🛒 Стратегия на рынке акций – 2025: взгляд на потребительский сектор (часть 7/8)

📈 Потребительский спрос остается высоким, несмотря на политику ЦБ. Ретейлеры продолжают выигрывать от увеличения потребительских расходов на фоне роста доходов населения.

⚖️ В то же время инфляция зарплат будет негативно влиять на рентабельность по EBITDA ретейлеров. Рост процентных ставок создаст дополнительное давление на чистый финансовый результат.

🔎 Тем не менее нетто-эффект на абсолютные показатели чистой прибыли будет позитивным, что должно найти отражение в повышении интереса инвесторов к ретейлерам и будет транслировано в ререйтинг сектора. В этом контексте мы позитивно смотрим на акции потребительского сектора в 2025 г.

📌 X5 Group завершила процедуру редомициляции. 9 января Мосбиржа начала торговлю обыкновенными акциями ПАО «Корпоративный центр ИКС 5». Результаты первых дней торгов свидетельствуют о том, что навес акций от инвесторов, купивших ГДР в зарубежном периметре, в основном не реализовался. Инвесторы сохранили акции ИСК5 в своих портфелях в ожидании сохранения отличной операционной динамики, а также высоких дивидендов.

🛍 В 2024 г. акция Магнита потеряла 25% своей стоимости, показав динамику на 14% хуже рынка. Магнит сократил объем и частоту раскрытия корпоративной информации, по сути снизив уровень раскрытия до регуляторного минимума. Мы считаем, что конечная цель компании – выкуп оставшихся акций, находящихся на руках нерезидентов.

⚡️ В январе – сентябре 2024 г. Лента демонстрировала самую высокую динамику выручки среди публичных ретейлеров на фоне консолидации торговой сети «Монетка», ускорения органического роста, а также сильных сопоставимых (LfL) продаж. Лента успешно позиционирует себя как один из консолидаторов рынка продовольственной розницы и в перспективе – как одна из голубых фишек российского розничного рынка.

📍 Группа «О’Кей» заявила о планах по смене юридической регистрации с Люксембурга на Россию. Саму процедуру переезда компания планирует завершить после закрытия сделки по продаже бизнеса гипермаркетов менеджменту в формате MBO.

Читать про сектор цветной металлургии в предыдущей публикации.
 
#Акции #Стратегия
$X5 $MGNT $LENT $OKEY
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

🔎 Взгляд на компанию. Henderson: в режиме импортозамещения

💡 Мы продолжаем серию постов, в которых делимся нашим взглядом на компании и анализом их инвестиционной привлекательности. Сегодня представляем Henderson.

Капитализация: 27 млрд руб.
Целевая цена: 770 руб.

📍 С 2022 г. Henderson активно занимает площади ушедших с российского рынка иностранных брендов одежды, которые традиционно имели лучшие локации в крупнейших торговых центрах, а также занимали значительную долю рынка одежды в верхнем и среднем ценовых сегментах.

🛍 Henderson также обновляет магазины, расширяя площади и пересматривая их внутреннюю планировку, что позволяет увеличивать конверсию трафика и повышать средний чек.

📈 Обновленные магазины генерируют более высокие показатели выручки и операционной прибыли на кв. м, чем старые магазины, что оказывает поддержку прибыли компании.

👍 При целевой цене 770 руб./акц. бумаги компании обладают потенциалом роста на 13%.

Подробный обзор представлен по ссылке.

🧭 Ссылки на другие наиболее значимые публикации доступны в Навигаторе БРК.

#Акции $HNFG
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

🚗 Делимобиль: финансовые результаты за 2024 г.

🔹 Выручка Делимобиля за 2024 г. увеличилась на 34% г/г до  27,9 млрд руб.

🔹 Показатель EBITDA составил 5,8 млрд руб., снизившись на 10% г/г. Рентабельность по EBITDA упала на 10 п.п. до 21% (2023: 31%).

🔹 Чистая прибыль компании в 2024 г. составила 8 млн руб. против 1,9 млрд руб. в 2023 г.

🔹 Чистый долг/EBITDA составил 5,1х на фоне активного расширения парка и роста процентных расходов. Компания планирует снизить этот показатель до 3,0х к концу текущего года.

📌 Менеджмент рекомендует совету директоров рассмотреть приобретение акций для программ долгосрочной мотивации сотрудников.

💡 Наше мнение:

✍️ Результаты в целом выглядят хорошо. Делимобиль активно инвестировал в рост, в расширение автопарка, а также сервисной инфраструктуры, что, с одной стороны, поддержало рост выручки, но с другой - естественным образом оказало давление на операционную рентабельность.

🔎 Результаты этих инвестиций будут заметны уже в ближайшем будущем, когда Делимобиль, как лидер рынка, сможет в полной мере выиграть от роста спроса на каршеринг.

📊 При этом мы не исключаем, что часть инвесторов может негативно отреагировать на рост долговой нагрузки компании. В то же время новость о возможном выкупе акций определенно окажет поддержку акциям компании.

#Акции $DELI
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

🏗 Стратегия на рынке акций – 2025: взгляд на сектор «Недвижимость» (часть 8/8)

🎢 Отмена стандартной госпрограммы поддержки ипотеки, рост рыночных ипотечных ставок, а также ставок по банковским депозитам вполне ожидаемо оказали негативное влияние на потребительский спрос на первичную жилую недвижимость.

⌛️ В контексте сохранения жесткой ДКП спрос на жилую недвижимость останется слабым и в начале 2025 г. Между тем мы полагаем, что основной негатив уже отражен в цене акций девелоперов.

⚖️ По нашему мнению, для стимулирования продаж в условиях слабого спроса жилищные застройщики будут вынуждены снижать цены на недвижимость (предлагать краткосрочные скидочные акции, субсидированные ипотечные программы, а также программы рассрочки платежей).

✍️ В 2П24 слабая динамика продаж первичной недвижимости, вкупе с перспективами снижения рентабельности, вынуждала фондовых инвесторов занимать крайне осторожную позицию в отношении акций жилищных застройщиков. К концу 2024 г. основной негатив был отражен рынком в цене акций, которые достигли локального «дна». 

📊 После декабрьского решения ЦБ сохранить ключевую ставку на уровне 21% акции строительного сектора оказались в числе лидеров роста. Мы полагаем, что дальнейшая динамика акций строительных компаний будет определяться траекторией денежно-кредитной политики ЦБ.

🥇 Из акций строительного сектора мы выделяем Эталон, который демонстрирует хорошую динамику продаж в 4К24 на фоне расширения портфелей проектов и внедрения программы рассрочки.

📍 Кроме того, Эталон завершает процесс редомициляции в Россию, что позволит компании возобновить выплаты дивидендов, а также в конечном итоге вернуть акцию в первый котировальный уровень. Это должно привести к расширению пула потенциальных инвесторов, притоку новых денег и, как результат, к переоценке стоимости акции. 

✈️ Самолет успешно реализовал стратегию агрессивного роста, результатом которой стало кратное расширение масштабов бизнеса компании, лидерство на рынке жилищного строительства и впечатляющий рост прибыли.

🌡 Однако активная экспансия девелопера в регионы существенно увеличила денежные расходы компании и оказала давление на баланс. Там не менее, по нашим оценкам, акции компании торгуются существенно ниже своей фундаментальной стоимости. Подробнее про Самолет см. здесь.

Читать про потребительский сектор в предыдущей публикации. 

#Акции #Стратегия
$ETLN $SMLT
#Марат_Ибрагимов 
@capital_mkts

🌱 Русагро: финансовые результаты по МСФО за 2024 г.

📊 Консолидированная выручка выросла на 23,2% г/г до 340,1 млрд руб. В 4К24 темпы консолидированной выручки ускорились до 28% г/г против 21% г/г в 9М24 на фоне консолидации Группы «Агро-Белогорье», а также увеличения объема натуральных продаж сахара (+20% г/г).

📉 Скорректированная валовая рентабельность снизилась на 8,1 п.п. на фоне отрицательной переоценки биологических активов, а также роста себестоимости.

📉 Чистый операционный денежный поток сократился на 53% г/г до 15,7 млрд руб. на фоне снижения операционной прибыли и увеличения инвестиций в оборотный капитал вследствие роста дебиторской задолженности в связи с удлинением логистического плеча.

📈 Доля экспорта в выручке выросла на 7,9 п.п. до 28,5% в 2024 г. Наибольшая доля экспорта в Масложировом сегменте – 39,1% (+3,2 п.п. г/г).

⬆️ Ближайшим катализатором для акции станет объявление дивиденда за 2024 г., выплата которого стала возможной после смены регистрации компании на российскую юрисдикцию.

🔎 Исходя из дивидендной практики компании последних лет, предполагающей выплату половины чистой прибыли, дивиденд может составит 17 руб./акц., что подразумевает доходность на уровне 7%.

#Акции $RAGR
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

🛒 Х5 Group: сильная фундаментальная история, все бизнес-направления показывают отличную операционную динамику

📄 X5 Group представила финансовую отчетность по МСФО за 4К24 и 2024 г.:

🔹 В 4К24 выручка увеличилась на 22,3% г/г за счет роста сопоставимых продаж (LFL) на 8,4% г/г и расширения торговой площади на 14,0% г/г.

🔹 Валовая рентабельность снизилась на 59 б.п. г/г до 23,5% в основном за счет роста логистических затрат.

🔹 Скорр. EBITDA сократилась на 1,9% г/г на фоне опережающего роста всех операционных расходов, кроме расходов на персонал.

📢 Совет директоров X5 Group также рекомендовал дивиденд в размере 648 руб./акц., доходность – 17,8%.

🎢 Среди публичных ретейлеров Х5 демонстрирует самый высокий органический темп роста розничной выручки на фоне рекордных сопоставимых продаж и расширения сети магазинов. Это говорит как о высоком качестве розничного предложения, так и об эффективности бизнес-модели компании.

🔥 Х5 – компания, ориентированная на инвесторов. В отличие от части коллег по сектору она сохраняет диалог с рынком и проводит дружественную инвесторам политику, что заслуживает более высоких мультипликаторов.

🧮 По нашим оценкам, в следующие 12 месяцев компания выплатит своим акционерам в общей сложности более 1000 руб./акц. в качестве дивидендов, что даст агрегированную доходность в размере 28%, что превышает как ставки банковских депозитов, так и доходность корпоративных облигаций.

⌛️ Следующим катализатором для акции станет День инвестора, который компания проведет в следующий четверг (27.03) – впервые после длительного перерыва. На Дне инвестора компания предъявит свою долгосрочную стратегию, а также поделится планами на 2025 год.

📌 Сегодняшняя слабость акции это хорошая возможность построить долгосрочную позицию в бумагах Х5.

#Акции $X5
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

🏗 Эталон: финансовые результаты за 2024 г.

📈 Консолидированная выручка увеличилась на 44% до 131 млрд руб. за счет существенного расширения масштабов бизнеса (в том числе в регионах), а также роста цен. 

📊 Валовая рентабельность снизилась на 1,5 п.п. до 31,6% на фоне регионального микса, а также неравномерности признания себестоимости части строительно-монтажных работ в региональных проектах. 

📉 Административные расходы (как % от выручки) снизились на 1,8% до 6,5% за счет эффекта масштаба. Коммерческие расходы снизились на 1,0 п.п. до 4,7% благодаря оптимизации расходов. Компания ставит перед собой цель к 2026 г. довести уровень административных расходов до 6%, коммерческих – до 4% от выручки.

👍 Снижение коммерческих и административных расходов оказало позитивное влияние на рентабельность по EBITDA, которая выросла на 1,1 п.п. до 21,1%. Показатель EBITDA увеличился на 52% до 27,6 млрд руб. 

🎢 Чистый убыток составил 6,9 млрд руб. против 3,4 млрд руб. в прошлом году на фоне возросших расходов по процентам, а также списания по инвестициям в СП в размере 5 млрд руб. 

📈 Показатель «чистый долг/EBITDA» повысился до 2,5х на 31.12.24 против 2,0х на 31.12.23 на фоне роста объема портфеля и запуска новых проектов. 

📍 В настоящий момент Эталон проходит процедуру смены перерегистрации компании с кипрской на российскую юрисдикцию.

✔️ После редомициляции акции Эталона могут вернуться в первый котировальный список Мосбиржи, что существенно расширит круг потенциальных инвесторов.

⬆️ Кроме того, компания потенциально сможет вернуться к выплатам дивидендов, что должно привести к ререйтингу акций.

#Акции $ETLN
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

🛒 Лента: финансовые результаты за 2024 г.
 
📄 Лента опубликовала ожидаемо сильные финансовые результаты за 4К24 и 2024 г.:
 
✔️ В 4К24 выручка повысилась на 18,4% г/г на фоне увеличения сопоставимых (LfL) продаж на 11,3% г/г, органического прироста торговой площади магазинов на 4,3% г/г, а также консолидации сети дрогери-магазинов «Улыбка радуги» (декабрь).

✔️ В 4К24 валовая рентабельность снизилась на 89 б.п. г/г до 21,5% вследствие инвестиций в трафик на фоне роста закупочных цен.
 
⚖️ Коммерческие и административные расходы (МСФО 17) выросли на 9,7% г/г в 4К24 – гораздо меньшими, чем выручка, темпами. Это позволило нивелировать негативный эффект от снижения валовой рентабельности.

✍️ Денежные операционные расходы в процентах от выручки сократились на 127 б.п. г/г на фоне консолидации более эффективных с позиции удельных издержек магазинов «Монетка». Сильнее всего снижались расходы на персонал и аренду – на 37 б.п. и 13 б.п. соответственно.
 
🔎 Улучшение оборачиваемости как запасов (на 4,4 дня), так и дебиторской задолженности (на 4,3 дня) позволили почти полностью нивелировать ухудшение оборачиваемости кредиторской задолженности (на 9,5 дней).

🔹 В результате, несмотря на активный органический рост, Лента продолжила работать с отрицательным оборотным капиталом, что позволило высвободить средства из рабочего капитала и тем самым снизить давление на баланс.

1️⃣ Показатель «чистый долг/EBITDA» (МСФО 17) снизился до 0,9х на 31.12.24 по сравнению с 2,8х на 31.12.23. Несмотря на это, процентные расходы по итогам 2024 г. выросли на 40% г/г на фоне удорожания кредитных ресурсов и повышения средней ставки по кредитам на 426 б.п. до 12,8%, по нашим расчетам.
 
🆕 По итогам 2024 г. Лента открыла 659 магазинов при плане не менее 500 магазинов. Из открытых магазинов 655 относились к формату «магазин у дома».

💡 Наше мнение:

🥇 По итогам 2024 г. Лента продемонстрировала самый высокий уровень розничной выручки среди публичных ретейлеров, который был обеспечен высокими LfL-продажами, активным органическим ростом и консолидацией сети «Монетка».

🔥 Благодаря эффекту масштаба, а также успешной интеграции розничной модели сети «Монетка» Ленте удалось повысить консолидированную рентабельность по EBITDA.

🔼 Высокий операционный денежный поток и средства, высвободившиеся из оборотного капитала, позволили снизить долговую нагрузку.

👍 Как результат, Лента демонстрирует высококачественный рост (без снижения рентабельности и ухудшения структуры баланса), что свидетельствует о высоком качестве инвестиционного кейса, заслуживающего более высоких мультипликаторов.

#Акции $LENT
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

🛴 Whoosh: финансовые результаты за 2024 г.

✔️ Выручка кикшеринга увеличилась на 33% г/г до 14,3 млрд руб.

✔️ ЕВIТDA кикшеринга выросла на 36% г/г до 6,1 млрд руб. Рентабельность составила 42,3%.

✔️ Чистая прибыль выросла на 2% г/г до 2,0 млрд руб.

✔️ Чистый долг/EBITDA на 31.12.24 составил 1,7х против 1,2х на 30.09.24.

📍 Темпы роста выручки от кикшеринга ускорились до 44% г/г в 4К24 по сравнению с 32% по итогам 9М24. Как мы полагаем, это стало возможным благодаря увеличению вклада со стороны зарубежных бизнесов.

1️⃣ Средняя выручка на СИМ снизилась на 15,2% г/г до 78,5 тыс. руб., на фоне роста доли регионов, где средняя продолжительность поездки существенно ниже, чем в Москве и Санкт-Петербурге.

⚖️ При этом удельные издержки на самокат также сократились – в целом на 33% в 2024 г. – за счет контроля над расходами, эффекта масштаба, а также увеличения доли региональных операций, где зарплаты сотрудников ниже. В итоге шеринговая прибыль на СИМ сократилась на 4,6% до 55,3 тыс. руб.

🔼 Средняя стоимость поездки снизилась на 7,5% до 95,5 руб. за счет увеличения доли региональных продаж и доли транспортного сценария в общей структуре поездок. В итоге средняя шеринговая прибыль на поездку выросла на 4,0% до 67,3 руб., по нашим расчетам.

💡 Наше мнение:

👍 Результаты выглядят хорошо. Whoosh сохраняет высокую динамику выручки за счет активного расширения парка СИМ и роста утилизации самокатов и велосипедов.

⚖️ Несмотря на вполне ожидаемое снижение валовой рентабельности, операционная рентабельность растет благодаря эффективному контролю над расходами.

🚀 Мы ожидаем, что в краткосрочной перспективе акция покажет опережающую динамику на фоне ухода навеса предложения бумаг, а также эффекта начала сезона кикшеринга в Москве и Санкт-Петербурге.

#Акции $WUSH
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

💊 МКПАО «МД Медикал Груп» опубликовала сильные финансовые результаты за 2024 г.

📄 Ключевые финансовые показатели:

✔️ Общая выручка Группы увеличилась на 19,9% до 33,1 млрд руб.

✔️ EBITDA Группы достигла 10,7 млрд руб. (+15,9% г/г). Рентабельность – 32,2%.

✔️ Чистая прибыль выросла на 30,1% г/г до 10,2 млрд руб. Рентабельность – 30,7%.

📌 Совет директоров также рекомендовал выплатить дивиденд за 4К24 в размере 22 руб./акц. (доходность – 2%).

💡 Наше мнение:

✍️ Группа «МД Медикал» продемонстрировала высокую динамику выручки за счет увеличения объема предоставленных услуг и среднего чека на фоне расширения клинических и амбулаторных мощностей, а также роста загрузки существующих клиник и амбулаторий Группы как в Москве, так и в регионах.

⚖️ Стабильная динамика валовой прибыли свидетельствует о том, что компании удалось успешно переложить инфляцию расходов, прежде всего зарплатных, на пациентов. В то же время, благодаря росту масштаба бизнеса, удалось добиться снижения операционного рычага, в результате чего рентабельность по EBITDA показала позитивную динамику.

👍 Результаты усиливают инвестиционный кейс МД Медикал как истории прибыльного роста, а также привлекательной дивидендной истории.

#Акции $MDMG
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

🛒 Группа «О'Кей»: финансовые результаты за 2024 г.

📊 Общая выручка увеличилась на 5,5% г/г в 2024 г. за счет выручки гипермаркетов (+2,0%) и дискаунтеров (+13,3%). Вклад дискаунтеров в общую выручку достиг 33% (+2 п.п.) в 2024 г.

🧮 Сопоставимые (LfL) продажи гипермаркетов увеличились на 2,3% (-3,3% в 2023 г.), дискаунтеров – на 8,0% (+5,7% в 2023 г.).

🎢 Валовая прибыль выросла на 7,9%. Валовая рентабельность увеличилась на 51 б.п. за счет повышения эффективности управления закупками, а также оптимизации товарных потерь.

🔼 Денежные операционные расходы в % от выручки снизились на 64 б.п. до 14,1% в 2024 г. В структуре операционных расходов снижение показали практически все статьи административных и коммерческих издержек благодаря хорошему контролю над затратами, а также позитивной динамике сопоставимых продаж в обоих форматах, что позволило снизить операционный рычаг.

✍️ Операционный денежный поток вырос на 27% до 19,4 млрд руб. за счет операционной прибыли. При этом капитальные расходы снизились на 58% до 1,8 млрд руб. на фоне менее агрессивной динамики открытий новых магазинов.

1️⃣ Это позволило увеличить свободный денежный поток на 61% до 17,6 млрд руб. Как результат, чистый долг сократился до 31,8 млрд руб. (-10,6%), а показатель «Чистый долг/EBITDA 17» – до 2,75х на 31.12.24 (4,08х на 31.12.23).

💡 Наше мнение:

👍 Снижение долговой нагрузки позволило существенно ограничить давление процентных расходов на чистую прибыль в условиях удорожания кредитных ресурсов.

🔥 Объявленная недавно продажа бизнеса формата «гипермаркеты» позволит существенно снизить долговую нагрузку Группы, что, с одной стороны, высвободит ресурсы для более агрессивного роста торговой сети, а следовательно и для увеличения розничной выручки, а с другой – ослабит давление процентных расходов на прибыль, что повысит дивидендный потенциал компании.

📍 Редомициляция компании из Люксембурга в Россию на остров Октябрьский в Калининградской области, одобренная недавно акционерами, должна стать еще одним катализатором для акций Группы «О'Кей».

#Акции $OKEY
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

🛒 X5 Group опубликовала операционные результаты за 1К25

✔️ Выручка выросла на 20,7% г/г до 1,07 трлн руб. (в 4К24 на 22,3% г/г).
✔️ Выручка цифровых бизнесов увеличилась на 52,3% до 70,83 млрд руб. (в 4К24 - 47,0% г/г).
✔️ Сопоставимые продажи (LFL) выросли на 14,6% (против 14,0% за 4К24).
✔️ Средний чек составил 600,3 руб. (+9,2%).

📌 В 1К25 был открыт 521 магазин (с учетом закрытий), включая 387 «Пятерочек» и 125 «Чижиков».

💡 Наше мнение:

📊 Результаты в целом выглядят позитивно. Некоторое замедление выручки обусловлено сокращением числа открытий новых магазинов, а также снижением темпов роста цифровых бизнесов. При этом общий рост выручки находится на уровне годовых прогнозов, озвученных менеджментом на Дне инвестора (20%).

👍 Результаты позиционируют Х5 как эффективную защитную историю в период рыночной турбулентности.

🗓 Следующим катализатором для акции станет публикация отчетности по МСФО за 1К25, которая ожидается 5 мая. Мы полагаем, что в условиях высокой зарплатной инфляции операционная рентабельность ретейлера останется под давлением.

#Акции #РозничнаяТорговля
$X5
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

🏗 Самолет опубликовал сильные финансовые результаты за 2024 г.

🔹 Выручка выросла на 32% г/г и составила 339,1 млрд руб., на 0,9% превысив наши ожидания.

🔹 Валовая прибыль увеличилась на 24% г/г до 110,3 млрд руб., что оказалось на 0,3% выше наших прогнозов.

🔹 EBITDA выросла на 16% г/г и достигла 83,6 млрд руб., что на 6,8% выше наших оценок.

🔹 Скорр. EBITDA составила 109 млрд руб. (+19% г/г).

🔹 Чистая прибыль достигла 8,2 млрд руб., что на 15% выше наших прогнозов.

🔭 Самолет подтвердил планы на 2025 г. по выходу на объем продаж в натуральном выражении не ниже уровня 2024 г. за счет расширения экспансии на региональные рынки.

💡 Наше мнение:

📊 Результаты выглядят достаточно сильно. Однако они во многом отражают ситуацию 12-18-месячной давности. Между тем конъюнктура рынка недвижимости за последний год поменялась достаточно сильно, и эти изменения были связаны с ростом ключевой ставки ЦБ, а также с отменой безадресной льготной ипотеки.

✍️ В этой связи мы полагаем, что рынок достаточно нейтрально отреагирует на довольно динамичный рост выручки и EBITDA и будет смотреть на прогнозы компании и ожидания аналитиков на текущий год, которые во многом будут определяться динамикой смягчения ДКП ЦБ.

👍 Между тем в качестве позитивного фактора мы отмечаем снижение долговой нагрузки компании, несмотря на увеличение числа проектов в активной фазе и, как результат, на рост объемов строительства. Соотношение чистого долга за вычетом остатков на счетах эскроу и дебиторской задолженности покупателей снизилось до 1,88х на 31.12.2024 по сравнению с 2,19х на 31.12.23.

✔️ Мы также отмечаем хороший контроль над административными издержками – в % от выручки они снизились до 4,6% против 5% годом ранее.

1️⃣ Самолет также планомерно снижает долговую нагрузку и сокращает операционные расходы, что позволит защитить прибыль в условиях инфляции затрат и увеличения стоимости долга.

🔎 Группа «Самолет» в целом уверенно проходит непростой период на рынке жилой недвижимости. Снижение спроса, вызванное объективными внешними факторами, девелопер компенсирует активной региональной экспансией, которая позволит избежать снижения общих продаж недвижимости.

#Акции #Недвижимость
$SMLT
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

🛒 Магнит покупает Азбуку вкуса

✍️ Магнит договорился о приобретении контрольного пакета акций сети премиальных продуктовых магазинов «Азбука вкуса».

1️⃣ По нашим оценкам, сумма сделки могла составить 35 млрд руб. с учетом долга, что подразумевает мультипликатор EV/EBITDA на уровне 3,5х.

🌱 Азбука Вкуса управляет 170 премиальными продовольственными магазинами, расположенными в Москве и Санкт-Петербурге. Торговая сеть развивает интернет-магазин и собственное производство продуктов и полуфабрикатов. Помимо фабрик-кухонь, у компании есть кофейный цех.

📊 По данным официальной отчетности, в 2024 г. выручка ООО «Городской Супермаркет» по РСБУ составила 101,2 млрд руб., что на 17,3% выше, чем в 2023 г., а чистая прибыль выросла в 4,5 раза до 3,6 млрд руб. По нашим оценкам, EBITDA ретейлера в 2024 г. составила около 10 млрд руб.

💡 Наше мнение

👍 С фундаментальной точки зрения сделка позитивна для Магнита, поскольку даст ему возможность укрепить свои позиции на крупнейших региональных рынках – в Москве и Санкт-Петербурге, а также выйти в премиальный розничный сегмент, что усилит диверсификацию ретейлера. Как и в случае с Дикси, Магнит сможет реализовать синергию по издержкам, что позволит создать стоимость для акционеров.

📍 Кроме того, Магнит сможет использовать существующую производственную инфраструктуру Азбуки для масштабирования бизнеса по производству готовой еды. Этот сегмент в настоящий момент демонстрирует трехзначные темпы роста, а значит может стать дополнительным источником роста бизнеса Магнита.

✈️ Наконец, сильный бренд Азбуки вкуса может помочь Магниту начать зарубежную экспансию, что должно усилить инвестиционный кейс компании.

📌 Сделка знаменует сохранение инвестиционной привлекательности российского рынка продовольственной розницы, что должно усилить инвестиционный кейс публичных игроков, таких как Х5 и Лента, и в итоге привести к восстановлению ценовых мультипликаторов до исторически сложившихся средних значений.

#Акции #Потребительский_сектор
$MGNT
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

🏗 Самолет: акции дочерней Группы «Плюс» начали торговаться на Мосбирже

⬆️ На Московской бирже сегодня начались торги акциями Группы «Плюс» (быв. Самолет Плюс) – дочерней компании Группы «Самолет». Торги бумагами (тикер PLUS) проходят в OTC-сегменте биржи и доступны квалифицированным инвесторам.

🔎 Группа «Плюс» – сервис квартирных решений. Компания объединяет офисы «Самолет Плюс» в более чем 300 городах России, сервисы по флиппингу и меблировке, в том числе для застройщиков, платформу по продаже новостроек, крупнейшую CRM-систему для риелторов и другие направления.

✍️ Самолет Плюс провел pre-IPO в июле 2024 г., разместив дополнительный выпуск акций объемом 4% уставного капитала. По итогам размещения капитализация компании составила 21,2 млрд руб., а пакет материнской компании оценен в 19 млрд руб.

🎢 За последние 12 месяцев акции Группы «Самолет» снизились на 62%, показав динамику на 49% хуже рынка.

💡 Наше мнение:

📊 Начало торгов акциями структурного подразделения группы на публичном рынке даст более объективную рыночную оценку бизнеса Плюса и, как результат, поможет раскрыть стоимость Группы «Самолет», девелоперский бизнес которой рынок по факту оценивается в 50 млрд руб. Данная оценка предполагает мультипликатор «2025П EV/EBITDA» на уровне 4,8x, что подразумевает недооцененность к аналогам по сектору.

#Акции #Недвижимость
$SMLT $PLUS
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

🛒 Fix Price объявил о начале обмена GDR на акции российского ПАО

📍 Fix Price с 5 июня запустил процесс обмена GDR казахстанского холдинга группы Fix Price на обыкновенные акции ПАО «Фикс Прайс».

✍️ Соотношение обмена: 1 GDR к 158 акциям. Обмен распространяется на держателей GDR Fix Price, которые учитываются через НРД или СПБ Банк, а также в иных депозитариях. Сбор заявок продлится до 4 июля как для биржевого, так и для внебиржевого обмена.

📌 Fix Price PLC также принял решение о делистинге своих GDR с Мосбиржи и СПБ биржи. Мосбиржа сообщила о включении с 9 июля бумаг «Фикс Прайс» в список допущенных к торгам. Ожидаемая дата начала торгов локальными акциями – 6 августа.

💡 Наше мнение:

✔️ Обмен ГДР на акции российской компании позволит получить бумаги, на которые не распространяются ограничения иностранных депозитариев, в том числе на получение дивидендов. В свою очередь, дивидендный статус бумаг должен привести к ререйтингу акции. Кроме того, расширение круга потенциальных инвесторов за счет перевода бумаг на первый уровень котировального списка Мосбиржи должно способствовать увеличению ликвидности бумаг и росту их стоимости.

🧮 С точки зрения текущих рыночных мультипликаторов Fix Price оценена существенно ниже российских аналогов: EV/EBITDA 2,6х против 3,6х – у Магнита, 3,8х – у Х5 и 2,8х – у Ленты.

🔎 Отметим, что реализация потенциала ререйтинга бумаг может занять время и будет зависеть в том числе от даты начала дивидендных выплат и размера дивидендов.

⬆️ Согласно дивидендной политике компании, коэффициент дивидендных выплат составляет не менее 50%, что означает, что по итогам 2025 г. Fix Price выплатит не менее 17 руб./ГДР, что даст доходность на уровне чуть более 11%.

#Акции #Ретейл
$FIXP
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

🛴 Whoosh провел День аналитика

📢 В ходе мероприятия менеджмент компании поделился первыми итогами недавних стратегических решений:

⚡️ В марте Whoosh объявил о начале сотрудничества со СберПраймом. В рамках партнерства подписчикам СберПрайм (в общей сложности это 23 млн чел.) предоставляется скидка 50% на первую поездку в Whoosh и 10% – на все следующие поездки, а также бесплатные старты поездок. 

📌 На долю клиентов СберПрайма уже приходится порядка 10% всех поездок на СИМ Whoosh. Клиенты СберПрайма совершают в среднем на 36% больше поездок на самокатах Whoosh, чем активные пользователи Whoosh. Таким образом, клиенты СберПрайма приносят компании более высокий доход, чем средний активный пользователь сервиса.

🌎 Whoosh активно развивает бизнес в Южной Америке. На данный момент он представлен в Бразилии и Чили. Конкуренция на местных рынках кикшеринга низкая, что дает Whoosh возможность получать хорошую юнит-экономику на самокат и ожидать высокий ROI. Средний чек в этом регионе в 1,6 раза выше, чем в России.

🌱 Whoosh полностью готов к масштабированию бизнеса в этом регионе и предварительно ожидает, что в среднесрочной перспективе регион будет генерировать существенную часть консолидированной выручки. Экспансия в Южное полушарие позволяет, с одной стороны, повышать диверсификацию бизнеса, а с другой – снижать его сезонность, что дает возможность сгладить волатильность денежных потоков. 

🆕 Whoosh заключил меморандум о сотрудничестве с мировым лидером по производству электросамокатов Segway-Ninebot: налажено взаимодействие с R&D отделом Ninebot, прорабатываются детали договора о производстве новой модели самоката. Новая модель самоката будет давать лучший пользовательский опыт, что предполагает большее число поездок на один самокат, а также экономию на обслуживании до 10%.

🔹 Первая партия самокатов новой модели должна появиться в распоряжении Whoosh до конца года. Согласно договору, новая модель будет представлена только у Whoosh в регионах его присутствия, что будет выгодно отличать Whoosh от конкурентов.

💡 Наше мнение:

👍 Начало сотрудничества со СберПраймом фактически означает шаг в сторону экосистемного будущего. На наш взгляд, более тесное сотрудничество Whoosh со стратегическим партнером – лишь вопрос времени.

🔥 Реализация такого сценария станет сильнейшим драйвером, меняющим инвестиционный кейс компании и, как следствие, ее восприятие инвесторами. В этом контексте акции Whoosh – это хороший актив для долгосрочных инвестиций с перспективой появления стратегического инвестора.

#Акции #Технологии
$WUSH
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

🛒 Fix Price: встреча с менеджментом

🗓 Мероприятие приурочено к началу процедуры обмена ГДР компании на акции российского ПАО в рамках процедуры редомициляции из Казахстана в Россию.

✍️ Обмен производится по коэффициенту 1 ГДР к 158 акциям. Fix Price также проводит делистинг своих ГДР с Мосбиржи и СПБ Биржи. Ожидаемая дата начала торгов акциями – 6 августа.

🛍 Российский бизнес Fix Price Group объединяет 7 117 магазинов, включая 1 319 франчайзинговых, и 12 РЦ площадью 480 тыс. кв.м.

🌏 В 2024 г. на российский бизнес пришлось 86,1% EBITDA Группы (92,1% в среднем за последние 4 года). В периметр российского ПАО не войдут находящиеся в собственности Группы 693 зарубежных магазина, которые станут франчайзинговыми для российской компании (оптовая выручка для ПАО).

💡 Наше мнение:

🥇 Fix Price это безусловный лидер сегмента магазинов фиксированных цен на российском рынке. По итогам 2024 г. он показал выручку в размере 300 млрд руб. (4л CAGR 7,3%) и рентабельность по EBITDA (IAS 17) на уровне 11%. Компания использует конкурентную бизнес-модель с доказанной эффективностью.

📊 По текущим ценовым мультипликаторам Fix Price оценен существенно ниже российских аналогов: EV/EBITDA – 2,6х против 3,6х – у Магнита, 3,8х – у Х5 и 2,8х – у Ленты.

📌 Иностранные аналоги в сегменте фиксированных цен торгуются с премией к традиционным продовольственным ретейлерам - 11,0–14,0х против 8,3х в среднем по продуктовой рознице.

🔭 На наш взгляд, это открывает существенный потенциал для ререйтинга бумаг. Реализация этого потенциала будет зависеть от динамики финансовых показателей, а также от открытости компании рынку.

#Акции #Ретейл
$FIXP
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

🏠 Wildberries планирует начать продажу квартир

📢 По словам основательницы маркетплейса Татьяны Ким, площадка уже ведет переговоры с агентствами недвижимости. Сейчас компания готовит к запуску два крупных жилищных проекта.

💡 Наше мнение:

👍 Аргументы «За». Wildberries имеет обширную базу клиентов и уникальную цифровую платформу, обеспечивающую самый широкий охват потенциальных покупателей, в том числе в самых удаленных регионах. Wildberries также владеет уникальной базой данных, включающих детальную информацию по клиентскому профилю и потенциальным интересантам товара или услуги, что дает возможность WB проводить высокоэффективные и заточенные под конкретного покупателя рекламные кампании.

🚫 Аргументы «Против». Однако продажа дорогих товаров, к которым относится недвижимость, имеет свою специфику. Для большинства покупателей покупка жилья это «сделка всей жизни», которая требует тщательного анализа и расчета в максимального количества возможных вариантов, а также оценки всех потенциальных рисков. Далеко не факт, что Wildberries удастся закрепиться в новой нише.

💻 Конкурентами Wildberries в сегменте продаж жилья будут устоявшиеся гранды рынка, такие как ЦИАН, Авито, Яндекс.Недвижимость, а также Группа «Плюс», которые обладают эффективными технологиями по привлечению и удержанию покупателей, сопровождению сделки, организации финансирования и самое главное – клиенты имеют хорошую осведомленность о предоставляемом сервисе (mindshare).

⚡️ Тем не менее мы полагаем, что решение о выходе на рынок продаж жилой недвижимости (его размер оценивается в 29 трлн руб.) – позитивная новость, поскольку маркеплейс может получить дополнительный импульс для роста и, таким образом, стать еще одним драйвером создания стоимости компании. Кроме того, это хороший знак, свидетельствующий о качестве управления Wildberries, что может быть позитивно воспринято потенциальными инвесторами в компанию.

#Акции #Недвижимость
#Технологии
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

💊 Медскан: ставка на рост медицинского рынка

📄 Медскан планирует 1 июля предложить инвесторам дебютный выпуск облигаций серии 001P-01 объемом не более 3 млрд руб., сроком обращения 2,2 года. Ориентир по ставке ежемесячного купона установлен на уровне не выше 20,00%, что транслируется в доходность не более 21,94%.

🚀 Группа компаний «Медскан» входит в топ-5 крупнейших и наиболее быстрорастущих частных медицинских холдингов в России, специализирующихся на различных направлениях медицины, включая онкологию, лучевую и лабораторную диагностику, реабилитацию.

📊 В последние годы Медскан демонстрирует впечатляющие темпы роста доходов на фоне активной фазы инвестиционной программы и приобретения активов. По итогам 2024 г. консолидированная выручка компании выросла на 25% до 28 млрд руб. Компания намерена и далее наращивать объемы бизнеса. К 2027 г. планируется достичь объема выручки более 50 млрд руб. (+79% к уровню 2024 г.).

🌱 На наш взгляд, инвестиционный кейс компании выглядит привлекательно благодаря существенному потенциалу роста рынка коммерческой медицины. По данным Kept, к 2030 г. рынок вырастет на 75%.

📌 Кроме того, на текущий момент рынок существенно фрагментирован – на топ-5 игроков приходится 8% рынка, что создает потенциал для консолидации. Мы считаем, что у Медскана один из самых существенных потенциалов роста – как органического, так и за счет развития партнерств с независимыми медицинскими сетями в рамках развития экосистемы Медскан, которая предполагает подключение партнеров к цифровой платформе компании.

1️⃣ Потребность во внешнем финансировании для дальнейших инвестиций незначительна, и в качестве альтернативы заемным средствам компания рассматривает возможность привлечения средств от фондов Private Equity и/или проведения IPO, что позитивно скажется на структуре капитала.

🧮 Финансовые метрики находятся на комфортных уровнях – рентабельность по EBITDA составила 14% в 2024 г. с потенциалом дальнейшего роста. При этом пик долговой нагрузки уже пройден, в ближайшие годы она, по прогнозам, опустится до комфортных уровней – ниже 2,0х в 2027 г. на фоне завершения основных капитальных расходов и перехода к модели облегченных активов.

👍 Еще одним сильным фактором поддержки кредитного профиля мы считаем наличие в акционерах ГК «Росатом» (50% акций), которая подтвердила, что в случае необходимости может предоставить компании займы.

#Облигации #Здравоохранение
#Медскан
#Юрий_Голбан
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts