💻 Ozon: рост становится все более прибыльным
 
📊 По итогам 2024 г. оборот маркетплейса вырос на 64% г/г до 2,9 трлн руб., консолидированная выручка – на 45% г/г до 616 млрд руб., а скорректированная EBITDA превысила 40 млрд руб.
 
📈 В 2025 г. Ozon ожидает роста GMV электронной коммерции на 30–40% г/г, увеличения выручки в сегменте «Финтех» – на 70% г/г и EBITDA в диапазоне 70–90 млрд руб.
 
1️⃣ Завершение процесса редомициляции ожидается в 3К25, после чего Озон не исключает начала распределения прибыли в пользу акционеров.
 
💡 Наше мнение:
 
⚖️ Прогноз на 2025 г. подразумевает значительное снижение темпов роста оборота, что может быть негативно воспринято рынком. При этом прогноз EBITDA подразумевает ее увеличение на 75–125% г/г, что, на наш взгляд, полностью компенсирует замедление роста GMV.
 
✔️ С учетом прогноза на 2025 г., мультипликатор «EV/EBITDA ‘25П» Ozon составляет 12–15х, что выше среднего уровня по технологическому сектору. Тем не менее результаты 4К24 и прогноз на 2025 г. демонстрируют реализацию стратегии прибыльного роста, что выглядит рационально в условиях высоких процентных ставок.

#Акции $OZON
#Сергей_Либин
@capital_mkts

📈 Мосбиржа обновила базу расчетов индекса Мосбиржи

⤴️ Включения: МД Медикал, Ренессанс Страхование.

⤵️ Исключения: Магнит, Европлан, Мечел (привилегированные акции), Самолет.

⌛️ В листе ожидания на включение – SFI.

🛑 В листе ожидания на исключение – Мечел (обыкновенные акции) и Селигдар.

Обновление вступает в силу 21 марта.

💡 Наше мнение:

📊 Объем фондов, ориентирующихся на индекс Мосбиржи, относительно невелик (по нашим оценкам, несколько десятков млрд руб.). Поэтому включение в индекс не приведет к существенным притокам новых средств, но возможен позитивный имиджевый эффект.

#Акции $IMOEX
#Сергей_Либин
@capital_mkts

🏭 РусГидро: рост долговой нагрузки подчеркивает вероятность невыплаты дивидендов за 2024 г.

🔹 Результаты по РСБУ отражают деятельность головной компании, не включая дочерние структуры, в частности в Дальневосточном федеральном округе.

🔹 Выручка по РСБУ в 2024 г. (без учета «дальневосточной» надбавки) выросла на 17% г/г до 212 млрд руб. в основном благодаря повышению цен на электроэнергию и мощность.

🔹 EBITDA достигла 137 млрд руб. (+21% г/г) на фоне роста выручки.

🔹 Скорректированная чистая прибыль увеличилась на 28% г/г до 58 млрд руб. на фоне роста EBITDA. Номинальная чистая прибыль опустилась в область отрицательных значений (13 млрд руб.) из-за роста прочих затрат, который, вероятно, носил немонетарный характер.

🔹 Чистый долг составил 356 млрд руб. на конец 2024 г. по сравнению с 237 млрд руб. на конец 2023 г. Показатель «чистый долг/EBITDA» – 2,9х (2,7х на конец 2023 г.).

💡 Наше мнение:

⚖️ Отчетность содержала разнонаправленные сигналы: рост выручки, EBITDA и скорректированной чистой прибыли с одновременным увеличением долговой нагрузки в абсолютном и удельном выражении.

🔼 Рост долговой нагрузки по РСБУ подтверждает вероятность невыплаты дивидендов за 2024 г. О том, что правительство рассматривает такой сценарий, недавно говорил заместитель министра энергетики РФ – А. Новак.

#Акции $HYDR
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

🏭 Стратегия на рынке акций – 2025: взгляд на сектор цветной металлургии (часть 6/8)
 
📈 Недавние решения международных регуляторов (начало цикла снижения ставки в США и ЕС, запуск экономического стимулирования Китая) могут поддержать рост спроса и цен на базовые металлы (включая алюминий, медь, никель).
 
🔎 Мы с умеренным позитивом смотрим на акции публичных производителей цветных металлов в РФ, делая ставку на восстановление международных цен на основные цветные металлы, что окажет влияние на РУСАЛ и Норникель, а также на снижение холдингового дисконта у Эн+.
 
📌 Норникель является бенефициаром возможного восстановления цен на металлы. Благодаря своей комфортной долговой нагрузке (ЧД/EBITDA = 1,7х на 2024) – после дивидендной паузы по итогам 2024 – компания, по нашему мнению, сможет продолжить дивидендные выплаты не реже одного раза в год, отталкиваясь от промежуточных или финальных результатов за 2025 г. Такие выплаты могут составлять значительную часть от ее свободного денежного потока (~75% от СДП).
 
📌 Стоимость РУСАЛа наиболее чувствительна к возможному росту цен на базовые цветные металлы. Изменение прогнозной цены на алюминий на 1% приводит к изменению справедливой цены акции на ~4%. Но существенная долговая нагрузка компании (ЧД/EBITDA = ~5х на 1П24) и повышенный уровень капитальных затрат окажут давление на СДП РУСАЛа и ограничат его способность к выплате существенных дивидендов в ближайшие годы. Дополнительным сдерживающим фактором может стать недавно одобренное ограничение на поставку в Европейский союз алюминия из России.
 
📌 Группа Эн+ предоставляет доступ к своим активам в металлургии (~57% в РУСАЛе) и в энергетике (~100% в энергетическом сегменте) по заниженной оценке. Это выражается в чрезмерном уровне холдингового дисконта Эн+, который сейчас составляет около 50% при справедливом уровне не выше 40%. Активы внутри Группы Эн+ (РУСАЛ, энергетический сегмент) также имеют недооцененный потенциал.
 
⚡️ Энергетический сегмент Эн+ обладает высокой внутренней стоимостью и, вероятно, растущим свободным денежным потоком благодаря эффективной базе активов и опережающему росту потребления электроэнергии и цен на нее в регионах присутствия.
 
Читать про производителей золота в предыдущей публикации.
 
#Акции #Стратегия
$GMKN $ENPG $RUAL
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

🏭 Интер РАО: результаты по МСФО за 2024 г. подтверждают вероятную дивидендную доходность 9% по итогам года

🔹 Выручка увеличилась на 14% г/г до 1548 млрд руб. благодаря сегментам сбыта (+12% г/г/ до 1016 млрд руб.) и генерации в РФ (+7% г/г до 361 млрд руб.), продемонстрировавшим рост показателя на фоне повысившихся цен на электроэнергию и мощность в РФ.

🔹 EBITDA сократилась на 5% г/г до 173 млрд руб. за счет сегмента генерации (-19% г/г до 83 млрд руб.), который зафиксировал снижение из-за истечения трех высокомаржинальных договоров на поставку мощности (ДПМ) – на новых блоках на Южноуральской, Черепетской и Джубгинской ТЭС.

🔹 Чистая прибыль (ЧП) выросла на 9% г/г до 148 млрд руб. благодаря увеличению чистых финансовых доходов (в 2 раза до ~70 млрд руб.) на фоне значительной чистой денежной позиции и повышенных процентных ставок.

🔹 Чистая денежная позиции (ЧДП) до вычета лизинговых обязательств опустилась до 336 млрд руб. (515 млрд руб. на конец 2023 г.) на фоне отрицательного денежного потока. Отношение ЧДП к полной рыночной капитализации составляло около 80%, а к чистой рыночной капитализации (без учета квазиказначейских акций) – около 120%.

💡 Наше мнение:

1️⃣ Дивиденд за 2024 г. может составить около 0,35 руб. на акц., исходя из традиционного для Интер РАО подхода к выплате дивидендов (25% от чистой прибыли по МСФО). Отметим, что другой подход к оценке дивиденда Интер РАО (95% от чистой прибыли головной компании по РСБУ) дает близкий результат.

🧮 Доходность дивиденда может составить около 9%.

👍 По нашему мнению, отчетность за 2024 г. и вытекающая из нее возможная дивидендная доходность (~9%) – умеренно позитивные факторы для восприятия инвестиционной истории Интер РАО.

#Акции $IRAO
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

📊 Итоги недели на финансовых рынках: 24-28 февраля

🎢 Рынок акций США пережил худшую в этом году неделю (S&P 500 -4,2%) на фоне более слабых, чем ожидалось, экономических данных, а также рисков торговых войн после повышения импортных пошлин. Негатива также добавили слабые результаты Nvidia за 4К24. На фоне глобального снижения аппетита к риску доходности UST снизились, доллар укрепился, а курс биткойна упал на 25% с рекордных уровней.

⤵️ Европейские акции тоже дешевели (EuroSTOXX -0,8%), хотя и не так, как на Уолл-стрит: сказалось все то же снижение аппетита к риску вкупе с новой волной опасений торговой войны между США и КНР.

📉 Вновь пошла вниз цена Brent (-4,2%) на фоне рисков переизбытка предложения после возобновления поставок нефти из иракского Курдистана и ввиду более существенного, чем ожидалось, повышения запасов бензина в США. Продолжал дешеветь газ на голландской площадке TTF (-4% н/н).

⤵️ Китайский фондовый рынок утратил импульс к росту на фоне пессимизма в отношении технологического сектора, а также решения Д. Трампа ввести дополнительные 10%-ные пошлины на китайский импорт. Теперь всеобщее внимание приковано к предстоящему на следующей неделе заседанию Всекитайского собрания народных представителей (ВСНП).

📉 Российский рынок акций просел на ~4% до 3200 п. на фоне укрепления рубля, отсутствия улучшения геополитической обстановки, а также ускорения недельной инфляции.

#Итоги_недели
@capital_mkts

⚡️ Наиболее важные публикации недели на случай, если вы пропустили

💼 Экономика и долговой рынок:
- Валютный и денежный рынки: налоговая неделя
- Южуралзолото: высокая валютная доходность🔥
- Аукционы Минфина: в рамках ожиданий
- Монитор ИПЦ: в преддверии весны

📈 Рынок акций и корпоративные события:
- Самолет Плюс продемонстрировал очень сильные операционные результаты за 2024 год
- Взгляд на компанию. Норникель: ставка на возможный рост цен с умеренной дивидендной доходностью🔥
- Ozon: рост становится все более прибыльным
- Мосбиржа обновила базу расчетов индекса Мосбиржи
- РусГидро: рост долговой нагрузки подчеркивает вероятность невыплаты дивидендов за 2024 г.
- Стратегия на рынке акций – 2025: взгляд на сектор цветной металлургии🔥
- Интер РАО: результаты по МСФО за 2024 г.
- Итоги недели на финансовых рынках: 24-28 февраля

🧭 Для вашего удобства доступен также НАВИГАТОР по каналу БРК, который позволит вам лучше ориентироваться в публикуемых материалах.

#Публикации_недели
@capital_mkts

🔥 Топ-пики рынка акций на неделю с 3 по 7 марта

🔥 Нефть и газ: Газпром
На фоне стабилизации цен на газ в Европе на прошлой неделе, а также рисков для цен на нефть, связанных с новыми тарифами США на товары из Канады и Мексики, на этой неделе мы предпочитаем в секторе акции Газпрома.

🏭 Металлургия: Полюс
Отдаем предпочтение Полюсу на фоне сохраняющихся повышенных цен на золото. Дополнительным катализатором должна стать сильная отчетность по МСФО за 2024 г., публикация которой запланирована на 5 марта. В рамках телефонной конференции руководства для инвесторов не исключаем оптимистичных сообщений относительно дивидендов.

💻 Технологии: Хэдхантер
Хэдхантер также опубликует результаты по МСФО за 4К24 и 2024 г. 5 марта. Мы ожидаем замедления темпов роста выручки и EBITDA, однако динамика чистой прибыли и денежного потока окажутся сильнее благодаря финансовым доходам. Это может быть позитивно воспринято инвесторами в качестве формирования базы для будущих дивидендных выплат.

🛴 Кикшеринг: Whoosh
По мере приближения начала кикшерингового сезона внимание инвесторов все больше будет фокусироваться на Whoosh, чей бизнес имеет чётко выраженную сезональность и напрямую связан с установлением теплой погоды. Электросамокаты, которые появятся на улицах городов в ближайшие пару недель, будут также служить дополнительной рекламой не только для сервиса проката, но и для акций единственной публичной кикшеринговой компании.

#Акции #Топ_Пики
$GAZP $PLZL $HEAD $WUSH
@capital_mkts

💴 Валютный рынок: в обратную сторону

📉 На прошлой неделе биржевой курс рубля ослаб на 1% н/н до 12,12/юань, несмотря на укрепление до локальных пиков (11,63/юань) в начале недели. Ослабление на 3,5% с пика обусловлено, по всей видимости, завершением налогового периода (нефтегазовые поступления бюджета в феврале могли составить до 900 млрд руб. против 780 млрд руб. ранее).

⚖️ На предстоящей неделе стоит ожидать публикации планов Минфина по операциям на валютном рынке. Мы ожидаем, что Минфин сократит покупки валюты вслед за снижением экспортных цен на нефть в январе (Urals: до 62,0 долл./барр. с 67,7 долл./барр.). С учетом обязательных продаж валюты ЦБ чистые операции с 7 марта могут составить 6–8 млрд руб./день после текущих 5,6 млрд руб./день. Принимая во внимание их текущий ограниченный размер (3,8% от суточного объема), данные изменения не окажут существенного влияния на курс рубля.

🔁 Кроме того, короткие юаневые ставки восстанавливались после уплаты налогов, в пользу чего говорят ставки кросс-валютных свопов XCCY 1M CNY/RUONIA, отличающиеся в последние пару месяцев чуть более показательной динамикой: они выросли до 1,5% (+63 б.п. н/н). Аналогично двигались и более короткие XCCY 2W CNY/RUONIA – до 0,8% (+25 б.п. н/н). При этом ставки семейства RUSFAR CNY, напротив, показали снижение: O/N – до -0,41% (-20 б.п. н/н), а 1W – до -0,25% (-8 б.п. н/н).

💡 В данных условиях рубль может продолжить ослабевать и мы ожидаем, что он будет торговаться в диапазоне 12,1–12,5/юань.

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💼 Стратегия на рынке ОФЗ: время для покупки классических бумаг

📉 В 2024 г. инфляция ускорилась, ключевая ставка достигла рекордного уровня в 21%, на фоне чего минувший год стал одним из худших для рынка ОФЗ за десятилетие. Единственным сегментом ОФЗ, который принес инвесторам положительный совокупный доход, стали флоатеры и короткие ОФЗ.

💡 Традиционным фактором влияния на рынок ОФЗ в 2025 г. будет комбинация монетарной и фискальной политики.

🔹 Мы считаем, что в отсутствие существенных геополитических изменений условия для перехода к смягчению ДКП могут сложиться только в 2П25. К концу 2025 г. ключевая ставка может опуститься до 19–20%, в 2026 г. – до ~14%.

🔹 Более раннее и сильное снижение ключевой ставки возможно в сценарии быстрой геополитической деэскалации. При таком развитии событий ЦБ уже в 2К25 может приступить к снижению ключевой ставки и довести ее до 16% в 2025 г. и до 10–11% – к концу 2026 г.

🔹 Для рынка ОФЗ будет важен и фактор заимствований Минфина. Согласно Закону о бюджете, в ближайшие годы плановый объем заимствований продолжит расти и составит 4,8 и 5,1 трлн руб. соответственно. Мы считаем, что основным инструментом исполнения программы станут длинные классические выпуски.

🔹 После почти двух лет снижения рынка институциональные инвесторы недоинвестированы с точки зрения процентного риска. Ожидающийся высоким объем предложения в данном сегменте удовлетворит этот спрос, но сдержит снижение доходностей на дальнем отрезке кривой.

💡 Какое позиционирование будет оптимальным?

📈 Мы считаем, что цикл ужесточения ДКП достиг своего пика, ввиду чего риски дальнейшего роста доходностей классических ОФЗ выглядят ограниченными. Мы ожидаем, что к концу года доходности 10-л ОФЗ могут опуститься до 14–15%, а в случае реализации сценария быстрой деэскалации – до 12–13%.

📊 В условиях ограниченной ликвидности рынка первые признаки начала смягчения ДКП приведут к быстрому и резкому снижению доходностей, ввиду чего мы считаем оптимальным уже сейчас начинать наращивать позиции в классических бумагах с высокой дюрацией.

Мы выделяем две стратегии инвестирования:
📍 Покупка длинных бумаг с низкой ставкой купона в целях максимизации дюрации. Дополнительную привлекательность данной стратегии для физлиц при длительном удержании (свыше 3 лет) придают налоговые льготы на долгосрочное владение ценными бумагами и низкая ставка купона.
📍 Покупка выпусков ОФЗ серий 26245–26248, которые торгуются с премией в связи с предложением на аукционах. После завершения размещения премия должна сжаться, что принесет инвесторам дополнительный доход. Максимальная ставка купона по бумагам (12,00–12,25%) позволяет получать высокие регулярные выплаты.

🖋 Подробнее о факторах влияния на рынок ОФЗ и оптимальном позиционировании см. по ссылке.

#Облигации #ОФЗ
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

✈️ Аэрофлот: результаты за 2024 г. по МСФО

📈 Результаты Аэрофлота по МСФО за 2024 г. показали существенный рост выручки (+40% г/г) и скорректированной EBITDA (+18% г/г), а также возвращение скорректированной чистой прибыли в область положительных значений (64 млрд руб.).

✔️ Рост выручки (+40%) произошел на фоне увеличения пассажирооборота (+21% г/г) и повышения средней эффективной цены перевозки (+17% г/г).

💡 Наше мнение:

1️⃣ Скорректированная чистая прибыль в расчете на акцию составила 16,4 руб., поэтому при коэффициенте дивидендных выплат в 50% дивиденд мог бы составить 8,2 руб. на акцию с доходностью 11%.

🧮 Несмотря на такой уровень чистой прибыли по МСФО, мы не ожидаем, что дивиденд за 2024 г. превысит 100% от чистой прибыли по РСБУ (представлена ранее), или 5,5 руб./акц. с доходностью ниже 8%.

⚖️ Принимая во внимание обозначенные ограничения, дивидендная доходность Аэрофлота за 2024 г., вероятно, окажется ниже среднерыночной. При этом влияние результатов на инвестиционную историю будет ограниченным.

#Акции $AFLT
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: выполним квартальный план досрочно?

Завтра на аукционах Минфин предложит участникам рынка два классических выпуска:
📍 допвыпуск ОФЗ-26230 (2039 г.);
📍 более короткий ОФЗ-26246 (2036 г.).

1️⃣ На фоне улучшения геополитического фона объем размещения уже три недели подряд остается высоким и составляет около 200 млрд руб. за один аукционный день. В отсутствие изменения фундаментальных факторов мы ожидаем, что и завтра совокупный объем размещения сохранится вблизи данного уровня.

🖋 Мы полагаем, что дополнительный выпуск ОФЗ-26230 будет реализован в объеме доступных остатков (50 млрд руб.), в то время как основное размещение придется на выпуск ОФЗ-26246, свободные остатки по которому составляют около 600 млрд руб.

💡 С начала 1К25 Минфин разместил ОФЗ на ~793 млрд руб., что составляет 79% от плана. С учетом конъюнктуры рынка ведомство может уже завтра исполнить квартальный план, после чего, как мы считаем, продолжит размещать классические выпуски, пользуясь благоприятной конъюнктурой.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

🥉 Полюс: сильные результаты и возможный дивиденд с доходностью 3,5-4,0%

📢 Полюс опубликовал результаты за 2П24 и 2024 г.:

📈 Выручка за 2П24 и 2024 г. выросла на 69% г/г и 40% г/г за счет увеличения объемов производства и реализации золота.

📈 EBITDA за 2П24 и 2024 г. повысилась на 71% г/г и 49% г/г благодаря увеличению объемов реализации золота, а также снижения удельных денежных затрат в 2П24 на 16% г/г.

📈 Свободный денежный поток (СДП) в 2024 г. вырос на 16% г/г на фоне увеличения EBITDA, частично сглаженного повышением капитальных вложений на 22% г/г.

📉 Чистый долг снизился до 6,2 млрд долл. на конец 2024 г. по сравнению с 7,3 млрд долл. в 2023 г. на фоне положительного СДП, частично перевешенного выплатой дивидендов за 9М24.

1️⃣ Запланировано рассмотрение советом директоров выплаты дивиденда за 4К24 в рамках обновленной дивидендной политики, нацеленной на выплаты 30% от EBITDA компании.

✍️ Представлены ориентиры по производству золота в 2025–2027 гг., предполагающие сокращение производства до 2,5–2,6 млн унц. (с 3,0 млн унций в 2024 г.) на фоне снижения содержания золота на Олимпиаде.

📌 Сохранились неизменными ориентиры по производству не менее 6 млн унц. золота в 2030 г. благодаря вводу месторождений Сухой Лог, Чульбаткан и Чертово корыто.

💡 Наше мнение:

✔️ Финансовые результаты Полюса за 2П24 и 2024 г. превзошли наши ожидания и консенсус (Интерфакс).

⬆️ Дивиденд за 4К24 может превысить 0,7 тыс. руб. с доходностью выше 3,5%. Несмотря на его визуально скромную доходность, такой дивиденд должен стать позитивным фактором для инвестиционной истории, поскольку следует за уже выплаченным дивидендом за 9М24 в размере 1,3 тыс. руб.

👍 Несмотря на ориентиры по умеренному снижению производства золота в 2025-2027 гг., результаты компании и сообщение о дивидендах поддерживают наш позитивный взгляд на акции Полюса, хотя их цена приблизилась к нашей целевой (20 тыс. руб. за акц.).

🔎 Важным фактором инвестиционной привлекательности Полюса остается вероятный рост производства после введения месторождения Сухой Лог, работы на котором вступили в практическую стадию.

#Акции $PLZL
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

💴 Чистые продажи валюты ЦБ РФ: немного больше

🖋 Минфин сообщил, что с 7 марта по 4 апреля сократит покупки валюты по бюджетному правилу до 2,9 млрд руб./день с 3,3 млрд руб./день ранее.

📈 С учетом этого чистые продажи валюты ЦБ РФ возрастут до 6,0 млрд руб./день с текущих 5,6 млрд руб./день. Это примерно соответствует диапазону наших ожиданий (6–8 млрд руб./день).

🧮 Их расчет происходит следующим образом:
🔹 зеркалирование трат ФНБ на покрытие дефицита госбюджета 2024 г. (продажи 5,3 млрд руб./день на весь год),
🔹 зеркалирование инвестиций ФНБ в 2П24 (продажи 4,1 млрд руб./день в 1П25),
🔹 компенсация не отраженных в рынке декабрьских операций Минфина (покупки 0,5 млрд руб./день на весь год),
🔹 операции в рамках бюджетного правила (объявлены сегодня: покупки 2,9 млрд руб./день на ближайший месяц). 

⚖️ Сейчас чистые продажи валюты ЦБ РФ составляют примерно 3,8% дневных оборотов, с пятницы эта цифра возрастет до 4,1%. Данное изменение не окажет существенного влияния на рубль.

💡 Фундаментальные факторы валютного рынка (некоторое сокращение экспортных поступлений и сезонный рост спроса на валюту) могут способствовать тому, что рубль перейдет к ослаблению. В этой связи и в отсутствие новых геополитических новостей мы ожидаем постепенного ослабления рубля на горизонте пары недель до 12,4–12,7/юань .

#Макро #Валюта
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

☎️ МТС: оптимизация поддержит дивиденды
 
📈 По итогам 2024 г. выручка достигла 703 млрд руб. (+16% г/г), OIBDA – 246 млрд руб. (+5% г/г), а свободный денежный поток остался на уровне 2023 г. (35 млрд руб.).
 
📊 В 2025 г. МТС ожидает сохранения темпов роста выручки и OIBDA примерно на уровне 2024 г. и сокращения капитальных расходов на 10–15%.
 
1️⃣ МТС подтверждает намерение выплачивать дивиденды в размере не менее 35 руб./акц. в 2025-2026 гг.
 
🔼 Сервисы Adtech и Urent находятся в высокой степени готовности к IPO. МТС считает, что подходящий момент для начала процесса подготовки к IPO наступит после изменения тренда денежно-кредитной политики.

📄 Начиная с 2025 г. МТС планирует более детальное раскрытие результатов сегментов, в том числе на уровне OIBDA, что может быть полезно для инвесторов в преддверии возможных IPO дочерних компаний.
 
💡 Наше мнение:
 
📌 Прогноз на 2025 г. соответствует увеличению свободного денежного потока на 15–20 млрд руб. по сравнению с 2024 г., что снижает опасения относительно высокого уровня долговой нагрузки.
 
🖋 По нашим оценкам, в 2025 г. дивиденды будут выплачены исходя из нижней границы дивидендной политики (35 руб./акц.), а в 2026 г., в случае начала цикла смягчения ДКП и/или проведения IPO дочерних компаний, есть возможность их повышения.
 
🔎 Дивидендная доходность МТС на следующие 12М составляет 14%, что не выглядит привлекательным в текущих рыночных условиях.

🚀 При этом начало процесса подготовки к IPO дочерних компаний может вызвать позитивную реакцию рынка. Судя по комментариям менеджмента, мы полагаем, что такие процессы могут начаться не ранее 2П25.

#Акции $MTSS
#Сергей_Либин
@capital_mkts

💻 Хэдхантер: замедление роста и вероятное отсутствие дивидендов
 
📊 Хэдхантер опубликовал результаты за 4К24 и 2024 г. Рост выручки в 4К24 замедлился до 23% г/г, а количество платящих клиентов снизилось на 4% г/г.
 
🔼 После выплаты специального дивиденда в размере 907 руб./акц. в декабре, остаток денежных средств и эквивалентов составлял 4 млрд руб. (2% капитализации).
 
📌 Хэдхантер будет готов дать формальный прогноз на 2025 г. во время публикации результатов за 1К25. В начале года тренды пока совпадают с концом 2024 г., и динамика финансовых показателей, с учетом эффекта высокой базы, может в 1К25 выглядеть довольно слабо, но должна исправиться в последующих кварталах.
 
💡 Наше мнение:
 
⌛️ Специальный дивиденд, выплаченный в декабре, включал в себя основную часть прибыли за 2024 г. Кроме того, некоторые акционеры пока остаются в международном контуре, и Хэдхантер планирует возобновить дивидендные выплаты после решения вопроса с акционерной структурой. Таким образом, на наш взгляд, следующего транша дивидендов стоит ожидать уже в 2026 г.
 
⚖️ Принимая во внимание достаточно скромный по меркам технологического сектора ожидаемый рост финансовых показателей в 2025 г. (около 20% г/г) и вероятное отсутствие дивидендов, Хэдхантер выглядит справедливо оцененным на уровне 6,8х EV/EBITDA ‘25П.

#Акции $HEAD
#Сергей_Либин
@capital_mkts

🛒 Монитор ИПЦ: весна все украсит

🖋 За период с 25 февраля по 3 марта инфляция замедлилась до 0,15% н/н с 0,23% ранее. С начала года рост цен составил 2,09% против 1,50% годом ранее, или более половины от годовой цели ЦБ (4%).

🧮 Ценовое давление ослабло благодаря двум тенденциям: крепкий рубль способствовал дальнейшему снижению цен импорт (телевизоры подешевели на 0,8% н/н после -0,7% ранее), а пауза между праздниками обусловила замедление роста цен на овощи (+0,2% н/н после +1,0% ранее).

🌡 С поправкой на разовые факторы и сезонность, вклад стабильных компонент инфляции в сглаженный SAAR-показатель, по нашим оценкам, несколько вырос (до 7,2 п.п. с 7,0 п.п. в последние несколько недель). Данный индикатор стабильного ценового давления превышает норму примерно в 5 раз.

🚀 Устойчивое ценовое давление по-прежнему поддерживается превышением спроса над предложением товаров: последние пару месяцев оно сохраняется на уровне около 12-13%.

✍️ Помимо данных по инфляции, были опубликованы данные по рынку труда:

🔹 Безработица в январе выросла впервые c декабря 2023 г. (на 0,1 п. м/м до 2,4% с 2,3%). Косвенно это подтверждается смягчением условий на рынке труда, по данным Хэдхантера: индикатор мягкости рынка вакансий и резюме (по версии агрегатора) с ноября 2024 г. по февраль 2025 г. вырос на 0,9 п. до 5,1 п. (лучшее значение с октября 2022 г.).

🔹 Средние зарплаты в декабре подскочили на 21,9% г/г (после 16,8% г/г в ноябре) и составили внушительные 128,7 тыс.руб. Существенная часть этого роста (около 4,2 п.п.) могла стать следствием увеличения выплат в преддверии изменения налогового режима (у бюджетников, с поправкой на сезонность, такого всплеска в декабре не было). С учетом этого реальные зарплаты по итогам 2024 г. выросли на 8,7% г/г (8,2% г/г в 2023 г.).

💡 Февральское замедление инфляции (по недельным данным – до 8,0% SAAR с 10,7% в январе) и первые признаки восстановления безработицы дополняют недавние данные о замедлении темпов кредитования. В данных условиях у ЦБ есть основания сохранить ключевую ставку на текущем уровне (21%) на заседании 21 марта.

🔁 При этом ослабление рубля, после недавних пиков его укрепления, может спровоцировать рост инфляции по итогам марта и ухудшение инфляционных ожиданий населения. Риски возобновления роста корпоративного кредитования после паузы в начале года, вызванной авансированиями бюджета, могут потребовать от ЦБ осторожности уже на апрельском заседании по ключевой ставке.

#Макро #Инфляция #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: квартальный план исполнен досрочно

🏛 Объем размещения на последних аукционах сохранился высоким - были размещены два классических ОФЗ совокупным объемом 224 млрд руб. (в том числе 5 млрд руб. – в ходе ДРПА). Спрос составил близкие к рекордным 377 млрд руб.

📍 Дополнительный выпуск ОФЗ-26230 (2039 г.) был размещен в полном объеме предложения – 50 млрд руб. Спрос составил 64 млрд руб. В ходе основного аукциона было размещено 44 млрд руб., остаток – в ходе ДРПА.

📊 Средневзвешенная доходность составила 15,53% – на уровне вторичного рынка на момент ввода заявок. На долю крупнейшей заявки пришелся 21%, на пять крупнейших (вкл. ДРПА) – 61%.

📍 Более короткий ОФЗ-26246 (2036 г.) был размещен в объеме 174 млрд руб. при повышенном спросе в 312 млрд руб. Как и в ходе первого аукциона на пять крупнейших заявок пришлось около 60% сделок.

📊 Средневзвешенная доходность составила 16,20%, что предполагает дисконт к вторичному рынку на момент ввода заявок в размере ~3 б.п.

1️⃣ С начала квартала совокупный объем размещения уже превысил 1 трлн руб., что привело к досрочному исполнению плана. Мы ожидаем, что Минфин продолжит активно размещать классические бумаги, пользуясь благоприятной конъюнктурой.

📈 Итоги аукционов и досрочное исполнение квартального плана усилили рост на рынке ОФЗ – на пике снижение доходности по длинным ОФЗ достигало 15–30 б.п.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

⚡️ Юнипро: амбициозные инвестиционные планы против роста денежной позиции

📄 Результаты по МСФО за 2П24 и 2024 г. показали продолжение позитивной динамики ключевых показателей:

🔹 Выручка выросла на 8% г/г в 2П24 и на 8% в 2024 г. за счет повышения цен на электроэнергию.

🔹 EBITDA увеличилась на 8% г/г в 2П24 и 11% г/г на фоне роста выручки.

🔹 Свободный денежный поток (СДП) вырос в 2,4 раза г/г в 2П24 и на 56% г/г в 2024 г. благодаря динамике EBITDA и увеличению процентных доходов от размещения денежных средств.

🔹 Чистая денежная позиция (включая долгосрочные депозиты) достигла 88 млрд руб. (70 млрд руб. за 1П24, 52 млрд руб. по итогам 2023 г.). Это соответствует около 50% рыночной капитализации компании.

🔎 Компания оценила объем инвестиций в реализацию проектов капитальных вложений до 2031 г. в 327 млрд руб. (включая НДС).

💡 Наше мнение:

✍️ Несмотря на продолжающийся рост чистой денежной позиции Юнипро (на фоне приостановки дивидендных выплат начиная с 2022 г.), перспективы ее распределения среди акционеров стали более неопределенными:

📌 Первая причина – сохраняющаяся неопределенность с будущей структурой собственности компании, основным акционером которой остается немецкий Uniper.

📌 Вторая – возросший риск, что значительная часть накопленных средств будет потрачена на капитальные вложения.

📊 Повышение вероятности направления значительной части денежной позиции на инвестиции является негативным фактором для инвестиционной истории компании. Акции компании сегодня теряют более 10%.

#Акции $UPRO
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts