10:02: ❄️ Итоги года: сектор удобрений и лесная промышленность
©️Елена Сахнова, Дмитрий Овчинников
Уходящий год характеризуется сокращением спроса и падением экспортных цен как на удобрения, так и на лесную продукцию, что привело к снижению финансовых результатов компаний по сравнению с прошлым годом.
На фоне этого акции «Акрона» (+4% общая доходность, 0% дивидендная доходность), «Фосагро» (19%, 16%) и «Сегежи» (-17%, 0%) оказались хуже рынка (54%, 10%).
🌾 Удобрения:
—в первой половине года цены на все виды удобрений продолжали корректироваться на фоне низкой торговой активности и значительных запасов на основных рынках сбыта. Во второй половине года запасы сократились, что в совокупности с сезонным спросом в странах Азии и Латинской Америки привело к росту цен на азотные (+30%) и фосфорные (+35%) удобрения от летних минимумов;
— ситуация на мировом рынке оставалась неоднозначной. Индия сократила импорт азотных (-28% г/г) и фосфорных (-6% г/г) удобрений на фоне роста внутреннего производства (+13% г/г, +8% г/г). В то же время Бразилия заметно увеличила импорт фосфорных удобрений (+25% г/г) при относительном стабильном спросе на азотные (-1% г/г). Китайский экспорт увеличился, однако при сохранении ограничений он все еще остается на 30% ниже значений 2021 года;
— российские производители удобрений столкнулись с ростом фискальной нагрузки за счет введения экспортных пошлин (до 10% от экспортной выручки) и выплат налога на сверхприбыль (в сумме ~11 млрд рублей для «Акрона» и «Фосагро»). Напомним, что доля экспорта в выручке отечественных производителей составляет 70-80%;
— финансовые результаты сектора заметно сократились по сравнению с рекордными значениями в 2022 году: EBITDA «Акрона» по итогам 9 месяцев 2023 года снизилась на 51% г/г, у «Фосагро» — на 41%, что в первую очередь вызвано падением экспортных цен.
🌲Лесная промышленность:
— деревообрабатывающая промышленность продолжила испытывать проблемы в 2023 году. Ожидается, что экспорт древесины и пиломатериалов вновь сократится (-7% г/г) на фоне проблем со спросом на основном экспортном рынке — Китае и невозможности в полной мере перенаправить свободные объемы на новые рынки;
— на фоне низкого спроса и высокого уровня запасов цены на пиломатериалы снизились до минимумов с начала 2021 года, что в совокупности с удорожанием логистики негативно отразилось на финансовых результатах «Сегежи»: EBITDA компании по итогам 9 месяцев 2023 года сократилась более чем на 60% г/г;
— компания оказалась в сложном положении — выросла долговая нагрузка (ND/EBITDA LTM > 10x на конец 3-го квартала 2023 года) в условиях подъема ключевой ставки с 7,5% до 16%.
#ВзглядНаСектор #удобрения #лес $AKRN $PHOR $SGZH
#ЕленаСахнова #ДмитрийОвчинников
@omyinvestments
©️Елена Сахнова, Дмитрий Овчинников
Уходящий год характеризуется сокращением спроса и падением экспортных цен как на удобрения, так и на лесную продукцию, что привело к снижению финансовых результатов компаний по сравнению с прошлым годом.
На фоне этого акции «Акрона» (+4% общая доходность, 0% дивидендная доходность), «Фосагро» (19%, 16%) и «Сегежи» (-17%, 0%) оказались хуже рынка (54%, 10%).
🌾 Удобрения:
—в первой половине года цены на все виды удобрений продолжали корректироваться на фоне низкой торговой активности и значительных запасов на основных рынках сбыта. Во второй половине года запасы сократились, что в совокупности с сезонным спросом в странах Азии и Латинской Америки привело к росту цен на азотные (+30%) и фосфорные (+35%) удобрения от летних минимумов;
— ситуация на мировом рынке оставалась неоднозначной. Индия сократила импорт азотных (-28% г/г) и фосфорных (-6% г/г) удобрений на фоне роста внутреннего производства (+13% г/г, +8% г/г). В то же время Бразилия заметно увеличила импорт фосфорных удобрений (+25% г/г) при относительном стабильном спросе на азотные (-1% г/г). Китайский экспорт увеличился, однако при сохранении ограничений он все еще остается на 30% ниже значений 2021 года;
— российские производители удобрений столкнулись с ростом фискальной нагрузки за счет введения экспортных пошлин (до 10% от экспортной выручки) и выплат налога на сверхприбыль (в сумме ~11 млрд рублей для «Акрона» и «Фосагро»). Напомним, что доля экспорта в выручке отечественных производителей составляет 70-80%;
— финансовые результаты сектора заметно сократились по сравнению с рекордными значениями в 2022 году: EBITDA «Акрона» по итогам 9 месяцев 2023 года снизилась на 51% г/г, у «Фосагро» — на 41%, что в первую очередь вызвано падением экспортных цен.
🌲Лесная промышленность:
— деревообрабатывающая промышленность продолжила испытывать проблемы в 2023 году. Ожидается, что экспорт древесины и пиломатериалов вновь сократится (-7% г/г) на фоне проблем со спросом на основном экспортном рынке — Китае и невозможности в полной мере перенаправить свободные объемы на новые рынки;
— на фоне низкого спроса и высокого уровня запасов цены на пиломатериалы снизились до минимумов с начала 2021 года, что в совокупности с удорожанием логистики негативно отразилось на финансовых результатах «Сегежи»: EBITDA компании по итогам 9 месяцев 2023 года сократилась более чем на 60% г/г;
— компания оказалась в сложном положении — выросла долговая нагрузка (ND/EBITDA LTM > 10x на конец 3-го квартала 2023 года) в условиях подъема ключевой ставки с 7,5% до 16%.
#ВзглядНаСектор #удобрения #лес $AKRN $PHOR $SGZH
#ЕленаСахнова #ДмитрийОвчинников
@omyinvestments
15:01: 🔭 Взгляд на 2024 год: сектор удобрений и лесная промышленность
©️Елена Сахнова, Дмитрий Овчинников
🤔 Мы не видим драйверов для роста акций в секторах удобрений и лесной промышленности в следующем году. Для «Сегежи» 2024 год будет особенно сложным на фоне высокой долговой нагрузки.
🌾 Удобрения:
— в следующем году курсовые пошлины будут действовать уже в течение всего года и составят до 10% от экспортной выручки, что может сократить EBITDA компаний на 15%;
— цены на фосфорные удобрения сейчас находятся на уровне ~600 $ за тонну, что на треть выше 10-ти летней средней, поэтому допускаем корректировку цен в 2024 году. В сегменте азотных удобрений цены находятся чуть ниже исторических уровней (300 $ за тонну) — ожидаем возвращения к средним;
— акции «Фосагро» торгуются с EV/EBITDA 24 = 7,0x, что на 13 % выше, чем у конкурента Mosaic (6,2x). На фоне роста долговой и фискальной нагрузки не ожидаем дивидендную доходность выше 5-6%. Акции «Акрона» торгуются с двукратной премией к Yara (5,3x).
🌲 Лесная промышленность:
— в 2024 году сектор может вновь оставаться под давлением: сохраняются проблемы поиска новых рынков сбыта и неопределенности восстановления строительного сектора в Китае;
— для «Сегежи» год будет трудным: ND/EBITDA превышает 10х, при этом компании предстоит погасить 45 млрд рублей долга уже в следующем году. В условиях высокой ключевой ставки мы считаем, что компании может не хватить более 5 млрд рублей для обслуживания процентных платежей;
— ожидаем, что компании может потребоваться акционерная поддержка, в том числе в форме допэмиссии.
#ВзглядНаСектор #удобрения #лес $AKRN $PHOR $SGZH
#ЕленаСахнова #ДмитрийОвчинников
@omyinvestments
©️Елена Сахнова, Дмитрий Овчинников
🤔 Мы не видим драйверов для роста акций в секторах удобрений и лесной промышленности в следующем году. Для «Сегежи» 2024 год будет особенно сложным на фоне высокой долговой нагрузки.
🌾 Удобрения:
— в следующем году курсовые пошлины будут действовать уже в течение всего года и составят до 10% от экспортной выручки, что может сократить EBITDA компаний на 15%;
— цены на фосфорные удобрения сейчас находятся на уровне ~600 $ за тонну, что на треть выше 10-ти летней средней, поэтому допускаем корректировку цен в 2024 году. В сегменте азотных удобрений цены находятся чуть ниже исторических уровней (300 $ за тонну) — ожидаем возвращения к средним;
— акции «Фосагро» торгуются с EV/EBITDA 24 = 7,0x, что на 13 % выше, чем у конкурента Mosaic (6,2x). На фоне роста долговой и фискальной нагрузки не ожидаем дивидендную доходность выше 5-6%. Акции «Акрона» торгуются с двукратной премией к Yara (5,3x).
🌲 Лесная промышленность:
— в 2024 году сектор может вновь оставаться под давлением: сохраняются проблемы поиска новых рынков сбыта и неопределенности восстановления строительного сектора в Китае;
— для «Сегежи» год будет трудным: ND/EBITDA превышает 10х, при этом компании предстоит погасить 45 млрд рублей долга уже в следующем году. В условиях высокой ключевой ставки мы считаем, что компании может не хватить более 5 млрд рублей для обслуживания процентных платежей;
— ожидаем, что компании может потребоваться акционерная поддержка, в том числе в форме допэмиссии.
#ВзглядНаСектор #удобрения #лес $AKRN $PHOR $SGZH
#ЕленаСахнова #ДмитрийОвчинников
@omyinvestments