ДОЛЛАР В 🔥 ПОЧТИ ПО 76

📢 Что случилось?

• Рубль сегодня ускорил свой рост до локального максимума к доллару 76.25 vs с 82.50+ в первой декаде апреля

• Появляющиеся комментарии ряда коллег об «улучшении торгового профицита» и «дивидендах», по меньшей мере, неубедительны

🔍 Почему?

Лишь два аргумента:

• Во-первых, столь резкие и масштабные изменения курса очень редко происходят под действием потоков со стороны торгового баланса – эти операции всегда менее концентрированные по времени, поэтому такого влияния на курс оказать неспособны. В 2023 торговый профицит заметно сократился, хотя с марта он, вероятно, начал выправляться

• Во-вторых, открываем прессу и видим новости о (i) 20% налоге на продажу российских ценных бумаг («телепортированные» ОФЗ, корп. бонды) и (ii) решении головного Raiffeisen закрыть валютные корсчета всем российским банкам кроме своей локальной «дочки»

Не секрет, что арбитражные стратегии с российскими активами (покупка у нерезидентов и перевод в РФ) были и по-прежнему крайне популярны, поэтому неожиданное изменение всей «математики» из-за налогов может влиять на потоки уже сегодня. А новости про корсчета – это напоминание про «токсичность» недружественных валют – не потому, что их не стоит покупать, а потому, что держать в РФ валюту опасно/неудобно. В 2022 уже было несколько эпизодов, когда рубль резко рос на похожих новостях. Спекулянтам же и «естественным» продавцам валюты (в т.ч., возможно, под будущие дивиденды) приходится переворачиваться в ту же сторону, чтобы не получить еще более низкий курс, усиливая общее движение.

Поэтому сегодняшний резкий рост рубля связываю исключительно с финансовыми потоками (указанными выше и, возможно, каким-то другими). С апреля мой прогноз – 74-76/USD на горизонте 3-6 месяцев – и он сохраняется. Но волатильность курса вокруг этих «средних» уровней может оставаться высокой. В целом, любой курс в диапазоне 70-80/USD сейчас выглядит нормально с точки зрения платежного баланса. Хотя по-прежнему популярны истории про «бюджету нужен слабый рубль по 80-90+» – их комментировать не буду...

🛢️ Как танкерная армада поддерживает экспорт 🇷🇺 нефти - хороший материал от коллег, которые дают известные всем еженедельные оценки морского экспорта

@c0ldness

👆 Лёгкое и интересное "чтиво" на выходные - очень рекомендую

🇺🇲 Дефолт или когда трясётся "потолок"?!

📢 Одной из ключевых тем последних недель остаётся риск возможного дефолта США из-за неспособности политиков повысить потолок по госдолгу.

🔍 Проанализировал опыт подобных ситуаций в прошлом с точки зрения влияния на основные классы активов – госбонды США, доллар, нефть и золото, рынок акций и облигаций

💰Результаты анализа и взгляд на глобальный и российский рынок в коротком отчёте (с картинками) по ссылке

https://emcr.io/reports/537?1685028396

📊 ДАННЫЕ ПО РЫНКАМ РФ

По просьбе коллег "по цеху" делюсь ссылкой на совершенно новый канал, где можно найти ежедневный срез по итогам торгов валютой, ОФЗ и другим инструментам. Возможно , кто-то найдет эту информацию полезной, а людям будет приятно - чуть больше подписчиков.

https://yangx.top/CBR_Sunny_Morning

​​💸 Сегодня в 18:00 в эфире Pro Markets - ACI Russia «Почему дефолта US не будет … или будет к следующей пятнице?»

👨‍💼Именно об этом  мы спросим наших экспертов: Егора Сусина, Кирилла Кононова и Евгения Егорова

Подключиться, как обычно, можно в Телеграм или Clubhouse

📝 Письменные вопросы и ваши прогнозы можете оставлять в комментариях тут 👇🏻👇🏻👇🏻

🇨🇳 ВЗГЛЯД НА ЮАНЬ

📢 Курс китайского юаня CNY в 2023 снизился на 3% к доллару США (с 6.70 до текущих 7.11), что вновь (по аналогии с 3К22) вернуло вопросы относительно будущего китайской валюты. Попробуем разобраться...

🔍 Что двигало курс юаня в течение 2022?

В начале 2022 юань торговался вблизи 6.30-6.40/USD, но с мая по октябрь ослаб до 7.30+ из-за роста ставки ФРС и ухудшения прогнозов по ВВП на 2022 (упали с 5%+ до 3.30% к осени). Но с середины 4К22 Китай решил отказаться от жестких COVID ограничений, что развернуло ожидания по экономике на 2023 и дало приток портфельных инвестиций - юань укрепился до 6.70 в начале 2023.

🔍 Действительно ли юань слабеет?

Многие смотрят лишь на USD/CNY, и тут юань заметно ослаб к $ в 2023. Но власти Китая таргетируют курс юаня к корзине валют торговых партнеров (индекс CEFTS), и здесь юань лишь нивелировал свой рост с начала года. Укрепление $ к основным мировым валютам при такой валютной политике выливается в рост USD/CNY, но к остальным валютам юань более стабилен.

🇨🇳 Какие факторы будут влиять на юань дальше?

💵 Динамика доллара – торможение мировой экономики пока будет поддерживать доллар через его статус защитного актива, ведь глобальный индекс «экономических сюрпризов» (показывает отклонение макро-данных от ожиданий) с апреля уверенно снижается. Но по мере ухудшения ситуации в американской экономике и замедления инфляции ожидания по снижению ставки ФРС вновь начнут расти, что сократит разность процентных ставок в США и Китае.

Керри-эффекты, помимо волатильности зависящие от разности ставок двух стран, пока остаются на стороне доллара. В мае ожидания по ставке ФРС на конец 2023 выросли на 75-100 б.п., что является очень сильным движением. В таких условиях иностранные инвесторы не спешат инвестировать в китайские облигации, и, судя по опросам, в последние месяцы сокращали вложения в них. Да и китайским компаниям выгоднее держать доллары, дающие 5%+ по коротким остаткам, чем переводить их в юани.

🇨🇳 Рост экономики как драйвер?

Ожидания по экономике Китая на 2023 с 4.9% в середине 4К22 поднялись до 5.7% в мае, а прогноз по ВВП на 4К23 с декабря 2022 по середину января вырос с 4.4% до 6.3%, помогая юаню укрепляться. Но ожидания вновь снижаются (до 5.5-5.6%) из-за разочаровывающей макро-статистики, хотя последний индекс PMI немного скрасил негативные настроения.

Исходный восстановительный импульс 1К23 сходит на нет, но потенциал в сфере услуг не исчерпан, да и власти, при необходимости, рост поддержат. Поэтому устойчивого ухудшения прогнозов по Китаю не жду, и во 2П23 стабилизация экономики способна помочь и юаню через улучшение баланса прямых и портфельных инвестиций.

🇨🇳 А что с платёжным балансом?

Это, традиционно, важный фактор для (управляемого) юаня.

К 1К23 Китай имел близкий к рекордному профицит торговли товарами ($660 млрд за 4 квартала), который лишь частично нивелировался быстрым восстановлением дефицита по услугам. Но и с учетом этого профицит текущего счета ~$400 млрд близок к абсолютному максимуму, обеспечивая юаню солидную фундаментальную опору. Помогает юаню и то, что китайцы пока предпочитают внутренний туризм внешнему, сдерживая спрос на валюту.

Отток прямых и портфельных инвестиций по финансовому счету был неспособен нивелировать этот профицит, поэтому резервы с середины 2022 росли. В отличие от 2015-17, когда слабость юаня была вызвана ухудшением платежного баланса, сейчас все заметно лучше.

По мере роста экономики профицит текущего счета будет снижаться, но, вероятно, останется на повышенных уровнях. А прояснение перспектив экономики – фактор для разворота финансовых потоков.

Зачимых рисков платежного баланса тоже не просматривается.

🇨🇳 А что с реальным курсом?

Реальный курс юаня (курс валюты с поправкой на инфляцию) находится на минимальных уровнях с 2014 года, указывая на отсутствие причин для его «искусственного» ослабления в номинальном выражении в целях поддержки экспорта/экономики. Напротив, курс китайских властей на поддержку внутреннего спроса требует стабильного или более крепкого юаня. Инфляция в Китае остается ниже её уровней в основных развитых и развивающихся странах, и эти тенденции сохранятся, минимум, до второй половины 2024.

🇨🇳 Какие выводы?

Текущий эпизод ослабления юаня к доллару – это история укрепления доллара из-за сокращения ожиданий по ставке ФРС до конца года, а не ослабления юаня как такового.

Ситуация в экономике, ожидания по инфляции, близкий к рекордному текущий счет и далекий от рекордов отток капитала вкупе со слабостью юаня в реальном выражении позволяет ожидать скорой стабилизации юаня к доллару и переходу к умеренному росту во 2П23-1П24.

Уровни 7.15-7.30/USD выглядят неплохими для открытия длинных позиций по юаню с возможностью его роста до 6.60-6.80 на горизонте 6-12 месяцев. Основные риски лежат в плоскости глобального роста (спрос на китайский экспорт) и геополитики (отношения с США/ЕС).

🇷🇺 Для российского инвестора курс USD/CNY влияет на позиции юаня к рублю.

• При сохраняющемся прогнозе временного укрепления рубля до 74-76/USD в 2-3К23 и возврате к 79-81 к концу года вышеупомянутый взгляд на USD/CNY предполагает сохранение курса рубля к юаню около 11.10-11.50 в следующие 3-6 мес. при текущих 11.35.

• К 4К23-1К24 возможно ослабление рубля к юаню до 12-12.50. Скажется здесь и ожидаемое ухудшение баланса торговли РФ с Китаем.

• Если же этот умеренный оптимизм по USD/RUB не реализуется, то рубль продолжит слабеть к юаню.

В любом случае, инвесторам лучше сохранять вложения в юань, в т.ч. через облигации крупных экспортеров

💰 Так и не хватает пока запала перейти к покупкам валюты и раскрыть интригу относительно того, как это будут делать - покупать на рынке по Бюджетному правилу и продавать для бюджета внутри ЦБ, либо просто "неттить" внутри ЦБ...ждём-с :)

Взгляд на рубль не меняется - шансы на умеренное укрепление с текущих уровней, полагаю, сохраняются

📊 ИНФЛЯЦИЯ ПОЛЕТЕЛА...В ОТПУСК

Не всегда пишу по текущим цифрам, но сегодня напишу :)

📢 Недельный рост цен ускорился с 0.08% до 0.21% н/н к 5 июня, по исторической норме с 2014 для первой недели июня было от 0% до 0.20%, т.е. сезонно получилось много

🔍 Что внутри?

• без волатильных компонент (плодоовощи, бензин, авиаперелёты и ЖКХ) рост с 0.146% до 0.283% - опять же, на первый взгляд выглядит пугающе

• в продах продолжается заметный рост по мясу (курице) и сахару, в непродах "блистают" отечественные авто (привет российскому автомобилестроителю), бытхимия и лекарства (слабеющий рубль), стойматериалы (отпуск в топку, все на дачу), бензин, в услугах явно выделяется "отпускная" история (авиаперелёты, гостиницы и санатории/дома отдыха)

☝️ Но (!)

• суммарный вклад туристической/отпускной истории + наши авто + бензин = 0.08% из общих 0.21%

• в первую неделю мая тоже был рывок вверх

• из других важных "смягчающих" обстоятельств выделяется замедление медианной инфляции с 0.08% до 0.02% и снижение числа позиций с ускоряющимся ростом цен выше целевых с 37 до 34 из 104 основных позиций

• в рыночных услугах (ремонт ТВ, мойка авто, стрижка) инфляция ниже, чем неделю назад и в среднем с конца апреля

💰 Что это значит?

Инфляция ускорилась, но говорить о фронтальном росте вряд ли можно, "играют" отдельные компоненты

ЦБ явно себе скажет "Не расслабляемся!", но, полагаю, ставку из-за этого в пятницу вряд ли поднимут, хотя и будут сильно этим "пугать" на будущее. Ждём-с...

🇷🇺 ЦБ ГОТОВ К ПОВЫШЕНИЮ СТАВКИ?

📢 Коротко - Да! Повысит? Данные покажут...

🔍 ЦБ ожидаемо сохранил ставку неизменной на уровне 7.50%, но отметил еще большее смещение баланса рисков в сторону проинфляционных и ужесточил сигнал, сменив прежний тезис «…будет рассматривать целесообразность повышения ставки…» на «…допускает возможность повышения ставки на ближайших заседаниях».
 
⚠️ Акцент на более быстром восстановлении спроса и кредитования, дефиците трудовых ресурсов, внешних факторах и слабости рубля, который ввиду повышенных инфляционных ожиданий может сильнее влиять на цены, а также рисках расширения бюджетного дефицита.
 
❄️ Из дезинфляционных рисков упоминаются сохранение повышенной склонности к сбережению у населения, рост премии за риск (=более высокая стоимость кредитов при неизменной ставке ЦБ), быстрая адаптация экономики и рост импорта, а также подавленная динамика с/х цен и стоимости продовольствия.
 
💰 Что это значит?

Ужесточение позиции регулятора совпало с ожиданиями, ЦБ всё больше обеспокоен рисками со стороны спроса и готов повышать ставку, если текущие тенденции к июлю не изменятся. Дополнительным аргументом в июле может стать пересмотр вверх нейтральной ставки с текущих 1-2% до 1-3%, да и с новым макропрогнозом решение о повышении ставки (если оно окажется неизбежным) будет проще объяснить.
 
Пока сохраняю прогноз неизменности ставки в июле, поскольку не жду реализации в полной мере всех тех рисков, о которых говорит ЦБ: допускаю стабилизации и небольшого роста курса рубля, сохранения осторожности населения из-за неопределенности хода СВО, замедления кредитования из-за ужесточения макропруденциальных мер, сохранения взвешенной ценовой динамики производителей (подтверждается последними опросами) и дальнейшей стабилизации бюджетных трендов.   
 
Но, безусловно, риски повышения ставок возросли, поэтому защитные позиции в корпоративных флоутерах являются наиболее безопасными. Короткие ставки ОФЗ с фиксированным купоном могут/будут оставаться под давлением вверх, но в длинных бумагах рост ставок может быть ограничен растущей уверенностью в способности ЦБ вернуть инфляцию к 4%, ведь спреды к ключевой ставке и наклон кривой уже близки к максимумам. Для рубля и акций риски повышения ставки малозначимы.

💣 "Чёрная метка" от FATF для 🇷🇺?

📢 После публикации Bloomberg в мае слухов о попытках России не допустить своё включение в «черный список» FATF среди инвесторов появились серьезные опасения этого крайне неблагоприятного сценария


🔍 Что такое FATF?

FATF – The Financial Action Task Force – межправительственная/межгосударственная организация, устанавливающая стандарты по борьбе с отмыванием нелегальных доходов и финансированием терроризма. Она занимается исследованием/анализом каналов отмывания средств, разработкой мер противодействия и оценкой соответствия стран-участниц (более 200) этим стандартам.

🗿 «Серый» и «черный» списки, о чем это?

Страны с недостаточно эффективно работающими процедурами подразделяются на две группы по уровню риска – «черный» и «серый» списки

В черном списке страны с высоким риском – финансовые транзакции из этих стран подвергаются повышенному контрою или вовсе запрещаются с целью обезопасить мировую финансовую систему от нелегальных транзакций. К февралю 2023 в этом списке было три страны – Северная Корея, Иран и Мьянма (Бирма).

В сером списке страны с повышенным риском, которые взяли на себя обязательство устранить выявленные недостатки в установленный период времени. Сейчас в нем 23 страны, из наиболее крупных – ЮАР, Турция и ОАЭ.

Пересмотр статуса обычно проводится три раза в год – в феврале, июне и декабре.

🤝 FATF и Россия – история и текущий статус?

Россия присоединилась к FATF в 2003 и была лидером анти-отмывочных процессов в Евразийском пространстве.

В феврале 2022 года FATF осудило действия РФ, воздержавшись от санкций. В июне 2022 полномочия РФ были ограничены. В феврале 2023 членство РФ было приостановлено с сохранением требований по исполнению всех базовых анти-отмывочных норм, правда, членство и все полномочия в Евразийской Анти-отмывочной Группе сохранились.

FAFT может поменять свои решения в любую сторону на любом из Пленарных заседаний, ближайшее состоится 19-23 июня. Для каждой страны обычно выбрана дата, и в июне будут решения по Туркмении, Казахстану и Люксембургу. Формально, пересмотр статуса РФ не запланирован, но из-за приостановки её членства и чувствительности подобных решений, допускаем, что вопрос может обсуждаться на любом из заседаний.