🔎 Кредитование: точно ли приземляемся?

🖋 Вчера ЦБ опубликовал свежий обзор, в котором отметил, что кредитный импульс в ноябре и декабре 2024 г. ушел в отрицательную зону. Многие участники рынка трактовали это как прямое следствие того, что ДКП уже набрала необходимую жесткость, и как предпосылку скорого замедления ценового давления.

🎢 В декабре из всех компонент кредитного импульса только вклад корпоративного кредитования оставался положительным (+1,0 п.п. после +1,5 п.п.), хоть и снижался. Розничное уже 2 месяца вносило околонулевой вклад, а ипотечное – плотно обосновалось в отрицательной зоне (-2,0 п.п. после -1,9 п.п.).

✍️ Впрочем, есть ряд нюансов, на которые хотелось бы обратить внимание:

🔹 Сам ЦБ отмечает, что корпоративное кредитование в декабре вело себя неоднородно. Более зависимая от ДКП часть – в рублях – ускорилась (+1,8% м/м SA после +1,6% ранее). Общее сокращение портфеля корпоративного кредитования было обусловлено сжатием валютной компоненты за счет погашения/урегулирования старых кредитов. Выдача новых рублевых корп. кредитов и вовсе с марта 2024 г. остается на очень высоком уровне (ок. 2% м/м SA). Такую динамику сложно отнести к признакам остывания экономики.

🔹 Флагман сокращения кредитного импульса – ипотечное кредитование – через призму новых кредитов тоже далек от «остывания». Льготные программы, благодаря новым механизмам перераспределения квот, позволили ипотечному кредитованию нарастить объемы новых кредитов в декабре (+6,1% м/м после -23,8% ранее). При этом портфель кредитования в декабре продолжал медленно расти (+0,4% м/м после +0,4% ранее).

🔹 Сжимающееся розничное кредитование (без ипотеки) заметно не только по сокращению выдачи новых кредитов, но и по общему сокращению портфеля (-1,9% м/м после +0,1% м/м ранее). Однако СМИ сообщают, что население в декабре начало «налегать» на привлечение микрокредитов из-за ужесточения банковского регулирования. Этот канал кредитования идет не за счет банков и не учитывался во вчерашнем обзоре ЦБ. По нашим оценкам, объем их выдачи в декабре мог вырасти на 12% м/м до 80 млрд руб., что сопоставимо с объемом автокредитования (115 млрд руб.).

💡 С учетом обозначенных выше факторов мы не можем сказать, что декабрьские данные по кредитованию говорят о наметившемся переломе и что стоит ожидать скорого снижения ценового давления. В этой связи, как мы уже отмечали, после предстоящего в феврале заседания, на котором ЦБ сможет воздержаться от повышения ключевой ставки, не исключено, что в марте - апреле ситуация может потребовать от ЦБ дополнительной жесткости.

#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🛒 Лента: операционные результаты за 4К24

📢 Лента продемонстрировала сильные операционные результаты за 4К24:

🔹 общие продажи выросли на 18,4% г/г до 263,7 млрд руб. в 4К24 и на 44,2% г/г в 2024 г.;

🔹 сопоставимые продажи (LFL) повысились на 11,3% за счет роста LFL-среднего чека на 2,6% и трафика на 8,5%.

🔎 Снижение динамики продаж по сравнению с 9М24, когда они выросли на 60,9% г/г, обусловлено уходом эффекта низкой базы – компания консолидировала торговую сеть «Монетка» в конце 3К24. Консолидация «Улыбки Радуги», которую Лента приобрела в декабре, будет оказывать поддержку динамике выручки Ленты в 2025 г.

📌 Динамика сопоставимых продаж оказалась очень сильной, существенно выше инфляции, что должно оказать поддержку операционной рентабельности ретейлера. Лента успешно позиционирует себя как история роста, а также консолидатор российской продовольственной розницы наряду с лидерами рынка Х5 и Магнитом.

👍 Сильная операционная статистика, в том числе высокие показатели сопоставимых продаж, задают оптимистичные ориентиры по динамике финансовых результатов Ленты. В этом контексте мы сохраняем позитивный взгляд на акции компании. Следующим катализатором для акций компании должна стать публикация отчетности по МСФО, которая ожидается в конце марта.

#Акции $LENT
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: немного выше ожиданий

📄 Минфин вчера провел аукционы ОФЗ, в ходе которых разместил два классических выпуска совокупным объемом 53,4 млрд руб.

📊 Более короткий ОФЗ-26228 (2030 г.), регистрация дополнительного выпуска по которому состоялась на прошлой неделе, был размещен в объеме 19,9 млрд руб. (в т.ч. 7,2 млрд руб. в ходе ДРПА), что совпало с нашим прогнозом. Спрос составил умеренные 29,7 млрд руб. при предложении в 50 млрд руб.

⚡️ Средневзвешенная доходность (17,41%) предполагает премию к вторичному рынку на момент ввода заявок в 3-4 б.п. и 13 б.п. относительно закрытия рынка накануне.

📌 Итоги размещения более длинного ОФЗ-26246 (2036 г.) оказались немного лучше, чем мы ожидали. Объем размещения составил 33,5 млрд руб. при спросе 40,0 млрд руб. В ходе ДРПА объем размещения оказался незначительным и составил лишь 17 млн руб. Премия к вторичному рынку на момент ввода заявок составила 4-5 б.п.

⌛️ В ожидании заседания Банка России по ставке в следующую пятницу инвесторы на следующей неделе могут занять выжидательную позицию, ввиду чего объем размещения может оказаться ниже. Для исполнения квартального плана за оставшиеся 7 аукционных дней Минфину необходимо привлекать по ~118 млрд руб.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

🛒 Монитор ИПЦ: рублевое плечо поддержки не устало

🖋 За период с 28 января по 3 февраля инфляция составила 0,16% н/н после 0,22% ранее. С начала года рост цен достиг 1,3% против 0,7% в 2024 г.

🧮 Как и неделей ранее, крепкий рубль, по всей видимости, остался одним из ключевых факторов ослабления ценового давления. Валютная динамика находит отражение в снижении цен на электронику (-0,1% н/н после -0,1% ранее) и импортные автомобили (-0,04%/-0,3%). Помимо этого, отмечалось замедление роста цен или даже удешевление некоторых видов продовольствия: сыр (+0,3%/+0,8%), овощи (-0,8%/-0,5%), яйца (-0,5%/-0,8%).

📊 Ослабление ценового давления в продовольствии, равно как и сокращение до 7,4 п.п. вклада в сглаженный SAAR-показатель стабильных компонент инфляции (т.е. с поправкой на волатильные), может объясняться тем, что спрос несколько снизился с высоких январских уровней. По нашим оценкам, сейчас навес спроса над предложением сжался до 13-14% после 16% за последние пару месяцев.

✍️ Помимо недельной инфляции, были опубликованы результаты февральского опроса аналитиков по версии ЦБ. Ключевым изменением по сравнению со срезом мнений накануне декабрьского заседания стал отказ консенсуса от ожиданий повышения ставки в 2025 г.: ожидаемая средняя ключевая ставка снизилась до 20,5% с 21,3%, а прогнозируемое значение инфляции на конец 2025 г. возросло до 6,8% г/г с 6,0%.

💡 Мы разделяем мнение консенсуса: после отказа ЦБ от повышения ставки в декабре и смягчения риторики мы ожидаем, что ЦБ сможет воздержаться от повышения ключевой ставки с текущих уровней (21%). При этом нельзя исключать, что в марте - апреле ситуация может потребовать от ЦБ дополнительной жесткости. В 2П25 стоит ожидать снижения ставки до 19-20% к концу года. В данном сценарии, если удастся избежать повышения ставки, инфляция к концу года может замедлиться до 7,5-8,0% г/г. 

#Макро #Инфляция #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

📊 ГК «МД Медикал»: операционные результаты за 2024 г.

📢 МКПАО «МД Медикал Груп» опубликовала хорошие операционные результаты за 2024 г.:

🔹 общая выручка Группы достигла 33,1 млрд руб. (+19,9% г/г);
🔹 количество принятых родов выросло на 13,4% г/г до ~11 тыс.;
🔹 количество амбулаторных посещений составило ~2,5 млн (+15% г/г);
🔹 количество койко-дней выросло на 1,4% г/г до 148,4 тыс.;
🔹 количество пункций ЭКО увеличилось на 3,3% г/г до ~20 тыс.

🔎 Группа «МД Медикал» продемонстрировала хорошую динамику выручки за счет увеличения объема предоставленных услуг, а также роста среднего чека.

🚀 Основным драйвером увеличения объема операций стало расширение клинических и амбулаторных мощностей, а также рост загрузки существующих клиник и амбулаторий Группы как в Москве, так и в регионах.

👍 Результаты подтверждают правильный выбор стратегии по расширению мощностей, на что были направлены основные инвестиции Группы в последние годы.

📌 Только с начала 2024 г. компания открыла 10 новых клиник в Московском и других регионах страны и приобрела 1 медицинский центр в Коми, что позволило существенно увеличить охват рынка и по факту станет главным драйвером роста бизнеса компании в 2025 г.

⚡️ Результаты усиливают инвестиционный кейс МД Медикал как истории качественного роста.

#Акции $MDMG
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

🖥 Стратегия на рынке акций – 2025: взгляд на сектор технологий (часть 3/8)

🎢 Потребительские технологии

📌 В 2П24 жесткая ДКП начала оказывать влияние на технологические компании, ориентированные на внутренний спрос. В частности, ЦИАН в 3К24 продемонстрировал сокращение выручки в годовом сопоставлении, OZON снизил прогноз на 2024 г. и объявил о смене фокуса с роста на эффективность, а МТС заявили о необходимости корректировки стратегии с учетом экономической ситуации.

📄 Кроме того, в течение 2024 г. наблюдалось усиление регулирования. Предложены поправки в закон «О рекламе», предполагающие сбор в размере 3% от оборота с операторов онлайн-рекламы. Правительство РФ также готовится к принятию закона «О платформенной экономике», который в том или ином виде затронет всех эмитентов сегмента потребительского интернета.

👍 На наш взгляд, в текущей ситуации наиболее устойчиво выглядит Яндекс благодаря лидерским позициям в большинстве сегментов присутствия, возможности гибко управлять ресурсами и устойчивому финансовому положению.

🥇 Производители ПО

📊 Производители корпоративного ПО (Positive Technologies, Аренадата, Астра, Диасофт) в меньшей степени подвержены циклическому замедлению, поскольку их продажи в первую очередь зависят от заказов крупного бизнеса и государственного сектора.

🔥 Нашим фаворитом в секторе корпоративного ПО является Positive Technologies. Мы считаем, что инвесторы слишком эмоционально отреагировали на последние квартальные результаты и снижение прогноза компании, в результате чего акции сильно упали и создали привлекательные точки для входа.

⚖️ Шеринговые операторы

🛴 Рынок кикшеринга остается в фазе активного роста, однако темпы этого роста замедляются. На этом фоне лидер рынка – Whoosh – продолжает расти опережающими темпами, т.е. сервис фактически продолжал наращивать свои позиции на рынке. Рыночное лидерство Whoosh позволяет усиливать сетевой эффект, что повышает юнит-экономики СИМ. Подробнее по ссылке.

🚗 Рынок каршеринга будет оставаться бенефициаром высоких процентных ставок. Сильно возросшие проценты по автокредитам по сути делают покупку личного автомобиля непозволительной роскошью. В этом контексте мы ожидаем роста спроса на каршеринговые сервисы, в том числе на Делимобиль, как на наиболее доступные средства персональной мобильности.

🧭 Читать про нефтегазовый сектор в предыдущей публикации.

#Акции #Стратегия
$POSI $YDEX $DELI $WUSH $DATA
#Сергей_Либин
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

🥉 ЮГК представила производственные результаты за 2024 г. и ориентиры на 2025–2028 г.

📊 В 2024 г. ЮГК сократила производство золота на 17% г/г до 10,6 т из-за снижения на Уральском хабе (по причине приостановки горных работ по распоряжению Ростехнадзора с августа по декабрь 2024 г.), сглаженного ростом производства на Сибирском хабе в связи с запуском месторождения Высокое.

📈 В 2025 г. ЮГК прогнозирует рост производства на 13–35% г/г (до 12,0–14,4 тонн) на фоне возобновления приостановленных горных работ на Уральском хабе и дальнейшего роста производства на месторождении Высокое.

🖋 В течение ближайших трех лет (к 2028 г.) ожидается рост производства до уровня 18 тонн в год.

💡 Наше мнение:

🔎 Производство золота ЮГК в 2024 г. оказалось несколько ниже наших ожиданий, а прогноз на 2025 г. (12,0–14,4 т) в целом с ним совпал (~13 т), при этом ориентир на 2028 г. (~18 т) – более низкий, чем наш (~20 т).

📌 Среднесрочные ожидания компании оказались более консервативными по сравнению с ранее приводимыми, что оказывает негативное влияние на восприятие инвестиционной истории ЮГК.

✔️ С фундаментальной точки зрения мы сохраняем позитивный взгляд на ЮГК из-за повышенных цен на золото. Важным катализатором должна стать отчетность по МСФО за 2024 г. и рекомендация совета директоров по дивидендам за год.

#Акции $UGLD
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

🖋 Прогноз решения ЦБ РФ: по стойке смирно

🎢 К февральскому заседанию ЦБ ситуация далека от комфортной для регулятора:

🔹 Ценовое давление сохраняется высоким: базовая инфляция в SAAR-формате в декабре выросла до уровней, не фиксированных с 2022 г. (14,6% против цели ЦБ в 4%). По нашим оперативным оценкам, в январе ситуация не сильно улучшилась.
🔹 Инфляционные ожидания в январе продолжили расти и приблизились к рекордным уровням конца 2023 г. (14%), отражая индексацию тарифов на транспорт и прочие разовые факторы.

📍 Несмотря на ухудшение этих показателей, Банк России отмечает, что их природа временная и что для будущей инфляции гораздо важней динамика кредитования и состояние рынка труда.

🔹 Если розничное кредитование быстро остывает с лета 2024 г., то корпоративный сегмент держался на высоких уровнях до ноября 2024 г. и показал замедление лишь в ноябре и декабре. В отсутствие публичных данных за январь мы используем заявления официальных лиц, отмечавших, что и в январе динамика корпоративного кредитования складывалась ниже целевых ориентиров.
🔹 Кроме того, ЦБ в свежих отчетах отмечает уменьшение дисбаланса на рынке труда. Это видно по динамке HH-индекса (вырос до 4,8 п. в январе), но пока еще не заметно в рекордно низкой безработице (2,3%).

💡 Мы ожидаем, что в данных условиях ЦБ на заседании в следующую пятницу (14 февраля) сможет уклониться от повышения ключевой ставки и сохранит ее на текущем уровне в 21%.

🧮 Параллельно с этим неизменной останется текущая риторика, предполагающая сохранение жесткой денежно-кредитной политики долгое время, а также явно будет пересмотрен среднесрочный прогноз (прогноз по инфляции будет повышен).

🏛 Окно возможностей для перехода к смягчению денежно-кредитной политики может появиться только во втором полугодии 2025 г. и будет зависеть от ряда факторов – от роста определенности с исполнением бюджета до сокращения потребительской активности. В данных условиях ключевая ставка может достичь 19–20% по итогам года, а инфляция по итогам 2025 г. замедлится лишь до 7,5-8,0% г/г.

#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

📊 Итоги недели на финансовых рынках: 3-7 февраля

⚖️ Рынок акций США упал в понедельник на фоне анонса новых пошлин администрацией Трампа в отношении Канады, Мексики и Китая, однако к концу недели отыграл потери. Январский отчет по рынку труда показал меньшую, чем ожидалось, занятость в несельскохозяйственном секторе, при этом цифры по безработице оказались ниже как прогнозов рынка, так и декабрьского уровня. Уверенность участников рынка в сохранении ставки ФРС без изменений на заседании в марте выросла до 94% с 84% неделей ранее и ~60% в начале года.

📈 Европейские акции завершили неделю в плюсе (EuroSTOXX +0,8%) на фоне неожиданного роста объема промышленных заказов в Германии и более существенного, чем ожидалось, профицита торгового баланса страны за декабрь. Немного более быстрый, чем ожидалось, рост ИПЦ в еврозоне не ослабил ожиданий дальнейшего снижения ставок ЕЦБ.

📉 Цена Brent (-1,4%) снижалась третью неделю подряд: на рынке опасаются, что американские пошлины негативно скажутся на мировом спросе. Кроме того, резервы нефти в хранилищах США выросли сильнее прогнозов.

📈 Китайские рынки возобновили работу после длинных выходных. Несмотря на введение новых пошлин со стороны США, а также ответные меры со стороны Пекина, рынки завершили неделю на позитивной ноте. Разочаровывающие показатели PMI не оказали влияния на настрой рынка. Повышенным спросом пользовались акции компаний, связанных с ИИ, на волне энтузиазма по поводу перспектив платформы DeepSeek.

📈 Российский рынок акций завершил ростом третью неделю подряд (IMOEX +0,5%). После возобновления торгов в Китае курс рубля на бирже укрепился ниже 13,0/юань, однако затем вернулся к отметке 13,3/юань.

#Итоги_недели
@capital_mkts

⚡️ Наиболее важные публикации недели на случай, если вы пропустили

💼 Экономика и долговой рынок:
- НОВАТЭК: привлекательная валютная доходность с минимальными рисками🔥
- ГТЛК: сбор заявок на облигации серии 002P-07
- Чистые продажи валюты ЦБ РФ: без существенных изменений
- Кредитование: точно ли приземляемся?🔥
- Аукционы Минфина: немного выше ожиданий
- Монитор ИПЦ: рублевое плечо поддержки не устало
- Прогноз решения ЦБ РФ: по стойке смирно🔥

📈 Рынок акций и корпоративные события:
- Северсталь: финансовые результаты за 4К24
- Аэрофлот: результаты по РСБУ за 2024 г.
- Взгляд на компанию. О’Кей: жизнь после гипермаркетов🔥
- Аренадата: рост в рамках ожиданий
- Делимобиль: операционные результаты за 2024 г.
- Лента: операционные результаты за 4К24
- ГК «МД Медикал»: операционные результаты за 2024 г.
- Стратегия на рынке акций – 2025: взгляд на сектор технологий🔥
- ЮГК: производственные результаты за 2024 г. и ориентиры на 2025–2028 г.
- Итоги недели на финансовых рынках: 3-7 февраля

💡 База знаний:
- Что такое IPO?🔥

🧭 Для вашего удобства доступен также НАВИГАТОР по каналу БРК, который позволит вам лучше ориентироваться в публикуемых материалах.

#Публикации_недели
@capital_mkts

🖥 Positive Technologies: недоотгрузили

📊 Отгрузки Positive Technologies в 2024 г. составили 26 млрд руб., что приблизительно совпадает с показателем 2023 г. и ниже уточненного прогноза менеджмента (30–36 млрд руб.)

📌 Жесткая ДКП привела к оптимизации клиентских ИТ- и ИБ-бюджетов, что стало причиной несоответствия ожиданий по уровню отгрузок.

📍 Positive Technologies считает стратегически важным возвращение к таргетируемым темпам роста и нормам рентабельности. Для достижения этих целей проведена внутренняя трансформация и пересмотрены подходы к управлению компанией. Весной планируется презентация обновленной среднесрочной стратегии.

💡 Наше мнение:

✍️ Нулевая динамика отгрузок и недостижение прогноза вызвало негативную реакцию инвесторов. В текущих условиях предыдущие ожидания отгрузок в 2025 г. в диапазоне 70–100 млрд руб. выглядят нереалистичными, и вероятность снижения прогноза на 2025 г. очень высока.

📈 Фактором поддержки темпов роста отгрузок в 2025 г. станут новые продукты, в частности PT NGFW, который в настоящий момент проходит стадии подготовки к заключению контракта и тендерных процедур по большинству успешных пилотных проектов. В 2025 г. также ожидается старт продаж автоматического пентестера PT Dephaze и решения для защиты данных PT Data Security.

📉 Котировки акций Positive Technologies снизились примерно на 25% с момента объявления уточненного прогноза отгрузок на 2025 г., и мы полагаем, что ухудшение результатов уже в значительной степени отыграно рынком. С учетом более приземленных ожиданий на 2025 г., коэффициент EV/EBITDA ‘25П составляет 6-7х, что все еще ниже среднего уровня по технологическому сектору (7,8х).

📄 Долгосрочные перспективы Positive Technologies по-прежнему выглядят привлекательно, и мы считаем, что восстановление продаж существующих продуктов и отражение в отчетности новых позитивно отразится на цене акций, однако, на наш взгляд, это будет заметно в цифрах не ранее 2П25.

#Акции $POSI
#Сергей_Либин
@capital_mkts

🔥 Топ-пики рынка акций на неделю с 10 по 14 февраля

🛢 Нефть и газ: Газпром нефть
Мы выбираем акции Газпром нефти, учитывая их сравнительно слабую динамику в последнюю неделю в отсутствие фундаментальных новостей и при стабильных ценах на нефть.

🏭 Металлургия: ЮГК
Акции ЮГК в течение последней недели и месяца показывали более слабую динамику, чем бумаги других российских производителей золота, отчасти из-за сообщения о снижении производства золота в 2024 г. на фоне приостановки горных работ на Уральском хабе. Мы считаем, что текущая цена уже во многом учитывает операционные результаты 2024 г. и может показать опережающую динамику.

🖥 Технологии: Positive Technologies
Котировки Группы Позитив снизились на 15% за последнюю неделю в преддверии публикации данных по отгрузкам за 2024 г., которые оказались ниже собственного прогноза компании. Мы считаем, что замедление динамики финансовых показателей уже отражено в цене, и на текущей неделе котировки акций Группы Позитив могут продемонстрировать технический рост.

🛴 Кикшеринг: Whoosh
Акции Whoosh потеряли значительную часть своей стоимости в последние дни. Между тем начало сезона, которое ожидается в начале марта, может стать сильным новостным катализатором для акции. Мы полагаем, что инвесторы будут пытаться отыгрывать этот фактор, а также текущую слабость акции, и увеличивать свои позиции в бумагах компании.

#Акции #Топ_Пики
$SIBN $UGLD $POSI $WUSH
@capital_mkts

🖋 ВВП России по итогам 2024 г. вырос на 4,1% г/г после 3,6% ранее

⚠️ Много это или мало? – Очень много.

📈 Как видно из диаграммы, экономика России никогда за последние 14 лет не росла в условиях столь жесткой ДКП (реальная ключевая ставка составила +4,5%). Рост оказался ближе к лидерам БРИКС: Индии (6,5%), Китая (4,8%), и существенно превысил уровни развитых экономик (1,7%).

🎢 В исторической перспективе были случаи, когда экономика росла быстрей: в 2000-е годы средние темпы роста составляли около 7% в год, но надо понимать, что это было следствием значительных запасов незагруженных производственных мощностей, стремительного удорожания нефти и притока дешевой рабочей силы. В условиях ограничений, введенных как в отношении нашей экономики, так и в отношении имеющихся ресурсов, продемонстрированный рост можно назвать выдающимся.

🔎 Структура роста слегка изменилась с прошлого года: локомотивом развития, как и тогда, остается внутренний спрос (оба года вклад составил +6,0 п.п. без учета изменения запасов). При этом в нем выросла доля инвестиций в основной капитал (+2,2 п.п. против +1,6 п.п. ранее), а доля потребления домохозяйств – сжалась (+2,8 п.п. против +3,8 п.п. ранее).

🏭 Из сохранившегося на высоком уровне роста потребления по-прежнему промышленность обеспечивает 1 п.п. вклада в ВВП, а услуги – все остальное (+3 п.п. вклада). Последнее достаточно важно, поскольку рост выпуска в услугах в большей степени затруднен в условиях нехватки трудовых ресурсов.

📍 Несмотря на значительные успехи в 2024 г., воздействие жесткой ДКП и бюджетной консолидации может привести к тому, что рост ВВП замедлится до 1,5% в 2025 г. Подробнее см. в нашей недавней публикации.

#Макро #ВВП
#Павел_Бирюков
@capital_mkts