Forwarded from Банк России
⚡️ Ключевая ставка с 30.10.23 — 15%
Совет директоров Банка России 27 октября 2023 года принял решение повысить ключевую ставку на 200 б.п., до 15,00% годовых.
Текущее инфляционное давление значительно усилилось и складывается выше ожиданий Банка России. Устойчивое увеличение внутреннего спроса все больше превышает возможности расширения производства товаров и услуг. Инфляционные ожидания сохраняются на повышенных уровнях. Высокими остаются темпы роста кредитования. Исходя из новых среднесрочных параметров бюджетной политики, снижение бюджетного стимула в ближайшие годы будет происходить медленнее, чем ожидалось ранее. В этих условиях требуется обеспечить дополнительное ужесточение денежно-кредитной политики для ограничения масштаба отклонения инфляции вверх от цели и ее возвращения к 4% в 2024 году. Возвращение инфляции к цели и ее дальнейшая стабилизация вблизи 4% также предполагают продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике.
Мы будем принимать дальнейшие решения по ключевой ставке с учетом фактической и ожидаемой динамики инфляции относительно цели, развития экономики на прогнозном горизонте, а также оценивая риски со стороны внутренних и внешних условий и реакции на них финансовых рынков.
Согласно нашему обновленному прогнозу, по итогам 2023 года годовая инфляция сложится в диапазоне 7,0–7,5%. С учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция снизится до 4,0–4,5% в 2024 году и будет находиться вблизи 4% в дальнейшем.
📍Полный текст решения
📍Среднесрочный прогноз
🎙 В 15:00 по мск состоится пресс-конференция по сегодняшнему решению. Трансляция будет доступна здесь, а также на нашем сайте, канале в YouTube и странице ВКонтакте.
🗓 Следующее заседание Совета директоров по ключевой ставке запланировано на 15 декабря 2023 года.
Совет директоров Банка России 27 октября 2023 года принял решение повысить ключевую ставку на 200 б.п., до 15,00% годовых.
Текущее инфляционное давление значительно усилилось и складывается выше ожиданий Банка России. Устойчивое увеличение внутреннего спроса все больше превышает возможности расширения производства товаров и услуг. Инфляционные ожидания сохраняются на повышенных уровнях. Высокими остаются темпы роста кредитования. Исходя из новых среднесрочных параметров бюджетной политики, снижение бюджетного стимула в ближайшие годы будет происходить медленнее, чем ожидалось ранее. В этих условиях требуется обеспечить дополнительное ужесточение денежно-кредитной политики для ограничения масштаба отклонения инфляции вверх от цели и ее возвращения к 4% в 2024 году. Возвращение инфляции к цели и ее дальнейшая стабилизация вблизи 4% также предполагают продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике.
Мы будем принимать дальнейшие решения по ключевой ставке с учетом фактической и ожидаемой динамики инфляции относительно цели, развития экономики на прогнозном горизонте, а также оценивая риски со стороны внутренних и внешних условий и реакции на них финансовых рынков.
Согласно нашему обновленному прогнозу, по итогам 2023 года годовая инфляция сложится в диапазоне 7,0–7,5%. С учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция снизится до 4,0–4,5% в 2024 году и будет находиться вблизи 4% в дальнейшем.
📍Полный текст решения
📍Среднесрочный прогноз
🎙 В 15:00 по мск состоится пресс-конференция по сегодняшнему решению. Трансляция будет доступна здесь, а также на нашем сайте, канале в YouTube и странице ВКонтакте.
🗓 Следующее заседание Совета директоров по ключевой ставке запланировано на 15 декабря 2023 года.
Полевой
⚡️ Ключевая ставка с 30.10.23 — 15% Совет директоров Банка России 27 октября 2023 года принял решение повысить ключевую ставку на 200 б.п., до 15,00% годовых. Текущее инфляционное давление значительно усилилось и складывается выше ожиданий Банка России.…
⏩ Центральный Банк идёт "ва-банк"
📢 ЦБ повысил ключевую ставку на 200 б.п. до 15% при базовом прогнозе/консенсусе 14%, хотя вероятность 15% была высока.
❗Прежнего сигнала о дальнейших действиях «…будет оценивать целесообразность дальнейшего повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях» в пресс-релизе нет.
🔍 Какие аргументы для такого решения?
• Усилившееся инфляционное давление сверх сентябрьских ожиданий, спрос превышает возможности предложения, повышенные инфл. ожидания (ИО), как и темпы роста кредитования
• Меньшее снижение бюджетного стимула, чем предполагалось ранее, в случае увеличении дефицита потребуется ещё более жесткая политика
• Проблемы с поиском трудовых ресурсов и их растущий дефицит
• Смешанная реакция разных сегментов кредитного рынка на ужесточение политики – по льготным программам реакция слабая
• Необходимость поддержания жесткой политики для ограничения масштабов отклонения инфляции вверх от 4%
• Среднесрочные инфляционные риски остаются существенными
📊 Как изменились прогнозы ЦБ?
• Прогноз инфляции на 2023 повышен c 6-7% до 7-7.5% (ЛОКО 7.2-7.5%), в 2024 ждет инфляцию 4-4.5% при прежних 4% (ЛОКО 4.5-5.5%)
• Прогноз роста ВВП в 2023 повышен до 2.2-2.7% с 1.5-2.5%, поэтому в 2024 остались прежние 0.5-1.5%
• Повышение прогноза по росту кредитования на 2023 (с 14-18% до 17-20%) и понижение на 2024 (с 7-12% до 5-10%)
• Профицит текущего счета ожидается на уровне $60 млрд. в 2023 и $75 млрд. в 2024 vs прежних $45 млрд/$50 млрд
⚠️ Прогноз по средней ключевой ставке на 2023 составляет 9.9%, на 2024 повышен с 11.5-12.5% до 12.5-14.5% как и предполагалось в среду.
Это допускает её неизменность на декабрьском заседании, но в 2024 возможны совершенно разные траектории:
• от 15% в начале 2024 и постепенного снижения до 8.5-9% в оптимистичном сценарии
• до неизменности у 15% в 1П24 с последующим снижением к 12-12.5% к концу 2024 в базовом
• и, технически, даже повышение до 17% к марту-апрелю с более резким снижением к 9.50-10% в 2024 в самом пессимистичном варианте
🔮 Что это значит?
ЦБ в полной мере использовал возможность более резкого повышения ставки в привязке к новому прогнозу, что объясняется возросшими инфляционными рисками. Я ждал 15% к декабрю, но ЦБ решил действовать более активно. На 2024 регулятор оставил себе очень широкий спектр возможностей, но пока я бы ориентировался на связку базового и пессимистичного сценария из вышеназванных, учитывая тезис ЦБ о необходимости «продолжительного периода жестких денежно-кредитных условий» и высоких рисков инфляции 4.5-5.5% в 2024
📢 ЦБ повысил ключевую ставку на 200 б.п. до 15% при базовом прогнозе/консенсусе 14%, хотя вероятность 15% была высока.
❗Прежнего сигнала о дальнейших действиях «…будет оценивать целесообразность дальнейшего повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях» в пресс-релизе нет.
🔍 Какие аргументы для такого решения?
• Усилившееся инфляционное давление сверх сентябрьских ожиданий, спрос превышает возможности предложения, повышенные инфл. ожидания (ИО), как и темпы роста кредитования
• Меньшее снижение бюджетного стимула, чем предполагалось ранее, в случае увеличении дефицита потребуется ещё более жесткая политика
• Проблемы с поиском трудовых ресурсов и их растущий дефицит
• Смешанная реакция разных сегментов кредитного рынка на ужесточение политики – по льготным программам реакция слабая
• Необходимость поддержания жесткой политики для ограничения масштабов отклонения инфляции вверх от 4%
• Среднесрочные инфляционные риски остаются существенными
📊 Как изменились прогнозы ЦБ?
• Прогноз инфляции на 2023 повышен c 6-7% до 7-7.5% (ЛОКО 7.2-7.5%), в 2024 ждет инфляцию 4-4.5% при прежних 4% (ЛОКО 4.5-5.5%)
• Прогноз роста ВВП в 2023 повышен до 2.2-2.7% с 1.5-2.5%, поэтому в 2024 остались прежние 0.5-1.5%
• Повышение прогноза по росту кредитования на 2023 (с 14-18% до 17-20%) и понижение на 2024 (с 7-12% до 5-10%)
• Профицит текущего счета ожидается на уровне $60 млрд. в 2023 и $75 млрд. в 2024 vs прежних $45 млрд/$50 млрд
⚠️ Прогноз по средней ключевой ставке на 2023 составляет 9.9%, на 2024 повышен с 11.5-12.5% до 12.5-14.5% как и предполагалось в среду.
Это допускает её неизменность на декабрьском заседании, но в 2024 возможны совершенно разные траектории:
• от 15% в начале 2024 и постепенного снижения до 8.5-9% в оптимистичном сценарии
• до неизменности у 15% в 1П24 с последующим снижением к 12-12.5% к концу 2024 в базовом
• и, технически, даже повышение до 17% к марту-апрелю с более резким снижением к 9.50-10% в 2024 в самом пессимистичном варианте
🔮 Что это значит?
ЦБ в полной мере использовал возможность более резкого повышения ставки в привязке к новому прогнозу, что объясняется возросшими инфляционными рисками. Я ждал 15% к декабрю, но ЦБ решил действовать более активно. На 2024 регулятор оставил себе очень широкий спектр возможностей, но пока я бы ориентировался на связку базового и пессимистичного сценария из вышеназванных, учитывая тезис ЦБ о необходимости «продолжительного периода жестких денежно-кредитных условий» и высоких рисков инфляции 4.5-5.5% в 2024
Полевой
⏩ Центральный Банк идёт "ва-банк" 📢 ЦБ повысил ключевую ставку на 200 б.п. до 15% при базовом прогнозе/консенсусе 14%, хотя вероятность 15% была высока. ❗Прежнего сигнала о дальнейших действиях «…будет оценивать целесообразность дальнейшего повышения ключевой…
💰 Какие выводы для инвесторов?
• Доходности ОФЗ сроком от 1 до 10 лет вчера были ~12.43-12.33%. По итогам решения короткие ставки ушли к 13% и могут пойти еще выше, в средних и длинных выпусках (5-10 лет) не исключаю смещение, как минимум, к 12.50-13%.
Но здесь нужно помнить, что ставка ЦБ мало влияет на средние/длинные бумаги, где более важна базовая математика «инфляция (цель 4%) + нейтральная ставка (скорее, 2-3%) + премия за риски/срочность (250-350 б.п.) = 8.50-10.50%», сохраняя средние/длинные ОФЗ долгосрочно привлекательными для пассивных buy-and-hold инвесторов. Правда, риски повышения ставки и обильного предложения от Минфина на горизонте 3-6 мес. сохраняются, поэтому по-прежнему не советую спешить с покупками бумаг с фиксированным купоном.
• Доходности корп. облигаций в рублях вчера на закрытие торговались со спредом 68 б.п. к ставке ЦБ и 126 б.п. к кривой ОФЗ. Считаю, что и здесь спреды должны прибавить минимум 50-100 б.п., учитывая более короткий срок корпоративных бондов относительно портфеля ОФЗ (т.е. большую чувствительность к коротким ставкам)
• Средняя максимальная ставка по депозитам физлиц 10.18% в первой половине октября выглядит слишком низко относительно ставки ЦБ, поэтому рост тут продолжится, позволяя консервативным инвесторам открыть депозиты по привлекательным уровням или воспользоваться возможностями фондов денежного рынка
• Рубль получает более ощутимую среднесрочную поддержку от повышенной ставки, что мы уже видим в курсе (92.80), но тактически не исключаю консолидацию в диапазоне 93-95/USD в ближайшие две-три недели с последующим укреплением к 89.0-93.0 в течение второй половины 4К23 и 1К24.
• Умеренно-негативная реакция рынка акций также подтверждает исходный тезис об отсутствии серьезных краткосрочных рисков со стороны ставки и влиянии, скорее, на среднесрочные перспективы через сдерживание деловой активности (более слабые прибыли) и конкуренцию дивидендным историям
• Доходности ОФЗ сроком от 1 до 10 лет вчера были ~12.43-12.33%. По итогам решения короткие ставки ушли к 13% и могут пойти еще выше, в средних и длинных выпусках (5-10 лет) не исключаю смещение, как минимум, к 12.50-13%.
Но здесь нужно помнить, что ставка ЦБ мало влияет на средние/длинные бумаги, где более важна базовая математика «инфляция (цель 4%) + нейтральная ставка (скорее, 2-3%) + премия за риски/срочность (250-350 б.п.) = 8.50-10.50%», сохраняя средние/длинные ОФЗ долгосрочно привлекательными для пассивных buy-and-hold инвесторов. Правда, риски повышения ставки и обильного предложения от Минфина на горизонте 3-6 мес. сохраняются, поэтому по-прежнему не советую спешить с покупками бумаг с фиксированным купоном.
• Доходности корп. облигаций в рублях вчера на закрытие торговались со спредом 68 б.п. к ставке ЦБ и 126 б.п. к кривой ОФЗ. Считаю, что и здесь спреды должны прибавить минимум 50-100 б.п., учитывая более короткий срок корпоративных бондов относительно портфеля ОФЗ (т.е. большую чувствительность к коротким ставкам)
• Средняя максимальная ставка по депозитам физлиц 10.18% в первой половине октября выглядит слишком низко относительно ставки ЦБ, поэтому рост тут продолжится, позволяя консервативным инвесторам открыть депозиты по привлекательным уровням или воспользоваться возможностями фондов денежного рынка
• Рубль получает более ощутимую среднесрочную поддержку от повышенной ставки, что мы уже видим в курсе (92.80), но тактически не исключаю консолидацию в диапазоне 93-95/USD в ближайшие две-три недели с последующим укреплением к 89.0-93.0 в течение второй половины 4К23 и 1К24.
• Умеренно-негативная реакция рынка акций также подтверждает исходный тезис об отсутствии серьезных краткосрочных рисков со стороны ставки и влиянии, скорее, на среднесрочные перспективы через сдерживание деловой активности (более слабые прибыли) и конкуренцию дивидендным историям
Полевой
⏩ Центральный Банк идёт "ва-банк" 📢 ЦБ повысил ключевую ставку на 200 б.п. до 15% при базовом прогнозе/консенсусе 14%, хотя вероятность 15% была высока. ❗Прежнего сигнала о дальнейших действиях «…будет оценивать целесообразность дальнейшего повышения ключевой…
UPD: в сноске у ЦБ по средней ставке на 2023 15-15.2%, пропустил сразу - т.е. в декабре есть возможность повышения до 15.50-16%, что несколько меняет верхнюю точку возможной траектории на 2024 относительно моих исходных оценок, но не так сильно
И в 2025 средняя ставка 7-9% при нейтральных 6-7%, т.е. политика долго будет жёсткой - опять же, причина для корректировки % бондов вверх
И в 2025 средняя ставка 7-9% при нейтральных 6-7%, т.е. политика долго будет жёсткой - опять же, причина для корректировки % бондов вверх
🗨️ ЦИТАТА ДНЯ...
«Не способствует повышению инновационной активности в реальном секторе отсутствие обоснований дальнейшего использования механизма параллельного импорта, который во многом выполнил свою роль по стабилизации ситуации на рынке товаров...", - заявил секретарь Совбеза РФ Патрушев.
🔍 Да, параллельный импорт, запущенный в 2022 для облегчения поставок потребтоваров, оборудования и сырья, во многом спас экономику:
• после обвала до 13.1% ВВП во 2К22 из-за санкций и "слома" логистики, в 3К23 импорт вырос до 21.3-21.5% vs средних 20-21% с конца 2009.
• правда, ожидаемый рост физ. импорта на 10-12% в 2023 не закроет потери 2022 (-15%), т.е. имеем меньшее «количество» по сильно возросшей цене.
💰 Почему это важно?
Рубль уже заметно вырос на ожиданиях увеличения продаж валюты экспортерами и контроле за покупками 💵. Если же усилят контроль над параллельным импортом там, где можно, то общий импорт упадет ещё сильнеес, повысив шансы увидеть ожидаемые 91-93/USD к концу 2023 и 89-91/USD в 1П24.
«Не способствует повышению инновационной активности в реальном секторе отсутствие обоснований дальнейшего использования механизма параллельного импорта, который во многом выполнил свою роль по стабилизации ситуации на рынке товаров...", - заявил секретарь Совбеза РФ Патрушев.
🔍 Да, параллельный импорт, запущенный в 2022 для облегчения поставок потребтоваров, оборудования и сырья, во многом спас экономику:
• после обвала до 13.1% ВВП во 2К22 из-за санкций и "слома" логистики, в 3К23 импорт вырос до 21.3-21.5% vs средних 20-21% с конца 2009.
• правда, ожидаемый рост физ. импорта на 10-12% в 2023 не закроет потери 2022 (-15%), т.е. имеем меньшее «количество» по сильно возросшей цене.
💰 Почему это важно?
Рубль уже заметно вырос на ожиданиях увеличения продаж валюты экспортерами и контроле за покупками 💵. Если же усилят контроль над параллельным импортом там, где можно, то общий импорт упадет ещё сильнеес, повысив шансы увидеть ожидаемые 91-93/USD к концу 2023 и 89-91/USD в 1П24.
🇺🇲 Поднять нельзя(,) оставить...
📢 ФРС ожидаемо сохранила ставку 5.25-5.50%
• Битва с инфляцией ещё не выиграна, но риторика была довольно взвешенной ввиду сильного ужесточения финансовых условий (рост $ ставок с конца лета и требований банков к заёмщикам, крепкий доллар), которые будут тормозить ВВП, занятость и инфляцию, позволяя ФРС дальше не усердствовать.
• Пауэлл повторил, что политика уже жесткая – в недвижимости и производстве это явно видно. ФРС продолжит оценивать прогресс на пути к 2% инфляции, пытаясь минимизировать издержки для экономики.
• Рецессии по-прежнему не ждут, особенно в свете устойчивости рынка труда/экономики при постепенном (пусть и неоднородном) замедлении инфляции. Высокая занятость при смещении роста зарплат ближе к уровням, соответствующим 2% инфляции, ФРС устраивает – помогает возврат людей на рынок труда после ковида и миграция.
• Пауза в ставках не исключает дополнительного их повышения, если потребуется, пока это основной вопрос. Речи о снижении ставок нет, до этого далеко. ФРС явно недооценила «силу» потребителя и бизнеса от постковидных избыточных сбережений и устойчивого финансового положения.
• Но и готового плана на декабрь и последующие заседания нет – «балом будет править» статистика и «здоровье» рынков.
🔍 Что это значит?
Месяц назад на квартальном звонке для клиентов базовым сценарием была неизменность ставки, и этот сценарий по-прежнему актуален (здесь не подсвечивал). Жду заметного торможения ВВП в США с 4К23, что поможет замедлению инфляции.
Сегодняшние данные о дальнейшем ухудшении ситуации в промышленности, снижения занятости и инфляции (индексы ISM) это подтверждают, несмотря на все еще высокие цифры по числу рабочих мест от ADP и числу открытых вакансий (это назад-смотрящая статистика).
💰 А что по рынкам?
• Такая позиция ФРС позитивна для кривой US-Treasuries, что мы сегодня и видим в снижении доходностей. Но рост премии за риск/срок в длинных бумагах из-за бюджетных/долговых рисков вряд ли позволит долларовым ставкам быстро вернуться на более приемлемые уровни. Да и ФРС в этом вряд ли заинтересована.
Поэтому диапазон 4.60-5.00% по 10-летним UST на ближайшие месяцы может сохранится, далее жду постепенного смещения вниз к 4.00-4.50% к концу 2024.
• Кредитные спреды в глобальных суверенных/корпоративных бондах все еще недостаточно широкие для их осмысленной покупки.
• В акциях США баланс рисков на горизонте 2024 явно смещен в сторону снижения (рынок дорог при текущих и ожидаемых реальных ставках ФРС, будущий рост прибылей выглядит завышенным), но до конца года рынок может предпринять еще одну попытку роста благодаря стабилизации ставок и все еще неплохой отчетности.
Да и "подарки" к Рождеству инвесторы явно захотят наторговать... 😁
📢 ФРС ожидаемо сохранила ставку 5.25-5.50%
• Битва с инфляцией ещё не выиграна, но риторика была довольно взвешенной ввиду сильного ужесточения финансовых условий (рост $ ставок с конца лета и требований банков к заёмщикам, крепкий доллар), которые будут тормозить ВВП, занятость и инфляцию, позволяя ФРС дальше не усердствовать.
• Пауэлл повторил, что политика уже жесткая – в недвижимости и производстве это явно видно. ФРС продолжит оценивать прогресс на пути к 2% инфляции, пытаясь минимизировать издержки для экономики.
• Рецессии по-прежнему не ждут, особенно в свете устойчивости рынка труда/экономики при постепенном (пусть и неоднородном) замедлении инфляции. Высокая занятость при смещении роста зарплат ближе к уровням, соответствующим 2% инфляции, ФРС устраивает – помогает возврат людей на рынок труда после ковида и миграция.
• Пауза в ставках не исключает дополнительного их повышения, если потребуется, пока это основной вопрос. Речи о снижении ставок нет, до этого далеко. ФРС явно недооценила «силу» потребителя и бизнеса от постковидных избыточных сбережений и устойчивого финансового положения.
• Но и готового плана на декабрь и последующие заседания нет – «балом будет править» статистика и «здоровье» рынков.
🔍 Что это значит?
Месяц назад на квартальном звонке для клиентов базовым сценарием была неизменность ставки, и этот сценарий по-прежнему актуален (здесь не подсвечивал). Жду заметного торможения ВВП в США с 4К23, что поможет замедлению инфляции.
Сегодняшние данные о дальнейшем ухудшении ситуации в промышленности, снижения занятости и инфляции (индексы ISM) это подтверждают, несмотря на все еще высокие цифры по числу рабочих мест от ADP и числу открытых вакансий (это назад-смотрящая статистика).
💰 А что по рынкам?
• Такая позиция ФРС позитивна для кривой US-Treasuries, что мы сегодня и видим в снижении доходностей. Но рост премии за риск/срок в длинных бумагах из-за бюджетных/долговых рисков вряд ли позволит долларовым ставкам быстро вернуться на более приемлемые уровни. Да и ФРС в этом вряд ли заинтересована.
Поэтому диапазон 4.60-5.00% по 10-летним UST на ближайшие месяцы может сохранится, далее жду постепенного смещения вниз к 4.00-4.50% к концу 2024.
• Кредитные спреды в глобальных суверенных/корпоративных бондах все еще недостаточно широкие для их осмысленной покупки.
• В акциях США баланс рисков на горизонте 2024 явно смещен в сторону снижения (рынок дорог при текущих и ожидаемых реальных ставках ФРС, будущий рост прибылей выглядит завышенным), но до конца года рынок может предпринять еще одну попытку роста благодаря стабилизации ставок и все еще неплохой отчетности.
Да и "подарки" к Рождеству инвесторы явно захотят наторговать... 😁
Forwarded from Dmitry Polevoy
Как идея:
- трансфертная кривая банков стартует от 15%, кредиты отреагируют относительно быстро, в т.ч. из-за высокой доли плавающих ставок
- депозиты тоже подтянутся по ставке вверх, среднему вкладчику норм
- ОФЗ не доехали туда, куда по логике должны из-за уже озвученных технических факторов и "долгосрочной" привлекательности среднего/ длинного конца.
В итоге, трансмиссия вполне сработает на депозитном/кредитном рынке, а "кривые" ставки на бондах на руку Минфину, которому занимать вагон и маленькую тележку в ближайшие кварталы
Из рисков ставки вверх - все ещё сильный рост и supply-side инфляция, явно видимая в PMI-ях. То есть попытки переложить в потреб-инфляцию в ближайшие месяцы и, как следствие, SAAR уровни 8-10% на ближайшие месяцы, грубо
- трансфертная кривая банков стартует от 15%, кредиты отреагируют относительно быстро, в т.ч. из-за высокой доли плавающих ставок
- депозиты тоже подтянутся по ставке вверх, среднему вкладчику норм
- ОФЗ не доехали туда, куда по логике должны из-за уже озвученных технических факторов и "долгосрочной" привлекательности среднего/ длинного конца.
В итоге, трансмиссия вполне сработает на депозитном/кредитном рынке, а "кривые" ставки на бондах на руку Минфину, которому занимать вагон и маленькую тележку в ближайшие кварталы
Из рисков ставки вверх - все ещё сильный рост и supply-side инфляция, явно видимая в PMI-ях. То есть попытки переложить в потреб-инфляцию в ближайшие месяцы и, как следствие, SAAR уровни 8-10% на ближайшие месяцы, грубо
Полевой
Как идея: - трансфертная кривая банков стартует от 15%, кредиты отреагируют относительно быстро, в т.ч. из-за высокой доли плавающих ставок - депозиты тоже подтянутся по ставке вверх, среднему вкладчику норм - ОФЗ не доехали туда, куда по логике должны из…
💭 Небольшой блиц-комментарий к дискуссии у @c0ldness о последних данных по экономике, недельной инфляции и возможной реакции ЦБ на все это "безобразие" - либо уже хватит 15%, либо можем получить ещё ...
Forwarded from TruEcon
#ставки #экономика #Мир #Кризис
Учитывая, что все основные ЦБ уже встали на тормоз и повышать боятся, самое время посмотреть на фактические ставки...
В октябре средневзвешенная по объему выпущенного долга ставка основных ЦБ развиты стран стабилизировалась на уровне 4.3% - это выше пиков 2000 года и 2008 года, когда она была ниже 4.2%. При этом, среднегодовая реальная ставка основных ЦБ развитых стран пока только начинает выходить в положительную зону, в отличие от периодов 2000 и 2008 года, когда она была к этому моменту на уровнях близких к 2%. Фактически пока повышение ставок еще не транслировалось в реальное ужесточение условий, или транслировалось лишь ограничено.
Но центробанкам уже стало страшновато, но понять их можно, т.к. при текущей долговой нагрузке потенциальные расходы на обслуживание вырастут крайне агрессивно и далеко не все такое потянут.
@truecon
Учитывая, что все основные ЦБ уже встали на тормоз и повышать боятся, самое время посмотреть на фактические ставки...
В октябре средневзвешенная по объему выпущенного долга ставка основных ЦБ развиты стран стабилизировалась на уровне 4.3% - это выше пиков 2000 года и 2008 года, когда она была ниже 4.2%. При этом, среднегодовая реальная ставка основных ЦБ развитых стран пока только начинает выходить в положительную зону, в отличие от периодов 2000 и 2008 года, когда она была к этому моменту на уровнях близких к 2%. Фактически пока повышение ставок еще не транслировалось в реальное ужесточение условий, или транслировалось лишь ограничено.
Но центробанкам уже стало страшновато, но понять их можно, т.к. при текущей долговой нагрузке потенциальные расходы на обслуживание вырастут крайне агрессивно и далеко не все такое потянут.
@truecon
Полевой
#ставки #экономика #Мир #Кризис Учитывая, что все основные ЦБ уже встали на тормоз и повышать боятся, самое время посмотреть на фактические ставки... В октябре средневзвешенная по объему выпущенного долга ставка основных ЦБ развиты стран стабилизировалась…
📖 НЕМНОГО ТЕОРИИ
Коллеги, которые меня хорошо знают, подтвердят, что я очень трепетно(нетерпимо) отношусь к двум вещам:
1. Ослабление рубля в условиях плавающего курса называть "девальвацией"
Девальвация - это "ручное" изменение курса ЦБ при фиксированном или сильно регулируемом курсе. В английском это просто два разных термина - devaluation vs depreciation. Но многие (особенно журналисты), видимо, испытывают неконтролируемое удовольствие, смакуя термин "девальвация", комментируя рубль 😁 (к комментарию Егора выше это не относится)
2. Реальной ставкой называть разность текущей % ставки и инфляции за последние 12 мес (это к комментарию Егора, которого я очень уважаю как экономиста)
❓ Почему?
Потому, что межвременная теория денег нам говорит: текущую ставку нужно сравнивать с ожидаемой/прогнозной инфляцией.
Ведь ставка 10% сейчас - это либо доход от депозита, либо выплата по кредиту за год. Если цены за этот год вырастут на 6%, то ставка положительная - вкладчик заработал сверх инфляции, а кредитор выплатил больший процент, чем он мог повысить цены, то есть столкнулся с жёсткой денежно-кредитной политикой.
В нашем случае, например (немного утрирую), ставка ЦБ в 1П23 была 7.5% при инфляции 2.3% в апреле, но это никак не означало, что реальная ставка превышала 5%, а политика ЦБ была жёсткой.
⚠️ Но прогнозировать инфляцию сложно, мы это знаем. Поэтому всегда проще взять текущую годовую инфляцию.
ОК! Но в этом случае просто нужно взять эффективную ставку по портфелю депозитов или кредитов, привлеченных год назад, или ставку по выпущенным бондам компаний, которые размещались год назад. Тогда мы увидим, была ли это ставка реально-положительной или реально-отрицательной. И на основе этого делать вывод, какой была политика ЦБ.
💡 Единственное, когда сравнение текущей ставки и инфляции допустимо, когда инфляционные ожидания и решения по ценам/зарплатам на год вперёд завязаны жёстко на текущую инфляцию. Ни на развитых рынках, ни у нас, это в полной мере не выполняется.
Но именно поэтому ЦБ всех стран заботят инфл. ожидания и их "заякоренность" на цели - чтобы привязки основных ценовых/зарплатных ожиданий по длительно-высокой инфляции не происходило, ведь к высокой инфляции быстро привыкнуть.
💭 Поэтому, как мне кажется, в таких случаях нужно четко говорить о, так называемой, ex-post "реальной ставке". Но судить о жёсткости денежно-кредитной политики на её основе никак нельзя...
Коллеги, которые меня хорошо знают, подтвердят, что я очень трепетно
1. Ослабление рубля в условиях плавающего курса называть "девальвацией"
Девальвация - это "ручное" изменение курса ЦБ при фиксированном или сильно регулируемом курсе. В английском это просто два разных термина - devaluation vs depreciation. Но многие (особенно журналисты), видимо, испытывают неконтролируемое удовольствие, смакуя термин "девальвация", комментируя рубль 😁 (к комментарию Егора выше это не относится)
2. Реальной ставкой называть разность текущей % ставки и инфляции за последние 12 мес (это к комментарию Егора, которого я очень уважаю как экономиста)
❓ Почему?
Потому, что межвременная теория денег нам говорит: текущую ставку нужно сравнивать с ожидаемой/прогнозной инфляцией.
Ведь ставка 10% сейчас - это либо доход от депозита, либо выплата по кредиту за год. Если цены за этот год вырастут на 6%, то ставка положительная - вкладчик заработал сверх инфляции, а кредитор выплатил больший процент, чем он мог повысить цены, то есть столкнулся с жёсткой денежно-кредитной политикой.
В нашем случае, например (немного утрирую), ставка ЦБ в 1П23 была 7.5% при инфляции 2.3% в апреле, но это никак не означало, что реальная ставка превышала 5%, а политика ЦБ была жёсткой.
⚠️ Но прогнозировать инфляцию сложно, мы это знаем. Поэтому всегда проще взять текущую годовую инфляцию.
ОК! Но в этом случае просто нужно взять эффективную ставку по портфелю депозитов или кредитов, привлеченных год назад, или ставку по выпущенным бондам компаний, которые размещались год назад. Тогда мы увидим, была ли это ставка реально-положительной или реально-отрицательной. И на основе этого делать вывод, какой была политика ЦБ.
💡 Единственное, когда сравнение текущей ставки и инфляции допустимо, когда инфляционные ожидания и решения по ценам/зарплатам на год вперёд завязаны жёстко на текущую инфляцию. Ни на развитых рынках, ни у нас, это в полной мере не выполняется.
Но именно поэтому ЦБ всех стран заботят инфл. ожидания и их "заякоренность" на цели - чтобы привязки основных ценовых/зарплатных ожиданий по длительно-высокой инфляции не происходило, ведь к высокой инфляции быстро привыкнуть.
💭 Поэтому, как мне кажется, в таких случаях нужно четко говорить о, так называемой, ex-post "реальной ставке". Но судить о жёсткости денежно-кредитной политики на её основе никак нельзя...
Полевой
📖 НЕМНОГО ТЕОРИИ Коллеги, которые меня хорошо знают, подтвердят, что я очень трепетно (нетерпимо) отношусь к двум вещам: 1. Ослабление рубля в условиях плавающего курса называть "девальвацией" Девальвация - это "ручное" изменение курса ЦБ при фиксированном…
📊 Реальные ставки в США
Как иллюстрация применительно к США - реальные ставки по US-Treasuries на 5-10 лет: максимальные уровни с начала 2005-07 и по абсолютной величине, и относительно средних оценок нейтральной ставки
Аргумент ликвидности инфляционных бумаг vs обычных UST, по моему мнению, не очень применим к рынку США, хотя в полной мере применим к нашему рынку (т.е. ориентироваться на ожидания инфляции из сравнения инфл. и обычных ОФЗ, как мне видится, всерьез не стоит)
В моем понимании, именно поэтому Пауэлл и другие развитые ЦБ осторожничают на текущих уровнях ставок - всё, что они знают из собственных исследований, говорит о довольно жёсткой политике (уже), и легко можно "пережать". Но экономика (США) растет и на ставки не реагирует, поэтому расслабляться тоже нельзя. Вот и балансируют...
Как иллюстрация применительно к США - реальные ставки по US-Treasuries на 5-10 лет: максимальные уровни с начала 2005-07 и по абсолютной величине, и относительно средних оценок нейтральной ставки
Аргумент ликвидности инфляционных бумаг vs обычных UST, по моему мнению, не очень применим к рынку США, хотя в полной мере применим к нашему рынку (т.е. ориентироваться на ожидания инфляции из сравнения инфл. и обычных ОФЗ, как мне видится, всерьез не стоит)
В моем понимании, именно поэтому Пауэлл и другие развитые ЦБ осторожничают на текущих уровнях ставок - всё, что они знают из собственных исследований, говорит о довольно жёсткой политике (уже), и легко можно "пережать". Но экономика (США) растет и на ставки не реагирует, поэтому расслабляться тоже нельзя. Вот и балансируют...
⚠️ Новые санкции и возможные эффекты
Минфин США расширил SDN список физических и юридических лиц. Из крупных организаций РФ в список попал ряд банков (Почта Банк, Русский Стандарт, ХКФ Банк, ВБРР) и компаний (СПб-Биржа, АФК Система и дочки с 50%+, проект Новатека «Арктик СПГ-2»). Также туда попали физлица и организации из других стран, вкл. ОАЭ, Китай, Кипр, Турцию, Швейцарию, Оман и Монголию.
🔍 Какие возможны макро-эффекты?
• Очередное напоминание про санкционные риски, но многие крупные компании уже под санкциями, поэтому идут «вглубь». Полагаю, у многих уже подготовлен «план Б», поэтому прямые эффекты не кажутся серьезными (что не отменяет их наличия). Публичные компании страдают от снижения котировок бумаг, что уже видим.
• Чуть важнее – это включение иностранных физлиц и компаний, подтверждая озвучиваемые в США/ЕС планы сфокусироваться на борьбе с обходом санкций через «дружественные» юрисдикции.
• Включение новых банков еще больше сужает возможности для внешнеторговых платежей и вывода средств физлицами. В случае экспорта его сырьевая направленность (где операции продолжатся ввиду заинтересованности Запада в поставках) снижает негативные эффекты, но экспортерам хранить валюту на зарубежных счетах становится опаснее. По импорту эффекты могут быть более значимыми, что может ограничить доступ компаний к материалам/оборудованию и/или сделать его ещё дороже. В итоге, это может негативно повлиять на выпуск в отдельных отраслях и цены.
• Серьёзнее стоит воспринимать санкции на СПб-Биржу, где инвесторы имели возможность торговать иностранными акциями из США и Гонконга. Пока неизвестно, позволит ли традиционная для таких случаев лицензия продать инвесторам свои активы и вывести деньги в РФ/другие юрисдикции, или их вновь ждет блокировка. Во втором случае реализуется инфраструктурный риск, о котором много говорилось и говорится, что важно в контексте угрозы санкций на НКЦ. Напомню, что в прошлом году опасения этих угроз стимулировали массированные продажа валюты и рост рубля.
💰В какой-то мере санкции могут сыграть роль стабилизатора для рубля, с одной стороны, помогая ЦБ бороться с инфляцией. С другой стороны, если санкции вновь заметно укрепят рубль, то это может сказаться на доходах бюджета, который в текущей конструкции стал более зависим от курса через нефтегазовые доходы, прибыль/дивиденды сырьевых компаний, «курсовые» экспортные пошлины и прогноз высокого номинального ВВП как налоговой базы для несырьевых налогов.
• Наконец, продолжение санкционных волн и осознание рисков инвестирования за рубеж могут ограничить отток капитала (или даже стимулировать его частичный возврат) и поддержать котировки российских акций и облигаций, как это наблюдается в ряде других стран под санкциями (Иран) или с ограничениями на вывод капитала.
• При этом у инвесторов остаются возможности диверсифицировать свои вложения через инвестиции в рублевые (акции/бонды/недвижимость) и валютные (квази-валютные в случае "замещаек") инструменты на российском рынке.
Минфин США расширил SDN список физических и юридических лиц. Из крупных организаций РФ в список попал ряд банков (Почта Банк, Русский Стандарт, ХКФ Банк, ВБРР) и компаний (СПб-Биржа, АФК Система и дочки с 50%+, проект Новатека «Арктик СПГ-2»). Также туда попали физлица и организации из других стран, вкл. ОАЭ, Китай, Кипр, Турцию, Швейцарию, Оман и Монголию.
🔍 Какие возможны макро-эффекты?
• Очередное напоминание про санкционные риски, но многие крупные компании уже под санкциями, поэтому идут «вглубь». Полагаю, у многих уже подготовлен «план Б», поэтому прямые эффекты не кажутся серьезными (что не отменяет их наличия). Публичные компании страдают от снижения котировок бумаг, что уже видим.
• Чуть важнее – это включение иностранных физлиц и компаний, подтверждая озвучиваемые в США/ЕС планы сфокусироваться на борьбе с обходом санкций через «дружественные» юрисдикции.
• Включение новых банков еще больше сужает возможности для внешнеторговых платежей и вывода средств физлицами. В случае экспорта его сырьевая направленность (где операции продолжатся ввиду заинтересованности Запада в поставках) снижает негативные эффекты, но экспортерам хранить валюту на зарубежных счетах становится опаснее. По импорту эффекты могут быть более значимыми, что может ограничить доступ компаний к материалам/оборудованию и/или сделать его ещё дороже. В итоге, это может негативно повлиять на выпуск в отдельных отраслях и цены.
• Серьёзнее стоит воспринимать санкции на СПб-Биржу, где инвесторы имели возможность торговать иностранными акциями из США и Гонконга. Пока неизвестно, позволит ли традиционная для таких случаев лицензия продать инвесторам свои активы и вывести деньги в РФ/другие юрисдикции, или их вновь ждет блокировка. Во втором случае реализуется инфраструктурный риск, о котором много говорилось и говорится, что важно в контексте угрозы санкций на НКЦ. Напомню, что в прошлом году опасения этих угроз стимулировали массированные продажа валюты и рост рубля.
💰В какой-то мере санкции могут сыграть роль стабилизатора для рубля, с одной стороны, помогая ЦБ бороться с инфляцией. С другой стороны, если санкции вновь заметно укрепят рубль, то это может сказаться на доходах бюджета, который в текущей конструкции стал более зависим от курса через нефтегазовые доходы, прибыль/дивиденды сырьевых компаний, «курсовые» экспортные пошлины и прогноз высокого номинального ВВП как налоговой базы для несырьевых налогов.
• Наконец, продолжение санкционных волн и осознание рисков инвестирования за рубеж могут ограничить отток капитала (или даже стимулировать его частичный возврат) и поддержать котировки российских акций и облигаций, как это наблюдается в ряде других стран под санкциями (Иран) или с ограничениями на вывод капитала.
• При этом у инвесторов остаются возможности диверсифицировать свои вложения через инвестиции в рублевые (акции/бонды/недвижимость) и валютные (квази-валютные в случае "замещаек") инструменты на российском рынке.
Forwarded from ACI Russia
❓Как думаете, о чем мы решили поговорить в Pro Markets – ACI Russia перед длинными выходными❓
Сегодня в 🕕 18:00 мы пригласили к нам в эфир 🎤 Тимофея Мартынова, Анну Кожухарь, Александра Исакова и Павла Пикулева, чтобы обсудить очень важную и актуальную тему для всего финансового сообщества – «Платная аналитика» 💰
🔸Общая оценка изменений на рынке аналитики последние 1,5 года
🔸Качество открытой аналитики
🔸Качество платной аналитики
🔸Оценки спроса на платную закрытую аналитику
🔸Проблема вечного❗️конфликта интересов банковской (брокерской) sell side аналитики и интересов клиентов
🔸Мисселинг и памп — как довод в пользу независимой аналитики
🔸Прогноз рынка через 1-2 года
🔸Начнут ли уже в России когда-нибудь платить за независимую аналитику⁉️
Подключайтесь к нам в Телеграм или Clubhouse! Будет интересно 🔥
Сегодня в 🕕 18:00 мы пригласили к нам в эфир 🎤 Тимофея Мартынова, Анну Кожухарь, Александра Исакова и Павла Пикулева, чтобы обсудить очень важную и актуальную тему для всего финансового сообщества – «Платная аналитика» 💰
🔸Общая оценка изменений на рынке аналитики последние 1,5 года
🔸Качество открытой аналитики
🔸Качество платной аналитики
🔸Оценки спроса на платную закрытую аналитику
🔸Проблема вечного❗️конфликта интересов банковской (брокерской) sell side аналитики и интересов клиентов
🔸Мисселинг и памп — как довод в пользу независимой аналитики
🔸Прогноз рынка через 1-2 года
🔸Начнут ли уже в России когда-нибудь платить за независимую аналитику⁉️
Подключайтесь к нам в Телеграм или Clubhouse! Будет интересно 🔥
Forwarded from ХОЛОДНЫЙ РАСЧЕТ ∅
🔮 Кто виноват в инфляции? Резюме:
• Мало знать как быстро растут цены, нужно понимать природу роста цен
• Шоки предложения - временные и разовые, шоки спроса - "тянучие"
• Реакция на шок предложения - поменять прогноз инфляции на размер ошибки прогноза для аналитиков, никакой реакции для центрального банка
• Реакция на шок спроса - поменять прогноз инфляции более чем пропорционально размеру ошибки месячного прогноза инфляции для аналитиков (т.к. эти ошибки будут тянуться и дальше), и требует реакции центрального банка
• В непродовольственных товарах с начала 2023 года рост цен главным образом был связан с шоками спроса, в последние месяцы к ним добавились цены топлива, которые мы идентифицируем как связанные с падением предложения на внутреннем рынке
@c0ldness
• Мало знать как быстро растут цены, нужно понимать природу роста цен
• Шоки предложения - временные и разовые, шоки спроса - "тянучие"
• Реакция на шок предложения - поменять прогноз инфляции на размер ошибки прогноза для аналитиков, никакой реакции для центрального банка
• Реакция на шок спроса - поменять прогноз инфляции более чем пропорционально размеру ошибки месячного прогноза инфляции для аналитиков (т.к. эти ошибки будут тянуться и дальше), и требует реакции центрального банка
• В непродовольственных товарах с начала 2023 года рост цен главным образом был связан с шоками спроса, в последние месяцы к ним добавились цены топлива, которые мы идентифицируем как связанные с падением предложения на внутреннем рынке
@c0ldness
Полевой
🔮 Кто виноват в инфляции? Резюме: • Мало знать как быстро растут цены, нужно понимать природу роста цен • Шоки предложения - временные и разовые, шоки спроса - "тянучие" • Реакция на шок предложения - поменять прогноз инфляции на размер ошибки прогноза…
☝️ Как всегда, превосходный анализ @c0ldness природы инфляции.
Если протянуть выводы в сторону рынков (моя версия), то:
• сез. скорр. инфляция в отсутствие новых шоков предложения, вероятно, будет снижаться, но лишь постепенно в условиях поддержки спроса со стороны бюджета
• высокие ставки ЦБ с нами надолго, к чему банкам и рынкам придется адаптироваться
• заниженные ставки ОФЗ (vs реалистичной траектории ставки ЦБ и ставок денежного рынка) не смогут бесконечно оставаться там, где они есть
• рынок акций начал переосмысление новой реальности двузначных ставок, когда любимые многими дивиденды уже не так "блестят", а прогнозировать бизнес дальше, чем на несколько кварталов, по-прежнему не очень просто
Если протянуть выводы в сторону рынков (моя версия), то:
• сез. скорр. инфляция в отсутствие новых шоков предложения, вероятно, будет снижаться, но лишь постепенно в условиях поддержки спроса со стороны бюджета
• высокие ставки ЦБ с нами надолго, к чему банкам и рынкам придется адаптироваться
• заниженные ставки ОФЗ (vs реалистичной траектории ставки ЦБ и ставок денежного рынка) не смогут бесконечно оставаться там, где они есть
• рынок акций начал переосмысление новой реальности двузначных ставок, когда любимые многими дивиденды уже не так "блестят", а прогнозировать бизнес дальше, чем на несколько кварталов, по-прежнему не очень просто
Forwarded from Банк России
#ОбзорРисков финансовых рынков:
Рубль по итогам октября впервые в 2023 году существенно укрепился
📍 Укреплению рубля способствовали повышение ключевой ставки Банка России, а также увеличение продажи валюты экспортерами.
📍 Доля юаня в экспортной выручке по итогам сентября составила 32%, в абсолютном выражении достигнув исторического максимума в 11,6 млрд долларов США.
📍 После октябрьского решения Банка России повысить ключевую ставку доходности ОФЗ на сроках от 7 лет снизились. Это говорит о том, что рынок ожидает снижения инфляции на длинном горизонте. В среднем рост доходностей ОФЗ в октябре составил 54 базисных пункта.
📍 Индекс МосБиржи вырос по итогам месяца на 2,2%, до 3201 пункта, индекс RTS — на 7,2%.
Подробнее — в выпуске «Обзора рисков финансовых рынков» ➡️
Рубль по итогам октября впервые в 2023 году существенно укрепился
📍 Укреплению рубля способствовали повышение ключевой ставки Банка России, а также увеличение продажи валюты экспортерами.
📍 Доля юаня в экспортной выручке по итогам сентября составила 32%, в абсолютном выражении достигнув исторического максимума в 11,6 млрд долларов США.
📍 После октябрьского решения Банка России повысить ключевую ставку доходности ОФЗ на сроках от 7 лет снизились. Это говорит о том, что рынок ожидает снижения инфляции на длинном горизонте. В среднем рост доходностей ОФЗ в октябре составил 54 базисных пункта.
📍 Индекс МосБиржи вырос по итогам месяца на 2,2%, до 3201 пункта, индекс RTS — на 7,2%.
Подробнее — в выпуске «Обзора рисков финансовых рынков» ➡️
Полевой
#ОбзорРисков финансовых рынков: Рубль по итогам октября впервые в 2023 году существенно укрепился 📍 Укреплению рубля способствовали повышение ключевой ставки Банка России, а также увеличение продажи валюты экспортерами. 📍 Доля юаня в экспортной выручке по…
🏦 Что интересного в обзоре ЦБ о рынках?
📢 Основные вводные из октябрьского обзора:
💵 Валюта
• Рост рубля к $ на 4.7% обязан росту экспортных продаж с $9.2 до $12.5 млрд. (% долю в общем экспорте ЦБ не назвал) - росли 🛢️ цены и налоги, ЦБ упомянул и указ о продаже валюты.
• 🛢️ продажи выкупались населением ($1.2 млрд vs $0.4 млрд. в сен) и нерезидентами/прочими банками под импорт и прочие оттоки ($8.9 млрд.).
• Стабильный импорт ($25.4 млрд. vs $25.4-25.6 млрд в июл-авг) и меньший экспорт ($36.7 млрд. vs $39.4 млрд. в авг), видимо, из-за слабого несырьевого экспорта. Но подросший с $4.6 до $5.5 млрд. «валютный» торговый баланс, и он дальше будет расти.
💼 Рынок ОФЗ
• Доходности ОФЗ от 7 лет упали, как считает ЦБ, из-за снижения долгосрочных инфляционных ожиданий после роста ставки до 15% - это смягчило денежно-кредитные условия (ДКУ).
• На вторичке ОФЗ продавали банки (57 млрд. руб. vs 54 млрд. в сентябре) и нерезиденты (2 млрд. руб. vs 7 млрд. ), а покупали институциональные инвесторы (пенс. фонды, страховые компании) и счета ДУ (31 млрд. руб. vs 26 млрд. руб.), физлица (13 млрд руб. vs 28 млрд. руб.) и юрлица (15 млрд. руб. (+6 млрд. руб.).
• На первичке доминировали крупные банки (50%), но покупали лишь флоутеры (98% всех покупок), остальное брали институционалы/ДУ.
💼 Рынок корпоративных облигаций
• Рынок стагнирует в обьемах (+0.2% м/м) - «усыхание» рынка евробондов (-$1.4 млрд) не компенсируется замещающими бондами (+$0.5 млрд. до $15.8 млрд) и бондами в юанях (+1 млрд. юаней = 12.5 млрд. руб.), высокие ставки сдерживают размещения в рублях, рынок принимает лишь флоутеры.
• ЦБ обеспокоен спросом физлиц на бонды низкого качества (ВДО) в погоне за высокой доходностью - спреды слишком низкие для покрытия рисков
🏭 Рынок акций
• Почти на месте, остаётся рынком физлиц с 80% долей в обороте
• Продавали акции дружественные нерезиденты (-11 млрд. руб) и счета ДУ (-10 млрд руб.), покупали институционалы и банки (по +6.8 млрд. руб.) при сильно упавшем спросе физлиц (5 млрд руб. vs 29 млрд. руб. в сентябре).
💸 В 3К23 трансграничные переводы физлиц в валюте продолжили падать ($4.8 млрд. vs $11.3 млрд/$7.4 млрд в 1К23/2К23), рублёвые переводы чуть восстановились (267 млрд. руб. vs 400 млрд руб./218 млрд. руб. в 1К/2К23 и 380-390 млрд. руб. в квартал во 2П22).
📢 Основные вводные из октябрьского обзора:
💵 Валюта
• Рост рубля к $ на 4.7% обязан росту экспортных продаж с $9.2 до $12.5 млрд. (% долю в общем экспорте ЦБ не назвал) - росли 🛢️ цены и налоги, ЦБ упомянул и указ о продаже валюты.
• 🛢️ продажи выкупались населением ($1.2 млрд vs $0.4 млрд. в сен) и нерезидентами/прочими банками под импорт и прочие оттоки ($8.9 млрд.).
• Стабильный импорт ($25.4 млрд. vs $25.4-25.6 млрд в июл-авг) и меньший экспорт ($36.7 млрд. vs $39.4 млрд. в авг), видимо, из-за слабого несырьевого экспорта. Но подросший с $4.6 до $5.5 млрд. «валютный» торговый баланс, и он дальше будет расти.
💼 Рынок ОФЗ
• Доходности ОФЗ от 7 лет упали, как считает ЦБ, из-за снижения долгосрочных инфляционных ожиданий после роста ставки до 15% - это смягчило денежно-кредитные условия (ДКУ).
• На вторичке ОФЗ продавали банки (57 млрд. руб. vs 54 млрд. в сентябре) и нерезиденты (2 млрд. руб. vs 7 млрд. ), а покупали институциональные инвесторы (пенс. фонды, страховые компании) и счета ДУ (31 млрд. руб. vs 26 млрд. руб.), физлица (13 млрд руб. vs 28 млрд. руб.) и юрлица (15 млрд. руб. (+6 млрд. руб.).
• На первичке доминировали крупные банки (50%), но покупали лишь флоутеры (98% всех покупок), остальное брали институционалы/ДУ.
💼 Рынок корпоративных облигаций
• Рынок стагнирует в обьемах (+0.2% м/м) - «усыхание» рынка евробондов (-$1.4 млрд) не компенсируется замещающими бондами (+$0.5 млрд. до $15.8 млрд) и бондами в юанях (+1 млрд. юаней = 12.5 млрд. руб.), высокие ставки сдерживают размещения в рублях, рынок принимает лишь флоутеры.
• ЦБ обеспокоен спросом физлиц на бонды низкого качества (ВДО) в погоне за высокой доходностью - спреды слишком низкие для покрытия рисков
🏭 Рынок акций
• Почти на месте, остаётся рынком физлиц с 80% долей в обороте
• Продавали акции дружественные нерезиденты (-11 млрд. руб) и счета ДУ (-10 млрд руб.), покупали институционалы и банки (по +6.8 млрд. руб.) при сильно упавшем спросе физлиц (5 млрд руб. vs 29 млрд. руб. в сентябре).
💸 В 3К23 трансграничные переводы физлиц в валюте продолжили падать ($4.8 млрд. vs $11.3 млрд/$7.4 млрд в 1К23/2К23), рублёвые переводы чуть восстановились (267 млрд. руб. vs 400 млрд руб./218 млрд. руб. в 1К/2К23 и 380-390 млрд. руб. в квартал во 2П22).
Полевой
🏦 Что интересного в обзоре ЦБ о рынках? 📢 Основные вводные из октябрьского обзора: 💵 Валюта • Рост рубля к $ на 4.7% обязан росту экспортных продаж с $9.2 до $12.5 млрд. (% долю в общем экспорте ЦБ не назвал) - росли 🛢️ цены и налоги, ЦБ упомянул и указ…
🔍 Какие выводы для рубля?
🔮 Прогнозы прежние: 91-93/USD к концу 2023, 88-90 в 1К24 и 95-97 к концу 2024. Укрепление в течение 3-6 мес. из-за роста экспорта/снижения импорта, меньшего оттока капитала, высокой 15% ставки ЦБ (с рисками 16%) и эффектов от указа по продаже выручки
Многие говорят о «налоговом» периоде в привязке к старым датам выплат (15, 25 и 28 число), хотя с 2023 налоги нужно оплатить не позже 28 числа, (бОльшая гибкость), что могло убрать эту сезонность.
❓Проверим, сравнив объем 🛢️ продаж за 2-3 дня до этих дат с обычными днями?
• «Налоговая» память осталась (см рис) – на них пришлось 6.1% от продаж за месяц ($520 млн) vs 3.8% (330 млн) в другие дни.
• Но явного влияния на курс нет - бОльшая доля продаж не гарантировало более крепкий рубль
• Налоговая поддержка рубля возможна лишь при «прочих равных», но они редко такие: население готово покупать при росте рубля, есть оттоки и ожидания покупок 💵 для Минфина в 2024.
Т.е. про «налоговый» фактор помним, но лишь на него не рассчитываем.
🔮 Прогнозы прежние: 91-93/USD к концу 2023, 88-90 в 1К24 и 95-97 к концу 2024. Укрепление в течение 3-6 мес. из-за роста экспорта/снижения импорта, меньшего оттока капитала, высокой 15% ставки ЦБ (с рисками 16%) и эффектов от указа по продаже выручки
Многие говорят о «налоговом» периоде в привязке к старым датам выплат (15, 25 и 28 число), хотя с 2023 налоги нужно оплатить не позже 28 числа, (бОльшая гибкость), что могло убрать эту сезонность.
❓Проверим, сравнив объем 🛢️ продаж за 2-3 дня до этих дат с обычными днями?
• «Налоговая» память осталась (см рис) – на них пришлось 6.1% от продаж за месяц ($520 млн) vs 3.8% (330 млн) в другие дни.
• Но явного влияния на курс нет - бОльшая доля продаж не гарантировало более крепкий рубль
• Налоговая поддержка рубля возможна лишь при «прочих равных», но они редко такие: население готово покупать при росте рубля, есть оттоки и ожидания покупок 💵 для Минфина в 2024.
Т.е. про «налоговый» фактор помним, но лишь на него не рассчитываем.
Полевой
🏦 Что интересного в обзоре ЦБ о рынках? 📢 Основные вводные из октябрьского обзора: 💵 Валюта • Рост рубля к $ на 4.7% обязан росту экспортных продаж с $9.2 до $12.5 млрд. (% долю в общем экспорте ЦБ не назвал) - росли 🛢️ цены и налоги, ЦБ упомянул и указ…
🔍 Какие выводы для бондов/акций?
💼 В ОФЗ видим продажи банков – без них уверенного снижения доходностей не будет. Покупки институционалов/ДУ сейчас давят % вниз, но на низких объемах.
Фондироваться по 14-15% для покупки ОФЗ под 11.75-12% банкам то ещё удовольствие, а ставки ЦБ начнет снижать не ранее лета. Да и в 2024 Минфин займет 4.1 трлн. руб. «гросс». Аппетит физлиц тоже падает.
Не верю в ОФЗ под 12.15-11.90% от 1 года и жду % выше, оставаясь во флоутерах и вспоминая опыт 2021.
💼 Корпоративные бонды остаются дорогими и неинтересны, сегмент ВДО советую избегать. Фокус на корп. флоутерах и "замещайках".
🏭 В акциях снижение спроса физлиц при высокой ставке ЦБ/бондов, укреплении рубля и снижении 🛢️ цен может продолжиться, несмотря на предстоящий период промежуточных дивидендов.
Но основными покупателями/продавцами, как видно, выступали не физлица, и баланс именно этих потоков будет двигать рынок. Полагаю, что в ближайшие месяцы больше шансов на коррекционное движение вниз, нежели новую волну роста.
💼 В ОФЗ видим продажи банков – без них уверенного снижения доходностей не будет. Покупки институционалов/ДУ сейчас давят % вниз, но на низких объемах.
Фондироваться по 14-15% для покупки ОФЗ под 11.75-12% банкам то ещё удовольствие, а ставки ЦБ начнет снижать не ранее лета. Да и в 2024 Минфин займет 4.1 трлн. руб. «гросс». Аппетит физлиц тоже падает.
Не верю в ОФЗ под 12.15-11.90% от 1 года и жду % выше, оставаясь во флоутерах и вспоминая опыт 2021.
💼 Корпоративные бонды остаются дорогими и неинтересны, сегмент ВДО советую избегать. Фокус на корп. флоутерах и "замещайках".
🏭 В акциях снижение спроса физлиц при высокой ставке ЦБ/бондов, укреплении рубля и снижении 🛢️ цен может продолжиться, несмотря на предстоящий период промежуточных дивидендов.
Но основными покупателями/продавцами, как видно, выступали не физлица, и баланс именно этих потоков будет двигать рынок. Полагаю, что в ближайшие месяцы больше шансов на коррекционное движение вниз, нежели новую волну роста.
🌊 Инфляционные волны осени
🍷 Пятница, вечер...снова инфляционные данные.
• Цифры за октябрь – 0.83% м/м и 6.7% г/г – чуть ниже моих ожиданий (0.9% и 6.8%). Сильный рост в продах (1.14% м/м vs 0.86% в сентябре) и замедление в непродах (0.55% м/м vs 1.09%) и услугах (0.48% м/м vs 0.61%).
• Сез-скорр. оценка (% м/м с.к.), основная для ЦБ – 0.77% или 9.6% за год vs 14.56% в сентябре
• Но сюрпризом стали цифры цифры с 31 октября по 7 ноября (8 дней) – 0.42% н/н или 7.07% г/г. Причем от волатильных компонент имеем Они делятся на лишь 0.16% из 0.42%. Медиана инфляции выросла с 0.09% до 0.17%.
🔍 Что это значит?
По-прежнему почти идём по рисковой траектории, в 2023 и 2024 ждём не менее 7.5-7.6% и 5-5.5%.
Пик %м/м с.к. инфляции, видимо, пройден в сентябре, но к 0.35-0.4% (запустят снижение ставки) вернёмся, скорее, к середине 2024.
💰 Поэтому вижу риски 16% ставки ЦБ в декабре с сохранением там в 1К-начале 2К24 и 10.5-11% к концу 2024.
Оптимистов в ОФЗ такие перспективы на следующей неделе явно не порадуют.
🍷 Пятница, вечер...снова инфляционные данные.
• Цифры за октябрь – 0.83% м/м и 6.7% г/г – чуть ниже моих ожиданий (0.9% и 6.8%). Сильный рост в продах (1.14% м/м vs 0.86% в сентябре) и замедление в непродах (0.55% м/м vs 1.09%) и услугах (0.48% м/м vs 0.61%).
• Сез-скорр. оценка (% м/м с.к.), основная для ЦБ – 0.77% или 9.6% за год vs 14.56% в сентябре
• Но сюрпризом стали цифры цифры с 31 октября по 7 ноября (8 дней) – 0.42% н/н или 7.07% г/г. Причем от волатильных компонент имеем Они делятся на лишь 0.16% из 0.42%. Медиана инфляции выросла с 0.09% до 0.17%.
🔍 Что это значит?
По-прежнему почти идём по рисковой траектории, в 2023 и 2024 ждём не менее 7.5-7.6% и 5-5.5%.
Пик %м/м с.к. инфляции, видимо, пройден в сентябре, но к 0.35-0.4% (запустят снижение ставки) вернёмся, скорее, к середине 2024.
💰 Поэтому вижу риски 16% ставки ЦБ в декабре с сохранением там в 1К-начале 2К24 и 10.5-11% к концу 2024.
Оптимистов в ОФЗ такие перспективы на следующей неделе явно не порадуют.