💼 Аукционы Минфина: пристрелочный выстрел

⚖️ Минфин провел первые в 2025 г. аукционы ОФЗ, в ходе которых разместил два классических выпуска совокупным объемом 10 млрд руб. при сравнительно низком спросе. По всей видимости, участники рынка заняли выжидательную позицию в преддверии публикации данных по инфляции за декабрь и первую половину января.

🔹 Объем размещения наиболее длинного выпуска в обойме Минфина – ОФЗ-26248 (2040 г.) – составил 6,0 млрд руб., в том числе 0,3 млрд руб. в ходе ДРПА. Средневзвешенная доходность – 16,81% – предполагает премию к вторичному рынку на момент ввода заявок на уровне привычных 2-3 б.п. Спрос в ходе аукциона был низким – 13,5 млрд руб., несмотря на то, что данный выпуск торгуется с премией по доходности к соседним по дюрации бумагам в размере 30–40 б.п.

🔹 Объем размещения более короткого ОФЗ-26245 (2035 г.) также оказался низким – 4,0 млрд руб., несмотря на увеличение премии к вторичному рынку до 7-8 б.п. Спрос составил только 10,0 млрд руб.

💡Мы считаем, что в ближайшее время Минфин продолжит тестировать спрос инвесторов на бумаги с фиксированным купоном. Вышедшие после аукционов цифры по инфляции за январь пока остаются на сравнительно высоком уровне (несмотря на то, что оценка за декабрь оказалась лучше оперативных оценок). Готовность участников рынка наращивать позиции в классических ОФЗ, по всей видимости, будет определяться выходящими оперативными данными по ценовому давлению.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

🛍 Henderson: операционные результаты за декабрь
 
Сеть магазинов мужской одежды Henderson объявила предварительные данные по выручке за декабрь 2024 г.:
🔹 Выручка Henderson в декабре 2024 г. выросла на 27,6% г/г и составила 2,8 млрд руб.
🔹 Совокупная выручка за 12 месяцев 2024 г. увеличилась на 24,2% к аналогичному периоду 2023 г. и достигла 20,8 млрд руб.
🔹Выручка онлайн-продаж Henderson в декабре 2024 года выросла на 72,5% г/г.
 
🔎 В течение 2024 г. темпы роста розничной выручки компании снижались довольно ощутимо – с 35–37% г/г в январе - феврале до 16,5 г/г в ноябре в силу замедления темпов прироста торговых площадей и эффекта базы. На этом фоне ускорение темпов роста выручки в декабре по сравнению с ноябрем было воспринято инвесторами как хорошая новость – акция выросла на 7%.
 
⌛️ На динамику розничной выручки оказала влияние реализация отложенного спроса на зимнюю коллекцию одежды, которая появилась в магазинах сети в сентябре, но не нашла спрос ввиду теплой погоды.
 
💡 Мы полагаем, что долгосрочный инвестиционный кейс Henderson выглядит достаточно привлекательно, а сама акция может быть интересна для долгосрочных инвестиций.
 
📌 Компания планирует опубликовать детальный отчет по ключевым операционным показателям за декабрь 2024 г. 28 января 2025 г.
 
#Акции $HNFG
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

📊 Итоги недели на финансовых рынках: 13-17 января

📈 Рынок акций США вырос (S&P 500 +1,3%) после спада на предыдущей неделе. Поддержку ему оказало, во-первых, падение доходностей UST на фоне более низких, чем ожидалось, показателей инфляции, во-вторых, публикация сильных результатов банков за 4К24. На следующей неделе внимание будет приковано к инаугурации Д. Трампа, а в понедельник рынки будут закрыты по случаю Дня Мартина Лютера Кинга.

📈 Европейские акции уверенно росли (EuroSTOXX +2,6%): укрепилась надежда на снижение ставок ЕЦБ еще на 25 б.п. на заседании 30 января после заявлений официальных лиц о стабилизации ситуации с инфляцией. Между тем ВВП Германии сократился в 2024 г. на 0,2%, ознаменовав второй год рецессии подряд.

📈 Продолжала расти цена Brent (+2,0%) на фоне лучших, чем ожидалось, данных по инфляции в США, резкого сокращения резервов нефти в американских хранилищах (по версии EIA) и прекращение укрепления доллара.

📈 Китайский рынок вырос на фоне данных о динамике ВВП страны за 2024 г. (+5,0%, что соответствует плану правительства) и промпроизводства, а также розничных продаж за декабрь (они тоже превзошли ожидания). Оптимизма добавили сообщения о том, что администрация Трампа, возможно, будет повышать пошлины постепенно.

🚀 Российский рынок акций вырос (IMOEX +4,3%), около половины этого роста пришлось на четверг. Инвесторы в акции позитивно восприняли неоднозначные цифры по инфляции. При этом сильнее рынка выглядели акции второго эшелона и, в частности, акции девелоперов (ПИК, Самолет +28%). На предстоящей неделе можно ожидать повышенной волатильности на фоне возможной активизации геополитических событий.

#Итоги_недели
@capital_mkts

⚡️ Наиболее важные публикации за последние две недели на случай, если вы пропустили

💼 Экономика и долговой рынок:
- Валютный рынок: плавное возвращение в рабочий ритм
- Монитор ИПЦ: каникулы кончились🔥
- Аукционы Минфина: пристрелочный выстрел

📈 Рынок акций и корпоративные события:
- Взгляд на компанию. X5 Group🔥
- КЦ ИКС 5: начало торгов на Мосбирже🔥
- Итоги недели на финансовых рынках: 6-10 января
- Взгляд на компанию. Группа Эн+🔥
- The Flow Show🔥
- Аэрофлот: операционные результаты за декабрь
- Henderson: операционные результаты за декабрь
- Итоги недели на финансовых рынках: 13-17 января

💡 База знаний:
- Что такое акции роста?
- "Голландская болезнь"

🧭 Для вашего удобства мы также запустили НАВИГАТОР по каналу БРК, который позволит вам лучше ориентироваться в публикуемых материалах.

#Публикации_недели
@capital_mkts

🔥 Топ-пики рынка акций на неделю с 20 по 24 января

🛢 Нефть и газ: Татнефть (обыкн.)
На фоне укрепившихся цен на нефть и сохраняющейся неопределенности в отношении внешних ограничений на экспорт российской нефти и нефтепродуктов мы предпочитаем акции Татнефти. На прошлой неделе бумага показала более слабую динамику, чем обыкновенные акции более крупных по добыче нефтяных компаний сектора, без видимых фундаментальных оснований.

🥉 Металлургия: Полюс
Сохраняем предпочтение к Полюсу. Во-первых, компания сохраняет фундаментальную привлекательность, учитывая, что цена на золото остается выше 2700 долл./унц., а курс рубля слабее, чем 100/долл. Во-вторых, цена акций компании растет медленнее по сравнению с акциями других производителей золота в РФ: за последний месяц Полюс подорожал на 13%, в то время как бумаги других публичных производителей золота (ЮГК, Селигдар) – более, чем на 20%.

🛒 Потребительский сектор: ИКС 5 (Х5)
На следующей неделе компания должна опубликовать операционные результаты за 4К24, которые ожидаются очень сильными и могут стать катализатором для роста курсовой стоимости акций компании.

💊 Фармацевтика: Промомед
Министр здравоохранения РФ М. Мурашко в статье от 17 января сообщил, что с 2025 г. вырастет доступность медицинской помощи людям с онкологическими заболеваниями. Онкологические препараты являются ключевой составляющей инновационного портфеля Промомед.

#Акции #Топ_Пики
$TATN $PLZL $X5 $PRMD
@capital_mkts

💴 Валютный рынок: затишье

🖋 На прошлой неделе рубль на бирже ослаб на 1,1% до 13,87/юань, несмотря на рост чистых продаж валюты со стороны ЦБ с 15 января до 4,8 млрд руб./день с 3,4 млрд руб./день до этого.

📌 На предстоящей неделе на рубль могут оказывать влияние разнонаправленные факторы:

🔹 Поддержку рублю могут оказать продажи валюты экспортерами в преддверии уплаты налогов 28 января. По нашим оценкам, нефтегазовые поступления бюджета несколько возрастут в этом месяце – до 850–900 млрд руб. с 790 млрд руб. в декабре.

🔹 Против рубля может сыграть постепенное восстановление спроса импортеров из-за сезонных колебаний внешней торговли в начале года: обычно после низких объемов импорта в январе, с февраля начинается его восстановление.

💡 Дополнительно стоит ожидать роста волатильности на фоне высокой вероятности активизации геополитических событий. В данных условиях рубль может торговаться в широком диапазоне 13,7–14,3/юань.

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💼 Федеральный бюджет в декабре: не думай о триллионах свысока

✍️ В декабре федеральный бюджет был исполнен с дефицитом в 3,1 трлн руб. (169 млрд руб. в ноябре).

🧮 Доходы бюджета за месяц составили 4,1 трлн руб., а расходы – 7,2 трлн руб.:

⤴️ Расходы сезонно выросли на 4 трлн руб. м/м до 7,2 трлн руб. Этот рост примерно укладывается в привычный паттерн декабрьского всплеска: 17,8% от расходов за весь год против 17,3% в среднем за относительно спокойные 2016–2019 гг. и 21,1% – за 2021–2022 гг.

⤴️ Ненефтегазовые доходы выросли на 1,1 трлн руб. м/м (+50% м/м) и достигли 3,3 трлн руб., что объясняется сезонностью (+34% м/м) и сохраняющейся высокой экономической активностью в экономике: налоговая база могла вырасти на 15–20% м/м, по нашим оценкам.

⚖️ Нефтегазовые поступления составили 790 млрд руб. (-12 млрд руб. м/м). Отсутствие существенных изменений было обусловлено тем, что отложенный эффект от ноябрьского снижения цен на экспортную нефть (-1,9% м/м до 63,5 долл./барр.) мог быть компенсирован ослаблением рубля за ноябрь (2,7% м/м).

📍 Дефицит по итогам 2024 г. расширился до 3,5 трлн руб. после 3,2 трлн руб. в 2023 г. Как мы и ожидали (см. пост), дефицит оказался шире, чем заложено в сентябрьский проект изменений Закона о бюджете на 2024 г. (3,3 трлн руб.). Отклонение от планов Минфин обозначил как авансовые расходы на 2025 г.

🔎 Расширение дефицита относительно более ранних планов было профинансировано средствами резервного фонда правительства, а не за счет заимствований. На 1 января ликвидная часть ФНБ составляла 3,8 трлн руб., рублевые остатки на счетах – 9,6 трлн руб.

🔁 Изначальный прогноз на 2024 г. предполагал дефицит в 1,6 трлн руб., а за год он расширился до 3,5 трлн руб. Мы ожидаем, что и в 2025 г. дефицит может оказаться выше запланированных 1,2 трлн руб. и оцениваем его в диапазоне 2,2–2,7 трлн руб.

#Макро #Бюджет
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🏭 Мечел договорился о реструктуризации части долга – позитивно для восприятия

✔️ Мечел договорился с кредиторами о переносе выплат по части основного долга с 2025–2026 гг. на 2027–2030 гг., согласно сообщению ТАСС. Это позволит снизить нагрузку на денежный поток компании.

🔹 Масштаб части долга, на которую распространяется такой перенос, не раскрыт.

🧮 Чистый долг Мечела на 1П24 (последняя отчетность по МСФО) составлял 262 млрд руб., что соответствовало показателю чистый долг/EBITDA = 3,3x

💡 Наше мнение:

👍 Данное событие является позитивным для восприятия рынком инвестиционной истории Мечела

⚖️ С фундаментальной точки зрения, а также на фоне сохраняющегося давления на цены на уголь, наш взгляд на обыкновенные и привилегированные акции Мечела нейтрален. Мы не ожидаем дивидендных выплат по итогам 2024 г. по обыкновенным и привилегированным акциям компании.

#Акции $MTLR $MTLRP
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

🏗 Эталон: операционные результаты за 4К24
 
🧮 В 2024 г. продажи недвижимости в кв.м выросли на 28% г/г до 699 тыс. кв. м. Продажи в денежном выражении выросли на 39% г/г до 146,2 млрд руб. Денежные поступления увеличились на 16% до 95,6 млрд руб.
 
✍️ По итогам 4К24 продажи недвижимости сократились на 24% г/г как в натуральном, так и в денежном выражении на фоне отмены госпрограммы поддержки ипотеки, а также роста рыночных ипотечных ставок.
 
📌 Стоит отметить, что в целом по стране в 2П24 продажи жилья на первичном рынке упали на 50% г/г на фоне снижения спроса, а также высокой базы 2П23, когда покупатели старались зафиксировать условия госпрограммы льготной ипотеки. В этом контексте результаты Эталона за 4К24 выглядят достаточно сильно.
 
⚖️ В условиях роста процентных ставок и связанного с ним сокращения потребительского спроса Эталон фокусируется на балансировке строительства новых очередей и продаж. С одной стороны, это позволяет поддерживать покрытие проектного долга средствами на эскроу и, как следствие, обеспечивать льготную ставку по проектному финансированию, а с другой, дает возможность избежать существенного снижения цен.
 
📍 В настоящий момент Эталон проходит процедуру смены перерегистрации компании с кипрской на российскую юрисдикцию. После редомициляции, которая, как мы ожидаем, должна завершиться в 1К25, Эталон сможет вернуться к выплатам дивидендов, что должно привести к ререйтингу акций.
 
#Акции $ETLN
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: один за всех

📄 Завтра участникам рынка будет предложен только один выпуск – классический ОФЗ-26247 (2039 г.). Мы ожидаем, что объем размещения едва ли превысит 20 млрд руб.

📊 Итоги первых в 2025 г. аукционов ОФЗ оказались слабыми. Объем размещения двух классических выпусков составил лишь 10 млрд руб. при сравнительно низком спросе.

⌛️ Вероятно, участники рынка занимали выжидательную позицию в преддверии публикации данных по инфляции, которые оказалась неоднозначными. Если рынок акций прибавил 2,4% после публикации данных, то рынок госдолга воспринял их умеренно негативно, продолжив плавное снижение.

💡 На текущей неделе рост доходности ОФЗ, пусть небольшой, продолжился. Как следствие, мы ожидаем, что спрос на аукционах будет оставаться невысоким до появления позитивных сигналов либо со стороны выходящей статистики (прежде всего по ценовому давлению), либо со стороны геополитики.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💴 Внешний сектор: погуляли хорошо

🖋 Текущий счет в декабре был сведен с дефицитом в 1,3 млрд долл. после профицита в 2,1 млрд долл. в ноябре (по уточненным данным). В целом за 2024 г. профицит составил 53,8 млрд долл. против 50,1 млрд долл. годом ранее.  

🔎 Сальдо текущего счета в декабре перешло к дефициту из-за расширения импорта (+2,6 млрд долл. м/м) и сокращения инвестиционных доходов (-1,5 млрд долл. м/м). В этих условиях рост экспортных доходов на 0,6 млрд долл. м/м не смог существенно изменить ситуацию.

⤴️ Расходы на импорт выросли до 34,2 млрд долл., главным образом из-за увеличения расходов на импорт услуг (+2,8 млрд долл. м/м), что на практике объясняется декабрьским всплеском выездного туризма.

⤵️ На этом фоне увеличение оттока по инвестиционным статьям до 2,9 млрд долл. объяснялось сезонным увеличением дивидендов, начисленных российскими компаниями в пользу нерезидентов.

⚖️ Экспортные доходы почти не изменились (35,8 млрд долл.) благодаря относительно стабильной динамике экспортных цен (Urals: 64,7 долл./барр. в октябре против 63,6 долл./барр. в сентябре).

📍 В декабре давление на рубль снизилось: ослабление к доллару замедлилось до 2,1% м/м (4,2% в ноябре), а к юаню – до 0,4% м/м (2,6% ранее). В отсутствие свежих данных от ЦБ это может объясняться сочетаниями факторов:

🔹 Чистые продажи валюты экспортерами могли восстановиться после просадки в ноябре (-23% м/м до 8,0 млрд долл.). В пользу этой версии говорит снижение биржевых юаневых ставок в околонулевую зону с декабря.

🔹Новые ограничения на работу финансовой инфраструктуры привели к замедлению спроса на валюту со стороны импортеров.

💡 В ближайшие недели влияние на рубль могут оказывать геополитические новости, в связи с чем его волатильность может сильно возрасти. По нашим оценкам, его справедливая стоимость может быть в диапазоне 99–102/долл. и 13,8–14,2/юань.

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🛍 Электронная коммерция: шаг к рационализации

⚠️ По информации Ведомостей, Сбер проводит сокращения в подразделении Ecom-tech, которые могут затронуть до 20% IT-специалистов. В качестве причины для сокращений отмечается необходимость продемонстрировать прибыльность бизнеса.

💡 Наше мнение:

✔️ Сбер является лидером в сегменте фудтех (Купер, Самокат) и заметным игроком в общем e-commerce (Мегамаркет). Снижение конкурентного давления позитивно скажется на долях рынка и рентабельности других участников рынка, в частности, Озона и Яндекса.

📈 Акции Озона являются более чувствительными к ситуации на рынке e-commerce, поэтому лучше подходят для краткосрочной реализации сценария снижения конкуренции на рынке электронной коммерции. При этом Яндекс выглядит более фундаментальной и устойчивой инвестиционной историей в долгосрочном периоде.

#Акции $OZON $YDEX
#Сергей_Либин
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: выше ожиданий

📄 В ходе единственного аукциона Минфин разместил длинный классический ОФЗ-26247 (2039 г.) в объеме 37,8 млрд руб. (вкл. 4,9 млрд руб. в ходе ДРПА). Спрос составил значительные 55,3 млрд руб.

📊 Результаты аукциона немного превзошли наши ожидания и оказались сильнее итогов аукционов прошлой недели.

🔹 Средневзвешенная доходность в ходе аукциона составила 17,03%, что предполагает премию к вторичному рынку на момент ввода заявок на уровне 4-5 б.п. Это немного выше традиционных 1-3 б.п.

📍 При этом концентрация заявок была выше средних уровней: из более чем 200 одобренных заявок на 3 крупнейшие пришлось чуть менее половины размещения.

💡 Мы считаем, что, несмотря на рост спроса, говорить о готовности инвесторов наращивать позиции в классических бумагах пока рано, а итоги ближайших аукционов в основном будут зависеть от выходящей оперативной статистики по ценовому давлению.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts