным ставкам.
@helicoptermacro
Много сообщений в последние время о том, что высокая ставка не помогает охладить кредитование и экономику. Смотрите, мол, ставка уже давно 16%, а кредит продолжает расти как не в себя.
И вообще чем выше ставки, тем больше кредита, ММТ по-русски и все дела.
На самом деле, нет. Просто ставка — это инструмент рыночный. И эффективно работает в рыночных условиях.
Возьмем, например, ипотеку — уберем из нее все льготное и посмотрим, что произошло за год. Напомню rule of thumb: изменение ставки на 1 пп. меняет спрос на ипотечные кредиты на ~10%, при прочих равных.
• В 1П 2023 г. средняя ставка по рыночной ипотеке была 11%, а банки выдали рыночных ипотечных кредитов на 1,2 трлн руб.
• В 1П 2024 г. средняя ставка подскочила до 17% (+ 6пп.). Что произошло с выдачами? Они упали до 0,5 трлн руб. (-60%).
Так что хорошо все с трансмиссией: рыночный инструмент влияет на рыночные сегменты, как и должен.
А то, что в экономике много нерыночного и всякого прочего бюджетного, ну тут уж извините. Это вопрос не к процентным ставкам.
@helicoptermacro
👍20🤔3🔥2
Helicopter Macro
Трансмиссия не работает? Много сообщений в последние время о том, что высокая ставка не помогает охладить кредитование и экономику. Смотрите, мол, ставка уже давно 16%, а кредит продолжает расти как не в себя. И вообще чем выше ставки, тем больше кредита…
👆Отличный пост.
Вполне вероятно, что в июле-августе с "отключением" льготной ипотеки и "ужесточением" ожиданий по ставке мы получим полноценный такой кредитный провал. Поэтому ЦБ нужно будет учитывать статистику мая-июля, но действовать, всё-таки, исходя из обновленных прогнозов на 2П24-25.
Иными словами, forward-looking policy...
Вполне вероятно, что в июле-августе с "отключением" льготной ипотеки и "ужесточением" ожиданий по ставке мы получим полноценный такой кредитный провал. Поэтому ЦБ нужно будет учитывать статистику мая-июля, но действовать, всё-таки, исходя из обновленных прогнозов на 2П24-25.
Иными словами, forward-looking policy...
👍9🤔5
Forwarded from Сам ты инвестор!
⚡️ЦБ понизил официальный курс доллара почти на 5 рублей
По курсу ЦБ проходят расчеты по ряду инструментов, в том числе по замещающим облигациям и фьючерсам на доллар и евро.
@selfinvestor
По курсу ЦБ проходят расчеты по ряду инструментов, в том числе по замещающим облигациям и фьючерсам на доллар и евро.
@selfinvestor
🤔14🔥9
Forwarded from Банк России
📄 Публикуем Резюме обсуждения ключевой ставки по итогам заседания 7 июня
Материал отражает основные моменты дискуссии о ситуации в экономике, инфляции, денежно-кредитных и внешних условиях, вариантах решения по ключевой ставке.
Значимая часть дискуссии развернулась вокруг будущей динамики инфляции. Участники обсуждения согласились, что вероятность реализации проинфляционного сценария возросла, однако для полноты картины необходимо получить больше данных по экономике, текущей инфляции, кредитованию.
Дискуссионным моментом также стала оценка жесткости денежно-кредитных условий и ее достаточность для снижения инфляции к цели. По итогам обсуждения было решено дать сигнал о возможности повышения ключевой ставки уже на следующем заседании Совета директоров и подтвердить намерение поддерживать жесткие денежно-кредитные условия продолжительное время.
Даты будущих публикаций Резюме обсуждения ключевой ставки и Комментария к среднесрочному прогнозу отражены в Календаре решений по ключевой ставке.
Материал отражает основные моменты дискуссии о ситуации в экономике, инфляции, денежно-кредитных и внешних условиях, вариантах решения по ключевой ставке.
Значимая часть дискуссии развернулась вокруг будущей динамики инфляции. Участники обсуждения согласились, что вероятность реализации проинфляционного сценария возросла, однако для полноты картины необходимо получить больше данных по экономике, текущей инфляции, кредитованию.
Дискуссионным моментом также стала оценка жесткости денежно-кредитных условий и ее достаточность для снижения инфляции к цели. По итогам обсуждения было решено дать сигнал о возможности повышения ключевой ставки уже на следующем заседании Совета директоров и подтвердить намерение поддерживать жесткие денежно-кредитные условия продолжительное время.
Даты будущих публикаций Резюме обсуждения ключевой ставки и Комментария к среднесрочному прогнозу отражены в Календаре решений по ключевой ставке.
👍12🔥1
Forwarded from Правительство России
Правительство смягчило требование об обязательной продаже валютной выручки экспортерами
Для крупнейших российских экспортеров смягчены требования об обязательной репатриации валютной выручки. Ранее они были обязаны зачислять на свои счета в уполномоченных банках не менее 80% иностранной валюты, полученной по внешнеторговым контрактам. Теперь этот порог снижен до 60%.
Решение принято с учетом стабилизации курса национальной валюты и достижения достаточного уровня валютной ликвидности.
Требование об обязательной репатриации было введено указом Президента в 2023 году для обеспечения стабильности валютного курса и устойчивости российского финансового рынка. Оно касается экспортеров, работающих:
• в топливно-энергетическом комплексе,
• отраслях черной и цветной металлургии,
• химической и лесной промышленности,
• зернового хозяйства.
Указанная мера действует до 30 апреля 2025 года.
Для крупнейших российских экспортеров смягчены требования об обязательной репатриации валютной выручки. Ранее они были обязаны зачислять на свои счета в уполномоченных банках не менее 80% иностранной валюты, полученной по внешнеторговым контрактам. Теперь этот порог снижен до 60%.
Решение принято с учетом стабилизации курса национальной валюты и достижения достаточного уровня валютной ликвидности.
Требование об обязательной репатриации было введено указом Президента в 2023 году для обеспечения стабильности валютного курса и устойчивости российского финансового рынка. Оно касается экспортеров, работающих:
• в топливно-энергетическом комплексе,
• отраслях черной и цветной металлургии,
• химической и лесной промышленности,
• зернового хозяйства.
Указанная мера действует до 30 апреля 2025 года.
👍4🔥1
Банк России
📄 Публикуем Резюме обсуждения ключевой ставки по итогам заседания 7 июня Материал отражает основные моменты дискуссии о ситуации в экономике, инфляции, денежно-кредитных и внешних условиях, вариантах решения по ключевой ставке. Значимая часть дискуссии развернулась…
⚖️ Когда "не знаю" - это честный (правильный) ответ
По ключевым вопросам ЦБ было сложно сделать однозначный вывод, поэтому основной тезис в тексте звучит как «не знаю (что точно с экономикой и устойчивой инфляцией), но при отсутствии изменений ставку готов повышать».
📌 Сделать однозначный вывод и ближайших перспективах инфляции было сложно. В апреле-мае она ускорилась, но лишь из-за волатильных факторов. Более новый (чем резюме) комментарий ЦБ по инфляции о том же: инфляция растет, но после исключения буквально единичных факторов (транспорт, туризм) стабильна или даже чуть ниже.
📌 Эффекты урожая, укрепления рубля, (не)доступности импорта, бюджетной политики и, теперь, санкций на Мосбиржу – разнонаправленные и могут иметь или не иметь значимого влияния на траекторию инфляции до конца года и в 2025.
📌 Значительный разрыв выпуска есть, но точно оценить его динамику невозможно – в динамике спроса и кредита могут быть временные (в т.ч. високосный год) и постоянные факторы (платежеспособный спрос), их разделить сложно без данных за май-июнь.
📌 Ожидаемого замедления кредитования не происходит, а для успешной дезинфляции нужна более высокая норма сбережений. Но денежно-кредитные условия (ДКУ) ужесточились и продолжат эту динамику (с момента заседания ставки ОФЗ выросли, акции упали), а после завершения льготной ипотеки в июле чувствительность кредита к ставке возрастёт.
📌 Более медленное снижение ставок остальными ЦБ - фактор снижения жесткости ДКУ в РФ, но здесь ожидания также быстро меняются вслед за данными
🔴 Инфляционные риски ЦБ расположит в следующем порядке – рынок труда, сохранение высокой доли льготного кредита, внешние условия/цены на экспорт и геополитика, высокие инфляционные ожидания (ИО), вторичные проинфляционные эффекты от бюджета.
📊 С последнего заседания ЦБ имеем следующее:
📌 ИО населения в июне выросли с 11.7% до февральских 11.9% из-за их роста в группе со сбережениями (средний класс) - обсуждали выше
📌 Инфляция за май резко ускорилась с 5.8% до 10.6% с.к.г (% м/м сез.-скорр. за год), вкл. базовую инфляцию (с 9.1% до 11.6%), но в них сидят несколько разовых факторов, без которых рост заметно меньше (рост медианы с 5.8% до 5.9% с.к.г), июньские цифры страдают тем же, т.е. базовый инфляционный импульс остается ~6-8% с.к.г. – это вдвое выше целевых 4% и 5-6% в начале года, но никак не объясняет комментариев «всё пропало».
📌 ИО бизнеса в июне выросли по балансовым метрикам (с 19.68 до 21.52) и ожидаемому росту цен на 3 месяца (с 4.88% с.к.г. до 5.44%), но на итоговый результат мог повлиять резкий рост ценовых ожиданий в сфере ЖКХ (перед июльским повышением тарифов) и с/хоз-ве (эффекты засухи), в производстве потребтоваров, рознице и сфере услуг рост балансовых показателей не такой сильный, а в ожидаемой 3-мес. инфляции даже снижение к мартовским уровням.
📌 Индикатор бизнес климата (ИБК) остаётся на повышенных уровнях, но в июне продолжил снижение (с 11.19 до 10.43), а в ряде ключевых для инфляции секторов (в потреб. обработке и рознице) видим более значимый откат назад - экономика медленно, но уверенно тормозит
📌 В части ДКУ – рубль крепче, но чрезвычайно волатилен и может не иметь значимого влияния на инфляцию, а рынки (ОФЗ, корп. бонды, ЗО, акции) устойчиво ниже с повышенной волатильностью. Это говорит о значимом ужесточении ДКУ.
По ключевым вопросам ЦБ было сложно сделать однозначный вывод, поэтому основной тезис в тексте звучит как «не знаю (что точно с экономикой и устойчивой инфляцией), но при отсутствии изменений ставку готов повышать».
📌 Сделать однозначный вывод и ближайших перспективах инфляции было сложно. В апреле-мае она ускорилась, но лишь из-за волатильных факторов. Более новый (чем резюме) комментарий ЦБ по инфляции о том же: инфляция растет, но после исключения буквально единичных факторов (транспорт, туризм) стабильна или даже чуть ниже.
📌 Эффекты урожая, укрепления рубля, (не)доступности импорта, бюджетной политики и, теперь, санкций на Мосбиржу – разнонаправленные и могут иметь или не иметь значимого влияния на траекторию инфляции до конца года и в 2025.
📌 Значительный разрыв выпуска есть, но точно оценить его динамику невозможно – в динамике спроса и кредита могут быть временные (в т.ч. високосный год) и постоянные факторы (платежеспособный спрос), их разделить сложно без данных за май-июнь.
📌 Ожидаемого замедления кредитования не происходит, а для успешной дезинфляции нужна более высокая норма сбережений. Но денежно-кредитные условия (ДКУ) ужесточились и продолжат эту динамику (с момента заседания ставки ОФЗ выросли, акции упали), а после завершения льготной ипотеки в июле чувствительность кредита к ставке возрастёт.
📌 Более медленное снижение ставок остальными ЦБ - фактор снижения жесткости ДКУ в РФ, но здесь ожидания также быстро меняются вслед за данными
🔴 Инфляционные риски ЦБ расположит в следующем порядке – рынок труда, сохранение высокой доли льготного кредита, внешние условия/цены на экспорт и геополитика, высокие инфляционные ожидания (ИО), вторичные проинфляционные эффекты от бюджета.
📊 С последнего заседания ЦБ имеем следующее:
📌 ИО населения в июне выросли с 11.7% до февральских 11.9% из-за их роста в группе со сбережениями (средний класс) - обсуждали выше
📌 Инфляция за май резко ускорилась с 5.8% до 10.6% с.к.г (% м/м сез.-скорр. за год), вкл. базовую инфляцию (с 9.1% до 11.6%), но в них сидят несколько разовых факторов, без которых рост заметно меньше (рост медианы с 5.8% до 5.9% с.к.г), июньские цифры страдают тем же, т.е. базовый инфляционный импульс остается ~6-8% с.к.г. – это вдвое выше целевых 4% и 5-6% в начале года, но никак не объясняет комментариев «всё пропало».
📌 ИО бизнеса в июне выросли по балансовым метрикам (с 19.68 до 21.52) и ожидаемому росту цен на 3 месяца (с 4.88% с.к.г. до 5.44%), но на итоговый результат мог повлиять резкий рост ценовых ожиданий в сфере ЖКХ (перед июльским повышением тарифов) и с/хоз-ве (эффекты засухи), в производстве потребтоваров, рознице и сфере услуг рост балансовых показателей не такой сильный, а в ожидаемой 3-мес. инфляции даже снижение к мартовским уровням.
📌 Индикатор бизнес климата (ИБК) остаётся на повышенных уровнях, но в июне продолжил снижение (с 11.19 до 10.43), а в ряде ключевых для инфляции секторов (в потреб. обработке и рознице) видим более значимый откат назад - экономика медленно, но уверенно тормозит
📌 В части ДКУ – рубль крепче, но чрезвычайно волатилен и может не иметь значимого влияния на инфляцию, а рынки (ОФЗ, корп. бонды, ЗО, акции) устойчиво ниже с повышенной волатильностью. Это говорит о значимом ужесточении ДКУ.
🔥7👍3
Полевой
⚖️ Когда "не знаю" - это честный (правильный) ответ По ключевым вопросам ЦБ было сложно сделать однозначный вывод, поэтому основной тезис в тексте звучит как «не знаю (что точно с экономикой и устойчивой инфляцией), но при отсутствии изменений ставку готов…
🔮 Какие выводы и текущие мысли?
📌 В статистике вновь аргументы и для «ястребов» (за повышение ставки), и для «(квази)голубей» (за паузу с текущей ставкой).
📌 Текущий инфляционный импульс (~6-8% с.к.г.) и риски сохранения этих уровней в июне-июле потребуют от ЦБ повышения ставки до 17-18%.
📌 Но до июльского заседания будет много статистики, в июле завершится льготная ипотека и кредит может резко замедлится при растущей сберегательной активности.
Нормализация инфляции/спроса оставляют пространство для сохранения 16% ставки, её повышение до 17-18% не видится мне неизбежным. Поэтому отказываться от своего базового прогноза «неизменность ставки 16%» пока не готов, или, как пишет ЦБ:
💰 Что можно ждать от рынков в условиях такой высокой неопределенности?
• Рубль останется волатильным – тут важны и эффекты барьеров для импорта/оттока капитала, и реже упоминаемые опасения за судьбу юаня в качестве базовой «биржевой» валюты, и потоки от банков по управлению своей открытой валютной позицией (ОВП), и рост риск-премии из-за непрозрачности валютного рынка. Аналогии с 2022 про «доллар по 50/USD» уместны лишь частично – по уровням тогдашние 50-55/USD, балансирующие внешнюю торговлю, соответствуют текущим 70-75/USD. Сегодняшнее смягчение требований к экспортерам – еще один барьер для чрезмерного укрепления рубля.
Поэтому курс рубля в обозримой перспективе пока жду в широком диапазоне 80-90/USD, но от текущих уровней (88-89) вижу больше возможностей для его умеренного укрепления или боковой динамики
• Рынок ОФЗ остаётся под гнётом ожиданий неизбежности повышения ставки, минимум, до 18% и нервозности большинства участников – с даты заседания ЦБ 7 июня доходности выросли на 70-100 б.п. (16.70-16.60% 1-2 года, 15.80-15.30% 5-10 лет). Спреды к ставке ЦБ в 2-летних (+65 б.п.) и 7-летних ОФЗ (-50 б.п.) выглядят заметно уже -50-150 б.п./-100-200 б.п. уровней 2015-16, когда ЦБ долго держал ставку 11%. Т.е. рынок во многом готов к ставке 18%, но бОльшее повышение может дать еще +50-100 б.п. по кривой (больше в коротких выпусках). Не считаю повышение ставки в июле неизбежным, но для уверенных покупок в фиксах по-прежнему не хватает стабилизации макро-картины и видимого спроса на аукционах Минфина.
• Рынок замещающих облигаций (ЗО) пытается адаптироваться к отсутствию курсового ориентира, поэтому фиксируемое изменение цен по индексу ЗО от Сбондс (-6.5% по цене и +200 б.п. по доходности к 11 июня), видимо, отражают колебания рублевых цен в связи с изменением курса. Непонимание многими принципов ценообразования в этом классе активов сохранит волатильность бумаг и возможность для арбитражного заработка.
• Рынок акций растерял почти весь рост с начала года, обеспечив лишь 3-4% полной доходности. Актуальный консенсус банков/брокеров по акциям из индекса Мосбиржи (на 18 июня) к предыдущей майской версии изменился несильно, лишь отдельные участники скорректировали свои оценки после новостей о росте налога на прибыль (-6-6.5% к оценке при прочих равных). Средний/медианный прогноз по бумагам обещает 22% роста индекса на горизонте года без 6-8% дивидендной доходности. Полные 28-30% выглядят лучше майских ~20% и способны конкурировать с ожидаемой доходностей от бондов на этом же горизонте. Драматического пересмотра вниз прогнозов по ВВП/прибылям не происходит, опасения роста ставки ЦБ сопровождались повышением премии за риск акций с пониженных уровней мая ближе к историческим средним. Поэтому на акции на текущих уровнях смотрю умеренно-позитивно, сейчас важна селекция компаний в портфеле
📌 В статистике вновь аргументы и для «ястребов» (за повышение ставки), и для «(квази)голубей» (за паузу с текущей ставкой).
📌 Текущий инфляционный импульс (~6-8% с.к.г.) и риски сохранения этих уровней в июне-июле потребуют от ЦБ повышения ставки до 17-18%.
📌 Но до июльского заседания будет много статистики, в июле завершится льготная ипотека и кредит может резко замедлится при растущей сберегательной активности.
Нормализация инфляции/спроса оставляют пространство для сохранения 16% ставки, её повышение до 17-18% не видится мне неизбежным. Поэтому отказываться от своего базового прогноза «неизменность ставки 16%» пока не готов, или, как пишет ЦБ:
«…нет (не было) решающих аргументов, чтобы отказаться от базового сценария».
💰 Что можно ждать от рынков в условиях такой высокой неопределенности?
• Рубль останется волатильным – тут важны и эффекты барьеров для импорта/оттока капитала, и реже упоминаемые опасения за судьбу юаня в качестве базовой «биржевой» валюты, и потоки от банков по управлению своей открытой валютной позицией (ОВП), и рост риск-премии из-за непрозрачности валютного рынка. Аналогии с 2022 про «доллар по 50/USD» уместны лишь частично – по уровням тогдашние 50-55/USD, балансирующие внешнюю торговлю, соответствуют текущим 70-75/USD. Сегодняшнее смягчение требований к экспортерам – еще один барьер для чрезмерного укрепления рубля.
Поэтому курс рубля в обозримой перспективе пока жду в широком диапазоне 80-90/USD, но от текущих уровней (88-89) вижу больше возможностей для его умеренного укрепления или боковой динамики
• Рынок ОФЗ остаётся под гнётом ожиданий неизбежности повышения ставки, минимум, до 18% и нервозности большинства участников – с даты заседания ЦБ 7 июня доходности выросли на 70-100 б.п. (16.70-16.60% 1-2 года, 15.80-15.30% 5-10 лет). Спреды к ставке ЦБ в 2-летних (+65 б.п.) и 7-летних ОФЗ (-50 б.п.) выглядят заметно уже -50-150 б.п./-100-200 б.п. уровней 2015-16, когда ЦБ долго держал ставку 11%. Т.е. рынок во многом готов к ставке 18%, но бОльшее повышение может дать еще +50-100 б.п. по кривой (больше в коротких выпусках). Не считаю повышение ставки в июле неизбежным, но для уверенных покупок в фиксах по-прежнему не хватает стабилизации макро-картины и видимого спроса на аукционах Минфина.
• Рынок замещающих облигаций (ЗО) пытается адаптироваться к отсутствию курсового ориентира, поэтому фиксируемое изменение цен по индексу ЗО от Сбондс (-6.5% по цене и +200 б.п. по доходности к 11 июня), видимо, отражают колебания рублевых цен в связи с изменением курса. Непонимание многими принципов ценообразования в этом классе активов сохранит волатильность бумаг и возможность для арбитражного заработка.
• Рынок акций растерял почти весь рост с начала года, обеспечив лишь 3-4% полной доходности. Актуальный консенсус банков/брокеров по акциям из индекса Мосбиржи (на 18 июня) к предыдущей майской версии изменился несильно, лишь отдельные участники скорректировали свои оценки после новостей о росте налога на прибыль (-6-6.5% к оценке при прочих равных). Средний/медианный прогноз по бумагам обещает 22% роста индекса на горизонте года без 6-8% дивидендной доходности. Полные 28-30% выглядят лучше майских ~20% и способны конкурировать с ожидаемой доходностей от бондов на этом же горизонте. Драматического пересмотра вниз прогнозов по ВВП/прибылям не происходит, опасения роста ставки ЦБ сопровождались повышением премии за риск акций с пониженных уровней мая ближе к историческим средним. Поэтому на акции на текущих уровнях смотрю умеренно-позитивно, сейчас важна селекция компаний в портфеле
👍22
Forwarded from ACI Russia
Сегодня в 🕕 18:00 в Pro Markets - ACI Russia обсуждаем (дождались🔥) тему «Последствия прошедших санкций» 👨🏻🎓 с Алексеем Масловым, Сергеем Жаровым, Владимиром Яровым и Александром Исаковым.
👨🏻💻 Модератор: Евгений Егоров
Все интересующие и наболевшие вопросы пишите в комментариях здесь 👇🏻 👇🏻👇🏻
Онлайн доступен в
📍Телеграм
📍Clubhouse
📬 Ваши предложения по темам будущих эфиров пишите нам на +7(926)143-59-23 (WhatsApp/Telegram) или [email protected]
👨🏻💻 Модератор: Евгений Егоров
Все интересующие и наболевшие вопросы пишите в комментариях здесь 👇🏻 👇🏻👇🏻
Онлайн доступен в
📍Телеграм
📍Clubhouse
📬 Ваши предложения по темам будущих эфиров пишите нам на +7(926)143-59-23 (WhatsApp/Telegram) или [email protected]
🔥7🤔1
Forwarded from РИА Новости
"Сбер" с 21 июня завершает прием заявок по льготной ипотеке под 8% и приостанавливает выдачу по IT-ипотеке, сообщили в банке
🔥7
«Бэнк оф Чайна» изолируется от санкций в РФ
https://www.kommersant.ru/doc/6788859
https://www.kommersant.ru/doc/6788859
Коммерсантъ
«Бэнк оф Чайна» изолируется от санкций в РФ
Платежи в Китай из крупных российских банков усложнятся
👍6
Полевой
«Бэнк оф Чайна» изолируется от санкций в РФ https://www.kommersant.ru/doc/6788859
К пятничному тезису о рисках для юаня как базовой валюты внешней торговли и ориентира для валютного рынка
👍11👎1
🚀 Инфляция идёт прямо к от цели
📌 Долгожданная недельная инфляция ускорилась с 0.17% до 0.22% н/н, годовая ~8.55%
📌 Из 0.58% с начала июня ~0.29% пришлось на волатильные/регулируемые истории - здесь смотрю на плодоовощи, бензин, новые авто, ЖКХ, общ. транспорт и туристические компоненты (всего ~30% корзины)
📌 Но в этот раз подтянулись выше и прочие, вкл. многие проды и ряд непродов, снова подросла медиана, небольшое "утешение" лишь в замедлении нескольких нерегулируемых бытовых услуг
📌 Если экстраполировать цифры за 24 дня на месяц, то получим ~0.73% м/м (на картинке) при июньской норме 0.28% м/м, причем в июне видим усиление именно "устойчивых" компонент в отличие от мая, когда они вели себя вполне приемлемо.
🔮 Суммарно цифры с июньского заседания явно проинфляционны, поэтому если бы ЦБ решал по ставке в пятницу, то, думаю, мы получили бы 18% ставку. Но до июльского заседания ещё будут данные. Поэтому продолжаем наблюдать.
Надежда у "оптимистов" умирает последней...🫣
📌 Долгожданная недельная инфляция ускорилась с 0.17% до 0.22% н/н, годовая ~8.55%
📌 Из 0.58% с начала июня ~0.29% пришлось на волатильные/регулируемые истории - здесь смотрю на плодоовощи, бензин, новые авто, ЖКХ, общ. транспорт и туристические компоненты (всего ~30% корзины)
📌 Но в этот раз подтянулись выше и прочие, вкл. многие проды и ряд непродов, снова подросла медиана, небольшое "утешение" лишь в замедлении нескольких нерегулируемых бытовых услуг
📌 Если экстраполировать цифры за 24 дня на месяц, то получим ~0.73% м/м (на картинке) при июньской норме 0.28% м/м, причем в июне видим усиление именно "устойчивых" компонент в отличие от мая, когда они вели себя вполне приемлемо.
🔮 Суммарно цифры с июньского заседания явно проинфляционны, поэтому если бы ЦБ решал по ставке в пятницу, то, думаю, мы получили бы 18% ставку. Но до июльского заседания ещё будут данные. Поэтому продолжаем наблюдать.
Надежда у "оптимистов" умирает последней...🫣
👍15🤯6🔥1
Forwarded from Банк России
С 9 января 2024 года в соответствии с ранее анонсированным порядком мы проводим операции на внутреннем валютном рынке, связанные с пополнением и использованием средств Фонда национального благосостояния, в том числе с учетом всех операций, осуществленных со средствами фонда в 2023 году. Информируем об объемах проводимых операций на внутреннем валютном рынке c 1 июля по 28 декабря 2024 года.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Банк России
💸 ЦБ снизит объем "зеркалируемых" продаж
Итак, во 2 полугодии ЦБ снизит объем нетто-продаж валюты под зеркалирование прошлых расходов и инвестиций из ФНБ с 11.8 до 8.4 млрд руб./день. Общая величина операций будет определяться суммой этих -8.4 млрд. руб./день и расчетных операций Минфина, объем которых анонсируется на третий рабочий день каждого месяца.
При прочих равных, сокращение нетто-продаж ЦБ означало бы ослабление рубля на ~1.5-2 руб./USD, но при текущих вводных многие другие переменные в "рублёвом" уравнении (импорт, отток капитала) могут сильно меняться.
Поэтому, скорее, воспринимал бы эту новость как ещё один фактор (помимо меньших продаж экспортёрами) против чрезмерного роста рубля, ожидаемый диапазон 80-90/USD на лето сохраняю.
UPD: С учётом вопросов, которые мне задали, добавлю: нет, новость не связана с укреплением рубля сегодня. Скоро начало 2 полугодия, на следующей неделе Минфин объявит объем своих операций, ЦБ просто делает правильную/своевременную коммуникацию. Если бы сегодня рубль сильно падал, новость была бы такой же.
Итак, во 2 полугодии ЦБ снизит объем нетто-продаж валюты под зеркалирование прошлых расходов и инвестиций из ФНБ с 11.8 до 8.4 млрд руб./день. Общая величина операций будет определяться суммой этих -8.4 млрд. руб./день и расчетных операций Минфина, объем которых анонсируется на третий рабочий день каждого месяца.
При прочих равных, сокращение нетто-продаж ЦБ означало бы ослабление рубля на ~1.5-2 руб./USD, но при текущих вводных многие другие переменные в "рублёвом" уравнении (импорт, отток капитала) могут сильно меняться.
Поэтому, скорее, воспринимал бы эту новость как ещё один фактор (помимо меньших продаж экспортёрами) против чрезмерного роста рубля, ожидаемый диапазон 80-90/USD на лето сохраняю.
UPD: С учётом вопросов, которые мне задали, добавлю: нет, новость не связана с укреплением рубля сегодня. Скоро начало 2 полугодия, на следующей неделе Минфин объявит объем своих операций, ЦБ просто делает правильную/своевременную коммуникацию. Если бы сегодня рубль сильно падал, новость была бы такой же.
🔥11👍3
Forwarded from Интерфакс. Рынки
Банк России в июле может повысить прогноз по инфляции на 2024 год и, возможно, по средней ключевой ставке.
"С учетом факта - у нас факт (инфляция - ИФ) идет выше прогноза, соответственно, он (прогноз - ИФ) будет пересмотрен. Я думаю, что по инфляции и, возможно, по ставке. Судя по фактическим данным, она (инфляция - ИФ) идет выше, чем прогноз", - сообщила советник председателя Банка России Ксения Юдаева журналистам в рамках Летней макроэкономической школы.
Отвечая на вопрос, когда годовая инфляция в РФ может достичь пика, она сказала: "Давайте дождемся нового прогноза и обсудим".
Оценить, начал ли реализовываться альтернативный сценарий с повышением ставки ЦБ, можно будет к следующему заседанию совета директоров по ставке 26 июля, отметила Юдаева. Это заседание будет опорным, то есть пресс-релиз будет сопровождаться публикацией среднесрочного прогноза. Резюме обсуждения ставки и комментарий к прогнозу будут размещены 7 августа.
Средняя ключевая ставка на 2024 год, согласно апрельскому прогнозу ЦБ, составляет 15-16%, на 2025 год - 10-12%, на 2026 год - 6-7% (этот диапазон ранее оценивался как нейтральный).
ЦБ ранее заявил, что может существенно повысить ключевую ставку в июле, если убедится в реализации альтернативного сценария. Ранее председатель Банка России Эльвира Набиуллина пояснила, что существенным является повышение ставки более чем на 1 процентный пункт (п.п.).
@ifax_go
"С учетом факта - у нас факт (инфляция - ИФ) идет выше прогноза, соответственно, он (прогноз - ИФ) будет пересмотрен. Я думаю, что по инфляции и, возможно, по ставке. Судя по фактическим данным, она (инфляция - ИФ) идет выше, чем прогноз", - сообщила советник председателя Банка России Ксения Юдаева журналистам в рамках Летней макроэкономической школы.
Отвечая на вопрос, когда годовая инфляция в РФ может достичь пика, она сказала: "Давайте дождемся нового прогноза и обсудим".
Оценить, начал ли реализовываться альтернативный сценарий с повышением ставки ЦБ, можно будет к следующему заседанию совета директоров по ставке 26 июля, отметила Юдаева. Это заседание будет опорным, то есть пресс-релиз будет сопровождаться публикацией среднесрочного прогноза. Резюме обсуждения ставки и комментарий к прогнозу будут размещены 7 августа.
Средняя ключевая ставка на 2024 год, согласно апрельскому прогнозу ЦБ, составляет 15-16%, на 2025 год - 10-12%, на 2026 год - 6-7% (этот диапазон ранее оценивался как нейтральный).
ЦБ ранее заявил, что может существенно повысить ключевую ставку в июле, если убедится в реализации альтернативного сценария. Ранее председатель Банка России Эльвира Набиуллина пояснила, что существенным является повышение ставки более чем на 1 процентный пункт (п.п.).
@ifax_go
🤯9🔥3🤔3👍1👎1
Forwarded from Минфин России
Ожидаемый объем дополнительных нефтегазовых доходов федерального бюджета прогнозируется в июле 2024 года в размере 145,3 млрд руб.
Суммарное отклонение фактически полученных нефтегазовых доходов от ожидаемого месячного объема нефтегазовых доходов и оценки базового месячного объема нефтегазовых доходов от базового месячного объема нефтегазовых доходов по итогам июня 2024 года составило -21,5 млрд руб.
Таким образом, совокупный объем средств, направляемых на покупку иностранной валюты и золота, составляет 123,8 млрд руб. Операции будут проводиться в период с 5 июля 2024 года по 6 августа 2024 года, соответственно, ежедневный объем покупки иностранной валюты и золота составит в эквиваленте 5,4 млрд руб.
@minfin
#МинфинСообщает #бюджет
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Минфин России
👛 Продажи валюты снизятся
Итак, регулярные операции (покупки) Минфина в июле +123.8 млрд руб. (мой прогноз в консенсус Reuters +130 млрд руб.) или +5.4 млрд руб/день.
ЦБ продаёт валюту на 8.4 млрд руб./день, поэтому нетто-продажи юаней составят 3 млрд руб/день vs 8.1 млрд руб/день в июне и 4.7 млрд руб/день с начала июля.
Поддержка для рубля в июле будет ниже, но она сохранится. Курс стабилизировался в диапазоне 85-90/USD и причин для выхода из него пока не вижу.
Итак, регулярные операции (покупки) Минфина в июле +123.8 млрд руб. (мой прогноз в консенсус Reuters +130 млрд руб.) или +5.4 млрд руб/день.
ЦБ продаёт валюту на 8.4 млрд руб./день, поэтому нетто-продажи юаней составят 3 млрд руб/день vs 8.1 млрд руб/день в июне и 4.7 млрд руб/день с начала июля.
Поддержка для рубля в июле будет ниже, но она сохранится. Курс стабилизировался в диапазоне 85-90/USD и причин для выхода из него пока не вижу.
👍11🔥3🤔2
Forwarded from РБК. Новости. Главное
ЦБ на заседании совета директоров (запланировано на 26 июля), скорее всего, будет рассматривать варианты повышения ключевой ставки на 1-2 п.п., сообщил замглавы регулятора Алексей Заботкин.
🤔8👎1